Инвестиционный портфель: понятие, классификация, факторы формирования

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………3

1 Инвестиционный   портфель:   понятие,   классификация,   факторы формирования……………………………………………….5

2 Теории управления инвестиционным портфелем……………

3 Стратегии и методы управления инвестиционным портфелем...................................................................................................

ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………………………………

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ……….

ВВЕДЕНИЕ

Поэтому эффективное управление инвестиционным портфелем очень важно

Цель работы – изучить, каким образом происходит управление инвестиционным портфелем.

Исходя из цели, перечислим основные задачи работы:

1. Дать понятие «инвестиционный портфель» и изучить его состав.
2. Сформировать классификацию инвестиционных портфелей по различным критериям.
3. Исследовать основные теории управления инвестиционным портфелем, выявит основные отличия и сферы применения.
4. Раскрыть стратегии и инструменты управления инвестиционным портфелем.
5. Определить главные этапы процесса управления инвестиционным портфелем.

1 Инвестиционный   портфель:   понятие,   классификация,   факторы формирования.

В процессе инвестиционной деятельности инвестор неизбежно сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей. Большинство инвесторов при размещении средств выбирают несколько объектов инвестирования, формируя таким образом их определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

В общем случае под инвестиционным портфелем понимают совокупность нескольких инвестиционных объектов, управляемую как единое целое. Портфель может одновременно включать в себя и реальные средства (землю, недвижимость, станки, оборудование и т.п.), и финансовые активы (ценные бумаги, паи, валюту и др.), и нематериальные ценности (права на интеллектуальную собственность, научно-технические разработки), и нефинансовые средства (драгоценные камни, предметы коллекционирования). Структура инвестиционного портфеля отражает определенное сочетание интересов инвестора.

Наиболее распространенным является инвестирование в портфели ценных бумаг. Это объясняется следующим:

1. многие реальные средства имеют финансовые эквиваленты в виде акций, опционов, фьючерсов;
2. ценные бумаги обычно более ликвидны, чем реальные средства;
3. в-третьих, инвестирование в реальные активы требует значительных финансовых средств, а ценные бумаги относительно дешевы;
4. в-четвертых, информация о доходности ценных бумаг публикуется в периодической печати, что позволяет инвестору соотносить риск инвестиций в ценные бумаги и их отдачу.

В связи с этим, ценные бумаги являются весьма привлекательными как для частных, так и для институциональных инвесторов. Поэтому будем рассматривать инвестиционный портфель с позиции портфеля ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг, принадлежащая юридическим и физическим лицам на правах долевого и (или) полного владения, управляемая как самостоятельный инвестиционный объект. Желательно, чтобы инвестиционный портфель обладал такими качествами, как высокая доходность и минимально допустимый риск. Важно также, чтобы инвестиционный портфель мог бы быть ликвидным, то есть, чтобы возможно было продать составные части портфеля и получить наличные деньги без существенных потерь для инвестора. Кроме того, инвестиционный портфель необходимо диверсифицировать, то есть формировать его таким образом, чтобы он содержал ценные бумаги различных видов, классов и эмитентов.

Цель формирования портфеля ценных бумаг - сохранить и приумножить капитал.

Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

Различие видов объектов в составе инвестиционного портфеля, целей инвестирования, других условий обусловливает многообразие типов инвестиционных портфелей, характеризующихся определенным соотношением дохода и риска. Это находит свое отражение в различных классификационных схемах, приводимых в экономической литературе.

Классификация инвестиционных портфелей по видам включаемых в них объектов инвестирования (классификация по активам) связана, прежде всего, с направленностью и объемом инвестиционной деятельности инвестора. Портфель реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты реального инвестирования всех видов. Данный портфель наиболее капиталоемкий, более рисковый из-за продолжительности реализации, а также наиболее сложный и трудоемкий в управлении.

По сравнению с портфелем реальных инвестиций портфель ценных бумаг обладает более высокой ликвидностью, легко управляем. Вместе с тем этот портфель отличают: высокий уровень риска, который распространяется не только на доход, но и на весь инвестированный капитал; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев возможностей реального воздействия на доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие инструменты фондового рынка); низкая инфляционная защищенность.

Портфель прочих объектов инвестирования дополняет, как правило,

инвестиционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).

Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные объекты инвестирования, перечисленные выше.

