Анализ ценных бумаг с фиксированным доходом

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………..…2

ГЛАВА 1. Основные ПОНЯТИЯ о ценных бумагах с фиксированным доходом …………………………………………...…4

1.1.           Понятия и виды ценных бумаг с фиксированным доходом………..4

1.2.           Требования, предъявляемые к  выпуску облигаций в РФ ...………8

1.3.           Расчет стоимостной ценности корпоративных облигаций……….12

ГЛАВА 2. Анализ рынка облигаций в Российской Федерации………………………………………………………………17

2.1. Выпуск и обращение облигаций в Российской Федерации ….…….17

2.2. Анализ доходности облигаций компании ОАО «Транснефть»…….21

2.3. Перспективы развития российского рынка корпоративных облига-ций……………………………..……………………………………………….…25

ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………….…………………………….28

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ………….………….…30

ВВЕДЕНИЕ

Инвестиции в облигации - наиболее надежное вложение средств на рынке ценных бумаг. Этот инструмент рекомендуется для тех, кому важна полная сохранность капитала с доходом несколько выше, чем по вкладу в банке.

Привлекательность облигаций состоит в том, что они удостоверяют отношения займа между ее владельцем (инвестором) и лицом, выпустившим облигации (эмитентом). Эмитент, выпустивший облигации, обязуется погасить в определенный срок ссуду и выплатить ссудный процент, который представляет собой часть чистой прибыли, полученной благодаря займу.

Следующая черта привлекательности в том, что инвестор может получить два вида дохода: проценты, которые выплачиваются ежегодно, ежеквартально и т.д. и доход в виде дисконта, который представляет собой положительную разницу между ценой приобретения (ниже номинальной стоимости) облигации. Привлекательность инвестиции в облигации и в том, что можно получать сложные проценты, которые выплачиваются по облигациям, представляют собой проценты, которые начисляются по постоянной ставке с учетом доходов, начисленных в виде процентов по предыдущим срокам выплат.

Этот инструмент очень похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то облигации полностью ликвидны - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией.

Поэтому данная тема весьма актуальна в наши дни, так как в течение многих лет облигации считались достаточно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и практически ничего сверх того. Однако такое положение сохранялось недолго; сегодня облигации относятся к одному из наиболее конкурентоспособных инвестиционных инструментов, обладающих потенциальными возможностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущих процентов и/или прироста капитала. Инвестор обязательно должен знать, во что он собирается вкладывать деньги, и какими качествами обладает данный объект инвестирования, поскольку множество представляющихся незначительными моментов может оказывать чрезвычайно большое воздействие на судьбу выпуска и на доход от конкретных инвестиций.

Поэтому целью написания данной курсовой работы является раскрытие роли и функций облигаций, более детальное рассмотрение основных характеристик облигаций, а также анализ их доходности.

Задачи, которые были поставлены мною в процессе написания курсовой работы, сводятся к следующему:

· во-первых, это общая характеристика облигаций, как финансового инструмента на рынке ценных бумаг;

· во-вторых - рассмотрение основных классификаций облигаций по различным признакам;

· в-третьих, это детальное изучение основных характеристик облигаций;

· в-четвертых, это расчет доходности облигации ОАО «Транснефть».

Объектом исследования является рынок корпоративных облигаций.

Предметом исследования является анализ доходности облигаций ОАО «Транснефть».

Глава 1. Основные ПОНЯТИЯ о ценных бумагах с фиксированным доходом

1.1. Понятие и виды ценных бумаг с фиксированным доходом

Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Для инвесторов основное значение имеет классификация ценных бумаг в зависимости от их инвестиционных возможностей. С этой точки зрения, все ценные бумаги условно можно подразделить на три вида:

- ценные бумаги с фиксированным доходом

- акции

- производственные ценные бумаги

К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства:

А) для них вводится определенная дата погашения - день, когда заемщик должен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, и, во-вторых, процент (если он предусмотрен условиями ценной бумаги);

Б) они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентов;

В) как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины-доходности к погашению.

Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три категории:

1) бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты;

2) ценные бумаги денежного рынка

3) облигации [1]

В основном ценные бумаги с фиксированным доходом представлены на рынке ценных бумаг облигациями, депозитными сертификатами, государственными ценными бумагами и векселями.

Облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента. Облигации выпускаются на определенный срок. Различаются облигации внутренних государственных и местных займов и облигации хозяйствующего субъекта. Облигации могут выпускаться именные или на предъявителя, процентные или беспроцентные (целевые под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения. Облигации внутренних государственных и местных займов выпускаются на предъявителя. Облигации хозяйствующего субъекта эмитируются как именные, так и на предъявителя. На процентных облигациях указываются уровень и сроки выплачиваемого процента, на целевых (беспроцентных) - товар или услуга, под которые они выпущены. Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Оплата производится ежегодно или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости.

Государство выпускает следующие облигации:

–                    облигации Государственного республиканского внутреннего займа (обращаются среди хозяйствующих субъектов);

–                    государственные краткосрочные бескупонные облигации;

–                    государственные валютные облигации;

–                    облигации Российского внутреннего займа (обращаются среди физических лиц).

Есть некоторые преимущества государственных облигаций:

–                    доход по государственным ценным бумагам не облагается налогом;

–                    налог на операции с государственными ценными бумагами, взимается только с покупателя в размере 1 руб. с каждой тысячи вместо 3 руб., как по операциям с коммерческими ценными бумагами;

–                    не требуется создавать резервы из прибыли под обесценение государственных ценных бумаг коммерческими банками;

–                    облигации займа могут использоваться в качестве залога при получении кредита.

Облигации хозяйствующих субъектов выпускаются для привлечения дополнительных финансовых ресурсов. Данные облигации подтверждают обязательство хозяйствующего субъекта возместить владельцу их номинальную стоимость в предусмотренный в них срок с ежегодной платой фиксированного процента. Облигации хозяйствующего субъекта не дают их владельцам право на участие в управлении этим хозяйствующим субъектом. Облигации являются твердыми долговыми обязательствами эмитента и поэтому более надежными, чем акции. Однако цена облигации подтверждена риском изменения процентных ставок. Поэтому в целях уменьшения влияния уровня инфляции на цену облигации, могут выпускаться конвертируемые облигации. [2]

Депозитный сертификат — ценная бумага, которая удостоверяет сумму внесённого в банк вклада юридического лица и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка.

Особенности депозитного сертификата:

        Депозитный сертификат в РФ может быть выдан и право требования по нему передано только юридическому лицу, зарегистрированному на территории Российской Федерации или иного государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы.

        Срок обращения по депозитным сертификатам с даты выдачи до даты, когда владелец получает право востребовать депозит по сертификату - от одного месяца до трех лет.

Банком может предусматриваться возможность досрочного предъявления к оплате срочного сертификата обычно по пониженной процентной ставке, устанавливаемой при выдаче сертификата. [3]

Вексель – это письменное долговое обязательство строго установленной формы, удостоверяющее безусловное обязательство одной стороны уплатить в установленный срок определенную денежную сумму другой сторону и право последней требовать этой уплаты.

Вексель обладает следующими функциями:

1)           При помощи векселя можно оформить различные кредитные обязательства;

2)           Возможность использования векселя в качестве средства обеспечения сделок и кредитов;

3)           Служит средство платежа кредитной формы денег;

4)           Является инструментов рефинансирования и денежно-кредитного регулирования Банка России.

Векселя бывают: коммерческие, финансовые, обеспечительные и переводные. [4]

Государственные ценные бумаги — ценные бумаги, выпущенные государством.

Эмиссия (выпуск) государственных ценных бумаг направлена на решение следующих задач:

 покрытие дефицита государственного бюджета;

 покрытие кассовых разрывов в бюджете;

 привлечение денежных ресурсов для осуществления крупных проектов;

 привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам.

На различных этапах развития рынка в Российской Федерации выпускались следующие виды государственных ценных бумаг:

 Облигации Российского внутреннего выигрышного займа

 Приватизационные чеки (ваучеры);

 Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

 Облигации федерального займа;

 Облигации сберегательного займа;

 Казначейские обязательства;

 Облигации внутреннего валютного займа:

 Государственные долгосрочные облигации;

 Золотые сертификаты. [3]

Из всех представленных выше ценных бумаг с фиксированным доходом, наибольшей популярностью пользуются облигации. Поэтому считаю целесообразным далее рассматривать инвестиции в облигации на растущих рынках капитала в России.

1.2.  Требования предъявляемые к  выпуску облигаций в РФ

Выпуск облигаций. Предприятие, которое собирается разместить облигации на российском фондовом рынке, должно иметь хороший баланс, подтверждающий, что компания имеет прибыль и не находится в стадии умирания. Минимальный объем продаж такой компании — свыше 1,8-2 млрд. рублей (60-70 млн. долл. США) в год. Если данный показатель ниже, то ей будет трудно организовать выпуск облигаций.

Минимальный объем эмиссии — 500 млн. рублей. Меньше занимать бессмысленно: выпуск облигаций может оказаться абсолютно неликвидным. Средний объем займа — 1-1,5 млрд. рублей, то есть 30-50 млн. долларов. (Эти цифры достаточно условны, в конкретных случаях они могут меняться.)

Средний срок обращения облигаций на российском фондовом рынке составляет от трех до пяти лет. В то же время эмитенты нередко используют систему оферт со сроком, как правило, 1-1,5 года. Перед офертой эмитент устанавливает купонные ставки на следующий период обращения. Таким образом, меняя купонные ставки, эмитент может управлять сроками размещения облигаций.

Выпуск еврооблигаций. Выходить на рынок еврооблигаций могут только серьезные корпорации, пользующиеся услугами международных аудиторов. Как правило, еврооблигации выпускают в том случае, когда компании нужно привлечь очень большую сумму денег — 200-300 млн. долл. США. Естественно, под силу это только крупным предприятиям. Еврооблигации есть у "Газпрома", "Сибнефти".

В чем преимущество еврооблигаций? Выпуская их, организация получает не рублевую доходность, а валютную. Это особенно выгодно экспортерам: у них появляется связь между доходами и обязательствами.

В зависимости от размера компании и ее финансового положения всех эмитентов делят на три эшелона.

Первый эшелон — это так называемые "голубые фишки". К ним относят облигации таких компаний, как "Газпром", Внешторгбанк, ФСК "ЕЭС", и других крупных корпораций. Данные ценные бумаги обладают максимальной ликвидностью, то есть в любой момент их можно продать (купить) в достаточно большом объеме. Доходность по этим бумагам низкая, всего 6-7%.

Второй эшелон — это предприятия энергетического сектора (например, региональные энергетические компании), крупные предприятия с государственным участием, региональные телекоммуникационные компании (например, "Волга-Телеком"). С облигациями таких компаний можно осуществлять довольно большие объемы сделок, но сделать это труднее, чем с "голубыми фишками". То есть их ликвидность ниже. Доходность большей части облигаций второго эшелона варьируется в пределах от 8 до 9%.

У компаний третьего эшелона ликвидность минимальная: сегодня покупатель может прийти, а завтра — неизвестно. Облигации этих компаний обычно берут до погашения. Стоимость займа для таких компаний — свыше 11%.

Процесс выпуска предприятием облигаций достаточно затратный (см. табл.). Он зависит от ряда факторов.

1.      Финансовое положение. Чем оно устойчивее, тем дешевле обойдется заем. Показатели устойчивости: собственные активы, чистые активы, реальный бухгалтерский баланс, заключение аудиторов.

2.      Размер предприятия. Чем крупнее компания, тем легче ей занять деньги и тем дешевле обойдется заем.

3.      Известность предприятия и его репутация, в том числе репутация владельцев бизнеса. Предприятию, входящему в крупный холдинг, дадут в долг под более низкий процент, если этот холдинг принадлежит людям с хорошим реноме.

4.      Грамотно выстроенная система управления. Если предприятие прозрачно для инвестора, это снижает стоимость займа.

5.      Обращение акций на рынке. Если акции компании котируются на рынке, это дополнительный позитивный фактор, так как инвестор сможет приблизительно оценить капитализацию данного предприятия.

6.      Отрасль, в которой работает компания, также влияет на стоимость займа, хотя и в меньшей степени.

Этапы выпуска облигаций:

I этап. Решение о выпуске облигаций. Прежде всего владельцы компании должны принять принципиальное решение о выпуске облигаций. Оно предполагает, что у компании хороший баланс, вразумительная структура управления. Иными словами, компания должна выглядеть открытой, привлекательной для инвесторов. Ведь если Вы приходите на рынок и просите денег взаймы, Вам задают вопрос: "Кто Вы? Откуда?" Нужно показать себя и всю необходимую информацию о компании. Кстати, совсем не обязательно составлять отчетность по МСФО. Достаточно представить российскую отчетность, главное, чтобы она имела аудиторское заключение. Причем неважно, кто проводил аудит — российская компания или международная.

II этап. Подготовка проспекта эмиссии. Проспект эмиссии — это документ, к которому предъявляют определенные требования. Одно из них — публикация информации об эмитенте: его финансовых показателях, структуре управления, размерах активов, владельцах и т. п. Обычно проспект эмиссии готовят консультанты. Они же его регистрируют в ФСФР. Это очень сложная бюрократическая процедура. Иногда ее берут на себя компании, которые специализируются на подготовке документов. Как правило, на подготовку всех необходимых документов уходит от трех месяцев до полугода.

III этап. Размещение облигаций. Размещением облигаций (андеррайтингом) занимается организатор эмиссии, или андеррайтер (см. Как выбрать андеррайтера). Андеррайтинг бывает двух видов: ответственный и неответственный.

Ответственный андеррайтинг означает, что компания-организатор выкупает у предприятия весь объем эмиссии, а дальше размещает его самостоятельно. Например, если предприятие выпускает облигации на один миллиард рублей, андеррайтер выкупает их полностью (за миллиард рублей), а затем сам решает, по каким ценам продавать.

Неответственный андеррайтинг означает, что организатор выпуска берется за размещение части облигаций. Правила хорошего тона предписывают андеррайтеру самостоятельно выкупить хотя бы 10-20% объема эмиссии.

Стоимость услуг андеррайтера зависит от того, к какому эшелону относится предприятие. При размещении облигаций компаний первого эшелона андеррайтер берет менее одного процента от объема эмиссии. Если же речь идет о малоликвидных компаниях (третий эшелон), то стоимость услуг андеррайтера составляет 2, 5-3, 5% от объема эмиссии. [5]

1.3. Расчет стоимостной ценности корпоративных облигаций

Компания должна принимать решение о выпуске облигаций исходя из долгосрочной программы развития организации в целях привлечения финансовых средств и формирования позитивной кредитной истории. Формирование кредитной истории, как правило, является основной целью любого эмитента, впервые выходящего на рынок корпоративных облигаций. Позитивный имидж компании позволит в дальнейшем привлекать большие объемы финансовых ресурсов и на лучших условиях.

Объем облигационного займа должен определяться потребностью в привлечении средств, способностью эмитента разместить их на прибыльных, ликвидных, с приемлемыми рисками началах, покрывающих издержки от привлечения займа. Объем выпуска определяется:

– инвестиционным проектом и соответствующим бизнес-планом;

– законодательно установленными ограничениями;

– финансовыми результатами деятельности компании (объемы продаж, чистой прибыли);

– неформальными требованиями рынка;

– величиной предоставленного обеспечения.

Для компании эмиссия облигаций – дело довольно дорогостоящее. В России акционерное общество вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами. Так, «минимальный объем эмиссии, оправданный с точки зрения расходов на услуги андеррайтера, комиссионные сборы, маркетинговую комапнию и др., должен составлять не менее 200 млн. руб. Размер заемных средств за счет размещения этого вида ценных бумаг не должен превосходить 10-15% от размера активов, которые у эмитента не должны быть ниже 2 млрд. руб. Однако в последнее время на рынок стали выходить средние компании, размещающие займы на 50-200 млн. руб., что свидетельствует  о повышении доступности корпоративных облигаций в качестве механизма для привлечения инвестиций.[2]

Определение рыночной цены облигации зависит прежде всего от формы дохода, который она приносит своему владельцу. В этой связи различают:

1)     облигации с нулевым купоном, или дисконтные, по которым инвестор доход получает в форме дисконта. Ценообразование бескупонной облигации заключается в определении величины элементарного потока платежей, по известным значениям номинальной стоимости, безрисковой процентной ставки (или ожидаемой доходности) и периода инвестирования. Таким образом, текущая цена облигации:

                                                                                        (1)             

где N - номинальная стоимость облигации.

При этом рыночная цена данной облигации никогда не превысит номинальную, так как при погашении инвестор получит только номинальную стоимость облигации.

2) облигации с постоянным купонным доходом. Купонная ставка по таким облигациям зафиксирована и является неизменной на всем протяжении срока ее обращения. Рыночная цена такой облигации определяется как

                                                                                                                (2)

где С – купон;

N – номинал;

n – число лет до погашения облигации;

r – доходность к погашению.

Рыночная цена данных облигаций может быть как выше, так и ниже номинальной в зависимости от ожидаемой инвестором доходности и от ставки купона. В формуле (2) появилось такое понятие как доходность к погашению (доходность до погашения) – это доходность в расчете на год, которую обеспечит себе инвестор, если купив облигацию, продержит ее до погашения.

Поскольку номиналы у разных облигаций различаются, то для сопоставления рыночных цен облигаций используют курс. Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

                                                                                                                              (3)

          где К – курс облигации;

Р – рыночная цена облигации;

N – номинальная цена облигации.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

1) периодически выплачиваемых процентов;

2) изменения стоимости облигации за соответствующий период;

3) дохода от реинвестиций полученных процентов.

Облигация приносит своему владельцу фиксированный доход в виде процентов. Обычно проценты выплачиваются 1-2 раза в год. При этом, чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший доход приносит облигация, ведь проценты могут быть реинвестированы. Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, то есть от того, кто является эмитентом. Чем устойчивее компания и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения (чем больше срок обращения, тем выше должен быть процент), при этом чем больше срок обращения облигации, тем существеннее доход от реинвестиций.

Однако более существенной составляющей дохода от владения облигацией является доход от изменения стоимости облигации. При этом для владельцев облигаций с нулевым купоном – это единственный источник дохода. Доход по ним образуется как разница между номинальной ценой и рыночной ценой.

В зависимости от получаемого инвестором дохода различают:

1) текущую доходность облигации;

2) доходность до погашения облигации.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно ее рыночной стоимости. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле: