Инвестиционный проект. 10

     ВВЕДЕНИЕ 

     Актуальность  темы. Одним из фундаментальных понятий рыночной экономики является понятие инвестиции - затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов. Инвестиции - это наиболее важный и дефицитный ресурс любой экономики, использование которого позволяет совершенствовать производство, улучшать продукцию, увеличивать количество рабочих мест и т.д.

       Исторически сложилось так, что  в хозяйственной практике наблюдается  недооценка вопросов финансового  управления как в текущей работе, так и при разработке долгосрочных инвестиционных проектов. В рыночных условиях решение об инвестировании предприятие принимает самостоятельно и ему нужен инструмент для оценки эффективности этих вложений.

        Целью данной работы является экономическая оценка инвестиционного проекта. В соответствии с поставленной целью были определены основные задачи исследования:

• исследовать эффективность инвестиционного проекта;
• оценить эффективность инвестиционного проекта в условиях инфляции;
• проанализировать влияние факторов риска на проект.

     Актуальность  работы обусловлена тем, что знание методики экономической оценки поможет  при разработке инвестиционных проектов и принятии решений об их реализации.

     Объект  рассмотрения в работе – инвестиционный проект, предмет – экономическая эффективность инвестиций.

     Теоретической и методологической базой курсовой работы послужили работы следующих  авторов: Э.И. Крылова, В.М. Власова, И.В. Липсиц, И.В. Сергеев и др.

     Данная  работа состоит из введения, трех глав основной части, главы расчетной части, заключения и библиографического списка.

     В частности, в первой главе основное внимание уделяется характеристике понятийного аппарата и приведены  методики расчета показателей эффективности  инвестиционной деятельности предприятия. Во второй и третьей главах изложены методики анализа факторов инфляции и рисков соответственно. В конце каждой главы приводятся выводы, содержащие основные понятия и тезисы по рассматриваемым вопросам.

     В качестве общенаучных методов исследования применялись: формально-логический и системный методы научного познания, описание, наблюдение, сравнение, анализ и синтез.

     Структура и содержание работы определяются целями, задачами и методологикой  исследования. Курсовая работа состоит из введения, двух глав,  заключения и  списка использованной литературы.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 

1. Основные  понятия и методы оценки эффективности  инвестиционных проектов

     Понятие «эффективность» является комплексным многомерным показателем. Несмотря на огромное количество опубликованных работ по проблемам эффективности, до сих пор дискуссионной остается даже сущность эффективности.

     Как известно, под «эффектом» во многих областях науки подразумевается  желаемый результат какого-либо целенаправленного процесса. Главный результат производства - это продукция с ожидаемыми потребительскими качествами. Результат производства, выраженный в денежной форме, есть экономический эффект производства.

     Таким образом, необходимо отличать экономическую эффективность производства от эффекта. Она отражает не абсолютную величину результата, а качественную сторону производства.

     И.Н.Герчикова  считает: «Производительность есть мера того, как распоряжаются  конкретными  ресурсами для своевременного выполнения целей, выраженных через количество и качество продукции».

     Известный советский экономист по проблемам  эффективности академик Т.С. Хачатуров, разработавший методологию расчета  эффективности общественного производства, отмечал: «Эффективность же и социальная, и экономическая представляет собой отношение экономического и социального эффекта к необходимым на его достижение затратам.

     Мы  считаем, что эффективность инвестиционного  проекта (ИП) – категория, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта.

     Осуществление (реализация) ИП направлено на увеличение прибыли и дохода предприятия, что, в конечном итоге, ведет к увеличению валового внутреннего продукта страны.

     Методическими рекомендациями по оценке эффективности  инвестиционных проектов (издания 2000 г.) инвесторам предложено оценивать следующие виды эффективности ИП:

1. Эффективность проекта в целом.
2. Эффективность участия в проекте [23; 117].

     Эффективность проекта в целом оценивают  для определения его потенциальной  привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя: общественную (социально-экономическую) эффективность и коммерческую эффективность.

     Показатели  общественной эффективности выражают социальные последствия реализации проекта для общества в целом, включая как непосредственные результаты и затраты ИП. Так и результаты в смежных секторах экономики – экономические, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

     Показатели  коммерческой эффективности проекта  учитывают финансовые последствия его осуществления для всех его участников (доходы и затраты) [30; 173].

