Управление структурой капитала

Реферат

В данной дипломной работе  на тему «Управление структурой капитала» три главы, каждая из них разделена на пункты, введение, заключение

В первой главе дается обзор теоретического материала по данной теме, рассматриваются  различные подходы к решению данной проблемы. Описывается, как с изменением законодательства и условий бизнеса, изменялись и методы определения и достижения оптимальной структуры капитала.

Во второй главе рассматривается  состояние капитала предприятия  ОАО «Бальзам». На основе данных открытой отчетности анализируется финансовое состояние компании, рассчитываются основные показатели: ликвидности, деловой активности, независимости; проводится сравнение капитала по статьям баланса в разрезе нескольких отчетных периодов. Проводится оценка источников формирования собственного и заемного капитала, рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала и эффект финансового рычага. Анализируется, эффективно ли используется капитал компании.

В третьей главе приводятся способы  и методы по оптимизации управления капиталом, вновь рассчитываются все важные показатели и делается вывод, насколько лучше стала структура капитала и какие еще мероприятия по оздоровлению организации руководство может применить.

Имеется два рисунка, сорок две  формулы, девять таблиц.

По каждой главе сделаны обобщающие выводы.

Оглавление

Приложения ……………………...……...……………………………...………...67

Введение

Капитал предприятия  всегда являлся объективной основой возникновения и дальнейшей деятельности предприятия. Поскольку выручку, прибыль, приносит именно  использование капитала, а не деятельность предприятия как таковая. Все это обуславливает особую значимость процесса эффективного управления капиталом предприятия на различных этапах его существования. После мирового финансового кризиса 2008-го года многие российские предприятия обанкротились именно из-за высокой доли заемного капитала, не смогли платить по счетам после возрастания процентных ставок. Те компании, которые пережили кризис, все равно пострадали из-за него, показатели продаж упали, расходы возросли. Все эти годы российская экономика возвращается к докризисным показателям. В таких условиях вопрос о грамотном управлении капиталом стоит особенно остро. Кроме того, на сегодняшний момент прогнозируют новый кризис, после которого может пострадать еще большее число предприятий. В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия – его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности.

Требования внешней  экономической ситуации характеризуются  динамичностью и неопределенностью  внешних воздействий, что обусловлено  влиянием глобализации, а также расширением спектра возможных, и в то же время связанных с увеличением риска, вариантов инвестирования имеющихся ресурсов. Требования руководства фирмы обусловлены тем, что конкурентная среда предполагает эффективное функционирование таких экономических субъектов, которые способны не только привлечь ресурсы, но и определить такое их соотношение, которое бы в данных условиях являлось оптимальным

Целью работы было определить структуру капитала предприятия, выявить, если это возможно, оптимальную структуру для данного предприятия и предложить пути совершенствования структуры капитала. Объект исследования - процесс управления капитала. Предметом исследования является структура капитала Открытого акционерного общества «Бальзам»

Для достижения цели решались следующие задачи:

• рассмотреть отчетность эмитента и на ее основе проанализировать финансовое состояние компании;

• определить стоимость каждого источника финансирования компании;

• рассчитать средневзвешенную стоимость капитала компании;

• предложить собственные варианты достижения оптимальной структуры капитала.

Забота об обеспечении  бизнеса необходимыми финансовыми  ресурсами является ключевым моментом в деятельности любого предприятия. Поэтому анализ наличия, источников формирования и размещения капитала имеет исключительно большое значение.

В условиях рыночной экономики  эти вопросы выдвигаются на первый план. Резко повышается значимость финансовых ресурсов, с помощью которых  осуществляется формирование оптимальной  структуры и наращивание производственного потенциала предприятия, а также финансирование текущей хозяйственной деятельности. От того, каким капиталом располагает субъект хозяйствования, настолько оптимальна его структура, настолько целесообразно он трансформируется в основные и оборотные фонды, зависит финансовое благополучие предприятия и результаты его деятельности. Поэтому анализ наличия, источников формирования и размещения капитала имеет исключительно важное значение.

Глава 1. Теоретические  основы управления структурой капитала компании

1. Сущность основных источников формирования капитала компании

Капитал – это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли.[7]

Формируется капитал  предприятия как за счет собственных (внутренних), так и за счет заемных (внешних) источников.

Основным источником финансирования является собственный  капитал (рис. 1.1). В его состав входят уставный капитал, накопленный капитал (резервный и добавочный капиталы, фонд накопления, нераспределенная прибыль) и прочие поступления (целевое финансирование, благотворительные пожертвования и др.).

Рис. 1.1  Состав собственного капитала предприятия

Уставный капитал –  это сумма средств учредителей  для обеспечения уставной деятельности. На государственных предприятиях – это стоимость имущества, закрепленного государством за предприятием на правах полного хозяйственного ведения; на акционерных предприятиях – номинальная стоимость акций; для общества с ограниченной ответственностью – сумма долей собственников; для арендного предприятия – сумма вкладов его работников и т. д.[5]

Уставный капитал формируется  в процессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей в уставный капитал могут быть в виде денежных средств, имущественной форме и нематериальных активов. Величина уставного капитала объявляется при регистрации предприятия, и при корректировке его величины требуется перерегистрация учредительных документов.

Добавочный капитал  как источник средств предприятия  образуется в результате переоценки имущества или продажи акций выше их номинальной стоимости, а также в результате присоединения части нераспределенной прибыли, оставшейся в распоряжении организации, в размере, направленном на капитальные вложения.[13]

К средствам специального назначения и целевого финансирования относятся безвозмездно полученные ценности от физических и юридических лиц.

Основным источником пополнения собственного капитала является прибыль предприятия (рис. 1.2).

Рис. 1.2  Источники формирования собственного капитала предприятия

Если предприятие убыточное, то собственный капитал уменьшается  на сумму полученных убытков. Значительный удельный вес в составе внутренних источников занимают амортизационные  отчисления от используемых собственных основных средств и нематериальных активов. Они не увеличивают сумму собственного капитала, а являются средством его реинвестирования. К прочим формам собственного капитала относятся доходы от сдачи в аренду имущества, расчеты с учредителями и др. Они не играют заметной роли в формировании собственного капитала предприятия.

Основной долей в  составе внешних источников формирования собственного капитала является дополнительная эмиссия акций.[9]

Заемный капитал –  это кредиты банков и финансовых компаний, кредиторская задолженность, лизинг, коммерческие бумаги и др. Он подразделяется на долгосрочный (более года) и краткосрочный (до года).

По целям привлечения  заемные средства подразделяются на следующие виды:

- средства, привлекаемые  для воспроизводства основных средств и нематериальных активов;

- средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов;

- средства, привлекаемые  для удовлетворения социальных  нужд.

По форме привлечения  заемные средства могут быть в  денежной форме и других видах; по источникам привлечения они делаться на внешние и внутренние; по форме обеспечения – обеспеченные залогом или закладом, обеспеченные поручительством или гарантией и необеспеченные.[17]

Собственный капитал  характеризуется простотой привлечения, обеспечением более устойчивого финансового состояния и снижения риска банкротства. Особенность собственного капитала состоит в том, что он инвестирует на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Чем выше его доля в общей сумме капитала и меньше доля заемных средств, тем выше буфер, который защищает кредиторов от убытков,  следовательно, меньше риск потери их капитала.

Однако, нужно учитывать, что собственный капитал ограничен в размерах. Кроме того, финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в тех случаях, когда производство имеет сезонный характер.

В то же время если средства предприятия созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет  неустойчивым, так как с капиталами краткосрочного использования необходима постоянная оперативная работа, направленная на контроль за их своевременным возвратом и привлечение в оборот на непродолжительное время других капиталов. К недостаткам этого источника финансирования следует отнести также сложность процедуры привлечения, высокую зависимость ссудного процента от конъюнктуры финансового рынка и увеличение в связи с этим риска снижения платежеспособности предприятия.[4]

Прежде чем оценить  изменения суммы и доли собственного капитала в общей валюте баланса, следует выяснить, за счет каких факторов произошли эти изменения. Очевидно, что прирост собственного капитала за счет реинвестирования прибыли и за счет переоценки основных средств будет рассматриваться по-разному при оценке способности предприятия к самофинансированию и наращиванию собственного капитала. Капитализация (реинвестирование) прибыли способствует повышению финансовой устойчивости, снижению себестоимости капитала, так как за привлечение альтернативных источников финансирования нужно платить довольно высокие проценты.[10]

Привлечение заемных  средств в оборот предприятия  содействует временному улучшению  финансового состояния при условии, что они не замораживаются на продолжительное  время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае, может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что в конечном счете приводит к выплате штрафов и ухудшению финансового положения. Поэтому в процессе анализа необходимо изучить состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту и причин образования просроченной задолженности поставщикам ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюджету, определить сумму выплаченных пеней за просрочку платежей.

При анализе долгосрочного  заемного капитала, если он имеется на предприятие, интерес представляют сроки востребования долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабильность финансового состояния предприятия. Если частично погашаются в отчетном году, то эта сумма показывается в составе краткосрочных обязательств.[17]

Анализируя кредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Если дебиторская задолженность  превышает кредиторскую, то это свидетельствует  об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность.

Таким образом, анализ структуры  собственных и заемных средств  необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его  рыночной устойчивости. Этот момент очень важен при определении перспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.[15]

2. Модели  структуры капитала предприятия

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.

Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия[18]

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение двух видов риска - производственного и финансового.

Производственный риск измеряется колебаниями рентабельности активов предприятия, обусловленными изменениями ветчины получаемой прибыли. Рентабельность активов (ROA) индикатор доходности и эффективности деятельности компании, очищенный от влияния объема заемных средств. Применяется для сравнения предприятий одной отрасли и вычисляется по формуле: [16]

ROA = Чистая прибыль  / Средняя величина активов                       (1.1.)

Производственный риск зависит от влияния различных факторов, важнейшими из которых являются динамика спроса и иены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг).

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности предприятия. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Чем выше доля постоянных расходов в составе себестоимости продукции, тем выше уровень операционного рычага. Для предприятий с большой долей постоянных расходов незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли. Если выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает независимо от изменения удельного веса постоянных затрат в общей их сумме. В этом случае каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли. Если удельный вес постоянных затрат в себестоимости продукции велик, то небольшое снижение объема реализации приводит к значительному падению рентабельности акционерного капитала предприятия. Если выручка от реализации увеличивается, а удельный вес постоянных затрат снижается, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли. Таким образом, операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.[19]

На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли предприятия.

Идеальным вариантом является сочетание низкого уровня постоянных издержек с высокой валовой, маржой за счет большого размера прибыли предприятия.

Сила воздействия операционного рычага больше на предприятиях с высокой степенью технической оснащенности за счет большой величины амортизационных отчислений, а также на предприятиях со значительным объемом заемных средств — за счет увеличения расходов по их обслуживанию. Чем выше операционный рычаг предприятия, тем больше его производственный риск, т.е. риск неполучения прибыли и покрытия произведенных затрат.[6]

Необходимо учитывать влияние этого фактора при формировании структуры капитала и бюджета капиталовложений.

Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага. Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как оно повлияет на прибыль?

Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.[11]

Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага, что о свою очередь ведет к возрастанию производственного риска.

По расчетам европейских экономистов, эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита

ЭФР = (1 - Т) х (R_A - р) х ЗК / СК                        (1.2.)

где  ЭФР - сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %;

Т — ставка налога на прибыль;

R_A — экономическая рентабельность активов, %,

р — средняя расчетная процентная ставка за заемное финансирование,

ЗК — заемный капитал,

СК — собственный капитал предприятия

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.[14]

В формуле (1.2.) можно выделить три основные составляющие:

• налоговый корректор (1-Т) показывает влияние налогообложения на эффект финансового рычага;
• дифференциал финансового рычага (R_A - р) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средней расчетной ставкой за кредит;
• коэффициент финансового рычага (ЗК/СК) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, приходящуюся на единицу собственного капитала.

Главным среди них является дифференциал финансового рычага, который характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется в том случае, если он является положительной величиной; чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага.[13]

Коэффициент финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли.

При неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциал генерирует возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.[21]

Финансовый риск можно также рассматривать как риск падения дивидендов и курса акций, возникающий у держателей обыкновенных акций при использовании заемного капитала. На них перекладывается и часть производственного риска, хотя он может компенсироваться более высоким ожидаемым доходом акционеров

Это американская концепция эффекта финансового рычага, которая основана на определении того, как изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит влияют на изменение чистой прибыли, приходящейся на каждую обыкновенную акцию

ЭФР = ΔEPS / ΔEBIT = (P+I)/P                                               (1.3.)

где     ΔEPS  - изменение чистой прибыли на акцию, %

ΔEBIT -  изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за  кредит;

Р— балансовая прибыль,

I— проценты за кредит, включаемые в себестоимость

Таким образом, чем больше объем привлекаемых предприятием заемных средств, тем больше выплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль, следовательно, тем больше сила воздействия финансового рычага.[17]

Эффект финансового рычага состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитале предприятия. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, так как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам, В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала.[19]

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения объема реализации и выручки приводят ко все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию.

Это находит выражение в умножении двух сил — операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционно-финансового рычага (ЭОФР)

ЭОФР = ЭОР х ЭФР (1.4.)

Он показывает общий риск для данного предприятия, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.[14]

Для того чтобы уровень операционного рычага был выгодным для держателей обыкновенных акций, объем реализации должен превышать точку безубыточности, Для того чтобы было выгодным привлечение заемных средств, цена заемного капитала должна быть меньше коэффициента рентабельности активов.

Проблемы возможности и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания экономистов. Основной вопрос сводился к следующему, существует ли оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость капитала и стоимость самого предприятия?

Решение этого вопроса предлагалось в традиционном подходе и в теории Ф. Модильяни и М. Миллера.[12]

В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует и цена капитала зависит от его структуры. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющих. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли заемного капитала в общем объеме источников не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, и, значит, цена предприятия будет максимальной.

Ф.Модильяни и М.Миллер заложили основы теории структуры капитала в 1958 г. Для проведения анализа были взяты две фирмы: L — фирма, использующая заемный капитал и являющаяся финансово зависимой, и U — финансово независимая фирма, не привлекающая заемные источники. При разработке своей модели Ф. Модильяни и М. Миллер ввели ряд условных ограничений:[6]

1)  наличие эффективных и совершенных рынков, отсутствие 
комиссионных брокерам, одинаковые процентные ставки для всех 
инвесторов (физических и юридических лиц), бесплатность и доступ- 
ность информации, делимость ценных бумаг;

полное отсутствие налогов;

одинаковый уровень  производственного риска для  всех фирм;

4) одинаковое ожидание величины и рисковости будущих доходов всех инвесторов;

5) безрисковая процентная ставка по займам;

6) бессрочный характер всех потоков денежных средств, т.е. тем- 
пы прироста равны нулю, а доходы имеют постоянную величину;

7) вся прибыль фирм идет на выплату дивидендов. 
           Основываясь на этих допущениях, Ф Модильяни и М. Миллер обосновали следующие положения:

1. При отсутствии налогов стоимость фирмы (V) не зависит от способа ее финансирования, а определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска фирмы:

          V_l= V_u = EBIT / W = EBIT *K_su                                 (1.5.)

где W— средневзвешенная цена капитала фирмы,

EBIT — чистая операционная прибыль до выплаты процентов и налогов;

К_su— требуемая доходность акционерного капитала.[9]

2. Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы равна цене акционерного капитала финансово независимой фирмы плюс премия за риск, определяемая как разность между ценами акционерного и заемного капитала для финансирования финансово независимой компании, умноженная на соотношение заемного и собственного капитала:

K _{s l}    =  K _{s   u} +  (K  _{s  u}      -   K  _d  )  *  (D /  S), (1.6.)

где K _{s    l}    — цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы;

K _{s  u}   — цена акционерного капитала финансово независимой фирмы;

K  _d  — постоянная цена заемного капитала;

D— рыночная цена заемного капитала,

S — рыночная цена акционерного капитала;

(K _{s   u}   -   K _d   ) — премия за риск.

Увеличение доли заемных источников и структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, так как выгода от более дешевого заемного капитала уравновешивается увеличением цены ее акционерного капитала в связи с увеличением степени риска.[16]

Таким образом, согласно выводам теории Модильяни — Миллера при отсутствии налогов цена капитала, а также стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала.

В 1963 г. появилась новая работа Модильяни — Миллера, в которой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Авторами был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли. Уточненная теория структуры капитала содержит следующие основные положения: