Анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятий

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное государственное автономное образовательное  учреждение высшего профессионального  образования

«ДАЛЬНЕВОСТОЧНЫЙ  ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» ФИЛИАЛ в  г.

ПЕТРОПАВЛОВСКЕ-КАМЧАТСКОМ 

Специальность 080507 Менеджмент организации

Кафедра Экономики 

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

по дисциплине «Инвестиционная стратегия»

АНАЛИЗ  И ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ  ПРЕДПРИЯТИЙ 
 

Студент

группы  МОЗС-07    _________________  О.А.Тоннэ

        подпись

                                    «____»____________2011 г.

Научный руководитель

доцент       _________________  И.В.Климова 

                                          подпись

                                    «____»____________2011 г. 
 
 
 
 
 

Петропавловск-Камчатский 2011

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………. 3

1 ОСНОВНЫЕ  ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ 

   ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ……………………………. 4

2 ДОХОДНЫЙ  ПОДХОД…………………………………………………. 5

2.1 Метод  капитализации………………………………………………….  5

2.2 Метод  дисконтирования денежных потоков…………………………  6

3 ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД…………………………………………………  10

3.1 Метод чистой стоимости активов……………………………………..  10

3.2 Метод ликвидационной стоимости…………………………………… 12

4 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ  (РЫНОЧНЫЙ) ПОДХОД……………………….. 13

4.1 Метод компании-аналога………………………………………………  13

4.1 Метод сделок…………………………………………………………… 14

4.3 Метод отраслевых коэффициентов…………………………………… 14

ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………….. 16

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ………………………. 18 
 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ

     Оценка  привлекательности инвестиций или инвестиционной привлекательности предприятия, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка. Оценка стоимости предприятия определяет стоимость всех активов предприятия: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, оценка стоимости предприятия отдельно учитывает эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среду на данном рынке, а затем проводится сравнение оцениваемой компании с предприятиями-аналогами. На основании такого комплексного анализа определяется реальная оценка стоимости предприятия, как имущественного комплекса, способного приносить прибыль.

     Оценка инвестиционной привлекательности предприятия возникает практически при всех трансформациях: при покупке и продажи предприятия, его акционировании, слиянии и поглощении, а также во многих других ситуациях. Знание величины рыночной стоимости дает возможность собственнику объекта усовершенствовать процесс производства, разработать комплекс мероприятий направленных на увеличение рыночной стоимости предприятия. Периодически проводимая оценка стоимости позволяет повысить эффективность управления и, следовательно, избежать банкротства и разорения. Возросла роль оценки стоимости предприятий для принятия управленческих решений при реструктуризации предприятий и выборе направлений развития. Оценка помогает принять правильное инвестиционное решение, сократив при этом традиционные издержки.

1 ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

     Существуют  три основные группы методик, позволяющих  провести оценку инвестиционной привлекательности  предприятия. Эти методики выработаны теорией и практикой функционирования зарубежных компаний. Единого общепризнанного  подхода не существует. Для получения результата эксперт-оценщик должен проделать ряд операций, очередность и содержание которых зависят от цели оценки, характеристик объекта и выбранных методов.

     Оценку  инвестиционной привлекательности  предприятия оценщик может осуществлять с помощью следующих трех подходов:

     1) доходный подход;

     2) затратный (имущественный) подход;

     3) сравнительный (рыночный) подход.

     Доходный  подход и методы теории опционов относят  к группе динамических методов, поскольку  они позволяют привести разделенные  во времени денежные потоки к определенному  периоду времени.

     При оценке несостоятельных предприятий  оценщики предпочитают использовать затратный  подход, практически не используют рыночный подход и в ряде случаев (преимущественно на стадии внешнего управления) в основу расчетов ложится  доходный подход.

2 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

     В доходном подходе важнейшим понятием является капитализация доходов, под  которой обычно понимают "совокупность приемов и методов, позволяющих  оценивать стоимость объекта  на основе его потенциальной способности  приносить доход". При использовании  данного подхода оценщик определяет текущую стоимость будущих доходов, которые потенциально могут возникнуть в ходе эксплуатации предприятия. В  этом случае необходимо применять такой  принцип оценки, как ожидание.

     Доходный  подход включает в себя метод прямой капитализации, метод дисконтирования  денежных потоков, метод реальных опционов. 

     2.1 Метод капитализации 

     Сущность  метода капитализации можно выразить следующей формулой:

                 (1)

     где V - стоимость предприятия;

     I - чистая прибыль;

     R - ставка капитализации.

     Использование данного метода предполагает, что  предприятие будет получать одинаковые величины прибыли в течение значительных промежутков времени. На практике такое  случается крайне редко, особенно на предприятиях, переживающих не лучшие времена, поэтому метод капитализации  дохода при оценке инвестиционной привлекательности  предприятий практически не используется. 
 
 
 

     2.2 Метод дисконтирования денежных потоков 

     Самым распространенным и в то же время  самым сложным из всех существующих методов оценки стоимости предприятия  является второй метод доходного  подхода - метод дисконтирования  денежных потоков.

     Использование данного метода основывается также  на принципе ожидания, то есть подразумевается, что инвестор не вложит в предприятие  сумму, большую, чем текущая стоимость  суммы будущих доходов от эксплуатации данного предприятия. В свою очередь  владелец предприятия не продаст  свой бизнес по цене, которая ниже совокупной текущей стоимости будущих потоков  доходов. В результате столкновения двух указанных выше мнений формируется  рыночная стоимость предприятия, которая  равна текущей стоимости будущих  доходов.

     Поскольку главным условием применения метода дисконтирования денежных потоков  является наличие у предприятия  дохода, можно сделать вывод о  том, что для оценки несостоятельных  предприятий этот метод можно  применять с определенной долей  условности. Для предприятий, находящихся  на стадии кризиса, стоимость, определенная в соответствии с этим методом, будет, скорее всего, отрицательная, что заставит собственника ввести на предприятии  систему арбитражного управления.

     В тоже время, несмотря на широкое распространение  указанного метода в оценке инвестиционной привлекательности предприятия, методу дисконтированных денежных потоков  присущи некоторые недостатки. В  частности, он основан на допущении, что "в течение всего срока  прогнозирования руководство будет  механически действовать в соответствии с разработанным на дату оценки прогнозом  движения денежных средств, чтобы там  не происходило с компанией или  вокруг нее". Другими словами, метод  не учитывает гибкость управления, нивелирует его способность вносить  изменения в уже существующие планы при изменении внешних  и внутренних факторов развития бизнеса.

     Эти недостатки устранены в методе оценки, который называется опционным (или  метод оценки реальных опционов). Данный метод представляет собой разновидность  метода дисконтированных денежных потоков, который используется для компаний с заемным капиталом.

     Основное  достоинство применения опционных  моделей при оценке предприятий  заключается в том, что стоимость  оцениваемых компаний на практике представляет собой переменную величину, которая зависит от целого ряда внешних по отношению к их производственно-финансовым характеристикам условий. Именно такие переменные величины необходимо оценивать с использованием техники опционного ценообразования.

     Теория  опционов изначально применялась для  операций с ценными бумагами, однако позднее она стала также использоваться в реальной экономике, поскольку  многие процессы в бизнесе можно  представить в виде опционов.

     Метод дисконтированных денежных потоков. Стоимость компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных потоков компании, то есть рассчитывается по следующей формуле: 

                (2)

     где PV - текущая суммарная стоимость будущих потоков свободных денежных средств;

     CF_i - свободный поток денежных средств за период i;

     r - ставка дисконтирования;

     I - порядковый номер периода дисконтирования.

     Таким образом, метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:

     1) определение горизонта прогноза;

     2) построение прогнозных денежных  потоков;

     3) расчет стоимости компании в  постпрогнозный период;

     4) выбор ставки дисконтирования;

     5) расчет предварительной стоимости  компании;

     6) внесение поправок и расчет  итоговой стоимости.

     Горизонт  прогнозирования будущих свободных  денежных потоков зависит от возможной  точности прогнозов и периода  планирования в компании. Денежные потоки рассчитываются по следующей  формуле: 

CF=In_flow-Out_flow           (3) где CF - денежный поток;

     In_flow - приток денежных средств;

     Out_flow - отток денежных средств.

     Для расчета инвестиционной привлекательности  предприятия в постпрогнозном периоде  могут применяться несколько  методов:

     1) метод расчета по ликвидационной  стоимости (если в остаточном  периоде ожидается распродажа, по  тем или иным причинам, активов  компании);

     2) метод расчета по стоимости  чистых активов (применим для  стабильной компании со значительными  материальными активами);

     3) метод предполагаемой продажи  (на основе ретроспективных данных  по продажам аналогичных компаний);

     4)"модель  Гордона".

     Модель  Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного  периода будет неопределенно  долго функционировать со стабильными  темпами изменения денежных потоков.

     Одним из ключевых моментов использования  метода дисконтирования является обоснование  ставки дисконта.

     Ставка  дисконта - это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.

     Предварительная стоимость предприятия рассчитывается по формуле: 

                  (4)

     где CF - свободный денежный поток или прибыль;

     G - коэффициент роста свободного денежного потока (прибыли);

     r - коэффициент капитализации.

3 ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

     Затратный подход в оценке инвестиционной привлекательности  предприятия рассматривает его  стоимость с точки зрения понесенных издержек. Для осуществления этого  предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости  суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств, результат показывает оценочную  стоимость собственного капитала предприятия.

     Существует  два основных метода в рамках затратного подхода, основанные на стоимости активов:

     1. Метод чистой стоимости активов.

     2. Метод ликвидационной стоимости. 

     3.1 Метод чистой стоимости активов. 

     При этом методе активы и пассивы предприятия  корректируются до их оценочной рыночной стоимости, и этим определяется совокупная стоимость акционерного капитала комплекса.

     Чистые  активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов  акционерного общества, принимаемых  к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

     Расчет  стоимости чистых активов предприятия  проводится в соответствии с Приказом Минфина Российской Федерации "Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ" от 29.01.2003 № 03-6/пз.

     В соответствии с затратным подходом стоимость предприятия определяется по формуле: 

     СК = А – О            (5)

     где СК - собственный капитал предприятия;

     А - активы предприятия;

     О - обязательства предприятия.

     Методы  затратного подхода берут информацию в основном из бухгалтерской отчетности (форма № 1,2) предприятия. Однако балансовая стоимость активов и обязательств вследствие действия различных факторов (инфляция, изменение рыночной ситуации и т.д.), как правило, не соответствует  их реальной рыночной стоимости. Поэтому  оценщик должен провести корректировку  каждого актива и пассива предприятия  в отдельности и затем найти  стоимость собственного капитала предприятия.

     Метод стоимости чистых активов применяют  в том случае, если компания обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием.

     Источником  исходных данных для оценки служит бухгалтерская отчетность предприятия, в том числе: бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет  о движении денежных средств, приложения и расшифровки. Причем, предварительно следует провести инфляционную корректировку  данных.

     Различают метод скорректированных чистых активов и нескорректированных  чистых активов. В первом случае проводится полная корректировка статей баланса, а значит, определяется обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности. Результаты расчетов по данному методу более  достоверны, чем по второму, когда  из-за отсутствия достаточной информации корректировка статей баланса не проводится.

     Порядок расчета стоимости чистых активов  по бухгалтерской отчетности определен  в Приказе Минфина Российской Федерации "Об утверждении порядка  оценки стоимости чистых активов  акционерных обществ" от 29.01.2003 № 03-6/пз. 

3.2 Метод ликвидационной стоимости. 

     При этом методе чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия  и выплаты задолженности, дисконтируется (приводится) к текущей стоимости.

     В стандартах оценки под ликвидационной стоимостью понимается стоимость объекта  оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных  объектов.

     Расчет  методом ликвидационной стоимости  применяется при вынужденной  продаже предприятия

4. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ (РЫНОЧНЫЙ) ПОДХОД

     Сравнительный (рыночный) подход к оценке стоимости  предприятия определяет стоимость  предприятия с точки зрения того, по какой цене активы предприятия (или  весь имущественный комплекс) могут  быть проданы на рынке. Ориентировочную  стоимость объекта оценщик может  получить путем проведения анализа  недавно заключенных сделок в  отношении купли-продажи аналогичных  объектов.

     Сравнительный подход основан на принципе эффективно функционирующего рынка, на котором  инвесторы покупают и продают  активы аналогичного типа, принимая при  этом независимые индивидуальные решения. Данные по аналогичным сделкам сравниваются с оцениваемыми. Преимущества и недостатки оцениваемых активов по сравнению  с выбранными аналогами учитываются  посредством введения соответствующих  поправок.

     В зависимости от наличия и доступности  информации, характеристик объекта  оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода применяются  следующие методы:

     1) метод компании-аналога;

     2) метод сделок;

     3) метод отраслевых коэффициентов. 

4.1 Метод компании-аналога 

     Метод компании-аналога, как правило, применяется  в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является неконтрольным.

     Источником  информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются данные о ценах сделок с  акциями и другими ценными  бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли), в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля.

     В случае если объектом оценки является контрольное участие, оценщик должен осуществить корректировку в  размере премии за контрольное участие. 

4.2 Метод сделок

     Метод сделок, как правило, применяется  в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является контрольным.

     Источником  информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются:

     1) данные о ценах сделок с  акциями и другими ценными  бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае  если объект такой сделки предоставляет  его владельцу все или некоторые  полномочия контроля;

     2) данные о ценах сделок в  форме слияний, присоединений  (поглощений) или продажи предприятия  в целом.

     В случае если объектом оценки является неконтрольное участие оценщик  должен осуществить корректировку  в размере скидки за неконтрольное  участие. 

4.3 Метод отраслевых коэффициентов. 

     Источником  информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа  не менее чем половины предприятий  данной отрасли, сопоставимых по размеру  с оцениваемым.

     Оценщик осуществляет и отражает в отчете действия, направленные на установление соответствия результатов таких  исследований, применяемым методам оценки, принципам оценки, характеристикам объекта оценки, предмету и условиям предполагаемой сделки с объектом оценки.

     Оценщик должен проверить и отразить в  отчете соответствие результатов, полученных при применении данного метода, результатам, полученным с использованием других подходов и методов оценки.

     Как правило, результаты, полученные при  применении данного метода, являются индикативными и не применяются  при выведении итоговой величины стоимости или им придается наименьший удельный вес.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

     Таким образом, в целом аналитические  методы в практике оценки привлекательности  инвестиций представлены тремя основными подходами:

     1. Доходный подход - совокупность методов  оценки стоимости объектов оценки, основанных на определении ожидаемых  от предприятия доходов и последующем  их преобразовании в стоимость  на дату оценки;

     2. Затратный подход (подход на основе  активов) - совокупность методов  оценки стоимости предприятия,  основанных на определении рыночной  или иной стоимости активов  за вычетом рыночной или иной  стоимости обязательств;

     3. Сравнительный подход - совокупность  методов оценки стоимости предприятия,  основанных на сравнении объектов  оценки с аналогичными объектами,  в отношении которых имеется  информация о ценах сделок  с ними.

     Каждый  из этих подходов может быть реализован различными методами. Как правило, чтобы  получить действительно реальную оценку, применяются все три подхода, а затем проводится обоснованное обобщение результатов оценки предприятия.

     Доходный подход можно с большим успехом применять в странах с развитой экономикой, финансовые рынки которых не подвержены резким периодическим колебаниям. Для использования сравнительного подхода необходимо обеспечить профессиональным оценщикам доступ к финансовой информации (данные по продажным ценам, условиям продаж, и т.д.), сбором и хранением которой должны заниматься специализированные службы. Сравнительный и затратный подходы иногда объединяют в группу так называемых статических методов, так как при их использовании не происходит приведение разновременных денежных потоков к конкретному периоду времени. Чаще всего, для оценки стоимости указанная выше группа методов использует сложившиеся цены рынка на аналогичные предприятия (рыночный подход) или затраты по созданию составляющих их активов (затратный подход).

     Оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) все три подхода к оценке инвестиционной привлекательности предприятия, но он вправе самостоятельно определять в рамках каждого из подходов к  оценке конкретные методы оценки. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Приказ  Минфина Российской Федерации "Об утверждении порядка оценки стоимости  чистых активов акционерных обществ" от 29.01.2003 № 03-6
2. Федеральный закон Российской Федерации "Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 № 135-ФЗ
3. Абдулаев Н.А., Голайко Н.А.. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: ЭКМОС, 2007.
4. Грибовский С.В. Методы капитализации доходов. - СПб.: Питер, 2006.
5. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка бизнеса. Имущественный подход. М.: Дело, 2007.
6. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. - М.: ИНФРА-М, 2007.
7. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 2007.
8. Калинин Д. Новые методы оценки стоимости компаний и принятия инвестиционных решений // Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 8. - С.44.