Анализ динамики инвестиционных рейтингов стран

 

Министерство образования и  науки РФ

 

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Санкт-Петербургский государственный

инженерно-экономический университет»

Факультет предпринимательства и  финансов

Кафедра финансов и банковского дела

 

Курсовая работа по дисциплине

ИНВЕСТИЦИИ

 

на тему: «Рейтинговая оценка инвестиций»

подтема: «Анализ динамики инвестиционных рейтингов стран»

 

 

Выполнил: Манукян А.Г.

                                           

студент 4 курса спец. Финансы и кредит

                                

группа 3384 № зачет. Книжки 33041/08

 

Подпись:______________________________________

 

 

Преподаватель: Евстафьева И.Ю.

                                          

 

Должность: к.э.н., доцент кафедры ФиБД

                                   

Оценка:_____________  Дата:_____________________

 

Подпись:______________________________________

 

 

 

 

 

Санкт-Петербург

2011

СОДЕРЖАНИЕ

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………………………3

Глава 1. Методологии присвоения инвестиционных рейтингов……….....4

        1.1. Методология Fitch Ratings………………………………………...5

        1.2. Методология Standard&Poor’s…………………………………..12

        1.3. Методология Moody’s…………………………………………....19

Глава 2. Динамика инвестиционных рейтингов стран…………………....23

        2.1. Динамика суверенных рейтингов………………………………..23

ЗАКЛЮЧЕНИЕ………………………………………………………………26

 

ВВЕДЕНИЕ

 

 

Тема  данной курсовой работы является актуальной. На данный момент существует три крупнейших рейтинговых агентства, которые постоянно оценивают и обновляют рейтинги той или иной страны, либо какой-либо организации. Рейтинговая оценка инвестиций позволяет потенциальному инвестору на основе определенных показателей принять решение о целесообразности инвестиций в тот или иной объект.

Целью данной работы является изучение рейтинговой оценки инвестиций, как метода, с помощью которого оцениваются различные страны, агентствами: Standard&Poor’s, Moody’s и Fitch Ratings.

Задачами  курсовой работы являются рассмотрение трех агентств по тематике данной работы:

• Standard&Poor’s
• Moody’s
• Fitch Ratings

Затем будет  проанализирована динамика рейтинговых оценок таких

стран, как: Россия, Япония, Китай, Греция и Индия.

Объектом курсовой работы является исследование методологии построения выше перечисленными компаниями инвестиционных рейтингов стран.

Предметом данной работы является изучение тех  критериев, на основе которых рейтинговые агентства присваивают той или иной стране определенный инвестиционный рейтинг.

 

 

 

 

Глава 1. Методологии присвоения инвестиционных рейтингов

 

 

1.1 Методология Fitch Ratings

 

 

Fitch присваивает суверенные рейтинги на основе качественного и количественного анализа кредитоспособности страны. Суверенные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») являются перспективной оценкой  способности и готовности суверенного эмитента соблюдать существующие и будущие долговые обязательства в полном объеме и своевременно. Таким образом, РДЭ является ориентирным рейтингом «вероятности дефолта». Суверенным эмитентам могут быть присвоены два вида РДЭ. РДЭ в национальной валюте отражает вероятность дефолта по выпущенным (и подлежащим оплате) долговым обязательствам в валюте соответствующей страны, в то время как РДЭ в иностранной валюте представляет собой оценку кредитного риска, связанного с долговыми обязательствами, выпущенными в иностранной валюте.

С точки  зрения присвоения рейтингов суверенный эмитент – это правительство (как правило, национальное или федеральное), которое де

факто является высшим органом власти в признанной юрисдикции. Центральные банки, как и другие институты государственной политики, являются агентами суверенного эмитента, хотя их долговым обязательствам могут быть присвоены рейтинги, отличные от суверенных.

Анализ суверенного  риска является синтезом количественных и качественных суждений, отражающих готовность и способность суверенного эмитента платить. Кроме того, с учетом значимости государства и государственного сектора для национальной экономики, деятельность и политические действия суверенного эмитента имеют глубокое воздействие на показатели экономики в целом и, в свою очередь, подвержены влиянию таких показателей. По этой причине проводимый Fitch анализ суверенных рейтингов учитывает более широкий диапазон факторов, чем финансовая устойчивость суверенного эмитента.

В рамках анализа кредитоспособности и рейтингового анализа суверенного эмитента Fitch уделяет основное внимание следующим факторам:

1. Макроэкономические показатели и перспективы

Поскольку государственный сектор всегда является крупнейшим экономическим агентом, он оказывает очень значительное воздействие на

макроэкономические  показатели и стабильность, которые, в свою очередь, влияют на его собственную кредитоспособность. Показатели за предыдущие периоды не всегда представляют собой хороший ориентир на будущее. Тем не менее, страны со временем нарабатывают историю экономических показателей, которая является отражением целостности и

устойчивости  проводимой ими макроэкономической политики, а также структурных сильных и слабых сторон экономики. Fitch считает заслуживающей доверия такую систему, когда последовательно проводится ответственная денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика с целью обеспечения стабильного долгосрочного роста при минимальных потрясениях в области объемов производства и инфляции.

 

Страны, которые  в течение длительного периода испытывали благоприятное воздействие благоразумной макроэкономической политики,

вероятно, при  прочих равных условиях, будут иметь стабильный и более высокий неинфляционный рост, обеспечивающий более высокий уровень доходов и более значительную устойчивость к потрясениям. Суверенным

эмитентам, имеющим историю низкой инфляции и стабильного экономического роста, как правило, будут присваиваться более высокие

рейтинги, чем  странам, которые имеют (или имели в недавнем прошлом) хроническую инфляцию и значительную цикличность в экономике (рис.1).

Рис.1 Инфляция потребительских цен

 

2. Структурные характеристики экономики

 

Важными факторами, которые также принимаются во внимание, являются структурные характеристики экономики и то, что в широком смысле описывается как политический риск.

Экономики, которые более гибко реагируют  на резкие негативные изменения, как правило, имеют относительно высокие внутренние (и в меньшей степени национальные) сбережения относительно ВВП, открыты для международных инвестиционных потоков и торговли (фактор, который влияет на количество уровней, на которое страновой потолок превышает (если это имеет место) долгосрочный суверенный рейтинг в иностранной валюте), а также имеют эффективные механизмы (правовые и

институциональные) для перераспределения и распределения ресурсов между конкурирующими потребителями (обычно это описывается как «позитивная деловая конъюнктура»). Такие экономики будут испытывать менее значительное снижение объемов производства и меньшие колебания

налоговых поступлений  и потребностей в государственных расходах. Как следствие, суверенные эмитенты с экономикой, демонстрирующей такие структурные характеристики, как правило, будут иметь более высокие рейтинги, чем страны с менее гибкой экономикой и менее благоприятными позициями для того, чтобы справиться с резкими негативными изменениями. (рис.2)

Рис.2 Валовые внутренние сбережения, % ВВП

 

В контексте  кредитного анализа суверенных эмитентов «политический риск» – это риск того, что власти страны не будут иметь достаточных политических возможностей и воли, чтобы мобилизовать необходимые ресурсы для соблюдения своих финансовых обязательств (в особенности имеющих рейтинг). Верховенство закона и уважение прав собственности дают уверенность в том, что политические (и гражданские) институты будут иметь высокую готовность соблюдать финансовые обязательства.

История выплат по долгу является наиболее очевидным, хотя и основанном на прошлом, индикатором готовности платить. Отсутствие в современной истории (т.е. начиная с 1980 г.) случаев дефолтов или пересмотра сроков по долгу может оказать позитивное воздействие на рейтинги, если будет сделан вывод, что такая ситуация является отражением устоявшейся и доказанной на практике готовности соблюдать

свои финансовые обязательства. Кроме того, даже при  наличии недавних случаев дефолта, их воздействие на рейтинги будет в значительной мере сглажено, если будет сделан вывод о том, что дефолт не является свидетельством сохраняющейся слабости возможностей и готовности властей страны мобилизовать ресурсы для соблюдения долговых обязательств. В этой связи любой случай пересмотра сроков по долгу суверенного эмитента может повлиять на оценку его готовности возобновить и поддерживать своевременное обслуживание долга после дефолта.

Взаимоотношения с международным сообществом, в том числе с международными финансовыми организациями (МВФ и банками развития) и ведущими глобальными или региональными силами, также могут повлиять на оценку суверенного риска. (рис.3)

 

Рис.3 Внутренние кредиты частному сектору, %ВВП

 

3. Государственные  финансы

 

Уровень долга, который может поддерживать государство, может быть разным в зависимости от конкретной страны и момента времени, поэтому не существует простой линейной взаимозависимости между уровнем государственного долга (к ВВП или к доходам государства) и расходами на обслуживание долга (долг, по которому наступает срок погашения, как процент от ВВП и процентные выплаты как процент от доходов и/или расходов) с одной стороны, и кредитоспособностью и рейтингами суверенного эмитента, с другой стороны. Тем не менее, значительное бремя государственного долга (уровень долга и расходы на обслуживание долга) будет, при прочих равных условиях, соответствовать более низким суверенным рейтингам. (рис.4 Совокупный гос долг…..)

Рис.4 Совокупный государственный долг, %ВВП

 

Степень гибкости бюджета является еще одним фактором, который влияет на проводимый Fitch анализ уязвимости государственных финансов на случай негативных потрясений, а также возможности поддержания определенной долговой нагрузки. В частности, Fitch учитывает долю процентных выплат в составе расходов и относительно доходов (рис.5).

Рис.5 Процентные выплаты, % государственных доходов

 

4. Надежность финансового сектора и банковской системы

Критическая роль, которую в экономике играет банковская система, являющаяся депозитарием сбережений и источником инвестиций и кредитов, а также обеспечивающая инфраструктуру для осуществления платежей, приводит к тому, что правительства и центральные банки всегда вмешиваются, чтобы предотвратить системный дефолт банковской системы. Такое вмешательство осуществляется посредством надзора и регулирования, но может также принимать форму финансовой поддержки, включая «социализацию» обязательств банка, чтобы обеспечить платежеспособность системы (рис.6).

Рис.6 Условные обязательства (2007 г.), % ВВП 

 

 

Важной  начальной точкой в анализе рисков банковской системы с точки зрения суверенных рейтингов являются используемые Fitch индикаторы системных рисков в банковском секторе. Индикатор банковской системы («BSI») основан на средних (взвешенных по активам) индивидуальных рейтингах банков в составе системы и находится в диапазоне от «A» (очень финансово сильная система) до «E» (очень слабая система). Финансово слабые системы со значительными обязательствами (на которые указывает высокое отношение кредитов частному сектору к ВВП) подразумевают наличие крупных условных обязательств у суверенного эмитента и, следовательно, будут негативным рейтинговым фактором. И, наоборот, финансово сильные банковские системы, которые не предполагают наличия существенных условных обязательств и являются эффективными в привлечении и распределении сбережений для реализации инвестиционных проектов, представляют собой позитивный рейтинговый фактор.

 

5. Внешние  финансы

 

При рейтинговой оценке суверенного эмитента принимается во внимание анализ уязвимости всех текущих поступлений в иностранной валюте. Чем больше зависимость экспортных поступлений от одного вида товаров или услуг (например, нефть или туризм), тем выше уязвимость к изменению условий торговли или к другим резким изменениям и тем слабее, при прочих равных условиях, суверенная кредитоспособность. (рис.7)

 

Рис.7 Сырьевые товары, % экспорта товаров

 

 

Основной  показатель внешней платежеспособности основан на концепции чистого внешнего долга (т.е. баланса между долговыми требованиями к нерезидентам и перед нерезидентами за вычетом всех других активов и пассивов, включая акции), в том числе небанковского сектора, относительно ВВП и текущих поступлений в иностранной валюте

(CXR). (рис.8)

Рис.8 Чистый внешний долг, % CXR

 

 

 

Рис.13 Руководство по определению  рейтинга суверенных облигаций

 

 

 

 

 

 

 

1.2 Методология Standard&Poor’s

 

 

Суверенные кредитные рейтинги отражают мнение Рейтинговой службы Standard & Poor’s относительно будущей способности и готовности суверенных правительств своевременно и в полном объеме выполнять свои долговые обязательства. Общая оценка кредитоспособности того или иного национального правительства, определяемая Standard & Poor's, основывается главным образом на анализе политических и экономических рисков.

В процессе работы Рейтингового комитета Standard & Poor's каждое национальное правительство оценивается по шкале от одного (самый высокий результат) до шести баллов по каждой из следующих девяти категорий анализа:

1. Политический риск. Составляющие категории:

• Стабильность и легитимность политических институтов

• Участие общественности в политическом процессе
• Политическая преемственность в руководстве страны
• Прозрачность экономической политики, ее решений и целей
• Общественная безопасность

2. Структура экономики. Составляющие категории:

• Уровень развития и диверсификации, степень рыночной ориентированности
• Экономическое неравенство
• Эффективность финансового сектора в предоставлении кредитов; наличие кредитов
• Конкурентоспособность и рентабельность нефинансового частного сектора
• Эффективность государственного сектора
• Протекционизм и другие нерыночные факторы
• Гибкость рынка рабочей силы

3. Перспективы экономического роста. Составляющие категории:

• Размер и структура накоплений и инвестиций
• Степень и модель экономического роста

4. Финансовая гибкость. Составляющие категории:

• Доходы, расходы расширенного правительства, тенденции профицита/ дефицита
• Соответствие налогово-бюджетной политики денежно-кредитным и внешним факторам
• Повышение гибкости и эффективности доходов
• Эффективность/ давление со стороны расходов
• Своевременность, объем и прозрачность отчетности
• Пенсионные обязательства

5. Долговое бремя расширенного правительства. Составляющие категории:

• Долг расширенного правительства (брутто и нетто)
• Обслуживание долга (доля доходов)
• Структура долга (по валюте и срокам погашения)
• Емкость национальных рынков капитала

6. Офшорные и условные обязательства. Составляющие категории:

• Размер и состояние нефинансовых предприятий общественного сектора
• Устойчивость финансового сектора

7. Гибкость денежно-кредитной политики. Составляющие категории:

• Ценовая политика в зависимости от экономических циклов
• Кредитно-денежная политика
• Соответствие валютного режима целям денежно-кредитной политики
• Институциональные факторы, в частности независимость Центрального банка
• Структура и эффективность инструментов денежно-кредитной политики, в частности, в свете налогово-бюджетной политики и особенностей финансового рынка
• Индексация и долларизация

8. Показатели внешней ликвидности. Составляющие категории:

• Влияние налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики на внешние счета
• Структура счета текущих операций
• Структура потоков капитала
• Адекватность резервов

9. Внешний долг. Составляющие категории:

• Внешний долг (брутто и нетто), включая депозиты нерезидентов и структурированный долг
• Структура погашения обязательств, структура долга по валюте, чувствительность к изменениям в процентной ставке
• Доступ к концессионному финансированию
• Обслуживание долга

 

Политический риск, который охватывает политические институты, системы и процессы. Демократическая традиция, как правило, способствует открытости и подотчетности, которые не дают возникать политическим потрясениям, однако самыми важными факторами являются, возможно, наличие независимой судебной системы и гражданского общества, прежде всего независимой прессы. Standard & Poor’s анализирует степень состязательности политики, периодичность смены членов правительства и проблемы общественной безопасности. Изучаются отношения с соседними странами — с целью выявления потенциального внешнего риска для безопасности страны.

Баллы по категории структура и  перспективы экономики тесно связаны с показателем ВВП на душу населения (рис.14), при этом более низкие баллы присваиваются странам с относительно «узкой» экономической базой, слабыми или недостаточно развитыми финансовыми системами и значительными разрывами в уровнях доходов.

Рис.14 ВВП на душу населения

 

Standard & Poor’s дает наиболее высокую оценку положительного эффекта от расширения экономической базы в тех случаях, когда правительства используют преимущества благоприятных условий для проведения мер экономической политики, обеспечивающих климат, необходимый для устойчивого экономического роста и снижения рисков, связанных с его последующим замедлением.

Баллы по категории финансовая гибкость находятся в функциональной зависимости не только от показателей профицита и дефицита, но также от гибкости доходов и расходов, эффективности программ расходов и целесообразности комплекса мер экономической политики. Основное внимание при анализе налогово-бюджетных вопросов уделяется расширенному правительству, которое представляет собой совокупность операций национальных, региональных и местных органов власти (с учетом операций по социальному обеспечению и без учета межбюджетных перечислений). Этот показатель, как правило, наилучшим образом отражает экономическое влияние налогово-бюджетной политики и теснее всего связан с вопросами, касающимися макроэкономической стабильности и устойчивого экономического роста. Национальные правительства, имеющие высокие баллы по этой категории могут корректировать базу налогообложения и ставки налогов без серьезных конституциональных, политических или административных затруднений. На рисунке 15 показана взаимосвязь рейтинга страны по S&P от баланса бюджета расширенного правительства.

Рис.15 Баланс бюджета расширенного правительства/ВВП

 

Изменение отношения долга к  ВВП является еще одним показателем, который анализируют рейтинговые  комитеты в рамках проверки показателей  профицита и дефицита (рис.16).

Рис.16 Долг расширенного правительства(изменение)/ВВП

 

На рисунке 17 показано отношение  чистого долга расширенного правительства  к ВВП, которое является необычно низким для категории «АА», поскольку  в эту категорию включены несколько  стран Персидского залива, имеющих  значительный профицит бюджета и  платежного баланса благодаря поступлениям от продажи нефти. Улучшение показателей платежного баланса привело к повышению рейтингов, но не в той степени, так как для этих стран характерны относительно низкий уровень диверсификации экономики, политические риски и невысокая прозрачность.

Рис.17 Чистый долг расширенного правительства/ВВП

 

1.3 Методология Moody’s

 

 

Рейтинговый анализ суверенных облигаций проводится в три этапа, и по его результатам  рейтинговый комитет выносит  решение о присвоении рейтинга.

Первый этап – Экономическая  гибкость страны

Для целей  присвоения рейтингов гибкость страны определяется как степень способности  и готовности суверенного эмитента в условиях экономических, финансовых или политических потрясений выполнять  свои долговые обязательства, не подвергая  при этом доходы и благосостояние населения чрезмерной нагрузке. Для этого необходимо рассмотреть в сочетании две составляющие: экономическая и институциональная устойчивость страны.

Экономическая устойчивость оценивается по шкале, состоящей из пяти категорий –  от "очень низкой" до "очень  высокой"(рис.9). Сначала рассматривается уровень доходов на душу населения. Затем исследуется диверсификация или размер страны в качестве косвенного показателя надежности экономики, и затем элементы, позволяющие судить о долгосрочной экономической гибкости, такие как, объем инвестиций в "человеческий капитал", уровень инновационного развития или вхождение в состав интегрированных экономических зон, что, как правило, позволяет смягчить негативные последствия экономического спада.

 

Рис.9 Экономическая  устойчивость

 

 

Институциональная устойчивость оценивается по той же шкале. Агентство Moody’s основывается на рассчитываемые Всемирным банком индексы верховенства закона и эффективности правительства. Группа суверенных рисков агентства Moody’s проводит оценку прозрачности правительств. Эти оценки, в сочетании с суждениями аналитиков относительно предсказуемости политических действий, учитываются в ходе анализа институциональной устойчивости (рис.10).

 

Рис.10 Институциональная устойчивость

 

Комбинированная оценка качества институтов и экономической  устойчивости дает представление об экономической гибкости страны.

Второй этап – финансовая надежность государства

Определение финансовой надежности государства  производиться с помощью оценки двух факторов:

1.Финансовая  устойчивость правительства (рис.11)- это оценка долга к погашению в сопоставлении с количеством денег в наличии. Данный показатель определяется по результатам анализа двух составляющих:

• «Правительственный баланс». Здесь рассматривается насколько обременителен правительственный долг (так как одинаковый уровень долга может создавать различные уровни дискомфорта для двух стран-должников) и какова вероятность резкого увеличения долга в условиях каких-либо потрясений или кризиса.
• «Платежный баланс». Для некоторых стран одной способности мобилизовать ресурсы в национальной валюте недостаточно. Для того чтобы выплатить долг, номинированный в иностранной валюте, странам необходимо приложить дополнительные усилия по приобретению иностранной валюты в обмен на свои средства в национальной валюте. Именно способность мобилизовать данные ресурсы для оплаты долгов рассматривается в анализе этого пункта.

 

Рис.11 Финансовая устойчивость правительства

 

2. Чувствительность страны к риску неблагоприятных событий (рис.12). Данный фактор обозначает интенсивность риска того, что внешние события могут оказать давление на финансовое состояние как государственного, так и частного секторов.

Рис.12 Чувствительность к  событийному риску

 

Комбинированная оценка финансовой устойчивости правительства в контексте его способности противостоять серьезным событийным рискам помогает определить, является ли степень уязвимости государственных финансов низкой, умеренной или высокой.

Третий этап – определение  суверенного рейтинга

Окончательный рейтинг суверенных облигаций выводится по результатам  использования "рейтинговой дорожной карты" (рис.13) с учетом любой дополнительной информации, которую рейтинговый комитет посчитает значимой для оценки кредитоспособности правительства.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Динамика инвестиционных рейтингов стран