Контрольная работа по "Финансовому менеджменту". 14

СОДЕРЖАНИЕ

1. Информационное  обеспечение финансового менеджмента   3

2. Модели  структуры капитала              10

3.Задача                  20

4. Список  используемых источников                      22

1. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

В условиях рыночной экономики значение объективной  финансовой информации и, соответственно, финансовой отчетности занимает приоритетные позиции.

Финансовая  отчётность:

• Баланс (Форма№1)
• Отчёт о прибылях и убытках (Форма№2)
• Отчёт о движении денежных средств (Форма№4)
• Примечания к отчётности.

Финансовая  отчётность – совокупность форм отчётности, составленных на основе данных финансового учёта с целью предоставления пользователям обобщённой информации о финансовом положении и деятельности предприятия, а также изменениях в его финансовом положении за отчётный период в удобной и понятной форме при принятии этими пользователями определённых деловых решений. Финансовый учёт в свою очередь, обобщает данные производственного учёта, которые накапливаются и используются компанией для внутреннего пользования.

Следует различать задачи учёта в плановой и рыночной экономике.

В плановой экономике основные задачи б.у. – сбор и обработка информации для государственных органов управления (министерств и ведомств, статистических и налоговых органов). Государство – и собственник, и инвестор предприятия одновременно. В этих условиях отчётность предприятия служит средством проверки выполнения государственных заданий, правильности отчислений в государственный бюджет и сбора статистической информации. При этом к б.у. и отчётности предъявляются следующие требования:

• строгая унификация;
• ориентация на показатели, отражающие выполнение производственных заданий;
• расчёт базы налогообложения и других отчислений в бюджет.

В рыночной экономике б.у. выполняет принципиально иные функции. Государственная собственность – один из видов собственности; предприятие самостоятельно планирует свою деятельность, находит поставщиков и покупателей, устанавливает цены и т.д.; бюджетное финансирование и государственное кредитование не являются для предприятия основными источниками финансовых ресурсов. В результате этого у предприятия возникает потребность в наличии своевременной и полной информации для принятия управленческих решений и оценки их результатов. С другой стороны предприятие также должно предоставить соответствующую информацию и тем, кто инвестировал в него средства.

Таким образом, в условиях перехода к рыночной экономике  б.у. перестаёт быть счетоводческой и статистической функцией и превращается в инструмент сбора, обработки и  передачи информации о деятельности хозяйствующего субъекта для того, чтобы заинтересованные стороны  могли принять обоснованные решения  о том, как лучше инвестировать  имеющиеся в их распоряжении средства.

Стороны, заинтересованные в информации о  деятельности предприятия, можно условно  разделить на две основные категории: внешние и внутренние пользователи.

К внутренним пользователям относится управленческий персонал предприятия. Он принимает различные решения производственного и финансового характера (например, на базе отчётности составляется финансовый план предприятия на следующий год, принимаются решения об увеличении или уменьшении объёма реализации, ценах продаваемого товара и др.).

Финансовая  отчётность – связующее звено  между предприятием и его внешней  средой. Целью предоставления предприятием отчётности внешним пользователям в условиях рынка является, прежде всего, получение дополнительных финансовых ресурсов на финансовых рынках. От того, что представлено в финансовой отчётности, зависит будущее предприятия.

Среди внешних  пользователей финансовой отчётности выделяются две группы:

1. пользователи, непосредственно заинтересованные в деятельности компании;
2. пользователи, опосредованно заинтересованные в ней.

К первой группе относятся:

• нынешние и потенциальные собственники предприятия (отчётность – для определения необходимости увеличения или уменьшения доли собственных средств предприятия и оценки эффективности использования ресурсов руководством компании);
• нынешние и потенциальные кредиторы (отчётность – для оценки целесообразности предоставления или  продления кредита, определения условий кредитования, определения гарантий возврата кредита, оценки доверия к предприятию как к клиенту);
• поставщики и покупатели (отчётность – для определения надёжности деловых связей с данным клиентом);
• государство, прежде всего в лице налоговых органов (отчётность – для проверки на правильность составления отчётных документов, расчёта налогов, определения налоговой политики);
• Служащие компании (отчётность – для рассмотрения уровня заработной платы и перспектив работы на данном предприятии).

