Анализ экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазодобывающего предприятия (на примере ЗАО «Лукойл-Геойлбент»)

 

Нефтяной факультет

 

 

 

 

 

 

КУРСОВОЙ ПРОЕКТ

по дисциплине: Экономика нефтяной и газовой промышленности

на тему: Анализ экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазодобывающего предприятия  (на примере ЗАО «Лукойл-Геойлбент»)

 

 

 

Выполнил:

 

Проверил:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2008

Содержание

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

С переходом  нашей страны к рынку и вследствие этого отменой государственного финансирования инвестиционных проектов, все большую актуальность приобретают  вопросы, связанные с инвестиционной деятельностью.

Все предприятия  в той или иной степени связаны  с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: видом инвестиций, стоимостью инвестиционного  проекта, множественностью доступных  проектов, ограниченностью финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риском, связанным с принятием того или иного решения.

Нередко решения  должны приниматься в условиях, когда  имеется ряд альтернативных или  взаимно  независимых проектов. В  этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что  критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Весьма существенен, при инвестиционном проектировании фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно  варьировать.

Принятие решений  инвестиционного характера, как  и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Целью данной работы является совершенствование  методов  оценки эффективности  в инвестиционном проектировании для конкретного  предприятия. Одним из направлений  такого совершенствования является учет рисков, при котором можно будет делать более качественную оценку текущих инвестиционных проектов. Эта проблема является действительно актуальной не только для рассматриваемой в работе компании, но и для большинства российских  предприятий.

В курсовом проекте поставлены следующие задачи.

1. Провести сравнительный анализ существующих утвержденных методик оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Изучить альтернативные подходы к определению эффективности инвестиционных проектов.
2. Исследовать и обобщить законодательные и нормативные акты, регулирующие вопросы инвестиционного анализа, рассмотреть основные экономические модели инвестирования.
3. Провести комплексный анализ объекта исследования  - ЗАО «Лукойл-Геойлбент» с определением установок инвестиционной деятельности,  дать  характеристику текущей инвестиционной деятельности на примере одного реального проекта, реализуемого на данном предприятии.
4. Провести анализ методов оценки инвестиционных проектов, используемых в практике предприятия. Определить  учет факторов времени, инфляции, тенденций рынка, ставки процента, амортизации, и других факторов, которые могут повлиять на результаты расчетов.
5. Предложить рекомендации по совершенствованию методики оценки инвестиционных проектов, либо  методов, которые повысят эффективность расчетов в инвестиционном анализе.

При написании курсового проекта был использован   обширный  библиографический материал: монографии, статьи, переводная литература, нормативно-правовые акты.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Теоретические аспекты инвестиционного анализа

 

1.1. Общие подходы к определению инвестиций

 

Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные  права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты деятельности предприятия в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Капитальные вложения –  инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты  на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое  перевооружение предприятия, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты, увеличивающие стоимость основных средств.

Под инвестициями или  капиталовложениями в самом общем  смысле понимается временный отказ  экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния.

Простейшим примером инвестиций оказывается расходование денежных средств на приобретение имущества, характеризующегося существенно меньшей ликвидностью - оборудования, недвижимости, финансовых или иных внеоборотных активов.

Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы  к ее анализу, являются:

• Необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).
• Ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.
• Неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Принято различать два  типа инвестиций: реальные и финансовые (портфельные). При дальнейшем изложении материала речь будет идти в основном о первом из них.

Следует отметить, что в случае реальных инвестиций условием достижения намеченных целей, как правило, оказывается  использование (эксплуатация) соответствующих внеоборотных активов для производства некоторой продукции и последующей ее реализации. Сюда же, к примеру, относится использование организационно-технических структур вновь образованного бизнеса для извлечения прибыли в ходе уставной деятельности созданного с привлечением инвестиций предприятия.

В экономической  науке различают следующие основные модели инвестиций:

Неокейнсианская  модель инвестиций. Неокейнсианская модель построена  на сравнении объема предполагаемых инвестиций с альтернативными способами использования денег. По этой модели сравниваются доходность проекта, требующего капиталовложений и альтернативные варианты вложения денег.

                                             (1)

Если проект, требующий капиталовложений в размере I₀ , будет приносить ежегодный доход Т в течении N лет, то инвесторы вложат в него деньги только в том случае, когда I₀<PV(T). Если ставка процента увеличивается, то PV(T) падает и часть инвестиционных проектов, которые при прежней ставке процента были выгодными, становятся убыточными.

Неоклассическая модель инвестиций. В неоклассической модели инвестиций в основные фонды предприятия  сравниваются издержки и выгоды фирм, владеющих инвестиционными товарами.

Общий объем расходов на инвестиции в основные фонды предприятий представляет сумму чистых инвестиций и инвестиций на возмещение износа капитала. В данной модели рассматривается 2 вида фирм:

• Фирма сдающая капитал в аренду
• Фирма арендующая капитал

Реальный доход от сдачи в аренду единицы капитала равен его реальной цене R/P. Реальная цена совпадает с предельной производительностью капитала MPK.

Джеймс Тобин предложил следующую  интерпретацию принятия фирмами  решения об инвестировании. Он ввел показатель, который носит название q Тобина:

                         ₍₂₎  

В числителе – стоимость  капитальных активов фирмы, складывающаяся на рынке ценных бумаг; в знаменателе  – стоимость этих благ в случае их приобретения существующим ценам. Тобин  полагал, что если q>1, то рыночная стоимость акций компании больше стоимости замещения капитала, поэтому фирме выгодно увеличивать запасы капитала. Если q<1, то наоборот, фирмы не будут замещать капитал по мере его выбытия.

Теория q Тобина представляет собой иную формулировку неоклассической теории инвестиций. Если прибыль фирм от владения капиталом положительна, то владение этими фирмами привлекательно, что повышает рыночную стоимость их акций, а следовательно и q Тобина. Эта модель отражает не только текущую, но и ожидаемую прибыльность капитала, так как зачастую рыночная стоимость акций растет, если в результате изменения экономической политики ожидается повышение в будущем прибыльности компании.

Таким образом, q Тобина полностью согласуется с неоклассической моделью и является просто более удобным индикатором поведения инвестиций. Это одна из причин пристального внимания экономистов к конъюнктуре рынка ценных бумаг, так как колебания рыночной стоимости акций могут указывать на близость спада или подъема.

На развитие инвестиционного процесса оказывают влияние многие факторы, но прежде всего оно зависит от состояния финансового рынка, а следовательно, от кредитно-денежной политики государства и, в частности от ставки процента. Природа этой зависимости обусловлена источниками инвестиций. На макроуровне источниками инвестиций являются совокупные национальные сбережения, которые в свою очередь формируются из сбережений населения, государственных сбережений, являющихся результатом фискальной политики правительства, и совокупных накоплений предприятий в виде амортизационных фондов. Источником же инвестиций на микроуровне является прибыль предприятий, направляемая в форме капитальных вложений на развитие производства.

Если все составляющие инвестиционного проекта будут  выражены в денежной оценке, мы получим ряд значений денежных потоков, описывающих процесс осуществления инвестиционного проекта. 
В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов:

• Инвестиционные затраты.
• Выручка от реализации продукции.
• Производственные затраты.
• Налоги.

На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это  отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий  для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала).          

После завершения инвестиционного  и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной.

Дополнительная выручка  от реализации продукции, равно как  и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления  проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. В первом случае это может быть связано, например, с закрытием убыточного производства, когда спад выручки перекрывается экономией затрат. Во втором случае моделируется снижение затрат в результате их экономии в ходе, например, модернизации оборудования.

Технически  задача инвестиционного анализа  заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков  нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она  положительна.

Важнейшей составляющей стоимости капитала является степень риска. Именно вследствие различного риска, связанного с различными формами, направлениями и сроками использования капитала, на рынке капиталов в каждый момент времени могут наблюдаться различные оценки его стоимости.

 

1.2 Критерии оценки экономической  эффективности инвестиционных проектов

 

Понятие "дисконтирование" относится  к числу ключевых в теории инвестиционного  анализа. Буквальный перевод этого  слова с английского ("discounting") означает "снижение стоимости, уценка".

Дисконтированием называется операция расчета современной ценности  денежных сумм, относящихся к будущим  периодам времени.

Противоположная дисконтированию  операция - расчет будущей ценности ("future value") исходной денежной суммы - называется наращением или компаундированием и легко иллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданной процентной ставке:

                                                      (2) 
где F - будущая, а P - современная ценность (исходная величина) денежной суммы, r - процентная ставка (в десятичном выражении), N - число периодов начисления процентов.

Трансформация вышеприведенной формулы в случае решения обратной задачи выглядит так:

                                                                                              (3)

Методы дисконтирования  используются в случае необходимости  сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных  во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций - чистая приведенная стоимость (NPV) - представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций.

Как вытекает из всего  сказанного выше, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной  ценности, ничем не отличается от обычной  ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования методов дисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: "ставка сравнения", "барьерная ставка", "норма дисконта", "коэффициент приведения" и др.).

От выбора ставки дисконтирования  во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

• Минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке).
• Существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании).
• Стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам).
• Ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой  главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент  стоимости капитала. В зависимости  от типа выбранной ставки дисконтирования  должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.

Свое непосредственное использование теория ценности денег  во времени находит при построении дисконтированных критериев ценности проекта. Совокупность описываемых  критериев позволяет отобрать проекты  для дальнейшего рассмотрения, проанализировать проектные альтернативы, оценить проект с точки зрения инвестора и т.д. Принятие соответствующего решения базируется на сравнении полученного расчетного результата с так называемой "точкой отсчета". Кроме того, экспертиза проекта призвана сравнить ситуацию "без проекта" с ситуацией "с проектом", т.е. проанализировать только те изменения в затратах и выгодах, которые обусловлены данным проектом.

Подобный подход не адекватен  сопоставлению ситуации до проекта  с ситуацией после него, так как сравнение положений до и после проекта не учитывает изменений в капиталовложениях и производстве, которые произошли бы без осуществления проекта, и ведет к неточному подсчету выгод и затрат, относимых на счет проекта.

В условиях совершенной конкуренции критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью (доходностью) понимается не просто прирост капитала, а такой темп его роста, который полностью компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Таким образом, проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности. В Российской практике инвестиционного проектирования существуют два основных подхода к решению этой проблемы, и методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две группы:

• простые или статические;
• методы дисконтирования.

К простым методам  можно отнести расчет срока окупаемости  и простую норму прибыли.

1. Срок окупаемости  (Payback period) — это ожидаемый период  возмещения первоначальных вложений  из чистых поступлений (где  чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов).

2. Простая норма прибыли (Simple rate of return). Данный критерий показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая рассчитанную величину нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

                                     (4) 

Преимущества данного метода, как и первого, включают простоту расчетов. Кроме того, оценивается прибыльность проекта. Однако норма прибыли обладает существенными недостатками и также является достаточно грубым методом: не учитывается ценность будущих поступлений (как и в первом случае), существует большая зависимость от выбранной величины чистой прибыли, рассчитанная норма прибыли играет роль средней за весь период.

Дисконтированные критерии, дают возможность  избавиться от основного недостатка простых методов оценки — невозможности учета ценности будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду времени и, таким образом, получить корректные оценки эффективности проектов, особенно связанных с долгосрочными вложениями.

В мировой практике в настоящее  время наиболее употребимы следующие дисконтированные критерии:

1. Чистая текущая стоимость (net present value) NPV
2. Индекс прибыльности (Profitability index) PI
3. Отношение выгод к затратам (benefit/cost ratio) B/C ratio
4. Внутренняя норма доходности или прибыльность проекта (internal rate of return) IRR
5. Период окупаемости (payback period) PB

Введем дополнительные обозначения:

Bt — выгоды проекта в год t

Ct — затраты проекта в год t

t = 1 ... n — годы жизни проекта

Тогда перечисленные критерии могут  быть рассчитаны следующим образом:

1. Чистая текущая стоимость 

                                                                     (6)

Инвестору следует отдавать предпочтение только тем проектам, для которых NPV имеет положительное значение. Отрицательное же значение свидетельствует о неэффективности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой.

Из приведенного выше выражения ясно, что абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов параметров. Первый характеризует инвестиционный процесс объективно и определяются производственным процессом. Ко второму виду следует отнести ставку дисконтирования.

Проанализируем зависимость NPV от ставки r для случая, когда вложения осуществляются в начале процесса, а отдача примерно равномерная. Когда ставка сравнения достигает некоторого значения r*, эффект инвестиций оказывается нулевым. Любая ставка, меньшая, чем r*, соответствует положительной оценке NPV.

При высоком уровне ставки отдельные платежи оказывают  малое влияние на NPV. В силу этого различные по продолжительности периодов отдачи варианты могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту. В то же время ясно, что при всех прочих равных условиях проект с более длительным периодом поступлений доходов предпочтительней. В связи с необходимостью учета этого фактора в финансовой литературе обсуждаются некоторые дополнительные показатели, которые базируются на различных подходах к двум частям потока поступлений — в пределах срока окупаемости и за этими пределами. Те поступления, которые охватываются сроком окупаемости, рассматриваются как покрытие инвестиций, остальные поступления считаются чистым доходом и на них дисконтирование не распространяется.

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей  стоимости проекта, безусловно, является масштаб деятельности, проявляющийся  в "физических" объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений.

Таким образом, при всех достоинствах этот критерий не позволяет  сравнивать проекты с одинаковой NPV, но разной капиталоемкостью. В таких случаях можно использовать следующий критерий:

2. Индекс прибыльности  показывает относительную прибыльность  проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Он рассчитывается путем деления чистых приведенных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений:

                                                                                              (7)

где: NPV — чистые приведенные денежные потоки проекта ();  
Со — первоначальные затраты.

 Однако не следует  забывать, что очень большие значение  индекса прибыльности не всегда  соответствуют высокому значению NPV и наоборот. Дело в том, что имеющие высокую чистую текущую стоимость проекты не обязательно эффективны, а значит имеют весьма небольшой индекс прибыльности.

3. Отношение выгоды/затраты 

Отношение выгоды/затраты  или прибыли/издержки (Benefits to Costs Ratio) рассчитывается по следующей формуле и показывает частное от деления дисконтированного потока выгод на дисконтированный поток затрат

                                                                                    (8)

где: Bt — выгоды в год t;

Ct — затраты в год t;

r — норма дисконта;

t — год осуществления проекта.

Если B/Cratio больше единицы, то доходность проекта выше, чем требуемая инвесторами, и проект считается привлекательным.

Этот показатель может  быть использован для демонстрации того, насколько возможно увеличение затрат без превращения проекта  в экономически непривлекательное  предприятие. Так, значение данного показателя, равное 1.05, показывает, что при росте затрат на 6% значение индекса прибыльности упадет ниже точки самоокупаемости, которая равна 1.00. Таким образом, становится возможным быстро оценить воздействие на результаты проекта экономического и финансового рисков.

При выборе критерия инвесторы  хотят быть уверенными в том, что  он даст точную оценку проекта и  правильно ранжирует альтернативы.

Во многих случаях NPV и B/Cratio одинаково выбирают лучший из двух проектов. Однако в некоторых ситуациях при выборе одной из нескольких альтернатив данные методы дают противоречивые результаты. (рис. 2)

 

Рис. 1 Выбор проекта  при бюджетном ограничении

Если оцениваются проекты  в условиях строгого бюджетного ограничения  С=С*, то не возникает никаких проблем. Границы эффективности совпадают для обоих критериев (NPV = 0 B/Cratio = 1). Проекты лежащие выше на вертикальной линии имеют большую доходность; М предпочитается L и уступает N,

 

Рис. 2 Противоречия NPV и B/Cratio

 

4. Внутренняя норма  рентабельности (Internal Rate of Return) Это значение  процентной ставки r, при которой NPV=0. Она имеет конкретный экономический смысл дисконтированной "точки безубыточности" и называется внутренней нормой рентабельности, или, сокращенно, IRR.

В этой точке дисконтированный поток затрат равен дисконтированному  потоку выгод. Этот критерий позволяет  инвестору данного проекта оценить целесообразность вложения средств. Если банковская учетная ставка больше IRR, то, по-видимому, положив деньги в банк, инвестор сможет получить большую выгоду.

Возвращаясь к графику  на рисунке (2), видно, что r* — есть не что иное, как IRR. Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке i, то разность (r* — i) показывает эффект инвестиционной (предпринимательской) деятельности. при r*=i доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при r*<i инвестиции убыточны.

Еще один вариант интерпретации  состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как предельного  уровня доходности (окупаемости) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.