Биржевые стратегии на рынке ценных бумаг

Введение	5
Глава 1. Сущность и виды опционов	8
Глава 2. Опционные стратегии	13
2.1 Классификация стратегий	13
2.2 Простые опционные стратегии	14
2.3 Сложные опционные стратегии	19
2.3.1 Спрэд	19
2.3.2 Стрэддл	22
2.3.3. Стрэнг	23
Глава 3. Преимущества и недостатки опционных контрактов	25
3.1 Классификация стратегий согласно ожиданиям инвестора	25
3.2 Преимущества и недостатки длинных и коротких позиций	26
Заключение	30
Список используемой литературы	35

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Одним из рынков, совокупность которых и образует рыночную экономику, является финансовый рынок, опосредующий распределение денежных средств между участниками экономических отношений. С его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и аккумулируются в руках тех, которые могут ими наиболее эффективно распорядиться. Собственно, именно на финансовом рынке изыскиваются средства для развития сферы производства и услуг. Поэтому, в определенном смысле, финансовый рынок можно назвать начальным звеном процесса воспроизводства.

Финансовый рынок, как и вообще рыночную экономику можно разделить на два сегмента во временном отношении: спотовый и срочный рынок. Спотовый (кассовый) рынок - это рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходит одновременная оплата и поставка активов. Срочный рынок - это рынок, на котором заключаются срочные сделки, представляющие собой договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения такой сделки. Срочный рынок также называют рынком производных финансовых инструментов.

Можно выделить такие основные виды производных инструментов: форварды (forwards); фьючерсы (futures); опционы (options); варранты (warrants); конвертируемые облигации (convertible bonds); депозитарные расписки (depositary receipts); свопы (swaps); соглашения о будущей процентной ставке (future rate agreements); кредитные производные (credit derivatives); структурированные продукты (structured products) и др.

В работе отражается попытка систематизировать информацию по опционам, а именно о стратегиях, применяемых на рынке опционов. Рынок опционов - рынок крупных игроков. На нем представлены игроки различных категорий: маркетмейкеры, контролирующие и направляющие рынок; спекулянты, тянущие рынок в нужном для себя направлении; коммерческие игроки, которые пытаются минимизировать свои риски. Рынок опционов считается наиболее сложным, неконтролируемым и скрытым сегментом фондового рынка. Слишком часто трейдеры вскакивают в торговлю опционами с малым пониманием того, сколько опционных стратегий доступно для ограничения их риска и максимизации дохода. Однако важно и необходимо уметь использовать гибкость и полную силу опционов как торговых инструментов, ведь грамотное использование различных стратегий и методов помогает трейдеру застраховывать свои позиции с максимально возможной выгодой для себя.

Налицо актуальность темы работы, в которой исследованы основные опционные стратегии, позволяющие сориентировать трейдера в зависимости от той цели, которую он перед собой ставит, а так же от его стремлений и готовности к риску.

Цель и задачи работы вытекают из актуальности проблемы.

Основная цель - изучить теоретические аспекты опционов и опционных стратегий, проанализировать возможные финансовые результаты основных стратегий, дать рекомендации по их использованию в зависимости от ожиданий инвестора, выделив преимущества данного производного финансового инструмента как для продавцов, так и для покупателей.

Задачи, стоящие перед нами, заключаются в следующем:

- ознакомиться с сущностью и  видами опционов;

- ознакомиться с основными опционными  стратегиями и методами их  образования на примере базового актива – акциях компании;

- определить финансовые результаты  по различным видам стратегий, в том числе стрэдл, стрэнгл, стрип, стрэп, изучить такие сложные стратегии как бабочка и кондор;

- исследовав особенности каждого  вида опционных стратегий, выявить  различные группы стратегий согласно  ожиданиям инвестора;

- выявить преимущества и недостатки  длинных и коротких позиций  по опционному праву.

Поставленные задачи определили структуру курсовой работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка.

Предмет и объект исследования определяется тематикой работы, ее целью и задачами. Предметом является изучение опционных стратегий на рынке, объектом - опционные взаимоотношения между покупателем и продавцом опционного права.

Применительно к библиографии можно отметить следующее.

Опционам и опционным стратегиям посвящено очень много статей, в которых экономические деятели и профессиональные трейдеры рассматривают этот вопрос с различных сторон. Среди них Е. Кашина, М. Чекулаев, В. Саймон, В. Шаповалов. Л. Дж. Макмиллана, Ш. Натенберга, М. Томсетта и другие. Широко были использованы данные таких сайтов как rts.ru, optiontraders.ru, www.option.ru, parusinvestora.ru и пр.

