Обоснование и выбор дивидендной политики компании. 2

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ  ФИНАНСОВО- ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

 

 

 

 

 

 

 

КУРСОВАЯ РАБОТА ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»

 

НА ТЕМУ «Обоснование и выбор дивидендной политики компании»

 

 

Выполнила:

студентка IV курса

специализация: «Бухгалтерский учет, анализ и  аудит»

№ зачётной книжки:

Руководитель:  Хайруллин Айрат Халилович

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Москва, 2007 г.

Содержание

Введение………………………………………………………………………….3

Глава 1. Сущность и роль дивидендной политики…………………………     4

1. Понятие и сущность дивидендов……………………………………...  .5
2. Дивидендная политика как метод повышения инвестиционной привлекательности предприятия………………………………………………………7
3. Модели дивидендной политики………………………………………  12

Глава 2. Принципы дивидендной  политики (на примере деятельности ЗАО «Керамика»)……………………………………………………………………………17

2.1. Принципы выплаты  дивидендов………………………………………….17

2.2. Методы повышения  привлекательности предприятия  используя инструмент дивидендных выплат……………………………………………………20

Заключение……………………………………………………………………..23

Приложение

Расчётная часть (вариант 4)……………………………………………………25

Список используемой литературы…………………………………………….42

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Актуальность темы исследования определяется необходимостью теоретического осмысления сущности дивидендов, моделей  дивидендной политики и методов  повышения инвестиционной привлекательности с помощью политики дивидендных выплат. В работе будут рассмотрены принципы выплаты дивидендов на примере ЗАО «Керамика».

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют  им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно.

Главный вопрос дивидендной  политики: Как примирить интерес  акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития?

Действительно, чем большая  часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остаётся нераспределённой прибыли на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечёт за собой снижение внутренних темпов роста, что в свою очередь накладывает ограничение на темпы наращивания выручки. Но ожидания инвесторов тоже надо оправдать. Не получая достаточной прибыли от вложения инвесторы начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

Целью данной работы является проведение всестороннего исследования комплекса вопросов:

- влияет ли величина  дивидендов на инвестиционную  привлекательность компании?

- какая должна быть  оптимальная величина дивидендов?

- насколько стабильными  и надёжными должны быть дивиденды?

 

 

 

 

 

Глава 1. Сущность и роль дивидендной политики

 1. Понятие и сущность дивидендов

В прежние времена  существовала практика выплат вознаграждения работникам предприятия по окончании  отчётного года. Даже прижилось новое  название «тринадцатая зарплата». Однако это ещё не те дивиденды, с которыми приходится иметь дело сейчас.

Известно, что выплаты  распределялись только среди работников предприятия. В результате получался  некий аналог владельцев привилегированных  акций. С появлением акционеров, которые  могут и не быть работниками данного предприятия, размер дивидендов естественно становится меньше тех выплат, которые были ранее.

Дивиденды – это в  конечном счёте цель, к которой  стремятся акционеры, учреждая общество. Когда говорится, что какой-либо инвестор не имеет заинтересованности в получении дивидендов в отличие от мелких акционеров, а более заинтересован в управлении обществом, то следует иметь в виду следующие варианты:

- инвестор предпочитает  недополучить доход на данном  этапе, полагая, что в дальнейшем он будет значительно больше;

- доходы от участия  в управлении (получение зарплаты), превышающей дивидендные выплаты;

- участие в управлении данным  обществом позволяет без особого  труда решать задачи, связанные  с функционированием другого  экономического субъекта, и тем самым увеличивать доход инвестора;

- контроль за деятельностью  данного АО позволяет решать  вопросы конкуренции на рынке.

Могут быть и другие причины, так  или иначе связанные с экономической  заинтересованностью.

Следует иметь в виду, что цели создания АО оговариваются в его уставе, где обычно указывается на необходимость не только удовлетворения общественных потребностей в определенном виде продукции, услуг, но и на необходимость получения прибыли, распределяемой между акционерами. Огромное влияние на дивиденды общества оказывает налоговая политика государства. Так, при высоком налогообложении доходов по ценным бумагам выгоднее получать большую заработную плату. Иногда для этого используются не совсем стандартные методы.

Можно сказать, что негативную роль в осознании сущности дивидендов сыграли определения, даваемые в некоторых нормативных документах. Обычно дивиденд в них трактуется как часть прибыли, предназначенная для распределения среди акционеров. Такая трактовка, приведённая в официальных документах, становится доминирующей.

Дивиденды непосредственно связаны  с управлением обществом. В том  случае, если общество направляет на выплаты  большое количество прибыли, позволяющее  акционерам ощутить реальную выгоду от владения акциями, часто их интерес к управлению угасает. Создаётся картина благополучия в обществе. Существенное и неожиданное изменение размера дивидендов создаёт множество проблем, в том числе и с участием акционеров в общих собраниях.

Кроме того, пассивность в вопросах управления возникает тогда, когда дивиденды в обществе отсутствуют или чрезвычайно малы и перспективы их появления или увеличения достаточно прозрачны.

Мелкие акционеры имеют психологию, существенно отличную от психологии крупного инвестора. Они всегда сравнивают свои доходы по ценным бумагам с доходами от возможных продаж принадлежащих им акций. Вместе с тем учитывается фактор времени. Обычно для того, чтобы сохранить первоначальную структуру распределения акций, необходимо выплачивать солидные дивиденды.

Существующие аналитические агентства периодически публикуют информационные материалы о том, какие общества осуществляют реальные выплаты. При этом производится анализ величины реальных доходностей ценных бумаг. Полученные цифры на достаточно длительное время становятся некоторыми индикаторами экономического положения предприятия. Кроме того, составление различного рода рейтингов основывается, как правило, на базе каких-либо внешних критериев, которых не так уж и много. Ставка дивидендов - один из них.

Как правило, объявление дивидендов производится или в виде абсолютной величины, или в виде процента к номиналу. Проценты в большинстве случаев не дают реальной картины полученных доходов, так как в некоторых обществах номинал ценных бумаг очень низкий.

Существуют различные подходы к определению дивидендов. С одной стороны, их можно воспринимать как вид дохода владельца ценных бумаг, с другой стороны – это серьёзный технический показатель, с помощью которого рассчитываются другие величины, в том числе и цена акций для рядовых их владельцев.

Дивиденды как технический показатель развития общества позволяют сформировать следующие данные, которые представляют интерес для инвестора:

- размер дивидендов на одну  акцию;

- отношение дивидендов на акцию  к её рыночной цене;

- норма распределения прибыли и внутренние темпы роста;

- стоимость обыкновенного и  привилегированного капитала и  прочее.

Очевидно, что дивиденды  как существенная статья доходов  могут мыть интересы лишь для крупных  инвесторов, обладающих большими пакетами ценных бумаг.

Такая ситуация влечёт за собой и определённые последствия  в области распределения акционерного капитала. Так, мелкие акционеры рано или поздно избавятся от своих  небольших пакетов, что приведёт к концентрации управления и доходов  в руках нескольких крупных владельцев. Кроме того определённая часть бумаг будет ходить на рынке с цель. Получения спекулятивного дохода. Таким образом, дивиденды – не просто индикатор, технический параметр и инструмент, с помощью которого можно достичь определённых практических результатов.

Дивиденд связывает  все остальные части капитала акционерного общества в единую структуру, придаёт ей смысл, позволяет производить  оптимизацию этой структуры.

В настоящее время  АО довольно редко используют форму  выплат дивидендов в виде ценных бумаг. Однако в этом случае ценные бумаги дают акционеру возможность изменить свою долю в распределении голосующих акций. Кроме того, он может ох продать, получив определённый денежный эффект. Здесь дивиденд превращается в долю акционерного капитала, которая, в свою очередь, позволяет получать новые дивиденды, приобретать новый капитал.

Дивиденд прошёл достаточно сложный путь в отечественной  практике. Сначала он представлялся  лишь как вид дохода, а затем  приобрёл и другие черты, которые  повысили его значимость.

1.2. Дивидендная  политика как метод повышения  инвестиционной привлекательности предприятия

Инвестиционная политика предприятия требует определения  и проведения предприятием дивидендной  политики. Повышенное внимание отечественных  и зарубежных авторов к различным аспектам дивидендной политики определяется рядом обстоятельств:

- во-первых, дивидендная  политика оказывает влияние на  отношения с инвесторами. Акционеры  негативно относятся к компаниям,  которые сокращают дивиденды,  потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены;

- во-вторых, дивидендная  политика влияет на финансовую  программу и бюджет капиталовложений  предприятия; 

- в-третьих, дивидендная  политика воздействует на движение денежных средств предприятия ("компания с плохой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов");

- в-четвертых, дивидендная  политика сокращает собственный  капитал, так как дивиденды  выплачиваются из нераспределенной  прибыли. В результате это приводит к увеличению коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.               

Дивидендная политика включает в себя принятие решения о выплате  акционерам прибыли в форме дивидендов или удержании ее для инвестирования на предприятии. Решение о выплате дивидендов фактически является решением о финансировании, поскольку увеличение коэффициента дивидендных выплат (доля прибыли, выплачиваемой акционерам в форме дивидендов) уменьшает объем реинвестируемой прибыли. Если инвестиционные проекты обещают уровень рентабельности, превышающий требуемый, инвесторы могут предпочесть вариант накопления. Если ожидаемая прибыль от инвестиций равна требуемой, то, с точки зрения инвестора, ни один из вариантов не имеет преимуществ. В противном случае инвесторы предпочтут выплату дивидендов.        

Второй ключевой вопрос при выборе дивидендной политики - это вопрос выбора оптимальной  дивидендной политики, т.е. политики, обеспечивающей как максимизацию совокупного  богатства акционеров, так и достаточное финансирование деятельности предприятия. Нахождение оптимальной дивидендной политики - исключительно трудная задача: необходимо найти баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизировал бы цену акций предприятия. Сложность заключается еще в том, что оптимальная дивидендная политика - это субъективная политика каждого отдельного предприятия, выбираемая исходя из особенностей предприятия, его владельцев, инвестиционных возможностей и других факторов, влияющих на дивидендную политику. В числе таких факторов в научной литературе называются: темп роста компании, ее рентабельность, стабильность доходов, удержание контроля над деятельностью компании, степень финансирования за счет заемного капитала, возможность финансирования из внешних источников, стадия жизненного цикла и масштабы компании, налоговые ставки на дивиденды и доходы с прироста капитала, предпочтения акционеров, ограничения правового характера и др.        

Из-за большого числа  факторов, а также ввиду изменения относительной значимости этих факторов во времени и на отдельных предприятиях невозможны разработка и применение общей модели для формирования дивидендной политики. Поэтому осуществляется выбор из трех возможных типов политики определения коэффициента дивидендных выплат, исходя из оценки финансовых потребностей предприятия и поддержания его ликвидности. Оценивая финансовые потребности, следует принимать во внимание прогнозы денежных потоков предприятия, долгосрочных инвестиций и другие факторы, влияющие на состояние денежных остатков предприятия. Основное в этой оценке - определение возможных потоков средств и возможного их состояния с учетом изменения дивидендных ставок и риска. Иначе говоря, анализируется способность фирмы поддерживать стабильный уровень дивидендов в связи с вероятным распределением будущих потоков денежных средств. С позиций второго критерия - ликвидности - необходимо учитывать риск уменьшения запаса ликвидности при определении размера дивидендных выплат, особенно при его возрастании. Корпорации стремятся использовать один из трех типов политики выплаты дивидендов:

1. Стабильный или непрерывно  растущий дивиденд на акцию. 

2.Низкий регулярный  дивиденд плюс дополнительные  выплаты, которые зависят от  годовой прибыли. 

3. Постоянный коэффициент выплат.        

Политика низкого регулярного  дивиденда плюс дополнительные выплаты  является в данном ряду политикой  компромиссной. А поскольку прибыли  и движение денежной наличности предприятий  непостоянны, то представляется, что  эта политика должна быть базовой.        

Стабильность подобной дивидендной политики является лучшей характеристикой акционерного общества в плане его надежности и финансовой устойчивости. Но на практике она зачастую не выдерживается, поскольку в отдельные  моменты срабатывают те или иные доводы в защиту высоких или низких дивидендов:

1. Предприятия с высокими дивидендными выплатами больше ценятся рынком, т.к. многие акционеры считают, что лучше дивиденды сегодня, чем рост курсовой стоимости акций в будущем (своего рода "синица в руках").
2. Выплата низких дивидендов помогает избежать дополнительных расходов на привлечение новых инвестиций. Политика высоких дивидендных выплат увеличивает стоимость обслуживания акционерного капитала.
3. Низкие дивиденды уменьшают налоговые обязательства инвесторов, поскольку налоги на прирост капитала в развитых странах, как правило, гораздо меньше, чем налоги на дивиденды. Минимизация дивидендов означает минимизацию налоговых обязательств и рост рыночной стоимости предприятия

 

       Как уже  указывалось выше, не может быть единой для предприятий теоретической модели, поддерживающей конкретную дивидендную политику. В определенные моменты предпочтение отдается политике высоких дивидендов, в другие низких. Предприятия, как правило, стремятся платить высокие дивиденды, хотя вероятно, что предпочтительнее политика стабильных дивидендов.        

При решении вопроса  о распределении прибыли между  дивидендными выплатами и реинвестированием  очень важно проведение обоснованной дивидендной политики не только на уровне предприятия, но и в аспекте движения рыночных курсов акций на фондовых биржах. Это связано с тем, что изменение курсов акций служит для инвестора основной информацией о работе конкретного эмитента. При наличии у общества достаточного количества объектов для инвестирования, обеспечивающих высокую норму доходности, привлекательность денежных дивидендов будет стремиться к нулю: чем большую доходность могут принести инвестиции, тем больше инвесторы будут склоняться к получению прибыли не за счет дивидендов, а за счет роста курсовой стоимости акций. Иначе говоря, чем больше предполагаемая доходность инвестиций АО по отношению к требуемой рыночной норме доходности по акциям, тем меньше начисляемый дивиденд. Конечно, необходимо учитывать, что курс акций повышается не только в результате инвестирования, но и при увеличении средств, направляемых на выплату дивидендов акционерам. Кроме того, на рыночную стоимость акций влияние оказывают внутренние и внешние факторы: внутренние - прибыль, финансовая устойчивость, известность АО; внешние - состояние деловой активности в стране, уровень инфляции (текущий и ожидаемый), законодательные и налоговые изменения, рост количества акционерных обществ, эффективность рынка ценных бумаг.        

В любом случае, дивидендная  политика акционерного общества - это активный способ воздействия на курсовую стоимость акций. Поэтому модель дивидендной политики необходимо строить с привязкой к курсу акций, стоимости предприятий.        

При росте рыночных цен  на акции может наступить момент, когда в силу их высокой цены спрос на акции начинает падать, а значит, падает их цена, снижается стоимость предприятия. Как правило, для поддержания курсовой стоимости акционерные общества в этом случае прибегают к дроблению акций: число акций в обращении увеличивается, а прибыль и дивиденды на акции, а также цена на акцию снижаются. Спрос в силу большей доступности акций для инвесторов возрастает. Важно в этом процессе правильно определить размеры дробления. Доходы на общее число акций после дробления не должны уменьшить доходы акционеров до дробления акций, а более желательно, чтобы произошло некоторое увеличение доходов акционеров. Дробление акций применяется с целью поддержания цены акций.        

Применяется на практике и такая форма поддержания  ликвидности и рыночной цены акций, как увеличение номинальной стоимости акций (консолидация).        

Альтернативой выплате  дивидендов являются собственные акции  в портфеле - обыкновенные акции, покупаемые самим эмитентом. При покупке  корпорацией части своих акций число акций в обращении уменьшается, рыночная цена акций повышается, поскольку дивиденды на находящиеся на балансе общества акции не выплачиваются. При покупке собственных акций необходимо правильно определить объем их покупки с тем, чтобы новая рыночная цена акций осталась бы оптимальной, т.е. устраивающей корпорацию, действующих и потенциальных акционеров. С помощью покупки собственных акций корпорации меняют структуру своего капитала. Акции могут быть проданы, если предприятию необходимы дополнительные денежные средства для решения стоящих перед ним задач.        

