Арбитраж, его виды и порядок проведения

 Министерство  образования и науки РФ

 Государственное образовательное учреждение высшего  профессионального образования

 «Санкт-Петербургский торгово-экономический институт»

 Кафедра финансов, денежного обращения и кредита 
 
 
 
 
 

 Курсовая  работа

 По дисциплине «Финансы» на тему

 «Арбитраж, его виды и порядок проведения» 
 
 
 
 
 
 

 Разработала: Щепеткова Юлия Павловна

 УЭФ, 235 группа, № зач. кн. 27481-УД

 Руководитель: Засенко Елена Евгеньевна 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 Санкт–Петербург

 2010г.

 Содержание

 Введение………………………………………………………………………………………………..3

 1.Понятие арбитража  и его виды

 1.1 Понятие арбитража и его сущность……………………………………………………………4

 1.2. Виды арбитража  на финансовых рынках…………………………………………………….6

 2. Порядок осуществления арбитражных операций…………………………………………...10

 3. Арбитраж на Рынках RTS FORTS.

 3.1. Рынок  РТС и осуществление арбитража  на нем. ………………………………………..17

 3.2.Стратегии  арбитражных операций с использованием различных инструментов FORTS…..……………………………………………………………………………………………….20

 Заключение…………………………………………………………………………………………...24

 Список литературы………………………………………………………………………………….25 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 Введение

 Рыночная  экономика представляет довольно сложный  механизм функционирования и взаимодействия хозяйствующих субъектов различных  сфер экономики, в основе которого лежат  товарно-денежные отношения. Для успешного проведения финансовых операций как на мировом, так и на внутреннем финансовом рынке страны необходимо изучение основ функционирования этих рынков, различных видов операций, техники их проведения  и специфики применения в различных экономических ситуациях. И так как, основу множества операций на финансовых рынках составляет арбитраж, то тема моей курсовой очень актуальна для изучения на сегодняшний день.

 Арбитраж - это широкое понятие. Различается арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. К арбитражным операциям относятся валютные сделки позволяющие выиграть за счет разницы в курсах валют; товарные сделки, использующие разницу в ценах на товарных рынках; фондовые сделки, предполагающие одновременную куплю-продажу ценных бумаг по различным котировкам на биржевом и внебиржевом рынках, на биржах разных стран, в том числе с учетом различных временных поясов; процентные сделки, доход по которым можно получать в виде разницы в процентных ставках на рынках капитала.

 Арбитражные операции имеют большое экономическое значение для всего финансового рынка. Поскольку арбитражные операции базируются на извлечении выгоды из различий, существующих между рынками или на одном и том же рынке между сроками контрактов, вмешательство арбитражеров позволяет обеспечить взаимосвязь курсов и регулирование рынка. В отличие от спекуляции и хеджирования, арбитраж способствует кратковременному выравниванию курсов на различных рынках и сглаживает резкие конъюнктурные скачки, повышая устойчивость рынка.

 Таким образом, основной целью курсовой работы является раскрытие  понятия  арбитража и изучение существующего многообразия арбитражных операций на финансовых рынках, чему посвящена первая часть моей работы; а также раскрытие техники проведения арбитража, содержащееся во второй части;  а также рассмотрение  осуществление арбитража в настоящее время на российских рынках, содержащееся в заключительной части. 
 
 
 
 
 

 1.Понятие  арбитража и его  виды.

 1.1 Понятие арбитража  и его сущность.

 «Определение термина «арбитраж» [от лат. Arbitrium - мнение (решение) арбитра и от франц. Arbitrage - третейский суд] на протяжении столетий менялось. Однако ведущим признаком этой операции всегда считалось побуждение к получению прибыли. Впервые определение арбитража было дано в 1704 г. в трактате Матье де ля Порта (Mathieu de la Porte) об изучении обменных курсов в целях выбора лучшего места для выпуска и погашения векселя.» [4 ].

