Инвестиционный портфель: понятие и классификация портфелей

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

 «Вологодский государственный  технический университет»

 

Кафедра: Финансы и кредит

 

 

Курсовая работа №1

 

Дисциплина: Инвестиции

 

 

 

 

Выполнила: Свитина Ю.А.

Группа: ЗЭФК-31

Шифр: 110732600238

Дом. адрес: обл. Вологодская ,г.В.Устюг,ул.Виноградова д.68,кв.36

Проверил:Губанова Е.С.

 

 

 

Вологда

2014г

Содержание

1.Венчурное финансирование инвестиционной  деятельности.

2.Инвестиционный проект: понятие, классификация, фазы жизненного цикла.

3.Инвестиционный портфель: понятие  и классификация портфелей.

4.Методы оценки стоимости недвижимости.

Список литературы

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.Венчурное финансирование инвестиционной  деятельности.

Одной из важнейших функций венчурного финансирования является поддержка малых инновационных предприятий на начальном этапе их деятельности. Венчурное финансирование заключается в долгосрочных (на 5-7 лет) инвестициях в акционерный капитал вновь создаваемых или действующих малых инновационных предприятий. Все такие операции таят высокую степень риска, поэтому венчурные капиталисты тщательно отбирают объекты для инвестирования и проводят одновременно несколько венчурных операций, создавая новые компании и работая с уже существующими.

Решающая роль в успехе венчурного предприятия принадлежит как оригинальности конструктивной и технологической идеи нового продукта, так и качеству управления предприятием. Поэтому инвестор всегда проводит тщательный отбор инновационных идей в части их возможностей дальнейшей капитализации и детально оценивает состояние предприятия-рецепиента и потенциал его управленческого звена. Венчурные инвесторы - создатели рисковых компаний, решившись на реализацию какой-либо идеи, организуют инициативную группу поддержки из числа известных менеджеров, юристов, ученых, специалистов-практиков и выделяют средства, необходимые для работы инвестируемой компании в течение первых двух-трех лет. В дальнейшем роль инвесторов ограничивается в основном оценкой пройденного периода и субсидированием следующих этапов, если имеются положительные промежуточные результаты. Особое внимание уделяется выполнению заранее согласованного бизнес-плана, а соблюдение сроков завершения работ является условием получения дополнительных средств.

Венчурные капиталисты (фонды, компании или частные лица) предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита на срок от 3 до 7 лет. На практике чаще встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита. Процентная ставка по таким кредитам либо не устанавливается, либо устанавливается на 2-4% выше средней лондонской межбанковской ставки предложения (London Interbank Offered Rate - LIBOR + 2-4%), по которой лондонские банки предоставляют ссуды под размещенные у них депозиты. Для коммерциализации большинства инновационных проектов в наибольшей степени подходит весьма гибкая и избирательная система венчурного финансирования, которая побуждает всех участников реализации таких проектов принимать активное и творческое участие в достижении рыночного успеха. Такой подход представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства. Конечная прибыль венчурных инвесторов возникает лишь по прошествии 5-7 лет после вложения средств, поэтому они не заинтересованы в распределении ежегодных дивидендов и предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес. Если за этот период венчурное предприятие добивается коммерческого успеха и его стоимость увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, то риски всех партнёров оказываются оправданными, и они получают соответствующую прибыль, которая может многократно, а то и в десятки раз превысить затраты, особенно при выходе на международные рынки патентов и технологий. Таким образом, совместная деятельность венчурного капитала, предпринимателя и изобретателя, инвестирующих свои ресурсы в инновационной сфере, может принести обоим огромный финансовый успех. Неудачей считается ситуация, когда компания не достигает успеха и венчурный инвестор может потерять вложенные средства или вернуть их, не получив прибыли.

Стремясь к снижению риска, венчурные капиталисты и их уполномоченные представители зачастую непосредственно участвуют в управлении предприятием, входя в Совет директоров. В целях минимизации риска венчурные капиталисты распределяют свои средства между несколькими проектами или несколько инвесторов группируют свои капиталы для поддержки одного крупного проекта. При этом всегда практикуется поэтапное инвестирование в виде небольших траншей, когда каждая последующая стадия развития венчурного предприятия финансируется в зависимости от успеха предыдущей. В отличие от банковского кредитования венчурные инвестиции предоставляются без залога или каких-либо гарантий, при достаточно больших шансах на успех инновационного проекта. Характерной особенностью венчурного финансирования является и то, что инвестор практически никогда не стремится приобрести контрольный пакет акций инвестируемой компании, чем принципиально отличается от «стратегического инвестора» или «партнера». Создавая новую компанию, венчурные инвесторы приобретают обычные и привилегированные акции, что даёт им возможность в критической ситуации обменять привилегированные акции на простые и таким образом приобрести контроль в управлении компанией. Это часто позволяет спасти венчурную компанию от краха за счет изменения стратегии развития и минимизировать часть рисков.

Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, венчурный капиталист становится совладельцем предприятия и рассчитывает, что вложенные им средства будут использованы для обеспечения ускоренной разработки и реализации инновационной идеи, расширения бизнеса и повышения его рыночной стоимости. При этом инвестор или его представители берут на себя только финансовые риски, тогда как исполнительные партнеры (персонал предприятия и носители идеи) берут на себя все другие риски (технические, рыночные, управленческие, ценовые и пр.). Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и предпринимателем во время длительного периода их взаимодействия и открытое декларирование обеими сторонами своих целей является одной из основ вероятного успеха. Вкладывая средства в венчурные предприятия, инвесторы хотят увеличить свой капитал не менее чем в 5-10 раз за 5-7 лет. В этот период вложенный в компанию венчурный капитал неликвиден, а величина прибыли становится известной только после выхода предприятия на фондовый рынок. Таким образом, венчурный инвестор превращается во владельца пакета акций, пользующихся спросом на фондовой бирже, и может получить доход за счет продажи своих акций за сумму, существенно превышающую объем первоначально вложенных средств. Прибыльная капитализация средств, вложенных в развитие венчурного инновационного предприятия, может быть осуществлена в связи со значительным ростом их стоимости путём выхода на фондовый рынок и продажи акций предприятия по многократно возросшей цене. Из этого следует, что венчурный капиталист сотрудничает с инвестируемой компанией только до момента выхода акций этой компании на фондовый рынок. Если венчурной компании удалось первой создать новую продукцию, выйти с ней на рынок и, увеличив капитал, стать публичной компанией, бывшие инвесторы немедленно распродают акции и выходят из дела, чтобы включиться, как правило, в новый рисковый бизнес. Выход инвестора из венчурной компании с целью получения ожидаемой прибыли обычно осуществляется по трём основным вариантам:

- продажа акций на фондовом  рынке, которой предшествует первичное  размещение акций по первоначальной  открытой подписке (Initial Public Offering - IPO);

- продажа акций по ставкам  системы автоматической котировки  «Национальной ассоциации биржевых  дилеров по ценным бумагам» (National Association of Securities Dealers automated quotations - NASDAQ);

- прямая продажа компании или  ее части путём слияния или  поглощения (Mergers and Acquisitions - M&A) тем, кто  готов ее приобрести по цене, обеспечивающей инвестору запланированный  объем прибыли.

На основе изложенного можно выделить следующие основные особенности венчурного финансирования:

1. Венчурный капитал направляется  в действующие и новые малые  высокотехнологичные компании, ориентированные  на разработку инновационных  проектов по выпуску наукоемкой  продукции, что связано с перспективой  получения очень высокой прибыли  при удачной реализации проекта. Однако здесь кроется и большой  риск потери вложенного капитала  при возможной неудаче.

2. Венчурный капитал предоставляется  на средний и длительный срок  и не может быть изъят до  завершения жизненного цикла  компании.

3. Инвестиции осуществляются в  компании, акции которых еще не  котируются на фондовой бирже.

4. Венчурное финансирование предоставляется  преимущественно инновационным  компаниям на срок до 5-7 лет  с потенциальной возможностью  роста и ныне не приносящим  высокую прибыль.

 

5. Венчурные инвестиции не могут  быть изъяты до завершения  проекта или жизненного цикла  компании в течение 5-7 лет, т.к. являются  беззалоговой формой долгосрочного  кредита при отсутствии гарантий  на возврат.

6. Венчурное финансирование связано  с паевыми вложениями в акции  развивающихся компаний, которые  не котируются на фондовой  бирже, поэтому банки не решаются  вкладывать свои средства в  подобные проекты.

7. Венчурный капиталист вкладывает  свои средства не непосредственно  в компании, а в её акционерный  капитал, другую часть которого  составляют интеллектуальная собственность  основателей этой компании и  её активы.

8. Венчурный капитал направляется  на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает  риск, а с другой - увеличивает  вероятность получения сверхвысоких  прибылей.

9. Взаимный интерес основателей  компании и инвесторов в успешном  и динамичном развитии нового  бизнеса связан не только с  вероятностью получения высоких  доходов, но и с возможностью  стать участником создания новой  прогрессивной технологии, стимулирующей  научно-технический прогресс.

10. Роль инвестора в успешном  развитии венчурной компании  включает передачу своего опыта  и деловых связей, способствующих  расширению деятельности компании, появлению новых контактов, партнеров  и рынков сбыта.

11. Вложение венчурного капитала  в инновационные компании продиктовано  желанием получить сверхнормативную  прибыль и создать новые рынки  сбыта, заняв на них господствующее  положение. Для венчурного финансирования  не может быть постоянно привлекательных  отраслей реального сектора экономики.

12. Венчурный капиталист, направляя  инвестицию в новую малую компанию, должен заранее определить пути  выхода из инвестиции посредством  продажи пакета акций на фондовой  бирже или за счёт продажи  всего предприятия другой компании.

13. Успешность развития венчурной  компании определяется ростом  цены на ее акции, реальностью  прибыльной продажи компании  или ее части, а также возможностью  регистрации компании на фондовой  бирже с последующей прибыльной  куплей-продажей акций на фондовом  рынке.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.Инвестиционный проект: понятие, классификация, фазы жизненного цикла.

В наиболее общем смысле под инвестиционным проектом понимают любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода. В специальной экономической литературе по инвестиционному проектированию и проектному анализу инвестиционный проект рассматривается как комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение определенных целей в течение ограниченного периода времени.

Классификация инвестиционных проектов.

Классификация инвестиционных проектов может быть проведена по нескольким признакам.

1. Степень взаимного влияния:

Независимые проекты. Когда решение о принятии одного проекта не влияет на решение о принятии другого. Для того чтобы один инвестиционный проект был независим от другого проекта должны выполняться два условия:

-должны быть возможности (технические, технологические) осуществить проект «А» вне зависимости от того, будет или не будет принят проект «В»;

-на денежные потоки, ожидаемые от проекта «А», не должно влиять на принятие или отказ от проекта «В».

Иногда фирма из-за отсутствия средств не может одновременно осуществить два проекта. В такой ситуации принятие одного проекта повлечет за собой отклонение второго. Однако называть проекты зависимыми только на том основании, что у инвестора не хватает средств для их совместной реализации, было бы неправильным.

Если же решение осуществить один проект оказывает воздействие на другой проект, то есть денежные потоки по проекту «А» меняются в зависимости от того, принят или отклонен проект В, то проекты считаются зависимыми. Таки проекты можно также подразделить на следующие виды:

Альтернативные (взаимоисключающие). Когда два или более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, и принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты не могут быть реализованы. Например, на выделенном участке земли может быть выстроен либо цех, либо столовая, либо стоянка для автомобилей - принятие одного из этих проектов автоматически делает невозможным осуществление других;

Взаимодополняющие. Когда реализация нескольких проектов может происходить лишь совместно. При этом взаимодополняющие проекты можно подразделить на:

-комплиментарные, когда принятие одного инвестиционного проекта приводит к росту доходов по другим проектам;

-проекты, связанные между собой отношениями замещения, когда принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

1.2. Срок реализации 

По срокам создания и функционирования инвестиционные проекты можно разделить на:

краткосрочные (до 3 лет);

среднесрочные (3-5 лет);

долгосрочные (свыше 5 лет).

1.3. Масштаб 

При классификации проектов по их масштабам следует учитывать, что масштаб проекта характеризует его общественную значимость, которая определяется влиянием результатов реализации проекта на хотя бы один из внутренних или внешних рынков (финансовых, товаров и услуг, ресурсов), а также на экологическую и социальную обстановку:

Глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

Народнохозяйственные, оказывающие влияние на всю страну в целом или ее крупные регионы (Сибирь,Урал, Поволжье, Дальний восток), и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

Крупномасштабные, охватывающие отдельные отрасли или крупные территориальные образования (субъект Федерации, города, районы), и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

Локальные, действие которых ограничивается рамками предприятия, реализующего ИП. Их реализация не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

1.4. Основная направленность 

По основной направленности можно инвестиционные проекты можно разделить на:

-коммерческие, главной целью которых является получение прибыли;

-социальные, ориентированные на решение, например, проблем безработицы в регионе или социальной адаптации бывших военнослужащих и т.п.;

-экологические, основная направленность которых - улучшение среды обитания людей, а также флоры и фауны.

Фазы жизненного цикла

В научной литературе принять выделять три основные фазы жизненного цикла инвестиционного проекта: предынвестиционную, инвестиционную и производственную (эксплуатационную). Каждая фаза отличается от прочих индивидуальным «набором» мероприятий и действий, иногда именуемых стадиями жизненного цикла инвестиционного проекта. Если в определении фаз жизненного цикла инвестиционного проекта исследователи придерживаются единого мнения, то определение стадий инвестиционного проекта может варьироваться в достаточно широких пределах.

1.Предынвестиционная фаза жизненного цикла инвестиционного проекта берет начало с момента первичных исследований и длится до момента принятия решения о создании инвестиционного проекта. Она включает в себя следующие мероприятия:

-изучение и анализ стратегии развития государства, региона, населенного пункта, в котором предполагается реализовывать инвестиционный проект;

-формулировка и оформление инвестиционного замысла, его первичное согласование;

-разработка и документального оформление протокола (декларации) о намерениях;

-составление и размещение в открытых источниках публичных предложений об участии в разработке и создании инвестиционного проекта;

-определение места размещения инвестиционного проекта;

-проведение экспертизы на предмет «экологичности» проекта;

-формулирование предварительного инвестиционного решения;

-создание первичного плана инвестиционного проекта;

-разработка проектно-сметной документации (ПСД) и плана проектно-изыскательских работ;

-оформление задания на технико-экономическое обоснование (ТЭО) инвестиционного проекта, утверждение ТЭО;

-разработка рабочей документации, ее утверждение;

-утверждение окончательного решения об инвестировании;

-отвод участка земли под строительство инвестиционного проекта;

-получение разрешения на строительство;

-разработка плана строительства инвестиционного проекта.

2.Инвестиционная фаза включает в себя период непосредственной разработки инвестиционного проекта, заключения соответствующих договоров подряда. Более детально эта фаза может быть представлена следующими стадиями жизненного цикла инвестиционного проекта:

 

-проведение в порядке, установленном законодательством, торгов, заключение соответствующих контрактов;

-организация подготовительных работ по поставкам необходимых материалов и оборудования;

-проведение тендеров на проектно-изыскательские работы, поставку оборудования, подрядные работы, консалтинговые услуги, заключение хозяйственных договоров;

-разработка графиков поставок материалов и иных ресурсов;

-организация строительно-монтажных работ (СМП);

-подготовка оперативного плана строительства, непосредственное выполнение СМП;

-контроль за реализацией плана строительства;

-оплата произведенных работ и услуг;

-производство пуско-наладочных работ;

-сдача объекта в эксплуатацию.

3. Эксплуатационная фаза – относится к периоду непосредственной эксплуатации инвестиционного проекта в хозяйственных целях вплоть до момента его физической ликвидации. Она имеет следующие стадии (этапы):

-реализация продукции, маркетинговые мероприятия, продвижение бренда;

-сертификации выпускаемой продукции;

-создание сети обслуживания и гарантийного ремонта (для продукции соответствующего профиля;

-оперативный контроль за производственным процессом;

-ликвидация инвестиционного проекта, остановка производственных

-мощностей, стадия банкротства.

3.Инвестиционный портфель: понятие и классификация портфелей.

Инвестиционный портфель — это целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия. Основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В процессе формирования портфеля комбинированием инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей. При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор ставит определенные цели:

-достижение необходимого уровня доходности;

-прирост капитала;

-минимизация инвестиционных рисков;

-ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне.

Классификация портфелей.

В зависимости от поставленных целей инвесторов формируемые ими портфели ценных бумаг принято классифицировать следующим образом:

1) Консервативные: их цель —  безопасность вложений. Если предпочтение  отдано такому типу портфеля, то риск практически сведен  к минимуму, в состав портфеля  будут входить преимущественно  низкодоходные ценные бумаги, такие, как государственные ценные бумаги (облигации государственного внутреннего  займа, муниципальные облигации  и другие виды долговых обязательств). Акции компаний если и будут  представлены, то в ограниченном  количестве, причем инвестор будет  руководствоваться не соображениями  получения больших доходов, а  желанием инвестировать средства  на длительный срок или возможностью  участия в управлении этим  акционерным обществом.

2) Умеренно-агрессивные: сочетание  безопасности вложений и обеспечение  минимального уровня прибыльности, который определяется с учетом  ставки рефинансирования Центробанка, допустимого уровня риска и  инфляционных тенденций в стране. Формируя такой портфель, инвестор  пытается «примирить» разнонаправленные (противоположные) цели инвестирования. В этом случае портфель будет  состоять из государственных  ценных бумаг, облигаций частных  компаний, гарантирующих возврат  вложений средств плюс начисленные  проценты по истечении срока  их обращения и предоставляющих  владельцам право удовлетворения  имущественных претензий в первоочередном  порядке.

3) Агрессивные: их цель — доходность  и резкий рост вложений. Этот  тип портфеля является наиболее  рисковым и одновременно доходным, в его состав будут входить  преимущественно акции, причем носящие  ярко выраженный спекулятивный  характер, курсовая стоимость которых  склонна к резким колебаниям, что и дает возможность получать  сверхприбыли (термин «спекулятивный»  не следует воспринимать как  нечто резко отрицательное, напротив, на рынке ценных бумаг существуют  категории участников («быки», «медведи»), которые придерживаются тактики  игры на изменении курсов ценных  бумаг, что по своей сути является  не чем иным, как спекуляцией). В условиях российской действительности  к спекулятивным ценным бумагам  могут быть отнесены большинство  обыкновенных акций компаний, фьючерсные  и опционные контракты на ценные  бумаги и другие разновидности  срочных сделок.

4) Уравновешенные (сбалансированные): формула = доходность + рост + ликвидность. Название говорит само за себя. Такой тип портфеля является  «идеалом», к которому должен  стремиться любой инвестор. При  формировании подобного типа  портфеля достигается «компромисс»  между всеми целями инвестирования: надежностью, доходностью, ликвидностью. В сбалансированном портфеле  могут быть представлены все  виды ценных бумаг: и государственные  ценные бумаги, такие как ГКО, облигации ВЭБ и другие, акции  быстрорастущих и уже утвердившихся  на рынке компаний, облигации  предприятий, производственные ценные  бумаги.

5) Изощренные — сочетание всех  инвестиционных целей. Очень важно  не просто сформировать портфель  ценных бумаг — приобрести  акции, облигации и другие виды  ценных бумаг и дальше забыть  об их существовании, а еще  и умело, грамотно управлять им.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4.Методы оценки стоимости недвижимости.

Существует три метода оценки недвижимости.

1.Затратный метод оценки недвижимости — совокупные методы оценки стоимости недвижимости, основанные на определении затрат, которые необходимы для ее восстановления либо замещения, с учетом накопленного износа.

 Затратный подход к оценке недвижимости состоит из следующих этапов: стоимость земельного участка оценивается как незастроенная; оценивается полная стоимость воспроизводства; оцениваются виды износа имеющихся улучшений; стоимости воспроизводства и земли (замены) улучшений складываются для получения величины стоимости оцениваемого объекта недвижимости.

2.Рыночный метод оценки недвижимости — совокупные методы оценки стоимости недвижимости, основанные на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

 Эта оценка нужна при вторичной эмиссии акций приватизированных предприятий, стремящихся прибавить свой уставный капитал на величину, подкрепленную реальными материальными средствами. Это позволит инвесторам избежать ошибок при установлении котировок акций. Оценка необходима при имущественном разделе, определении способов оптимального коммерческого использования земельных участков и недвижимости и во всех других операциях, связанных с недвижимостью.

3.Доходный метод оценки недвижимости —совокупные методы оценки стоимости недвижимости, основанные на определении будущих доходов от коммерческого использования оцениваемого имущества.

 Выделяют два метода этой оценки: — метод капитализации прибыли; — метод дисконтирования денежных потоков.

  Эти методы прогнозируют  величину доходов и расходов  при эксплуатации объекта в  течение прогнозного периода, затем  разделяют чистый операционный  доход на ставку дисконтирования, которая представляет собой процент  дохода на вложенный капитал. Ставка капитализации (дисконтирования) определяется оценщиком в соответствии  с существующими методиками.

  Метод капитализации используется, когда имеется достаточно данных  для прогноза денежного потока, текущий денежный поток примерно  равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста денежного  потока предсказуемы. Он применим  к объектам, приносящим доход, со  стабильными, предсказуемыми суммами  доходов и расходов.

  Метод дисконтированных денежных  потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных  потоков отличаются от текущих, можно предугадать и определить  будущие денежные потоки, прогнозируемые  будущие денежные потоки являются  положительными величинами для  большинства прогнозных лет. Метод  применим к наиболее приносящим  доход объектам, имеющим нестабильные  потоки доходов и расходов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список литературы

1.Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 2009

2.Максимова В.Ф. Реальные инвестиции. - М.: МЭСИ, 2009

3. Лукасевич И. Я. Инвестиции: учебник для высших учебных заведений, ИНФРА-М, 2013

4. Бромвич М. Анализ экономической  эффективности капиталовложений - М.: Инфра-М, 2008

5. Виленский П. Л., Лившиц В. К., Орлова, Е. Р., Смолян С. Л. Оценка эффективности  инвестиционных проектов. - М.: АСТ, 2006