Для реализации комплексной  дивидендной политики необходима правильная оценка реального уровня дивидендов. Положение большинства российских акционерных обществ не позволяет  им истратить значительную часть прибыли на дивиденды акционерам, поэтому они применяют некорректные приемы при расчете и выплате дивидендов:

- задерживают выплату  дивидендов, и инфляция обесценивает  их большую часть; 

- завышают полученную  прибыль; 

- выплачивают дивиденды акциями, не задействовав реальную прибыль.        

Дивидендная политика должна быть понятна всем, поэтому строить  ее необходимо исходя из той посылки, что дивидендная политика есть определенная система передачи информации. На российском рынке такая информация практически отсутствует: дивиденды не содержат должной информации о политике, проводимой предприятиями, а курсы акций - об ожиданиях инвесторов. Это, безусловно, отражается на инвестиционном процессе и сдерживает формирование эффективного рынка ценных бумаг - рынка, на котором ценные бумаги с одним и тем же уровнем риска приносят одинаковый доход. При проведении дивидендной политики акционерные общества (советы директоров) должны учитывать, что:

- регулярно выплачиваемые  дивиденды уменьшают неопределенность инвесторов;

- выплата дивидендов  свидетельствует о хорошем состоянии  общества;

- инвесторов интересует  стабильность величины дивидендных  выплат, скорректированной с учетом  инфляции; 

- повышение дивидендов  за определенный период стоит  проводить только при наличии расчетов, свидетельствующих о возможности поддержания их размера в будущем. Если такой уверенности нет, то целесообразно заявить о выплате экстрадивидендов.        

Рациональная дивидендная  политика позволяет максимизировать  благосостояние акционеров предприятия и одновременно обеспечить финансирование его деятельности.

1.3. Модели дивидендной политики

В теории финансов получили известность три подхода к  обоснованию оптимальной дивидендной  политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

Теория иррелевантности  дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

Логика рассуждений  Модильяни и Миллера такова. Если компания получила прибыль и имеет  возможность её инвестировать в  проект, генерирующий такую же доходность, как и в среднем в компании, то она может выбрать любой из вариантов: а) реинвестировать прибыль в полном объёме; б) выплатить всю прибыль в виде дивидендов и профинансировать проект за счёт дополнительной эмиссии акций; в) часть прибыли выплатить в виде дивидендов, компенсировать отток средств дополнительным выпуском акций и профинансировать проект за счёт двух источников: нераспределённая прибыль и доход от эмиссии акций.

Одним из основных индикаторов, представляющий интерес для инвесторов и используемых ими при принятии решений в области финансовых вложений, является общая доходность, выражающаяся суммой дивидендной и капитализированной доходностей. При наличии определённых оговорок принятие любого из трёх вариантов выплаты дивидендов не меняет общей доходности, а приводит лишь к изменению её структуры. Таким образом, любой из этих вариантов равноприемлем для инвесторов.

В рамках теории Модильяни-Миллера  эти оговорки существуют в виде ряда предпосылок: отсутствие налогов, равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала, отсутствие эмиссионных и трансакционных затрат, равнодоступность информации и др. Очевидно, что далеко не все из них оправданы.

В  развитие  своей  теории  Модильяни  и  Миллер   предложили начислять дивиденды по  остаточному  принципу.  Обосновывая  эту  идею,  они вновь  указывают  на  приоритетность  правильной  инвестиционной   политики, которая, в конце концов, и  определяет  достижение  основной  цели,  стоящей перед компанией. Именно  поэтому  последовательность  действий  должна  быть такой:

    а) составляется  оптимальный бюджет  капиталовложений  и  рассчитывается требуемая  сумма инвестиций;

    б)  определяется  схема  финансирования  инвестиционного   портфеля  при условии максимально  возможного  финансирования  за  счет  реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

    в)  дивиденды   выплачиваются  в  том   случае,  если  не   вся   прибыль использована в целях  инвестирования.

    Таким образом,  оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять  дивиденды  после  того,  как  проанализированы  все возможности для эффективного  реинвестирования  прибыли  и  за  счет  этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если  всю прибыль  целесообразно  использовать  для  реинвестирования,  дивиденды  не выплачиваются  совсем,   напротив,   если   у   компании   нет   приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется  на   выплату дивидендов.

    По мнению  Модильяни и Миллера, дисконтированная  цена обыкновенных акций после   финансирования  за  счет  прибыли   всех  приемлемых  проектов   плюс, полученные по остаточному   принципу  дивиденды  в  сумме   эквивалентны  цене акций до  распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных  дивидендов примерно равна расходам,  которые  в  этом  случае  необходимо  понести  для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом  и  проявляется иррелевантность дивидендной  политики  по  отношению  к  рыночной  стоимости фирмы.

Теоретические разработки Модильяни и Миллера подвергались серьёзной критике со стороны  учёных и практических работников. Оппоненты, прежде всего, указывали  на нереальность исходных предпосылок  и теории иррелевантности. Действительно, инвестор не может быть равнодушным по отношению к тому, в какой форме -  дивиденды или доход от прироста капитала – увеличивается его благосостояние, поскольку во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагается налогом по разным ставкам; привлечение капитала за счёт дополнительного выпуска ценных бумаг обходится дороже, по сравнению с реинвестированием прибыли ввиду наличия эмиссионных расходов и т. п.

Кроме того, нельзя игнорировать гипотезу об информационном или сигнальном содержании дивидендной политики, поскольку было замечено, что сокращение размера дивидендов, как правило, приводит к снижению цены акций, а его увеличение – к росту. Признавая этот факт, Модильяни и Миллер тем не менее объясняют его несколько иначе. Дело в том, что в отношении выплаты дивидендов следование принципу стабильности и определённого консерватизма соблюдается руководством компании особо ревностно. Поэтому если вдруг происходит неожиданно резкое повышение величины выплачиваемого дивиденда, то этот факт лишь говорит о благоприятной тенденции в развитии данной компании и ожидании её управленческим персоналом устойчивых высоких прибылей в будущем. Именно таким пониманием ситуации руководствуется разумный инвестор, а вовсе не ориентацией в своей инвестиционной политике на сиюминутное положение с выплатой дивидендов. Иными словами, не текущая дивидендная политика, а ожидание благоприятных перспектив является решающим аргументом в повышении спроса на акции данной компании.

    Представители  второго подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни-Миллера, считают, что  дивидендная  политика  существенна,  она влияет  на величину  совокупного богатства акционеров.  Основными идеологами  этого направления в решении проблемы выбора  дивидендной политики  считаются  М. Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу были  опубликованы  ими во второй половине 50-х годов. Основной  их  аргумент  выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» —  не  случайно теория Гордона и Линтера носит еще название  теории  «синицы  в  руках»   и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска,  всегда предпочитают текущие дивиденды доходам,  лишь  потенциально  возможным в будущем, в том числе и возможному  приросту  акционерного  капитала.  Кроме того,  текущие  дивидендные  выплаты  уменьшают  уровень   неопределенности инвесторов относительно  целесообразности  и  выгодности  инвестирования  в данную компанию; тем  самым  их  удовлетворяет  меньшая  норма  прибыли  на инвестированный   капитал,    используемая    в    качестве    коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию  рыночной  оценки  акционерного капитала.  Напротив,  если  дивиденды  не  выплачиваются,  неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для  акционеров  норма  дохода,  что приводит  к  снижению  рыночной  оценки  акционерного  капитала,   т.е.   к уменьшению благосостояния акционеров.

          Таким образом, основной вывод  из рассуждений  Гордона   и  Линтнера таков: в формуле  общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю  прибыли,  направляемую  на  выплату  дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости  фирмы,  т.е.  увеличению благосостояния ее акционеров.