Оценка бизнеса. Три подхода

Оглавление

ВВЕДЕНИЕ              4

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ              7

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД              13

Метод дисконтированного денежного потока              13

Метод капитализации прибыли              14

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД              16

Метод рынка капитала              16

Метод сделок              17

Метод отраслевой специфики              18

Затратный ПОДХОД              19

      МЕТОД СТОИМОСТИ ЧИСТЫХ АКТИВОВ …………………………………….…….19

оценочное заключение ПО ВЕЛИЧИНЕ ИТОГОВОЙ

СТОИМОСТИ               21

Методика выполнения курсового проекта              22

Содержание проекта              22

Требования к отчету ПО КУРСОВОМУ ПРОЕКТУ              22

1. Общие сведения              24

2. Определение рыночной стоимости ПАКЕТА АКЦИЙ

    ЧЕРЕЗ СТОИМОСТЬ ДЕЙСТВУЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯ              27

3. Определение стоимости пакета акций              46

4. Итоговое заключение              47

5. СПИСОК НОРМАТИВНЫХ ДОКУМЕНТОВ,  ИСПОЛЬЗОВАННОЙ

   ЛИТЕРАТУРЫ И ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ ……………………….. 47

ПРИЛОЖЕНИЕ………………………………………………………………….48

ВВЕДЕНИЕ

Ясное понимание феномена стоимости и навыки в применении методики ее определения для принятия верных решений в бизнесе являются предпосылками успеха в современной конкурентной среде.

Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью – задачей оценки. Четкая грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выявить и учесть все важные факторы, влияющие на стоимость, и выбрать методы оценки.

В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны: от государственных структур до частных лиц; в оценке бизнеса могут быть заинтересованы контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т. д. Стороны, заинтересованные в проведении оценочных работ, стремятся реализовать свои экономические интересы, определяют цели оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какой  либо оценочной стоимости, которая необходима заказчику для принятия решения.

Для того чтобы определить стоимость предприятия, необходимо иметь  представление о совокупности факторов, влияющих на стоимость, а также о влиянии каждого конкретного фактора. Необходимо обращать внимание на то, что одни и те же факторы в зависимости от конкретной задачи оценки могут играть доминирующую либо второстепенную роль. Выявить в каждом конкретном случае главные факторы – основная обязанность оценщика. Для этого оценщик должен поставить себя на место владельца или потенциального владельца имущественных прав на объект оценки.

Прибыль, которую может получить собственник от реализации имущественных прав, зависит от характера его операционной деятельности, определяемой соотношением доходов и расходов, и возможности получить прибыль от самой продажи данного предприятия.

Важнейшей совокупностью факторов, влияющих на стоимость предприятия, являются факторы спроса на его продукцию (товары, услуги). Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые, в первую очередь, зависят от полезности товара. С этим связаны будущие прибыли предприятия, время их получения, степени риска, с которым сопряжено их получение.

На доход предприятия влияют объем продаж и цены реализации, которые также зависят от платежеспособности спроса и его эластичности. Эластичность спроса определяется отраслевой принадлежностью продукции и наличием товаров  заменителей и дополняющих товаров. На цены оказывают влияние также уровень конкуренции на рынке, степень монополизации рынка и доля оцениваемого предприятия на нем. На величину платежеспособного спроса влияют уровень доходов потребителей, состояние экономики, прогноз на будущее. Спрос на продукцию зависит от стадии его жизненного цикла. На объем выручки влияет качество продукции, определяемое состоянием активов предприятия и технологией производства. В совокупности это позволяет определить ценность предприятия в его существующем реальном состоянии.

Объем сбыта предприятия ограничивается его производственными мощностями. В случае их недостатка нужны дополнительные инвестиции в расширение производственных мощностей для того, чтобы предприятие вышло на возможный, с точки зрения потребностей рынка, сбыт. В этом случае возможен расчет и оценка потенциальной, будущей стоимости предприятия, полученной в результате модернизации, реализации инвестиционного плана, реорганизации и т.п.

Другим важным фактором, определяющим рыночную цену, является стоимость активов или ликвидность собственности. Рынок предполагает премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери стоимости.

Стоимость акций ликвидных предприятий (а значит, и стоимость самих предприятий), как правило, выше, чем неликвидных. С этим положением связано правило: акции открытых акционерных обществ стоят выше акций закрытых. Разница порой весьма значительна (35-50%), что обусловлено многими причинами, в том числе и затратами на публичное размещение акций.

Одним из важнейших факторов, влияющих на рыночную стоимость предприятия, является степень контроля, которую получает новый собственник. Предприятие может быть куплено в индивидуальную частную собственность полностью (100%-ный пакет акций или долей) или приобретается контрольный пакет акций (меньший размер пакета акций или долей, но позволяющий контролировать принятие всех решений в органах управления компанией). В этих случаях говорят о полном контроле над предприятием и, соответственно, полной стоимости действующего предприятия (бизнеса). В остальных случаях, когда оцениваемый пакет акций или доля не позволяют полностью контролировать решения компании, говорят о неконтрольном или миноритарном пакете акций (доле). Оценка миноритарных пакетов акций может основываться на оценке полных пакетов, но имеет свои особенности и в данных методических указаниях не рассматривается.

Дополнительно рассматривается еще ряд факторов, которые в определенных случаях могут оказывать существенное влияние на стоимость предприятия. Так, например, рыночная стоимость предприятия реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то его рыночная цена будет ниже, чем при отсутствии таких ограничений.

Стоимость предприятия в значительной степени зависит от квалификации управленческого персонала, и это учитывается экспертом  оценщиком при выборе оценочного мультипликатора либо при подборе коэффициента капитализации, либо на этот фактор делается специальная корректировка (скидка или премия) к общей расчетной стоимости предприятия.

Отсутствие вертикальной производственной интеграции также значительно влияет на стабильность функционирования предприятия. Например, если предприятие производит какой-либо элемент для сборки оборудования или машины, а покупатель этого элемента, осуществляющий сборку, принимает решение организовать собственное производство данного элемента, то первое предприятие рискует лишиться всех доходов. Данное обстоятельство отражается на стоимости предприятия и должно учитываться при его оценке.

Наличие научной базы, интеллектуальной собственности (лицензий, патентов), масштабы и качество активов, в том числе прогрессивность и изношенность машин и оборудования, также влияют на стоимость предприятий, что следует учесть при его оценке.

И, конечно же, рыночная цена предприятия зависит от того, каковы перспективы предприятия: или оно будет развиваться, или имеет ограниченный срок существования и будет закрыто в силу своей неэффективности либо по причинам законодательного характера (банкротство, государственные инициативы или решения собственников).

Таким образом, оценщик обязан рассмотреть всю совокупность факторов, влияющих на экономическую деятельность предприятия, на осуществление имущественных прав собственника предприятия (его доли или пакета акций) и, соответственно, на итоговое значение стоимости предприятия (бизнеса).

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ

Предмет оценки или объект оценки - это вид имущественных прав, в которые входят: права на предприятие; права на материальные активы предприятия; права на акционерный капитал акционерного общества; долю участника в уставном капитале предприятия; права на пакет акций предприятия, или какой-либо иной интерес.

Дата проведения оценки – календарная дата, по состоянию на которую определяется стоимость объекта оценки. Это может быть дата продажи предприятия, дата его осмотра, дата судебного разбирательства, связанная с разделением имущественного комплекса, и другие случаи. Дата проведения оценки может не совпадать с периодом проведения  оценочных  работ.

Дата составления отчета об оценке – дата, фиксирующая момент выполнения оценочной работы. Имеет значение при определении "срока годности" использования результатов оценки при совершении имущественных сделок и правовых действий.

Определение цели оценки – т.е. установление вида стоимости, которую требуется определить (рыночная, ликвидационная, залоговая и пр.). Устанавливается оценщиком совместно с заказчиком исходя из конкретной задачи на оценку и требований законодательства (стандартов оценки).

Определение задачи оценки (или задания на оценку) – выявление всех правовых и экономических факторов, которые являются существенными при определении конкретного вида стоимости, установленного в цели оценки, – это важный этап, от которого зависит выбор методики проведения оценки. Например, методы, используемые для оценки предприятия в целях налогообложения, могут значительно отличаться от тех, которые применяются в целях его ликвидации.

Оценка стоимости действующего предприятия – это процесс оценки стоимости предприятия как единого функционирующего комплекса, приносящего прибыль; включает обоснованную оценку основных фондов и оборотных средств, материальных и нематериальных активов, текущих и будущих доходов предприятия на определенный момент времени.

Рыночная стоимость – это наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Виды стоимости:

                 Обоснованная рыночная стоимость.

Определение рыночной стоимости в условиях не обремененного никакими чрезвычайными факторами рынка. При этом покупатель и продавец являются лицами гипотетическими. Это идеальная цель, к которой необходимо стремиться. Реальные сделки по такой стоимости, как правило, не совершаются, но она учитывает все существенные факторы и используется как база или основа для их совершения. В случаях законодательного характера (например, по решению суда) используется для совершения имущественных и правовых действий.

                 Инвестиционная стоимость.

Стоимость для конкретного покупателя. Мысленно рисуется сценарий взаимодействия между конкретными реальными покупателями и продавцами. При этом могут учитываться индивидуальные обстоятельства (как продавца, так и покупателя), например, необходимость срочной продажи. Учет индивидуальных обстоятельств отличает данную стоимость от обоснованной рыночной.

                 Ликвидационная стоимость.

Это та сумма, которую получает собственник при ликвидации компании, то есть ускоренной продаже предприятия целиком, его отдельных бизнес-линий или распродаже его активов по частям. Исходя из этого, предприятие может сохраниться или прекратить свое существование как юридическое лицо.

.

Оценка стоимости предприятия - сложный и трудоемкий процесс, жестких, нормативных требований к процедуре оценки нет. Однако, исходя из общепринятых оценщиками принципов и правил, а также требований законодательства об оценочной деятельности, процесс оценки может состоять из следующих стадий:

1. Определение проблемы и постановка задания на оценку.

2. Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку.

3. Сбор и анализ информации.

4. Анализ отрасли и фондового рынка. Характеристика предприятия, анализ финансового положения, конъюнктуры рынка.

5. Выбор методов оценки и их применение для оценки анализируемого объекта.

6. Согласование результатов, полученных с помощью различных подходов.

7. Подготовка отчета и заключения об оценке.

Каждая стадия в свою очередь состоит из нескольких этапов.

1. Определение проблемы и постановка задания на оценку.

Данная стадия оценки подразделяется на следующие этапы: идентификация предприятия, выявление объекта оценки, определение даты оценки, формулировка целей и задачи оценки, определение вида стоимости, ознакомление заказчика с ограничительными условиями, диктуемыми законодательством об оценочной деятельности, об акционерных обществах, о банкротстве и др., т. е. всего того, что связано с данной оценочной задачей.

При идентификации предприятия указывается его полное и сокращенное название, организационно-правовая форма, место его регистрации, местоположение, отрасль производства, основные виды выпускаемой продукции и пр.

Важно четко сформулировать объект оценки. Например, "…объектом оценки является пакет акций, составляющий 75 % от уставного капитала обыкновенных голосующих акций компании", или "…"объектом оценки является стоимость предприятия (полного 100 %-го пакета акций)". Недопустимо изменение предмета оценки в ходе оценочной работы.

При оценке акций необходимо указывать также сведения об уставном капитале, количестве, видах и категориях выпущенных в обращение акциях, их номинальной стоимости, какой размер пакета (в процентах к уставному капиталу) подлежит оценке.

При определении вида оценки и задачи на оценку устанавливаются  существенные обстоятельства, с учетом которых будут производиться дальнейшие действия с найденной стоимостью. Например, "…определяем рыночную стоимость акций для возможной продажи", или "…определяем ликвидационную стоимость предприятия по решению собственников", или "… определяем рыночную стоимость пакета акций, вносимых в качестве залога" и т.п.

Правовые ограничения необходимо выявлять вместе с заказчиком и обязательно учитывать их в процессе оценки. К таким факторам могут, например, относиться:

         обязательность проведения оценки независимым оценщиком в соответствии с законодательством об акционерных обществах;

         проведение оценки по требованию (определению) суда;

         проведение оценки по требованию кредиторов (при банкротстве);

         имущество предприятия находится в залоге или административном аресте;

         другие факторы.

2. Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку.

Эта стадия состоит из следующих этапов: предварительный осмотр предприятия и знакомство с его администрацией, определение исходной информации и источников информации, определение состава группы экспертов-оценщиков, составление задания на оценку и календарного плана, подготовка и подписание договора на оценку.

3. Сбор и анализ информации

Данную стадию оценки можно разбить на следующие этапы: сбор и систематизация общих данных, сбор и анализ специальных данных, анализ наилучшего и наиболее эффективного использования.

Самый распространенный способ представления общих данных: это разбивка на подразделы, касающиеся сектора рынка (в том числе международного), на котором функционирует предприятие; отрасли; виды продукции; цены на нее; местоположение предприятия (данные о регионе, городе, районе, где расположено предприятие); финансовое и технико-экономическое состояние оцениваемого предприятия и т. д. Преимущество данного способа представления собранных данных заключается в том, что, собрав и систематизировав информацию один раз, в дальнейшем ее можно использовать для проведения оценок других предприятий.

Кроме общих, необходимо собрать еще специальные данные, к которым можно отнести данные о предприятии и сопоставимых продажах. Данные о предприятии включают в себя информацию о документах, удостоверяющих право собственности, состав участников предприятия, их доли в уставном капитале, информацию об использовании земельного участка, право собственности на земельный участок, наличие зарегистрированных прав на объекты недвижимости, расположенные на этом участке, включая финансово-экономические и технические характеристики предприятия, физические характеристики зданий и сооружений, и т. д.

Ввиду имеющейся пока ограниченности российского информационного рынка сбор информации для оценки предприятия является наиболее трудоемкой частью всего процесса оценки.

Определив виды данных, необходимых для оценки, важно выявить источники их получения (подробнее о данной стадии оценки см. ниже).

4. Анализ отрасли и фондового рынка. Характеристика предприятия, анализ финансового положения, конъюнктуры рынка.

Анализ отрасли производится на основе собранной информации с целью определения места оцениваемого предприятия, его доли и перспектив. При этом важным является выявление конкурентов и общая динамика развития отрасли. В результате должен быть сделан вывод о перспективах и положении предприятия как объекта оценки.

Фондовый рынок анализируется с целью выявления акций оцениваемого предприятия на нем, уровня их рыночных цен (котировок), а также подбора акций предприятий-аналогов для возможного использования в сравнительном подходе.

Финансовый анализ предприятия производится на основе бухгалтерской отчетности предприятия, данных из годовых отчетов компании, консультаций с собственниками и руководителями о дальнейших перспективах развития предприятия, а также на основании информации о предприятии, полученной оценщиком из внешней среды (Internet, печатная периодика, теле- и радионовости и т.п.). Подробный финансовый анализ позволяет сделать обоснованный вывод о состоянии предприятия и его перспективах: устойчивое положение, предбанкротное состояние, кризисное и т.п.

Конъюнктура рынка (рыночная конъюнктура) - ситуация на рынке, сложившаяся на данный момент или за какой-то промежуток времени под воздействием совокупности условий.

Постоянно действующие факторы конъюнктуры: научно-технический прогресс, влияние монополий, вмешательство государства, инфляция, сезонность и др. Непостоянные (стихийные) факторы конъюнктуры: социальные конфликты, стихийные бедствия, политические кризисы и др.

Важнейшим элементом методологии, - анализа и прогноза рыночной конъюнктуры - является установление активности и характера действия циклических факторов, определение фазы цикла, сроков перехода цикла в следующую фазу и его динамики в перспективе. Цикличность рынка - постоянные краткосрочные и долгосрочные колебания рынка, связанные с глубинными экономическими и социальными процессами. Экономический цикл содержит фазы подъема, высокой конъюнктуры (бум), спада (рецессия) и низкого уровня экономической активности (депрессия). Подобный цикл длится от 3 до 5 лет.

В конечном итоге на данной стадии дается обоснованный вывод о положении предприятия и его перспективах, что дает основание опираться на него в дальнейших расчетах при составлении ставок дисконтирования, премий за те или иные виды рисков, определении оптимистичных и пессимистичных сценариев будущих денежных потоков и т.д.

5. Выбор методов оценки и их применение для оценки анализируемого объекта.

На данной стадии рассматривается возможность применения тех или иных методов оценки в рамках каждого из оценочных подходов. В соответствии с требованиями законодательства об оценочной деятельности  оценщик обязан рассмотреть все три подхода в оценке (затратный, сравнительный и доходный). При этом внутри каждого подхода он вправе самостоятельно определять тот или иной конкретный метод, который он считает наиболее полно соответствующим конкретной оценочной задаче. В зависимости от выявленных в ходе предварительного анализа обстоятельств (ограниченности или достоверности информации, правовых требований и пр.) оценщик вправе отказаться от какого-либо подхода, дав при этом в отчете обоснование такому отказу.

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Данный подход оценки наиболее интересен потенциальному покупателю (инвестору) предприятия, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор имущества, а поток будущих доходов, окупающий вложенные средства и приносящий прибыль, С этой точки зрения, любое предприятие – это механизм по производству лишь одного товара – денег.

Доходный подход может быть использован для оценки любого действующего предприятия, за исключением предприятий, терпящих систематические убытки (хотя отрицательная величина стоимости бизнеса может служить аргументом для принятия управленческих решений). В меньшей степени доходный подход применим к новым предприятиям – отсутствие ретроспективы затрудняет объективное прогнозирование.

Рассмотрим основные методы, используемые в составе доходного подхода:

Метод дисконтированного денежного потока

Данный метод включает в себя оценку и суммирование всех денежных потоков, которые генерируются оцениваемым предприятием в каждый прогнозный период (как правило, 3 – 5 лет), а затем оценку и прибавление стоимости объекта на постпрогнозный период.

Ситуации, в которых чаще всего используется метод дисконтированного денежного потока:

      Ожидается, что будущие уровни денежных потоков в прогнозных периодах будут разновеликими и существенно отличаться от текущих.

      Можно обоснованно оценить будущие денежные потоки компании на прогнозные периоды.

      Прогнозируемые денежные потоки компании являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, а чистый денежный поток компании в постпрогнозный период можно представить как постоянную или равномерно растущую положительную величину.

Типичным примером применения данного метода может служить оценка инвестиционной программы по запуску бизнес-линии. Для такого случая характерным является этап вложения средств (отрицательный денежный поток) для одного (двух) первых прогнозных лет, а затем этапы освоения и начала выпуска продукции и появление растущих положительных денежных потоков. В постпрогнозный период (начиная с 4 – 5 года после рассчитываемых прогнозных периодов) предполагаем, что денежный поток становится величиной постоянной или равномерно растущей (этап стабильного производства).

В методе дисконтированного денежного потока (ДДП) используется ставка дисконта, которая, по определению, является ожидаемой ставкой дохода, применяемой для дисконтирования будущих денежных потоков. Приведение величины денежного потока, получаемого в конце каждого прогнозного периода, к текущей дате оценки называется дисконтированием. Корректная оценка зависит от способности оценщика работать с анализируемой информацией.

1.      Определение длительности прогнозного периода.

2.      Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

3.      Анализ и прогноз расходов.

4.      Анализ и прогноз инвестиций.

5.      Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

6.      Определение ставки дисконта.

7.      Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

8.      Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период, получение итоговой стоимости объекта.

9.      Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Метод капитализации прибыли

Метод капитализации прибыли является одним из методов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой

,

где P – стоимость объекта; E – капитализируемая чистая  прибыль; K – ставка капитализации.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний денежных потоков по прогнозируемым годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Практическое применение метода капитализации прибыли предусматривает следующие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор (обоснование) величины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчет адекватной ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД

Ситуации, в которых используется сравнительный подход:

                 Имеется достаточное количество сопоставимых компаний и/или сделок для определения оценочного мультипликатора (фактора)

                 Имеется достаточно данных по сопоставимым компаниям (или сделкам) для проведения оценщиком соответствующего финансового анализа и внесения поправок

                 Для мультипликаторов цена/прибыль и цена/денежный поток:

-    имеются надежные данные о прибылях или денежных потоках как оцениваемой, так и сопоставимых компаний;

-    ожидается, что текущие прибыли или денежные потоки оцениваемой компании будут примерно равны соответствующим величинам в будущем;

-    прибыли или денежные потоки оцениваемой и сопоставимых компаний – достаточно значительные положительные величины (т.е. неотрицательные или небольшие положительные).

                 Для мультипликатора (фактора) цена/балансовая стоимость:

-    имеется информация о стоимостях чистых активов сопоставимых компаний;

-    стоимости чистых активов оцениваемой и сопоставимых компаний – достаточно значительные положительные величины (т.е. неотрицательные).

Сравнительный подход к оценке бизнеса реализуется тремя методами оценки: методом рынка капитала; методом сделок; методом «отраслевой специфики».

Метод рынка капитала

Метод рынка капитала заключается в следующем. Опираясь на прогнозные (на момент оценки) величины чистой (за вычетом задолженности) балансовой стоимости, прибыли или денежного потока (сальдо «реальных денег») рассматриваемого предприятия, нужно определить его обоснованную рыночную стоимость по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции (фактически продававшиеся в составе многочисленных мелких перепродававшихся пакетов акций) у сходных (принадлежащих к той же отрасли) предприятий. В качестве сходных предприятий берутся фирмы данной отрасли, чьи акции ликвидны и достаточно надежно котируются на биржевом или внебиржевом фондовых рынках.