Еще одним критерием классификации инвестиционных портфелей служит источник дохода от ценных бумаг, образующих портфель, и степень риска.

Если основным источником доходов по ценным бумагам портфеля служит рост их курсовой стоимости, то такие портфели принято относить к портфелям роста. Эти портфели можно подразделить на следующие виды:

1. портфель высокого (агрессивного) роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав портфеля входят ценные бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;
2. портфель умеренного (консервативного) роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала;
3. портфель среднего роста – сочетание инвестиционных свойств портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.

Портфель, преимущественно ориентированный на получение дохода за счет текущих выплат (дивиденды, проценты) – портфель дохода.

1. Портфель постоянного дохода - это портфель, который состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;
2. портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги, приносящие высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода - это портфель, комбинирующий свойства портфеля роста и дохода. Часть активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитала, а другая - достаточный доход на этот капитал. Потеря стоимости одной части портфеля может компенсироваться возрастанием его другой.

К разновидностям портфеля роста и дохода относятся:

1. Портфель  двойного назначения, включающий ценные бумаги, приносящие высокий доход при росте вложенного капитала. Примером могут служить ценные бумаги инвестиционных фондов. Они эмитируют собственные акции двух типов: первые приносят высокий доход, вторые – прирост капитала.

2. Сбалансированный  портфель предполагает сбалансированность  не только дохода, но и риска. Поэтому он в определённой  пропорции состоит из ценных  бумаг с быстрорастущей курсовой  стоимостью и высокодоходных  ценных бумаг. Обычно в состав  данного портфеля включаются  обыкновенные и привилегированные  акции, а также облигации. В состав  ценных бумаг могут включаться  и высокорискованные ценные бумаги.

Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора. При формировании инвестиционной политики определенное значение имеют индивидуальные склонности человека к риску. Одни предпочитают действовать осторожно, не претендуя на большой доход. Другие же могут идти на очень большой риск ради получения высокого дохода. Как правило, инвесторов подразделяют на консервативных, умеренно-агрессивных и агрессивных (прогрессивных).

Консервативный тип инвестора характеризуется склонностью к минимизации риска, к надежности вложений. Умеренно-агрессивному типу инвестора присущи такие черты, как склонность к риску, но не очень высокому, предпочтение высокой доходности вложений, но с определенным уровнем защищенности. Агрессивный инвестор готов идти на риск ради получения

высокой доходности.

Таблица 1- Инвестиционный портфель для различных инвесторов

К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, можно отнести:

1)Приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля. В соответствии с целью инвестирования формирование портфеля  ценных бумаг может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска, характерного для того или иного типа портфеля. В зависимости от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами.

2)Степень диверсификации инвестиционного портфеля (будет рассмотрена в 3 главе)

3)Необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля;

4)Уровень и динамику процентной ставки. Уровень ожидаемого дохода по ценным бумагам, как известно, находится в обратной зависимости от уровня процентной ставки, что определяет важность учета возможных изменений этого показателя при формировании инвестиционного портфеля. Ставка ссудного процента является важной составляющей нормы текущей доходности по финансовым инвестициям, которая устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых ценных бумаг. Поэтому риск повышения процентной ставки может вызвать необходимость корректировки фондового портфеля.

5)Уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам. Если по доходам от акций ставка налогообложения является единой, то по государственным и муниципальным ценным бумагам могут устанавливаться налоговые льготы. Наличие таких налоговых льгот может создать достаточную мотивацию для включения соответствующих финансовых инструментов в состав формируемого портфеля, формирования таких разновидностей фондовых портфелей, как портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, портфель государственных и муниципальных ценных бумаг.

2 Теории управления инвестиционным портфелем

В настоящее время существует множество теорий управления инвестиционным портфелем (моделей), которые прогнозируют будущий доход ценных бумаг и возможный риск. Основными моделями являются модель Марковица и модель Шарпа наряду с другими моделями (модель "Квази-Шарп", модель арбитражного ценообразования)

Модель Марковица. В 1952 г. американский экономист Гарри Марковиц опубликовал статью “Portfolio Selection”, которая легла в основу теории инвестиционного портфеля. Основная идея модели Марковица заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную (распределенную по нормальному закону), т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом установить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств.

Марковиц считал, что инвестор, формируя свой портфель, оценивает лишь два показателя E(r) – ожидаемую доходность и σ – стандартное отклонение как меру риска. Оценка этих показателей позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей.

Пусть формируется портфель из n ценных бумаг. Ожидаемое значение дохода по i-й ценной бумаге (Еi) рассчитывается как среднеарифметическое из отдельных возможных доходов Ri с весами Pij, приписанными им вероятностями наступления:

где сумма Pij = 1

Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому чем больше разброс величин возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен. Таким образом, риск выражается отклонением значений доходов от наиболее вероятного значения. Мерой рассеивания является среднеквадратичное отклонение σi, и чем больше это значение, тем больше риск:

 
   В модели Марковица для измерения риска вместо среднеквадратичного отклонения используется дисперсия Di, равная квадрату σi,так как этот показатель имеет преимущества по технике расчетов:

Инвестора, желающего оптимально вложить капитал, интересует не столько сравнение отдельных видов ценных бумаг между собой, сколько сравнение всевозможных портфелей, так как это позволяет использовать эффект рассеивания риска, т.е. определяется ожидаемое значение дохода и дисперсия портфеля. Ожидаемое значение дохода E портфеля ценных бумаг определяется как сумма наиболее вероятных доходов Еi различных ценных бумаг n. При этом доходы взвешиваются с относительными долями Xi(i = 1...n), соответствующими вложениям капитала в каждую облигацию или акцию:

Так как изменение курса акций на рынке происходит не изолированно друг от друга, а охватывает весь рынок в целом, дисперсия зависит не только от степени рассеяния отдельных ценных бумаг, а также от того, как все они в совокупности одновременно понижаются или повышаются по курсу, т.е. от корреляции между изменениями курсов отдельных ценных бумаг. При сильной корреляции между отдельными курсами (если все акции одновременно повышаются или понижаются) риск за счет вкладов в различные ценные бумаги нельзя ни уменьшить, ни увеличить. Если же курсы акций абсолютно не коррелируют между собой, то в предельном случае (портфель содержит бесконечное число акций) риск можно было бы исключить полностью, так как колебания курсов в среднем были бы равны нулю.

В качестве показателя корреляции курсов акции Г. Марковиц использует ковариацию Сik между изменениями курсов отдельных ценных бумаг. Таким образом, дисперсия всего портфеля рассчитывается по следующей формуле:

По определению, при i = k Cij равно дисперсии акции. Это означает, что дисперсия, а значит, и риск данного портфеля зависят от риска данной акции, ковариации между отдельными акциями (систематического риска рынка) и долей Xi отдельных ценных бумаг в портфеле в целом.

Г. Марковиц разработал очень важное для современной теории портфеля ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. С одной стороны, это так называемый систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. С другой — специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, который можно избежать при помощи управления портфелем ценных бумаг. При этом сумма вложенных средств по всем объектам должна быть равна общему объему инвестиционных вложений, т.е. сумма относительных долей Xi в общем объеме должна равняться единице:

Проблема заключается в численном определении относительных долей акций и облигаций в портфеле (значений X), которые наиболее выгодны для владельца. Г. Марковиц ограничивает решение модели тем, что из всего множества «допустимых» портфелей, т. е. удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которые наиболее рискованные. Это портфели, содержащие при одинаковом доходе больший риск (дисперсию) по сравнению с другими, или портфели, приносящие меньший доход при одинаковом уровне риска.

При помощи разработанного Г. Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели, не удовлетворяющие ограничениям. В итоге остаются только эффективные портфели, т.е. имеющие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном максимальном уровне риска, на который может пойти инвестор.

Данный факт имеет очень большое значение в современной теории портфелей ценных бумаг. Отобранные таким образом портфели объединяют в список, содержащий сведения о процентном составе портфеля из отдельных ценных бумаг, а также о доходе и риске портфелей. Выбор конкретного портфеля зависит от максимального риска, на который готов пойти инвестор.

На «Рисунке 1» представлены недопустимые, допустимые и эффективные портфели. Портфель является эффективным, если он удовлетворяет ограничениям, и, кроме того, для заданного дохода, например, E1 содержит меньший риск R1 по сравнению с другими портфелями, приносящими такой же доход E1, или при определенном риске R2 приносит более высокий доход Е2 по сравнению с другими комбинациями с R2.