Теоретическая значимость исследования заключается в том, что оно представляет собой одну из попыток комплексного анализа потенциальных финансовых результатов различных опционных стратегий в зависимости от позиции и ожиданий трейдера.

Практическая значимость работы в том, что примеры проведения расчётов, таблицы, содержащие сводные данные по возможным стратегиям, а так же формулы расчёта прибылей и убытков по основным стратегиям, могут найти своё практическое применение в кругу лиц, заинтересованных в опционных контрактах.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 1. Сущность и виды опционов

1. Сущность опциона

Опцион (англ. option) — договор, по которому покупатель опциона получает право (но не обязанность!) совершить покупку или продажу актива по заранее оговорённой цене в определенный договором момент в будущем или на протяжении определенного отрезка времени1. Опционы, относятся к так называемым производным финансовым инструментам (derivatives). Финансовый инструмент называется производным, если его стоимость зависит от цены некоторого базисного актива (товара, валюты, акции, облигации), процентной ставки, фондового индекса, температуры или иного количественного показателя, в общем случае называемого основой.

Большинство производных инструментов относятся к срочным инструментам. Минимальный интервал между датой заключения сделки и датой исполнения, при котором инструмент квалифицируется как срочный, варьируется в зависимости от базисного актива. Как правило, к срочным относятся операции, расчеты по которым отстоят от текущей даты более чем на два дня.

Опционы можно классифицировать:

-по месту обращения на внебиржевые  и биржевые;

- по типу: опцион колл и опцион  пут;

- по стилю исполнения: американский  и европейский стиль;

- по отношению цены исполнения к цене базового актива: «в деньгах», «вне денег», «при деньгах».

- по перечню параметров: стандартные  и экзотические.

Опционы можно разделить на биржевые и внебиржевые опционы. Биржевые опционы являются стандартными биржевыми контрактами, для которых биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.

С точки зрения биржевой торговли опционы с разными ценами исполнения или датами исполнения считаются разными контрактами. По биржевым опционам клиринговой палатой ведётся учёт позиций участников по каждому опционному контракту. То есть участник торгов может купить один контракт, и если он продаёт аналогичный контракт, то его позиция закрывается. Расчётная палата биржи является противоположной стороной сделки для каждой стороны опционного контракта. По биржевым опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона).

Внебиржевые опционы не стандартизированные — в отличие от биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать (страховать риски) свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.

Биржи предпринимают попытки сместить внебиржевую торговлю на биржевое рыночное пространство. Появились FLEX-опционы, условия по которым позволяют варьировать даты истечения и страйк-цены (цена исполнения опциона).

Стороны опциона.

Различные сделки с опционами могут быть инициированы как в интересах базисных активов, так и в интересах самих опционов как самостоятельных объектов торговой деятельности, а клиенты, осуществляющие сделки с опционами, подразделяются на хеджеров и спекулянтов.

Option Buyer. Holder. Покупатель или Держатель опциона - сторона опционной сделки, платящий продавцу премию и имеющий право, но не обязанность купить (опцион колл) или продать (опцион пут) базовый актив по фиксированной цене.

Option Seller. Writer. Продавец или Подписчик опциона - сторона опционной сделки, получающий от покупателя премию, но принимающий на себя обязательства поставить базовый актив по фиксированной цене.

Тип опциона.

Опционы бывают только двух типов:

-Опцион колл — опцион на  покупку. Предоставляет покупателю  право купить базовый актив.

-Опцион пут — опцион на  продажу. Предоставляет покупателю  право продать базовый актив.

Соответственно возможны четыре вида сделок с опционами: купить Опцион колл, выписать (продать) Опцион колл, купить Опцион пут, выписать (продать) Опцион пут.  Существует множество видов опционов при комбинации данных видов сделок: опцион на покупку (опцион “колл”), опцион на продажу (опцион “пут”), двойной опцион (опцион “стрэддл”), “бабочка” (“баттерфляй”), опцион “в деньгах”, “голый” опцион и т. д2.

Каждый из этих опционов призван решать свои специфические задачи. Но все опционы объединяет одно: для покупателей опционов последние, по сути, являются, с одной стороны, механизмом страхования от наступления неблагоприятных событий (прежде всего, падения или роста курсовой стоимости актива), с другой стороны, - покупатели опционов приобретают возможности роста. Что касается продавцов опционов, то их движущим мотивом является надежда на ненаступление благоприятных для покупателей исходов, когда последние не будут исполнять опцион, либо, по крайней мере, надежда на то, что полученная прибыль перевесит сумму, выплачиваемую по обязательствам.

Стиль опциона.

Наиболее распространены опционы двух стилей — американский и европейский.

Американский опцион может быть погашен в любой день срока до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задается срок, во время которого покупатель может исполнить данный опцион.

Европейский опцион может быть погашен только в одну указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения).

Премия опциона.

Премия опциона — это сумма денег, уплачиваемая покупателем опциона продавцу при заключении опционного контракта. По экономической сути премия является платой за право заключить сделку в будущем. Указывая - «цена опциона» - подразумевается премия по опциону. Премия биржевого опциона является котировкой по нему.

Отношению цены исполнения к цене базового актива.

В зависимости от соотношения цены исполнения опциона (страйка) и цены базового актива, опционы могут быть:

- «при деньгах» (at-the-money, еще один  перевод «около денег») - в том  случае, когда цена исполнения  опциона равна стоимости базового  актива и внутренняя стоимость  равна нулю;

- «вне денег» (out-of-the-money) - когда  цена исполнения меньше цены  базового актива для пут-опционов, и больше базового актива для  опционов колл (эта ситуация не  выгодна покупателю опциона, внутренняя  стоимость опциона ниже нуля);

- «в деньгах» ( in-the-money)- при цене исполнения больше цены базового актива для опционов пут и цене исполнения меньше базового актива для опциона колл (выгодная ситуация для покупателя, внутренняя стоимость выше нуля). Чем дальше опцион в деньгах (т.е. чем больше разница) - тем дороже его цена, и наоборот, чем дальше он вне денег - там он дешевле.

Экзотические опционы.

Опционный контракт, при заключении которого оговаривается вид базисного актива, объём контракта, цена покупки или продажи, тип и стиль называется стандартным (standard) или «ванильным» опционом (plain vanilla option). С развитием рынка в условия опционных контрактов стали включать дополнительные переменные в ответ на запросы покупателей, вызванные особенностями риска, который они хотели бы хеджировать опционами. Так как внебиржевой рынок опционов отличается гибкостью, то дополнительные оговорки просто отражались на величине премии, уменьшая или увеличивая её. Так возникли нестандартные (non-standard) или экзотические опционы (exotic options или просто exotics). Такие опционы в отличие от стандартного опциона включают дополнительные черты и оговорки, соответствующие рынку и ситуации, которые отражались на величине премии. Временем появления рынка экзотических опционов считается конец 80-х годов.

Основные факторы, влияющие на цену опциона:

1. Текущая цена базового актива 

2. Страйк опциона - цена его исполнения

3. Время, остающееся до экспирации (срока исполнения)

4. Волатильность базового актива

Волатильность - это мера быстроты изменения цены базового инструмента3. Волатильность - это отклонение цены актива. Оно определяет рассеянность цены актива. Чем выше волатильность, тем больше диапазон, в котором могут колебаться цены. С другой стороны волатильность можно оценить как вероятность достижения базовым активом цены, при которой опцион окажется в деньгах. 

5. Безрисковая ставка.

6. Дивиденды.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Опционные стратегии

2.1 Классификация стратегий

Стратегия (strategy) - это комбинация разных опционов и, возможно, базового актива в одном портфеле, который создан для достижения поставленной инвестором цели.

Число опционных стратегий потенциально очень велико, так как существует множество стратегий в зависимости от вида опциона, его цен исполнения и даты исполнения.

Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы4:

* простые или базисные;

* спрэд;

* комбинационные;

* синтетические.

Простые стратегии -- это открытие одной опционной позиции, т.е. простая покупка или продажа опциона-колл или пут.

Спрэд - одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка и продажа опциона-колл или пут на один и то же актив.

Комбинационные стратегии - это одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка (продажа) опциона-колл и опциона-пут на один и тот же актив.

Синтетические стратегии - это:

а) одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

б) одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив. Данные стратегии по своей сути аналогичны простым опционным стратегиям.

В зависимости от ожиданий поведения рынка можно выделить следующие стратегии5:

- «Бычьи» стратегии - ориентированы на повышение стоимости базового актива.

- «Медвежьи» стратегии - подразумевают понижение стоимости базового актива в будущем.

- Нейтральные стратегии - используются при ожидании колебания цены базового актива около некоторой величины.

Применительно к опционам, большинство основных стратегий удобно описать через поведение графиков прибылей. «График прибылей» - это график потенциальных прибылей и убытков позиции, который строится на принципе изменения стоимости опционной позиции в зависимости от цены базового актива. Горизонтальная ось отражает изменение цены актива, а вертикальная ось - изменение стоимости опционной позиции.

Основными факторами, влияющими на выбор опционной стратегии, являются:

o Направление движения цен на рынке базового актива;

o Степень его волатильности (с  ростом волатильности растет  цена опциона, и наоборот);

o Время до момента истечения  опциона (с течением времени опционы  имеют свойство терять свою  стоимость).

2.2 Простые опционные стратегии.

Покупки Call и Покупки Put относятся к простым стратегиям. Основная привлекательность покупки опционов - в возможном кредитном плече и ограниченном риске. Можно вложить совсем небольшие деньги, а получить большую доходность в случае правильного угадывания направления цены. Кроме того, эти стратегии удобно использовать для хеджирования имеющихся позиций по базовому активу. Одновременно простыми, но наиболее рискованными являются Продажа Call и Продажа Put, т.к. потенциал прибыли ограничен полученной премией, а убытки могут быть неограниченными. В данном случае для ограничения возможного риска применяются наиболее распространенные стратегии: Покрытый Call и Покрытый Put. Они предполагают продажу опционов и одновременную покупку или продажу базового актива, что сохраняет потенциальную прибыль и уменьшает убытки.

Простые стратегии - это открытие одной позиции, их всего 4 вида:

*Покупка Колла. Основные характеристики:

- максимальный риск - величина уплаченной премии;

- максимальный доход - неограничен;

- точка нулевого дохода (убытка) - цена исполнения опциона премия;

- область применения - при росте цен на рынке.

Основными причинами покупки колла является, то, что владелец его имеет большой потенциал для получения прибыли. При этом риск его потерь ограничен залогом. Получаемая прибыль в данном случае уменьшается на величину уплаченной суммы (премии), поэтому в данном случае основным вопросом является конкретная цель опциона, рассчитываемого с точки зрения ожидаемого прироста цены ценной бумаги, лежащей в основе колла.

Стратегия «покупка колла» - покупка опциона на покупку - Рис. 1

Пример:  купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании ОАО «Согаз» с ценой исполнения 100 руб. за 1 акцию, датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб. (за 1 акцию). (Принимаемые сокращения: Ца—рыночная цена акции; Ци—цена исполнения опциона; П —премия; Р —результат (прибыль или убыток):

а) При Ца > Ци     Р = (Ца-Ци) + П;

б) При Ца < Ци    Р = —П.

Потенциальная прибыль владельца опцион в целом складывается из стоимости, лежащей в основе ценной бумаги момент истечения срока действия опциона, минус цена исполнения и выплаченная премия.

*Покупка пут. Основные характеристики:

- максимальный риск - величина уплаченной премии;

- максимальный доход - цена исполнения минус премия;

- точка нулевого дохода (убытка) - цена исполнения минус премия;

- область применения - при снижении цен на рынке.

Покупка пут – опциона используется для того чтобы извлечь прибыль от падения цены. Данная прибыль также уменьшается на величину премии. Покупатель может купить пут для того, чтобы извлечь прибыль из падения цен с риском, ограниченный выплаченной премией. Другим покупателем опциона-пут может быть инвестор, который владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой и использует этот опцион в качестве хеджа от возможного падения цен. В этом случае оплата премии - это расходы на покупку гарантии от убытков.

Стратегия «покупка пут» - Рис. 2.

Пример: купить 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб.

а) при Ца > Ци    Р = -П

б) при Ца < Ци    Р = (Ци – П) - Ца

*Продажа колла. Основные характеристики:

- максимальный риск - неограничен;

- максимальный доход - величина полученной премии;

- точка нулевого дохода (убытка) - цена исполнения опциона плюс премия;

- область применения - рыночные цены испытывают понижательную тенденцию.

Продажа коллов, в свою очередь, имеет две «подстратегии»:

1. «непокрытая» продажа колла;

2. «покрытая» продажа колла.

«Непокрытая» продажа: продавец опциона не владеет лежащей в его основе ценной бумагой и рассчитывает на то, что ее курс не изменится или, может быть, снизится за время действия опциона, и в этом случае опцион истечет без всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию. Это спекулятивная стратегия, при которой продавец подвергается риску убытков, по величине намного больших полученной им премии, если лежащая в основе опциона ценная бумага поднимается.

«Покрытая» продажа: продавец владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой. Он рассчитывает на то, что курс, лежащей в основе опциона ценной бумаги останется прежним или слегка понизится. Если он окажется прав, то принимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своих инвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься, то инвестор теряет потенциальный доход от своих ценных бумаг. Действительно, ведь продавец колла обещал продать свои ценные бумаги по фиксированной цене, а если цена исполнения плюс полученная премия станут меньше текущей рыночной цены, то это рассматривается как недополучение дохода, или упущенная выгода, так как он продает свои акции дешевле, чем они на самом деле стоят на рынке. Однако прямых убытков продавец колла в этом случае все же не несет по сравнению с «непокрытой» продажей колла.

Стратегия «продажа колла» - продажа опциона на покупку - Рис. 4.

Пример:  продать 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб.

а) при Ца > Ци       Р = (Ци + П)—Ца = —[Ца—(Ци + П)];

б) при Ца < Ци       Р = П

Продажа пут. Основные характеристики:

- максимальный риск - цена исполнения минус премия;

- максимальный доход - полученная премия;

- точка нулевого дохода (убытка)- цена исполнения минус премия;

- область применения - рыночные цены испытывают повышательную тенденцию.

Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что курс лежащей в основе опциона бумаги не упадет и что он останется относительно стабильным. Если торговец хочет играть на повышении цены и рассчитывает на то, что цена поднимется, то продажа путов - не очень хорошая стратегия, поскольку максимальная прибыль продавца - это полученная им премия. В противоположность этому потенциальная прибыль владельца «колла» - не ограничена. Продавец «пута» хочет, чтобы цены оставались стабильными, с тем, чтобы он мог заработать на компоненте временной стоимости премии. Если курс лежащей в основе опциона ценной бумаги останется в узких границах, то временная стоимость будет уменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона дойдет до нуля. Это составит прибыль продавца пута, если опцион истечет без исполнения.

В случае продажи пута нет деления на покрытый и непокрытый опцион по самому существу опциона: независимо от того, если ли у продавца опциона лежащий в его основе актив (акции) или нет, он в случае исполнения опциона обязан купить его актив.

Стратегия «продажа пута» - продажа опциона на продажу - Рис. 4.

Пример:  продать 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб.

Формулы расчета результата(соответствуют «покупке пута», но со знаком минус):

а) при Ца > Ци       Р = + П;

б) При Ца < Ци        Р == Ца-(Ци-П) = -[(Ци-П)-Ца].

Вывод: Из всех рассмотренных стратегий можно сделать вывод о том, что наибольшему риску себя подвергают продавцы, использующие «непокрытую» продажу колла и продажу пута, так как, если ситуация сложится не в их пользу, их убытки будут не ограничены. Но не все так плохо для продавцов, как покажется на первый взгляд. Самой большой ценностью для продавца опциона является время. Так как купленный опцион существует только в пределах весьма ограниченного промежутка времени, то не каждый покупатель инструмента успевает достичь своих целей до истечения его срока. После чего опцион истекает и продавец остается с прибылью.

Закрытые позиции (защищенные или хеджирование).

В этой позиции производят торги одновременно ценной бумагой и опционом на нее и платежи по ней выглядят следующим образом, рис. 5:

Закрытые позиции по своим платежам совпадают с продажей пута. Закрытые позиции полностью пересекаются с открытыми позициями, только они более защищены.

2.3 Сложные опционные стратегии

2.3.1. Спрэд

Спрэд - это одновременная покупка и продажа одного опциона на (колла или пута) один и тот же актив6. Спрэды предназначены для ограничения риска и часто (но не всегда) ограничивают потенциал получения прибыли и убытков.

Поскольку каждый опцион имеет свою дату исполнения и свою цену исполнения, то возможны следующие виды спрэдов:

1. горизонтальный, или календарный, спрэд - если опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты исполнения.

  Горизонтальный спрэд – рис.6

Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь следующие подвиды:

• продажа краткосрочного колла (пута) и покупка долгосрочного кола (пута), или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона ближе, дата исполнения покупаемого опциона;