Оценка инвестиционного проекта в условиях неопределенности и риска

 

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ  И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ДАЛЬНЕВОСТОЧНЫЙ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ  УНИВЕРСИТЕТ (ДВФУ)

Школа экономики и менеджмента

Кафедра экономика и управление на предприятии

 

 

 

 

 

 

 

 

КУРСОВАЯ РАБОТА

 

по дисциплине «Инвестиционный анализ и управление инвестициями»

 

ТЕМА: «Оценка инвестиционного проекта в условиях неопределенности и риска»

 

 

 

 

 

 

 

Студентка С1411 А 

 

Руководитель 

 

Курсовая работа допущена к защите:

 

«___»_____________2011г.

 

Курсовая работа защищена

С оценкой:______________________

 

«___»_____________2011г.

 

 

 

 

Владивосток – 2011

Содержание

Введение                                                                                                                3-4

Глава 1. Теоретические  основы оценки эффективности инвестиционного  проекта с учетом неопределенности и риска

1.1. Основные понятия риска  и неопределенности.                                          5-7

1.2. Основные виды проектных рисков и методы управления ими             8-11

1.3.Методы оценки инвестиционных  проектов с учетом неопределенности  и рисков.                                                                                                               12-24

Глава 2. Оценка инвестиционных проектов ЗАО «Стерин».

2.1.Характеристика объекта  исследования и альтернативных  инвестиционных проектов ЗАО «Стерин».                                                   25-26

2.2.Определение показателей  эффективности исследуемых инвестиционных  проектов.                                                                                                           27-29

2.3.Сравнительная оценка  результатов показателей экономической  эффективности альтернативных инвестиционных  проектов.                      30-31

Заключение                                                                                                             32

Список использованной литературы                                                                   33

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща  любому предприятию. При большом  выборе видов инвестиций предприятие  постоянно сталкивается с задачей  выбора инвестиционного решения. Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает, в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Все вышесказанное и определяет актуальность темы курсовой работы, целью  которой является определить степень влияния неопределенности и рисков на показатели эффективности инвестиционных проектов.

Объектом исследования данной курсовой является ЗАО «Стерин» предметом исследования- инвестиционный проект по производству шприцев.

Курсовая работа состоит  из введения, 2-ух глав и заключения. В своей работе представляю два инвестиционных проекта по производству шприцев. Эти проекты имеют разный вклад в них денежных средств. В курсовой работе просчитаны проекты и выбран наиболее выгодный и альтернативный.

 

 

 

Глава 1. Теоретические  основы оценки эффективности инвестиционного  проекта с учетом неопределенности и риска.

 

1. Понятия риска и неопределенности.

 

Начиная рассмотрение вопроса  об оценке инвестиционного проекта  в условиях неопределенности и риска, необходимо различать понятия «риск» и «неопределенность». Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными (о которых имеется полная и точная информация), а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта. Факторы неопределенности подразделяются на внешние и внутренние. Внешние факторы — законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов и др. Внутренние — компетентность персонала фирмы, ошибочность определения характеристик проекта и т. д. Отметим некоторые важные особенности, связанные с учетом неопределенности в инвестиционном проектировании:

1. неопределенность нельзя  трактовать как отсутствие какой  бы то ни было информации  об условиях реализации проекта,  речь может идти только о  неполноте и неточности имеющейся  информации. Соответственно учет  неопределенности подразумевает  сбор и наиболее полное использование  всей имеющейся полезной информации  об условиях реализации проекта  и степени возможности их осуществления.  Иными словами, упор делается  не на отсутствие, а на наличие  информации, и именно эта имеющаяся  информация и должна рассматриваться  как точная и обоснованная  и использоваться при оценке  проекта; 

2. неопределенность может  относиться не только к информации  о будущих условиях реализации  проекта, но и к использованной  при проектировании информации  об уже осуществленных действиях.  Поэтому факторы неопределенности  необходимо учитывать и при  подготовке исходной информации  для разработки проекта, и при  оценке результатов его реализации, а также при корректировке  хода реализации на основе  поступающей новой информации.

Под риском понимается вероятность  возникновения условий, приводящих к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Однако приведенное определение  не охватывает всего содержания риска. Для более полной характеристики определения «риск» целесообразно  выявить понятие ситуация риска. Понятие «ситуация» можно определить как сочетание, совокупность различных  обстоятельств и условий, создающих  определенную обстановку для того или  иного вида деятельности. Среди различных  видов ситуаций особое место занимают ситуации риска. Функционированию и  развитию многих экономических процессов  присущи элементы неопределенности. Это обусловливает появление  ситуаций, не имеющих однозначного исхода (решения). Если существует возможность количественно и качественно определять степень вероятности того или иного варианта, то это и будет ситуация риска. Следует отметить, что ситуация риска качественно отличается от ситуации неопределенности. Ситуация неопределенности характеризуется тем, что вероятность наступления результатов решений или событий в принципе невозможно установить. Таким образом, ситуация риска — это разновидность неопределенности, при которой наступление событий вероятно и может быть определено. Влияние факторов риска и неопределенности приводит к тому, что содержание, состав инвестиционного проекта и методы оценки его эффективности существенно изменяются. Основным отличием проектов, разрабатываемых и оцениваемых с учетом неопределенности, является то, что условия их реализации и соответствующие затраты и результаты точно не известны. Поэтому приходится принимать во внимание весь спектр их возможных значений, а также «степень возможности» каждого из них.

Из вышесказанного вытекают и другие отличия:

1. Необходимость введения  новых и обобщения «обычных»  показателей эффективности проекта. 

2. Изменение экономического  содержания понятия эффективности  проекта. 

3. Потребность в существенном  изменении содержания инвестиционного  проекта, прежде всего в части  усложнения организационно-экономического  механизма его реализации.

4. Необходимость введения  в рассмотрение дополнительных  показателей, характеризующих неопределенность  и риск.

Аналогичного показателя в детерминированном случае просто не существует. Итак, принципиальным отличием недетерминированной ситуации является необходимость использования новых  критериальных и оценочных показателей. Изменение содержания  понятия  эффективности. Пусть мы определили показатель NPV проекта, и он оказался, например, положительным. В детерминированном случае его положительность означала бы, что участие в реализации такого проекта обеспечит больший эффект, чем альтернативные направления использования средств. В ситуации неопределенности положительный NPV не гарантирует от потерь и убытков. Изменение содержания проекта. В детерминированном случае затраты и результаты проекта однозначно определяются предусмотренными в нем действиями. При этом подразумевается, что все они будут выполняться точно в срок (проект превращается в план-расписание). В то же время учет факторов неопределенности допускает возможность того, что некоторые из запланированных мероприятий выполняться не будут или будут выполняться иначе и в иное время, а некоторые, хотя и будут выполнены своевременно и точно, не дадут желаемых результатов. В такой ситуации значительно возрастает роль задачи формирования организационно-экономического механизма реализации проекта. Данный механизм должен обеспечить адаптацию проекта к меняющимся условиям, корректировку хода реализации проекта в зависимости от получаемой информации. При этом содержание проекта будет трансформироваться. Здесь надо иметь определенную «стратегию», некоторый набор инструкций, определяющих, как нужно поступать участникам проекта в тех или иных ситуациях, которые могут возникнуть в процессе осуществления проекта. Это ведет к превращению проекта из «плана-расписания» в «план-инструкцию», определяющую поведение участников не только в «штатных», но и в «нештатных» ситуациях. В проектных материалах необходимо описать, причем достаточно конкретно, ликвидационные процедуры, которые в момент прекращения проекта должны обеспечить наиболее эффективную ликвидацию предприятия, наиболее полное удовлетворение требований всех участников проекта и контрагентов. Дополнительные показатели неопределенности ириска. В условиях неопределенности эффект проекта может быть большим, но может оказаться и малым, возможно, даже отрицательным. К тому же каждый экономический субъект по-своему оценивает те или иные колебания доходов и расходов. Это требует введения в рассмотрение специальных показателей, характеризующих нестабильность затрат и результатов проекта, разброс возможных значений эффекта.

Таким образом, понятие «риск» связан с воздействием неопределенных факторов. Учитывая важность этих понятий  для построения моделей принятия решений, выполним классификацию проектных  рисков и рассмотрим этапы процесса оценки рисков.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Классификация проектных рисков

 

Риск является весьма сложной  и многоаспектной категорией. Не случайно в научной литературе приводятся десятки видов риска, при этом классификационным признаком чаще всего служит объект, рисковость которого пытаются охарактеризовать и проанализировать. Различные подходы к классификации  в большинстве случаев можно  объяснить различием целей и  задач классификации. Однако в ряде случаев, даже при наличии одинаковых классификационных признаков, предлагаются разные, иногда противоречивые критерии отнесения рисков к той или  иной группе. В таких случаях аналитику  следует руководствоваться здравым  смыслом и собственным пониманием проблемы. С точки зрения источника  возникновения риски делятся  на систематические (макроэкономические) и несистематические (микроэкономические).

Систематические риски определяются внешними обстоятельствами, не зависят  от субъекта и обычно не регулируются им.

К ним относятся:

• страновый риск;
• риск форс-мажорных обстоятельств.

Страновый риск непосредственно  связан с интернационализацией бизнеса. Он актуален для всех участников внешнеэкономической  деятельности и зависит от политико-экономической  стабильности стран. Данный риск подразделяется на экономический и политический риски.

Экономический риск может  быть вызван возможностью значительных неблагоприятных изменений в  экономической сфере страны. Основными  факторами экономического риска, учитываемыми иностранными инвесторами при желании  работать в определенной стране, являются:

• масштабы экономики;
• реальные темпы экономического роста;
• ставки налогообложения;
• уровень инфляции;
• внешний долг;
• платежный баланс;
• ставка рефинансирования;
• доход на душу населения и др.

Политический риск как  правило, связан с последствиями  изменения политической ситуации в  стране. К политическим рискам относят:

• возможность политических потрясений;
• неясность и непредсказуемость экономической политики государства;
• возможность неблагоприятных изменений в законодательстве;
• геополитические риски;
• социальные риски и др.

Очевидно, что данные риски  являются тесно коррелированными и  должны рассматриваться во взаимосвязи (как единый страновый риск).Риск форс-мажорных обстоятельств определяет опасность воздействия на ход  реализации проекта природных катаклизмов (землетрясений, наводнений, засух и  т. п.). Методы оценки этого риска  в данной работе не рассматриваются.

Несистематические риски  присущи конкретному субъекту, зависят  от его состояния и определяются его конкретной спецификой. Этими  рисками можно и нужно управлять. Остановимся на важнейших из них.

Деловой риск — риск, определяемый отраслевой спецификой компании, осуществляющей проект, или самого проекта.

Риск финансирования —  риск отсутствия необходимых денежных средств на момент осуществления  проекта, а также риск изменения  условий кредитования или прямого  инвестирования.

Технический риск — риск, вызванный ошибками в проектировании, недостатками выбранной технологии, нехваткой квалифицированной рабочей  силы, срывом сроков производимых работ, повышением цен на сырье, энергию  и комплектующие и т. д.

Маркетинговый риск — риск низкого уровня исследования рынка.

Риск «слабого» управления.

Риск ликвидности —  риск, связанный с неспособностью быстро продать активы без существенной потери в цене (возникает при необходимости  продажи объекта инвестирования).

Очевидно, что вышеперечисленные  риски находятся во взаимосвязи, изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты проектной деятельности. Все это обусловливает необходимость  и важность учета и анализа  рисков.

Следующим классификационным  признаком является степень наносимого ущерба. В соответствии с ним проектные  риски разделяют на:

• частичные — когда запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь;
• допустимые — когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но потерь нет;
• критические — когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определенные потери;
• катастрофические — когда невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (проекта, предприятия).

По времени возникновения  риски распределяются на ретроспективные, текущие и перспективные. Анализ ретроспективных рисков, их характера  и способов снижения дает возможность  более точно прогнозировать текущие  и перспективные риски.

В процессе анализа инвестиционного  проекта классификационные признаки могут быть расширены и конкретизированы в соответствии с целями и задачами исследования.

Этапы процесса оценки риска 

Общая последовательность оценки рисков типична и включает в себя следующие действия:

1. Выявление источников  и причин риска, этапов и  работ, при выполнении которых  возникает риск.

2. Идентификацию всех  возможных рисков, свойственных  рассматриваемому проекту. 

3. Оценку уровня отдельных  рисков и риска проекта в  целом, определяющую его экономическую  целесообразность.

4. Определение допустимого  уровня риска. 

5. Разработку мероприятий  по снижению риска. 

В соответствии с данным алгоритмом оценка риска подразделяется на два взаимно дополняющих направления: качественный подход (этапы 1, 2, 5) и количественный подход (этапы 3,4).

Причиной возникновения  рисков являются неопределенности, существующие в каждом проекте. Риски могут  быть “известные”- те, которые определены, оценены, для которых возможно планирование. Риски “неизвестные” - те, которые  не идентифицированы и не могут быть спрогнозированы. Хотя специфические риски и условия их возникновения не определены, менеджеры проекта знают, исходя из прошлого опыта, что большую часть рисков можно предвидеть.

Реализуя проекты, имеющие  высокую степень неопределенности в таких элементах, как цели и  технологии их достижения многие компании уделяют внимание разработке и применению корпоративных методов управления рисками. Данные методы учитывают как  специфику проектов, так и корпоративных  методов управления.

Управление рисками - это процессы, связанные с идентификацией, анализом рисков и принятием решений, которые включают максимизацию положительных и минимизацию отрицательных последствий наступления рисковых событий. Процесс управления рисками проекта обычно включает выполнение следующих процедур:

Планирование управления рисками - выбор подходов и планирование деятельности по управлению рисками  проекта.

Идентификация рисков - определение  рисков, способных повлиять на проект, и документирование их характеристик.

Качественная оценка рисков - качественный анализ рисков и условий  их возникновения с целью определения  их влияния на успех проекта.

Количественная оценка - количественный анализ вероятности  возникновения и влияния последствий  рисков на проект.

Планирование реагирования на риски - определение процедур и  методов по ослаблению отрицательных  последствий рисковых событий и  использованию возможных преимуществ.

Мониторинг и контроль рисков - мониторинг рисков, определение  остающихся рисков, выполнение плана  управления рисками проекта и  оценка эффективности действий по минимизации  рисков.

Все эти процедуры взаимодействуют  друг с другом, а также с другими  процедурами. Каждая процедура выполняется, по крайней мере, один раз в каждом проекте. Несмотря на то, что процедуры, представленные здесь, рассматриваются  как дискретные элементы с четко  определенными характеристиками, на практике они могут частично совпадать  и взаимодействовать.

Планирование управления рисками - процесс принятия решений по применению и планированию управления рисками для конкретного проекта. Этот процесс может включать в себя решения по организации, кадровому обеспечению процедур управления рисками проекта, выбор предпочтительной методологии, источников данных для идентификации риска, временной интервал для анализа ситуации. Важно спланировать управление рисками, адекватное как уровню и типу риска, так и важности проекта для организации.

Суть любого проектного финансирования состоит в выявлении всех ключевых рисков, связанных с проектом и  распределении этих рисков между  сторонами, участвующими в проекте. Без тщательного анализа этих рисков с самого начала у сторон не будет ясного понимания того, какие обязательства они могут  принять на себя в связи с проектом и, соответственно, они будут не в  состоянии своевременно рассмотреть  соответствующие меры по смягчению  риска в нужное время.

Если проблемы возникают  по ходу реализации проекта, это может  привести к серьезным задержкам, крупным расходам и спорам по поводу распределения ответственности. В  целом, как правило, конкретный риск должна принимать на себя та сторона, которая в наибольшей степени  способна им управлять и его контролировать.

Таким образом, знание и оценка факторов риска, определение их взаимосвязи  и взаимного влияния, правильный выбор методов управления рисками  и эффективное управление оказывает  значительное влияние на успешность работы.

 

 

 

 

 

 

1.3. Методы оценки  инвестиционных проектов с учетом  неопределенности и рисков.

Хотелось бы начать данный раздел с описания основных показателей  оценки эффективности инвестиционного  проекта.

1) Не учитывающие фактор  времени (статические):

- срок окупаемости (DPP),

- учетная норма прибыли  (УНП).

2) Учитывающие фактор  времени (динамические):

- чистый денежный доход  (NPV, ЧДД),

- внутренняя норма рентабельности (IRR, ВНД),

- индекс прибыльности (PI, ИП).

1. Приведенная стоимость  – это сумма будущих денежных  поступлений, приведенных с учетом  определенной ставки процента (дисконтной  ставки) к настоящему периоду.

ДП = ∑ Кэш фло от операционной деятельности/(1+r)ⁿ

r – норма дисконта;

n – период эксплуатации  инвестиционного проекта.

2. Чистый приведенный  доход (NPV)– это разница между  приведенными к настоящей стоимости  (путем дисконтирования) суммы  денежного потока за период  эксплуатации инвестиционного проекта  и суммы инвестируемых в его  реализацию средств.

ЧПД = ДП – ИС;

ДП - сумма денежного потока (в настоящей стоимости) за весь период эксплуатации инвестиционного проекта;

ИС - сумма инвестируемых  средств, направляемых на реализацию инвестиционного  проекта (инвестиции).

Этот метод основан  на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого  срока.

Инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в  размере Р₁, Р₂, …, Р_n, чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

 

 

 

Если: NPV > 0, то проект следует  принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула  для расчета NPV:

 

 

 

где i – прогнозируемый средний  уровень инфляции.

3. Индекс рентабельности  – оценка эффективности капитальных вложений, где в качестве дохода от инвестиций выступает денежный поток.

Pi = PV / Ii

Ii - единовременные затраты;

PV- текущая стоимость денежного  потока (кэш-фло от операционной  деятельности).

Если PV>1 то проект стоит  принять; PI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Этот индекс используется при сопоставлении 2-х проектов.

 

 

 

4. Период окупаемости  инвестиций

ПО = ИС / ДП_п

ИС - сумма инвестированных  средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта;

ДП_п - средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в периоде;

T_ок=IC/ЧП(среднегодовая)

5. Внутренняя норма доходности

Представляет собой ту норму дисконта, при которой будущая  стоимость денежного потока от инвестиций равна настоящей стоимости инвестируемых  средств, т.е. при которой интегральный эффект проекта становится равным нулю.

Если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то ВНД равна наибольшему проценту, под который можно взять заем чтобы суметь расплатиться из доходов  от реализации проекта.

Преимуществом ВНД является то, что участник проекта не должен определять свою индивидуальную норму  дисконта заранее. Он определяет ВНД, т.е. рассчитывает эффективность вложенного капитала, а затем принимает решение, используя ее значение.

ВНД - это показатель, характеризующий  доходность проекта в сравнении  с учетом нормы дисконта. Проект считается эффективным для применения, если ВНД больше нормы дисконта (НД). Здесь считаются не только денежные потоки, но и сопоставление с НД. Однако зависимость носит не линейный характер, поэтому слишком большое  значение ВНД не приемлемо. Если ВНД  меньше НД, проект следует отклонить; при ВНД равном НД проект не прибыльный и не убыточный.

ВНД = Ii + ∑Pi / 1+ВНР)^?

Ii - единовременные затраты;

Pi - денежный поток;

ВНР - внутренняя норма рентабельности;

а - срок проекта

 

 

 

6. Коэффициент эффективности инвестиций

 

 

 

При разработке проекта и  оценке его эффективности необходимо учитывать риски, которые могут  возникнуть в процессе его реализации, поэтому инвесторами сравниваются различные варианты реализации проектов.

Анализируя и сравнивая  варианты инвестиционных проектов, инвесторы  и менеджеры действуют в рамках теории принятия решений. Как было отмечено выше, понятия риска и неопределенности различаются. Вероятностный инструментарий позволяет достаточно четко разграничить их. В соответствии с этим, в теории принятия решений выделяются два  типа моделей: