Банковские операции с ценными бумагами. 3

Содержание

 

Введение

I. Банковские операции  с ценными бумагами

1.1 Эмиссионные операции

1.2 Инвестиционные операции

1.3 Операции под залог  ценных бумаг

Заключение

Список использованной литературы

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Рынок ценных бумаг выступает  составной частью финансовой системы  государства, характеризующейся индустриальной и организационно-функциональной спецификой. Значимость банков на рынке ценных бумаг не подвергается сомнению. В  большинстве стран банки играют на рынке ценных бумаг важнейшую  ключевую роль. Рынок ценных бумаг  можно определить как совокупность отношений, связанных с куплей, продажей и обращением ценных бумаг. Таким  образом, рынок ценных бумаг - довольно широкое понятие. Банки, являясь  кредитными организациями, осуществляющие привлечение и размещение средств, также могут являться участниками  рынка ценных бумаг. Они выступают  в роли эмитентов, инвесторов, посредников. Для осуществления инвестиционной и посреднической деятельности на рынке  ценных бумаг, банкам необходима кроме  основной лицензии, лицензия профессионального  участника рынка ценных бумаг. В  настоящее время банки имеют  огромные привлеченные свободные денежные средства, но на них необходимо начислять  и выплачивать проценты. Поэтому, рынок ценных бумаг является наиболее конкурентной альтернативой кредитному рынку для размещения средств.

 

 

 

 

 

 

 

 

I. Банковские операции  с ценными бумагами

Банки осуществляют на рынке  ценных бумаг деятельность в качестве финансовых посредников и профессиональных участников. Как финансовые посредники банки приобретают ценные бумаги с целью извлечения доходов по ним или управления другими компаниями при приобретении контрольного пакета акций этих компаний, а также осуществляют собственные эмиссии ценных бумаг  с целью получения дополнительных собственных средств.

Как профессиональные участники  банки осуществляют брокерскую и  дилерскую деятельность; деятельность по размещению и управлению ценными  бумагами; депозитарную деятельность.

В большинстве стран банки  играют на рынке ценных бумаг важнейшую, ключевую роль. В целом операции коммерческих банков можно представить  следующим образом:

1.1 Эмиссионные операции

. Эмиссия акций и облигаций

На основе эмиссии акций  и облигаций формируется собственный, заемный капитал банка. Среди  акций банков наибольшее распространение  имеют обыкновенные акции. Привилегированные  акции выпускаются реже. Банковские облигации пользуются еще меньшей  популярностью, чем привилегированные  акции, хотя в мировой практике облигации  банков занимают значительное место  на финансовом рынке.

Инструкцией регламентируется эмиссия ценных бумаг, которую акционерный  банк может осуществлять в 3 случаях:

при своем учреждении;

при увеличении размеров первоначального  уставного капитала банка

путем выпуска акций;

при привлечении банком заемного капитала путем выпуска облигаций  или других долговых обязательств.

Действующими нормативными документами предусматривается, что  при учреждении акционерного банка, а также при ее преобразовании из паевого в акционерный, все акции первого выпуска распределяются среди учредителей банка. Причем первый выпуск акций банка должен состоять из обыкновенных именных акций.

В случае когда одновременно с преобразованием банка из паевого в акционерный увеличивается уставный фонд банка, его рост может происходить исключительно за счет дополнительных взносов учредителей.

Повторный выпуск акций с  целью увеличения уставного капитала акционерного банка разрешается  лишь после оплаты акционерами всех ранее выпущенных акций. Он может  содержать как обыкновенные так и привилегированные акции

Привилегированные акции  одного типа предоставляют их владельцам одинаковый объем прав и имеют  одинаковую номинальную стоимость. Владельцы привилегированных акций  участвуют в общем собрании и  имеют право голоса: при решении  о реорганизации и ликвидации общества; при решении вопросов о  внесении изменений в устав общества. Размещение акций повторного выпуска  может осуществляться путем подписки(открытой или закрытой), путем распределении среди акционеров общества и путем конвертации.

Закрытая подписка на акции  допускается если одновременно выполняются 2 условия:

число заранее известных  покупателей не более 500 лиц;

общий объем эмиссии не более 50 тыс. минимального размера оплаты труда на дату принятия решения.

Регистрация дополнительного  выпуска акций должна сопровождаться регистрацией проспекта эмиссии.

Выпуск облигаций банком для привлечения заемных средств  может производиться лишь при  условии полной оплаты всех выпущенных этим банком акций(если банк акционерный) или полной оплаты пайщикам своих долей в уставном фонде(если банк паевой) и на сумму не более собственного капитала банка.

Рассмотрим подробнее  этапы эмиссии.

Решение о выпуске ценных бумаг принимается либо общим  собранием акционеров, либо Наблюдательным советом банка. Чтобы получить право  выпускать ценные бумаги, банк должен: быть безубыточным в течении последних 3 завершенных финансовых лет; неподвергаться санкциям со стороны государственных органов за нарушение действующего законодательства в течение 3 лет; не иметь просроченной задолженности кредиторам и по платежам в бюджет. Все данные, подтверждающие соответствие банка этим требованиям должны содержаться в проспекте эмиссии. Также в проспекте эмиссии должны содержаться данные о банке, о его финансовом положении и сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг. Проспект эмиссии подготавливается Правлением банка, подписывается Председателем Правления и Главным бухгалтером банка. Для первого выпуска акций впервые учреждаемого банка проспект эмиссии подготавливается его учредителями и подписывается членами назначенного учредителями органа по организации банка.

Регистрация выпуска эмиссионных  ценных бумаг.

Для регистрации выпуска  ценных бумаг банк-эмитент представляет в департамент контроля за деятельностью кредитных организаций на финансовых рынках Банка или в территориальное учреждение Банка по месту своего нахождения следующие документы:

- заявление на регистрацию;

- выписка из протокола  собрания акционеров , в котором было принято решение о выпуске ценных бумаг;

- проспект эмиссии;

- документ, подтверждающий  согласование данного выпуска  с соответствующим учреждением  Государственного комитета РК  по антимонопольной политике  и поддержке новых экономических  структур.

- копию платежного поручения  об уплате налога на операции  с ценными бумагами.

Предоставленные банком документы  рассматриваются регистрирующим органом  на предмет соответствия действующему законодательству, банковским правилам и инструкциям. Зарегистрированные документы и письмо о регистрации  подписываются уполномоченным лицом, заверяются печатью регистрирующего  органа и выдается банку-эмитенту. Вместе с зарегистрированными документами  банку передается письмо в адрес  Расчетно-кассового центра НБ РК по месту ведения основного корреспондентского счета об открытии ему специального накопительного счета для сбора  средств, поступающих в уплату ценных бумаг.

В случае, если регистрация ценных бумаг сопровождалась регистрацией проспекта эмиссии, банком-эмитентом осуществляется публикация проспекта эмиссии, путем издания проспекта в виде отдельной брошюры. Одновременно банк сообщает через средства массовой информации о проводимом им выпуском ценных бумаг.

Размещение эмиссионных  ценных бумаг - т.е. отчуждение их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Размещение выпускаемых ценных бумаг начинается после регистрации и публикации проспекта эмиссии. Она может осуществляться различными способами:

- Реализация акций может  происходить путем продажи акций.  С этой целью покупателем заключается  договор купли-продажи на определенное  число акций. Здесь банк-эмитент  может пользоваться услугами  посредников - финансовых брокеров, с которыми также заключаются  специальные договоры комиссии  или поручения.

- В оплату акций могут  поступать взносы от акционеров  в капитал банка материальными  ценностями, нематериальными активами, иностранной валютой. При этом  в оплату уставного капитала  должны приниматься только те  активы, которые могут быть использованы  в непосредственной деятельности  банка. Их доля в структуре  уставного капитала не должна  превышать 20 процентов на момент  создания банка. В последующем  она должна быть доведена до 10 процентов (без учета стоимости  зданий).

- Возможна реализация  акций путем переоформления внесенных  ранее паев в акции - при  преобразовании банка из паевого  в акционерный.

- Реализация акций может  производиться путем замены на  ранее выпущенные банком ценные  бумаги, а также путем консолидации  и дробления акций.

Независимо от типа реализаций, цена всех акций внутри каждого типа в одном выпуске при их продаже  первым владельцам должна быть едина, в т.ч. при продаже этих акций  через посредников.

Реализация облигаций  может происходить двумя путями:

- при продаже на основе  договора с покупателями.

- при замене на ранее  выпущенные банком конвертируемые  облигации или другие ценные  бумаги.

Количество фактически реализованных  банком акций и облигаций не должно превышать их количества, предполагаемого  к выпуску и указанного в регистрационных  документах выпуска. В отношении  акций действует правило, согласно которому их выпуск может быть признан  состоявшимся лишь в том случае, если реально оплаченный прирост  уставного фонда банка составляет не менее 50 процентов суммы предполагавшегося  вначале выпуска увеличения уставного  фонда.

Регистрация итогов выпуска  происходит после завершения процесса реализации ценных бумаг. Банк-эмитент  анализирует результаты и составляет отчет об итогах выпуска, который  подписывается Председателем Правления  банка и представляется в регистрирующий орган.

Отчет об итогах выпуска  эмиссионных ценных бумаг должен содержать следующую информацию:

- даты начала и окончания  размещения ценных бумаг;

- количество размещенных  ценных бумаг;

- фактическую цену размещения  ценных бумаг(по видам ценных бумаг в рамках данного выпуска);

- общий объем поступлений  за размещенные ценные бумаги.

Регистрирующий орган  рассматривает отчет об итогах выпуска  эмиссионных ценных бумаг в 2-х  недельный срок и при отсутствии, связанных с выпуском ценных бумаг  нарушений, регистрирует его. Публикация итогов выпуска ценных бумаг должна производиться банком-эмитентом  в том же печатном органе, где  было опубликовано сообщение о выпуске.

Банки, регистрация выпуска  ценных бумаг которых сопровождалась регистрацией проспекта эмиссии  ежегодно в течение 2-х недель после  проведения общего годового собрания акционеров, представляют в регистрирующий орган отчет, содержащий данные о  банке, о его финансовом положении, а также сведения об эмитированных банком акциях и облигациях, информацию о других видах ценных бумаг, выпущенных банком.

При первичном размещении акций банк-эмитент не имеет права  приобретать их за свой счет, на вторичном  же рынке банки могут выступать  в качестве своих собственных  акций, но в строго установленных  законом случаях. Многие акционерные  банки с целью поддержания  рыночного курса собственных  акций проявляют высокую активность на вторичном рынке собственных  акций.

Известно, что рыночный курс акций отражает положение банка  на рынке, его устойчивость и рентабельность. Падение курса служит сигналом наметившихся неблагоприятных тенденций в  развитии данного банка и может  спровоцировать не только сброс его  акций акционерами, но и массовый отток вкладов из банка, что окажет на него пагубное воздействие. Поэтому, в случае снижения курса акций, банки  не непосредственно, а через инвестиционные компании активно скупают их на вторичном  рынке, что приводит к искусственному росту их курса и создает видимость  укрепления рыночных позиций банка.

Выпуск векселей

Следует отметить, что хотя выпуск векселей и является эмиссионной  операцией, сами векселя выписываются без регистрации эмиссионного проспекта, поэтому, данную операцию правомерно характеризовать  как выпуск векселей. Банки используют выпуск векселей в основном с целью  привлечь средства для активных операций банка по возможности за более  низкую плату и с наименьшими  накладными расходами по сравнению  с использованием традиционных кредитно-депозитных форм вложения средств. Снижение накладных  расходов достигается за счет того, что выполняя ту же функцию, что и  депозитный сертификат, вексель имеет  упрощенную процедуру выпуска - отсутствует процедура регистрации. Действующий правила предполагают только извещение НБ РК о выпуске банком векселей. В то же время действующее вексельное законодательство допускает для эмитентов возможность самостоятельно устанавливать правила выпуска векселей, не противоречащих этому законодательству, что делает векселя наиболее привлекательными для банков. Банки могут выпускать векселя как сериями, так и в разовом порядке. Привлекательность единичного векселя в том, что условия его выпуска и обращения можно определить с учетом интересов конкретного вкладчика. Серийному выпуску векселей банки отдают явное предпочтение, поскольку в этом случае обеспечивается привлечение большого количества инвесторов и значительного объема ресурсов.

Первоначально банки стали  выпускать векселя с дисконтом. Доход покупателя в этом случае составляет разность между номиналом векселя  и ценой его приобретения. Формулу  подсчета дисконта можно изобразить следующим образом.

где С - сумма дисконта

Т - срок до платежа

К - сумма векселя

П - учетная ставка

Но в дальнейшем оказалось, что более удобным и выгодным как для банков, так для клиентов являются процентные векселя. При расчете  используется следующая формула:

где П - сумма процентов

Н - номинал векселя

Т - срок векселя в дня 

Пс - процентная ставка для исчисления процентов на вексельную сумму, указанную в тексте векселя.

Привлекая средства путем  выпуска векселей, банки должны отчислять  определенный процент от их суммы  в фонд обязательных резервов ЦБ РК(в настоящее время этот процент составляет 7%). Таким образом, выпуская процентный вексель, банк сразу получает в свое распоряжение сумму, эквивалентную номиналу векселя, от которой и осуществляется резервирование. При выпуске дисконтного векселя банк получает сумму меньше номинала, но обязан выполнять резервирование от полной суммы своего обязательства.

Эмиссия депозитных и сберегательных сертификатов

Эмиссию депозитных и сберегательных сертификатов могут осуществлять исключительно  банковские учреждения, преследуя следующие  цели:

Привлечение депозитных ресурсов для активных операций. Это достигается  за счет:

- преимуществ в налогообложении;

- обеспечении ликвидности вложений.

- максимально снизить  риск вложений.

Осуществляя эту операцию в различных банках, клиент может  снизить и без того невысокий  риск покупки депозитных сертификатов.

Расширение клиентуры  банка путем диверсификации услуг, предоставляемых клиенту.

Снижение риска ликвидности. Эмитируя депозитные сертификаты, банк получает пассивы с фиксированным  сроком, что позволяет ему снизить  риск ликвидности.

Процедура выпуска депозитных и сберегательных сертификатов коммерческих банков менее формализована, чем  оформление эмиссий акций и облигаций.

Эффективность проводимой операции прежде всего зависит от того, насколько банком изучена конъюнктура фондового рынка и в частности в секторе депозитных и сберегательных сертификатов. Важно правильно выбрать условия и время их эмиссии, а также предложить инвестору доход, адекватный состоянию фондового рынка.

Общая формула для расчета  дохода по сертификату такова:

где С - сумма, получаемая инвестором по процентному сертификату;

Н - номинал сертификата;

t - время владения сертификатом;

Т - количество дней в году;

n - процентная ставка.

При первичном размещении депозитных сертификатов эффективным  способом зарекомендовал себя аукционный метод. При его проведении банк предлагает инвесторам пределы процентных ставок, по которым предлагаются депозитные сертификаты к размещению. В первую очередь, удовлетворяются заявки на приобретение сертификатов, в которых  указываются лучшие с позиции  банка условия - минимальный процент  размещения.

Вторичный рынок может  поддерживаться банком-эмитентом. В  этом случае он должен осуществлять дилинг сертификатов, предлагая двусторонние котировки.

При этом целесообразно предлагать цену выкупа по формуле:

где tu - время владения сертификатом первым инвестором.

В том случае, если процентные ставки на рынке пошли вверх, покупка  сертификата у инвестора на вторичном  рынке по процентной ставке, установленной  условиями эмиссии, невыгодна, и  n устанавливается на уровне рыночной величины nr.

Выкуп при падении процентных ставок - операция эффективная для  банка, но экономически невыгодная с  позиции инвестора. Именно поэтому, сертификаты хорошо продаются в  период борьбы за снижение инфляции, сопровождающейся падением рыночного процента. В период же постепенного раскручивания инфляции, банкам целесообразно отказаться от сертификатов в пользу более удобных  векселей.

Цена, которую банк устанавливает  для продажи ранее выкупленных  сертификатов, определяется исходя из времени до его погашения и  тех процентных ставок, которые позволят банку продать сертификат.

где tp - время до погашения сертификата;

nr - корректируемая рыночная величина процента.

 

 

 

 

 

 

 

 

1.2 Инвестиционные  операции

На рынке ценных бумаг  различают следующие виды инвестирования:

прямое инвестирование;

портфельное инвестирование.

Прямое инвестирование-вложение средств в компанию с целью получения дохода через несколько лет путем участия в уставном капитале компании. В условиях постоянно изменяющейся российской экономик, данный вид инвестирования для банков неприемлем, т.к. банки используют привлеченные средства под определенный процент и определенный срок. В дальнейшем будем рассматривать портфельное инвестирование-вложение средств путем покупки совокупности ценных бумаг, обладающих инвестиционной привлекательностью для банка.

По инвестиционной привлекательностью ценной бумаги понимается привлекательность ценных бумаг с точки зрения получения определенного дохода за определенный период времени, и удовлетворяющая целям инвестирования, которые ставит перед собой банк. Введем понятия портфеля ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг с заданным соотношением- риск/доход. Смысл портфеля - улучшить условия, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Особенностью инвестиционной политики банков является то, что банки используют заемные средства. Доходом банка является разница между доходом, полученным при инвестировании, и расходами, которые он несет перед своими кредиторами. Другая особенность, не менее важная, это совпадение по времени дохода, полученного от вложений, и расходов, которые несет банк. Например, если банк привлек средства на 1 месяц и вложил их в акции, то через месяц банк должен продать акции и получить сумму средств, которые покрывали бы его расходы перед кредитором и комиссионные расходы по купле-продаже акций. Та часть средств, которая остается после покрытия расходов, есть доход банка.

Таким образом, при формировании инвестиционного портфеля, банки  придерживаются следующих принципов:

диверсификация портфеля как по времени так и по видам ценных бумаг;

получение наибольшего дохода;

уменьшение риска до минимума;

синхронизация по времени  денежных потоков;

уменьшение налогооблагаемой базы.

1.Диверсификация портфеля - это процесс распределения средств  по инвестициям в целях сокращения  риска, поскольку с каждой ценной  бумагой и с каждой отраслью  связаны свои риски.

В данном случае портфель формируется  из следующих принципов:

ликвидность - возможность  изъять из портфеля ценные бумаги путем  их продажи по цене не ниже, чем номинал;

доходность - достижение наибольшей рыночной стоимости портфеля в каждый момент времени;

срочность - разбивка ценных бумаг в портфеле по срокам получения  дохода;

возвратность - ценные бумаги могут быть проданы по цене не ниже, чем покупная;

соблюдение определенного  удельного веса каждой категории  ценных бумаг в портфеле;

Следуя этим принципам, перед  банком встает задача: получения наибольшего  дохода при наименьшем риске. Риск неполучения  ожидаемого дохода можно разделить  на 2 части:

- Рыночный риск. Когда  колебания дохода зависят от  экономической, политической обстановки, воздействующей одновременно на  все ценные бумаги.

- Специфический риск- вызывается событиями, относящимися только к компании.

Ценные бумаги обладают качеством: чем больше доход, тем больше риск, и наоборот. Для получения наибольшего  дохода в портфель можно включить:

государственные облигации, с точки зрения меньшего риска  и

стабильного дохода;

акции;

векселя, депозитные сертификаты;

производные ценные бумаги: фьючерсы, опционы.

Удельные соотношения  должны быть примерно:

5%- фьючерсы, опционы;

10%- акции;

10%- векселя;

25%- депозитные сертификаты  банков;

50%- государственные облигации.

Задача получения наибольшего  дохода при минимальном риске- самая сложная не имеющая однозначного решения. При решении данной проблемы банки ежедневно пересматривают свой портфель, и при необходимости, вносят в него значительные корректировки. Для этого они активно анализируют состояние рынка ценных бумаг, экономическую конъюнктуру, политическую ситуацию в стране и в мире.

 Не менее простой  является задача синхронизации  денежных потоков поступления  и расходования средств по  времени. В этом случае банк  должен сформировать свой портфель  так, чтобы при изымании некоторой  доли портфеля, эта доля денежных  средств могла покрыть расходы,  которые несет банк перед кредиторами,  из средств которых и сформирован  портфель. Эта процедура осуществляется  периодически и при наступлении  очередного срока платежа кредиторам, банк изымает часть денежных  средств из портфеля, причем, портфель  не должен потерять свои качества. Для достижения этой цели банк  также диверсифицирует привлеченные  средства по времени и по  объему. Например: Банк привлек средства  на сроки - 1, 3, 5 месяцев. В этом  случае банк должен сформировать  портфель так, чтобы через 1, 3, 5 месяцев он мог извлечь средства  из портфеля без потери его  качества.

 Уменьшение налогооблагаемой  базы.

Банк размещает свободные  денежные средства в различные финансовые инструменты. Среди этих инструментов есть такие, которые имеют льготное налогообложение, например, государственные  облигации. Таким образом, банк, формируя часть портфеля из государственных  облигаций, уменьшает налогооблагаемую базу.

Для определения результатов  от инвестирования в ценные бумаги, банки сравнивают данный вид инвестиций с другими инвестициями, например, кредитами. Для этого существует понятие доходности - сколько процентов  годовых принесут вложенные средства. Доходность определяется :

S -конечная сумма

P - начальная сумма вложений

T - количество дней в  году

t - период инвестирования(в днях)

i - доходность(в процентах)

для возможности сравнения  с остальными финансовыми инструментами  используется чистая доходность:

, где

z - затраты(например, комиссионное вознаграждение)

tr - количество дней со дня привлечения средств до дня возврата средств кредитору

ir - чистая доходность.

Чистый доход=доход- налоги- комиссионные расходы.

Поэтому, сравнивая чистый доход от вложений в различные  финансовые инструменты, можно найти  наиболее, выгодные, с точки зрения доходности, инструменты.

Таким образом, инвестиционная деятельность банка сопряжена с  решением множества нетривиальных  задач. Для этого существует область  знаний, называемая финансовой математикой. Некоторые решения принимаются  на основе политической и экономической  конъюнктуры интуитивно. Нет однозначного правила определения инвестиционных решений, необходимо ориентироваться  на сложившуюся ситуацию. Для наиболее эффективного и быстрого реагирования на изменение экономической ситуации, банки становятся участниками торгов на биржах, осуществляют внебиржевые  сделки.

Банковские операции с  векселями.

Учет векселей состоит  в том, что векселедержатель передает векселя банку по индоссаменту до наступления срока платежа и  получает за это вексельную сумму  за вычетом за досрочное получение  определенного процента от этой суммы. Этот процент называется учетным  процентом или дисконтом.

выдачу ссуд до востребования  по специальному ссудному счету под  обеспечение векселей.

Банки могут открывать  предприятиям, организациям и другим клиентам специальные ссудные счета  и выдавать по ним кредиты, принимая в их обеспечение векселя. Ссуды  оформляются без установления срока  или до наступления срока погашения  векселей, принимаемых в обеспечение. Векселя принимаются в обеспечение  специального ссудного счета не на их полную стоимость: обычно 60-90% их суммы  в зависимости от размера установленного конкретным банком, а также в зависимости  от кредитоспособности клиента и  качества представленных им векселей.

инкассирование векселей

Банки часто выполняют  поручения векселедержателей по получению платежей по векселям в  срок (принятие векселя на инкассо). Банки берут на себя ответственность  по предъявлению векселей в срок плательщику  и получению причитающихся по ним платежей. За данную операцию банки  взимают определенную плату.

домициляция векселей

Банки могут по поручению  векселей или трассанта производить  платежи в установленный срок. Банк в противоположность инкассированию векселей является не получателем платежа, а плательщиком. Назначение плательщиком по векселю какого-либо третьего лица называется домициляцией, а такие векселя - домицилированными. За данную операцию банки обычно взимают определенную комиссию.

В ходе проведения операций с векселями коммерческие банки  аккумулируют значительное количество векселей. При правильном ведении  учетных операций вексельный портфель является для банка надежной статьей  его актива, более устойчивой, чем  другие ценные бумаги, например, акции. Другим достоинством векселей является точно установленная ликвидность  по срокам.

Рынок векселей состоит из двух частей: рынка банковских и  корпоративных векселей. До кризиса  доля и объем рынка банковских векселей был гораздо существенней, многие банки начали испытывать серьезные проблемы, и рынок банковских векселей сузился. Вместе с тем часть традиционных участников вексельного рынка по-прежнему участвуют в торговле и даже расширили свое влияние.

На конъюнктуру рынка  векселей влияют: в первую очередь - общее экономическое и политическое состояние в стране, а также  курс доллара. Рост курса доллара  после кризиса привел к уменьшению активности торговли. Инвесторы предпочитали вкладывать деньги в доллары; второй влияющий на рынок векселей фактор связан с разрешением основных российских экономических проблем, в первую очередь вопросов внутреннего и  внешнего долга.