Вторая  группа пользователей внешней финансовой отчётности – это те юридические  и физические лица, кому изучение отчётности необходимо для защиты интересов  первой группы пользователе. В эту  группу входят:

• аудиторские службы (отчётность – для проверки её на соответствие законодательству и общепринятым правилам учёта и отчётности с целью защиты интересов инвесторов);
• консультанты по финансовым вопросам (отчётность – для выработки рекомендаций своим клиентам относительно помещения их капиталов в ту или иную компанию);
• биржи ценных бумаг;
• регистрирующие и другие государственные органы (отчётность – для принятия решения о регистрации фирм, приостановке деятельности компаний, и для оценки необходимости изменения методов учёта и составления отчётности);
• законодательные органы;
• юристы (отчётность – для оценки выполнения условий контрактов, соблюдения законодательных норм при распределении прибыли и выплате дивидендов, а также для определения условий пенсионного обеспечения);
• пресса и информационные агентства (отчётность – для подготовки обзоров, оценки тенденций развития и анализа деятельности отдельных компаний и отраслей, расчёта обобщающих показателей финансовой деятельности);
• торгово-производственные ассоциации (отчётность – для статистических обобщений по отраслям и для сравнительного анализа и оценки результатов деятельности на отраслевом уровне);
• профсоюзы (отчётность – для определения своих требований в отношении заработной платы и условий трудовых соглашений, а также для оценки тенденций развития отрасли, к которой относится данное предприятие.).

 Основное  требование к предоставляемой  информации – быть полезной, для  пользователей (т.е. чтобы информацию  можно было использовать для  принятия обоснованных решений.) Чтобы быть полезной информация  должна соответствовать ряду  критериев:

• Уместность (информация своевременна и значима, оказывает влияние на решение, используя её можно делать прогнозы);
• Достоверность (документально обоснована);
• Правдивость (не содержит ошибки и пристрастных оценок, а также не фальсифицирует события хозяйственной жизни);
• Нейтральность (финансовая отчётность не делает акцента на удовлетворение интересов одной группы пользователей общей отчётности в ущерб другой группы);
• Понятность (пользователи могут понять содержание отчётности без специальной профессиональной подготовки);
• Сопоставимость (последовательность в применяемых методах б.у.).

Каждая  единица информации включается в  отчётность исходя из того, что учёт этой финансовой информации производится на основе определённых принципов учёта, а также принимая во внимание существующие ограничения на включение данных в отчётную информацию.

К принципам  учёта относятся:

1. Принцип двойной записи (запись каждой операции дважды: в дебет одного счёта в кредит другого);
2. Принцип экономической единицы учёта (хозяйственная единица, идентифицируемая в отчётности, отделяется от её собственников или других единиц);
3. Принцип периодичности (предприятие должно периодически отчитываться пред заинтересованными лицами о результатах своей деятельности за соответствующие периоды);
4. Принцип функционирующего предприятия, (принцип непрерывности, продолжающейся деятельности) (предприятие будет продолжать свою деятельность в соответствии с целями его создания, и не будет в ближайшее время ликвидировано или реорганизовано);
5. Принцип денежной оценки (использование денежного измерителя в качестве универсального);

При этом могут применяться следующие  методы оценки:

• Фактическая (историческая) себестоимость – первоначальная сумма денежных средств или их эквивалентов, уплаченная или начисленная при приобретении или производстве этих средств;
• Текущая восстановительная себестоимость – сумма денежных средств или их эквивалентов, которая должна быть уплачена в настоящее время в случае необходимости замены каких-либо средств;
• Текущая рыночная себестоимость – сумма денежных средств или их эквивалентов, которая может быть получена в результате продажи средств или при наступлении срока их ликвидации;
• Чистая стоимость реализации – сумма денежных средств или их эквивалентов, которая должна быть получена или уплачена в реализации средств или погашения обязательств; как правило, эта стоимость равна цене реализации за вычетом обычных расходов по реализации;
• Дисконтированная стоимость – приведённая стоимость будущих денежных поступлений или их эквивалентов с учётом альтернативных возможностей инвестирования;

6. Принцип (метод) начислений (доходы и расходы отражают в том отчётном периоде в котором они возникли);

7. Принцип соответствия доходов отчётного периода расходам отчётного периода (в данном отчётном периоде отражают только те расходы, которые обусловили получение доходов этого отчётного периода);

В ходе формирования отчётной информации должны соблюдаться определённые ограничения  на информацию, включаемую в отчётность:

1. Оптимальное соотношение затрат и выгод (затраты на составление отчётности должны разумно соотноситься с выгодами, извлекаемыми предприятием от представления этих данных заинтересованным пользователям);
2. Принцип осторожности (консерватизма) (документы отчётности не должны содержать завышенной оценки активов и прибыли и заниженной оценки обязательств);
3. Конфиденциальность (отчётная информация не должна содержать данных, которые могут нанести ущерб конкурентным позициям предприятия).

В соответствии с различными экономическими признаками, вся отчётная информация группируется в отдельные укрупнённые статьи, элементы финансовой отчётности. Все  элементы финансовой отчётности отражаются в формах отчётности. Основные формы  отчётности:

Баланс (характеризует финансовое положение  предприятия на определённую дату и  отражает ресурсы предприятия –  актив и источники их финансирования – пассив)

Отчёт о  прибылях и убытках

Основными методами анализа отчётности служат:

1. Чтение отчётности (изучение абсолютных показателей в отчётности: имущественное положение предприятия, кратко- и долгосрочные инвестиции, источники формирования собственного капитала и заёмных средств, оценка выручки от основной деятельности и прибыли текущего года);
2. Горизонтальный анализ (определяются абсолютные и относительные изменения различных статей отчётности по сравнению с предшествующим годом, полугодием, кварталом);
3. Вертикальный анализ (выявляет удельные веса отдельных статей отчётности в общем итоговом показателе, принимаемом за 100%);
4. Трендовый анализ (рассчитывают относительное отклонение показателей отчётности за ряд лет (периодов), от уровня базисного года (периода), для которого все показатели принимаются за 100%);
5. Расчёт финансовых коэффициентов (описывают различные пропорции между различными статьями отчётности). Считается, если уровень фактических финансовых коэффициентов хуже базы сравнения, то это указывает на наиболее болезненные места в деятельности компании, нуждающиеся в дополнительном анализе.
2. МОДЕЛИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Проблемы возможности и целесообразности управления структурой

капитала  всегда находились в центре внимания ученых и практиков.

Основной вопрос дискуссии сводился к следующему:  существует ли оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость капитала фирмы и стоимость самого предприятия.

Решение этого вопроса предлагалось в традиционном подходе и теории

Ф. Модильяни  и М. Миллера.

В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует и цена капитала зависит от его структуры.  Как известно, цена капитала зависит от цены его составляющих: собственного и заемного капитала.  При изменении структуры капитала цена этих источников меняется.  Небольшое увеличение доли заемного капитала в общем объеме источников не оказывает существенного влияния на изменение цены собственных источников.  С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться возрастающими темпами, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала,  существует оптимальная структура капитала,  при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, и значит, цена предприятия будет максимальной.

Ф.  Модильяни и М.  Миллер заложили основы теории структуры капитала в 1958 г.

Анализировались две фирмы:  L  —  фирма,  использующая заемный капитал и являющаяся поэтому финансово зависимой, и U — финансово независимая фирма,  не привлекающая заемные источники.  В процессе разработки своей модели Ф. Модильяни и М. Миллер ввели ряд условных

ограничений:

1) наличие эффективных и совершенных  рынков, что предполагает отсутствие  комиссионных брокерам, одинаковые  процентные ставки для всех  инвесторов (физических и юридических  лиц), бесплатность и доступность информации для всех, делимость ценных бумаг;

2) полное отсутствие налогов; 

3) все компании имеют одинаковый  уровень производственного риска;

4) все инвесторы имеют одинаковое ожидание величины и рискованности будущих доходов;

5) процентная ставка по займам является безрискованной;

6) все потоки денежных средств  имеют бессрочный характер, т.е. темпы прироста равны 0, а доходы также имеют постоянную величину;

7)  вся прибыль предприятия  идет на выплату дивидендов.

Основываясь на этих допущениях, Ф. Модильяни  и М. Миллер обосновали следующие два основных положения своей теории:

3. При отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования,  а определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли по ставке,  соответствующей классу риска компании:

V1 = Vu = EBIT : W =  EBIT : Ksu,                              (2.1)

где    W    – средневзвешенная цена капитала фирмы;

EBIT – чистая операционная прибыль (до выплаты процентов и налогов);

K su – требуемая доходность акционерного капитала.

4. Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы равна цене акционерного капитала финансово независимой фирмы плюс премия за риск, определяемая как разность между ценами акционерного и заемного капитала для финансирования финансово независимой компании,  умноженных на соотношение заемного и собственного капитала:

Ksl = Ksu + (Ksu – Kd) * D : S,                               (2.2)

где    Ksl — цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы;

Ksu —  цена акционерного капитала финансово  независимой фирмы; Kd — постоянная цена заемного капитала; 

D — рыночная  цена заемного капитала; 

S — рыночная  цена акционерного капитала; 

(Кsu – Kd) — премия за риск.

Иными словами,  увеличение доли заемных  источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы,  так как выгода от более дешевого заемного капитала уравновешивается увеличением цены ее акционерного капитала в связи с увеличением степени его риска.

Таким образом,  теория структуры  капитала Ф.  Модильяни и М.    Миллера утверждает, что при отсутствии налогов и цена капитала фирмы,  и стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала.

В качестве доказательства истинности своей модели они воспользовались практикой арбитражных операций  (т.е.  операций по одновременной покупке и продаже одинаковых активов по разным ценам). Суть их в том, что инвесторы будут продавать акции более дорогой фирмы и покупать акции менее дорогой фирмы,  в результате чего произойдет выравнивание рыночных стоимостей этих фирм за счет роста цен на акции одной компании в результате увеличения спроса на них и снижения цен на акции другой компании в результате падения спроса на них.

В 1963  г.  Появилась новая работа Модильяни и Миллера,  в которой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Ими был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы,  так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли,  в результате чего увеличивается величина операционной прибыли фирмы.  Уточненная теория структуры капитала содержит следующие основные положения:

5. Стоимость предприятия,  использующего заемные средства,  равна сумме стоимости финансово независимой фирмы (не использующей заемный капитал)  и эффекта финансового левериджа (рычага):

V1=V u + T * D,                                          (2.3)

где    Т – ставка налога на прибыль предприятия; 

D – рыночная  цена заемного капитала.

При этом

Vи = ЕВIT (1 – Т) : Кsu.                                    (2.4)

С возрастанием доли заемного капитала эффект финансового рычага возрастает.  В итоге по данной теории получается,  что стоимость фирмы достигает максимальной величины при стопроцентном (100%) привлечении заемного капитала.  При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы равна рыночной цене акционерного капитала.

6. Цена собственного капитала фирмы,  использующей заемные источники,  равна сумме цены собственного капитала финансово независимой фирмы и премии за риск,  скорректированной с учетом налогообложения прибыли предприятия.

Ksl – Ksu + (Ksu – Kd) х (D:S) х (1 – T).                      (2.5)

В результате цена акционерного капитала увеличивается с меньшей скоростью,  чем при отсутствии налогообложения,  поэтому рост доли заемных средств в структуре капитала приводит к снижению стоимости привлеченного капитала и увеличивает стоимость фирмы с увеличением уровня финансового рычага.

В 1976  г.  М.  Миллер разработал модель,  показывающую влияние заемного финансирования на стоимость фирмы с учетом налогов на физических и юридических лиц. В расчет были приняты налог на личный доход от владения акциями (Ts) и налог на личный доход от предоставления

займов (Td).  Согласно модели М.  Миллера,  стоимость  финансово независимой фирмы определяется по формуле:

Vu = [ЕВIT (1 – T)*(1 – T s)] : Ksu.                          (2.6)

При этом стоимость фирмы со смешанными источниками финансирования определяется по формуле:

V1= Vu + (1-[(1- T)*(1- Ts)] : (1-Td)) * D.                     (2.7)

Главный вывод, который следует  из модели М. Миллера, заключается в том,  что учет в ней налогов на личные доходы уменьшает выгоду от привлечения заемных источников.  Это связано с тем,  что введение налогов на личные доходы снижает доход, остающийся в распоряжении инвесторов, и стоимость фирмы уменьшается.

Основные положения теории структуры  капитала Модильяни-Миллера подвергаются критике как со стороны ученых, так и со стороны практических работников.  Главным ее недостатком является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации, складывающейся на рынке.  Так,  в этих моделях не учитываются брокерские затраты,  затраты,  связанные с финансовыми затруднениями, агентские издержки, реальное состояние рынка и др. Вызывает сомнение и вывод о стопроцентном использовании заемного капитала с целью максимизации стоимости фирмы,  которое вряд ли может быть осуществлено на практике.

Это привело к появлению компромиссных  моделей,  учитывающих

многие из недостатков предыдущей модели.  Сущность этих моделей можно выразить формулой:

V1 = Vu + T * D – PVf – Pva,                             (2.8)

где PVf –  приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с финансовыми  затруднениями;

Pva  – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями.

Затраты,  связанные с финансовыми  затруднениями представляют собой дополнительные затраты предприятия,  осуществляемые при возникновении угрозы его банкротства.  Они выражаются в прямых и косвенных затратах банкротства.  Прямые затраты банкротства представляют собой затраты вследствие порчи имущества, оплаты правовых услуг,  административных расходов и др.  К косвенным затратам относятся затраты на обеспечение специальных управленческих решений, связанных с финансовыми трудностями,  затраты,  связанные с действиями потребителей,  поставщиков материалов и других контрагентов.  Эти затраты достаточно велики и достигают иногда до 20% стоимости фирмы.

Таким образом, финансовые затруднения  повышают цену капитала фирмы за счет увеличения ожидаемой доходности акционерного капитала и уменьшают стоимость фирмы.

Агентские затраты представляют собой  расходы по обеспечению управления компанией и контроля за его эффективностью.  Кроме того, существуют противоречия между интересами акционеров и владельцами облигаций;  в результате последние могут наложить определенные ограничения на управляющих и нести конкретные расходы по контролю за их соблюдением. Это увеличивает цену заемного капитала и уменьшает цену акционерного капитала,  что снижает эффективность привлечения заемных средств. Оценка агентских затрат достаточно сложна и страдает определенным субъективизмом.  Однако их необходимо учитывать при определении цены капитала фирмы.

Таким образом,  оптимальная структура капитала находится в результате компромисса между достижением дополнительной экономии за счет налогов,  обеспечиваемым путем привлечения заемных средств,  и увеличением затрат,  связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими расходами, вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала.

Компромиссные модели могут использоваться при принятии решения о целесообразности привлечения заемных средств. Для принятия решения необходимо сопоставить ожидаемые затраты финансовых затруднений и агентские расходы с возможной суммой экономии средств на налогах, возникающей в результате привлечения заемных средств.

Так,  предприятию с высоким  уровнем риска,  у которого выше вероятность финансовых затруднений и выше соответствующие им затраты, следует использовать заемный капитал в меньшем объеме,  чем низко-рисковым предприятиям,  которые могут привлекать заемный капитал в больших объемах.  Естественным ограничителем здесь является величина налоговой экономии.

При использовании компромиссных  моделей необходимо также учитывать тот факт,  что фирмы,  имеющие материальные активы,  имеют больше возможностей привлекать заемные средства,  чем компании,  у которых преобладают нематериальные активы.  Это связано с тем,  что величина затрат на преодоление финансовых затруднений зависит не только от вероятности их наступления,  но и от возможного ущерба, который определяется ценой активов предприятия  (нематериальные активы обесцениваются быстрее, чем материальные).

Важное значение при выборе источников финансового обеспечения имеет размер ставки налогообложения предприятия.  Предприятия с высокой налоговой ставкой имеют и больший размер экономии при использовании заемного капитала, чем предприятия с небольшой ставкой, поэтому могут привлекать больше заемных средств.

Несмотря на свою привлекательность,  компромиссные модели не всегда находят практическое применение для достижения целевой структуры капитала.  Профессор Г.  Дональдсон в 1960-е гг.  на основе исследования практики формирования структуры капитала сделал вывод о том, что фирмы предпочитают финансировать свою деятельность преимущественно за счет нераспределенной прибыли и акционерного капитала. В случае нехватки средств для финансирования новых проектов фирма в первую очередь прибегает к займам и выпуску конвертируемых долговых обязательств,  не выпуская новые обыкновенные акции.  Таким образом, источники собственного капитала Г. Дональдсон разделил на две неравнозначные части:  нераспределенная прибыль и новые обыкновенные акции, что противоречит компромиссным моделям.

Дальнейшее развитие компромиссные  модели получили в трудах профессора С.  Майерса,  объединенных в теорию асимметричной информации структуры капитала. Суть данной теории заключается в том, что менеджеры компании лучше осведомлены о реальном состоянии дел и перспективах развития фирмы, чем ее акционеры и другие инвесторы, т.е. имеют больше информации. Это необходимо учитывать при разработке оптимальной структуры капитала фирмы.  На практике эта теория реализуется путем ограничения выпуска новых обыкновенных акций по пониженным ценам и сохранения резервного заемного потенциала фирмы за счет высокой доли акционерного капитала и низкого уровня задолженности.  Этот резервный потенциал может использоваться дополнительно для привлечения заемных средств в случае крайней необходимости.