Текущий мониторинг оценочной стоимости

Текущий мониторинг оценочной  стоимости

Оглавление:

1. Организация текущего мониторинга оценочной стоимости
2. Обзор методов оценки бизнеса
3. Критический анализ методов оценки стоимости бизнеса

1.Организация текущего мониторинга оценочной стоимости

     Для анализа эффективности управления компанией необходимо использовать современные методы финансового  менеджмента. В качестве инструмента  анализа целесообразно применение периодического проведения оценки ее стоимости.

     В мировой практике используется множество  различных подходов к оценке стоимости  компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки пока еще уделяется явно недостаточное  внимание. При проведении оценочных  работ в российских компаниях  многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.

     Задача  мониторинга может быть решена путем применения современных методов финансового менеджмента, учитывающих индивидуальные особенности предприятий, но требующих применения также и современного информационного обеспечения, и математического моделирования, без которых невозможно получение адекватно отражающего действительность результата.

     В своем традиционном применении оценка стоимости предприятия применяется  для принятия обоснованного решения  при совершении сделок купли-продажи, определении залоговой или страховой  стоимостей, выборе инвестиционных решений, определении стоимости предприятий  при их реорганизации и т.д. Такой  оценке свойственно то, что она  выполняется на конкретный момент времени, а не является периодически повторяющейся.

     Мониторинг  стоимости предприятия  позволяет учесть экономическую ситуацию, складывающуюся вокруг предприятия; условия финансирования и порядок расчетов, а также все многообразие факторов, в конечном счете оказывающих влияние на его стоимость. Помимо этого мониторинг позволяет определить, за счет чего произошли изменения стоимости предприятия – за счет принимаемых его руководством решений или за счет изменений внешних условий.

     Рассмотрим  информацию, которая может быть учтена в ходе организации мониторинга  стоимости предприятия, с одной  стороны, и которую необходимо учитывать  при определении стоимости предприятия  методами финансового менеджмента  – с другой.

     Условно в информации можно выделить три  уровня: макроэкономический, отраслевой и внутренний.

     На  уровне макроэкономической информации в первую очередь требуются  знания о:

• состоянии мировой экономики и рыночной конъюнктуры как в сфере деятельности предприятия, так и в целом по стране;
• текущей величине и прогнозных показателях валового внутреннего и национального продуктов страны, в которой действует предприятие;
• текущем и прогнозном состоянии сферы денежно-кредитного обращения, в частности уровне инфляции и процентных ставках;
• политической и правовой ситуации в стране, а также их предполагаемых изменениях.

     Среди отраслевой информации требуется учитывать:

• перспективы отрасли с учетом конкуренции;
• настоящий и будущий спрос на продукцию;
• темпы роста производства, которые могут найти спрос на рынке;
• прогноз уровня цен на продукцию и сырье;
• государственное регулирование деятельности предприятий отрасли (налоги, льготы, акцизы, пошлины);
• информацию о предприятиях отрасли;
• информацию с рынков долгов и векселей;
• информацию о рынках слияний и поглощений предприятий;
• информацию о котировках акций предприятий отрасли на фондовом рынке.

     Во  внутренней информации, принимаемой к расчету, назовем лишь наиболее часто встречающуюся при проведении анализа, так как в каждом случае мы имеем дело с факторами, обусловленными спецификой как отрасли, так и самого предприятия:

• данные бухгалтерской отчетности с расшифровкой по конкретным статьям;
• характеристики поставщиков сырья и покупателей готовой продукции и то, каким образом оформлены отношения с ними;
• соотношение долей продукции, поставляемой на экспорт, и продукции, реализуемой на внутреннем рынке;
• возможные изменения в номенклатуре продукции;
• политика в отношении привлечения кредитов и прочих источников финансирования, расчет затрат на их обслуживание;
• капитальные вложения с целью замены основных средств предприятия по мере их износа и капитальные вложения с целью расширения производственных мощностей;
• наличие неоперационных (непроизводственных) активов;
• наличие законсервированных или выведенных из оборота мощностей (мобилизационный запас);
• собственный оборотный капитал с позиций его достаточности для обеспечения будущих потребностей предприятия.

     В основе мониторинга  стоимости предприятия  лежит заимствованная из опыта стран с развитой рыночной экономикой практика определения стоимости действующего предприятия (бизнеса). Стоимость компании – объект стратегического управления. Сейчас у топ менеджеров стало появляться понимание того, что в конечном итоге эффективность управления предприятием определяется не его ликвидностью или рентабельностью, не величиной прибыли, а увеличением «цены» бизнеса. Это значит, что грамотно управляемое предприятие со временем увеличивает свою стоимость, а, следовательно, величина стоимости не только предмет фискальных интересов государства, но и объект стратегического планирования, мониторинга и управления.

     Осознав, что управлять невозможно без  знания как реальной стоимости бизнеса, так и стоимости активов, можно приступать к постановке системы мониторинга и управления стоимостью компании. Процесс постановки системы мониторинга состоит из шести этапов:

     1. Определение цели и задачи  системы мониторинга и управления  стоимостью компании.

     2. Описание объектов управления  системы мониторинга и управления  стоимостью компании.

     3. Проведение управленческой инвентаризации  имущества предприятия и оценка  бизнеса.

     4. Формирование множества показателей  деятельности и эффективности  системы мониторинга и управления  стоимостью компании.

     5. Разработка регламентов и процедур  управления стоимостью.

     6. Разработка системы регламентирующих  документов.

     Реализация  системы управления стоимостью компании предполагает, что целью и критерием  эффективности деятельности является максимизация рыночной стоимости собственного капитала, т. е. «цены» предприятия. Для  этого нужно обеспечить интеграцию разрабатываемой системы с системой бюджетирования, финансового анализа, бухгалтерского и управленческого учета.

     Постановка  системы мониторинга  и  управления стоимостью компании позволит обоснованно  принимать решения  о: необходимости изменений в составе активов компании, включая неоперационные (избыточные), социальные и финансовые; целесообразности участия в капитале других компаний; эффективности существующих бизнесов компании и целесообразности открытия новых бизнес-линий; характере динамики стоимости имущества и компании в целом с учетом поставленных стратегических и оперативных целей управления, а также многих других задач. При таком подходе к управлению достигается максимальная стоимость компании и обеспечивается выживаемость и высокая конкурентоспособность компании.

     Если  мониторинг и управление оценочной  стоимостью внедрено и организованно  должным образом, компания получает огромные выгоды. Такое управление, по сути, представляет собой непрерывную  реорганизацию, направленную на достижение максимальной стоимости. Оно должно служить ориентиром для принятия решений на всех уровнях – от стратегических, на уровне совета директоров, до повседневных оперативных решений  менеджеров низшего звена. Управление стоимостью призвано развить у всех работников компании стоимостное мышление, основанное на ключевых факторах стоимости. Оно должно улучшить двусторонний обмен  информацией, поскольку позволяет всем членам организации говорить на одном, понятном языке. Его следует усиливать обсуждением итогов деятельности, измеряемых факторами стоимости, и системами поощрения на основе стоимости. И, наконец, внедрение системы мониторинга и управления стоимостью не должно сопровождаться крупными издержками.  

2. Обзор методов оценки стоимости бизнеса

     Почти все существующие способы и формулы  оценки стоимости бизнеса могут  быть отнесены к одному из трех общих  подходов, а именно: доходному, рыночному  и затратному, которые взаимосвязаны  между собой. Оценщики обычно используют один или несколько общепризнанных методов для оценки бизнеса. Применение одновременно нескольких методов позволяет  оценщикам получить взаимно обоснованные подтверждения для составления  заключения о стоимости. Выбор конкретного  метода или их комбинации зависит  от целей оценки.

     Рассмотрим  основные методы оценки стоимости бизнеса.

     Доходный  метод.

     Определение стоимости бизнеса доходным методом  основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, превосходящую  текущую стоимость будущих доходов  от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей  стоимости прогнозируемых будущих  доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о  рыночной цене, равной текущей стоимости  будущих доходов. В рамках доходного  подхода стоимость бизнеса может  быть определена:

     - как стоимость капитализированного  дохода (дивидендов);

     - как стоимость капитализированной  прибыли;

     - либо методом дисконтированных  денежных потоков.

     Рыночный (сравнительный) метод (метод  отраслевых аналогов).

     Данный  метод позволяет определить стоимость  компании на основании ее сравнения  с аналогичными компаниями, акции  которых свободно обращаются на финансовых рынках (метод рынка капитала), или  с уже купленными (проданными) в  течение недавнего времени компаниями (метод сделок).

     Инвестор, действуя по принципу альтернативной инвестиции, может инвестировать  либо в аналогичные компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компаниях, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемой компании.

     Метод сделок основан на использовании  цен приобретения пакетов аналогичных  предприятий в прошлом. Метод  рынка капитала основывается на применении цен на акции, сформированных открытым фондовым рынком.

     Определение рыночной стоимости предприятия  сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это  коэффициент, показывающий соотношение  между рыночной ценой предприятия и другим показателем, финансовым или операционным.

     Затратный подход.

     Затратный подход – это совокупность методов  оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с  учетом его износа. Оценка на базе затратного подхода основывается на фактических  данных прошедших периодов и не отражает перспективы и будущие ожидания от бизнеса.

     Метод дисконтирования  денежных потоков (ДДП).

     Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) вошел в практику инвестиционного  анализа сравнительно недавно –  около двенадцати лет назад. Тем  не менее, он довольно быстро завоевал авторитет среди аналитиков и  инвесторов и на данный момент является преимущественным методом оценки предприятий.

     ДДП предполагает построение (разработку) финансово-аналитической модели деятельности компании. Среди основных параметров модели, которые нужно определить на начальном этапе, длина прогнозного  периода, то есть количество лет, для  которых будет рассчитан денежный поток. В качестве прогнозного берется  период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

     Метод капитализации потоков  дохода.

     Метод применяется к фирмам, производящим достаточно большие посленалоговые доходы, которые можно отнести к «доброму имени» (goodwill), превосходящему стоимость активов фирмы. Составляется «уточненный» прогнозный отчет о доходах на ближайшие 12 месяцев. Чистый доход от основной деятельности после налогов делится на требуемую доходность, которую потенциальный инвестор ожидает от любой инвестиции на этом уровне риска. Из результата вычитаются все обязательства фирмы, которые примет на себя новый хозяин фирмы. Итог равен стоимости фирмы.

     Метод имущественного подхода  к оценке предприятия.

     Имущественный подход к оценке предприятия в  российских условия получил наибольшее распространение, поскольку возможности  доходного и сравнительного подходов к оценке ограничены недостатком  информации о текущих и будущим  чистых доходах предприятий и  о продажах предприятий, отсутствием  рынка слияний и поглощений предприятий, слабостью фондового рынка.

     Методика  скорректированной балансовой стоимости, или методика чистых активов предприятия, предполагает анализ и корректировку  всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание  из полученной суммы скорректированных  статей пассива баланса в части  долгосрочной и текущей задолженностей. Эта методика расчета стоимости  предприятий соответствует Международным  принципам бухгалтерского учета и широко используется в настоящее время при нормативной оценке стоимости чистых активов акционерных обществ и в процессе приватизации государственных или муниципальных предприятий.

     Метод способности самоокупаться.

     Метод основан на предположении, что покупатели оценивают, какую сумму может  данная фирма обслуживать как  долг, если купить ее на заемные средства. Продавцы вычисляют этим способом максимальную цену, которую генерируемый фирмой денежный приток способен поддержать.

     Логика  метода такова. Фирма будет производить  денежный приток в X рублей, доступный  для оплаты заемного капитала. Таким  образом, покупатель может занять такой  капитал, вернуть его в разумные сроки, а затем получать прибыль  от бизнеса. Значит, величина заемного капитала примерно равна цене бизнеса. Расчет производится следующим образом. Составляются прогнозные проформы денежных потоков на 7-10 лет (или меньше, что  зависит от среднего периода окупаемости  капитальных вложений в этой отрасли  и в этой стране). Из прогнозируемых потоков вычитаются оттоки на поддержание  бизнеса в рабочем конкурентоспособном  состоянии. В результате получится  прогноз средних денежных притоков на обслуживание и возврат заемного капитала. На этой основе вычисляется  сумма, которую можно занять в  банке под обеспечение этим денежным потоком. Принимая во внимание, что  кредит не может превосходить 75-85% общей  суммы проекта, вычисляется полная стоимость фирмы.

     Метод превосходящих доходов.

