Анализ эффективности капитальных вложений. Принятие инвестиционных решений

Тема 5. Анализ эффективности капитальных  проектов. Принятие инвестиционных решений

Тема 5. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ. ПРИНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

 

1. Инвестиционные проекты и принципы их оценки

1. Понятие инвестиционного проекта, его виды и жизненный цикл.
2. Предынвестиционное исследование. Технико-экономические исследования инвестиционных проектов.
3. Основные принципы оценки инвестиционной привлекательности проектов.

2. Методические основы оценки проектов.

2.1.   Оценка стоимости денег во времени (задачи 1,2).

2. Оценка рисков (задача 3).
3. Оценка эффективности инвестиционных проектов.
2. Критерии и основные аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов.
3. Оценка финансовой самостоятельности инвестиционных проектов.
4. Оценка экономической самостоятельности инвестиционных проектов: простые и сложные методы оценки эффективности инвестиционных проектов (задача 4).

4.  Ранжирование инвестиционных проектов.

5. Оценка бюджетной эффективности бюджетных проектов.
6. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в РФ.

 

 

 

 

1. Инвестиционные проекты и принципы их оценки.

 

1. Понятие инвестиционного проекта, его виды и

жизненный цикл.

 

Инвестиционный  проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)»

Существуют различные  классификации инвестиционных проектов. В зависимости от признаков, положенных в основу классификации, можно выделить следующие виды инвестиционных проектов.

По  отношению друг к другу:

независимые, допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга;

альтернативные (взаимоисключающие), т.е. не допускающие одновременной реализации. На практике такие проекты часто выполняют одну и ту же функцию. Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один;

взаимодополняющие, реализация которых может происходить лишь совместно.

По срокам реализации (создания и функционирования):

краткосрочные (до 3 лет);

среднесрочные (3—5 лет);

долгосрочные (свыше 5 лет).

По масштабам (чаще всего масштаб проекта определяется размером инвестиций):

малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации;

средние проекты - это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;

крупные проекты - проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем Рынках;

мегапроекты - это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными.

По основной направленности:

коммерческие  проекты, главной целью которых является получение прибыли;

социальные  проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня и т.д.;

экологические проекты, основу которых составляет улучшение среды обитания;

другие.

В зависимости  от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку:

глобальные  проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

крупномасштабные  проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию

в отдельно взятой стране;

народнохозяйственные  проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиваться учетом только этого влияния;

региональные, городские (отраслевые) проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенном регионе, городе (отрасли);

локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах и (или) городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

Особенностью инвестиционного  процесса является его сопряженность с неопределенностью, степень которой может значительно варьироваться, поэтому в зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом:

надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу);

рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

На практике данная классификация  не является исчерпывающей и допускает дальнейшую детализацию.

 

Всем инвестиционным проектам присущи некоторые общие черты, позволяющие их стандартизировать. Это:

- наличие временного лага между  моментом инвестирования и моментом получения доходов;

- стоимостная оценка проекта.

 

Жизненный цикл проекта (или проектный цикл) – это промежуток времени между моментом появления проекта и моментом окончания его реализации называется.

Окончанием существования проекта может быть:

- ввод в действие объектов, начало  их эксплуатации и использования результатов выполнения проекта;

- достижение проектом заданных  результатов;

- прекращение финансирования проекта;

- начало работ по внесению  в проект серьезных изменений,  не предусмотренных первоначальным замыслом, т.е. модернизация;

- вывод объектов проекта из эксплуатации.

Выбор варианта – за сторонами  договора (должен быть в нем предусмотрен)

 

Разработка любого инвестиционного проекта - от первоначальной идеи до эксплуатации - может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех фаз: предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (или производственной).

Суммарная продолжительность трех фаз составляет жизненный цикл (срок жизни) инвестиционного проекта (project lifetime), что можно представить в виде графика (рис. 1).

Универсального подхода  к разделению фаз инвестиционного  цикла на этапы нет. Рассмотрим примерное  содержание фаз инвестиционного цикла.

