Критерии эффективности инвестиционных проектов

Федеральное агентство морского и речного транспорта

ФБОУ ВПО «Волжская  государственная  академия

 водного  транспорта»

 

 

Кафедра экономики и менеджмента

 

 

 

 

 

 

КОНТРОЛЬНАЯ  РАБОТА 

 

по  дисциплине: Планирование инвестиций

на тему: Критерии эффективности  инвестиционных проектов

 

Вариант № 2

 

 

 

 

 

 

Выполнила: 

Голландская С.В.

ШИФР:Э- 2202  

Рецензент: 

к.э.н. доцент Луговнина С.М.

 

 

 

Казань - 2012 г.

Содержание

Введение                                                                                                                 3

Глава 1. Понятие экономическая  эффективность инвестиционных проектов     5

1.1 Определение экономическая  эффективность                                                  5

1.2 Критерии эффективности инвестиционного проекта                                          9

Глава 2. Методы оценки инвестиционных проектов                                            13

2.1 Метод расчета чистого  приведенного эффекта                                            13

2.2 Метод расчета чистой  терминальной стоимости                                          15

2.3 Метод расчета индекса  рентабельности инвестиции                                    15

2.4 Метод расчета внутренней  нормы прибыли инвестиций                             16

2.5 Метод определения срока  окупаемости инвестиций                                    18

2.6 Метод расчета коэффициента  эффективности Инвестиций                          19

Заключение                                                                                                           22

Список литературы                                                                                              24

 

Введение

     С переходом нашей страны к рынку и вследствие этого отменой государственного финансирования инвестиционных проектов, все большую актуальность приобретают вопросы, связанные с инвестиционной деятельностью.

      Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: видом инвестиций, стоимостью инвестиционного проекта, множественностью доступных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риском, связанным с принятием того или иного решения.

     Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

      Весьма существенен, при инвестиционном проектировании фактор риска.

Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно  варьировать.

     Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.      Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

       Цель данной работы заключается в исследовании теоретической базы и практического применения разных методов для определения экономической эффективности инвестиционных проектов.

    Задачи контрольной  работы:

- провести анализ теоретической  базы определения экономической  эффективности инвестиционных проектов;

- рассмотреть методы, которые  применяются в данной области;

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

       Глава 1. Понятие экономическая эффективность инвестиционного проекта

1.1 Определение экономическая  эффективность

В современном мире многообразных  и сложных экономических процессов  и взаимоотношений между гражданами, предприятиями, финансовыми институтами, государствами на внутреннем и внешнем  рынках острой проблемой является эффективное  вложение капитала с целью его  приумножения, или инвестирование.

     Экономическая эффективность инвестиционного проекта - результативность экономической деятельности, определяемая отношением полученного экономического эффекта (результата) к затратам, обусловившим получение этого эффекта.

     Экономическая эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его окончания. Начало расчетного периода рекомендуется определять как дату начала вложения средств в инвестиционный проект. Расчетный период разбивается на шаги - отрезки времени, в пределах которых производится расчет данных, используемых для оценки финансовых показателей (месяцы, кварталы, годы).

     Экономическая природа инвестиций обусловлена закономерностями процесса расширенного воспроизводства и заключается в использовании части дополнительного общественного продукта для увеличения количества и качества всех элементов системы производительных сил общества. Источником инвестиций является фонд накопления, или сберегаемая часть национального дохода, направляемая на увеличение и развитие факторов производства, и фонд возмещения, используемый для обновления изношенных средств производства в виде амортизационных отчислений. Все инвестиционные составляющие формируют таким образом структуру средств, которая непосредственно влияет на эффективность инвестиционных процессов и темпы расширенного воспроизводства.

     Если из общего объема инвестиций, или "Валовых инвестиций"(В), вычесть амортизационные отчисления (А), то полученные "Чистые инвестиции" (Ч) будут представлять собой вложения средств во вновь создаваемые производственные фонды и обновляемый производственный аппарат. При этом возможно возникновение следующих макроэкономических пропорций:

а) Ч < 0, или А > В, что приводит к снижению производственного потенциала, уменьшению объемов продукции и услуг, ухудшению состояния экономики;

б) Ч = 0, или В = А, что свидетельствует об отсутствии экономического роста;

в) Ч > 0, или В > А, обеспечивающее тем самым расширенное воспроизводство, экономический рост за счет роста доходов, темпы которого превышают темпы роста объема чистых инвестиций.