 Достаточно  устойчиво желание исследователей увязать арбитраж и хеджирование: арбитраж рассматривается как способ хеджирования, при котором потери на одном рынке возмещаются прибылью на другом. Распространенным является отождествление арбитража и спекуляции либо включение арбитража в состав спекулятивных сделок. [1].

 Более удачное  решение нашел известный исследователь Р. Вейсвеллер. Согласно его определению «арбитраж - это профессиональный поиск и отслеживание разницы в ценах (курсах), как уже известной, так и реально ожидаемой в ближайшем будущем, с ограниченным риском и в относительно умеренных масштабах с целью получения устойчивой прибыли». [ 3].

 В целом  такого рода определение признает значение арбитража как самостоятельной операции (что справедливо) и тем самым выставляет особенные требования к ее организации. Не вызывает сомнений, что результатом арбитража на отраслевом и межотраслевом уровнях становится возвращение цен к равновесию и объявление нового уровня цен по товарам, финансовым инструментам и другим ценностям (вначале по тем из них, что стали объектом арбитражной сделки). Р. Вейсвеллер также подчеркивает: «Побочным, но важным следствием этого является развитие рынков по всему миру путем выравнивания цен, доступных всем» участникам сделки. [3 ].

 Суть арбитража сводится к заключению равноценных сделок в целях получения выгоды на основе имеющихся различий в ценах. Прибыль представляет собой разницу между ценами на соответствующих рынках. «В научных кругах арбитражем называется сделка, предполагающая отсутствие оттока денежных средств при любом допустимом состоянии рынка и в любое время при положительном денежном потоке, по крайней мере, в одной из ситуаций на рынке.»[1]. Иными словами, речь идет о прибыли без риска. Термин имеет отношение к торговле финансовыми инструментами, например, облигациями, акциями, производными финансовыми инструментами, товарами и валютами.

 Если цены на рынке не дают возможности для  осуществления прибыльного арбитража, это означает, что цены находятся  в арбитражном равновесии, а рынок  не является благоприятным для проведения арбитражных сделок. Арбитражное равновесие является предварительным условием общего экономического равновесия. Допущение об отсутствии арбитража используется в количественных финансах для расчета единственно возможной нейтральной с точки зрения риска цены на производные финансовые инструменты.

 «Арбитраж возможен при соблюдении одного из трех условий:

 1. Один  и тот же актив не продается  по той же цене на всех  рынках. Следует помнить, что закон  одной цены гласит, что на эффективном  рынке все идентичные товары  должны иметь только одну цену.

 2. Два  актива, имеющих одинаковые денежные  потоки, торгуются по разным ценам.

 3. Актив,  цена которого в будущем известна, сегодня по фьючерсной цене  с дисконтом по безрисковой  процентной ставке не торгуется.» [5].

 Вместе  с тем арбитраж не является простым актом покупки продукта на одном рынке и продажи его на другом за более высокую цену спустя какое-то время. Сделки должны происходить одновременно для избежания рыночного риска, т. е. риска изменения цен на одном рынке до заключения обеих сделок. На практике такие сделки возможны только с ценными бумагами и финансовыми продуктами, поскольку они могут проводиться электронным путем. Если ценные бумаги торгуются на двух биржах, арбитраж возможен в виде одновременной покупки их на одной и продажи на другой. 

 1.2. Виды арбитража на финансовых рынках

 Курс какой-либо валюты примерно одинаков во всех странах, отклонение валютного курса на различных валютных рынках определяется величиной операционных расходов, связанных с переводом данной валюты с одного валютного рынка на другой. Таким образом, курс доллара в Нью-Йорке отличается от курса доллара в Москве на величину операционных расходов, связанных с переводом доллара из Нью-Йорка в Москву. В случае если курсы валют различаются на величину большую, чем величина операционных расходов, возникает возможность игры на курсовых разницах, которая и получила название валютного арбитража.

 Валютный  арбитраж – это операция с валютами, состоящая в одновременном открытии одинаковых (или различных) по срокам противоположных позиций на одном или нескольких взаимосвязанных финансовых рынках с целью получения гарантированной прибыли за счет разницы в котировках.

 «Различают временной валютный и пространственный валютный арбитраж. Кроме того, каждый из них подразделяется на простой и сложный (или кросс-курсовой, тройственный).» [6]. Простой арбитраж выполняется с двумя валютами, а кросс-курсовой – с тремя и более валютами.

 Локальный, или пространственный, арбитраж предполагает получение дохода за счет разницы курса валют на двух различных рынках. Возможность для локального арбитража существует, если курс покупки валюты в каком-либо банке превышает курс продажи в другом банке. Сложный арбитраж может быть реализован тогда, когда рассчитанный кросс-курс между двумя валютами отличается от фактического котируемого курса каким-либо банком или на каком-либо рынке. Временной арбитраж представляет собой операцию с целью получения прибыли от разницы валютных курсов во времени.

 В современных  условиях валютный арбитраж уступает место процентному и валютно-процентному, так как «на валютных рынках после почти двух десятилетий резких скачков курсов наблюдается относительное выравнивание условий обмена как между европейскими денежными единицами, так и в отношениях между ними и долларом США». [2]. Однако существует разница в процентных ставках из-за несогласованности национальных политик в области процентных ставок, хотя процессы интеграции усиливаются и на рынках ссудных капиталов.

 Валютно-процентный арбитраж основывается на использовании различий в процентных ставках по сделкам, осуществляемым в различных валютах. В наиболее простом случае эта операция представляет собой конверсию национальной валюты в иностранную, размещение ее на депозит в зарубежном банке, после окончания срока которого средства переводятся обратно в национальные денежные единицы. Подобные операции могут проводиться в двух формах – с форвардным покрытием и без него.

 Наиболее  часто при игре с валютными  курсами используется покрытый процентный арбитраж. Покрытый процентный арбитраж представляет собой сделку, сочетающую валютную и депозитную операции, которые направлены на регулирование арбитражерами валютной структуры своих краткосрочных активов и пассивов с целью получения прибыли за счет разниц в процентных ставках по различным валютам. Данная операция не несет валютного риска, а источником прибыли в этом случае является разница в уровнях дохода, получаемого за счет разницы в процентных ставках по валютам.

 Небанковские  участники валютного рынка иногда используют процентный арбитраж без форвардного покрытия. Для участников, осуществляющих данный вид арбитража, важно правильно оценить тенденцию изменения курса валюты на средне- и долгосрочный интервал времени, так как их валютная позиция является открытой и тем самым подверженной риску изменения валютного курса.

 Также арбитраж возможен на глобальном рынке труда из-за разницы в уровне зарплат. Речь идет о зарплатах на единицу выпуска в обрабатывающей промышленности в странах, где достигнут уровень политического и экономического развития, достаточный для поддержки индустриализации. «С началом 2000-х гг. с этой точки зрения привлекательным выглядит Китай. Если требуется знание английского языка, то возрастает привлекательность Индии и Филиппин. Процесс получил наименование офшоринга (offshoring).» [7 ].

 Арбитраж  биржевых фондов основан на возможности для участников этих фондов обменивать акции из бумаг в распоряжении фонда на акции самого фонда, не прибегая к купле-продаже акций в фонде непосредственно со спонсором фонда. Прибыль арбитражера будет обеспечена с небольшим риском. Главное, что при этом выполняется важная функция биржевого фонда - поддержание цен фонда в равновесии с его стоимостью.

 Модифицированные  формы арбитража применяются некоторыми хедж-фондами. Они не стремятся заработать на разнице в ценах на идентичные активы, а покупают и продают ценные бумаги, другие активы, а также производные финансовых инструментов с одинаковыми характеристиками. При этом они хеджируют любые существенные расхождения между двумя активами.

 «В 1980-е гг. распространение получила практика арбитража рисков. Фактически это форма спекуляции, основанная на знании, что ценная бумага недо - или переоценена и что неверная оценка будет исправлена какими-то событиями.» [3]. Классический пример - акции компании, которые недооценены рынком, а компания становится объектом поглощения. Скорее всего, реальная цена акций станет известна при поглощении, а их приобретатели по текущей цене могут рассчитывать на значительную прибыль. Арбитраж на риске также называют арбитражем на слияниях и поглощениях.

 «Арбитраж на муниципальных облигациях, который также называется арбитраж на относительной стоимости муниципальных облигаций, муниципальный арбитраж или просто muni arb» [7], является одной из стратегий хедж-фондов.

 Возможен  также арбитраж с использованием конвертируемых облигаций. «Конвертируемая облигация - это облигация, которая может быть возвращена инвестором в компанию-эмитент в обмен на заранее оговоренное число акций этой фирмы.» [3]. Конвертируемый арбитраж заключается в покупке конвертируемой облигации с хеджированием двух из трех факторов с тем, чтобы использовать действие третьего фактора для обеспечения привлекательной цены.

 В качестве арбитража могут рассматриваться операции с депозитарными расписками. «Депозитарные расписки - это ценные бумаги, предлагаемые на зарубежном рынке в качестве инструмента слежения за акциями.» [ 3].

 Возможность нормативного арбитража, или арбитража на мерах регулирования появляется в тех случаях, когда учреждение, деятельность которого подвергается регулированию, извлекает выгоду на разнице между реальным, или экономическим риском и нормируемым показателем этого риска. В экономике нормативный арбитраж, иногда его можно назвать как налоговый арбитраж, может использоваться в обстоятельствах, при которых у компании есть выбор места ведения бизнеса с соответствующим нормативным, юридическим и налоговым режимом с наименьшими издержками.

 Арбитраж  возможен и в сфере телекоммуникаций. Существуют телекоммуникационные арбитражные компании, дающие возможность владельцам мобильных телефонов бесплатно общаться с заграницей через специальные номера доступа. Так, в Великобритании эти компании получают плату за свои услуги по тарифу за соединение от мобильных сетей страны, а затем покупают международные каналы сообщения по более низкой цене. Потребителями мобильной связи международные звонки рассматриваются как бесплатные, поскольку кроме обычной абонентской, плата за дополнительные звонки не взимается. Это и есть телекоммуникационный арбитраж. Обычно его называют бесплатной международной связью. Доходность при этом невелика, хотя при больших объемах абсолютная величина прибыли впечатляет.

 В мире финансов и инвестиций есть место и такому понятию, как статистический арбитраж. «В академической литературе статистический арбитраж выступает противоположностью обычному (детерминированному) арбитражу.» [7]. При обычном арбитраже возможно получение вполне определенной прибыли благодаря наличию длинных позиций по одним бумагам и коротких - по другим. В статистическом арбитраже используются фиксируемые статистикой неверные оценки одного или нескольких активов, отличающиеся от ожидаемой стоимости этих активов. Статистический арбитраж устраняет статистические ошибки ценообразования или дает возможность верной оценки ожидаемого результата. Эффект достигается в конечном итоге в результате многократного повторения торговой стратегии. Особенности статистического арбитража заключаются в охвате большого количества акций, высокой скорости оборота их портфеля, а также относительно невысоком размере прибыли. Статистический арбитраж широко используется хедж-фондами и инвестиционными банками. Трейдинг на основе статистического арбитража на сегодняшний день оказывается в центре большинства собственно банковских операций.

 Заслуживает внимания арбитраж волатильности, являющийся формой статистического арбитража. Но в отличие от обычного статистического арбитража место акций в нем занимают опционы.

 «Волатильность, изменчивость (Volatility) - статистический показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены или дохода к изменению во времени. Является важнейшим финансовым показателем в управлении финансовыми рисками, где представляет собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени.» [7].

 Арбитраж  волатильности предполагает трейдинг с использованием портфеля опционов и лежащих в их основе активов  с дельта-нейтральной позицией. «Дельта-нейтральная позиция - состояние минимальной ценовой уязвимости, при котором суммарный коэффициент дельта равен нулю.» [7]. При этом она означает независимость стоимости инвестиционного портфеля от изменения стоимости актива, на который продаются опционы. Цель арбитража волатильности сводится к получению выгод на разнице между ожидаемой, или подразумеваемой волатильностью опциона и прогнозируемой волатильностью актива, лежащего в основе опциона, в будущем. В данном виде статистического арбитража в качестве единицы измерения используется не цена, а волатильность. Иначе говоря, трейдеры приобретают волатильность, когда она находится на низком уровне, и продают ее, когда она находится на высоком уровне. 
 
 
 

 2. Порядок осуществления арбитражных операций

 Арбитраж  – операция, использующая в своем  классическом виде традиционные возможности, предоставляемые товарами и обычными финансовыми инструментами. Приведем распределение (пообъектное) сделок при операции арбитраж.

 Самые понятные сделки состоят в поиске и использовании  разницы в ценах на разных торговых площадках (в местах торговли) на один и тот же товар либо на традиционные ценные бумаги одного и того же вида, выпущенные одним и тем же эмитентом (заемщиком). Графическое описание арбитражной операции представлено на Графике 1. [1].

 График 1.

 График  арбитражной операции:

 Ц1 Ц2, Ц3, Ц4 – рыночные цены одного и того же инструмента соответственно на торговых площадках 1, 2, 3, 4 в данный момент времени

 Доход арбитражера = Ц3 –  Ц1, или Ц3 – Ц2, или Ц3 – Ц4, либо Ц1 – Ц2, или Ц1 –  Ц1 – Ц4, либо Ц2 –  Ц4 (с поправкой  на обменный курс разных валют).

 Арбитражер, покупая на выбранной им торговой площадке, защищает цену данной ценности и, продавая на другой площадке, изменяет цену данной ценности на этой (другой) торговой площадке. (Проблематичным в  связи с этим видится подобный арбитраж с недвижимостью.)

 Очевидно, что арбитраж может продолжаться до тех пор, пока не установятся одинаковые цены на обеих площадках, т. е. столько  времени, сколько будет появляться прибыль, свободная от риска (до установления этих равных цен).

 В следующей  группе находятся сделки, осуществляемые в разных местах торговли, по взаимосвязанным ценностям (например, по облигациям разных эмитентов, по одному и тому же типу производных инструментов с разными базисами).

 Далее выделяются сделки в одном и том же месте  торговли со взаимосвязанными ценностями (между акциями разных эмитентов, фьючерсами на разные акции и т.п.).

 Приведем  пример использования на одной и  той же бирже разницы в ценах  на взаимосвязанные акции. В уставном капитале акционерного общества (АО) "А" 35% (долями) владеет АО "Б". Соотношение чистых активов этих организаций на одну и ту же учетную дату следующее: чистые активы АО "А" равны 1,5 чистых активов АО "Б". Эмитировано АО "А" 300 млн. обыкновенных акций и АО "Б" 250 млн. обыкновенных акций. Соотношение активов и биржевых цен (для одной и той же площадки) может быть выражено следующим образом:

 и теоретическая (эквивалентная) цена равна

 где К_А и К_Б   —   количество выпущенных обыкновенных акций соответственно АО «А» и АО «Б»;

 Ц_А и Ц_Б   —   цены одной обыкновенной акции, соответственно выпущенной АО «А» и АО «Б». Подставим цифры примера:

 Любое отклонение от этого соотношения создает  условия арбитража либо за счет акций "А", либо акций "Б".

 Например:

 а) акция "A" имеет цену 3 долл., акция "Б" – 1 ,5 долл., или соотношение , в то время как равновесие требует 1,25. Следовательно, акция "Б" недооценена, и этим надо воспользоваться арбитражеру;

 б) акция "А" имеет цену 4 долл., акция "Б" – 3,5 долл. Соотношение . Следовательно, недооценены акции "А", что может привести к арбитражной прибыли.

 При конверсии  долговых обязательств в акции те и другие становятся объектом арбитража  при предположении изменения цен акций после выпуска таких облигаций (с правом обмена на определенную дату и по определенной цене).

 Известен  портфельный арбитраж: замена (продажа) портфельных ценностей на иные активы, которые представляются предпринимателю более доходными либо менее рискованными (их покупка).

 Выделяется срочный арбитраж, в рамках которого арбитражер заключает срочный договор на продажу тех или иных активов и одновременно договор, предусматривающий ту же дату выполнения, на покупку других активов по одной и той же цене, при этом предполагается, что к этому сроку цены на первые активы снизятся, а на вторые - повысятся (частным случаем срочного арбитража становится контанговый арбитраж).

 Эти технологии находятся и в основе арбитража  с участием производных. Использование в производных традиционных технологий расширяет пространство арбитражных операций и приводит к появлению новых элементов в этих технологиях.

 Наличие в производном инструменте свойств базиса, формирует для одной и той же ценности различные рыночные возможности. Если эта ценность на реальном и срочном рынках реализуется по разным ценам, то становится вероятным проведение арбитража. Арбитраж между реальным и срочным рынком – способ формирования справедливых ценовых соотношений по взаимосвязанным инструментам (основанием и его производным).

 Производные одного и того же типа, основанные на базисах, содержащих возможности ценового арбитража, становятся потенциально пригодными для доходных сделок. Другими словами, производные через торговлю основанием удваивают результаты арбитража ("дуплицирование" арбитража). [1].

 Арбитраж  в производных может выступить  как замена торговли основанием на торговлю фьючерсами, опционами и  т.п.

 На современном  рынке распространены арбитражные  сделки, использующие различия между производными инструментами (опционами, фьючерсами, депозитарными расписками и др.) в связи с текущим и будущим соотношением стоимости одних и тех же базисных ценностей.

 При арбитраже  можно воспользоваться также  различиями (для определенных инструментов и (или) разных стран) в правовых ограничениях, налоговых правилах, ведущими к ценовым разницам. Одним из результатов учета этих различий стало появление особенного арбитража – налогового арбитража (TAX-Arbitrage), построенного на отличиях в налогообложении равных доходов в разных странах.[14]. Эта разновидность арбитража используется на внебиржевом рынке и проявляется в том, что в цене соответствующего производного инструмента учитывается доля налогового выигрыша в другой стране. Такой арбитраж может продолжаться столь долго, сколько времени сохраняются эти разницы.

 Стоимостные (ценовые) различия (и соответственно арбитраж) также могут быть и следствием влияния некоммерческих интересов.

 Реализация  возможностей, предоставляемых арбитражем, вынуждает участников запасаться знаниями и сведениями, в том числе неизвестными для других участников, а также овладевать методами прогнозирования с тем, чтобы по возможности (с приемлемым уровнем вероятности) предвидеть изменения в рыночных ситуациях.

 Арбитраж  и связанная с ним деятельность «включает в себя как знание о разности цен, так и способность к предвиденью динамики цен, объемов операций, возможной прибыли и риска». Арбитраж в основном связан с международными срочными финансовыми операциями, включая курсы иностранной валюты, краткосрочные проценты и стоимость ценных бумаг. [15].

 Размер  максимальной прибыли в результате арбитражных сделок изменяется в  зависимости от связанного с ними риска.

 Процентным  арбитражем на денежных рынках называется перемещение ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения условий кредитования или заимствования.