 

 

Рис. 1. Жизненный цикл (три фазы) инвестиционного проекта

 

    Фаза 1 - предынвестиционная, предшествующая основному объему инвестиций, не может быть определена достаточно точно. В этой фазе проект разрабатывается, изучаются его возможности, проводятся предварительные технико-экономические исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и другими участниками проекта, выбираются поставщики сырья и оборудования.

Затраты, связанные с осуществлением первой стадии, в случае положительного результата и перехода к осуществлению проекта капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат, а затем через механизм амортизации относятся на себестоимость продукции.

 

Фаза 2 - инвестиционная, когда происходит инвестирование или осуществление проекта. В данной фазе предпринимаются конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.

На этой фазе формируются  постоянные активы предприятия. Некоторые затраты, их еще называют сопутствующими (например, расходы на обучение персонала, проведение рекламных кампаний, пуск и наладка оборудования) частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично капитализированы (как предпроизводственные затраты).

 

Фаза 3 - эксплуатационная (или производственная). Она начинается с момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Эта фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние на общую характеристику проекта. Чем дальше во времени отнесена ее верхняя граница, тем больше совокупная величина дохода.

Весьма важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления уже непосредственно не могут быть связаны с первоначальными инвестициями (так называемый инвестиционный предел). При установке, нового оборудования таким пределом будет срок полного морального и физического износа.

 

 

1.2. Предынвестиционное  исследование. Технико-экономические  исследования инвестиционных проектов.

 

Предынвестиционная стадия непосредственно предшествует основному объему инвестиций. Именно на данной стадии жизненного цикла проекта закладываются его жизнеспособность и инвестиционная привлекательность. Предынвестиционные исследования должны дать полную характеристику инвестиционного проекта.

Продолжительность данной стадии жизненного цикла инвестиционного проекта зачастую невозможно определить достаточно точно.

В мировой практике выделяют следующие этапы (стадии) предынвестиционных исследований:

1) формирование инвестиционного  замысла (идеи), или поиск инвестиционных концепций (opportunity studies);

2) предпроектные, или  подготовительные, исследования инвестиционных возможностей (pre-feasibility studies);

3) технико-экономические  обоснование проекта (ТЭО), или оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies);

4) подготовка оценочного  заключения и принятие решения  об инвестировании (final evaluation).

Рассмотрим более подробно круг задач, решаемых на каждом этапе предынвестиционных исследований.

Формирование  инвестиционного замысла (идеи), или  поиск инвестиционных концепций, предусматривает:

- выбор и предварительное  обоснование замысла;

- проверку необходимости  выполнения сертификационных требований;

- предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными, региональными и отраслевыми приоритетами и т.д.

Предпроектные исследования, или подготовительные, инвестиционных возможностей включают:

- предварительное изучение  спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта;

- оценку уровня базовых,  текущих и прогнозных цен на  продукцию;

- подготовку исходно-разрешительной  документации;

- подготовку инвестиционного  предложения для потенциального инвестора (решение о финансировании работ по подготовке ТЭО проекта) и т.д.

Технико-экономическое  обоснование проекта, или оценка по технико-экономической и финансовой приемлемости, предусматривает:

- проведение полномасштабного  маркетингового исследования (анализ спроса и предложения, сегментации рынка, цены, эластичности спроса, основных конкурентов, маркетинговой стратегии, программы удержания продукции на рынке и т.п.);

- подготовку программы  выпуска продукции;

- подготовку пояснительной  записки, включающей данные предварительного обоснования инвестиционных возможностей и т.д.

Подготовленное ТЭО  проходит вневедомственную, экологическую и другие виды экспертиз.

Подготовка  оценочного заключения и принятие решения  об инвестировании. После завершения разработки ТЭО участники инвестиционного проекта дают собственную оценку предполагаемых инвестиций в соответствии с конкретными целями и возможными рисками, затратами и прибылями.

Чем выше качество ТЭО, тем  легче бывает работа по оценке проекта. Стоимость предынвестиционных исследований в общей сумме капитальных затрат довольно велика. Она составляет от 0,7% - для крупных проектов до 5% - при небольших объемах инвестиций. Оценочное заключение покажет, насколько оправданы были эти предпроизводственные затраты.

Заключение по проекту  выполняется национальными или международными финансовыми учреждениями.  Оценочные заключения, как правило, делаются не только по конкретному проекту, но также и по отраслям промышленности, связанным с ним, и экономике в целом. Результатом предынвестиционных исследований является развернутый бизнес-план инвестиционного проекта.

Бизнес-план - документ, содержащий в структурированном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления.

В нём описаны основные аспекты будущего коммерческого мероприятия (предприятия), анализирующий проблемы, с которыми может столкнуться фирма, а также определяющий способы решения этих проблем.

 

Согласно рекомендациям ЮНИДО¹ бизнес-план имеет следующую структуру.

1. Цели проекта, его  ориентация и экономическое окружение,  юридическое обеспечение (налоги, государственная поддержка и т.п.).

2. Маркетинговая информация (возможности сбыта, конкурентная среда, перспективная программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика).

3. Материальные затраты  (потребности, цены и условия поставки сырья, вспомогательных материалов и энергоносителей).

4. Место размещения  с учетом технологических, климатических, социальных и иных факторов.

5. Проектно-конструкторская  часть (выбор технологии, спецификация оборудования и условия его поставки, объемы строительства и т.п.).

6. Организация предприятия  и накладные расходы (управление, сбыт и распределение продукции, условия аренды, графики амортизации оборудования).

7. Кадры (потребность,  обеспеченность, режим работы, условия оплаты, необходимость обучения).

8. График осуществления  проекта (сроки строительства,  монтажа и пусконаладочных работ, период функционирования).

9. Оценка эффективности инвестиционного проекта.

 

Согласно Методическим рекомендациям Министерства экономического развития и торговли РФ бизнес-план инвестиционного проекта включает следующие разделы.

1. Вводная часть (резюме).

2. Обзор состояния  отрасли (производства), к которой  относится предприятие.

3. Описание проекта  (в оптимальном объеме представляется  информация о продукции (услугах), показывается новизна решения технологических, технических, рецептурных, потребительских и прочих проблем).

4. Производственный план  реализации проекта (экономический  потенциал, технологический потенциал, материально-техническое обеспечение, трудовой потенциал и правовая защита производства).

5. План маркетинга  и сбыта продукции предприятия  (оценка внешней среды, потенциальных  покупателей и потребителей услуг,  оценка конкурентов и конкурентной борьбы, комплексное исследование рынка, стратегия маркетинга).

6. Организационный план  реализации проекта (управление  проектом, финансовые ресурсы, юридические аспекты).

7. Финансовый план  реализации проекта (план прибыли,  движение денежных потоков, анализ безубыточности, финансовый анализ отдельных видов продукции).

8. Оценка экономической  эффективности затрат, осуществленных в ходе реализации проекта.

 

Требования  ЮНИДО	Требования  Минэкономразвития
1. Цели проекта, его  ориентация и экономическое окружение,  юридическое обеспечение	1. Вводная часть (резюме).
2. Маркетинговая информация	2. Обзор состояния  отрасли (производства), к которой относится предприятие.
3. Материальные затраты	3. Описание проекта
4. Место размещения  с учетом технологических, климатических, социальных и иных факторов.	4. Производственный план  реализации проекта.
5. Проектно-конструкторская  часть	5. План маркетинга  и сбыта продукции предприятия
6. Организация предприятия  и накладные расходы	6. Организационный план  реализации проекта
7. Кадры	7. Финансовый план реализации проекта
8. График осуществления  проекта	8. Оценка экономической  эффективности затрат, осуществленных в ходе реализации проекта.
9. Оценка эффективности  инвестиционного проекта.

 

Понятие «бизнес-план»  может трактоваться в узком или  широком смысле, а его содержание будет зависеть от назначения данного документа. Обосновывающие материалы могут состоять из трех документов различной степени детализации:

1) бизнес-проспекта инвестиционного проекта, основное назначение которого - представление предельно сжатой аналитической информации, необходимой инвестору для принятия решения о целесообразности дальнейшего рассмотрения данного проекта;

2) краткого бизнес-плана инвестиционного проекта, дающего достаточно детальную оценку предложений, представление структурированной информации инвестору и отбор проектов для дальнейшей проработки;

3) полного бизнес-плана инвестиционного проекта, предоставляющего необходимое для окончательного решения комплексное, детально проработанное обоснование использования инвестиций и формирование рабочего плана действий по реализации проекта.

 

 

 

3. Основные принципы оценки инвестиционной привлекательности проектов.

 

Оценка эффективности инвестиционных проектов независимо от технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей осуществляется на основе единых принципов. К ним относятся:

рассмотрение  проекта на протяжении всего его  жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;

моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

сопоставимость  условий сравнения различных  проектов (вариантов проекта);

положительность и максимум эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект был признан эффективным с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы, во-первых, эффект его реализации был положительным; во-вторых, при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение было отдано проекту с наибольшим значением эффекта;

учет  фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения, разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой, неравноценность разновременных затрат и(или) результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

учет только предстоящих в ходе осуществления проекта затрат и поступлений, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящих потерь, непосредственно вызванных осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды;

сравнение «с проектом» и «без проекта»;

учет  всех наиболее существенных последствий  проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации - как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;

учет  наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

многоэтапность  оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

учет  влияния на эффективность инвестиционного  проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

учет  влияния инфляции (учет изменения  цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с  различных сторон: финансовой, технологической, организационной, временной и т.д. Каждая из них по-своему важна, однако финансовые и экономические аспекты инвестиционной деятельности во многих случаях имеют решающее значение.

При всех прочих благоприятных  характеристиках проект не будет принят к реализации, если не обеспечит прежде всего:

возмещение  вложенных средств за счет доходов от реализации товаров и услуг;

прирост капитала, создающий минимальный уровень доходности, компенсирующий общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег, а также покрывающий риск инвестора, связанный с осуществлением проекта;

окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционных операций и является ключевой задачей анализа эффективности любого инвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, используемых при их анализе.

 

2. Методические основы оценки проектов.
1. Оценка стоимости денег во времени (задачи 1,2).

 

При разработке оптимальных финансовых решений  в конкретных ситуациях требуется оценить будущую стоимость инвестированных денежных средств.

При сравнении стоимости  инвестируемых денежных средств  и средств, которые возвращаются в результате осуществления инвестиционного проекта, используют два понятия: будущая и настоящая (текущая) стоимость. Так, если вы вкладываете сегодня 1000 руб. в банк под 5% годовых, через год вы получите 1050 руб. В данном случае 1000 руб. - это текущая стоимость, а 1050 руб. - будущая стоимость денег. И наоборот, если известно, что через год понадобится определенная сумма денег, то можно рассчитать, сколько нужно инвестировать сегодня под определенный процент.

Доходы по различным  проектам могут быть получены в разное время. Концепция временной стоимости  денег предполагает, что ранние поступления более желательны, чем отдаленные во времени, даже если они равны по размеру и вероятности получения. Это объясняется тем, что ранние поступления могут быть реинвестированы для получения дополнительного дохода прежде, чем будут получены более поздние поступления. В основе лежит принцип сложного процента.

Модель умножения (наращения) сбережений. Нахождение будущей стоимости денежных средств по истечении n-го периода (FV, тыс. р.) и при известном значении темпа их прироста осуществляется по формуле сложных процентов:

                   FV = PV*(1 + r)ⁿ                                            (1)    

 

или              ,        ,                    (2)

где   PV – сумма денежных средств, предназначенная для инвестирования, руб.

r – ставка процента (темп прироста денежных средств), %

n – число периодов, лет

k – количество начислений процентов в периоде.

Пример 1.

Дано:

 

PV₁ = 40000 руб.

r = 0,25 = 25 %.

k = 1.

n = 5 лет.

PV₂ = 40000 руб.

r = 0,2 = 20 %.

k = 2.

n = 5 лет.

 

Решение:

 

Вывод: предпочтительнее первый вариант, т. к. при равной сумме и одинаковом сроке вложений инвестор получит больший доход.

 

Настоящая (текущая) стоимость  может рассматриваться как понятие, противоположное будущей стоимости. Операция, обратная начислению сложных процентов, носит название дисконтирования (эта операция выполняется с помощью специальных таблиц дисконтирования). Смысл дисконтирования заключается в изменении (снижении) ценности денежных ресурсов с течением времени.