Федеральное государственное образовательное  бюджетное учреждение высшего профессионального  образования

Финансовый  университет при Правительстве  РФ 
 
 
 

Эссе

по теме

«Секьюритизация как инструмент регулирования банковской ликвидности и доходности»

Подготовила

Студентка ФК3-4

Калинникова Мария

Научный руководитель

к.э.н. Рябинина Е.В.

Москва

                                                                           2011г. 
Введение

    Развитие банковской системы приводит к необходимости расширения и совершенствования банковских операций в целях привлечения клиентов, увеличения прибыли и снижения рисков. Проведение традиционных операций при условии сохранения ликвидности и низкого риска не позволяет получать высокую прибыль. Для максимизации банковской прибыли большое значение имеет расширение операций банков на рынке ценных бумаг. На фондовом рынке не только аккумулируются и размещаются дополнительные денежные средства, но и появляется возможность страхования банковских рисков через проведение секьюритизации.

    Впервые появившись в начале 1970-х годов  в США как способ реализации ипотечной задолженности, со временем секьюритизация постепенно охватила различные виды активов: ссуды на автомобильную технику, суда, трейлеры, потребительские кредиты, дебиторские счета по кредитным карточкам, по торговому финансированию, кредиты под недвижимость коммерческого и производственного характера, муниципальные займы штатов, обеспеченные бюджетными поступлениями.

    Во  второй половине 1980-х годов выпуски  ценных бумаг, обеспеченных активами, были осуществлены кроме США в  большинстве развитых стран, включая  Австралию, Великобританию, Голландию, Германию, Испанию, Италию, Францию, а  также странах с переходной экономикой.

    Впоследствии  наряду с банками стали проводить секьюритизацию и другие кредитно-финансовые институты.

    Распространению секьюритизации в мире способствовали следующие факторы: 
 • развитие рынка ценных бумаг; 
 • развитие индустрии финансового и фондового инжиниринга; 
 • тенденции международной либерализации и интеграции рынка; 
 • ужесточение банковских нормативов и требований к собственным средствам и структуре капитала банков, что вызвало необходимость «оздоровления» их балансов путем исключения из активов долгосрочных обязательств заемщиков; 
 • потребность рынка (инвесторов) в новых финансовых инструментах. 

    В конце 90-х годов секьюритизация появилась и в России. Причинами появления и развития секьюритизации банковских активов, как показал анализ, послужило расширение объема рынка ценных бумаг, появление новых видов ценных бумаг, в частности, их гибридов с банковскими кредитами, а также увеличение банковских рисков. Однако на ее пути стоит немало трудностей и проблем. В этом плане большое значение приобретает изучение теоретических и практических аспектов, законодательного регулирования секьюритизации в деятельности кредитных институтов США и стран Европы.

       Актуальность данной темы обусловлена прежде всего те, что с расширением процесса интеграции Россия все более втягивается в мировую экономику, заимствует зарубежный опыт. Процесс секьюритизации в настоящее время является одним из наиболее обсуждаемых вопросов в банковской среде как явление, вызвавшее последний финансовый кризис. Поиски оптимальной модели секьюритизации в теории и на практике ведутся и в России, и в других странах в связи с дискредитацией

американской  модели.

         Американский ипотечный кризис и последовавший за ним финансовый кризис

ликвидности усилили  интерес ученых и практиков к  вопросам практического применения секьюритизации.

    Таким образом целью данного эссе является анализ механизма секьюритизации, выявление его достоинств и недостатков, а также рассмотрение перспектив развития секьюритизации в России на основе уже существующей отечественной практики и тенденциях на мировом рынке сегодня. 
 
 
 
 
 
 
 

    В настоящее время секьюритизация получила достаточно широкое освещение в трудах многих зарубежных и отечественных ученых. Вместе с тем все еще нет полной ясности в отношении ее определения. Ряд авторов отождествляют секьюритизацию со сделкой по продаже собственником части своих активов третьему лицу. Вторую группу составляют определения авторов, которые ассоциируют секьюритизацию с выпуском ценных бумаг,  обеспеченных какими-либо активами.

    Согласно финансово — кредитному энциклопедическому словарю под общей редакцией А.Г. Грязновой,  «секьюритизация (англ. securitization) - тенденция возрастания роли ценных бумаг и инструментов на их основе на рынке капиталов; привлечение финансовых средств путем выпуска долговых ценных бумаг вместо получения банковских ссуд. Секьюритизация выражается, с одной стороны, в увеличении удельного веса рынка ценных бумаг по сравнению с рынком ссудных капиталов; с другой - в резком расширении видов и состава ценных бумаг, прежде всего производных и гибридных инструментов на их основе».¹

    Согласно  МСФО 39 «Финансовые инструменты: признание  и оценка» секьюритизация

представляет  собой «процесс трансформации финансовых активов в ценные бумаги»².

    «Секьюритизация —  есть процесс превращения неликвидных займов в ликвидные активы» —  считает П. С.  Роуз³.

    Встречаются и предельно лаконичные формулировки, так И. Бланк определяет секьюритизацию как  «процесс преобразования низколиквидных финансовых активов

в ценные бумаги, обращающиеся на рынке капитала»⁴.

    Итак, в первую группу входят определения, выделяющие секьюритизацию активов в качестве способа «превращения» необращаемых активов в обращаемые посредством фондовых рынков.

    Вторая  группа включает определения, описывающие  механизм секьюритизации активов как  ряд последовательных шагов.

    Так, Александрова Н.В. констатирует: «Секьюритизация  активов — это инновационный

способ финансирования, при котором происходит выделение  и передача определенных активов, имеющихся у инициатора секьюритизации, в дифференцированный пул финансовых активов, который списывается с баланса инициатора и передается новой специально создаваемой организации, которая в дальнейшем выпускает ценные бумаги, обеспеченные данными активами, и размещает их среди широкого круга инвесторов»⁵.

    «С  учетом максимального учета замечаний  и характеристик» секьюритизацию активов

Х.П. Бэр определяет следующим образом: «секьюритизация активов – это инновационная техника финансирования, при которой

    · диверсифицированный пул финансовых активов выделяется (списывается) с  баланса

    банка или иного предприятия;

    · приобретает юридическую самостоятельность  путем передачи специально созданному

    юридическому  лицу (SPV),

    · которое осуществляет его рефинансирование на международном рынке капиталов  или

    денежном  рынке посредством выпуска ценных бумаг.

    При этом важно иметь в виду, что  речь идет о превращении малоликвидного, не

обращающегося на рынке имущества в форму  финансовых инструментов денежного  рынка или рынка капиталов»⁶.

    На  мой взгляд, рассмотренные примеры  и приведённый далее механизм секьюритизации подтверждают точку зрения авторов первой группы, а значит в самом общем виде процесс секьюритизации активов можно представить как процесс превращения низколиквидных, не обращающихся на рынке финансовых активов в ликвидные ценные бумаги.

    Итак, что же представляет собой механизм секьюритизации. (Приложение 1)

      Суть схемы заключается в том,  что потенциальный заемщик формируется  пул однородных активов, и на  основе  которого выпускаются  долговые обязательства. Обязательства  структурированы таким образом,  что их держатель получает  определенную долю доходов, генерируемых  пулом, либо посредством прямого  распределения платежей от первичных  дебиторов к конечным держателям  ценных бумаг, либо по заранее  оговоренной схеме. Ключ к успешной секьюритизации в отделении и обособлении сгенерированного пула активов от обычных рисков, связанных с компанией, желающей воспользоваться механизмом секьюритизации (Оригинатора). В частности, в классическом варианте секьюритизации предполагается выбор: выпуск ценных бумаг самим оригинатором или его дочерней компанией или отделение и передача определенных активов, имеющихся у оригинатора, новому, специально создаваемому юридическому лицу (SPV- special purpose vehicle), которое в дальнейшем выпускает ценные бумаги, обеспеченные данными активами, для размещения среди широкого круга инвесторов.

    Базовая структура секьюритизации активов  обычно включает следующие элементы:

    •  Продажа пула активов предприятием (оригинатором) без права обратного  регресса или с осуществлением ограничением такого права (1)

    •  хозяйственной  единице,  которая  создана  специально  для  целей рефинансирования,

является юридически самостоятельной и защищенной от банкротства (SPV), (2)

    •  с дополнительным обеспечением (3)

    •  и рефинансирование пула активов  путем выпуска SPV ценных бумаг (ABS) (4a и 4b).

    •  Для  гарантирования  полного  и  своевременного  обслуживания  ценных  бумаг  в 

    зависимости  от  способа  структурирования,  вида  секьюритизируемых  активов,  а  также правовой  системы  используются  дополнительные  элементы,  а  именно:  валютные  и процентные свопы, инвестиционные сертификаты, гарантирующие  вложение средств под 

определенный  процент, или другие виды деривативов (5).

    •  С целью обеспечения исполнения обязательств по ценным бумагам продаваемые  активы обычно  передаются  в  залог  инвесторам  или  же  пул  активов,  включая  все  права  из обеспечения, уступается доверенному  лицу. Доверенное лицо использует данные права в 

интересах инвесторов (6).

    Секьюритизация  банковских активов подразумевает  ряд обязательных этапов:

• формирование дифференцированного пула активов;
• отчуждение (обособление) пула активов;
• повторное финансирование (рефинансирование) пула активов⁷

    Изначально  механизм секьюритизации был разработан для ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами (закладными). Благодаря длительному  периоду кредитования, низким рискам и предсказуемым денежным потокам, а также заинтересованности государства  в развитии ипотеки, кредиты под  покупку жилья являлись и до сих  пор остаются идеальным активом  для секьюритизации. Начало эры секьюритизации неипотечных активов обычно датируют серединой 80-х годов. Шаг за шагом  различные классы активов вовлекались  в процесс секьюритизации. Сейчас самыми популярными после ипотечных  кредитов активом стали авто-кредиты  и задолженности по пластиковым  картам.

    Прежде  всего, необходимо выделить три важнейших признака, которые отличают секьюритизацию активов от всех прочих способов финансирования:

• выведение активов с баланса предприятия или банка. Это позволяет отделить хозяйственные риски самой организации от рисков чисто активов, а также добиться существенной экономии собственного капитала;
• наличие обеспечения по выпуску ценных бумаг. Гарантийная масса определяется объемом передаваемого пула прав требований, а также дополнительной кредитной поддержкой;
• входящие и исходящие платежные потоки. Капитальные и процентные платежи по выпущенным бумагам погашаются за счет капитальных и процентных платежей по пулу активов. Платежные потоки согласуются между собой по времени, валютам и размерам платежей с помощью производных финансовых инструментов, специальных резервных счетов и прочих инструментов повышения ликвидности.

    Только  при наличии всех трех признаков  можно классифицировать финансовую трансакцию как секьюритизацию активов. В случае же отсутствия какого-либо из них или неполного соответствия указанным признакам, использование понятия секьюритизация активов будет не вполне правомерно.

    Следует отметить, что секьюритизация активов и секьюритизация банковский активов не являются тождественными понятиями (Приложение №2). Секьюритизация банковских активов представляет собой подвид секьюритизации активов. Секьюритизация активов, являясь следствием более широкого по охвату понятия секьюритизации, как видно, может подразделяться на секьюритизацию небанковских и банковских активов.

    Секьюритизация банковских активов, согласно последним тенденциям в финансовом мире, может проводиться как за счет эмиссии ценных бумаг, так и за счет привлечения банковского кредита. При этом она может иметь либо синтетическую, либо традиционную форму. Секьюритизация небанковских активов, также может проводиться, как за счет кредита, так и за счет привлечения финансирования с фондовых рынков.

    Отличительной чертой синтетической секьюритизации является отсутствие юридической продажи активов и совершение передачи рисков при помощи производных финансовых инструментов. Выпуск долговых обязательств под соответствующие активы, остающиеся на балансе, осуществляются самим банком.

    Главная функция традиционной секьюритизации состоит в получении более дешевых и долгосрочных ресурсов, тогда как основная функция синтетической секьюритизации – хеджирование рисков.

    Субъектом секьюритизации банковских активов выступают банки. Объектом секьюритизации являются банковские активы. К таким активам следует относить, прежде всего, кредитные активы банков. Наряду с кредитными активами, банки также проводят секьюритизации имеющихся у них собственных и сторонних долговых ценных бумаг, посредством выпуска обеспеченных облигационных обязательств.

    При этом важно отметить, что и в России, и за рубежом традиционно объектом секьюритизации выступают ипотечные и потребительские кредиты, что объясняется предсказуемостью денежного потока, их многочисленностью, сходными характеристиками..

    Таким образом, можно сделать вывод, что обладание секьюритизацией банковских активов всеми признаками секьюритизации, позволяет определить секьюритизацию банковских активов как «способ привлечения денежных средств банком, посредством выпуска ценных бумаг, обеспечиваемых отдельным набором банковских активов и денежными потоками ими генерируемыми, который сопровождается частичным или полным списанием указанного набора активов с баланса банка-инициатора».⁸

    Основными причинами возникновения и развития секьюритизации послужили ее положительные  стороны, позволяющие оригинатору максимизировать прибыль:

    • Диверсификация источников финансирования путем получения доступа к фондовому рынку

    • Получение долгосрочного дешевого финансирования

    • Замещение в балансе неликвидных  долгосрочных активов денежными  средствами

    • Высокая делимость и ликвидность  ценных бумаг 

    • Возможность для неквалифицированных инвесторов, не имеющих опыта работы и достаточного объема денежных средств, инвестировать в коммерческую недвижимость и получать от нее доходы

    • Наличие реального обеспечения  по ценным бумагам в отличии, например, от корпоративных облигаций

    К отрицательным сторонам секьюритизации относят:

    • Значительные расходы девелопера при  секьюритизации. Положительный эффект от снижения стоимости финансирования можно достичь только при создании большого пула активов, ориентировочно от 300млн. долларов и выше.

    • Цены размещения и рыночной стоимости ценных бумаг зависят от текущей конъюнктуры на фондовом рынке и может колебаться в значительных пределах

    Процесс секьюритизации помогает банкам решать ряд насущных проблем.

    Во-первых, банкам легче соблюдать требования достаточности капитала. В результате вывода рискованных активов за баланс (путем оформления их в ценные бумаги) уменьшается объем активов, взвешенных по степени риска, т.е. норматив повышается. 

    Во-вторых, секьюритизация помогает банку получить дополнительную прибыль за счет повышения доходности банковских операций. Превращая активы в долгосрочные ценные бумаги, банк и получают доступ к более дешевым, долгосрочным ресурсам. Далее, продавая ссуды, банки получают дополнительную возможность вложить полученные денежные средства в новые активы и получить дополнительный доход. Полученная в результате банковская прибыль будет равна разнице между процентом по кредиту и процентом по проданным ценным бумагам плюс процент по вновь предоставленным кредитам. При этом процент по выданным кредитам более высокий, чем по проданным ценным бумагам. Помимо этого, банки получают вознаграждение за обслуживание, инкассацию процента и платежей по основному долгу, а также за экспертизу и надежность условий.  

    В-третьих, секьюритизация помогает снижать стоимость заимствований. Это связано с продажей активов, риск по которым невелик. В этом случае дисконт по ценной бумаге будет низок, он может быть даже ниже, чем по межбанковскому кредиту, что и приведет к «дешевым» деньгам. 

    В-четвертых, секьюритизация решает проблему диверсификации риска. Под обеспечение средне- или долгосрочными кредитами можно осуществить несколько выпусков краткосрочных ценных бумаг. Получая ресурсы от продажи краткосрочных бумаг, банк может использовать их для более надежного размещения, что позволит покрыть кредитный риск от низких процентных ставок и от непогашения кредита.

    Более подробно необходимо остановиться на значении секьюритизации для улучшения показателей ликвидности, которые являются основным инструментом контроля ликвидности со стороны регулирующих органов. Банки, особенно крупные, постоянно испытывают недостаточность ликвидности, имея чрезмерную сумму рискованных активов. Из-за этого они подвергаются давлению со стороны контрольных банковских органов, требующих улучшить структуру портфеля и повысить коэффициенты ликвидности. Для решения этой проблемы после предоставления ссуды банки передают часть рискованных активов инвестору, вынося их за баланс. К секьюритизации банк может обратиться и в случае, когда его активы находятся в слишком замороженном состоянии по сравнению с показателями, установленными банковским законодательством. Таким образом, преимущества управления ликвидностью с помощью секьюритизации состоят в создании возможности для переноса рисков по активам на третьих лиц.

    Таким образом, секьюритизация позволяет банку: 
1) повысить ликвидность за счет удаления с баланса долгосрочных ипотечных кредитов; 
2) снизить кредитный и процентный риски, трансформируя неликвидные ипотечные кредиты в ликвидные активы, в роли которых выступают новые формы ценных бумаг; 
3) улучшить показатели капитализации кредитных институтов; 
4) увеличить объем кредитных операций и получить доход, оставляя за собой право обслуживания ипотечных кредитов

    Для всех участников схемы секьюритизация может оказаться великолепным инструментом по управлению своими активами, рисками. В России несомненно есть что взять от механизма секьюритизации, его запуск мог бы дать дополнительный импульс развитию банковского и финансового секторов. Однако смогут ли российские участники справиться с механизмом секьюритизации?

    В нашей стране этот инструмент пока развит слабо, только сейчас начинают реализовываться первые сделки по секьюритизации пулов ипотечных кредитов коммерческих банков. Развитие рынка секьюритизации в России тормозится отсутствием проработанной законодательной базы. Все сделки по секьюритизации проводятся через создание SPV (компании специального назначения) в третьих странах. Однако необходимость привлечения дополнительного финансирования в будущем подтолкнет российские банки к более широкому использованию данного инструмента и его адаптации к российской действительности.

    Поэтому крайне важно и своевременно выявить основные препятствия и проблемы на пути развития данной инновационной техники финансирования.

    Уже в конце 1990-х гг. многие российские банки заинтересовались возможностями  секьюритизации не только для рефинансирования активов, но и для реструктуризации своих обязательств.

    Так, элементы секьюритизации были использованы при выпуске в октябре 2000 г. банком «Российский кредит» обеспеченных расписок, зарегистрированных в системе Euroclear, на сумму 357 млн. долл.⁹  В рамках этой сделки иностранным кредиторам было предложено обменять рублевые и долларовые векселя, полученные по условиям мирового соглашения, на евровекселя, привязанные к этим ценным бумагам. В качестве держателя «генерирующих» доход активов (векселей банка «Российский кредит») выступило лондонское подразделение международного банка ING Bank, которое перечисляло денежные потоки по ним эмитенту евровекселей – оффшорной компании SNAP Limited. В свою очередь последняя производила выплаты держателям векселей – прежним кредиторам «Российского кредита». Данная сделка не была направлена на привлечение финансирования, но позволила «переупаковать» ценные бумаги и существенно повысить их ликвидность.

    Знаковым  событием для российского рынка  секьюритизации активов стало принятие Федерального закона № 152-ФЗ от 11 ноября 2003 г. «Об ипотечных ценных бумагах». Закон впервые дал определение  специальной инвестиционной компании (ипотечного агента) и ввел в российскую практику два новых вида ценных бумаг  – облигацию с ипотечным покрытием  и ипотечный сертификат участия. Несмотря на инновационность закона, в нем были обнаружены существенные недостатки, некоторые из них впоследствии были устранены принятыми поправками. Кроме того, для реализации закона потребовалось принятие 15 подзаконных  актов, разработка которых затянулась.

    Именно из-за существенных недоработок в законодательстве секьюритизация в России началась не с ипотечных кредитов, традиционно являющихся наиболее надежными и подходящими для подобной сделки.

     «Пилотный» проект в этой сфере запустил РОСБАНК, который в 2004 году привлек $300 млн через компанию Russian International Card Finance S.A. Облигации были обеспечены потоком платежей по выпущенным РОСБАНКом кредитным карточкам VISA, MasterCard и CirrusMaestro. Следующим в 2005 году банк «СОЮЗ» выпустил пятилетние облигации на сумму $50 млн, секьюритизировав портфель автомобильных кредитов (Приложение №3). Достоинство этой сделки заключалось в том, что кредиты на покупку автомобилей, как и выпущенные облигации, номинировались в долларах, таким образом, валютный риск был значительно ниже.

    Зарубежный  опыт доказал, что в сфере ипотечного кредитования функция секьюритизации для организаций состоит в снижении рисков, увеличении показателей ликвидности, улучшении балансовой структуры. Поэтому с 2006 года данный инструмент стал активно применяться на российском ипотечном рынке. Внешторгбанк стал первым банком в России, который секьюритизировал ипотечные кредиты, его примеру в том же году последовал «Городской ипотечный банк»¹⁰. Таким образом, закон «Об ипотечных ценных бумагах» заработал лишь через 3 года после его принятия.

    Рынок секьюритизации российских ипотечных  активов являлся до 2008 года одним  из наиболее быстроразвивающихся сегментов  финансового рынка. По итогам 2006 года доля секьюритизированных ипотечных  кредитов в общем объеме секьюритизированных  продуктов составляла 12%.¹¹ В 2007 году сложилась практика продажи ипотечных кредитов зарубежным компаниям (трансграничная секьюритизация), что происходило в силу объективных причин: отсутствия в российском законодательстве нормативных актов, позволяющих эффективно проводить локальную секьюритизацию, и инвесторов в ипотечные ценные бумаги среди российских корпораций.

    Однако  начавшийся в 2007 году в США кризис ипотечных ценных бумаг и последовавший  за ним с 2008 года мировой финансовый кризис затормозили развитие ипотечного рынка и, соответственно, рынок секьюритизации ипотечных кредитов.

    Таким образом, российские банки из-за кризиса  на западных финансовых рынках оказались в ситуации зависимости от иностранных инвесторов.

   В настоящее  время осуществляется переориентация сделок секьюритизации на внутренний рынок, что подтверждается объемами секьюритизированных кредитов по проведенным сделкам в России (Приложение 4).

    Если  рассматривать посткризисную ситуацию, то сегодня  одним из активных участников сделок по секьюритизации активов является ОАО Банк ВТБ.