     Эффективность участия в проекте оценивают  с целью проверки его реализуемости  и заинтересованности в нем участников. Эффективность участия в ИП включает следующие виды расчетов:

     1) Эффективность участия предприятия  в проекте, эффективность инвестирования  а акции предприятия.

     2) Эффективность участия в ИП  структур более высокого порядка  по отношению к предприятию,  в том числе: региональная и  народно-хозяйственная эффективность, а также отраслевая эффективность.

     3) Бюджетная эффективность ИП (эффективность  участия государства в проекте  с точки зрения расходов и  доходов бюджетов всех уровней) [19; 13] 

1.2. Критерии  экономической эффективности проекта 

     Решение о целесообразности и эффективности осуществления проекта принимается на основе критерия. Критерий – средство для суждения, признак, на основании которого формируются требования инвесторов и показатели оценки экономической эффективности.

     Оценка  эффективности инвестиционного проекта проводится с помощью критериев эффективности инвестиций, которые можно объединить в две группы:

     1. Критерии, основанные на применении  концепции дисконтирования:

     а) чистый дисконтированный доход (ЧДД), или  чистая текущая стоимость (NPV);

     б) индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД);

     в) внутренняя норма доходности (IRR; ВНД);

     г) дисконтированный период окупаемости (DPP).

     2. Критерии, не предполагающие использования  концепции дисконтирования, основанные  на учетных оценках:

     а) бухгалтерская рентабельность инвестиций (RОI);

     б) период окупаемости (Т_ок).

     Каждый  критерий имеет преимущества и недостатки в плане оценки проектов, максимизирующих  рыночную стоимость предприятия; как  правило, для оценки используются одновременно несколько критериев. Кроме того, могут дополнительно использоваться и другие критерии.

     Такие критерии, как NPV, IRR, как правило, используются при оценке любых инвестиционных проектов; необходимость их использования  обычно регламентирована различными нормативными документами.

     Критерии, основанные на учетных оценках, относятся  к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как  концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела  всеобщее признание. Но и сейчас они  используются при оценке эффективности инвестиционных проектов с целью получения дополнительной информации о проектах (в основном для предварительной оценки проектов).

     Дисконтирование – это приведение будущих денег  к текущему моменту времени. Критерии, основанные на применении концепции дисконтирования, более точны, т.к. учитывают изменение стоимости денег во времени. При использовании этих критериев все связанные с инвестиционным проектом денежные притоки и оттоки приводятся к единой точке отсчета, т.е. дисконтируются. Это происходит умножением денежных притоков и оттоков за каждый интервал планирования на множитель: 

      ; (1) 

     где d_i – коэффициент дисконтирования для i-го интервала планирования;

     r – ставка дисконтирования.

     Ставка  дисконтирования отражает ожидаемый от проекта уровень доходности (это та планка, с которой будут сравниваться доходы проекта).

     Критерии, основанные на дисконтировании:

     1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – это разница между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от ИП и единовременными затратами на инвестиции. Денежные доходы в данном случае понимаются как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию. Из дохода предварительно вычитается налог на прибыль, поэтому на практике доход определяется путем суммирования массы прибыли за вычетом налога на прибыль и амортизацию. 

      ; (2)

     Где n – число интервалов планируемого проекта;

     NCF_t – чистый денежный поток за интервал времени t;

       – ставка  дисконтирования;

       – номер  года.

     Положительное значение ЧДД считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств, а отрицательное, наоборот, свидетельствует о неэффективности  их использования. Положительное значение чистой приведенной стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов [13; 256].

     Преимущества критерия:

     - учитывает временную стоимость  денег и риск конкретного инвестирования;

     - учитывается весь срок функционирования  проекта.

     Недостаток  данного критерия: метод позволяет  оценить эффект принятия проекта  в абсолютном выражении, но не показывает, насколько реальная доходность по проекту превышает стоимость капитала;

     2. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению чистого дисконтированного дохода к накопленному дисконтированному объему инвестиций. 

      ; (3) 

     где Д_общ – общая сумма дисконтированного дохода за весь срок реализации инвестиционного проекта;

     Кд  – приведенные капитальные затраты (инвестиционные издержки) на реализацию ИП.

     Если  ИДД будет равен 1, то будущие приведенные  денежные доходы будут равны вложенным  средствам, и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности ИП, будет больше, чем норма прибыли на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При ИДД меньше 1 проект отклоняется.

     Достоинства критерия:

• учитывается различие стоимости денег во времени;
• в отличие от чистой приведенной стоимости индекс доходности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.

     Недостатком критерия является то, что он оценивает  только относительную эффективность проекта (абсолютную эффективность можно оценить лишь с помощью NPV).

     3. Внутренняя норма  доходности (ВНД) представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования ИП становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Иначе можно сказать, что ВНД – процентная ставка (ставка дисконтирования), при которой ЧДД становится равной нулю.

     ВНД можно трактовать как максимальную ставку процента, под который фирма может взять кредит для финансирования ИП с помощью заемного капитала, а также как нижний гарантированный уровень прибыльности ИП.

  (4) 

     где Е₁ – значение, при котором ЧДД больше нуля;

     Е₂ – значение, при котором ЧДД меньше нуля.

     Таким образом, ВНД содержит информацию о  возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации ИП основывается на превышении расчетной ВНД проекта над  нормой прибыли, которую требует  инвестор. Если же банковская учетная ставка больше ВНД, то, по-видимому, положив деньги в банк, инвестор сможет получить большую выгоду.

     Достоинства критерия:

     - учитывается различие стоимости  денег во времени;

     - в отличие от других критериев  инвестору не приходится принимать  решение о пороговом значении критерия – оно как раз и рассчитывается. Предварительно указывается реальная ставка банковского кредита (либо другая ставка дисконтирования).

     Недостатков у данного критерия нет, но иногда в случае неординарных денежных потоков (меняющих знак с «+» на «–» не один, а несколько раз в течение горизонта планирования) показателей IRR может быть столько, сколько раз потоки поменяли знак. Неверный выбор IRR в этом случае может привести к убыткам от реализации проекта.

     4. Дисконтированный  период окупаемости (DPP) – это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени [17; 96].

     Формула для расчета: 

      (5)

     где CF_i – денежные потоки за i-й период;

     IC – первоначальные инвестиции;

     r − ставка дисконтирования;

     m – число периодов.

     Оценка  эффективности проектов осуществляется следующим образом:

     а) при оценке независимых ИП сравнивают рассчитанный дисконтированный период окупаемости с определенным заранее пороговым значением. Если рассчитанный период меньше или равен пороговому, проект рассматривается дальше, если рассчитанный период больше порогового – проект отвергается.

     б) при оценке конкурирующих проектов: если несколько проектов имеют дисконтированный период окупаемости, меньший или равный пороговому, то выбирается проект с меньшим периодом.

     Достоинства этого критерия:

     1) критерий позволяет судить о  ликвидности и рискованности  проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.

     2) критерий позволяет сразу же  отсекать наиболее сомнительные  и рискованные проекты, в которых  основные денежные притоки приходятся на конец горизонта планирования;

     3) учитывает стоимость денег во  времени.

     Однако  у данного критерия есть серьезные  недостатки:

     1) выбор нормативного периода окупаемости  может быть субъективен;

     2) критерий не учитывает доходность  проекта за пределами периода окупаемости и, значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни.

     Критерии, основанные на учетных оценках:

     1. Бухгалтерская рентабельность  инвестиций (ROI): критерий ориентирован на оценку эффективности инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – прибыли фирмы.

     Бухгалтерская рентабельность инвестиций – это  отношение средней прогнозируемой прибыли проекта после вычета амортизации и налогов к средней  бухгалтерской стоимости инвестиций.

     Наиболее  распространенная формула расчета: 

      ; (6) 

     где PN – средняя за интервал планирования чистая прибыль;

     IС  – первоначальные инвестиции;

     RV – остаточная или ликвидационная  стоимость проекта.

     Достоинства критерия:

     а) простота и очевидность при расчете;

     б) в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны  с уровнем бухгалтерской прибыли, интересующей акционеров в первую очередь.

     Недостатки  критерия:

     1) не учитывается изменение стоимости  денег во времени: не делается  различие между проектами с  одинаковой суммой среднегодовой  прибыли, но неодинаковой по  годам, а также между проектами,  имеющими одинаковую среднегодовую  прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и т.п.

     2) зависимость от системы бухгалтерского  учета, применяемой конкретным  инвестором.

     Такой критерий может использоваться на первых этапах проработки проекта, когда определяется в общих чертах потенциальная доходность проекта и целесообразность его дальнейшей, более детальной проработки.

     2. Срок окупаемости  инвестиций (Т_ок) – это период времени, в течение которого окупаются инвестиционные затраты. Этот период затем сравнивается с тем временем, которое руководство фирмы считает экономически оправданным для реализации проекта.

     Момент  окупаемости – наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные (накопленные) текущие чистые денежные поступления  становятся и остаются неотрицательными. 

      (7) 

     ЧД_сг = П_ч + АО; (8)

     где К₀ – первоначальные инвестиции / инвестиционные затраты;

     ЧД_сг – среднегодовой чистый доход от реализации ИП;

     П_ч – чистые поступления / чистая прибыль;

     АО  – амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств.

     Формула (7) применяется при равномерном  поступлении доходов в течение  всего срока окупаемости инвестиций. Если же доходы неравномерно распределяются по годам реализации ИП в течение  всего срока его окупаемости, то применяется следующая формула: 

      (9) 

     где - номер года, в котором сумма денежных потоков поменяла знак (стала положительной);

      – сумма  денежных потоков на момент t;

      - денежный  поток, который изменил знак  с отрицательного на положительный.

     Для менеджера и собственников капитала срок окупаемости – это мера ликвидности  и риска вложений; для банка  – минимальный срок кредитования.

     Преимущества  метода окупаемости инвестиций заключаются  в простоте и ясности для понимания. Недостатки заключаются в следующем:

• не учитывает доходы (поступления), которые получит фирма после завершения экономически оправданного срока окупаемости;
• не учитывается фактор времени, т.е. игнорируется различие ценности денег во времени;
• все ИП предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций [30; 168].

     Критерий  целесообразности реализации ИП определяется тем, что длительность Т_ок ИП оказывается меньшей в сравнении с экономически оправданным сроком его окупаемости.

     Наряду  с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормой прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.

     Таким образом, было выявлено, что эффективность  инвестиционного проекта – категория, отражающая его соответствие целям  и интересам участников проекта. При оценке эффективности ИП рассматривают:

1. Эффективность проекта в целом.
2. Эффективность участия в проекте.

     Решение о целесообразности и эффективности  осуществления проекта принимается  на основе критерия. Критерий – средство для суждения, признак, на основании  которого формируются требования инвесторов и показатели оценки экономической эффективности.

     Кроме того, мы рассмотрели основные критерии оценки инвестиционных проектов и определили, что их можно подразделить на две  группы:

     1. Критерии, основанные на применении  концепции дисконтирования:

• чистая приведенная стоимость (NPV / ЧДД);
• индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД);
• внутренняя норма доходности (IRR / ВНД);
• дисконтированный период окупаемости (DPP).

     2. Критерии, не предполагающие использования  концепции дисконтирования, основанные на учетных оценках:

• период окупаемости инвестиций (Т_ок);
• бухгалтерская рентабельность инвестиций (RОI).

     1.3. Оценка эффективности инвестиционного  проекта в условиях инфляции 

     Одним из важнейших показателей, влияющих на анализ проектов, является инфляция. В настоящий момент история экономики насчитывает довольно большое количество различных экономических учений, школ и течений: классики и неоклассики, марксистская экономия, институциональная, либерализм и многие другие. Представители почти каждого из этих направлений разрабатывали или разрабатывают свои теории относительно инфляции как одной из наиболее серьезных проблем, препятствующих полноценному экономическому развитию.

     Так, в традиционной марксистской экономике  инфляция проявлялась в переполнении сферы обращения денежными знаками сверх реальных потребностей хозяйства и их обесценении. Проблема инфляции занимает одно из центральных мест и в монетаристской литературе, которые единственной причиной инфляционного процесса считаю более быстрый рост националь6ой денежной массы по сравнению с ростом продукта.

     Подводя итог, следует сказать, что на сегодняшний  момент мы не имеем абсолютно правильной теории инфляционных процессов, таким  образом, все теории и концепции  становятся взаимосвязанными.