Рисунок1 - Недопустимые, допустимые и эффективные портфели

Модель Шарпа. Главным недостатком модели Марковица является то, что она требует очень большого количества информации. В 1963 г. американский экономист Уильям Шарп предложил новый метод построения границы эффективных портфелей. В модели Шарпа используется гораздо меньшее количество информации (ее можно считать упрощенной версией модели Марковица). Если модель Марковица можно назвать мультииндексной моделью, то модель Шарпа называют моделью единичного индекса (одноиндексная модель Шарпа).

В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа, позволяющий связать две переменные величины – независимую Х и зависимую Y линейным выражением типа Y = α + β Х. В модели Шарпа независимой считается величина какого-то рыночного индекса. Таковыми могут быть, например, темпы роста ВВП, уровень инфляции, индекс цен потребительских товаров и т.п. Сам Шарп в качестве независимой переменной рассматривал норму отдачи rm, вычисленную на основе индекса Standart and Poor’s (S&P500). В качестве зависимой переменной берется отдача ri какой-то i-ой ценной бумаги. Поскольку зачастую индекс S&P500 рассматривается как индекс, характеризующий рынок ценных бумаг в целом, то обычно модель Шарпа называют рыночной моделью (Market Model), а норму отдачи rm – рыночной нормой отдачи.

Пусть норма отдачи rm принимает случайные значения и в течение N шагов расчета наблюдались величины rm1, rm2, ... , rmN. При этом доходность ri какой-то i-ой ценной бумаги имела значения ri1, ri2, ... , riN. В таком случае линейная регрессионная модель позволяет представить взаимосвязь между величинами rm и ri в любой наблюдаемый момент времени в виде:

ri,t = αi + βirm,t + εi,t

где ri,t - доходность i-ой ценной бумаги в момент времени t;

αi - параметр, постоянная составляющая линейной регрессии, показывающая, какая часть доходности i-ой ценной бумаги не связана с изменениями доходности рынка ценных бумаг rm;

βi - параметр линейной регрессии, называемый бета, показывающий чувствительность доходности i-ой ценной бумаги к изменениям рыночной доходности;

rm,t - доходность рыночного портфеля в момент t;

εi,t - случайная ошибка, свидетельствующая о том, что реальные, действующие значения ri,t и rm,t порою отклоняются от линейной зависимости.

Особое значение необходимо уделить параметру βi, поскольку он определяет чувствительность доходности i-ой ценной бумаги к изменениям рыночной доходности. В общем случае, если βi>1, то доходность данной ценной бумаги более чувствительная, подвержена большим колебаниям, чем рыночная доходность rm. Соответственно, при βj < 1 ценная бумага имеет меньший размах отклонений доходности rj от средней арифметической (ожидаемой) величины E(r)j, чем рыночная норма отдачи. В этой связи ценные бумаги с коэффициентом β > 1 классифицируются как более рискованные, чем рынок в целом, а с β < 1 - менее рискованными.

Ожидаемая доходность портфеля, состоящего из n ценных бумаг, вычисляется по формуле:

где Wi - вес каждой ценной бумаги в портфеле. Подставим в эту формулу выражение для ri из формулы (8):

Для придания этой формуле компактности, Шарп предложил считать рыночный индекс как характеристику условной (n+1)-ой ценной бумаги в портфеле. В таком случае, второе слагаемое уравнения (10) можно представить в виде:

При этом считается, что дисперсия (n+1)-ой ошибки равна дисперсии рыночной доходности: . Выражение (11a) представляет собой сумму взвешенных величин “беты” (βi) каждой ценной бумаги (где весом служат Wi) и называется портфельной бетой (βn). С учетом выражений (10) и (11) формулу (9) можно записать так:

а поскольку E(εi) = 0, то окончательно имеем:

Итак, ожидаемую доходность портфеля E(rn) можно представить состоящей из двух частей:

а) суммы взвешенных параметров αi каждой ценной бумаги –

W1α1 + W2α2 + .... + Wnαn, что отражает вклад в E(rn) самих ценных бумаг;

 
 
то есть произведения портфельной беты и ожидаемой рыночной доходности, что отражает взаимосвязь рынка с ценными бумагами портфеля.

Дисперсия портфеля в модели Шарпа представляется в виде:

При этом только необходимо иметь в виду, что , то есть (Wn+1)2=(W1β1 + W2β2 + ... + Wnβn)2, а Значит дисперсию портфеля, содержащего n ценных бумаг, можно представить состоящей из двух компонент:

а) средневзвешенных дисперсий ошибок , где весами служат Wi, что отражает долю риска портфеля, связанного с риском самих ценных бумаг (специфический, несистематический риск);

б) βn2 σm2 - взвешенной величины дисперсии рыночного показателя σm2, где весом служит квадрат портфельной беты, что отражает долю риска портфеля, определяемого нестабильностью самого рынка (неспецифический, систематический риск).

В модели Шарпа цель инвестора сводится к следующему:  необходимо найти минимальное значение дисперсии портфеля (14) при следующих условиях:    

Итак, отметим основные этапы, которые необходимо выполнить для построения границы эффективных портфелей в модели Шарпа:

1) Выбрать  n ценных бумаг, из которых формируется портфель, и определить исторический промежуток в N шагов расчета, за который будут наблюдаться значения доходности ri,t каждой ценной бумаги.

2) По  рыночному индексу (например, AK&M) вычислить рыночные доходности rm,t для того же промежутка времени.

3) Определить  величину дисперсии рыночного показателя σm2 , а также значения ковариаций σi,m доходностей каждой ценной бумаги с рыночной нормой отдачи и найти величины βi:

βi =

4) Найти  ожидаемые доходности каждой  ценной бумаги E(ri) и рыночной доходности E(rm) и вычислить параметр αi:

αi = E(ri) - βiE(rm)

5) Вычислить  дисперсии σε,і2  ошибок регрессионной модели.

6) Подставить  эти значения в соответствующие  уравнения.

После такой подстановки выяснится, что неизвестными величинами являются веса Wi ценных бумаг. Выбрав определенную величину ожидаемой доходности портфеля E*, можно найти веса ценных бумаг в портфеле, построить границу эффективных портфелей и определить оптимальный портфель.

Модель выравненной цены (арбитражного ценообразования).

Целью арбитражных стратегий является использование различий в цене на ценные бумаги одного или родственного типа на различных рынках или сегментах рынков с целью получения прибыли (как правило, без риска). Тем самым при помощи арбитража удается избежать неравновесия  на рынках наличных денег и в отношениях между рынками наличных денег и фьючерсными рынками. Арбитраж является выравнивающим элементом для образования наиболее эффективных рынков капитала.

В качестве основных данных в модели используются общие факторы риска, например показатели развития экономики, инфляции и т.д. Проводятся специальные исследования, как курс определенной акции в прошлом реагировал на изменение подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений предполагается, что можно рассчитать поведение акций в будущем. Естественно, для этого используют прогнозы факторов риска. Если рассчитанный таким образом курс акций выше настоящего курса, это свидетельствует о выгодности покупки акции.

В данной модели ожидаемый доход акции зависит не только от одного β-фактора, как в предыдущей модели, а определяется множеством факторов. Вместо дохода по всему рынку рассчитывается доля по каждому фактору в отдельности. Исходным моментом является то, что средняя чувствительность соответствующего фактора равна единице. В зависимости от восприимчивости каждой акции к различным факторам изменяются соответствующие доли дохода. В совокупности они определяют общий доход акции. Согласно модели, в условиях равновесия, обеспечиваемого при помощи арбитражных стратегий, ожидаемый доход, например Еi, складывается из процентов по вкладу без риска λ0 и определенного количества воздействующих факторов, проявляющихся на всем рынке в целом с соответствующими премиями за риск (λ1…k), которые имеют чувствительность (b1…k) относительно различных ценных бумаг:

Ei = λ0 + λ1bi1 + λ2bi2 + … + λkbik.

На практике ни одна модель не даёт 100% прогноз. Рассмотрим достоинства и недостатки основных моделей.

Достоинство модели Марковица – простота и долгий, уже полувековой, срок применения. Этот срок позволил накопить гигантские статистические массивы по каждому котирующемуся на фондовых рынках активу; обработка этих массивов позволяет достаточно точно, по крайней мере, на ближнюю перспективу, оценивать доходность и риск в том смысле, который и закладывался основателями теории. Основной недостаток модели Марковица – ожидаемая доходность ценных бумаг принимается равной средней доходности по данным прошлых периодов. Поэтому модель Марковица рационально использовать при стабильном состоянии фондового рынка.