Взаимодействие финансового и операционного рычагов. 2

АВТОНОМНОЕ  ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ  УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО  ОБРАЗОВАНИЯ ТЮМЕНСКОЙ ОБЛАСТИ

 

«ТЮМЕНСКАЯ  ГОСУДАРСТВЕННАЯ АКАДЕМИЯ МИРОВОЙ  ЭКОНОМИКИ, УПРАВЛЕНИЯ И ПРАВА»

 

Экономический факультет

                                                                         

                                                                      Кафедра налогов и налогообложения

 

 

 

Реферат

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

на тему: «Взаимодействие финансового и операционного рычагов»

 

 

 

                                                                  Выполнил: студент гр. МЭ-09-1

                                                                  Газимагомадов М.Ш.

                                                                  Проверила: Ильина Ю.В.

 

 

 

 

 

 

 

Тюмень, 2014 

СОДЕРЖАНИЕ

I. Действие и эффект финансового рычага

II. Специфика расчета финансового рычага в России

III. Операционный рычаг. Принципы операционного рычага. Расчет порога рентабельности и запаса финансовой прочности предприятия

IV. Взаимодействие финансового и операционного рычагов

V. Список литературы 

I. Действие и эффект финансового рычага

Современная фирма, действующая  в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств. Последнее представляет собой отношение нетто-результат эксплуатации инвестиций к собственным активам. Экономически рентабельность собственных средств — это эффективность использования фирмой собственных средств.

        Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы.

Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив 200, в пассиве - те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия актив тоже 200, но в пассиве — 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков - 50.

 Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (представим, что предприятия работают в «налоговом раю»). У первого предприятия РСС равна . Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: . Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что экономическая рентабельность больше ставки процента (25% и 10% соответственно).             Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре  капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.  Существуют два подхода к такой оценке:

• первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала.
• второй подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

Европейский подход. Под  эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у  владельца собственного капитала, возникающая  при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

Американский подход. Под  эффектом финансового рычага (силой  воздействия) понимают процентное изменение денежного потока,  получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.

 

II. Специфика расчета финансового рычага в России

Эффект финансового рычага выражается следующей формулой:

, где

     - прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход.

     - прибыль до выплаты налогов

        Вышеприведенному варианту присущи как минимум два недостатка.

Во-первых, при таком подходе не учитывается то, что существуют определенные виды обязательных платежей из прибыли после налогообложения. В России к таким платежам можно отнести следующие:

• проценты за банковский кредит, превышающие ставку рефинансирования, увеличенную на 3 процентных пункта (в указанных пределах проценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);
• большинство местных налогов, уплачиваемых за счет чистой прибыли;
• штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и т.д.

Во-вторых, не учитывается влияние ставки налога на прибыль. В этом случае сравнение финансового риска предприятия в двух разных периодах становится затруднительным, если произошло изменение ставки налога на прибыль.

        Некоторые авторы предлагают несколько иной вариант расчета ЭФР. Он измеряется путем деления прибыли за вычетом налога на прибыль к прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей. Интерпретация данного показателя следующая: «На сколько изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия при изменении прибыли за вычетом налога на прибыль на 1 %».     При таком подходе устраняются указанные недостатки, так как рассматривается прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. С другой стороны, не принимаются во внимание факторы, влияющие на величину прибыли до налогообложения.

        Принимая во внимание все вышесказанное, можно сделать вывод, что ЭФР должен учитывать все вышеизложенные факторы, то есть он должен отражать взаимосвязь валового дохода и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Для этого результирующий ЭФР следует рассчитывать путем умножения ЭФР, рассчитанного по первому варианту и ЭФР по второму варианту. Данное утверждение справедливо, так как при использовании первого варианта мы увидим, как изменится прибыль до налогообложения, а при использовании второго - как изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. Математически эту взаимосвязь можно выразить следующим образом:

    

    

НРЭИ - прибыль до выплаты  налогов и процентов или валовой  доход;

НРЭИ – ПРОЦЕНТ ЗА КРЕДИТ - прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов);

T - ставка налога на  прибыль (в долях единицы);

E - сумма обязательных  платежей из прибыли после  налогообложения.

        Из вышеприведенной формулы видно, что налог на прибыль снижает уровень риска.

        Например, если бы ставка налога на прибыль равнялась 100%, то финансовый риск отсутствовал бы. На первый взгляд это парадоксальный вывод, но он легко объясним - чем больше ставка налога на прибыль, тем в большей мере уменьшение прибыли отражается на поступлениях в бюджет в виде налога на прибыль и в меньшей степени на прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия. Более того, чем больше налог на прибыль, тем меньше прибыли остается у предприятия и тем меньше предприятие принимает обязательств по выплатам за счет чистой прибыли. Если же такая вполне разумная политика отсутствует (то есть предприятие не регулирует свои обязательные платежи в зависимости от получаемой прибыли), то повышение ставки налога на прибыль влечет за собой повышение финансового риска предприятия.

        Используя данный подход, мы получим показатель, характеризующий финансовый риск предприятия в полной мере.

Получается, что в российских условиях, когда имеется множество  обязательных платежей за счет чистой прибыли, целесообразно использовать модифицированную формулу ЭФР.

 

III. Операционный рычаг. Принципы операционного рычага. Расчет порога рентабельности и запаса финансовой прочности предприятия

 

Операционный анализ – это метод «издержки – объем – прибыль». Этот анализ позволяет выявить зависимость финансовых результатов деятельности предприятия от объемов производства и сбыта и издержек на производство и сбыт. Ключевыми элементами операционного анализа является операционный рычаг, пороговая рентабельность и запас финансовой прочности.

Действие  операционного рычага проявляется  в том, что любое изменение  выручки от реализации всегда порождает  более сильное изменение прибыли.

В практических расчетах для определения силы воздействия  операционного рычага применяется  показатель валовая маржа – результаты от реализации после возмещения переменных затрат.

Таким образом, желательно, чтобы объема валовой маржи хватало на покрытие постоянных расходов и на формирование прибыли. Отсюда следующий показатель – сила воздействия операционного  рычага:

Необходимо  иметь в виду, что СВОР рассчитывается на определенный объем продаж, изменится  выручка – изменится СВОР. Когда  выручка от реализации снижается, СВОР более губительно падает, каждый процент  снижения выручки дает все большее  снижение СВОР. При увеличении выручки, когда точка самоокупаемости  пройдена, каждый процент прироста выручки дает все меньший процент прироста прибыли.

На небольшом  удалении от порога рентабельности СВОР будет максимальной, а по мере удаления СВОР убывает. СВОР необходима:

• при планировании авансовых платежей по налогу на прибыль;

• позволяет выработать коммерческую политику предприятия. При прогнозировании снижения выручки от реализации нельзя увеличить постоянные затраты, так как потеря прибыли от реализации будет более многократной из-за слишком большого эффекта операционного рычага;

• при уверенности в спросе на свою продукцию, можно не слишком экономить на постоянных затратах.

Таким образом, СВОР характеризует степень предпринимательского риска, то есть связанного с видом  деятельности данной фирмы. Чем больше операционный рычаг, тем больше предпринимательский  риск.

Порог рентабельности – это такая выручка, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибыли.

 

 

ВМ = ПЗ + П = ПЗ

RПОРОГ

 

прибыль

 

 

 

убытки     

 

        Зная порог рентабельности можно рассчитать критический объем производства:

        Запас финансовой прочности рассчитывается по формуле:

ЗФП = V_P – R_ПОРОГ

Чем выше СВОР, тем меньше ЗФР.

Итак, если у предприятия солидных ЗФР, благоприятное  значение финансового рычага при  разумном удельном весе постоянных затрат в общем объеме затрат; если у  предприятия высокий уровень  рентабельности активов, то предприятия  весьма привлекательно для банков, кредитов, страховых обществ и  других субъектов экономической  деятельности.

 

IV. Взаимодействие финансового и операционного рычагов

Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложится себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

        "Если уровень постоянных затрат компании высок и не опускается в период падения спроса на .продукцию, предпринимательский риск компании увеличивается, - не устает подчеркивать один из ведущих специалистов США в области финансового менеджмента Ф. Бригхэм. - Для небольших фирм, особенно специализирующихся на одном виде продукции, характерна высокая степень предпринимательского риска".

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

       Используя долговые инструменты  и привилегированные акции, фирма  концентрирует свой предпринимательский  риск на держателях обыкновенных акций. Как предпринимательский и финансовые риски неразрывно связаны между собой, так самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги.

        Операционный рычаг воздействует  своей силой на нетто-результат  эксплуатации инвестиций (прибыль  до уплаты процентов за кредит  и налога), а финансовый рычаг  – на сумму чистой прибыли  предприятия, уровень чистой рентабельности  его собственных средств и  величину чистой прибыли в  расчете на каждую обыкновенную  акцию. Возрастание процентов  за кредит при наращивании  эффекта финансового рычага утяжеляет  постоянные затраты предприятия  и оказывает повышенное воздействие  на силу операционного рычага. При этом расчет не только  финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на обещания солидного дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций предприятия. Первостепенная задача финансового менеджера в такой ситуации – снизить силу воздействия финансового рычага. Таким образом, финансовому рычагу здесь отводится роль жертвы, которую ведут на заклание ради достижения главного – снижения предпринимательского риска. Вот, собственно, и ответ на вопрос о главенстве операционного и финансового рычага в таком виде, в каком его обычно приводят его в классических западных учебниках по финансовому менеджменту.

        Итак, чем больше сила воздействия  операционного рычага (или чем  больше постоянные затраты), тем  больше чувствителен нетто-результат  эксплуатации инвестиций к изменениям  объема продаж и выручки от  реализации; чем выше уровень  эффекта финансового рычага, тем  более чувствительна чистая прибыль  на акцию к изменениям нетто-результата  эксплуатации инвестиций.

        Поэтому по мере одновременного  увеличения силы воздействия  операционного и финансового  рычагов все менее и менее  значительные изменения финансового  объема реализации и выручки приводят к все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:

    УРОВЕНЬ

СОПРЯЖЕННОГО                       СИЛА                           СИЛА

ЭФФЕКТА ОПЕРА-       =    ВОЗДЕЙСТВИЯ   *   ВОЗДЕЙСТВИЯ

ЦИОННОГО  И                   ОПЕРАЦИОННОГО     ФИНАНСОВОГО

ФИНАНСОВОГО                   РЫЧАГА                        РЫЧАГА

     РЫЧАГОВ   

 

        Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж  (выручки от реализации) на один процент.

        Очень важно заметить, что сочетание  мощного операционного рычага  с мощным финансовым рычагом  может оказаться губительным  для предприятия, так как предпринимательский  и финансовый риски взаимно  умножаются, мультиплицируя неблагоприятные  эффекты. Взаимодействие операционного  и финансового рычагов усугубляет  негативное воздействие сокращающейся  выручки от реализации на величину  нетто-результата эксплуатации инвестиций  и чистой прибыли.

        Таким образом, задача снижения  совокупного риска, связанного  с предприятием, сводится главным  образом к выбору одного из  трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.
2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.
3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

        В самом общем случае критерием  выбора того или иного варианта  служит максимум курсовой стоимости  акции при достаточной безопасности  инвесторов. Оптимальная структура  капитала – всегда результат  компромисса между риском и  доходностью. И,  если равновесие  достигнуто, оно должно принести  и желанную максимальную курсовой стоимости акций.

Итак, формула  сопряженного эффекта операционного  и финансового рычагов можно  использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании совокупного уровня риска. 

IV. Список литературы.

 

1. Ковалев В.В. «Курс финансового менеджмента»: учеб.-М.: ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2008.-448с.
2. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. – 6-е изд.-М.: Изд-во «Перспектива», 2008.-656с.
3. Скамай Л.Г., Трубочкина М.И. Экономический анализ деятельности предприятия: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2007.-296с. – (Высшее образование).
4. Ковалев В.И. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Омский государственный институт сервиса, 2004.-138с.
5. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.-2-е изд., перераб. и доп.- К: Эльга, Ника-Центр, 2004.-656с.
6. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. – 4-е изд., перераб. и доп.- М.: Изд-во «Перспектива», 1999 – 656с.