Анализ и оценка инвестиционной привлекательности фирм с ис-пользованием современных методов и методик

Вариант 28

Задание 1

Тема 4. Анализ и  оценка инвестиционной привлекательности  фирм с ис-пользованием современных  методов и методик.

1. Инвестиционная привлекательность организаций различных организационно-    правовых форм хозяйствования.
2. Организация анализа инвестиционной привлекательности фирмы.
3. Методика анализа инвестиционной привлекательности организации-эмитента.
4. Рыночная капитализация как индикатор инвестиционной привлекательности фирмы.
5. Анализ зарубежного опыта оценки инвестиционной привлекательности фирмы.
6. Методы и показатели оценки эффективности инвестиционных решений.
7. Операционный и финансовый рычаг в инвестиционном анализе.
8. Методика формирования оптимального портфеля инвестиций в реальные активы с использованием методов Парето, Бордо, БОФа.
9. Модель инвестиционного поведения фирмы.

1. Инвестиционная  привлекательность организаций  различных организационно-правовых  форм хозяйствования.

Для наиболее полного раскрытия  понятия и сущности категории  инвестиционной привлекательности  следует сравнивать ИП с такими понятиями  как инвестиционная емкость (ИЕ) и  потребность в инвестициях (ПИ).

С одной стороны инвестиционная привлекательность представляет собой  комплексную экономическую характеристику хозяйствующего субъекта, осуществляющего  привлечение средств из различных  источников на финансирование инвестиционной деятельности в условиях определенного  уровня использования имущества  организации, платежеспособности, финансовой устойчивости. Инвестиционно привлекательная  компания должна обладать способностью к саморазвитию, стабильностью генерирования  денежных потоков, конкурентоспособностью выпускаемой продукции, осуществлять деятельность в перспективных отраслях экономики и применять инновационные  технологии в производстве и сбыте  продукции.

Если сравнивать ИП с ИЕ и ПИ, то инвестиционная привлекательность  должна обеспечить такой объем финансовых ресурсов, которые компания способна привлечь от потенциальных инвесторов в настоящий момент времени. С  другой стороны инвестиционная емкость  отражает способность хозяйствующего субъекта эффективно переработать привлеченные инвестиции. То есть инвестиционная емкость  характеризует максимальный объем  привлеченных инвестиций, который компания в силах переработать, например, направить на финансирование приобретения нового или модернизацию имеющегося производственного оборудования, активизацию  процессов слияния/поглощения, запуск новых социальных программ.

Потребность в инвестициях  отличается от инвестиционной емкости. Потребность отражает тот объем  инвестиций, который хозяйствующему субъекту необходимо получить в настоящий  момент времени. Таким образом, если ИЕ отражает объем финансовых ресурсов, необходимый для претворения  в жизнь всех планов компании в  долгосрочной перспективе, то, говоря о ПИ, подразумевается объем инвестиций, необходимый для реализации текущих  инвестиционных проектов.

Компания, разрабатывая стратегию  по укреплению своей инвестиционной привлекательности, должна в первую очередь анализировать инвестиционную емкость и реальную потребность  в инвестициях, и уже после  этого достичь такого уровень  ИП, который бы обеспечивал необходимый  приток инвестиций. В этой связи  наилучшим вариантом для организации  является ситуация, когда количественные характеристики приведенных выше комплексных  показателей будут равны между  собой. Следует отметить, что такое  равенство не всегда достигается  на практике. При этом уровень ИП должен обеспечивать необходимый приток инвестиций согласно инвестиционной емкости  и потребности в инвестициях. Таким образом, можно вывести  неравенство, которое должно выполняться  на каждом хозяйствующем субъекте, ориентирующимся на привлечение  внешних инвестиций для финансирования своих инвестиционных проектов:

Одним из факторов, оказывающих  влияние на уровень инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта, является его организационно-правовая форма (ОПФ). При анализе ОПФ условимся, что все организации работают в одной отрасли, то есть в схожих экономических условиях. Из всех ОПФ, закрепленных в Гражданском кодексе  РФ, наибольшей ИП обладают акционерные  общества (АО). Они привлекательны для  частных инвесторов, так как механизм распределения их прибыли строго регламентирован. АО привлекательны для  институциональных инвесторов, если в таких АО инвесторы видят  приемлемое сочетание инвестиционного  риска и доходности, и данное общество обладает большим инвестиционным потенциалом.

АО бывают двух типов - открытые (ОАО) и закрытые (ЗАО). В ЗАО любой  акционер не может продать свою долю на сторону без согласования с  остальными членами АО. Кроме того, ЗАО не обязано проводить ежегодный  аудит своей деятельности, официально публиковать годовой отчет, ежеквартально  подавать в Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР) отчёт об аффилированных лицах. Из этого следует, что ОАО  является более открытой Типы АО по степени публичности структурой, ее деятельность более прозрачна, следовательно, ОАО обладает более высокой ИП.

2. Организация  анализа инвестиционной привлекательности  фирмы.

Многие отечественные  ученые в своих научных трудах исследуют проблему оценки инвестиционной привлекательности компании-эмитента корпоративных финансовых инструментов (Э.И. Крылов, В.М. Власова, М.Г. Егорова, А.П. Иванов, В.В. Ковалев, И.В. Сахарова, Е.Ю. Хрусталёв, А.О. Недосекин и др.). На практике до сих пор не выработано единых (универсальных) методических подходов к анализу данного вида инвестиционной привлекательности. Таким образом, проблема разработки методики анализа  и оценки ИП компании-эмитента является актуальной и сегодня.

При разработке расчетно-аналитического раздела методики внешнего анализа  ИП организации-эмитента, первоначально  необходимо определить виды финансовых инструментов, эмитируемых организациями  и представляющие интерес для  широкого круга инвесторов, а также  систему показателей оценки привлекательности  организации-эмитента. Корпоративные  финансовые инструменты, пользующиеся спросом со стороны инвесторов, делятся  на долговые и долевые. Основным видом  интересующих инвестора долговых ценных бумаг, выпускаемых коммерческими  организациями, является облигация. Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца  на получение от эмитента облигации  в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или  иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать  право ее владельца на получение  фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации  либо иные имущественные права. Важнейшей  инвестиционной характеристикой облигации  является величина процента, которая  зависит, прежде всего, от срока обращения  облигации. В нормальной экономической  ситуации «длинные» облигации имеют  более высокие процентные выплаты, чем «короткие».

К долевым финансовым инструментам относятся акции. Акция - эмиссионная  ценная бумага, закрепляющая права  ее владельца (акционера) на получение  части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в  управлении акционерным обществом  и на часть имущества, остающегося  после его ликвидации. Акционерные  общества могут выпускать обыкновенные и привилегированные (преференциальные) акции. Владельцы обыкновенных акций  приобретают ряд связанных с  ними прав, таких как право на получение текущего дохода в виде дивидендов, право на участие в  управлении АО путем голосования  на общем собрании акционеров, право  на получение информации о деятельности АО и др. Отличительной чертой привилегированных  акций является то, что ставка дивиденда  по иим устанавливается в виде гарантированного фиксированного процента. Дивиденды по ним выплачиваются  из чистой прибыли до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Владельцы  преференциальных акций участвуют  в общем собрании акционеров с  правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации АО, о внесении изменений и дополнений в устав, ограничивающих права акционеров-держателей привилегированных акций, по всем вопросам компетенции собрания, начиная с  собрания, следующего за годовым общим  собранием акционеров, на котором  не было принято решение о выплате  дивиденда по привилегированным  акциям или было принято решение  об их неполной выплате.

На инвестиционную привлекательность  компании-эмитента ценных бумаг оказывает  влияние большое количество факторов. Это финансовое состояние компании, система управления организацией, номенклатура выпускаемой продукции, прозрачность компании, внешняя среда (конкуренты, партнёры), инсайдерская информация, слухи  и т.д. Исходя из этого, систему показателей  оценки ИП составляют формализованные  и неформализованные показатели.

3. Методика анализа  инвестиционной привлекательности  организации-эмитента.

Современные условия хозяйственной  деятельности все еще характеризуются  контекстом мирового финансового кризиса, несмотря на слабеющий интерес к  нему со стороны средств массовой информации и информационных агентств, все еще ощущаются его последствия. Увеличение темпов инфляции и жесткая  налоговая система так же оказывает  свое негативное влияние на развитие хозяйственной деятельности. Сейчас как никогда хозяйствующие субъекты нуждаются в инвестициях, без  которых практически невозможно не только их развитие, но и дальнейшее существование в принципе.

Аналитический метод основывается на анализе показателей рыночной капитализации и, ее производных, анализе  финансово-экономических показателей, получении расчетных коэффициентов  и сравнении их с эталонными значениями. Данные методы имеют ряд существенных недостатков, о которых пойдет речь ниже. В первую очередь необходимо учитывать, что не может быть единых для всех предприятий значений коэффициентов  по причине специфики технологических  процессов и трудоемкости изготовляемой  продукции. Поэтому необоснованно  сравнивать полученные результаты с  общепринятыми эталонами. По этой причине  иногда используются показатели лучших предприятий по отрасли или среднеотраслевые значения финансовых коэффициентов, что  позволяет получить по каждой группе коэффициентов оценку категории, в  которую попадает соответствующее  предприятие. Однако с таким, очевидным  на первый взгляд, решением одной проблемы приходит другая — каким образом  получить информацию о предприятиях по отрасли или среднеотраслевые значения? Крайне редко у потенциального инвестора имеются собственные  ресурсы для поиска данных показателей, а использование информации, предоставленной  специализированными консалтинговыми  агентствами, всегда сопровождается высокими рисками, связанными с достоверностью и надежностью данного агентства, как источника информации.

Другим недостатком может  быть недостаточная адаптация методик. Как известно, большинство методик  анализа инвестиционной привлекательности  хозяйствующего субъекта пришли к нам  с запада, их слепое копирование, как  правило, не дает желаемого эффекта  и может привести к неправильным выводам, поэтому необходима их адаптация  к российской действительности. Принимая во внимание то, что инвестиционный анализ, как явление, имеет сравнительно молодой возраст в России, можно  сделать вывод, что данные методики еще недостаточно адаптированы и  отсюда несамостоятельны, требуют проведения дополнительного анализа внешних  факторов и процедуры интегрирования их результатов в процесс анализа  инвестиционной привлекательности.

Помимо аналитического метода, оценка инвестиционной привлекательности  предприятия осуществляется еще  и экспертным методом. Экспертный метод  базируется на опросах профессиональных участников рынка ценных бумаг и  оценке качества корпоративного управления компаниями.

Общим недостатком же экспертного  метода оценки инвестиционной привлекательности  хозяйствующего субъекта, является ограниченность его в объектах оценки. Невозможно оценить все хозяйствующие субъекты, динамика их появления и исчезновения опережает сроки их оценки. Аналитические  и экспертные агентства ориентированы  в основном на крупные предприятия, оставляя не удел большую часть среднего бизнеса и почти полностью  малые предприятия.

Но самым главным недостатком  существующих методик оценки инвестиционной привлекательности является то, что  источником информации для них является финансовая отчетность. Конечно, финансовая отчетность предприятия — самый  достоверный источник информации, что  является его неоспоримым преимуществом. Но с другой стороны, финансовая отчетность это отражение текущей ситуации на предприятии, своеобразный «снимок» его состояния. Конечно, по ней можно  в определенной степени судить о  динамике и развития, но в крайне ограниченной перспективе.

При выборе компании для  инвестирования, потенциальному инвестору  придется самостоятельно, проанализировав  финансовую отчетность предприятия  за несколько периодов, сделать вывод  о темпах роста компании, о его  финансовом состоянии, в контексте  внешних условий, о рискованности  выбранной стратегии развития, если таковая вообще имеется на предприятии.

Возможным решением проблемы оценки инвестиционной привлекательности  организации в среднесрочной  и долгосрочной перспективе, является разработка новых методик оценки, на основании анализа прогнозной финансовой отчетности предприятия.

Проблемы, связанные с  временной сущностью инвестиций и невозможностью определить перспективы  среднесрочного и долгосрочного  инвестирования в организацию —  эмитента ценных бумаг, учтены в методиках  оценки привлекательности финансирования инвестиционного проекта, основанных на принципах, учитывающих временную  сущность денег и дисконтирование  денежных потоков.

Основная сложность данного  подхода заключается в достоверности  прогнозирования денежных потоков  и точном обосновании потребности  в инвестициях.

Также необходимо адаптировать формулы расчета под специфику  прямого инвестирования в деятельность хозяйствующего субъекта и учесть особенности  получения и распределения пробыли  для выбранной организационной  формы.

Необходимо взять за основу классическую формулу расчета чистой текущей стоимости (NPV) или формулу  расчета внутренней нормы рентабельности (IRR) и внести в них следующие  коррективы.

Считается, что результаты по показателю NPV являются более приоритетными  для инвесторов, так как показатель дает денежную оценку в абсолютном выражении. Он показывает реальный рост стоимости денежных средств, вложенных  в проект или предприятие. Поэтому, мы считаем целесообразным, использовать именно этот показатель, внеся в  формулу его расчета необходимые  коррективы.

Формула расчета чистой текущей  стоимости позволит проанализировать количество совокупной прибыли, которую  инвестор сможет получить в результате инвестирования в хозяйствующий  субъект с течением нескольких периодов:

NPV₁= ₀

где: CF_t — чистый денежный поток (разница притоков и оттоков денежных средств) в период времени, вычисленный по прогнозной отчетности.

r — ставка дисконтирования;

I₀— сумма прямых инвестиций в период времени t = 0;

Однако это не все изменения, которые необходимо внести в формулу, чтобы адаптировать ее к анализу  хозяйствующего субъекта тойили иной организационно — правовой формы.

Допустим, что организационно правовая форма субъекта — АО, следует  учесть специфику процесса вознаграждения держателей акций, как естественный ограничитель предполагаемой совокупной прибыли для потенциального инвестора. Таким ограничителем будет выступать  средняя величина процентов нераспределенной прибыли, выделенной на дивиденды в  исследуемой организацииP_t^%. Также рассмотрим такой вид инвестирования, как прямые инвестиции, а соответственно поток совокупной прибыли также ограничивается размерами инвестиций, которые определяют долю в акционерном капитале организации. Данным ограничителем будет являться полученная в результате вложения средств доля акционерного капитала инвестора за весь рассматриваемый период времени t.

В конечном итоге формула  будет выглядеть следующим образом:

NPV₁=( ₀

где: CFt — чистый денежный поток (разница притоков и оттоков  денежных средств) в период времени, вычисленный по прогнозной отчетности.

r— ставка дисконтирования;

P_t^% — процент нераспределенной прибыли, выделенный на дивиденды в период времени t;

S_t^%— доля акционерного капитала инвестора в период времени t;

I₀ — сумма прямых инвестиций в период времени t = 0;

Правило принятия решения  по показателю остается прежним, NPV: когда NPV≥0 — инвестиции будут приносить  доход, когда NPV <0 — от инвестирования следует отказаться.

К сожалению, не существует единой методики, или даже системы  методик, которая точно бы позволяла  сделать вывод о целесообразности инвестирования, или об инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта в частности.

Виной тому, возможно, огромная совокупность факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность, либо несовершенство методик, не охватывающих всю полноту  факторов. А скорее всего и то и другое. Невозможно учесть все  многообразие факторов, нюансов и  особенностей. Но все же, максимально  приблизиться к достоверному результату и минимизировать рискивозможно  путем проведения комплексного анализа  инвестиционной привлекательности  всеми тремя способами, описанными выше.

4. Рыночная капитализация  как индикатор инвестиционной  привлекательности фирмы.

Тема исследования инвестиционной привлекательности в настоящее  время является актуальной, так как  промышленность нашей страны требует  масштабных инвестиционных вложений. Объясняется это тем, что происходит массовое выбытие производственных мощностей, обусловленное физическим и моральным износом основных средств, а также несоответствие их основным требованиям научно - технического прогресса.

Руководство большинства  организаций не осознает значимость повышения инвестиционной привлекательности  и не занимается вопросами разработки методики анализа и оценки, изучением  влияющих факторов и проблемами ее повышения. Именно поэтому в научной  и специальной литературе проблема анализа и оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта является недостаточно разработанной  и весьма актуальной.

В современных условиях финансового  кризиса, увеличения темпов инфляции, жесткой налоговой системы средства организации и частных лиц  слабо направляются на цели долгосрочного  инвестирования, особенно в сферу  материального производства с длительным сроком окупаемости; преимущественно  они функционируют в сфере  обращения (например, в спекулятивных  операциях), а также в значительных объемах направляются на потребление. Для привлечения дополнительных финансовых ресурсов организация должна обладать высоким уровнем инвестиционной привлекательности, достаточным для  того, чтобы убедить инвесторов вложить  в нее свои деньги.

В деловых кругах общераспространенным является мнение о том, что капитализация - это суммарная рыночная стоимость  выпущенных акций компании. Согласно одному из научных определений, рыночная капитализация является оценкой  экономической ценности акций компании, допущенных к официальной торговле на фондовой бирже (включенных в котировальные  листы), т.е. считается, что капитализация  компании - это условная расчетная  величина, отражающая возможную стоимость  продажи компании.

Рыночная капитализация  эмитента рассчитывается как произведение количества обыкновенных акций и  рыночной стоимости одной акции. Финансовые инструменты большинства  отечественных компаний котируются и обращаются на ведущей российской фондовой бирже Российская торговая система (РТС), поэтому для целей  экономического анализа капитализации  можно использовать информацию биржи РТС.

Информация о капитализации  часто публикуется в финансовой отчетности публичной компании, также  эти данные доступны в различных  финансово - аналитических изданиях, информационных сайтах Интернета.

Темпы роста рыночной стоимости  компании не могут не сказываться  на ее инвестиционной привлекательности. Очевидно, что компания, стоимость  которой растет, является привлекательной:

как для инвестирования в  эмитируемые ею финансовые инструменты, так и для проектного инвестирования;

как для венчурного инвестирования (в случае ожидания еще более резкого  роста капитализации), так и для  операций слияния (поглощения).

Поэтому рыночная капитализация  и ее изменение во времени являются индикатором, косвенно отражающим уровень  инвестиционной привлекательности  компании.

В соответствии с этим считается, что для принятия управленческого  решения инвестору важно знать, в какую сторону и насколько  сильно изменится рыночная капитализация, для чего необходимо проанализировать факторы, оказывающие на нее влияние. Это обусловливает актуальность проведения корреляционно - регрессионного анализа, направленного на выявление  силы влияния тех или иных факторов на результирующий показатель.

Предположим, изменение капитализации  зависит от специфических финансовых факторов, которые можно описать  как изменение семи аналитических  показателей, наиболее ярко отражающих уровень инвестиционной привлекательности:

1) текущей ликвидности;

2) финансовой независимости;

3) оборачиваемости совокупных  активов;                                                                           

4) рентабельности активов;

5) рентабельности по EBITDA;

6) отношения стоимости  чистых активов к уставному  капиталу;

7) прибыль на акцию.

Для проверки гипотезы о  связи рыночной капитализации с  финансовыми инструментами будем  использовать статистические данные за три года ОАО «ВМФ», взятые из открытых источников (таблица 1).

Из расчетов видно, что  в течение трех лет наблюдается  тенденция снижения капитализации, рыночная стоимость компании снижается. Значения коэффициента автономии и  оборачиваемости активов имеют  положительную динамику. Рентабельность активов заметно уменьшилась. Наблюдается  рост значений рентабельности по EBITDA. Коэффициент текущей ликвидности  в течение трех периодов ниже норматива.

Чистые оборотные активы имеют отрицательное значение. Капитализация  в 2008 г. составила 13500 тыс. р., к 2010 г. произошло  уменьшение капитализации и она  составила 12618 тыс. р. 

Таблица 1 - Финансовые коэффициенты, участвующие в расчете интегрального  показателя инвестиционной привлекательности, и капитализация

Исходя из экономической  сущности рыночной капитализации, выдвинем гипотезу, что на капитализацию компании влияют другие показатели, значения которых  раскрываются в консолидированной  финансовой отчетности:

совокупная стоимость  активов;

собственный капитал;

выручка от продаж;

операционная прибыль;

чистая прибыль;

EBITDA;

суммы, направляемые на приобретение или модернизацию активов (САРЕХ);

общая сумма объявленных  дивидендов.

Рассмотрим изменение  указанных показателей за три  года деятельности ОАО «ВМФ» по сравнению  с изменением капитализации (таблица 2).

Из таблицы 2 видно, что  совокупная стоимость активов в 2009 г уменьшилась по сравнению  с 2008 г на 88310 тыс. р., а в 2010 г произошло  увеличение на 33242 тыс. р. и активы составили 167361 тыс. р. Динамика показателя собственного капитала имеет тенденцию роста. Чистая прибыль в 2009 году уменьшилась  на 1032 тыс.р., в 2010 году - на 242 тыс.р. Необходимо отметить, что далеко не всегда рост стоимости активов влияет на увеличение капитализации и, следовательно, на рост инвестиционной привлекательности. Необходимо детально анализировать, чем был обусловлен такой рост, и к каким последствиям он может привести. 

Таблица 2 - Абсолютные показатели ОАО «ВМФ»