Институциональная структура и механизм торговли ценными бумагами

     КУРСОВАЯ  РАБОТА

     Тема: «Институциональная структура и механизм торговли ценными бумагами» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

МОСКВА

2007

     План  курсовой работы: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Введение.

     Моя работа посвящена институциональной структуре и механизму торговли ценными бумагами. Эта тема представляется мне интересной прежде всего своей актуальностью. В современной России рынок ценных бумаг существует относительно недолго. Переход к от плановой к рыночной экономике привел к изменению традиционных и образованию новых форм рыночного взаимодействия. Институты и принципы функционирования рынка ценных бумаг в большинстве своем были переняты у стран с развитой рыночной экономикой и фондовым рынком, однако Россия - страна с развивающейся экономикой, и в силу этого, а также некоторых других факторов имеет ряд характерных только для нее особенностей. Понимание структуры рынка и принципов его работы необходимо для того, чтобы развивать фондовый рынок с учетом российских особенностей, делать его более эффективным.

     Цель  моей работы состоит в том, чтобы  кратко проанализировать те принципы и механизмы фондового рынка, которые отвечают за процессы торговли, то есть ответить на вопрос, каким образом  осуществляется торговля ценными бумагами.

     Объектом  исследования является фондовый рынок  и его структура; предметом исследования являются институты и механизмы  торговых операций на рынке ценных бумаг.

      Первая  часть работы посвящена краткому обзору рынка ценных бумаг, его места и роли в финансовой структуре. Задача первой части – дать общее представление о функциях рынка ценных бумаг.

      Во  второй части работы проведен структурный  анализ рынка ценных бумаг и основных его институтов с точки зрения проведения торговых операций. Назначение этой части в том, чтобы проанализировать, как происходит торговля ценными бумагами на всех ступенях и во всех разновидностях фондового рынка.

      Тема  торговли ценными бумагами подробно освещена во множестве учебных пособий  как российских, так и зарубежных авторов, а также пособий для начинающих инвесторов. Кроме того, в своей работе я использовал также статьи из интернета, посвященные инвестированию, банковскому делу, фондовому рынку. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. Рынок ценных бумаг, его  функции и место в финансовой системе.

     Рынок ценных бумаг представляет собой  один из сегментов финансового рынка. На финансовом рынке происходит распределение  денежных средств участников экономических  отношений в рыночной экономике. Функцией рынка ценных бумаг, или фондового рынка, является опосредование кредитных отношений и перераспределение прав собственности с помощью ценных бумаг. В составе рынка ценных бумаг выделяют денежный рынок и рынок капитала. На денежном рынке обращаются краткосрочные (обычно не более года) ценные бумаги, на рынке капитала – долгосрочные или бессрочные ценные бумаги.

     Основная роль фондового рынка состоит в привлечении больших объемов свободных денежных ресурсов и направлении их в развитие производственной деятельности. Рынок ценных бумаг необходим экономике с точки зрения развития новых, перспективных, а следовательно и наиболее рискованных отраслей экономики за счет того, что каждый конкретный инвестор имеет возможность самостоятельно определить степень риска и оценить перспективы вложения собственных средств в какое-либо предприятие – более высокая степень риска соответствует более высокому возможному доходу. Таким образом, с помощью фондового рынка могут получать кредит такие предприятия и проекты, которые не смогли бы быть профинансированными в банке в силу своей рискованности, однако во многом именно они определяют научно-технический прогресс общества. Кроме того, на рынке ценных бумаг происходит перераспределение денежных средств между различными отраслями и сферами экономической деятельности. В частности, на фондовом рынке происходит отток денежных ресурсов из застойных отраслей экономики в наиболее перспективные и развивающиеся.

     Другая  задача рынка ценных бумаг состоит  в обслуживании государственного долга  и регулировании объема денежной массы без дополнительной эмиссии денежных средств. На рынке ценных бумаг осуществляется кредитование населением государства, обращение государственных долговых обязательств. Регулируя число государственных ценных бумаг, находящееся в обращении, государство может не только занимать средства у населения, но и изменять объемы инвестиционных ресурсов. Операции на рынке ценных бумаг играют являются важнейшим инструментом государственного регулирования экономики, так как позволяют оказывать стимулирующее или сдерживающее влияние на экономику, влиять на уровень занятости и инфляцию.

     Фондовый  рынок выполняет также информационную функцию: ситуация на рынке сообщает его участникам информацию о текущем  состоянии отдельных предприятий, отраслей и экономики в целом. Эта информация отражается в курсовой стоимости ценных бумаг и ее динамике. Состояние национальной экономики или отдельных отраслей отражается во множестве индексов, которые также исчисляются на основе стоимости ценных бумаг. Такую информацию вкладчики используют в качестве ориентира для размещения своих средств.

     С помощью рынка ценных бумаг также  происходит перераспределение прав собственности. Несмотря на то, что это не является специфической функцией фондового рынка, здесь оно во многом упрощается: перемещение права собственности происходит путем купли-продажи долевых ценных бумаг, в которых фиксируется право их владельца на управление акционерным обществом и получение части его прибыли.

     В качестве отличительной особенности  рынка ценных бумаг можно также  выделить спекулятивные операции. Они являются побочным результатом его функционирования: их существование определяется ликвидностью вторичного рынка ценных бумаг. Высокая ликвидность – ключевая особенность фондового рынка, она увеличивает привлекательность вложения средств в ценные бумаги для инвесторов, так как позволяет в случае необходимости в любой момент продать свои ценные бумаги по рыночной цене. 

2. Структура рынка ценных бумаг.

     Так как основная цель функционирования фондового рынка – привлечение  свободных денежных средств для финансирования различных предприятий, его структура определяется именно этой целью. Ее предназначение – обеспечить функционирование потоков ресурсов между эмитентами – организациями, нуждающимися в финансировании, и инвесторами.

     По  структуре рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный. На первичном рынке происходит эмиссия и первичное размещение ценных бумаг, ввод их в обращение. Вторичный рынок – это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг. На вторичном рынке осуществляется постоянная перепродажа и переход прав собственности на ценные бумаги. В свою очередь, на вторичном рынке существуют фондовые биржи и внебиржевой рынок. Биржевой рынок охватывает обращение ценных бумаг на фондовых биржах, внебиржевой – за пределами бирж. Основная функция фондовой биржи – обеспечивать организованную, упорядоченную торговлю ценными бумагами. Это происходит благодаря специальным институтам и профессиональным участникам фондовой биржи. 

     2.1. Первичный рынок ценных бумаг.

     Так как наша тема охватывает механизмы торговли на всех стадиях обращения ценных бумаг, начиная с момента ее выпуска, вначале рассмотрим первичный рынок ценных бумаг.

     Первичный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором эмитенты предлагают для  покупки только что выпущенные ценные бумаги. На этом этапе эмитенты приобретают необходимые им инвестиционные средства. При этом они могут воспользоваться услугами посредников или самостоятельно размещать свои ценные бумаги на рынке.

     Существует  такой вариант размещения эмитентом ценных бумаг на рынке, когда все ценные бумаги по закрытой подписке приобретаются стратегическими инвесторами, которые намерены контролировать акционерное общество. В этом случае эмитенты не пользуются услугами посредников, так как инвесторы заранее обязуются выкупить ценные бумаги у эмитента по определенной цене.

     Другой  случай – размещение ценных бумаг  на рынке при помощи профессиональных участников рынка ценных бумаг. Обычно ими являются инвестиционные банки, которые также предоставляют  эмитенту услуги андеррайтинга. В случаях, когда объемы эмиссии очень велики, несколько инвестиционных банков образуют эмиссионный синдикат с целью распределения финансового риска, возникающего при размещении ценных бумаг на рынке. Эмиссионный синдикат предоставляет эмитенту гарантию получения определенной минимальной суммы от продажи ценных бумаг. Синдикат создает группу по продаже ценных бумаг, состоящую из нескольких брокерских фирм, каждая из которых, в свою очередь, обязуется продать определенную часть выпуска на вторичном рынке. Движение права собственности на ценные бумаги в данном случае осуществляется следующим образом: от компании-эмитента оно переходит к инвестиционному синдикату, затем к группе по продаже, после чего переходит к инвесторам. При этом прибыль инвестиционных банков и участников группы по продаже определяется в качестве определенной доли курсовой стоимости ценной бумаги. Необходимо отметить, что инвестиционные банки как профессиональные участники рынка ценных бумаг не только обязуются продать ценные бумаги эмитента, но и консультируют его в вопросах курса и других аспектах эмиссии. Эмитент может также взаимодействовать с брокерами напрямую, без помощи инвестиционных банков.

     Еще одним вариантом размещения ценных бумаг является случай, когда эмитент  берет на себя работу по продаже акций инвесторам, не пользуясь андеррайтингом или услугами посредников. Такой вариант в основном используется при небольших объемах эмиссии. 

     2.2. Вторичный рынок ценных бумаг.

     На  вторичном рынке осуществляется дальнейшая перепродажа ценных бумаг после их первичного размещения. Основная функция вторичного фондового рынка – поддержание ликвидности рынка ценных бумаг, осуществление возможности инвесторов в любой момент купить или продать ценные бумаги по их рыночной стоимости. Как уже говорилось, высокая ликвидность фондового рынка обеспечивает его привлекательность для инвесторов и, следовательно, поддерживает его жизнеспособность и эффективность. Кроме того, операции на вторичном фондовом рынке позволяют поднимать курсовую стоимость ценных бумаг, находящихся в обращении. Также на вторичном рынке осуществляются спекулятивные операции с целью получения спекулятивной прибыли, чем широко пользуются брокеры и дилеры. Осуществляя большой объем операций купли-продажи, они обеспечивают ликвидность вторичного рынка ценных бумаг.

     Рассмотрим  подробно структуру и механизмы  торговли на биржевом рынке ценных бумаг. 

     2.1.1. Фондовые биржи.

     Несмотря  на то, что исторически первым возник внебиржевой рынок ценных бумаг, основная часть операций на фондовом рынке сегодня осуществляется именно на биржах. Необходимость существования бирж обусловлена большими объемами операций с ценными бумагами, которые трудно контролировать в условиях неорганизованной и неупорядоченной торговли. Фондовая биржа представляет собой централизованное учреждение для организации проведения торгов с определенными правилами поведения и осуществления торговых операций.

     Фондовая  биржа – это место, где:

1. встречаются интересы инвесторов и эмитентов. Они оформляются в форме заявок на куплю-продажу ценных бумаг
2. заключаются сделки купли-продажи ценных бумаг
3. определяются и выполняются взаимные обязательства сторон сделки, а также фиксируется переход прав собственности на ценные бумаги.

     Чтобы попасть на биржевой фондовый рынок, компания должна, во-первых, приобрести членство на бирже, а во-вторых, пройти листинг – процедуру включения ценных бумаг в котировальный список биржи. Компании также могут осуществлять двойной листинг, то есть проходить регистрацию более чем на одной бирже. Различные биржи имеют различные критерии листинга и стоимость членства.

     Существующее  в мире множество биржевых торговых площадок можно классифицировать по виду актива, которым торгуют на бирже; по методу проведения торгов и  по месту биржи в организации  всего фондового рынка

     По  виду базисного актива биржи подразделяются на:

     - биржи корпоративных ценных бумаг

     - биржи государственных ценных  бумаг

     - биржи производных финансовых  инструментов

     По  методу проведения торговли биржи делятся  на:

     - голосовые

     - электронные

     По  месту и роли биржи в структуре фондового рынка биржи подразделяются на:

     - региональные фондовые биржи

     - международные фондовые биржи

           Нормальное функционирование биржи обеспечивается лицами и институтами, осуществляющими профессиональную деятельность на биржевом фондовом рынке. 
 

     2.1.1.1. Участники торговых операций на биржевом рынке ценных бумаг.

