Ценные бумаги на территории РБ

Рынок ценных  бумаг  представляет собой самостоятельный сектор в  рыночной экономике. Он охватывает отношения , связанные с выпуском специальных документов – ценных бумаг , которые имеют собственную стоимость, могут продаваться, покупаться  и погашаться. В соответствии с Гражданским кодексом Республики Беларусь(Гражданский кодекс Республики Беларусь7 декабря 1998 г. № 218-З) – ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и (или) обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. К ценным бумагам относятся государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законодательством о ценных бумагах или в установленном им порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный рынок. Термин «первичный рынок» относится  к продаже новых выпусков ценных бумаг. В результате продажи акций  и облигаций на первичном рынке  эмитент(продавец) получает необходимые ему денежные средства, а бумаги оказываются в руках первоначальных покупателей . после этого первоначальный инвестор может перепродавать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь еще кому-то и т.д. Последующие перепродажи ценных бумаг образуют вторичный рынок, на котором уже не происходит аккумулирования новых денежных средств для эмитента, а имеет место только перераспределение ресурсов среди инвесторов. Без полноценного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая возможность для владельцев ценных бумаг продать их в любое время , вторичный рынок усиливает доверие к ценным бумагам и инвесторам. Вкладчики получают стимул  для покупки новых ценных бумаг и способствуют более полному и широкому вовлечению свободных денежных средств в развитие производства. Основными функциями рынка ценных бумаг являются:

• Привлечение денежных средств на модернизацию и техническое  совершенствование предприятий ;
• Получение более дешевых денег , по сравнению с банковскими кредитами , для нормального текущего функционирования предприятий ;
• Неинфляционное финансирование расходной части госбюджета, когда ценные бумаги выпускает государство;
• Вовлечение в экономику временно свободных денежных средств населения и других мелких инвесторов;
• Перелив капиталов из отраслей менее прибыльных в более прибыльные.

Рынок государственных ценных бумаг является неотъемлемой частью любой развитой экономической системы. Их выпуск и обращение дают в руки государства мощный инструмент регулирования  макроэкономики.

Участниками рынка государственных  ценных бумаг в Республике Беларусь (РБ) являются:

• Министерство финансов – эмитент, выступающий от имени Правительства Республики   Беларусь. Этот орган выпускает ценные бумаги и несет от своего имени обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг;
• Национальный Банк Республики Беларусь (НБ РБ) – экономический советник и финансовый агент Правительства по размещению, обслуживанию и погашению выпусков государственных ценных бумаг;
• инвесторы – профессиональные участники рынка ценных бумаг, юридические и физические лица, в том числе иностранные, владеющие облигациями, обладающие избытком финансовых средств, которые инвестируются ими в ценные бумаги Правительства.[8]

Одним из наиболее эффективных  инструментов денежно-кредитного регулирования  являются операции Национального банка  на открытом рынке. Решением Правления  Национального банка было утверждено «Положение об операциях Национального  банка Республики Беларусь с ценными  бумагами на открытом рынке», где в  качестве целей их проведения признана стабилизация денежно-кредитных отношений  и оперативное регулирование  объема денежной массы.

В Статье 53 Банковского кодекса  Республики Беларусь [2] определены следующие  операции Национального Банка с  ценными бумагами:

• Национальный банк при осуществлении функций денежно-кредитного регулирования выпускает (эмитирует) ценные бумаги, а также совершает операции с ценными бумагами;
• Национальный банк выполняет функции агента Правительства Республики Беларусь (РБ) на рынке государственных ценных бумаг, организует их первичное размещение и обращение;
• Национальный банк выполняет функции центрального депозитария государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка.

Продажу ценных бумаг кабинета Министров могут осуществлять уполномоченные банки. Проведение операций с государственными ценными бумагами на открытом рынке  осуществляется НБ РБ. В процессе этих операций центральный банк непосредственно  воздействует практически на все  важнейшие параметры рынка ссудных  капиталов. Операции используются для увеличения или сокращения резервов коммерческих банков, изменения уровня банковской ликвидности и размеров кредитной эмиссии, регулирования рыночного курса государственных ценных бумаг (ГЦБ).[1]

1.1. Рынок ценных бумаг  различают как по видам ценных  бумаг (рынок акций, рынок облигаций,  и т.д.), так и по форме обращения  – первичное размещение (первичный  рынок), вторичное обращения (вторичный  рынок).

1.1.1. В зависимости от  формы и порядка оформления  кредитных отношений различают  государственные облигационные  займы и безоблигационные займы.

Облигация - это ценная бумага, удовлетворяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство юридического лица, ее выпустившего, возместить ему номинальную  стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный  в ней срок, с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено  условиями выпуска).

Выпускаются облигации внутренних государственных и местных займов. Они могут быть как именными, так  и на предъявителя, процентными, и  беспроцентными (целевыми), выигрышными, свободно обращающимися или с  ограниченным кругом обращения, сберегательными, казначейскими. Выпуск облигаций может  предусматривать добровольное размещение среди юридических и физических лиц, а так же обязательную покупку  их юридическими лицами. [3]

Выпуск разного рода казначейских обязательств, векселей, кредитование центральным банком государственного бюджета - это примеры безоблигационных займов.

Казначейские обязательства (векселя) государства - вид ценных бумаг, удовлетворяющих внесение их держателями  денежных средств для перечисления в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение срока владения ими. Размещаются на добровольной основе среди юридических и физических лиц. [3]

1.1.2. Первичное размещение  облигаций в РБ проходит в  виде закрытого аукциона. Инвесторы,  являющиеся активными участниками  фондовых операций, выполняющие  определенные требования финансовой  достаточности, не имеющие нарушений  в финансовой деятельности и  т.д., допускаются Национальным Банком  к участию в первичном размещении  ценных бумаг Правительства и  имеют статус первичных инвесторов. В Республике Беларусь первичные  инвесторы государственных облигаций  – это банки или их филиалы  на правах юридического  лица, являющиеся профессиональными участниками  рынка ценных бумаг, выполняющие  вышеуказанные требования. Первичное  размещение государственных облигаций осуществляется НБ РБ, который выступает в роли финансового агента Правительства.[8]

Казначейские векселя (обязательства) и облигации поступают на вторичный  рынок, а также ДГО могут продаваться  на вторичном рынке. На вторичном  рынке не обращаются сберегательные облигации, облигации (или другой вид  ценной бумаги), оформляющие внешний  долг, облигации органов власти.

1.1.3.  При приобретении ценной бумаги Правительства значение имеет доход от нее, который зависит от вида ценной бумаги, ее номинальной величины, срока, условий выпуска, степени риска, темпов инфляции. Основная неопределенность исходит из возможности изменения ожидаемых темпов инфляции, так как если темпы инфляции повышаются, то кредиторы несут убытки, а заемщик получает прибыль. [3]

В настоящее время структура  рынка государственных ценных бумаг  в РБ представлена следующими ценными  бумагами [8]:

• государственные краткосрочные облигации (ГКО);
• долгосрочные государственные облигации (ДГО);
• государственные долгосрочные облигации с купонным доходом (ГДО).

1). Выпуск ГКО осуществляется  с целью привлечения временно  свободных средств юридических  и физических лиц, в том числе  и иностранных, для возмещения  дефицита республиканского бюджета. 

2). ДГО выпускаются в  целях снижения темпов инфляции  и исполнения республиканского  бюджета по расходам со сроком  обращения один год  и более,  так как могут использоваться  первичными держателями при расчетах  за товары (работы, услуги), а также  могут выступать предметом залоговых  обязательств. В связи с этим  порядок их размещения совершенно  отличается от ГКО. 

3). ГДО выпускаются Министерством  финансов от имени Правительства  РБ в целях изыскания безинфляционных источников возмещения бюджетного дефицита за счет привлечения свободных средств физических  и юридических лиц. С их помощью можно цивилизованным путем отсрочить выплаты по существующему долгу, увеличить сроки государственных заимствований, снизить неплатежи в стране.

1.2.  Развитие рынка ценных бумаг преследует цель:

• закрепить положительные тенденции по стабилизации денежно- кредитных отношений;
• расширить безинфляционное покрытие дефицита государственного бюджета за счет эмиссии высоко ликвидных ценных бумаг.

Сформировавшись в качестве механизма привлечения свободных  денежных средств на финансирование дефицита государственного бюджета, рынок государственных ценных бумаг постепенно занимает ведущее место в денежно-кредитной системе государства.

С 1994 года  началась программа  по заимствованию финансовых ресурсов путем выпуска  государственных  ценных бумаг. Это был год  «первых  шагов» на рынке государственного заимствования, фактически только отрабатывался механизм покрытия бюджетных расходов  за счет привлечения средств с финансовых рынков.  Однако и тот небогатый опыт, полученный в ходе четырех выпусков, позволил сделать вывод о широких возможностях использования государственных долговых обязательств на финансирование дефицита бюджета и бюджетных расходов.

Поэтому в качестве одной  из мер по реализации  Закона о  бюджете РБ на 1995 год и Указа  Президента «Об уточнении бюджета  Республики Беларусь на 1995 год и  временных мерах по сокращению бюджетных  расходов» было наделение Министерства финансов правами по управлению государственным  долгом, исключая выпуск ГЦБ. И хотя в Законе о бюджете на 1995 год  еще не было выделено отдельной строкой  финансирование дефицита государственного бюджета за счет поступлений от размещения государственных долговых обязательств, своим решением Правительство установило довести объем выпуска  ГЦБ  до 20% утвержденного на этот год дефицита бюджета. При этом доходы от реализации этих ценных бумаг планировались  в сумме 250 млрд. руб. Фактически же в 1995 г. за счет данного источника было получено 528, млрд. руб., т.е. профинансировано 16% дефицита бюджета. [4]

С конца сентября 1995 года Национальный банк приступил к проведению регулярных операций на открытом рынке. В конце 1995 года принята концепция  рефинансирования Национальным банком коммерческих банков. Наиболее перспективной  формой предоставления банкам финансовых ресурсов представляется выкуп ценных бумаг на условиях РЕПО. Это преимущество становится все более ощутимым по мере увеличения объемов выпуска  ГЦБ и дифференциации их по доходности и срокам. Поэтому процентная ставка по операциям РЕПО является нижним пределом базовой ставки рефинансирования. [1]   

В 1996 году выпуск государственных  долговых обязательств наращивает темпы. В 1996 году при заключении сделок РЕПО наблюдалась тенденция увеличения сроков заимствования ресурсов, что  позволяло инвесторам более рационально  и продуманно управлять своим  портфелем ценных бумаг.  Произошло  разделение сделок, совершаемых на вторичном рынке, по временным параметрам и характеру. Одну группу составили  сделки сроком до 7 дней, совершаемые  для поддержания ликвидности  банковской системы в целом и  конкретных банков в частности. Основная их задача – предоставление или  получение краткосрочных ресурсов. В отдельную группу выделились сделки со сроком 1-2 месяца  и более. Такие  операции рассматривались как размещение ресурсов в ГЦБ на вторичном рынке (проявляется инвестиционный характер сделки).   

С целью усиления контроля обращения государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального  Банка Указом Президента РБ от 09.04.1996 г. №139 «О преобразовании закрытого  акционерного общества «Межбанковская валютная биржа» на вторичном рынке  было создано общество «Межбанковская валютная биржа» и передано в ведение  НБ РБ. С этого момента Национальный Банк активно включился в процесс  организации вторичного рынка ГЦБ  в РБ.

Анализ развития рынка  государственных долговых обязательств показал актуальность и значимость этого не инфляционного источника  покрытия  бюджетного дефицита.  В законе, определяющем параметры  бюджета на 1996 г., был выделен отдельной  строкой выпуск государственных  казначейских обязательств в сумме 850 млрд. руб., или 15,5% от суммы утвержденного   предельного   размера    дефицита    республиканского бюджета. [4]

После отказа от политики жестких  денежно-кредитных ограничений в 1996 г. денежно-кредитная политика государства  становится все более мягкой. В  Беларуси действуют два главных  источника эмиссии денежных средств, а именно: кредиты Национального  банка Правительству и политика  предоставления целевых кредитов реальному  сектору экономики через банковскую систему (следует заметить, что кредиты  предоставляются под низкие процентные ставки).

Денежная эмиссия во многом объясняется политикой целевого кредитования. Целевые кредиты направлены на стимулирование экономической деятельности, преимущественно в сельском хозяйстве  и жилищном строительстве, ставки таких  кредитов на много ниже ставки рефинансирования. При стремительном росте объемов  целевого кредитования и выдачи кредитов Правительству увеличение денежной массы  было неизбежно. [5]

1.3. В настоящее время  рынок государственных ценных  бумаг является наиболее развитым. В процессе формирования рынка  ценных бумаг РБ 1998 год стал  переломным. Основная задача, решаемая  государством в этот период, заключалась  в формировании целостной системы  государственного регулирования  рынка ценных бумаг и завершении  создания его правовой и институциональной  инфраструктуры.

Под инфраструктурой фондового  рынка понимается система государственного регулирования, депозитарная и расчетно-клиринговая  системы, система биржевой торговли, институциональные инвесторы (инвестиционные, пенсионные и страховые фонды), а  также правовое обеспечение деятельности рынка.

Указ Президента Республики Беларусь от 20 июля 1998 года №366 «О совершенствовании  системы государственного регулирования  рынка ценных бумаг» положил основу решения задачи по совершенствованию  инфраструктуры рынка, что дало новый  импульс развитию рынка. Указом реализуются основные аспекты Концепции функционирования и развития рынка ценных бумаг РБ и, в частности, претворяется политика государственного регулирования рынка ценных бумаг, в результате которой монополизируется биржа (создается монобиржевая система) и вводится единая депозитарная система[9]:

• внебиржевой рынок был устранен;
• с ноября 1998 г. вторичное обращение бумаг производится только через биржу.

Объем сделок на вторичном  рынке в 1998 г. составил 207716 млрд. руб. и вырос за год на 41.6%.[6] 

В указе было предусмотрено  проведение следующих мероприятий, выполненных полностью к настоящему времени:

• придание Комитету по ценным бумагам при Министерстве финансов РБ статуса Государственного комитета с наделением его полномочиями по государственному регулированию рынка ценных бумаг РБ – Постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 31.07.1998 г. №1218 утверждено Положение о Государственном комитете по ценным бумагам Республики Беларусь;
• преобразование ЗАО «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» в государственное предприятие (ГП РЦДЦБ) и обеспечение централизованного хранения ценных бумаг, зарегистрированных и разрешенных к  обращению на территории РБ – формирование единой двухуровневой депозитарной системы РБ во главе с ГП РЦДЦБ;
• образование в форме открытого акционерного общества единой Белорусской валютно-фондовой биржи (БВФБ) на базе государственного учреждения «Межбанковская валютная биржа» и открытого акционерного общества «Белорусская фондовая биржа».

1). Государственный комитет  по ценным бумагам (ГК ЦБ) РБ  является республиканским органом  государственного управления рынком  ценных бумаг и подчиняется  Совету Министров Республики  Беларусь. Основными задачами Госкомитета  по ценным бумагам являются:

• государственное регулирование и осуществление контроля и надзора за рынком ценных бумаг, их выпуском и обращением, а также за профессиональной деятельностью по ценным бумагам;
• регистрация выпусков ценных бумаг;
• лицензирование профессиональной деятельности по ценным бумагам.

2). Создана единая двухуровневая  депозитарная система во главе  с государственным предприятием  Республиканский центральный депозитарий  ценных бумаг, разработаны Единые стандарты ведения и учета депозитарных операций, в которых установлены единые требования к документообороту и правила учета прав собственности на счетах «депо», в результате чего нормативно определен переход прав собственности на ценные бумаги –основная проблема эффективного функционирования рынка ценных бумаг. Учет прав собственности теперь осуществляется с использованием депозитарных технологий вместо принятых ранее записей в реестр акционеров, что помимо сохранности ценных бумаг обеспечивает надежность, скорость и простоту оформления сделок с ценными бумагами. 

Кроме этого создана возможность  оперативного анализа состояния  фондового рынка и эффективного контроля соблюдения действующего законодательства при заключении сделок.

3). Зарегистрировано открытое  акционерное общество «Белорусская  валютно-фондовая биржа». Биржа наделена  правом торговли финансовыми  активами, в том числе валютными  ценностями и ценными бумагами, за исключением ИПЧ «Имущество».  Активно проводятся торги с  государственными ценными бумагами  и валютой. 

4). Продолжается работа  по совершенствованию Закона  «О рынке ценных бумаг», унифицированного  с российским законодательством. 

Операции по купле-продаже  ГЦБ с 25.11.1998 года полностью проводятся через государственное учреждение «Межбанковская валютная биржа» (ГУ МВБ). Непосредственное участие в закрытом аукционе по первичному размещению ГКО  принимают только первичные инвесторы  согласно согласованному с генеральным  поверенным правительства списку. Участниками  вторичного рынка являются профессиональные участники рынка ценных бумаг, получившие соответствующую  лицензию ГК ЦБ и  осуществляющие сделки, как от своего имени, так и по поручению клиентов. Для проведения операций по инвестированию средств в ГЦБ нерезиденты  могут открывать в уполномоченных банках счета со специальным режимом  использования типа «С».

Рынок ценных бумаг Республики Беларусь в 1998 году представлен следующими основными сегментами:

• корпоративные ценные бумаги (акции, облигации);
• государственные ценные бумаги (ГКО, ДГО);
• муниципальные ценные бумаги (жилищные облигационные займы);
• ценные бумаги коммерческих банков (векселя, депозитные и сберегательные сертификаты);
• ИПЧ «Имущество». 

В этот период доминирующее положение в структуре рынка  занимают краткосрочные инструменты  денежного рынка. Динамика объема вторичных  торгов характеризуется возрастающей ролью сегмента государственных бумаг на рынке ценных бумаг. Основными участниками рынка, как и ранее, являются коммерческие банки.

Объем эмиссии ГКО в 1998 г. составил 22541 млрд. руб. и вырос  на 124%. Минимальный срок обращения  увеличился с 134 до 316 дней, а доходность сохранилась, примерно, на уровне ставки рефинансирования Национального банка  - 35-40% в 1997 году и 40-48% в 1998 году. Объем  эмиссии ДГО составил 886,5 млрд. руб., увеличившись за год на 11%. В 1998 г. было проведено 40 выпусков ГКО против 25 в 1997 году и 4 выпуска ДГО против 2 в 1997 г.

Объем сделок с ГЦБ на вторичном рынке в 1998 году составил 207716 млрд. руб. и вырос на 41.6%. Сокращение коэффициента оборачиваемости государственных  бумаг (отношение объема сделок на вторичном  рынке к общему объему эмиссии) с 12 в 1997 году до 8,9 в 1998 г. объясняется, в  первую очередь, снижением реальной доходности операций с ГКО (девальвация  обменного курса белорусского рубля  на 300% за третий квартал 1998 г.) свидетельствует  о резком ухудшении ожиданий субъектов хозяйствования относительно параметров будущей инфляции). [9]

Для эффективности открытых рыночных операций требуется свободное  установление процентных ставок. Существующее ограничение на уровень ставок  на  первичном  рынке ГЦБ, вне  зависимости от их срока  обращения, не дает возможности их использования  в качестве механизма эффективного распределения ресурсов. 

На протяжении 1998 года реальная ставка рефинансирования оставалась отрицательной, что определяло низкую привлекательность  ценных бумаг в белорусских рублях и приводило к бегству капитала. Объем финансирования дефицита государственного бюджета в 1998 году составил 4614 млрд. руб. (95,7% дефицита) против 10958 млрд. руб. (55,3) в 1997 году. [7]

В 1998 году наблюдалась отрицательная  реальная доходность вложения денежных средств в государственные ценные бумаги Республики Беларусь.

1.4. В развитии рынка  ценных бумаг РБ за последние  годы осуществился переход к  стадии активного становления.  На регулярной основе функционирует  только рынок ГЦБ, на котором  также наблюдаются определенные  трудности и проблемы, препятствующие  его росту и стабильной работе. Но при условии хорошей организации  он может быть использован  в качестве инструмента для  достижения безинфляционного кредитования дефицита государственного бюджета, сглаживания резких колебаний денежной ликвидности и поддержания устойчивого функционирования банковской системы. [8]

На основании анализа  состояния и перспектив развития рынка ценных бумаг РБ можно сделать  следующие выводы [9]:

1). Быстрое совершенствование  инфраструктуры рынка ценных  бумаг, благодаря активному участию  государства, создает предпосылки  для формирования механизма трансформации  национальных сбережений в инвестиции;

2). В настоящее время  наблюдается перекос развития  фондового рынка в сторону  сегмента государственных ценных  бумаг;

3). Банки выступают основными  участниками рынка ценных бумаг;

4).Отрицательная реальная  доходность вложения средств в  государственные бумаги при избыточной ликвидности в финансовой системе заставляет инвесторов искать более доходные инструменты – валютный рынок, векселя и облигации субъектов хозяйствования, акции приватизированных предприятий;

5). Рост  прибыли 100 ведущих  акционерных обществ РБ по  объему выручки и, следовательно,  прибыльность вложения в акции  этих предприятий  превосходит  прибыльность операций с государственными  ценными бумагами;

6). Аукционы по продаже  акций, принадлежащих государству,  оказывают позитивное влияние  на активность вторичного рынка  и увеличение прозрачности рынка,  определение реальной цены акции;

7). Сокращение списания  ИПЧ “Имущество” со счетов  физических лиц свидетельствует  о падении интереса населения  к приобретению акций приватизируемых  предприятий.  

В 1999 году продолжается работа по развитию рынка ценных бумаг в  целях низкоинфляционного кредитования дефицита республиканского бюджета, что предусматривает наращивание объемов эмиссии ГЦБ, расширение круга инвесторов данного рынка путем привлечения физических лиц, региональных инвесторов и других субъектов хозяйствования. 

Для сглаживания резких колебаний  процентных ставок денежного рынка  и поддержания ликвидности банковской системы осуществляются операции Национального  банка на открытом рынке ценных бумаг.

Важнейшей задачей развития рынка ценных бумаг в 1999 году становится дальнейшее формирование его инфраструктуры в части совершенствования механизмов обращения и погашения ценных бумаг посредством:

• усовершенствования системы биржевой торговли ценными бумагами, проведения регулярных торгов ГЦБ на площадке Белорусской валютно-фондовой биржи;
• совершенствование системы депозитарного учета и расчетов по ценным бумагам;
• проведения комплекса мероприятий по совершенствованию нормативной базы, регулирующей рынок корпоративных ценных бумаг, включая раскрытие информации об эмитенте;
• совершенствование системы учета ценных бумаг банков, в том числе переданных в доверительное управление;
• расширение спектра эмитируемых банками ценных бумаг в целях привлечения средств физических и юридических лиц в реальный сектор экономики;
• расширение возможностей банков по инвестированию в ценные бумаги с одновременным обеспечением защиты вкладчиков.[10]