Оценка стоимости предприятия

Содержание

ВВЕДЕНИЕ

В мировой практике используется множество различных  подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки пока еще уделяется явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ в российских компаниях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.

В российских компаниях  накоплен некоторый положительный  опыт в осуществлении рыночной оценки стоимости бизнеса, определении  затрат на инвестиции и т.д. Лишь совсем недавно, в начале 90-х годов, в  отечественной практике в связи с переходом к рыночным методам ведения хозяйства, необходимостью проведения оценки стоимости приватизируемых объектов государственной собственности, реализации мер по ликвидации убыточных компаний, стали находить применение современные методы оценки стоимости бизнеса для решения указанных задач. Для России актуальность этой темы связана, прежде всего, с тем, что определить стоимость компании, в стране с переходной экономикой, довольно сложно. В первую очередь, это обусловлено необходимостью учета высоких рисков, характерных для формирующихся рынков.

При оценке стоимости бизнеса определенное внимания заслуживают вопросы использования методов оценки. Существующие ныне за рубежом и в нашей стране методы оценки стоимости бизнеса можно вместить в рамки более или менее объемных классификаций. В основе этих классификаций, как правило, находятся: методологические, экономические, рыночные, временные, имущественные и другие признаки. В этой дипломной работе будут рассмотрены наиболее часто встречающиеся подходы к вопросам применения методов оценки у зарубежных и отечественных специалистов.

Как правило, в  литературе по вопросам финансового  анализа и оценки стоимости бизнеса  используется весьма узкий подход к  классификации методов оценки, например С.Хадсон-Уилсон касается лишь трех групп методов: методы возмещения затрат; методы рыночной и сравнительной стоимости; методы оценки будущего дохода.

В специальной  литературе можно встретить и  более развернутые и полные классификации. Например, в своей работе В.Григорьев и И.Островкин предлагают осуществлять оценку с использованием трех групп подходов: имущественного, доходного и сравнительного. Именно эти три подхода будут подробно описаны во второй главе данного диплома.

Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки стоимости бизнеса, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала.

Таким образом, целью дипломной работы является оценка рыночной стоимости промышленного предприятия на основе применяемых в настоящее время современных методик оценки.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

исследовать существующие точки зрения на оценку бизнеса;

проанализировать  существующие методики оценки стоимости  бизнеса;

проанализировать  финансовое состояние оцениваемого предприятия;

оценить стоимость  бизнеса на примере ОАО «Волгоградский завод железобетонных изделий №1»;

Предметом настоящей работы выступает процесс определения рыночной стоимости (оценки) бизнеса в рамках применения подходов к оценке.

Объект оценки – 100 %-й пакет обыкновенных акций (контрольный) открытого акционерного общества «Волгоградский завод железобетонных изделий №1».

Оценку бизнеса  по ее предмету с самого начала нельзя смешивать с анализом финансово-хозяйственной деятельности компании (например, на основе исследования коэффициентов, рассчитываемых по бухгалтерскому балансу компании), который тоже иногда в «обывательском» смысле склонны называть оценкой того, как в компании осуществляется бизнес. Оценка бизнеса всегда отвечает на прямой вопрос: «сколько стоит или сколько может стоить бизнес?».

Оценка бизнеса, оценка компании - эти понятия рыночной экономики близки и понятны любому профессионалу бизнеса на Западе. Эти термины теперь часто звучат и в России. Оценка стоимости бизнеса (компании) производится по различным методикам, как западным, так и российским. По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники компаний и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости  их капитала. Вместе с тем, практика показывает, что применяемые сейчас методы оценки компании по стоимости их имущества несовершенны, поскольку они оценивают фактически лишь затраты на создание собственности. Однако все оценки однозначно основаны, прежде всего, на предпосылках, что компания является прозрачной для акционеров (потенциальных акционеров), менеджмент компании работает в ее интересах и представляемая финансовая отчетность является реальным отражением дел в рассматриваемой компании.

Оценка стоимости  бизнеса (компании) является деятельностью, которую в разных ситуациях часто  приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и  при оценке подлежащей продаже компании-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции, и при исчислении цены, по которой любое акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров. При этом неважно, о какой стране с рыночной экономикой идет речь. Это универсально и касается, в соответствии с действующим законодательством, также России. В наиболее широком смысле предмет оценки стоимости компании понимается двояко. Первое его понимание сводится к традиционному сейчас в нашей стране пониманию оценки стоимости бизнеса как оценки компании в качестве юридического лица. При таком подходе характерно отождествление оценки стоимости бизнеса с оценкой имущества этих компаний. Второе – и наиболее распространенное в мире – понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не компании, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные, которые дают возможность зарабатывать данные доходы. В этом случае, бизнес можно охарактеризовать как предпринимательскую деятельность, направленную на производство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли.

Важное место  в методологии оценивания занимает понятие базисов оценки стоимости. Анализируя известные стандарты оценивания, о которых будет сказано позже, укажем следующие два главных базиса оценивания:

1. основным и наиболее часто используемым базисом оценивания является рыночная стоимость наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
2. в случае отклонения условий сделки от характеристик, отмеченных в определении рыночной стоимости, применяется иная – нерыночная оценка;

Следуя международной практики и стандартам, в более развернутый перечень базисов оценки можно включить следующее множество базисов:

а) стоимость  объекта оценки с ограниченным рынком - стоимость объекта оценки, продажа  которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;

б) стоимость  замещения объекта оценки - сумма  затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки;

в) стоимость  воспроизводства объекта оценки - сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;

г) стоимость  объекта оценки при существующем использовании -стоимость объекта  оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;

д) инвестиционная стоимость объекта оценки - стоимость  объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;

е) стоимость  объекта оценки для целей налогообложения -стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость);

ж) ликвидационная стоимость объекта оценки - стоимость  объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов;

з) утилизационная стоимость объекта оценки - стоимость  объекта оценки, равная рыночной стоимости  материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта  оценки;

и) специальная  стоимость объекта оценки - стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в настоящих стандартах оценки.¹

Как видно, приведенный  перечень базисов оценивания достаточно разнообразный, однако и далеко не единственный. В различных странах известны и другие базисы оценок, и более компактные и более развернутые.

Оценка стоимости  бизнеса изначально зависит от того, в расчете на какой сценарий его  развития, т.е. на какой вариант решения по поводу его дальнейшей судьбы, она делается. Поэтому грамотный подход к бизнесу однозначно требует, чтобы любая его оценка делалась в расчете на изначально указываемые определения стоимости компании, которых в принципе может быть два (с учетом промежуточных решений):

1. оценка предприятия как действующего (on-going-concem);
2. оценка ликвидационной стоимости компании (в расчете на ее ликвидацию, подразумевающую прекращение бизнеса).

В зависимости  от определения стоимости компании применяется тот или иной подход к оценке стоимости бизнеса. Как было указано выше, в мировой практике часто применяются три основных подхода: затратный, доходный, рыночный. Грубой ошибкой в оценки бизнеса является применение к оценке подхода, неадекватного определению стоимости, которое вытекает из сложившейся конкретной социально-экономической ситуации с рассматриваемой компанией.

Проблеме оценки стоимости бизнеса в последнее время посвящается значительное количество литературы как на русском, так и на английском языках. На русском языке вышли книги проф. А.Г. Грязновой и проф. М.А Федотовой, С. В. Валдайцева, переводное издание Т. Коупленда, Т. Коллера и Дж. Муррина, полностью посвященные данной тематике, а также ряд научно-практических статей Ю. Школьникова, В. Мишнякова, Ю Козыря, Н. Герасимова, В. Павловца и др. Принят Федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ» от 6 августа 1998г. №135-ФЗ и Постановление РФ «Об утверждении стандартов оценки» от 6 июля 2004г. №519.

Дипломная работа состоит из введения, трех глав и  заключения, а также списка использованных литературных источников.

Во введении отражена актуальность темы. определены цель и задачи, предмет и объект исследования.

В первой главе  проанализирована существующая методика оценки стоимости бизнеса, этапы и подходы, применяемые в оценке.

Во второй главе  дана организационно-управленческая характеристика оцениваемого предприятия, проведен анализ финансово-хозяйственной деятельности, произведена оценка стоимости предприятия в рамках затратного подхода методом корректировки стоимости чистых активов.

В третьей главе  проведена оценка стоимости бизнеса  с применением доходного подхода. При этом дано обоснование невозможности применения сравнительного подхода. Произведено согласование результатов оценки, полученных в рамках затратного и доходного подходов, сделано заключение об итоговой стоимости объекта оценки.

В заключении приведены  основные выводы по проделанной работе.

При подготовке и написании дипломной работы широко применялись следующие методы: вертикальный и горизонтальный анализ, метод экспертной оценки, прогнозирования, графический и другие.

1. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ  КОМПАНИИ

1.1. Этапы  оценки стоимости бизнеса

Прежде чем  приступать к обсуждению подходов и  методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо сказать об этапах оценки. В процессе оценки стоимости бизнеса можно выделить три основных этапа (и семь более мелких):

1. подготовительный этап;
2. оценочный этап;
3. заключительный этап;

Подготовительный  этап. Первым этапом проведения оценки бизнеса является определение искомой стоимости в соответствии с существующими стандартами стоимости бизнеса. Затем, когда определен необходимый стандарт стоимости бизнеса (обычно используются стандарты BSV Американского Общества Оценщиков), определяются необходимые для оценки компании методы, наиболее подходящие в данном конкретном случае. В соответствии с определенными методами оценки определяется набор и объем необходимой информации. Информация может черпаться из нескольких источников, как то: оцениваемая компания, фондовый рынок, различная статистическая информация, маркетинговые исследования и т.д. При проведении оценки бизнеса необходимо использовать ретроспективную учетную информацию (бухгалтерскую отчетность) и текущие финансово-экономические показатели компании. Время учета используемых данных и момент оценки между собой не согласованы. Расхождение данных во времени создает условия для появления в них различного рода искажений. Среди них можно назвать: изменение стандартов учета исходных данных, деноминация денежных единиц, колебания курса валют, структурные изменения цен и др. Эти несоответствия порождают проблему корректировки всей используемой финансовой и бухгалтерской отчетности с целью приведения их к общему временному эталону, в роли которого выступает момент оценки. Приведение и корректировка финансовой отчетности регулируется стандартом BVS-IX Американского Общества Оценщиков.

В процессе оценки бизнеса возникает необходимость  предварительной проверки его финансового положения. Такая проверка позволяет получить важные справочные сведения об оцениваемой компании и выполнить расчет значений корректировочных показателей, необходимых для нахождения конечной стоимости бизнеса.

Для целей оценки бизнеса риск следует определить как степень неопределенности, связанной с получением ожидаемых в будущем доходов, иными словами, это опасность недостижения (отклонения) планируемого объема ожидаемых будущих доходов или риск нереализации прогноза.

Американскими учеными Бирманом и Шмидтом убедительно показано, что теоретически более верным вариантом учета элемента риска является приведение ожидаемого будущего дохода к тому, что они назвали «скорректированным на определенность эквивалентом». Они рекомендуют вносить поправки в ожидаемый поток с помощью коэффициента, который отражает вероятность получения данного потока. Затем появляется возможность применить один и тот же дисконт (показатель стоимости капитала) для оценки всех альтернативных инвестиционных решений. Однако на практике подход к учету риска путем использования более высокой ставки дисконтирования является наиболее часто применяемым. Экономический смысл используемого увеличения ставки дисконтирования заключается в поиске некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку, как компенсацию за риск владения этими активами.

Оценочный этап предполагает выполнение необходимых расчетных процедур, предусмотренных избранными методами оценки бизнеса.

Заключительный  этап рассматривает корректировку стоимости бизнеса и составление отчета об оценке.

В любом случае, вне зависимости от того, предпринимается  ли попытка составить прогноз  на будущее, или же за основу берутся  ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации. Более того, следует учесть, что сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций может отличаться от стоимости бизнеса, взятого как целое. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего бизнеса, как если бы оно было приобретено одним покупателем. Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.

Составление отчета об оценке бизнеса регулируется стандартом BVS-VIII.

Выделяемые  задачи отчета об оценке состоят в  том, чтобы:

1. изложить анализ и заключение в ясной и убедительной форме;
2. задокументировать детали оценки в качестве справочного материала.

В большинстве  случаев отчет об оценке содержит следующие разделы:

1. Введение. (Общая информация)
2. Макроэкономическая информация.
3. Отраслевая информация.
4. Описание компании.
5. Описание источников информации.
6. Анализ финансово-экономического положения компании.
7. Подходы к оценке и заключение.

В международной  профессиональной практике, которая  взята российскими оценщиками на вооружение, существуют несколько методов оценки бизнеса компании. Их можно выделить в три основных подхода: затратный, сравнительный (рыночный) и доходный. Каждый из них предполагает использование при оценке присущих ему методов. Так, доходный подход предусматривает использование метода капитализации и метода дисконтированных денежных потоков. Затратный подход использует метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. При сравнительном подходе (рыночном) используются: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга. Конечно, было бы странным использовать все возможные методы для оценки одного объекта. Обычно при оценке стоимости компании (бизнеса) в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.

Методы дисконтированных денежных потоков, рынка капитала и  отраслевых коэффициентов ориентированны на оценку компании, как действующей и которое будет и дальше функционировать. Методы чистых активов и сделок, напротив, применимы для случая, когда инвестор намеривается закрыть компанию либо существенно сократить объем ее выпуска. Метод капитализации разумен для применения к тем компаниям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды; этот метод наиболее адекватен при оценке «зрелых» по своему возрасту компаний.

Проводя выбор  необходимых методов для проведения процесса оценки компании необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход и метод.

Таблица 1.1

Преимущества  и недостатки подходов оценки стоимости  компании ²

Окончание таблицы 1.1

Таблица наглядно показывает, что во многих случаях  необходимо применять разные методы оценки стоимости компании, что позволит, в конечном счете, получить более достоверный результат.

Рассмотрим  основные подходы и методы оценки стоимости компании более подробно.

1.2. Основные  подходы к оценке стоимости  бизнеса

1.2.1. Доходный подход

Оценка бизнеса  с применением методов доходного  подхода осуществляется на основе доходов компании, тех экономических выгод, которые получает собственник от владения бизнесом.

Оценка бизнеса  с применением методов доходного  подхода основана на принципе, что  потенциальный покупатель не заплатить  за долю в бизнесе больше, чем  она может принести доходов в  будущем.

Приведение  будущих доходов к текущей стоимости на дату проведения оценки основано на концепции изменения стоимости денег во времени, согласно которой доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвестора большую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем.

Применение  методов доходного подхода является обязательным в случае оценки бизнеса, имеющей прибыль.

Основными источниками, используемыми для оценки стоимости  бизнеса методами доходного подхода, являются:

1. Бухгалтерская отчетность, аудиторские заключения, данные бухгалтерского учета, в том числе, информация о размера выплачиваемых обществом дивидендов, информация о реализуемых инвестиционных проектах, прочая информация о финансовых и производственных показателях компании за прошедшие отчетные периоды.
2. Бизнес планы, а также другие документы компании по планированию и прогнозированию финансовых и производственных показателей.
3. Результаты анкетирования и проведения интервью с руководством, администрацией компании, ответы компании на запросы оценщика.
4. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития отрасли (отраслей), к которым относится оцениваемая компания.
5. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития региона (регионов), в которых расположена оцениваемая компания.
6. Информация о рисках, связанных с деятельностью компании.
7. Информация о котировках акций и изменчивости курса акций оцениваемой компании, предприятий отрасли, к которой принадлежит оцениваемая компания и фондового рынка в целом.
8. Информация о макроэкономической ситуации в экономике и тенденциях ее развития.

Оценка бизнеса  методами доходного подхода предполагает проведение следующих основных процедур:

• подготовка финансовой отчетности оцениваемой компании, в частности актуализация и нормализация отчетности;
• прогнозирование  на основе  анализа  финансового  состояния компании, показателей дохода и затрат компании;
• расчет ставки дисконтирования или коэффициента капитализации в зависимости от выбранного метода и показателя дохода;
• расчет стоимости бизнеса путем приведения будущих доходов в стоимость на дату проведения оценки, используя методы дисконтирования или капитализации;

При поведении  оценки бизнеса методами доходного  подхода должны быть соблюдены следующие  условия:

1. Ожидаемая величина показателя дохода должна определяться исходя из прошлых результатов деятельности компании, перспектив ее развития, а также отраслевых и общеэкономических факторов.
2. Используемая ставка дисконтирования или капитализации должна соответствовать выбранному показателю дохода компании, в частности:
• ставка дисконтирования или капитализации должна учитывать структуру капитала, инвестированного в бизнес
• для номинального показателя дохода (выраженного в текущих ценах) и для реального показателя дохода (с учетом изменения цен) должны быть использованы соответствующие ставки дисконтирования ⁴

Говоря о  доходном подходе к оценке бизнеса, уместным будет сказать, что еще  в 1958 году тогда малоизвестные ученые Франко Модильяни и Мертон Миллер получили один из самых удивительных результатов современной теории финансов, они утверждали, что рыночная стоимость любой фирмы не зависит от структуры ее капитала, а определяется исключительно ее будущими доходами. Этот вывод, известный ныне как «теорема ММ», имел такие масштабные последствия, что, по оценке американской Ассоциации финансового менеджмента, оказал на практику управления финансами корпораций большее влияние, чем все ранее опубликованное. Теорему ММ на западе считают краеугольным камнем современной теории корпоративных финансов, а ее авторы были удостоены Нобелевских премий по экономике. Для оценки бизнеса по доходу западная практика использует два метода: метод капитализации дохода и метод дисконтированных денежных доходов.

Метод дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков получил на Западе широкое распространение в связи с тем, что с помощью его можно учесть будущие перспективы развития. В общем виде денежный поток равен сумме чистого дохода и амортизации за вычетом прироста чистого оборотного капитала и капитальных вложений. В подготовительные процедуры входит: анализ и прогнозирование валовых доходов и расходов, анализ и прогнозирование инвестиций, расчет денежного потока для каждого прогнозируемого периода, выбор ставки дисконта, определение дохода постпрогнозного периода и расчет текущей стоимости будущих денежных доходов в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Этот метод  используется в следующих случаях:

• ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;
• можно обоснованно оценить будущие денежные потоки с недвижимости;
• объект строится или только что построен;
• компания представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;
• потоки доходов и расходов носят сезонный характер;

С теоретической  точки зрения метод дисконтирования  денежных птоков самый лучший, однако, он весьма трудоемок. Есть оценки, которые в принципе невозможно осуществлять без использования этого метода, - это разработка и оценка инвестиционных проектов.⁵

Главные преимущества оценки бизнеса методом дисконтирования  денежных потоков, с опорой именно на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей заключается в следующем. Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично – через их текущую амортизацию. Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от выбранного метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней) от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию и др.⁶

Для оценки стоимости  бизнеса в рамках метода дисконтированных денежных потоков могут быть использованы следующие показатели дохода: