Анализ инвестиционных характеристик высоколиквидных российских акций и инвестиционных паев

Введение                                                                            3

Глава 1. Теоретические основы оценки инвестиционных качеств акций             5

1.1.             Инвестиционные характеристики  акций             5

1.2. Количественная оценка  инвестиционных качеств акций             8

1.3. Методика оценки инвестиционных  качеств акций             12

Глава 2. Анализ инвестиционных характеристик акций             20

2.1. Расчет показателей  для анализа по методике оценки  инвестиционных качеств акций  на практике             20

2.2. Группировка  и   стандартизация  показателей для  оценки инвестиционных качеств  акций             26

Глава 3. Результаты, полученные в ходе анализа.             29

3.1. Ранжирование акций  по инвестиционной привлекательности             29

3.2. Анализ инвестиционной  привлекательности с точки зрения  спекулятивного инвестора.             31

Заключение             37

Список литературы             38

Приложение             39

Введение

В современных условиях для  многих компаний, являющихся акционерными обществами, одним из главных путей  привлечения инвестиций является выпуск собственных ценных бумаг. При этом на первое место выходят такие  качества эмитируемых ими акций  и облигаций, как надежность, доходность, ликвидность. Поэтому понятно стремление компаний к повышению инвестиционных качеств ценных бумаг. С другой стороны, перед инвесторами, желающими инвестировать свой капитал в акции, встает задача их справедливой оценки.

Взаимодействие инвесторов и эмитентов осуществляется на рынке  ценных бумаг, характеристиками которого являются спрос, предложение, цены, а  продавцы и покупатели конкурируют  между собой. Причиной конкуренции  между эмитентами является ограниченность ресурсов рынка капитала и поиски оптимального источника финансирования, а конкуренция инвесторов вызвана  их желанием финансировать компании с наименьшим риском и наибольшей прибылью для себя, т.е. проекты с  максимальной инвестиционной привлекательностью.

В данной работе будут рассмотрены вопросы, связанные с оценкой акций с точки зрения их инвестиционной привлекательности (на примере акций российских компаний, торгующихся на фондовом рынке ).

Под инвестиционными качествами акций необходимо понимать результат  комплексной оценки акций по уровню их доходности, ликвидности, рискованности, а также надежности эмитента, выполненной в интересах определенного инвестора в условиях конкретного рынка на определенную дату.

Анализ показывает, что  вопросы количественной оценки инвестиционных качеств акций изучены недостаточно полно, при этом нет четких алгоритмов анализа изучаемого явления, что  усиливает элемент неопределенности на этапе принятия инвестиционных решений. Эти факты актуализируют разработку соответствующей методики в сфере  изучаемой проблематики.

Целью работы являются:

      Провести  анализ инвестиционных характеристик  высоколиквидных российских акций

Для реализации цели работы поставлены следующие задачи:

    Выявление наиболее  ликвидных акций российских компаний;

  Определение методики  анализа инвестиционных характеристикакций, ее использованиена практике;

   Сделать выводы, построить  прогнозы.

Глава 1. Теоретические основы оценки инвестиционных качеств акций

1.1.   Инвестиционныехарактеристикиакций

Доходность акций является только первым из трех критериев, в  соответствии с которыми принимают  инвестиционное решение по их приобретению или не приобретению. Вторым критерием  является надежность, под которой  понимается безопасность вложения денежных средств в акции[3].

Оба инвестиционных свойства ценной бумаги - надежность (безопасность) и доходность - при прочих равных условиях связаны между собой  обратно пропорциональной зависимостью: чем выше доходность, тем ниже надежность, и наоборот. Акции - рискованные ценные бумаги. Поэтому по критерию безопасности они уступают другим видам ценных бумаг, зато превосходят их в доходности, ибо при прочих равных условиях акции  более высокодоходные ценные бумаги, чем какие-либо другие.

Итак, акции - это рискованные  и доходные ценные бумаги. Но это  справедливо в сравнении с  другими видами ценных бумаг. Внутри же своего класса акции разных эмитентов  отличаются между собой доходностью  и надежностью. Оба инвестиционных свойства акции - надежность и доходность - косвенно связаны с соотношением получаемых по акции доходов: дивидендов и курсовой разницы. Выплата высоких  дивидендов при прочих равных условиях ограничивает рост курсовой стоимости  акции, делает ее менее динамичной (менее  изменчивой), а значит, более предсказуемой  и безопасной. Менее динамичные, безопасные акции менее доходны, ибо какими бы высокими ни были по ним  дивиденды, они не могут компенсировать небольшую величину курсовой разницы  или тем более ее отсутствие. И  наоборот, невыплаченные дивиденды  идут на развитие акционерного общества и при прочих равных условиях вызывают рост курсовой стоимости акций, обеспечивая  по ним высокую доходность, ибо  курсовая разница с лихвой перекрывает  невыплаченные ранее дивиденды. В то же время такие акции вследствие высокой динамики роста курсовой стоимости более изменчивы (т.е. курс акций колеблется), а значит, менее надежны.

Итак, спектр акций можно  представить от относительно безопасных и малодоходных до высокодоходных и рискованных. Какие акции предпочесть - это дело вкуса, темперамента и инвестора. Но при выборе необходимо учесть еще одно, третье инвестиционное свойство акции -ликвидность.

Деньги, вложенные в приобретенные  акции, как бы замораживаются. Акциями  не расплатишься за приобретаемые товары или оказываемые услуги, не погасишь долгов кредиторам, не заплатишь налогов.

Для осуществления этих и  других операций необходимы "живые  деньги", получить которые можно, только продав акции. Продать же акции  не всегда просто, а иногда вообще невозможно. В этом заключается сущность ликвидности. Под ликвидностью акций (как и  любых других ценных бумаг) понимается легкость их продажи. Чем легче и  с меньшими затратами времени  можно продать акции, тем они  ликвиднее, и наоборот. Однако продажа акции одним лицом невозможна без купли ее другим. Поэтому ликвидность акций при приоритете проблемы их продажи включает в себя и проблему их приобретения. Соотношение спроса и предложения на акции качественно характеризует их ликвидность. Неуравновешенность спроса и предложения (есть продавцы акций, но нет покупателей, или наоборот) определяет их не ликвидность. Ликвидными же являются акции, в отношении которых при достаточном спросе на них существует и достаточное их предложение. Чем выше спрос и уравновешенное с ним предложение, тем выше ликвидность акций, и наоборот. Количественным же показателем ликвидности акций служит частота заключаемых по ним сделок на рынке ценных бумаг: чем больше заключается сделок, тем выше ликвидность, а при их отсутствии говорить о ликвидности акций вообще не приходится. Российский рынок акций по критерию ликвидности может быть разделен на три группы: высоколиквидные акции, так называемые "голубые фишки", торговля которыми идет в Российской Торговой Системе (РТС) и на крупных фондовых биржах; мало ликвидные акции. Они обращаются в значительно меньших масштабах на внебиржевом рынке или на локальных (местного значения) фондовых биржах; большинство акций российских эмитентов в силу разных обстоятельств пока практически неликвидны[11].

Ликвидность акций может  быть разной. Покупка акций втридорога или продажа за бесценок по форме  делают акции ликвидными, ведь факт их купли-продажи налицо. Однако есть ли смысл в такой ликвидности - вот в чем вопрос. Какой прок будет от ликвидности акций, если вы их, например, продадите за столько же, за сколько купили сами? Поэтому под ликвидностью акций, как и любых других ценных бумаг, понимается легкость и быстрота их купли-продажис выгодойдля участника сделки. Иначе говоря, ликвидными называются такие акции, которые можно легко купить или продать с выгодой для себя. Из сказанного вовсе не следует, что ликвидные акции автоматически приносят доход любому работающему с ними лицу. С ликвидными акциями можно очень даже легко"проколоться", если покупать их на излете роста курсовой стоимости и продавать при ее падении. Иначе говоря, ликвидные акции не гарантируют автоматического дохода, но в принципе могут обеспечить такой доход при грамотной работе инвестора. Неликвидные акции большинства российских эмитентов отличаются от ликвидных акций не тем, что их нельзя купить или продать, а тем, что их можно купить только втридорога, а продать только за бесценок. Иначе говоря, неликвидные акции в принципе не могут обеспечить доход инвестору, и от грамотности инвестора это не зависит.

Ликвидность акции напрямую связана с другими ее инвестиционными  свойствами - надежностью и доходностью. Неликвидная акция ненадежна, ибо  вложенные в нее денежные средства в лучшем случае будут заморожены на неопределенное время, а в худшем вообще могут пропасть. О доходности такой акции говорить не приходится. И наоборот, ликвидная акция надежна  в том смысле, что вложенные  в нее денежные средства всегда можно  вернуть при продаже, и доходна, так как, в силу ее ликвидности, она  динамична, а значит, при грамотной  работе с ней может принести доход  в виде курсовой разницы. Таким образом, в условиях российского рынка  акций ликвидность является основным инвестиционным свойством, поскольку  надежными и доходными могут  быть только ликвидные акции.

1.2.Количественная оценка инвестиционных качеств акций

Стоимость (цена акции). Акция  имеет номинальную и рыночную (курсовую) стоимости. Номинальная стоимость  указана на лицевой стороне сертификата  акции. Рыночная стоимость акции  постоянно изменяется под влиянием множества факторов. Изменение рыночной стоимости акции может принести ее владельцу дополнительный доход  в виде разницы между ценой  продажи и покупки, намного превышающий  дивиденды. В зависимости от предпочтения той или иной формы дохода в  числе акционеров различают:

1) вкладчиков (инвесторов), интересы  которых направлены на получение  дивидендов;

2) спекулянтов, интересы  которых направлены на получение  дохода от курсовой разницы.

Методы прогнозирования  рыночной стоимости акции основаны на двух подходах к анализу: фундаментальном  и техническом. Фундаментальный  анализ позволяет получить объективную  оценку деятельности и финансового  состояния предприятия-эмитента с  учетом его места в отрасли, что, в свою очередь, позволяет достаточно точно спрогнозировать настроения существующих и потенциальных акционеров. Как известно, рынок, способный адекватно  отреагировать на оперативную информацию, является эффективным. Технический  анализ направлен на изучение непосредственно  динамики рынка ценных бумаг. При  этом используются графики, диаграммы  движения курсов ценных бумаг, биржевые индексы и специально созданные  технико-аналитические индикаторы[11].

К приемам технического анализа  можно отнести:

1) выявление повторяющихся  элементов на графике исследуемого  показателя;

2) прогноз движения одного  показателя по динамике другого  (например прогноз движения цены отдельной ценной бумаги или рынка в целом по динамике объема сделок);

3) сглаживание динамических  рядов при помощи скользящей  средней с последующей интерпретацией  взаимного расположения графиков  разнопорядковых скользящих средних:

- относительно друг друга;

- относительно графика  исходного ряда фактических показателей.

Надо отметить, что с  помощью формулы точно спрогнозировать  рыночную цену акции нельзя, но можно  установить ориентировочный уровень  ее изменения. Исходя из диаграммы доходов  и расходов инвестора, рыночную стоимость  акции можно определить равной дисконтированной сумме будущих дивидендов. Цена покупки  акции должна компенсироваться полученными  дивидендами, которые, с учетом неопределенного  срока функционирования предприятия (n -> ∞) образуют своеобразную финансовую ренту.

Коэффициент дисконтирования  при n -> ∞ составит 1/r, а ожидаемая цена акции будет равна:

P = d /r                                                                                      (1.2.1)

где d — ежегодный дивиденд по акции, ожидаемый в будущем, руб.;

r — ставка доходности по альтернативному вложению с аналогичным уровнем риска.

С учетом ожидаемого ежегодного прироста дивиденда (r,) ожидаемая цена акции определяется по формуле:

Р = d / r - r1                                                                                                                             (1.2.2)            

При вычислениях значения процентов переводятся в десятичные дроби.

Исходя только из приведенной  формулы, можно сделать вывод, что  рыночная стоимость находится в  прямой зависимости от размера выплачиваемых  дивидендов: чем больше дивиденды, тем  больше стоимость, и наоборот. Однако на деле высокие дивиденды, выплачиваемые  из чистой прибыли в данном периоде, снижают инвестиционные возможности  предприятия в будущем, что впоследствии приведет к уменьшению чистой прибыли  и, соответственно, снижению уровня выплачиваемых  из нее дивидендов[7].

Доходность акции.Акции не относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом.Исключение составляют привилегированные акции, которые приносят фиксированный доход независимо от прибыли, полученной акционерным обществом, а при его ликвидации сродства, вложенные в привилегированные акции, возмещают по номиналу в первоочередном порядке.

В результате отсутствия гарантированного дохода эффективности операции с  обыкновенными акциями может  быть прогнозируемалишь условно.Поэтому риск инвестора, вложившего свой капитал в "обыкновенные" акции, выше, чем риск вложения в облигации или привилегированные акции. При этом под риском будем понимать неопределенность в получении будущих доходов, т.е. возможность возникновения убытков или получения доходов, размеры которых ниже прогнозируемой.  Величина получаемых дивидендов, а также разница в цене покупки и продажи являются двумя составляющими, которые определяют доход по акциям[7].Существует несколько вариантов расчета доходности акций в зависимости от момента времени.

1. Доходность за период  владения акцией:

Доходность за период владения акцией = сумма дивидендов, полученных за период + (цена продажи - цена покупки) / цена покупки

2. Текущая доходность  акции:

Текущая доходность акции = (дивиденд текущего года / текущий курс покупки) • 100%

Под дивидендом текущего года понимается общая сумма всех дивидендных  выплат за год.

3. Доходность акции на  момент покупки:

Доходность акции на момент покупки - номинальная стоимость  акции • размер дивиденда (в %) • 100% / цена покупки

Надежность акции определяется в соответствии с принадлежностью  к той или иной классификационной  группе. Надежность простых акций  определяется финансовым состоянием предприятия-эмитента. Надежность привилегированных акций  определяется с помощью следующих  критериев:

1) обеспеченностью активами (покрытием активами);

2) дивидендным покрытием;

3) возможностью конверсии;

4) свойством кумуляции.

1. Обеспеченность привилегированных  акций активами (покрытие активами) определяется с помощью следующего  коэффициента:

Покрытие активами = общая  стоимость активов предприятия - убытки - общая задолженность - задолженность  акционеров по оплате акций (по взносам  в уставный фонд)

2. Дивидендное покрытие  привилегированных акций определяется  с помощью следующего коэффициента:

Дивидендное покрытие =(балансовая прибыль - налоги -процентные платежи по прибыли) / сумма дивидендов по привилегированным акциям

Возможность конверсии привилегированных  акций в облигации с фиксированным  процентом позволяет инвестору  защитить вложенные средства при  снижении прибыли предприятия, а  также вернуть их в случае ликвидации предприятия. Как известно, претензии  облигационеров удовлетворяются прежде претензий держателей акций. Кроме того, облигации могут быть обеспечены различными активами предприятия, что существенно повышает гарантии их своевременного погашения в полном объеме.

Кумулятивность (свойство кумуляции) привилегированных акций означает, что начисленные, но не выплаченные в текущем периоде дивиденды будут выплачены в следующем периоде. (Проценты за отсрочку выплаты не выплачиваются.)

1.3. Методика оценки инвестиционных  качеств акций

Для оценки инвестиционных качеств акций используем методику, предложенную Д.Ивахник [2].Алгоритм оценки представлен на Рисунке 1.

Этап 1. Начальным этапом алгоритма является выявление акций, подлежащих оценке. Выбор акций зависит  от масштабов планируемых инвестиций, целей инвестора и его типа, информационных возможностей и других факторов. При этом очевидно, что  выбор может охватывать как весь спектр акций, так и представленные на фондовых площадках акции отдельных  отраслей и подотраслей экономики.

Этап 2. На втором этапе оценки инвестиционных качеств акций осуществляется постановка цели такой оценки. Среди  главных целей оценки можно назвать  решение управленческих задач эмитента на этапе поиска и привлечения  инвестиций, подготовку данных для  формирования портфеля ценных бумаг, рейтинговую  оценку акций, выбор партнеров на этапе слияний и поглощений, планирование корпоративных действий эмитента и  др.

Рисунок 1.1Алгоритм оценки инвестиционных качеств акций

Этап 3. После определения  цели оценки инвестиционных качеств  акций следует этап формирования системы показателейдля такой оценки.Оценку инвестиционных качеств акций следует проводить в разрезе показателей, представленных в таблице 1.1.

Таблица 1.1Показатели оценки инвестиционных качеств акций и  методика их расчета

Подсистема инвестиционных качеств акций Единичные показатели инвестиционных качеств акций Расчетная формула Условные обозначения

1. Ликвидность акций 1.1. Коэффициент ликвидности акций (KL) Формула 1.1  Poffer–котировка на продажу актива

Pdid–котировка на покупку актива

  или1.1. Экспертнаяоценка ликвидности акций, баллов   

2. Доходность акций 2.1.Доходность акции (без учета дивидендов) Формула 1.2 Pr–цена продажи акции

P0–цена покупки акции

  2.2. Дивидендная доходность акции, % Формула 1.3 ГД – годовой дивиденд (ожидаемый или фактический), выплачиваемый на одну акцию

РЦ - рыночная цена акции

3. Рискованность акций,  надежность эмитента 3.1.Среднеквадратичное отклонение (риск) акции Формула 1.4

Формула 1.5 - дисперсия

- Доходность акции вi-ом периоде

- среднее значение доходности  акции

 3.2. Коэффициент автономии (Кавт) Формула 1.6

  СК – собственный капитал;

ВБ – валюта баланса

 3.3. Коэффициент финансовой стабильности (Кфс) Формула 1.7

  ЗК – заемный капитал компании (долгосрочный и краткосрочный)

 3.4. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (Косс) Формула 1.8

  СОС – собственные оборотные средства;

ОА – оборотные активы

Этап 4. После расчета единичных  показателей инвестиционных качеств  акций осуществляется процедура  стандартизации. Реализация данной процедуры  вызвана тем, что единичные показатели выражены в разных единицах и для  их свертки требуется привести все  показатели к единой системе измерения.

Рассчитанные показатели инвестиционных качеств акций стандартизируют  по формуле (1.9):

Формула 1.9

     где:

- стандартизированные единичные  показатели инвестиционных качеств  акции j-й компании;

- минимальное значение (по  j)i-го единичного показателя;

- максимальное значение (по j) i-го единичного показателя.

Этап 5. На этапе расстановки  весовых коэффициентовkiмогут применяться две техники:

1. Техника назначения  весовых коэффициентовkiнепосредственно каждому единичному показателю.

2. Техника назначения  весовых коэффициентовkjпо каждой подсистеме инвестиционных качеств.(,= 1, j - количествоподсистем инвестиционных качеств) с последующей расстановкой весовых коэффициентовпо каждому единичномупоказателю инвестиционных качеств в рамках определенной подсистемы (,= 1, h - количество единичных показателей в рамках подсистемы j).

Выбор техники назначенияопределяется экспертами, осуществляющими расстановку весовых коэффициентов.

Этап 6. На следующем этапе  для каждого эмитента определяется интегральный критерий инвестиционных качеств его акций (Ки) по формуле:

Формула 1.10

где:

ki- весовой коэффициент i-го единичного критерия инвестиционных качеств акции, определяемый экспертным путем.

Этап 7. Ранжирование акций  по инвестиционной привлекательности  осуществляется в порядке убывания показателя Ки.

После ранжирования акций  необходимо сформулировать рекомендации о покупке/продаже/удержании активов  с позицийрейтинговой оценки.

Рекомендация "покупать" выдается, как правило, по акциям, имеющим:

Кocд > Кн ,

где:

Косд - коэффициент ожидаемой совокупной доходности акции;

Кн - минимально допустимый коэффициент доходности акции за определенный период.

Рекомендацию "покупать" целесообразно выдавать в ситуации, когда Кocд превышает Кн более чем на 5%.

При этом коэффициент Косд определяется по формуле:

Формула 1.11

где:

PV - приведенная стоимость  (present value);

IC - инвестиции/издержки, связанные  с покупкой акций и операциями  на фондовом рынке.

k - ставка дисконтирования.

При расчете PV в формуле  учитывается входящий финансовый поток  в виде дохода от продажи акций, дивидендов и реинвестирования дивидендов. При  оценке знаменателя в формуле  учитывается исходящий финансовый поток в виде инвестиций на покупку  акций, транзакционных издержек, издержек, связанных с налогообложением операций с ценными бумагами и других издержек, бремя которых несет инвестор.

Этап 8. Дальнейшая оценка инвестиционных качеств акций предполагает проведение технического анализа.

Этап 9. Теория инвестиционного  анализа выработала два подхода  к исследованию и прогнозированию  цен акций - фундаментальный и  технический.

Все приверженцы рационального  взгляда на фондовый рынок исповедуют либо фундаментальный, либо технический, либо смешанный подходы. Оба подхода  пытаются решить одну и ту же проблему: определить направление дальнейшегодвижения цены, но подходят к ней с разных точек зрения. Фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, атехнические аналитики - эффект. Фундаменталист основывается на обычной логике и постоянно ищет причину того или иного изменения цен на базе рассмотрения различных факторов. Технический аналитик считает, что знать причину вовсе не обязательно, поскольку фундаментальный анализ заложен втехнический по определению.

Основное преимущество технического анализа по сравнению с фундаментальным  связано с тем, что в техническоманализе присутствует психологический компонент, столь необходимый для оценки рыночной ситуации. Грамм эмоций иногдаравноценен килограмму фактов. Технический анализ - единственное средство измерить этот "иррациональный" (эмоциональный) компонент[12].

С точки зрения технического анализа цены подвержены внутренним (техническим) и внешним (реактивным) изменениям. Когда техническому анализу  подвергаются участки динамической кривой акции, испытывающей на себе действие возмущения (свежей информации), знание причины, вызвавшей реактивные изменения, необязательно, но желательно.Таким образом, при истолковании реактивных участков технический анализ желательно использовать совместно сфундаментальным. Тогда вероятность технических прогнозов существенно повышается. Без анализа причин длительных направленных движений цены технический анализ дает слишком маловероятные прогнозы. Кроме того, массовое использование того или иного метода технического анализа приводит к снижению эффективности его работы и приносимой им прибыли.

Таким образом, по мнению автора, после выдачи рекомендаций о покупке/продаже/удержании  активов с позиций рейтинговой  оценки,фундаментального и технического анализа следует сопоставить и согласовать полученные выводы. Важно отметить, что на этапе согласования результатов оценки, полученных с использованием рейтинговой оценки, фундаментального и технического анализа, аналитик/инвестор находится на грани науки и искусства, т.к. здесь не может быть четких и единственно верных правил принятия решений.

Из рис. 1 следует, что оценка инвестиционных качеств акций - итеративно осуществляемая циклическая функция, предполагающая постоянный возврат к этапу выявления акций, подлежащих оценке с последующим прохождением полного цикла предусмотренных алгоритмом работ.

Преимущества предложенной методики оценки инвестиционных качеств  акций обусловлены тем, что она  позволяет проводить такую оценку комплексно, с позиций рейтинговой  оценки, фундаментального и технического анализа. Методика позволяет ранжировать  изучаемые акции по степени их инвестиционных качеств на базе интегрального  критерия, что позволяет избежать проблемы оценки в условиях множественности  и разнонаправленности значений единичныхпоказателей инвестиционных качеств. Методика отличается гибкостью, т.е. возможностью учёта при оценке целейконкретного инвестора (группы инвесторов) через механизм расстановки весов как по отдельным единичным критериям, так и по подсистемам инвестиционных качеств. При наличии достоверной информации субъективность в использовании такой методики мала. Формирование рекомендаций о покупке/продаже/удержании активов с позиций рейтинговой оценки реализовано в методике на базе ожидаемой совокупной доходности акций с учетом фактора дисконтирования и сиспользованием предложенной автором техники отсечения по показателям ликвидности акций, рискованности акций,надежности эмитента. Разработанная методика в отличие от ряда существующих содержит полный пакет единичных показателей (основной массив которых - объективные количественные показатели) по всем подсистемам инвестиционных качеств: а) доходность акций; б) ликвидность акций; в) рискованность акций, надежность эмитента[2].

Глава 2.Анализ инвестиционных характеристик акций

2.1.Расчет показателей  для анализа пометодикеоценки инвестиционных качеств акций на практике

Рассмотрим возможность  использованияметодики,предложеннойв главе 1, дляоценки инвестиционных качеств акций на примерекомпаний, представленныхна фондовом рынке RTS Standard.Эта торговая площадка выбрана потому, что, во-первых, здесь котируются значительно больше акций, чем на любой российской бирже, и, во-вторых, торгуются крупные пакеты.Ввиду ограниченности доступа к данным об акциях и самих компании-эмитентов,по ходу анализа возникли отклонения от рассмотренного алгоритма, а также некоторые изменения и дополнения.