     Этот  метод применяется для оценки любой прибыльной фирмы. Предполагается, что фирма стоит столько, сколько  реально стоят ее активы плюс «доброе  имя», если доходы достаточно высоки.

     Метод экономической стоимости  активов.

     Метод применяется для не особенно прибыльных фирм, для фирм со снижающейся доходностью, а также в случаях, когда продажа  фирмы по частям выгоднее ее сегодняшней  работы. Независимые эксперты оценивают  реальную ликвидационную стоимость  каждой единицы активов в отдельности, а результаты складываются, образуя  цену фирмы.  
 

3. Критический анализ методов оценки стоимости бизнеса

     Перспективы всестороннего расширения оценочной  деятельности по мере дальнейшего развития рыночной экономики в нашей стране более чем очевидны.

     Серьезная, но не всегда безошибочная работа проведена  в плане разработки методов и  методик определения оценок стоимости  практически всех существующих видов  собственности (имущества) юридических  и физических лиц, включая разнообразные  вещные права, интеллектуальный капитал  и т.д.

     Следует признать, что, несмотря на обилие научной  и учебной литературы по вопросам оценки стоимости предприятий, теоретическая  и методическая поддержка условий  получения достоверных, глубоко  обоснованных результатов решения  таких задач, к сожалению, крайне слаба.

     ДДП присущи определенные недостатки, основными  из которых являются следующие:

     1. В настоящее время имущество  предприятия образуют его производственная, нематериальная и инфраструктурная  собственность, если последняя  имеется. Экономически обоснованной  и справедливой может считаться  только такая оценка стоимости  предприятия, которая включает  оценки стоимости всех видов  стоимостеобразующего имущества, которыми оно располагает. При этом разные виды имущества предприятия могут быть оценены разными методами оценочных работ. Метод дисконтирования денежных потоков такой подход к решению стоящих перед ним задач не предусматривает.

     2. Отсутствует однозначное представление  о том, какими конкретно капитализируемыми  денежными потоками (доходами) должен  заниматься оценщик (совокупными  доходами, чистыми доходами с  учетом или же без учета  той или иной доли амортизационных  средств, прибылью до уплаты  или же после уплаты налогов  и процентов и т.д.).

     3. В условиях рыночной экономики  прогнозировать годовые доходы  предприятий на те или иные по продолжительности отдельные периоды календарного времени, как минимум, на пять-десять лет вперед, что необходимо для применения этого метода оценки,  практически очень сложно.

     4. Для прогнозов будущих доходов за базу обычно принимают фактический доход за последний отчетный год и фактические доходы за ряд предыдущих отчетных годовых периодов времени, а они в силу, например, неудовлетворительного уровня менеджмента на предприятии могут во много раз и даже на порядок отличаться от возможного в нормальных условиях организации производства и труда при наличии квалифицированной управленческой команды значения.

     5. В современной российской экономике  инфляционные процессы крайне  нестабильны, не исключены кризисы  и дефолты, поэтому прогнозы  уровней инфляции для ожидаемых  доходов предприятия ненадежны.

     6. Довольно сложно определение  ставок дисконтирования будущих  доходов предприятия, поскольку  приходится выбирать более чем  из 15 методов решения этой задачи. Чаще других применяют метод  экспертных оценок совокупного  риска невыхода предприятий на  уровень ожидаемых в будущем  доходов.

     7. При применении метода дисконтирования  капитализируемых доходов не  учитывается стоимость большей  части нематериальных активов  предприятия. Результаты оценки  стоимости предприятия, полученной  методом дисконтирования доходов,  не учитывают его интегральный (физический, моральный и экономический)  износ, существующий баланс кредиторской и дебиторской задолженности предприятия, а также ряд других факторов, влияющих на величину оценки его стоимости.

     8. Оцениваемые предприятия при  использовании этого метода для  определения их стоимости фактически  приравниваются к ценным бумагам  типа облигаций, что неправомерно.

     Аналогичные недостатки характерны и для метода прямой капитализации дохода предприятия, применяемого для определения его  стоимости, за исключением двух моментов: при этом методе отпадает необходимость  использования сомнительных прогнозов  потоков будущих доходов и  ожидаемых уровней их инфляции. Все остальные недостатки  остаются. Степень достоверности получаемых ставок капитализации и дисконтирования капитализируемых доходов примерно одинакова.