Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«РОССИЙСКИЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ИМ. Г.В. ПЛЕХАНОВА»

 

 

ФАКУЛЬТЕТ ДИСТАНЦИОННОГО ОБУЧЕНИЯ

 

ПРОФИЛЬ “МЕНЕДЖМЕНТ НА ПРЕДПРИЯТИЯХ РЕСТОРАННО-ГОСТИНИЧНОГО БИЗНЕСА”

 

 

КАФЕДРА Управление инновациями

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

 

ПО ДИСЦИПЛИНЕ «Инвестиционный анализ»

 

На тему : «Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов»

Вариант №24.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Выполнила: студентка

4 курса, группы 41

Факультета дистанционного обучения

Козелок Юлия Андреевна

 

 

Проверил: д.э.н. профессор

Варфоломеев Виктор Павлович

 

 

 

 

 

 

МОСКВА – 2015 год

 

Оглавление

 

 

Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

1. Основные ключевые понятия, используемые при оценке эффективности инвестиционных проектов

Инвестиции – это долгосрочные вложения с целью получения в будущем дохода. (При этом прибыли может и не быть.)

• прямые инвестиции - это средства, вложенные в реальные проекты – развитие, реконструкция и техническое перевооружение.
• косвенные инвестиции - вложенные в ценные бумаги, покупка акций предприятия.

Капитальные вложения – это долгосрочное вложение с целью получения дохода в оборудования, здания. Инвестиции – это более широкое понятие, чем капитальные вложения. 

При оценке инвестиционных проектов используются понятия: эффект и эффективность.

Эффект – это результат от инвестирования: прибыль для вновь создаваемого объекта; прирост прибыли для действующего объекта при условии реконструкции, расширении производства, технического перевооружения; сокращение текущих расходов для убыточного производства.

Эффективность – это отношение эффекта к инвестициям.

В современном подходе к оценке эффективности инвестиций осуществляется дисконтирование результатов и затрат, имеющих место на разных этапах реализации проекта. Термин дисконтирование означает приведение к единому моменту времени с учетом покупательной способности рубля этого момента времени (приведение результатов и затрат имеющих место на разных этапах реализации проекта к ценности денег как правило на начальном этапе освоения проекта). Для этих целей применяется коэффициент дисконтирования, который рассчитывается по формуле

Здесь  - дисконт, это доходность, ставка, которая не должна быть меньше чем процентная ставка по депозитным счетам(срочным вкладам).

t – шаг расчета. При оценке инвестиционных проектов используется понятие «горизонт расчета» - срок расчета или период расчета эффективности. Горизонт расчета определяется:

• По желанию инвестора
• По сроку действия основного технологического оборудования.
• По сроку ликвидации объекта.

2. Определение и виды эффективности инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционных проектов - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционных проектов.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

- эффективность проекта  в целом;

- эффективность участия  в проекте.[1]

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность  проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционных проектов для общества в целом.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

3. Принципы оценки эффективности проекта

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

- рассмотрение проекта  на протяжении всего его жизненного  цикла (расчетного периода) - от проведения  прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

- моделирование денежных  потоков, включающих все связанные  с осуществлением проекта денежные  поступления и расходы за расчетный  период с учетом возможности  использования различных валют;

- сопоставимость условий  сравнения различных проектов (вариантов  проекта);

- принцип положительности  и максимума эффекта. Для того  чтобы инвестиционный проект, с  точки зрения инвестора, был признан  эффективным, необходимо, чтобы эффект  реализации порождающего его  проекта был положительным; при  сравнении альтернативных инвестиционных  проектов предпочтение должно  отдаваться проекту с наибольшим  значением эффекта;

- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта  должны учитываться различные  аспекты фактора времени, в том  числе динамичность (изменение во  времени) параметров проекта и  его экономического окружения; разрывы  во времени между производством  продукции или поступлением ресурсов  и их оплатой;

- учет только предстоящих  затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового) Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

- учет всех наиболее  существенных последствий проекта. При определении эффективности  инвестиционного проекта должны  учитываться все последствия  его реализации, как непосредственно  экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага);

- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, технико-экономическое обоснование, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

- учет влияния на эффективность  инвестиционного проекта потребности  в оборотном капитале, необходимом  для функционирования создаваемых  в ходе реализации проекта  производственных фондов.

4. Концептуальная схема оценки эффективности инвестиций в реализации проекта

Экономическая оценка (или оценка эффективности) направлена на определение потенциальной возможности обеспечить требуемый уровень прибыльности рассматриваемого проекта. При выполнении инвестиционного анализа задача оценки эффективности капиталовложений является главной, определяющей судьбу проекта в целом.

 

Схема 1. Концептуальная схема оценки эффективности инвестиционного проекта.

Первый этап. Эффективность проекта в целом.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

1.1 Оценка общественной  значимости объекта

Сначала определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

1.2 Оценка общественной  эффективности инвестиционного  проекта

При расчете показателей общественной эффективности:

в денежных потоках отражается (при наличии информации) стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сферах;

в составе оборотного капитала учитываются только запасы (материалы, незавершенная готовая продукция) и резервы денежных средств;

исключаются из притоков и оттоков денег по операционной и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставленными субсидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта (включая государство) другому, в тех случаях, когда связанный с проектом платеж трансфертного характера осуществляется за пределы системы ИП (например, для российского проекта имеет место выплата процентов по зарубежному кредиту), соответствующие оттоки денег должны учитываться.

1.3 Оценка коммерческой  эффективности инвестиционного  проекта

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.

В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы:

отчета о прибылях и об убытках;

денежных потоков с расчетом показателей эффективности.

В качестве (необязательного) дополнения может приводиться также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчета (таблица балансового отчета).

Второй этап. Эффективность участия в проекте.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр).

В каждом из этих разделов в той или иной степени используются схема финансирования проекта, учетная политика предприятия и другие элементы организационно - экономического механизма реализации проекта.

2.1 Оценка эффективности  участия в проекте для предприятий  и акционеров

2.1.1 Эффективность  участия в проекте акционеров

Эффективность проекта с точки зрения предприятий - участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их иногда называют показателями эффективности акционерного капитала). При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам - оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

2.1.2 Оценка финансовой  реализуемости проекта и расчет  показателей эффективности участия  предприятия в проекте

В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока - поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе и по привлеченным средствам).

При оценке финансовой реализуемости проекта денежные потоки принимаются со следующими изменениями:

по финансовой деятельности дополнительно учитывается приток собственных денежных средств предприятия;

дополнительно учитывается отток денежных средств, связанный с выплатой дивидендов акционерам.

2.2 Оценка эффективности  проекта структурами более высокого  уровня

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий - участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов.

При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.

5. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов на разных стадиях разработки и осуществления проекта

Оценка эффективности ИП должна осуществляться на стадиях:

• разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс- оценка инвестиционного предложения); ·
• разработки "Обоснования инвестиций"; ·
• разработки ТЭО (проекта); ·
• осуществления ИП (экономический мониторинг).

Принципы оценки эффективности ИП одинаковы на всех стадиях. Оценка может раз- личаться по видам рассматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания. На разных стадиях оценки эффективности ИП в соот- ветствии с результатами расчетов и требованиями заказчика (коммерческие банки, государ- ство и др.) может формироваться финансовый раздел бизнес-плана ИП. На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно огра- ничиться оценкой эффективности ИП в целом. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

При разработке Обоснования инвестиций и ТЭО (проекта) должны оцениваться все приведенные выше виды эффективности. При этом: · на стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной; · на стадии разработки ТЭО (проекта) должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования.

6. Моделирование денежных потоков

 

 Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности ИП, например как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы.    Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).   Денежный поток ИП - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.   Значение денежного потока обозначается через  , если оно относится к моменту времени t, или через  , если оно относится к  -му шагу. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.     

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:     

- притоком, равным размеру  денежных поступлений (или результатов  в стоимостном выражении) на этом  шаге;     

- оттоком, равным платежам  на этом шаге;     

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между  притоком и оттоком.    

Денежный поток   обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности :     

- денежного потока от  инвестиционной деятельности  ;         

- денежного потока от  операционной деятельности  ;     

- денежного потока от  финансовой деятельности  .     

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:     

- к оттокам  относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды.   

- к притокам - продажа  активов (возможно, условная) в течение  и по окончании проекта, поступления  за счет уменьшения оборотного  капитала.     

Для денежного потока от операционной деятельности:     

- к притокам относятся  выручка от реализации, а также  прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;     

- к оттокам - производственные  издержки, налоги.     

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.     

Для денежного потока от финансовой деятельности:     

- к притокам относятся  вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет  выпуска предприятием собственных  долговых ценных бумаг;     

- к оттокам - затраты на  возврат и обслуживание займов  и выпущенных предприятием долговых  ценных бумаг (в полном объеме  независимо от того, были они  включены в притоки или в  дополнительные фонды), а также  при необходимости - на выплату  дивидендов по акциям предприятия.      

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

7. Схема финансировании и финансовая реализуемость инвестиционного проекта

 

   Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах. Цель ее подбора - обеспечение финансовой реализуемости ИП, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков порождающего его проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск , то     

	достаточным (но не необходимым!) условием финансовой реализуемости ИП является неотрицательность на каждом шаге   величины накопленного сальдо потока  :
,

где  (  = 0, 1 ... )  - суммарное сальдо потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на  -м шаге (необходимое и достаточное.     При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом. Такое вложение будет в дальнейшем называться включением в дополнительные фонды.     

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.     

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков ИП (от операционной деятельности).

8. Дисконтирование денежных потоков

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через  . Момент приведения может не совпадать с базовым моментом . Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.     

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта ( ), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.     

Дисконтирование денежного потока на  -м шаге осуществляется путем умножения его значения   на коэффициент дисконтирования  , рассчитываемый по формуле:     

,

 

     где   - момент окончания  -го шага (в (2.2) Е выражена в долях единицы в год, а   - в годах).     

Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.     

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:     

- переменного по времени  риска;     

- переменной по времени  структуры капитала при оценке  коммерческой эффективности ИП.     

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.     

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.     

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.      

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.     

Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.     

В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.     

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.

9. Показатели эффективности инвестиционных проектов

 

  В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:     

- чистый доход;     

- чистый дисконтированный  доход;     

- внутренняя норма доходности;      

- потребность в дополнительном  финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);      

- индексы доходности затрат  и инвестиций;     

- срок окупаемости;     

- группа показателей, характеризующих  финансовое состояние предприятия - участника проекта.     

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока  , конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.     

На разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.     

Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

 

     где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.     

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:

 

     ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.      

Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом проекта.     

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).     

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число  , если:     

- при норме дисконта   чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0,     

- это число единственное.