     Участников  биржевой торговли можно подразделить на следующие большие группы:

• Операторы – основная группа – брокеры, дилеры и компании, осуществляющие доверительное управление предоставленными им средствами. Осуществляют посредническую деятельность между инвесторами и эмитентами.
• Клиринговые организации, обеспечивающие учет взаимных обязательств операторов.
• Коммерческие банки и депозитарии, осуществляющие перемещение соответственно денежных средств и ценных бумаг между операторами.
• Реестродержатели, осуществляющие учет и фиксацию движения права собственности на ценные бумаги.
• Организаторы торговли, обеспечивающие функционирование торговых площадок.

     При этом физические и юридические лица, осуществляющие свою деятельность на рынке ценных бумаг, подразделяются на профессиональных участников фондового рынка и участников, выходящих на фондовый рынок в целях временного размещения свободных финансовых ресурсов. Инфраструктуру рынка формируют именно профессиональные участники, представленные организациями, осуществляющими услуги посредничества и консультации и выступающими в роли активных игроков. Все профессиональные участники рынка должны пройти лицензирование. Для этого они должны отвечать определенным требованиям, таким как соответствие организационно-правовым формам, размеру собственного капитала, способу его расчета, уровню квалификации специалистов, условиям совмещения видов профессиональной деятельности на рынке, а также предоставление регистрационной формы. В России лицензирование деятельности профессиональных участников ценных бумаг осуществляется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг или уполномоченными ею организациями. 

     Операторы.

     Деятельность  операторов является жизненно необходимой  как для участников рынка, так  и для рынка ценных бумаг в  целом, так как они являются связующим звеном между рыночными субъектами. Они осуществляют специализированную деятельность по обеспечению взаимосвязи и информационному обслуживанию эмитентов и инвесторов.

     Брокерской деятельностью, согласно российскому законодательству, является совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени клиента за его счет, или от своего имени за счет клиента. Существует множество брокерских фирм, осуществляющих управление счетами инвесторов. Приказы клиентов этих фирм передаются брокерами в головной офис, а затем поступают на фондовую биржу или внебиржевой рынок, где и исполняются, при этом подтверждение об исполнении проделывает обратный путь от торговой площадки к клиенту. Сертификаты ценных бумаг клиентов обычно хранятся в брокерских фирмах и регистрируются на их имя. Денежные средства клиентов при этом могут находиться на специальных брокерских счетах в коммерческих банках с целью обеспечения возможности оперативно реагировать на изменения рыночной ситуации. Если это предусматривается договором о брокерском обслуживании, брокеры также могут самостоятельно распоряжаться остатками свободных средств клиентов, вкладывая их в финансовые инструменты с целью получением клиентом дополнительной прибыли. Таким образом, институт брокерства является основным инструментом осуществления торговых операций на рынке ценных бумаг для инвесторов. Кроме непосредственно исполнительной функции, брокерские фирмы также обычно предлагают дополнительные услуги по обработке и предоставлению клиентам информации о состоянии фондового рынка и различных аналитических обзоров конъюнктуры рынка ценных бумаг и облигаций или отдельных отраслей экономики. Таким образом брокерские фирмы помогают клиентам принимать решения об осуществлении сделок, дают свои рекомендации относительно того, какие ценные бумаги и в каких количествах следует приобрести или продать. Также брокерские фирмы могут предоставлять клиентам денежные средства в заем для осуществления сделок на фондовом рынке на условиях, предусмотренных законодательством.

     Дилерская деятельность – это деятельность по совершению сделок купли-продажи  от своего имени за собственный счет путем публичного объявления цен покупки и продажи определенных ценных бумаг с обязательством их покупки и продажи по объявленным ценам; дилером может стать только юридическое лицо. Основная прибыль дилеров образуется за счет разницы между ценой покупки и ценой продажи финансового инструмента, называющейся спрэдом, причем обычно, чем выше риск операции для дилера, тем выше он устанавливает спрэд. Кроме цен дилер может выставлять другие условия сделки, такие как минимальное количество покупаемых и продаваемых ценных бумаг и сроки действия цен. Кроме того, прибыль дилера может образовываться из прироста курсовой стоимости имеющихся у него ценных бумаг. Крупные организации обычно совмещают дилерскую деятельность с брокерской.

     Деятельностью по управлению ценными бумагами называется осуществление управляющей компанией от своего имени в течение определенного срока доверительного управления переданными ей во владение ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, а также денежными средствами и ценными бумагами, полученными в процессе управления. При этом доверительное управление осуществляется за вознаграждение в интересах лица, передавшего финансовые ресурсы в доверительное управление – клиента управляющей компании. Доверительное управление как вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг может быть совмещено с осуществлением брокерской и дилерской деятельности, а также депозитарной и деятельности по организации торговли. Некоторые финансовые инструменты не могут быть переданы в доверительное управление: это простые и переводные векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, сберегательные книжки на предъявителя, складские свидетельства и другие товарораспорядительные ценные бумаги; однако они могут быть переданы управляющему с целью их продажи или взыскания платежа по ним, чтобы полученные денежные средства использовать для покупки других ценных бумаг.  

     Учет  движения и фиксация права собственности  на ценные бумаги.

     Инфраструктуру  фондового рынка образуют организации, осуществляющие учет движения и фиксацию прав собственности на ценные бумаги в условиях торговли на фондовом рынке.

     После заключения сделки и определения  взаимных обязательств эти обязательства  учитываются специальными организациями (осуществляется клиринг). Эти организации называются клиринговыми организациями. В результате клиринга устанавливается взаимная задолженность участников сделки. При этом в обязанности клиринговых организаций входит:

1. Составление документов, являющихся основанием для перевода денежных средств продавцу и поставки ценных бумаг покупателю.
2. Контроль исполнения обязательств по сделкам.
3. Управление рисками, возникающими в процессе исполнения обязательств по сделкам.

     Клиринговая организация принимает на себя обязательства  участников сделки; таким образом, она становится контрагентом каждого из участников клиринга – покупателем для продавца и продавцом для покупателя. В целях снижения рисков неисполнения сделок клиринговые организации обязаны создавать специальные фонды, сформированные из денежных средств и ценных бумаг участников клиринга, хранящихся на их счетах в банках и на специальных разделах счетов депо. В случае, когда денежных средств или ценных бумаг при проведении клиринга оказывается недостаточно для того, чтобы выполнить обязательства по сделке, используются средства специальных фондов. Кроме того, для снижения рисков неисполнения обязательств по сделкам клиринговые организации могут осуществлять предварительное депонирование ценных бумаг и денежных средств на счетах участников сделки в депозитарии и расчетной организации. Возможно также исключение необеспеченных средствами сделок в процессе клиринга.

           Под депозитарной деятельностью  подразумевается оказание услуг  по хранению сертификатов ценных бумаг, перемещению прав собственности на них и учету. При этом депозитарии также оказывают своим клиентам услуги, связанные с осуществлением прав, которые дают им ценные бумаги, таких как право на управление акционерным обществом и получение платежей по ценным бумагам. Сертификаты, удостоверяющие право собственности на ценные бумаги, хранятся в депозитарии, а удостоверением права собственности становится запись на счете депо. Депозитарии могут являться номинальными держателями ценных бумаг, то есть быть зарегистрированными в системе ведения реестра, и не являться при этом владельцами в отношении этих бумаг.

           Регистратор, или  реестродержатель осуществляет деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг какого-либо эмитента, заключившего с ним договор. В их обязанности входит сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра. Система ведения реестра, таким образом, -- это совокупность данных, обеспечивающих идентификацию зарегистрированных владельцев ценных бумаг и учет их прав в отношении ценных бумаг. В реестре содержится список зарегистрированных владельцев ценных бумаг, указывается количество, категория и номинальная стоимость ценных бумаг, им принадлежащих; информация об эмитенте и всех выпусках ценных бумаг; информация о реестродержателе. При обращении владельца ценных бумаг (или номинального держателя) реестродержатель обязан открыть ему лицевой счет. В обязанности регистраторов входит внесение изменений в систему ведения реестра на основании предоставленных документов, подтверждающих переход права собственности на ценные бумаги зарегистрированных владельцев, при этом передачу документов и соответствующих сертификатов ценных бумаг, а также выписок из реестра осуществляет трансфер-агент. Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя не отражаются в реестре.

           Порядок учета движения и фиксации прав собственности на ценные бумаги можно описать следующим  образом:

1. С торговой площадки поступает информация о заключении сделки и взаимных обязательствах сторон.
2. Осуществляется клиринг, в результате которого устанавливается взаимная задолженность участников сделки.
3. Информация о задолженности направляется в депозитарии и коммерческие банки, на счетах которых хранятся ценные бумаги и денежные средства участников сделки.
4. Осуществляется перемещение денежных средств между банковскими счетами и счетами депо участников сделки, в случае, если и продавец, и покупатель являются клиентами одного депозитария, являющегося для них номинальным держателем; в том случае, когда участники сделки пользуются услугами разных номинальных держателей, осуществляется перемещение ценных бумаг между лицевыми счетами владельцев ценных бумаг в регистраторе, ведущем реестр акционеров эмитента.

     Организаторы  торговли.

     Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг является предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками торговли. Организатором торговли на биржевом рынке ценных бумаг является биржевая торговая площадка, или фондовая биржа. Биржевые торговые площадки обслуживают вторичный рынок ценных бумаг, на них происходит перераспределение прав собственности на ценные бумаги, осуществляется ценообразование, поддерживается ликвидность вторичного рынка.

     В обязанности организаторов торговли входит оповещение всех желающих о  правилах допуска к торгам, о правилах заключения и сверки сделок, о правилах регистрации сделок, о порядке исполнения сделок, о правилах, ограничивающих манипулирование ценами, о расписании предоставления услуг организатором торговли на рынке ценных бумаг, о ценных бумагах, допущенных к торгам, и о регламенте внесения изменений и дополнений в правила биржи. Организатор торговли также должен вести реестр всех участников торговли.

     Правила функционирования на конкретных биржах могут отличаться, так как частично определяются самими организаторами торговли, а частично – регламентированы законодательно. Эти правила определяют следующее:

• Список ценных бумаг, являющихся предметом торговли
• Требования к участникам торговли, функции и правила деятельности маркет-мейкеров, санкции, применяемые к участникам торговли в случае нарушения требований
• Описание механизма ценообразования; меры, предпринимаемые для предотвращения манипулирования ценами
• Правила и порядок вмешательства должностных лиц в ход торговли
• Условия, при которых осуществляется приостановка торгов
• Меры, предпринимаемые в случае чрезвычайных обстоятельств
• Механизм сверки договоров
• Порядок и способы исполнения обязательств по заключенным договорам
• Правила возмещения убытков, связанных с невыполнением обязательств по договорам
• Правила и порядок процедуры листинга и делистинга

     2.1.1.2. Процедура проведения биржевых торгов.

     Биржевые  торги проводятся в операционном зале фондовой биржи. Размеры и техническое оснащение операционных залов бирж могут быть различными на разных биржах, однако существуют общие требования к его организации. Зал должен быть разделен на торговые зоны (биржевые ямы) так, чтобы при одновременном начале торговой сессии в разных зонах громкое объявление цены в одной зоне не мешало работе другой. В каждой зоне проводятся операции только с определенным видом ценных бумаг в определенное время. Время торговых сессий по определенным товарам согласуется с режимом работы других бирж, торгующих теми же товарами, что дает возможность участникам торговли проводить одновременные операции с одинаковыми активами на нескольких биржах с целью извлечения прибыли из разницы между их курсами. По периметру торговых зон должны располагаться средства связи для брокеров, которым необходимо быстро получать приказы клиентов о покупке и продаже из контор брокерских фирм. В каждой биржевой яме торги ведет маклер. Строгой регламентации подвергаются также правила поведения присутствующих в операционном зале.