     Виды инвестиций принято подразделять на денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги; движимое и недвижимое имущество; имущественные права, связанные с авторским правом, опытом и другими видами интеллектуальных ценностей; совокупность технических, технологических, коммерческих и иных знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и производственного опыта, необходимого для организации того или иного вида производства, но не запатентованного ("ноу-хау"); права пользования землей, водой, ресурсами, домами, сооружениями, оборудованием, а также иные имущественные права и другие ценности.

     В отношении объектов вложения инвестиции подразделяются на реальные инвестиции, или вложения средств в материальные (здания, сооружения, оборудование и т.п.) и нематериальные активы (патенты, лицензии, "ноу-хау", научно-технические и проектно-конструкторские работы в виде документации, программные средства и т.п.), а также финансовые инвестиции, или вложения средств в различные финансовые инструменты - ценные бумаги, депозиты, целевые банковские вклады. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов. [5, 215 с.].

     По характеру участия в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на:

- прямые, предполагающие  непосредственное участие инвестора  в выборе объекта инвестирования  и вложении средств, при этом  инвестор непосредственно вовлечен  во все стадии инвестиционного  цикла, включая прединвестиционные исследования, проектирование и строительство объекта инвестирования, а также производство конечной продукции;

- косвенные, осуществляемые  через различного рода финансовых посредников (инвестиционные фонды и компании) аккумулирующих и размещающих по своему усмотрению наиболее эффективным образом финансовые средства.

       Воспроизводство средств производства может осуществляться в одной из следующих форм инвестиций:

- новое строительство,  или строительство предприятий,  зданий, сооружений, осуществляемое  на новых площадках и по  первоначально утвержденному проекту;

- расширение действующего предприятия - строительство вторых и последующих очередей действующего предприятия, дополнительных производственных комплексов и производств, строительство новых либо расширение существующих цехов с целью увеличения производственной мощности;

- реконструкция действующего  предприятия - осуществление по единому проекту полного или частичного переоборудования и переустройства производств с заменой морально устаревшего и физически изношенного оборудования с целью изменения профиля, выпуска новой продукции;

- техническое перевооружение - комплекс мероприятий, направленных на повышение технико-экономического уровня производства отдельных цехов, производств, участков.

      Инвестиционные проекты должны содержать расчеты денежных потоков, связанных с реализацией проекта.

      Денежный поток инвестиционного проекта - денежные поступления и платежи при реализации проекта, определяемые для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру  денежных поступлений (или результатов  в стоимостном выражении) на  этом шаге;

- оттоком, равным платежам  на этом шаге;

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между  притоком и оттоком,

Денежный поток состоит  из потоков отдельных видов деятельности:

- денежного потока от  операционной деятельности (по производству  и сбыту продукции и услуг);

- денежного потока от  инвестиционной деятельности;

- денежного потока от  финансовой деятельности.

Для денежного потока от операционной деятельности:

- к притокам относятся  выручка от реализации, а также  прочие и внереализационные доходы;

- к оттокам - производственные  издержки, налоги.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

- к притокам относятся  продажа активов в течение  и по окончании проекта, поступления  за счет уменьшения оборотного  капитала;

- к оттокам - капитальные  вложения, затраты на пуско-наладочные  работы, ликвидационные затраты  в конце проекта.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

- к притокам относятся  вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств:

- субсидий и дотаций,  заемных средств, в том числе  за счет бюджетных кредитов, кредитов  коммерческих банков и выпуска  организацией собственных долговых  ценных бумаг;

- к оттокам - затраты  на возврат и обслуживание  займов и выпущенных организацией  долговых ценных бумаг, а также  при необходимости - на выплату  дивидендов по акциям.

Наряду с денежным потоком, при оценке инвестиционного проекта  используется также накопленный  денежный поток - поток, характеристики которого (накопленный приток, накопленный  отток и накопленное сальдо) определяются на каждом шаге расчетного периода  как сумма соответствующих характеристик  денежного потока за данный и все  предшествующие шаги.

    1.2 Критерии эффективности инвестиционных проектов

    При анализе инвестиционных проектов анализируется инвестиционная стоимость собственности с учетом ее рыночной стоимости.

Оценка эффективности инвестиций проводится с учетом следующей информации:

– стоимость строительства, определяемая по аналогам, по удельным показателям с корректировками, по прогнозным и экспертным оценкам; 
– уточнение источников и условий финансирования; 
– анализ доходов от объекта, изменения рентабельности; 
– выбор периода инвестирования для проведения экономического обоснования (включает строительство, освоение, эксплуатацию); 
– прогнозирование изменения цен на составляющие дохода и затрат; 
– расчеты по выявлению резервов повышения экономической эффективности и надежности инвестиционного проекта.

Продолжительность прогнозного периода, в пределах которого осуществляются расчеты по определению эффективности  инвестиционного проекта, определяется с учетом продолжительности создания, эксплуатации и, если необходимо, ликвидации объекта, периода достижения заданных характеристик доходности, требований и предпочтений инвестора. [3, 443с.].

     Сопоставление инвестиционных проектов осуществляется путем применения определенных критериев эффективности, основными из которых являются чистая настоящая стоимость проекта, период окупаемости проекта, индекс прибыльности проекта, внутренняя норма прибыли проекта и ее модификации, средний доход на чистый капитал.

    Рассмотренная общая модель ипотечно-инвестиционного анализа позволяет сделать вывод о влиянии периода владения активом на величину стоимости собственности, так как изменяется количество и величина денежных потоков на собственный капитал. Существует тенденция уменьшения текущей стоимости при увеличении периода инвестиционного проекта. Поэтому период владения инвестицией следует прогнозировать исходя из общей экономической ситуации, финансового состояния инвестора, доходности альтернативных инвестиций.

    Индекс прибыльности – это отношение настоящей стоимости будущих выгод к начальным инвестициям:

    Другое определение индекса прибыльности состоит в отношении текущей стоимости всех положительных денежных потоков от проекта к текущей стоимости всех отрицательных денежных потоков.

    Инвестиционный проект следует принимать, если эта величина больше 1. По своей сути индекс прибыльности соответствует NPV. Индекс прибыльности не следует применять при выборе взаимно исключающих проектов.

Внутренняя норма отдачи (IRR) –  это норма дисконтирования, при  которой настоящая стоимость  возврата капитала равна начальным  инвестициям, т.е. NPV= 0.

    Недостатки этого критерия менее очевидны, чем при сроке окупаемости. Определение IRR заключается в подборе подходящей нормы дисконтирования для денежных потоков. Для этого все положительные и отрицательные денежные потоки проекта анализируются для определения нормы дисконтирования, при которой их алгебраическая сумма равна нулю.

     Сравнивая IRR с альтернативной стоимостью капитала, можно определить, будет ли проект иметь положительное значение NPV: если альтернативная стоимость капитала меньше IRR, то NPV больше нуля.

    Проект можно инвестировать, если альтернативная стоимость капитала меньше IRR. При сопоставлении инвестиционных проектов более предпочтельными являются проекты с большим значением IRR.

    На практике внутреннюю норму отдачи довольно часто применяют как основной критерий инвестиций, однако этот критерий эффективности некорректен, если необходимо рассматривать разные нормы дисконтирования или если начальный денежный поток больше нуля.

    Существуют методики, которые корректируют IRR для применения в той или иной ситуации.

    Например, модифицированная внутренняя норма отдачи (MIRR) позволяет применять IRR при наличии более чем одной смены знака денежных потоков проекта. Такой подход удобен в применении при поэтапном финансировании строительства. Расчет MIRR выполняется следующим образом:

– дисконтированием определяется стоимость всех отрицательных денежных потоков на начало проекта, ставка дисконтирования рассчитывается в соответствии с доходностью инвестиций в ликвидные краткосрочные ценные бумаги;

– рассчитывается внутренняя норма отдачи проекта, которая является модифицированной нормой отдачи.

   Средний доход на чистый капитал. Используется некоторыми инвесторами для принятия инвестиционных решений на основании бухгалтерской нормы прибыли. Бухгалтерская норма прибыли – отношение средней прогнозируемой прибыли проекта после вычета амортизации и налогов к средней бухгалтерской стоимости инвестиций. Полученное отношение сравнивается со средними показателями для фирмы или отрасли.

    Этот критерий эффективности инвестиционных проектов имеет серьезные недостатки:

– не учитывается изменение стоимости денег во времени; 
– зависимость от системы бухгалтерского учета, применяемой конкретным инвестором.

    Для принятия решения инвестору рекомендуется анализировать несколько критериев эффективности, так как ни один из них не позволяет учесть все особенности каждой конкретной ситуации.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Методы оценки инвестиционных проектов

     Основной целью является рассмотрение главных идей, которые лежат в основе методов оценки инвестиционных проектов. Разные авторы предлагают свои критерии отбора методов для оценки инвестиционных проектов, но я решила остановиться на классификации методов оценки В.В. Ковалева. Это связано с тем, что чаще всего другие авторы приводят в своих книгах методы простые для понимания и включающие несложные вычисления, но из-за того, что многие параметры в таких методах не учтены, то и о высокой точности говорить не приходиться.

       Например, метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли. Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект. Выбирается в данном случае проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли. Этот метод обычно используется на начальной стадии и служит для быстрой отбраковки проектов. Но надо отметить, что в данном методе игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Этот метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.[6, 218с.]

        Рассмотрим методы оценки инвестиционных проектов. Первым рассмотрим метод расчета чистого приведенного эффекта.

      2.1 Метод расчета чистого приведенного эффекта

Чистый дисконтированный доход - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период, определяемый с учетом приведения разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их значению на определенный период времени.

      Чистый дисконтированный доход характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта.

     Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы чистый дисконтированный доход проекта был положительным.

Индексы доходности характеризуют  относительную отдачу проекта на вложенные в него средства.

       В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Тем не менее принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом. Поэтому здесь предполагается, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнтны, т.е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются. [2, 183 с.]

     Расчет с помощью формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого метода, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

    Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

 

 

   2.2 Метод расчета чистой терминальной стоимости

Следующий метод, который  мы рассмотрим - метод расчета чистой терминальной стоимости. В этом методе элементы денежного потока приводятся к моменту окончания проекта. Соответствующий этому методу критерий NTV, называется «чистая терминальная стоимость».

n

NTV= Pk (1+r)n-k - IC (1+i) n

k=1

Условия принятия проекта  на основе критерия NTV такие же, как  и в предыдущем методе с NPV:

NTV > О, то проект следует принять;

NTV < 0, то проект следует  отвергнуть;

NTV = О, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

    2.3 Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

Этот метод является следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

Pi= Pk /(1+r)k \IC

В этом случае условия проекта  следующие если:

PI > 1, то проект следует  принять;

PI < 1, то проект следует  отвергнуть;

PI = 1, то проект не является  ни прибыльным, ни убыточным.

    В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

     2.4 Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции

Внутренняя норма прибыли  инвестиции - значение коэффициента дисконтирования r , при которой NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

То есть, если IC = CF0, то IRR находится  из уравнения:

n

CFk /(1+IRR)k = 0

K=0

    Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом . Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

    На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., иными словами, несет некоторые обоснованные расходы на поддержание экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств называется средневзвешенной ценой капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся в коммерческой организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

    Таким образом, экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя "цена капитала" СС, под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > СС, то проект следует  принять;

IRR < СС, то проект следует  отвергнуть;

IRR = СС, то проект не  является ни прибыльным, ни убыточным.

Независимо от того, с  чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому  при прочих равных условиях, как  правило, большее значение IRR считается  предпочтительным.

     Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1, r2) функция NPV = f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу:

IRR=r1 +(f(r1)/(f(r1) - f(r2))) (r2-r1)

где r1 - значение табулированного  коэффициента дисконтирования, при  котором f(r1) > 0 (f(r1) < 0);

г2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2) < 0 (f(r2) > 0).

    Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1, r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции у = f(r) с "+" на "-"):

r1 - значение табулированного  коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r1)=min{f(r) > 0};

r2 - значение табулированного  коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r2)=max(f(r) < 0}.

    Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

    Рассмотренная методика применима лишь к акционерным обществам. В организациях, не являющихся акционерными, некоторым аналогом показателя WACC является уровень издержек производства и обращения (дебетовый оборот счета 46 "Реализация") в процентах к общей сумме авансированного капитала (итог баланса-нетто).