Основы управления оборотными капиталами

ТЕМА 1. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ 

1. Понятие, классификация оборотного капитала, проблемы управления

     В зарубежной и отечественной экономической  литературе трактовка понятия «оборотный капитал» неоднозначна. Выделяют два  основных подхода к определению данного понятия. Бухгалтеры, как правило, понимают под ним чистый оборотный капитал, который представляет собой разницу между оборотными активами и текущими обязательствами. Финансовые аналитики, в отличие от бухгалтеров, под оборотным капиталом подразумевают оборотные активы.

     Оборотный капитал можно классифицировать по следующим признакам:

     - по статьям баланса: денежные  средства, краткосрочные финансовые  вложения, дебиторская задолженность и производственные запасы;

     - по времени: постоянный и временный;

     - по ликвидности: наиболее ликвидные  (денежные средства и краткосрочные  финансовые вложения), быстро реализуемые (дебиторская задолженность) и медленно реализуемые (производственные запасы).

     Денежные  средства – это наиболее ликвидные  активы предприятия. К ним относятся деньги в кассе, на расчетных и депозитных счетах, а также денежные средства в иностранной валюте.

     Краткосрочные финансовые вложения представляют собой  ликвидные краткосрочные ценные бумаги и являются эквивалентом денежных средств. Они характеризуются быстрой конвертируемостью в денежные средства без потери стоимости. На российском рынке ценных бумаг высокой ликвидностью обладают краткосрочные государственные облигации, вексель Сбербанка РФ и ценные бумаги, эмитированные крупными компаниями и коммерческими банками.

     Дебиторская задолженность возникает вследствие продажи предприятием своих товаров  и услуг в кредит, поэтому ее основную часть составляют неоплаченные счета за поставленную продукцию. Другим ее видом является дебиторская задолженность по расчетам, возникающая по выданным авансам, по начисленным доходам и при расчетах с бюджетом. Дебиторская задолженность является быстро реализуемым активом, однако в условиях России с ее реализацией могут возникнуть трудности, поскольку не так много российских банков занимаются факторинговыми операциями.

     Производственные  запасы – это наименее ликвидная  часть оборотного капитала. Ее ликвидность  во многом зависит от их состава. Товарно-материальные запасы включают в себя: сырье и  материалы, незавершенное производство, готовую продукцию и расходы будущих периодов. С превращением в деньги готовой продукции не возникает особых проблем, намного сложнее реализовать сырье и материалы, а незавершенное производство и расходы будущих периодов можно отнести к неликвидам.

     Управление  оборотным капиталом, с точки  зрения финансового менеджера, сводится к оптимизации объема оборотных активов, а также к решению вопросов их финансирования. Поскольку одним из основных источников финансового обеспечения оборотных средств является краткосрочная задолженность, то классификацию оборотного капитала по статьям баланса целесообразно дополнить такой статьей, как «краткосрочные пассивы».

     Краткосрочные пассивы – это текущие обязательства  предприятия, возникающие у него в ходе хозяйственной деятельности. Различают два вида краткосрочных пассивов: 1) текущие обязательства как источник покрытия оборотных средств; 2) текущие обязательства, представляющие собой либо часть долгосрочных пассивов, подлежащих погашению в отчетном периоде, либо краткосрочные источники финансирования капитального строительства. Для целей управления оборотным капиталом учитывается только первая категория обязательств, то есть текущие обязательства перед поставщиками, работниками, банками, государством и другими контрагентами.

     Деление оборотного капитала на постоянный и  временный производится из-за изменения  потребности в оборотных средствах в связи с сезонными и циклическими колебаниями объема производства. Под постоянным оборотным капиталом понимается величина оборотных активов, необходимая для удовлетворения минимальных долгосрочных потребностей предприятия или, иными словами, это та часть оборотного капитала, которая не реагирует на сезонные и циклические колебания продаж. Временный оборотный капитал представляет собой дополнительные средства, потребность в которых вызвана сезонными и циклическими колебаниями продаж. На рис. 1.1 видно, как меняется потребность предприятия в постоянном и временном оборотном капитале.

     Рис. 1.1 Потребность в постоянном и временном оборотном капитале во временном разрезе 

     Пример 1.1.

     Имеется полугодовой баланс компании, занимающейся оптовыми поставками сахара (табл. 1.1).

     Таблица 1.1

     Баланс  компании (тыс. руб.)

     Определить:

     а) чистый оборотный капитал;

     б) постоянный оборотный капитал

     в) временный оборотный капитал

     г) Объяснить их изменения

     Анализ.

     Продажа сахара подвержена сезонным колебаниям. С начала лета спрос на сахар резко повышается. Поэтому к 30 июня продажи и запасы сахара у компании существенно возрастут. В балансе компании сезонный спрос отразится ростом таких статей, как дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы.

     Таким образом, постоянный оборотный капитал компании составит 180 тыс. руб., который будет достаточен для поддержания приемлемого уровня объема продаж на протяжении всего года. Временный оборотный капитал, соответствующий дополнительным оборотным средствам, необходимым для удовлетворения сезонного спроса, составит 90 тыс. руб.

     Чистый  оборотный капитал компании на 31 декабря составит 110 тыс. руб. (180 тыс. руб. – 70 тыс. руб.), а на 30 июня – 90 тыс. руб. (270 тыс. руб. – 160 тыс. руб.). Снижение чистого оборотного капитала объясняется тем, что временный оборотный капитал профинансирован компанией за счет собственных средств только на 20 тыс. руб., а 70 тыс. руб. были обеспечены ростом краткосрочных пассивов.

     Более строгое определение оптимального соотношения постоянной и переменной частей оборотного капитала можно провести по следующей схеме¹.

     На  первой стадии по результатам анализа  помесячной динамики уровня оборотных  активов или в сумме за ряд  предшествующих лет строится график их средней «сезонной волны» (рис. 1.2).

Рис. 1.2. График «сезонной  волны» уровня оборотных  активов предприятия на протяжении года 

     На  второй стадии по результатам графика  «сезонной волны» рассчитываются коэффициенты неравномерности (минимального и максимального уровней) оборотных активов по отношению к среднему их уровню.

     На  третьей стадии определяется сумма  постоянной части оборотных активов  по следующей формуле:

        (1.1)

где  ОА_пост – сумма постоянной части оборотных активов;

    ОА_ср – средняя сумма оборотных активов;

    К_мин – коэффициент минимального уровня оборотных активов.

      На  четвертой стадии определяется максимальная и средняя сумма переменной части  оборотных активов. Эти расчеты проводятся по следующим формулам:

        (1.2)

где  ОА_{пер.макс} – максимальная сумма переменной части оборотных активов;

    ОА_пер.ср – средняя сумма переменной части оборотных активов;

    К_макс – коэффициент максимального уровня оборотных активов. 

     Пример 1.2.

     Допустим, что компания из примера 1 имеет следующий  уровень оборотных средств по месяцам (табл. 1.2):

     Таблица 1.2

     Динамика  уровня оборотных активов по месяцам (тыс. руб.)

     Определить:

     а) постоянную часть оборотного капитала;

     б) максимальную переменную часть оборотного капитала;

     в) среднюю переменную часть оборотного капитала.

     Анализ.

     1) По данным динамики уровня  оборотных активов компании строится  график «сезонной волны» (рис. 1.2).

     2) Рассчитываются коэффициенты неравномерности,  для чего необходимо определить  максимальный, средний и минимальный уровни оборотных средств.

      Отсюда

     3) Определяется сумма постоянной  части оборотных активов

     4) Определяется максимальная и  средняя сумма переменной части  оборотных средств

     Управление  оборотным капиталом требует  решения двух основных вопросов: 1) какой  уровень оборотных активов наиболее приемлем (в целом и по элементам)? 2) за счет каких источников можно их финансировать?

     Решение этих вопросов, в свою очередь, зависит  от выбора руководством предприятия  между рентабельностью и риском. Снижение уровня оборотных активов при обеспечении ими требуемого объема продаж, как правило, приводит к увеличению доходности использования суммарных активов компании (коэффициента ROI). Увеличение доли краткосрочной задолженности в общей сумме долговых обязательств также ведет к повышению рентабельности фирмы, так как за длительный период процентные ставки по краткосрочному кредитованию в целом ниже чем по долгосрочному.

     Таким образом, политика управления оборотными активами, направленная на повышение  рентабельности фирмы, предполагает поддержание низкого уровня текущих активов и высокой доли текущих обязательств в общих обязательствах компании. Однако, будучи более рентабельной, такая политика сопряжена с повышенным риском. Уменьшение денежных средств снижает платежеспособность фирмы, сокращение дебиторской задолженности путем ужесточения кредитных условий может привести к снижению объема продаж, а нехватка товарно-материальных запасов – к срыву процесса производства. То есть между рентабельностью активов и риском существует прямо пропорциональная взаимосвязь. Стремясь к повышению рентабельности надо быть готовым к повышенному риску.

     С другой стороны, повышение рентабельности активов ведет к снижению их ликвидности. Ликвидность предприятия обеспечивается наличием достаточного объема оборотных средств для погашения его краткосрочных обязательств. Следовательно, снижение уровня оборотных активов и одновременное увеличение краткосрочной задолженности уменьшает ликвидность предприятия. То есть рентабельность предприятия обратно пропорциональна его ликвидности.

     Подводя итоги вышесказанному, проблемы, возникающие у предприятия при управлении оборотным капиталом, можно классифицировать следующим образом (табл. 1.3)².

     Таблица 1.3

     Проблемы, возникающие при  управлении оборотным  капиталом

     Пример 1.3.

     Из  предложенных вариантов составьте  и обоснуйте с точки зрения управления оборотными активами баланс наиболее рентабельного и самого ликвидного предприятия при условии, что они имеют одинаковую прибыль (табл. 1.4).

     Таблица 1.4

     Варианты  балансов (тыс. руб.)

     Варианты  ответов:

     а) 1,3 и 2,1

     б) 2,1 и 3,1

     в) 1,3 и 2,2

     г) 3,2 и 2,1

     д) 1,2 и 1,1

     Анализ.

     С точки зрения управления оборотным  капиталом наиболее рентабельным будет то предприятие, у которого будет наименьший объем оборотных активов и наиболее высокая доля краткосрочных пассивов, то есть варианты 1 и 3. И, наоборот, самым ликвидным будет такое предприятие, у которого величина оборотных активов наибольшая, а краткосрочные пассивы – наименьшие, то есть вариант 2 и 2. 

2. Виды  стратегий финансирования оборотных активов

     В зависимости от склонности руководства  предприятия к риску и доходности оно может придерживаться следующих стратегий финансирования оборотных активов. На рис. 1.3 представлены три альтернативные стратегии в отношении общего уровня оборотных средств.

Рис. 1.3 Уровень оборотных  активов для трех стратегий финансирования оборотного капитала 

     Из  рис. 1.3 видно, что данные стратегии  отличаются друг от друга лишь объемом  оборотных средств, которые необходимы компании для поддержания заданного уровня производства. Фирмы, придерживающиеся консервативной стратегии, допускают относительно высокий уровень денежных средств, товарно-материальных запасов и ликвидных краткосрочных ценных бумаг. Они стимулируют объем реализации мягкой кредитной политикой, что приводит к высокому уровню дебиторской задолженности. Консервативная стратегия финансирования оборотных активов направлена на обеспечение достаточно высокого уровня ликвидности при снижении их доходности. Агрессивная стратегия, наоборот, предусматривает, что денежная наличность, ликвидные краткосрочные ценные бумаги, товарно-материальные запасы и дебиторская задолженность будут сведены до минимума. Основная цель данной стратегии повышение рентабельности оборотных активов, а не их ликвидности. Умеренная стратегия предполагает достижение достаточного уровня рентабельности при допустимом риске.

     Рассматриваемые стратегии отличаются друг от друга  не только объемом оборотных активов, но и способами их финансирования.

     В основе умеренной стратегии лежит метод согласования сроков функционирования активов и обязательств. Суть данного метода состоит в сопоставлении сроков продолжительности жизни активов и источников их финансирования, то есть применение данного метода требует приведения в точное соответствие срока расчетов с дебиторами и кредиторами. В этом случае краткосрочные или сезонные изменения оборотных активов будут финансироваться за счет краткосрочных займов, а постоянная часть оборотного капитала и внеоборотные активы – за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала.

     Умеренная стратегия финансирования оборотных  активов отражена на рис. 1.4.

Рис.1.4 Умеренная стратегия  финансирования оборотных  активов 

     Применение  метода сопоставления по срокам предполагает, что в периоды сезонных спадов компания не обращается к краткосрочным займам для пополнения оборотных средств. Она прибегает к ним только для финансирования сезонного спроса.

     При использовании агрессивной стратегии  фирма финансирует весь объем основных и некоторую долю постоянной части оборотных средств с помощью долгосрочных обязательств и собственного капитала, а оставшуюся долю постоянной части оборотных средств и переменные оборотные активы за счет краткосрочных займов.

     Агрессивная стратегия финансирования оборотных активов представлена на рис. 1.5.

Рис. 1.5. Агрессивная стратегия  финансирования оборотных  активов 

     Прерывистая линия на рис. 1.5 показывает какую  долю постоянных активов компания финансирует за счет краткосрочных займов. Она может проходить и ниже линии, отражающей уровень основных средств. В этом случае вся постоянная часть оборотных и некоторая доля основных средств будет финансироваться через краткосрочные кредиты. Такая стратегия является высокоагрессивной и самой рискованной, так как необходимые в какой-то момент времени денежные средства могут оказаться недоступными или их можно будет получить по существенно более высокой цене.

     Консервативная  стратегия предполагает, что компания путем использования долгосрочных обязательств и собственного капитала финансирует не только постоянные активы, но и некоторую долю переменной части оборотных средств.

     Консервативная  стратегия финансирования оборотных  активов представлена на рис. 1.6.

Рис. 1.6 Консервативная стратегия  финансирования оборотных  средств 

     Как показано на рис. 1.6 прерывистая линия  проходит выше линии, отражающей уровень  постоянной части оборотных средств. В данной ситуации фирма использует незначительный объем краткосрочного кредитования только в моменты, когда потребность в средствах достигает пика. В период затишья резервные средства сохраняются в виде высоколиквидных ценных бумаг, которые при необходимости можно быстро обратить в денежные средства. Применение консервативной стратегии позволяет минимизировать риск, однако финансирование краткосрочных нужд за счет долговременных обязательств ведет к снижению доходности активов.

     Таким образом, выбор вида стратегии финансирования оборотных активов во многом определяется склонностью руководства компании к риску. Однако, при определении конкретного вида стратегии необходимо учитывать следующие обстоятельства.

     Точное  согласование графика денежных поступлений  и графика выплаты долгов возможно только в условиях определенности. В условиях рыночной экономики ни одна компания не может точно предсказать свои денежные поступления. Следовательно, при сопоставлении сроков функционирования активов и обязательств необходимо ориентироваться на график сроков погашения задолженности. Но, если фирма предпочитает финансировать оборотные активы за счет краткосрочного долга, то она не может быть уверена в сумме затрат на выплату процентов после возобновления кредита, так как процентные ставки по краткосрочным займам колеблются в более широком диапазоне чем ставки по долгосрочным кредитам. Тогда как при использовании долгосрочного кредитования ей точно известны ее затраты на выплату процентов на протяжении всего периода кредитования. В период роста процентных ставок краткосрочное кредитование может оказаться дороже чем долгосрочное. Следовательно, финансовым менеджерам необходимо учитывать тенденции изменения процентных ставок по долгосрочным и краткосрочным кредитам.

     С другой стороны, чрезмерное использование  долгосрочного кредитования может  привести к выплате процентов за избыточный кредит в период сезонных спадов, когда в этих средствах не будет надобности. Учитывая, что в целом долгосрочная задолженность обходится компании дороже, чем краткосрочная, затраты на выплату процентов будут слишком высоки.