Конкуренция на фондовом рынке

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Оглавление

Введение…………………………………………………………………….…3

1. Краткая характеристика рынка  ценных бумаг…………………………...4

2. Конкурентная среда  рынка ценных бумаг………………………………..8

2.1 Общая характеристика конкурентной  среды…………………………....8

2.2 Конкуренция в среде профучастников фондового рынка…………….10

2.3 Конкуренция в среде  инвесторов……………………………………….14

3. Особенности конкурентной среды  российского фондового рынка……20

Заключение…………………………………………………………………...30

Список литературы…………………………………………………………..31

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Целью данной работы является анализ сущности, особенностей и развития конкурентных отношений на российском рынке ценных бумаг в современных условиях.

Для достижения данной цели в работе были поставлены следующие  задачи:

- раскрыть сущность и особенности  конкуренции на рынке ценных  бумаг;

- выявить основные тенденции  конкурентных отношений на российском  фондовом рынке;

Тема курсовой работы весьма актуальна в настоящее  время. Это обосновано недостаточной  разработанностью вопроса о механизме конкуренции на рынке ценных бумаг в современной научной литературе и отсутствием четко выраженного системного подхода к нему. Из этого вытекает необходимость исследования побудительных мотивов для участников рынка ценных бумаг, способствующих ускорению роста национальной экономики.

Современные экономические условия не вполне отвечают задаче привлечения денежных средств, имеющихся у населения и юридических лиц в проекты, стимулирующие экономический рост, повышающие социальную стабильность. В качестве важнейшего элемента системы, обеспечивающей решение этих задач, выступает рынок ценных бумаг. Необходимым условием достижения соответствия рынка ценных бумаг задачам развития современной экономики является его совершенствование на основе формирования конкурентных отношений. Создание благоприятной инвестиционной среды в России путем развития конкуренции на рынке ценных бумаг относится к числу важнейших экономических проблем.

Разработка данной проблемы является актуальной и в связи  с процессами глобализации, когда национальные экономики становятся все более зависимыми друг от друга. Для России, интегрирующейся в мировое экономическое сообщество, формирование конкурентного рынка ценных бумаг становится приоритетной задачей, решение которой позволит сохранить собственный рынок ценных бумаг.

1. Краткая характеристика рынка ценных бумаг

В начале данной работы необходимо дать краткое описание рынка ценных бумаг. Ценная бумага это особого рода юридический документ, который фиксирует права его владельца, или обязательства выдавшего его лица, на определенное количество денег или вещей (имущества). Отношения же, связанные с выпуском, обращением и гашением ценных бумаг, образуют рынок ценных бумаг. [3]

Фондовый рынок это  весьма обширная и сложная структура, однако, для данного исследования интерес представляют в первую очередь его участники.

Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы  и посредники.

I. Эмитенты — это те, которые выпускают ценные бумаги с целью привлечения денежных средств. К ним относятся:

1. Государство (министерство  финансов, казначейство).

2. Муниципальные органы  власти.

3. Юридические лица—  промышленные корпорации, банки,  финансово-кредитные организации.

4. Физические лица.

II. Инвесторы— те, кто приобретает ценные бумаги. Они подразделяются на институциональных и индивидуальных инвесторов.

К институциональным  инвесторам относятся финансово-кредитные институты, совершающие операции с ценными бумагами.

Коммерческие  банки — это универсальные банки, которые среди прочих операций выполняют операции с ценными бумагами. С одной стороны, коммерческие банки размещают собственные ценные бумаги, с другой стороны, занимаются инвестированием в ценные бумаги, а также перепродажей ценных бумаг. Коммерческие банки, как правило, осуществляют на рынке ценных бумаг достаточно стабильные операции и редко выполняют спекулятивные операции.

Инвестиционные  банки — это специализированные банки, основная деятельность которых связана с рынком ценных бумаг. К функциям такого банка относятся: привлечение денежных средств путем выпуска собственных ценных бумаг, вторичное распределение акций и облигаций, посредничество при размещении международных ценных бумаг, консультирование корпораций по инвестиционным вопросам.

Страховые компании — это компании, основной деятельностью которых является страхование. При этом они в основном привлекают долгосрочные денежные средства, которые размещают на рынке ценных бумаг, выступая крупным институциональным инвестором.

Пенсионные  фонды — это организации, занимающиеся привлечением денежных средств населения в виде взносов с целью их последующего возврата в виде накопленной пенсии. Для накопления денежных средств пенсионные фонды размещают привлеченные средства прежде всего на рынке ценных бумаг, что и позволяет их относить к участникам (инвесторам) рынка ценных бумаг. Пенсионные фонды в силу своей специфики привлекают долгосрочные денежные средства, что дает им возможность вкладывать деньги, покупая ценные бумаги на длительные сроки.

Инвестиционные  компании — это компании, которые формируют свои средства за счет выпуска акций. Размещают деньги тоже в акциях других компаний. В качестве прибыли они имеют маржу между той суммой, которую они заплатили за привлечение денежных средств, и той суммой, которую они получили в виде дивидендов. Сфера деятельности инвестиционных компаний на рынке весьма обширна. Помимо инвестирования в ценные бумаги они занимаются формированием дочерних предприятий, финансированием инвестиционных проектов, оказывают помощь в организации размещения ценных бумаг, выдают гарантии при размещении ценных бумаг, осуществляют дилерскую деятельность.

Управляющие компании фондов — это организации, занимающиеся управлением активами инвестиционных, негосударственных пенсионных или паевых фондов. Управление инвестиционными и пенсионными фондами обычно осуществляют инвестиционные компании, получившие соответствующие лицензии, дающие право на управление активами фондов. Управление паевым фондом — это исключительный вид деятельности, который может быть совмещен только с управлением другими фондами.

Инвестиционные  фонды — это организации, формируемые в форме акционерного общества открытого типа, основным видом деятельности которых выступает инвестирование. Инвестиционные фонды в своей деятельности опираются на коллективные формы инвестирования. Они привлекают денежные средства мелких и средних инвесторов и формируют на рынке ценных бумаг соответствующие портфели ценных бумаг, которые приносят доход.

Индивидуальные  инвесторы – те участники, в задачи которых входит приобретение ценных бумаг с целью вложения денежных средств и получения дохода. К ним относятся физические лица и предприниматели.

III. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. Они постоянно находятся на рынке, отлично знают рынок, являются посредниками на рынке ценных бумаг или организуют его.

1. Посредники. К. ним относятся: брокеры— посредники, выступающие за счет клиента и от имени клиента, дилеры, выступающие на рынке ценных бумаг от своего имени и за свой счет как посредники между покупателями и продавцами. Маклеры — это посредники между покупателями и продавцами ценных бумаг, которые постоянно заняты посредничеством при покупке-продаже ценных бумаг. Они входят в состав персонала биржи, ведут торги в товарных секциях и регистрируют устное согласие брокеров продавца и покупателя на заключение сделки. Маклер тесно сотрудничает с брокером и получает вознаграждение от каждой из сторон, участвующих в сделке, в размере, зависящем от суммы сделки. Различают зарегистрированного маклера, члена биржи, покупающего/продающего ценные бумаги за свой счет, курсового маклера, ведающего котировкой курсов ценных бумаг, операционного маклера, осуществляющего операции по поручению брокеров за их счет.

2. Регистраторы — организации, осуществляющие ведение реестров владельцев именных ценных бумаг.

3. Депозитарий — организация, оказывающая услуги по хранению ценных бумаг и /или учету прав на них. Как правило, депозитарий существует при бирже.

4. Клиринговая организация осуществляет клиринг, т.е. деятельность по определению взаимных обязательств участников операций с ценными бумагами (как денежных, так и расчетов ценными бумагами), взаимозачет этих обязательств и расчеты по нетто-обязательствам. На практике на бирже такую функцию берет на себя расчетная палата.

5. Консультанты по инвестированию — это лица или фирмы, дающие своим клиентам советы по поводу помещения денег за вознаграждение.

Они предлагают разнообразные  услуги — от рекомендаций по выбору ценных бумаг и стратегии до полного управления денежными операциями клиента, в том числе финансовым планированием, подготовкой налоговых деклараций и т. д.

6. Саморегулируемые организации профессиональных участниковрынка ценных бумаг — это добровольные объединения участников рынка, устанавливающие для своих членов правила поведения на рынке и функционирующие на принципах некоммерческой организации.

Все доходы саморегулируемых организаций используются исключительно  для выполнения уставных задач и  не распределяются среди ее членов. Саморегулируемые организации учреждаются профессиональными участниками рынка ценных бумаг с целью создания более благоприятного климата для ведения бизнеса внутри организации. [8]

 

 

 

2. Конкурентная среда  рынка ценных бумаг

2.1 Общая характеристика  конкурентной среды

Любому рынку свойственны  конкурентные отношения и рынок ценных бумаг не является исключением. Конкуренция имеет место на всех его уровнях. Для темы данной работы наибольший интерес представляют конкурентные отношения в среде инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, т.к. в отличие от конкуренции эмитентов она возникает и реализуется исключительно в рамках фондового рынка.

Являясь непременным  условием существования рынка и  реализации его функций, конкуренция  может приобретать различные формы:

• внутриотраслевая конкуренция — это соперничество между фирмами, производящими и реализующими одинаковые или взаимозаменяемые товары и услуги, направленное на то, чтобы склонить потребителя к приобретению продукции именно данной фирмы (к примеру, конкуренция между фирмами, оказывающими посреднические услуги);
• межотраслевая конкуренция — это соперничество между  фирмами,  принадлежащими  различным отраслям, из-за привлекаемых ими финансовых ресурсов (к примеру, конкуренция между консалтинговыми фирмами и фирмами-посредникми). [6]

Внутриотраслевая конкуренция может вестись различными средствами. Различают конкуренцию ценовую и неценовую. Ценовая конкуренция ведется путем маневрирования ценами в целях наиболее выгодного использования рыночной конъюнктуры. Основное условие успешного ведения конкурентной борьбы с помощью цен — постоянное снижение себестоимости продукции вследствие совершенствования процесса производства.

При неценовой конкуренции  используются средства, не имеющие  непосредственного отношения к  ценам.

Конкуренция может быть добросовестной и недобросовестной. Добросовестная конкуренция предполагает соблюдение правовых и этических норм взаимоотношений с соперниками. Под недобросовестной конкуренцией понимается разного рода шпионаж, переманивание специалистов, подкуп работников конкурента, ложная реклама, распространение  на  рынке  ложной  информации  о конкурентах.

Для рассмотрения конкурентных отношений, в которые вступает фирма, необходимо очертить границы рынка, участником которого она является.

К рынку, участником которого является фирма, относится множество товаров-заменителей ее продукции. Для определения этого множества необходимо выявить товары, которые покупатель отвергает при тщательном выборе, принимая решение о приобретении товара, но который он купил бы, если бы цена на реально приобретенный им товар оказалась незначительно выше. При этом пропорциональный рост цен на эти товары не приводит к изменению покупателем решения задачи выбора, так как в этом случае относительные цены на товары остаются неизменными. На практике определение границ рынка, к которому принадлежит фирма, по признаку взаимозаменяемости товаров по потреблению обычно оказывается приблизительным.

Помимо товарных границ рынка, к которому принадлежит фирма, необходимо правильно определять его географические границы. Однако с развитием технологий передачи данных географическое деление фондового рынка почти полностью исчезло. [8]

Существование границ рынка  подразумевает наличие барьеров входа на рынок, т.е. потерь на вхождение. Если барьеры входа на рынок низки, то фирмы являющиеся его участниками, не защищены от конкуренции со стороны новых соперников, которые могут появиться на рынке в любой момент, быстро и масштабно. Если же барьеры входа на рынок высоки, то фирма может не опасаться конкуренции со стороны другой фирмы, не являющейся участником рассматриваемого рынка. В качестве примера можно привести то, что все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг законодательно закреплены и осуществляются в соответствии с лицензиями. В России, например, такие лицензии выдаются в соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» Федеральной службой по финансовым рынкам. Различаются три вида таких лицензий: лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг; лицензия на осуществление деятельности по ведению реестра; лицензия фондовой биржи. Лицензия на осуществление деятельности на рынке ценных бумаг выдается на 3 года. Также во всех странах установлены общие требования, предъявляемые к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, в том числе по величине минимального размера собственного капитала, в частности, в России предполагается, что минимальный собственный капитал должен быть: брокерская деятельность (за исключением операций с физическими лицами) — 5000 МРОТ (минимального размера оплаты труда); брокерская деятельность, в том числе операции с физическими лицами, — 20 000 МРОТ; дилерская деятельность— 3000 МРОТ; деятельность по управлению ценными бумагами — 35 000 МРОТ; депозитарная деятельность— 75 000 МРОТ; клиринговая деятельность — 100 000 МРОТ; деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг — 200 000 МРОТ. К профессиональным участникам также предъявляются определенные квалификационные требования, такие как образование, наличие стажа, отсутствие судимости. [5]

Наравне с барьерами входа на рынок существуют внутрирыночные барьеры, ограничивающие мобильность ресурсов на рынке. Например, к внутри рыночным барьерам относится часто реализуемая на практике система долгосрочных соглашений, а также любые ограничения доступа к информации о состоянии рынка. На границах рынка внутрирыночные барьеры становятся барьерами входа на рынок.

2.2 Конкуренция в среде профучастников фондового рынка

Некогда известный аналитик Goldman Sachs Марк Хёрли сформулировал  суть бизнеса по управлению денежными средствами фразой, которая мало согласуется с тем, чего ждут инвесторы, отдающие свои деньги в активное управление. Совершенно естественно, что все инвесторы стремятся максимизировать доходность после комиссий и налогов. Суть же  инвестиционного бизнеса, по словам Хёрли, заключается вовсе не в управлении деньгами, а в том, чтобы получить деньги в управление.

Часть вознаграждения управляющего действительно зависит от успешности инвестирования (какими бы ни были критерии успеха), однако данный компонент, в свою очередь, зависит от рынка и поэтому не может быть стабильным источником доходов. Другое дело – фиксированная комиссия: взимается исправно вне зависимости от результатов управляющего. И все же, доходность портфеля играет немаловажную роль. Как показывают эмпирические исследования и подсказывает простой здравый смысл, показавшие хорошие результаты фонд-менеджеры имеют больше шансов увеличить сумму активов в управлении. Разумеется, самый распространенный способ выявления талантов – это сравнение с конкурентами. [7]

Конкуренция, вне всякого  сомнения, является благом. Самой природой задумано так, что во всех аспектах нашей жизни конкуренция способствует прогрессу и выживанию сильнейших. Конкуренция лежит в самой  основе капитализма и теоретически должна обеспечивать наиболее благоприятный экономический результат для всех. Однако в ряде сфер необузданная и неправильно регулируемая конкуренция иногда может приводить к не самым лучшим результатам. Не застрахован от этого и сектор инвестиционных услуг.

Обычно эффективность работы управляющего фонда оценивается с помощью какого-нибудь фондового индекса – например, S&P500 или MSCI Russia. Проводится сравнение с результатом, который получил бы инвестор в случае выбора пассивной инвестиционной стратегии. Таким образом, стоящая перед управляющим фондом задача заключается в том, чтобы показать лучшую динамику, чем взятый за ориентир индекс. Однако, за последние десять лет более чем у двух третьих всех управляющих фондов, следующих активной инвестиционной стратегии, результат оказался хуже еще до вычета комиссионных и транзакционных издержек.

Чаще всего ориентиром для оценки доходности фонда акций  служит индекс S&P500. Комитет индекса S&P при отборе акций для включения  в расчет индекса опирается на четыре основных критерия, которые не меняются вот уже более двадцати лет. Эти критерии, которые составляют основу стратегии, позволяющей из года в год обыгрывать большинство активных фонд-менеджеров включают в себя:

1. Ликвидность: в индекс  должно быть легко инвестировать, поэтому комитет отбирает акции с достаточной для этого ликвидностью;

2. Прибыльность: определяется  как получение компанией в  течение четырех кварталов подряд  положительной чистой прибыли  на операционном уровне – это  все, что касается фундаментального  анализа;

3. Лидирующее положение  на рынке: по сути, главный принцип  включения компании в индекс S&P500 – ведущее положение в одной  из ключевых отраслей экономики  США;

4. Отраслевая представленность: комитет старается, чтобы удельный  вес каждой отрасли в индексе соответствовал ее весу на фондовом рынке в целом.

Те фонды, которым удается  обыграть индекс, могут придерживаться совершенно разных стилей управления, но при этом их объединяют две общие  черты. Во-первых, все они обязательно  характеризуются низким оборотом инвестиционного портфеля, который представляет собой отношение купленных и проданных в течение года ценных бумаг к средней чистой стоимости активов фонда. 100%-й оборот означает, что 100% позиций фонда было открыто и закрыто в течение года. В этом нет ничего удивительного, учитывая, что увеличение оборотов ведет и к увеличению транзакционных издержек, которые традиционно велики в малоликвидных инструментах. Он также вполне согласуется с общепринятой истиной, а именно – что в инвестиционном процессе уровень транзакционных издержек служит ключевым фактором успеха. Во-вторых, у более успешных фондов как правило более концентрированный портфель, т.е. вес в нем тех акций, которым отдают предпочтение управляющие фонда, превышает вес тех же акций в индексе. [4]

Однако существуют менее осязаемые но не менее значимые признаки успешных фонд-менеджеров. В успешном инвестиционном процессе время покупки/продажи того или иного класса активов играет более важную роль, чем выбор конкретных инструментов в данном классе. А решение по структуре портфеля относительно разных классов активов, в свою очередь, доминирует над временем нахождения в том или ином классе активов.

В целом можно выделить четыре группы параметров услуг участников торгов по ценным бумагам, определяющих их конкурентоспособность:

1. цена;

2. удобство;

3. профессионализм оказания услуг;

4. риск неоказания услуг в полном объеме.

Под ценовыми параметрами  услуг участника торгов по ценным бумагам понимаются вид базовой  суммы для определения размера комиссионного вознаграждения (при брокерском или дилерском обслуживании — это сумма сделки, оборот за торговую сессию или больший период;

при управлении ценными  бумагами — это изменение цены портфеля ценных бумаг за период) и методика определения комиссионного вознаграждения в зависимости от размера базовой суммы.

К параметрам, определяющим удобство для клиентов услуг участника  торгов по ценным бумагам, относятся  широта спектра ценных бумаг, операции с которыми он проводит (для всех видов услуг); период, за который необходимо подать заявку на покупку/продажу ценных бумаг и минимальный размер заявки (если участник торгов осуществляет брокерское или дилерское обслуживание); минимальный и предельный срок договора и минимальные размеры первоначального и последующего вкладов (при управлении ценными бумагами).

Профессионализм оказания участником торгов по ценным бумагам предлагаемых им услуг — это способность этой фирмы при фиксированных ценовых параметрах и параметрах удобства обеспечить своим клиентам максимальную выгоду. При брокерском или дилерском обслуживании это означает покупку или продажу ценных бумаг по соответственно минимальной или максимальной цене, а при управлении ценными бумагами - обеспечение максимальной нормы прибыли на переданные в управление денежные ресурсы.

В качестве критерия профессионализма оказания услуг мелким инвесторам, являющимся пайщиками управляемых участниками торгов по ценным бумагам паевых инвестиционных фондов, можно выделить относительное изменение цены пая на текущую дату по сравнению с ценой на базовую дату.

Риск неоказания участником торгов по ценным бумагам предлагаемых им услуг в полном объеме — это неопределенность в отношении выполнения принимаемых этой фирмой на себя обязательств, что может повлечь за собой частичную или полную потерю клиентом денежных ресурсов, инвестированных в ценные бумаги. К рискам неоказания фирмой предлагаемых ею клиентам услуг относятся вероятность ее разорения и вероятность использования привлекаемых для инвестирования в ценные бумаги денежных ресурсов в целях самой фирмы, не совпадающих интересами клиентов и без их согласия.

2.3 Конкуренция в среде инвесторов

Если профессиональные участники  фондового рынка конкурируют  за право распоряжаться активами инвесторов, то сами инвесторы конкурируют за возможность наиболее выгодного вложения средств. В этом плане борьбу обостряет ограниченность ресурсов.

На рынке ценных бумаг не создается новых материальных ценностей. Он служит лишь для перераспределения богатства, созданного в производственной сфере. Следовательно, рынок ценных бумаг можно рассматривать как бассейн, в который по одной трубе втекают выплаты от эмитентов ценных бумаг, а вытекают средства сразу по нескольким трубам: доходы инвесторов, доходы спекулянтов, доходы организаторов рынка. Понятно, что при этом вытекать из бассейна не может больше, чем втекать в него. Для поддержания нормального функционирования фондового рынка необходим постоянный приток средств. Он создается за счет произведенных в той или иной форме займов. В любой экономике население не все свои доходы тратит на потребление, у него в большей или меньшей степени накапливаются сбережения. Если население не прячет свои сбережения «в чулок», а тем или иным (безразлично каким) способом вкладывает их в производство, то «суммарный долг» предпринимателей также растет. Если вдобавок число предпринимателей увеличивается медленнее, чем сбережения, то «долг среднего предпринимателя» также постоянно возрастает. Из этого следует, что для экономической системы характерно наличие долговых пирамид. Чаще всего эти пирамиды связаны с рынком ценных бумаг [4]

Эту ситуацию можно проиллюстрировать  другой аналогией. Допустим, некий предприниматель взял кредит (неважно в какой форме) для создания фирмы, которая производит определенный вид продукции. На эти деньги он построил цех, произвел продукцию, реализовал ее, выручив сумму, достаточную для погашения кредита вместе с процентами. Для него существует две возможности:

• вернуть кредит, ограничив свой бизнес одним цехом;

• оставить эти деньги (возможно, с  процентами) у себя, пустив их на постройку  второго цеха.

С точки зрения развития бизнеса  предпочтителен второй вариант. И у его кредитора нет оснований отказать ему в повторном кредите, поскольку бизнесмен продемонстрировал свои деловые качества и вполне заслуживает доверия. Такая ситуация может продолжаться сколь угодно долгое время и, несмотря на экспоненциальный рост долга, не будет приводить к конфликту до тех пор, пока предприниматель в конце производственного цикла будет выручать сумму, достаточную для погашения кредита, то есть пока доходность его бизнеса будет выше процентов по кредиту.

Вновь обратимся к аналогии рынка  ценных бумаг с бассейном. Ограничения финансовых потоков действуют на достаточно длинных отрезках времени, продолжительность которых определяется «запасом воды в бассейне». Если эти запасы велики, то на коротких отрезках времени количество воды, вытекающей из бассейна, может быть никак не связано с количеством воды, втекающей в него. Но если запасов почти нет, то объем вытекающей воды будет почти точно совпадать с объемом втекающей. Но втекают средства из производственной сферы, а в производстве существуют естественные технологические циклы. Эта цикличность в сглаженной форме почти всегда проявляется и на финансовых рынках.

Особых резервных сумм на рынках ценных бумаг чаще всего нет, поэтому аналогию с запасами воды не следует понимать слишком буквально. Просто в какие-то короткие отрезки времени отдельные инвесторы (или спекулянты) могут получать доходы за счет основного капитала других инвесторов. А это приводит к тому, что на рынке ценных бумаг отражаются не только циклы в сфере производства, но и циклы в сфере потребления. В самом деле, использовать чужой капитал для получения прибыли можно лишь тогда, когда на рынок приходят дополнительные деньги. Подчеркнем, что эти зависимости проявляются не всегда, а лишь когда «бассейн пустой». На практике, конечно же, эта зависимость «включается» и «выключается» не сиюминутно. Просто, когда в «бассейне больше воды», она проявляется слабее, а когда меньше - более ярко.

Баланс, подобный тому, который был рассмотрен нами для всего финансового рынка в целом, может быть выписан и для его отдельного сегмента и для каждого участника этого рынка. Это приводит к следующему. Если эмитент в течение длительного времени выплачивает дивиденды большие, чем полученная им прибыль, то он неизбежно разорится. Следовательно, существует уровень, выше которого доходность на рынке ценных бумаг подняться не может. Этот уровень определяется, в конечном итоге, уровнем развития технологии на данном предприятии. В самом деле, максимальные дивиденды, которые может выплатить отдельный эмитент, определяются разностью между стоимостью произведенной продукции и объемом производственных затрат. Эти величины определяются в значительной степени его собственным производственным процессом. Но поскольку они зависят и от цен на рынках товаров и сырья, появляется зависимость и от уровня развития технологии в экономике в целом.

Есть и другая сторона  той же медали. Если инвестор оперирует не собственными средствами, а заемными, он не сможет длительное время получать доходность от вложений меньшую, чем стоимость его ресурсов. Это можно не учитывать, если речь идет об отдельном инвесторе. Но если доходность на рынке ценных бумаг ниже, чем стоимость ресурсов у большинства инвесторов, то либо эта доходность поднимется, либо одно из двух:

• прежние инвесторы  уйдут с данного сегмента финансового  рынка, а их место займут новые, имеющие  более дешевые ресурсы;

• произойдет массовое банкротство инвесторов, и данный сегмент рынка прекратит свое существование.

Те же соображения  могут относиться и к балансу  отдельного оператора рынка, если он в силу каких-то обстоятельств занимает в экономике особое место, являясь  незаменимым.

Эти два ограничения  задают «коридор», в котором может  находиться доходность на рынке ценных бумаг. Этот коридор может быть еще  более сужен, если мы учтем балансы  других участников рынка, а именно организаторов  рынка и спекулянтов. На организацию  процесса торгов часто приходится тратить определенные средства, поэтому организаторы должны получать часть прибыли с рынка ценных бумаг, иначе они разорятся. Спекулянты выполняют на рынке определенные полезные функции и тоже не могут существовать без прибыли. Поэтому инвесторы получают доходность, меньшую, чем выплачивают эмитенты. Это накладывает дополнительные ограничения.