Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

Содержание

1. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

1.1. Понятие инфляции …………………………………………………….  3

1.2. Реальные денежные потоки …………………………………………..  4

1.3. Реальные и номинальные денежные потоки ………………………..   5

1.4. Использование конкретных цен …………………………………………..  6

1.5. Реальные и номинальные ставки дисконтирования …………………  8

1.6. Анализ инфляции ……………………………………………………..  11

1.7. Эффект налогов ……………………………………………………….. 12

1.8. Реальная доходность и темпы инфляции ……………………………. 14

2. Государство в инвестиционной сфере экономики ……………………  17

2.1. Макроэкономические инструменты инвестиционной политики ….  18

2.2. Микроэкономические инструменты инвестиционной политики ….  19

2.3. Институциональные инструменты инвестиционной политики …....  21

2.4. Модели инвестиционной политики ………………………………….  22

Задача 1 ……………………………………………………………………... 25

Задача 2 …………………………………………………………………….. 

Задача 3 ……………………………………………………………………..

Список использованных источников ……………………………………. .

1.      Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

1.1. Понятие инфляции

В динамично растущей экономике цены меняются постоянно. На высокоор­ганизованных рынках ценных бумаг и биржевых товаров совершенно нор­мальными считаются колебания цен сделок. В других же случаях, например связанных с лизингом недвижимости, цены (в случае лизинга — рента) на несколько лет зафиксированы контрактом. Иногда могут наблюдаться повы­шательные или понижательные тренды цен, которые порой длятся месяцами, годами и даже десятилетиями.

Изменение цен в результате скачков спроса или предложения на опреде­ленный вид товара или услуги не означает, что изменился общий уровень цен. Рост цен на одни виды товаров или услуг может компенсироваться сни­жением цен на другие, так что в среднем цены остаются примерно на посто­янном уровне. Общий уровень цен меняется тогда, когда существует мощная тенденция повышения (или снижения) цен на множество видов товаров. Инфляция — это рост среднего уровня цен, дефляция — это падение среднего уровня цен. В США изменения уровня цен в течение последних пятидесяти лет носили инфляционный характер, а на протяжении первой половины века имели место дефляционные тенденции.

Хотя идея среднего уровня цен удобна как инструмент исследования, важно знать об ее ограничениях. Статистики, которые рассчитывают индексы уровня цен, должны решить, какие именно товары следует учитывать в ин­дексе и какой вес приписывать каждому товару. Широко используемый ин­декс потребительских цен предназначен для измерения среднего уровня цен на товары, потребляемые городской семьей среднего размера и со средними доходами. Этот показатель служит своей цели, но тот уровень цен, который он фиксирует, может и не вполне адекватно отражать привычки конкретной семьи или предприятия. Для многих семей и почти для всех коммерческих организаций важнейшие компоненты их доходов или расходов теснейшим образом коррелируют со средним уровнем цен на потребительские товары. В этих обстоятельствах аналитик должен тщательно исследовать цены на кон­кретные товары или услуги, имеющие особенно важное значение для инве­стиционного решения. При оценке инвестиционных решений менеджер дол­жен учитывать не только возможные последствия инфляции, но и долгосроч­ные тенденции изменения цен на выпускаемую продукцию и на ключевые статьи расходов.

Этот момент особенно важен потому, что цены на многие важнейшие то­вары и услуги, которые покупает фирма, при расчете индекса потребитель­ских цен непосредственно не учитываются. Один из самых ярких примеров — труд. Хотя зарплата рабочих и служащих — важнейший компонент затрат почти всех предприятий, при расчете индексов цен, измеряющих уровень инфляции или дефляции, зарплата не учитывается. Но затраты на заработную плату сказываются на стоимости потребительских товаров и услуг, включае­мых в индекс цен.

1.2. Реальные денежные потоки

До сих пор инвестиции описывались в терминах денежных потоков. Если уровень цен растет, то покупательная способность доллара падает. Для некото­рых целей, возможно, было бы одинаково полезно мерить доходы и расходы по каждому инвестиционному проекту в ценах базового периода (в долларах с одной и той же покупательной способностью). Предположим, что инвестиции приносят доход $100 в нынешнем году и $100 — в следующем. Если уровень цен за год вырастет на 4% (индексы цен соответственно 100 и 104), то покупа­тельная способность денежного дохода в $100, который будет получен в сле­дующем году, в ценах нынешнего года будет равна $100/1,04 = R$96,15.

Чтобы отличать денежные потоки, выраженные в долларах, и денежные потоки, выраженные в терминах покупательной способности, первые называют номинальными денежными потоками, а последние — реальными денежными потоками. Символ R$ используется для обозначения реальных денежных потоков. Таким образом, R $96,15 — это реальные денежные потоки от инвестиций следующего года.

1.3. Реальные и номинальные денежные потоки

Процесс анализа инвестиционных проектов состоит по меньшей мере из двух различных шагов. Во-первых, необходимо осмыслить доходы и расходы от проекта. Во-вторых, доходы и расходы от проекта необходимо оценить с точ­ки зрения целей и задач лица, принимающего решение. На каждом из этих двух этапов принимающий инвестиционное решение волен выбирать, ис­пользовать ли ему номинальные или реальные денежные потоки.

Решения по разработке капитального бюджета можно принимать на осно­ве анализа как номинальных, так и реальных денежных потоков, но разница — в том, насколько точно мы способны оценить величину соответствующих исходных данных — доходов и расходов по инвестиционному проекту. Если величины доходов или расходов в основном определяются действием рыноч­ных сил в периоды, когда будут возникать доходы или расходы, оценки в терминах реальных денежных потоков, вероятнее всего, окажутся более кор­ректными, чем оценки в терминах номинальных денежных потоков. Но если будущие доходы или расходы определяются долгосрочными контрактами с фиксированной ценой, то оценки в терминах номинальных денежных пото­ков скорее всего будут более точными.

Чтобы преобразовать номинальные денежные потоки в реальные, нужно разделить номинальную величину на соответствующий индекс цен. Предпо­ложим, что инвестиционный проект обещает по $100 ежегодно в течение двух лет и номинальные денежные потоки известны с полной определенностью. При 9%-ной ставке дисконтирования текущая стоимость номинальных де­нежных потоков равна $175,91. Предположим, что индекс цен в текущем пе­риоде равен 140 и ожидается, что в следующем году он составит 145,6, а через год — 151,424. Мы хотели бы преобразовать номинальные величины в реаль­ные, то есть выразить их в ценах базового года. Для этого мы должны сначала построить базисный индекс цен для каждого из трех лет. Индекс цен — это соотношение двух величин: в числителе — величина индекса цен за тот год, в котором возникнут денежные потоки, а в знаменателе — индекс цен базового периода (для этого необходимо выразить реальные величины в ценах баз вого периода). Индексы цен равны: 140/140 = 1 — для текущего года, 145,6/140 = 1,04 — для будущего года и 151,424/140 = 1,0816 — для следую­щего года.

Чтобы перевести номинальные величины в реальные, номинальные вели­чины за некоторый период нужно разделить на индекс цен за этот период. Реальная величина $100, которая будет получена в будущем году, равна R$96,154 ($100/1,04), а реальная величина $100, которая будет получена еще через год, равна  R$92,456 ($100/1,0816). Если используются реальные денеж­ные потоки, неправильно было бы дисконтировать их по ставке, равной фак­тически наблюдаемой на рынке номинальной стоимости капитала. В этом случае нужно оценить "реальную" стоимость капитала.

1.4. Использование конкретных цен

Представим себе фирму, которая размышляет над инвестициями в оборудо­вание стоимостью $10,000, полезный срок службы — пять лет. Для простоты предположим, что в налоговой отчетности первоначальная стоимость обору­дования будет списана за весь срок полезной службы (нулевая ликвидацион­ная стоимость) методом равномерного начисления износа. На этом оборудо­вании один рабочий, израсходовав в год 2,000 фунтов сырья, может выпус­тить 1,600 единиц продукции. При теперешнем уровне цен оборудование стоит $10,000; зарплата рабочего $8,000 в год, а сырье можно купить за $2 за фунт. Фирма уплачивает подоходный налог как в федеральный бюджет, так и в бюджет штата, так что суммарная ставка налога на прибыль равна 60%. Продукцию можно продать по цене $10 за единицу.

В каждом из пяти лет, если только цены не изменятся, денежные потоки будут следующими:

Те же самые цифры воспроизведены в столбце 1 табл. 1.

Даже если общий уровень цен и останется постоянным, конкретные це­ны все же могут измениться. Предположим, что зарплата вырастет на 10%, а уровень цен останется неизменным. Тогда расходы на зарплату вырастут на $800, налоги уменьшатся на $480, а денежный доход снизится на $320 — до $2,480. Получившиеся в результате денежные потоки показаны в столбце 2 табл. 1.

Таблица 1 — Примеры влияния изменений общего уровня цен и уровня зарплаты на номинальные и реальные денежные потоки

Теперь предположим, что общий уровень цен вырос на 10%, и изменение общего уровня цен строго пропорционально изменению цен на сырье. Пред­положим, что при этом реальная зарплата дополнительно к этому выросла на 10%, то есть составила $9,680. Вычисляя денежные потоки в этих условиях, получаем:

Денежные потоки при этих условиях показаны в колонке 3 табл. 1.

Сравнивая номинальные денежные потоки в колонках 2 и 3 табл. 1, фир­ма могла бы прийти к выводу, что, несмотря на 10%-ное увеличение реальной зарплаты, инфляция подыграла ей. Номинальные чистые денежные доходы при условии 10%-ного роста общего уровня цен на $1,128 выше, чем в постоянных ценах ($2,608 вместо $2,480). Но при условии 10%-ной инфляции номиналь­ный денежный доход в году 2 ($2,608) эквивалентен по покупательной способ­ности (1/1,10)х$(2,608) = R$2,371. Именно эту величину и нужно сравнивать с суммой $2,480, которая была бы получена при отсутствии инфляции (тогда эта цифра была бы и номинальным, и реальным денежным доходом). В условиях инфляции фирма получит реальный денежный доход на R $109 меньше.

Все три ситуации сведены в табл. 1, цель которой — показать, насколько важно составлять реалистические прогнозы изменения цен на конкретные товары в условиях колеблющегося или неизменного общего уровня цен.

1.5. Реальные и номинальные ставки дисконтирования

Стоимость активов не должна зависеть от того, оценивают ли их в номинальных или в реальных величинах, если только в каждом случае используется надлежащая ставка дисконтирования. Если используются номинальные денежные потоки, то ставка дисконтирования тоже должна быть номинальной. Если же использу­ются реальные денежные потоки, то и ставка дисконтирования должна быть реальной. Нарушение этих чрезвычайно простых правил часто становится источником ошибок в оценке проектов.

Чтобы проиллюстрировать зависимость между двумя ставками дисконти­рования, мы на первых порах забудем о налогах. (Представим себе, что при­быль человека, принимающего решение, низкая, а потому он не платит на­лог.) При ежегодном начислении процентов на проценты, если j — годовой темп инфляции, а i — реальная ставка процента, соответствующая номиналь­ная ставка процента равна:

r = (1+ j)(1 + i) – 1,                (1)

или, что то же самое,

r = j + i + ij.                                     (2)

Например, если для нас реальная требуемая доходность равна 0,03 и, по нашим ожиданиям, темп инфляции составит 0,10, то требуемая номинальная ставка процента, которая обеспечила бы эквивалентную доходность, равна:

r = 0,03 + 0,10 + 0,03 = 0.133.

Из того же самого соотношения можно найти и реальную ставку процен­та, зная номинальную ставку и ожидаемые темпы инфляции. Предположим, что ожидаемый темп инфляции равен 10%, а номинальная ставка процента равна 13.3%. Чему равна соответствующая реальная ставка процента? Решая уравнение (2) относительно i, получаем:

i = (r – j)(1 + j),                            (3)

а численная подстановка дает:

i = (0,133 –  0,10) / (1,1) = 0,33/1,1 = 0,03.

При оценке активов мы имеем две возможности — использовать номи­нальные денежные потоки и номинальную ставку процента или соответст­вующие реальные денежные потоки и реальную ставку процента. Предста­вим, что в описанной сейчас ситуации мы отслеживаем облигацию, которая приносит проценты в сумме $133 ежегодно в течение трех лет и которая должна быть погашена по номиналу в конце года 3. При номинальной ставке дисконтирования 13.3% текущая стоимость облигации будет равна $1,000. Наше утверждение можно проверить следующими вычислениями:

Такая же текущая стоимость получится, если сначала преобразовать но­минальные денежные потоки в реальные, а затем дисконтировать получен­ный результат по реальной ставке процента (.03). Это подтверждают следую­щие выкладки:

Сначала мы использовали номинальные денежные потоки и номинальную ставку дисконтирования и получили текущую стоимость $1,000.00. Потом преобразовали номинальные денежные потоки в реальные и, использовав реальную ставку процента, опять получили текущую стоимость $1,000. Если мы используем номинальные денежные потоки, важно, чтобы при этом став­ка дисконтирования тоже была номинальной. Если же используются реаль­ные денежные потоки, то необходимо использовать именно реальный коэф­фициент дисконтирования. Реальные потоки было бы бессмысленно дискон­тировать по номинальной ставке.

1.6. Анализ инфляции

Рассмотрим инвестиционный проект, денежные потоки по которому такие, как показано ниже, уровень инфляции равен нулю.

Если известно, что инфляции нет, то фирма будет использовать ставку дискон­тирования 0.10, и чистая текущая стоимость инвестиций составит $900.

Если прогнозируемый уровень инфляции равен 0.05, то номинальная ставка процента:

0.10 + 0.05 + 0.05 (0.10) = 0.155,

прогнозируемые номинальные денежные потоки и их текущие стоимости такие:

Если скорректировать все денежные потоки и ставку дисконтирования на инфляцию в 5%, то чистая текущая стоимость не изменится. Например, представим, что происходит дефляция 5% (цены равны 0.95 цен предыдущего периода). Номинальная ставка процента равна:

r = 0.10 - 0.05 - 0.05(0.10) = 0.45,

а прогнозируемые денежные потоки: