Венчурный капитал и венчурное финансирование на растущ. рынках капитала_ в России

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

Согласно универсальным  экономическим законам, деньги стремятся  туда, где есть благоприятные условия  для их «размножения», и бежать оттуда, где климат более суров, а тем более избегать тех зон, где для их будущего возникают серьезные риски. С другой стороны, любой капиталист старается минимизировать опасность потери вложенных в какой-то проект средств, хотя устранить ее полностью еще никому нигде и никогда не удавалась, потому что бизнес – это всегда определенный риск.

Но риск риску рознь. Одно дело – риск, связанный с объективной или субъективной невозможностью заранее предусмотреть и учесть все возможные варианты развития событий, и совсем иное дело – риск, в основе которого лежит заведомый авантюризм. В первом случае скорее всего не будет получена прибыль, на которую был расчет, а во втором, когда действует принцип «пан или пропал», можно потерять все.

Но оказалось, что есть еще и третий вариант риска. Речь идет о венчурном бизнесе, то есть таком виде предпринимательской деятельности, который связан с вложением частного капитала в новые высокотехнологичные компании.

Венчурный бизнес характерен для коммерциализации результатов  научных исследований в наукоемких и в первую очередь в высокотехнологических областях, где получение эффекта не гарантировано и имеется значительная доля риска.

Как правило, объектами  подобного финансирования являются новые, находящиеся на ранней стадии реализации или исследования наукоемкие и высокотехнологичные проекты, конструкторские разработки, изобретения или даже «голые» идеи, конечные результаты которых трудно прогнозировать. Поскольку большинство таких проектов в начальный момент времени неликвидны и не имеют материального обеспечения, их инициаторам сложно получить средства на реализацию из традиционных источников. Принимая на себя высокие риски, венчурные инвесторы рассчитывают на получение адекватной доходности.

Надо отметить, что  малые предприятия играют важную роль в развитии инновационного предпринимательства. В свою очередь венчурный бизнес имеет ряд преимуществ перед другими формами организации инновационного предпринимательства в малом бизнесе: высокая гибкость, динамизм и др.

Необходимость исследования данной вида предпринимательской деятельности возникает и потому, что в современном мире не существует абсолютно идентичного механизма ее функционирования. В рамках данной работы мы предлагаем отдельно рассмотреть историю развития венчурного предпринимательства, мировой опыт и отечественную практику, а также исследовать проблемы, которые мешают развитию этой отросли в нашей стране.

Глава 1. Теоретические основы венчурного предпринимательства

1.1. «Рисковое предпринимательство» и его роль в экономике

Большинство экономистов  при определении данного понятия  указывают на происхождение слова  «венчурный» от английского «venture» - «рискованное предприятие или начинание». При этом выделяют два вида определений. Определения первого вида связывают понятие «рисковость» с отсутствием гарантий венчурных инвестиций от возможной потери залогом или закладом. Венчурное финансирование – выделение денежных средств со стороны венчурного капитала небольшим исследовательским или внедренческим фирмам для разработки, доводки и внедрения нововведений, имеющих рисковый, но перспективный характер. Другая группа определений связывает понятие «рисковость» не только с результатами (как определения первого вида), но и с системой функционирования венчурного инвестирования в целом, когда инвестор разделяет риски с предпринимателем. Терминологические споры по определению понятия «венчурного предпринимательства» можно обнаружить и в странах Запада. Поэтому мы считаем необходимым дать то определение венчурному предпринимательству, которое, по-нашему мнению, является наиболее полным и актуальным. Венчурное предпринимательство – деятельность по организации посредничества между венчурным инвестором и фирмами-реципиентами инвестиций, направленная на разделение рисков между всеми субъектами контрактных отношений и получение прибыли посредством «выхода».

 Различие в определении понятия «венчурное предпринимательство» возникло, прежде всего, вследствие специфической системы функционирования этого механизма. Рисковое инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами – физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, на среднесрочный по западным меркам срок от 3 до 7 лет. На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая – предоставляется в форме инвестиционного кредита. Венчурный инвестор, как правило,  не стремится приобрести контрольный пакет акций компании, что позволяет предпринимателям сохранять постоянное стремление к развитию компании. И в этом его коренное отличие от «стратегического партнера» или просто «партнера». Цель венчурного предпринимателя иная. Он планирует получить прибыль лишь тогда, когда по происшествии 5 – 7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение (сам процесс продажи называется «exit» - «выход»), то есть венчурный капиталист не заинтересован в долгосрочном укреплении фирмы и предпочитает всю полученную промежуточную прибыль реинвестировать в бизнес, а не выплачивать в виде дивидендов. Период  пребывания инвестора в компании носит наименование «совместного проживания».

Формирование новых  фондов является начальным (и одновременно конечным) звеном в цикле существования венчурного капиталиста. Если неудача предпринимателя в поисках венчурного капитала может привести к банкротству его фирмы, то для венчурного капиталиста отсутствие нового фонда – это верная гибель. Фонд является своеобразным показателем деятельности венчурного предпринимателя. Ведущие предприниматели, как правило, формируют крупные фонды и работают с такими инвесторами, как всемирные фонды пожертвований и благотворительные фонды.

Для венчурного инвестирования характерно соотношение "3-3-3-1", когда  на 10 проинвестированных компаний: 3 - неудачны, 3 - приносят умеренную доходность, 3 - высокодоходны, а одна оказывается сверх доходна и приносит сотни процентов прибыли. Это во много раз покрывает издержки, связанные с неудачным инвестированием.

Как показывает опыт различных  стран (США, Японии, Израиля, Финляндии, Индии и др.) венчурный бизнес может кардинально изменить качество экономического роста, способствуя преодолению дефицита и дороговизны инвестиционных ресурсов. Так, в Индии в результате инвестиций и поддержки венчурного бизнеса в области производства программных продуктов в начале 90-хх гг. прошлого столетия был получен огромный экономический эффект. Доходы от экспорта инвестиционных технологий составили 2,7 млрд. долларов США в 1999 г. и уже 4 млрд. в 2000 г. Годовой объем мирового рынка программных услуг уже сейчас достигли 140 млрд. долларов, и, по некоторым оценкам, к концу 2008 года почти 1/3 его придется на долю Индии.

Инвестиции в венчурное  предпринимательство ведут к  увеличению занятости, особенно высококвалифицированных специалистов, выравниванию уровня жизни различных слоев населения. Малый и средний бизнес, на который в первую очередь рассчитано венчурное инвестирование, практически лишен иных возможностей без обеспечения получить долгосрочные (на 3-6 лет) инвестиции, особенно при отсутствии «кредитной истории». Между тем именно малый и средний бизнес способен наиболее динамично развиваться, создавая рабочие места.

Согласно проведенному Coopers & Librand исследованию, если количество занятых на пятистах крупнейших предприятиях Европы за год увеличилось на 2%, то у такого же количества проинвестированных венчурным капиталом предприятий занятость за год увеличилась на 15%.

1.2. История возникновения и развития венчурного бизнеса

Ускорение технического прогресса в середине ХХ века повлекло за собой рост количества желающих инвестировать в рискованные  проекты по продвижению новаторских решений. В экономике наблюдался как повышенный спрос на высокие технологии (во многом благодаря государственным заказам), так и их массовое предложение (в значительной степени обусловленное реализацией государственных оборонных программ). Наиболее интенсивно этот процесс происходил в США, а затем большое количество инвесторов в инновации появилось в странах Европы и Юго-Восточной Азии. До возникновения венчурного капитала в мире были известны несколько источников финансирования малого и среднего бизнеса: банковский капитал, крупные корпорации и компании и состоятельные люди, которых американцы и англичане с присущей английскому языку многозначностью называют "ангелы бизнеса" (business angels).

Анализ механизма и  роли венчурного бизнеса, представленный в предыдущем пункте, требует перехода к рассмотрению истории развития этой отрасли. В данной части работы мы будем делать акцент на развитии венчурного предпринимательства в США, поскольку именно здесь оно зародилось и приняло те основные формы, которые мы наблюдаем на современном этапе. Обращение к истории важно и по той причине, что наша страна на протяжении многих лет проходит через те стадии развития экономики, которые страны Запада и США уже успешно преодолели (например, актуальным на настоящий момент является отождествление Великой Депрессии в США с современным экономическим кризисом России).  Именно изучение всех модификаций венчурного механизма, по нашему мнению, позволит выработать наиболее адаптированную к российским условиям концепцию отрасли.

Венчурный капитал, как альтернативный источник финансирования подобных частных компаний и фирм появился в США в конце 50-х годов XX века, а в Европе (в первую очередь в Великобритании) получил права гражданства в конце 70-х – начале 80-х годов.

Начало было положено совершенно случайным стечением  обстоятельств. В 1957 году Артур Рок, работавший в инвестиционной банковской фирме Нью-Йорка, получил письмо от своего знакомого – Юджина Клейнера – инженера фирмы Shokley Semiconductor Laboratories, расположенной в Калифорнийской Силиконовой долине, с просьбой найти фирму, которая согласилась бы профинансировать разработку и наладить выпуск кремниевого транзистора совершенно нового типа.

Ни одна компания не изъявила желания выделить средства для реализации предложенного сугубо теоретического проекта, и лишь Шерман Фэрчайлд (сам в прошлом изобретатель) не только нашел средства, но и впервые в истории бизнеса на свой страх и риск создал новую фирму Fairchild Semiconductors для будущего производства наукоемкого продукта, которого еще вообще не существовало в природе.

Его решение оказалось  более чем удачным – образованная фирма не только принесла громадные  прибыли, но и стала своеобразной  праматерью всех знаменитых сегодня полупроводников высокотехнологичных компаний Силиконовой долины (таких, например, как Intel, Apple Computer, Microsoft и многие другие). И именно Артур Рок был тем первым человеком, который употребил неведомый никому тогда термин «venture financing – венчурное финансирование», то есть выделение средств на реализацию научно-технических проектов в частном бизнесе без каких-либо четких гарантий на успех. Так появился термин венчурное финансирование и новый вид бизнеса. Несомненный успех венчурного бизнеса в 60-е годы и его динамичное развитие привлекли к нему значительный интерес финансовых и управленческих кругов и потребовали создания его инфраструктуры и совершенствования взаимосвязей в отрасли прямых инвестиций в целом.

Процесс развития венчурного бизнеса в Европе носит дублирующий  характер, что и предопределило, в конечном счете, уход европейцев от традиционных схем венчурного инвестирования. Процесс становления и развития венчурного бизнеса здесь сразу потребовал создания профессиональных организаций. Они стали возникать как некоммерческие ассоциации. Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является «Британская ассоциация венчурного капитала» (BVCA), основанная в 1973 году. «Европейская ассоциация венчурного капитала» (EVCA), основанная в 1983 году всего 43 членами, в настоящее время насчитывает 320. Различия в целях и задачах, которые ставят перед собой национальные ассоциации, обусловлены разным уровнем экономического развития стран и регионов мира, а также приоритетами национальных экономических политик. Однако, сама потребность формальной структуризации, по мнению ряда исследователей, − свидетельство зрелости и растущего влияния венчурного предпринимательства. Собственно же венчурная деятельность в Европе оживилась лишь во второй половине 1990-х годов, когда появились рынки акций для растущих компаний, повысилась предпринимательская активность, усилилась правительственная поддержка. Затем последовал всплеск, связанный с «технологическим бумом». Инвестиции в европейские компании, работающие в области высоких технологий намного возросли. Количество компаний, финансируемых венчурным капиталом, которые достигли глобального значения хотя бы на короткое время, незначительно.

1.3. Сущность венчурного капитала.

Под венчурным  капиталом необходимо понимать фактор инновационного развития хозяйствующих систем, представляющий собой совокупность финансовых средств и экономических способностей специализированного инвестора, направляемых им в перспективную высокотехнологичную компанию, находящуюся на этапе создания, становления или этапе обеспечения ликвидности, и не имеющую собственных денежных средств, опыта ведения бизнеса, с целью получения высокой прибыли от прироста вложенных средств.

К числу признаков, определяющих специфику венчурного капитала предлагается относить следующие:

• высокая прибыльность при высокой рискованности;
• возникновение инновационного эффекта при его инвестировании;
• специфические субъекты и объекты инвестирования.

Таким образом, венчурный капитал  представляет собой инвестиционный ресурс для обеспечения инновационной деятельности.

Основной проблемой  венчурного бизнеса является высокая степень риска при осуществлении венчурного проекта. Перед осуществлением проекта необходимо оценить возможные инновационные потери.

Финансовые  затраты на проведение технических мероприятий, временной разрыв между внедрением новшеств и получением полезного результата, а также вероятность потерь от нововведений требуют оценки риска инновационных решений. При этом возникает необходимость четкого разграничения ожидаемых убытков, чему в экономической практике не уделяется должного внимания. Если возникновение убытков от инноваций не вызывает сомнений и предусмотрено заранее, то потери от риска имеют определенную степень вероятности, что связано с факторами неопределенности. Поэтому при оценке экономического риска следует рассчитывать не только заранее предусмотренные убытки, но и неожиданно возникающие вероятные потери:

Uk = U : (Q - L),

где Uk - коэффициент  риска инноваций;

U - вероятные  потери;

Q - полезный  результат;

L - предусмотренные убытки.

Таким образом, коэффициент экономического риска  определяет величину вероятных потерь в составе ожидаемых доходов от инноваций и, следовательно, своим повышением предупреждает об опасности намеченных инвестиций.

 Классификация таких факторов, влияющих на формирование инновационных рисков, на наш взгляд, выглядит следующим образом:

• Внешний риск
• Риск стабильности партнерства
• Банковский риск
• Риск стабильного снабжения
• Риск изменения налоговой политики
• Риск изменения бюджетных отчислений
• Риск подрядного партнерства
• Рыночный риск
• Риск уменьшения спроса
• Риск избытка предложения
• Риск роста инфляции
• Внутренний риск
• Риск срыва намеченных программ
• Риск сокращения финансирования
• Риск недостаточности научно-технического потенциала
• Риск срыва полноценных мероприятий на внедрение научно-технических новшеств
• Риск ошибочности экономических прогнозов

На развитие инноваций большое влияние оказывают  внешние факторы. В качестве основных партнеров предприятий выступают государство со своей системой налогообложения, поставщики, подрядчики, кредиторы, банки.

Своеобразным  источником внешнего рынка является рынок реализации со своим балансом спроса и предложения. Эти факторы  в любой экономической среде - сопутствующие элементы риска любой инновации.

При оценке банковского риска учитывается вероятность изменения процентов и сроков предоставления долгосрочного кредита. В условиях экономического спада кредитные ресурсы в республике формируются в основном за счет иностранных валютных средств, а не прироста национального дохода.

Следовательно, в зависимости от изменения притока  национальной валюты колеблются также величина банковских активов и условия предоставления кредитов предприятиям. В свою очередь нестабильные проценты и сроки предоставления кредитов повышают степень банковского риска инновационных процессов.

 Неустойчивость налогообложения также важный фактор инвестиционного риска, поскольку на первоначальном этапе нововведений предоставленные предприятиям налоговые льготы могут быть в дальнейшем изменены и даже отменены, что ставит под сомнение планы проведения крупномасштабных инноваций.

 Неэффективно действуют и рычаги государственной защиты внутреннего рынка. Импорт товаров осуществляется без особых экономических препятствий, что резко снижает заинтересованность отечественных предпринимателей в крупномасштабных инвестициях. В условиях сильной внешней конкуренции местные капиталовложения становятся порой слишком рискованными.

 Наряду с внешними факторами инновационных рисков заметное влияние оказывают специфические внутренние условия, препятствующие развитию инновационной деятельности и повышающие степень риска нововведений на уровне предприятий. Это касается прежде всего утечки кадров из сферы научно-технической деятельности за пределы республики. Вместе с тем очевидна несостоятельность предприятий в деле подготовки менеджеров и исполнителей в области инноваций. Более того, нехватка кадрового потенциала часто сопровождается недостаточностью собственных финансовых средств на инвестиции.

 Внутренний риск недовыполнения инновационных программ связан в основном с сокращением финансирования инвестиционной деятельности из собственных источников предприятий. Хронические срывы в сфере материально- технического снабжения, несвоевременные платежи заказчиков, простои производства из-за энергетического кризиса сопровождаются углублением финансовой неустойчивости предприятий. Это является причиной сокращения и без того малых собственных средств, выделяемых на проведение инноваций.

Сущность венчурного капитала проявляется через функции венчурного капитала (рис. 8.).

Рис.8. Важнейшие функции  венчурного капитала

Необходимо выделять следующие основные функции венчурного капитала:

• Первая – аккумуляция и мобилизация денежных сбережений (накоплений) государства, населения, предприятий, фондов, а также иностранных лиц. Функцию аккумулирования капитала и дальнейшего направления его в развитие перспективных инноваций осуществляют специализированные посредники – венчурные капиталисты.
• Вторая – предоставление управленческих навыков и опыта ведения бизнеса инновационным предприятиям. Суть данной функции заключается в предоставлении инвестором инновационной фирме не только финансовых средств, но и финансового консультирования, помощи в разработке корпоративной стратегии, связей и информации о рынке и т.д. Таким образом, роль человеческого фактора особенно важна на ранних этапах существования компании, а по мере развития бóльшую роль начинает играть финансовый фактор, однако и здесь удельный вес человеческого капитала весьма значителен.
• Третья – перераспределение капитала путем предоставления инвестиций инновационным предприятиям (посредническая функция). В роли посредников могут выступать венчурные капиталисты, объединенные в управляющую компанию для фонда венчурного капитала. Необходимость существования посредников обуславливается как со стороны предпринимательских фирм, так и со стороны инвесторов. Предприниматели, как мы уже говорили выше, получают не только финансовый капитал, но и человеческий. Инвесторы не могут обойтись без посредников, поскольку самостоятельное сопровождение инвестиций в инновационные проекты, равно как и мониторинг тенденций развития различных научных знаний будет дорого обходиться инвестору, чья основная деятельность не связана с развитием инноваций.
• Четвертая - стимулирование инновационной деятельности. Венчурный капитал выступает в роли капитала, способного обеспечить эффективное использование инноваций с учетом характерны потребности процесса эволюции, среди которых повышенные риски, продолжительность цикла идея-продукт-товар, поэтапность спроса на инвестиции, трудности с предоставлением обеспечения вложений.
• Пятая – интеграция науки, образования, производства. Венчурный капитал организует взаимодействие науки и инновационного бизнеса, что позволяет повысить эффективность исследований, ускорить внедрение их результатов в производство.
• Шестая – преобразовательская функция. Стремясь к изменению рыночной ситуации в выгодном для себя направлении посредством инновационной деятельности, предприниматель не только создает новые блага и технологии, он разрушает сложившуюся рыночную среду, модифицируя существующие и создавая новые рынки, формы конкуренции и организации производства;

Седьмая – социальная функция. В результате инновационной  деятельности создаются возможности  для оптимизации потребительского выбора и роста благосостояния, решения экологических проблем. В последние годы наметилась тенденция увеличения объемов финансирования экологически-ориентированных предприятий.

Можно выделить три стадии кругооборота венчурного капитала. На первой стадии венчурный капиталист инвестирует  свои профессиональные способности  и денежные средства в инновационную компанию, которая затем появляется на товарном рынке и на рынке труда как покупатель с целью приобретения необходимых факторов производства – средств производства и рабочей силы. Профессиональные способности и денежные средства могут исходить из одного источника (например, бизнес-ангела), или из разных (например, НИИ и инвестиционный фонд).

На второй стадии происходит производительное потребление товаров, приобретенных инновационной компанией на деньги венчурного капиталиста, и создание трудом рабочих инновационных товаров, обладающих большей стоимостью, чем стоимость факторов производства.

На третьей стадии происходит реализация произведенных инновационных товаров, причем денежный капитал превышает  первоначально авансированный на величину инновационного дохода.

Таким образом, конечной целью кругооборота венчурного капитала является получение инновационного дохода венчурным капиталистом и инновационной фирмой. В этой связи особое значение приобретает первая (начальная) стадия кругооборота венчурного капитала – стадия финансирования венчурного капитала.

Под венчурным финансированием, как начальной стадией движения венчурного капитала, будем понимать способ финансирования малых высокотехнологичных перспективных компаний с целью получения инновационного дохода от прироста стоимости вложенных средств.

Необходимость возникновения венчурного финансирования обусловливается неспособностью традиционной финансовой системы предложить гибкие формы финансирования малых и средних высокотехнологических компаний. Оперируя такими понятиями, как активы, пассивы, рентабельность, кредитоспособность, которые не применимы к новым фирмам, чьи активы нематериальны, и состоят из перспективных идей, умений и знаний их создателей, - традиционная финансовая система не может оценить перспективность того или иного научно-технического направления.

Главной целью венчурного финансирования является поддержка роста конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Система финансирования инновационной деятельности и, в  частности, венчурного финансирования состоит из взаимосвязанных элементов с иерархической соподчиненностью и специфическими функциональными особенностями, и включает:

• источники поступления финансовых средств для осуществления инновационной деятельности (процесс финансирования);

• механизм аккумуляции средств, поступающих из различных источников; политику (принципы и процедура) вложения мобилизованного капитала;

• механизм контроля за инвестициями;

• механизм возвратности авансированных в инновационные  процессы средств.

Под механизмом венчурного финансирования необходимо понимать организационно-экономическую форму осуществления деятельности по размещению венчурного капитала и способствование ее проведению, поиска инвестиционных проектов, а также рычаг стимулирования и регулирования этой деятельности.

Суммируя имеющийся  мировой опыт, можно констатировать, что по сравнению с любыми другими компаниями и фирмами малые венчурные предприятия, разрабатывающие и внедряющие новые технологии, обладают следующими несомненными преимуществами:

1. Быстро увеличивают число рабочих мест и создают предпосылки для большей занятости высококвалифицированных кадров.

2. Укрепляют связи между наукой и производством, консолидируя важнейшую функциональную цепочку: наука — технология — производство — рынок.

3. Обеспечивают материальную и моральную поддержку развитию научно-технического потенциала страны.

4. Стимулирует инновационное направление развития промышленности.

5. Повышают в экспорте долю наиболее дорогостоящей наукоемкой готовой продукции и обеспечивают увеличение объема национального сегмента на мировом рынке высоких технологий.

6. Увеличивают конкурентоспособность наукоемких товаров, одновременно существенно повышая уровень культуры производства на фирмах-смежниках.

7. Способствуют развитию производственных инфраструктур в регионах и улучшению социально-экономического положения в них.

8. Повышают востребованность  научных знаний в различных  сферах производства, что ведет к использованию новейших достижений науки и техники в реальном секторе экономики.

9. Создают условия для развития крупных фирм и корпораций за счет использования технологий, разработанных малыми фирмами.

10. Способствуют оперативному удовлетворению спроса населения на новые товары и услуги.

11. Повышают экономическую, энергетическую, продовольственную, информационную, экологическую и другие виды национальной независимости, а также обороноспособности страны.

Таким образом, наличие  венчурного капитала и создание новых высокотехнологичных компаний не является случайностью, а обусловлено взаимной заинтересованностью инвесторов и создателей новых венчурных предприятий; объективно существующими особенностями и преимуществами, как венчурного капитала, так и малых компаний, ориентированных на коммерциализацию новейших достижений науки и техники.