Вербальные интервенции центральных банков

Государственный университет – 

Высшая Школа Экономики

Нижегородский филиал

 

Факультет экономики

Кафедра экономической теории и эконометрики

 

 

Курсовая работа

по Экономической  теории на тему

Вербальные интервенции  центральных банков

(Verbal interventions by central banks)

 

Выполнил:

Студент гр.09Е4

Волков О.И.

______________________

(подпись студента)

Научный руководитель:

Новак Анна Евгеньевна

 

г. Нижний Новгород

2011

Содержание

Введение………………………………………………………………….3

Глава 1. Вербальные интервенции  на валютном рынке………………6

1. Понятие вербальной интервенции …………………………...6
2. Сущность вербальных интервенций …………………………6
3. Причины вербальных интервенций…………………………..7
4. Виды вербальных интервенций на валютном рынке………..9
5. Цели вербальных интервенций……………………………….10
6. Оценка интервенций…………………………………………..12

Глава 2. Использование вербальных интервенций при проведении политики таргетирования инфляции…………………………………...15

2.1 Сущность политики таргетирования  инфляции…………....15

2.2 Прогнозирование инфляции………………………………....18

2.3 Доверие………………………………………………………..23

Заключение……………………………………………………………....25

Список литературы……………………………………………………...28

Приложение……………………………………………………………...29

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Как известно, экономика  нуждается в неусыпном контроле со стороны государства. Это помогает избегать различных кризисных явлений и диспропорции в развитии. Данный контроль осуществляется по-разному: устанавливаются законы, принимаются президентские акты, проводится бюджетная политика и так далее. Одним из основных методов контроля государства являются интервенции. В основном их проводят центральные банки.

Сейчас существует обширная информация о различных видах  интервенций проводимых центральными банками. В аналитических программах и периодической прессе постоянно  сообщается  о поведении денежных властей на валютном рынке.  Во многих учебниках, посвященных теории денег, банковскому делу или макроэкономики на простых примерах разбираются  принципы действия интервенций.

При всем этом мало внимания уделяется самому простому и дешёвому их виду – вербальным интервенциям, тогда как они являются довольно важным инструментом политики центральных  банков. В основном о них можно  услышать в экономических новостях, тогда как в экономических  трудах о ней упоминается только вскользь. Наверное, это связано  с неотъемлемостью данного вида интервенций от физических операций центрального банка. Такие виды интервенций  могут успешно проводиться только в тех странах, где центральные  банки обладают большим опытом в  достижении поставленных задач.

В данной работе представлены различные подходы к применению вербальных интервенций, как для  текущего, так и для долгосрочного  регулирования экономики, описываются  основные принципы, которыми руководствуются  центральные банки при проведении интервенций, оценивается целесообразность их применения в различных ситуациях,  их эффективность, приводятся примеры.

Разносторонность подходов к изучению данной проблемы определяет научную новизну данной работы.

Объект курсовой работы –  вербальные интервенции.

Предмет исследования –  вербальные интервенции центральных  банков.

Цель курсовой работы  - раскрыть сущность вербальных интервенций, проводимых центральными банками различных  стран.

Отсюда вытекают задачи курсовой работы:

1. Определить понятие вербальных интервенций
2. Рассмотреть возможные сферы применения вербальных интервенций
3. Рассмотреть цели вербальных интервенций
4. Рассмотреть факторы, влияющие на успешность вербальных интервенций
5. Оценить эффективность интервенций
6. Рассмотреть примеры применения вербальных интервенций

Курсовая работа состоит  из введения, глав основной части, заключения и списка литературы.

Во введении объясняется  научная новизна и актуальность  данной работы, показана практическая значимость, определены предмет, объект и цель, а также выведены соответствующие  цели задачи.

В первой главе рассматривается  применение вербальных интервенции  для регулирования  обменного  курса валют, определяется понятие  и сущность вербальных интервенций  как одного из видов валютных интервенций. Рассматриваются виды и цели вербальных интервенций на валютном рынке. Оценивается  эффективность вербальных интервенций, а также возможные проблемы при  их применении.

Во второй главе вербальные интервенции рассматриваются с  точки их применения при политике таргетирования инфляции. Рассматривается  понятие и сущность данной политики, рассматриваются проблемы прогнозирования инфляции для их последующего провозглашения, и сложности, связанные с использованием данной политики.

В конце представлен список использованной литературы.  Наибольшие сведения для написания данной работы были взяты из журналов «Journal of monetary economics» и «Банковское дело», а также с сайта «Спекулянт» (www.spekulant.ru).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 1. Вербальные интервенции на валютном рынке

1.1 Понятие вербальной интервенции

«Вербальная интервенция  на валютном рынке – ситуация, когда  официальные лица Министерства финансов (Казначейства), Центробанка или  другие политики повышают (понижают) валютный курс при помощи устного выражения  оценки сложившейся ситуации. Они  либо угрожают физической интервенцией (реальной покупкой или продажей валюты), либо просто отмечают, что курс валюты переоценен или недооценен». ¹

Вербальные интервенции  на валютном рынке входят в состав валютных интервенций. Исходя из этого, они имеют такие же цели, как и физические интервенции. Вербальные интервенции опираются на согласованность действий центральных банков и экономических агентов, тогда как успешность реальной покупки или продажи валюты на рынке сильно зависит от её неожиданности для экономических агентов.

1.2 Сущность валютных интервенций

«Валютные интервенции - это  значительное разовое целенаправленное воздействие центрального банка  страны на валютный рынок и валютный курс»².

В 1978 году вскоре после установления Ямайской валютной системы и перехода на плавающие валютные курсы, Международный  Валютный Фонд вывел три основных принципа, которые должны принимать  во внимание центральные банки, когда  проводят интервенции:

«1) запрещено манипулирование валютным курсом для уклонения от макроэкономической адаптации;

2) страны обязаны проводить  валютные интервенции для прекращения  беспорядка на финансовых рынках, которые могут быть вызваны,  например, краткосрочными колебаниями  курса одной из валют;

3)  каждая страна должна  учитывать при проведении интервенций  интересы своих партнеров, в  особенности тех, в чьей валюте проводится интервенция».³

1.3 Причины вербальных интервенций

Как правило, интервенции  проводятся в ответ на чрезмерное изменение курса валюты, в основном снижение, которое имеет следующие  недостатки:

- Повышение цены на  импортные товары, что ведет к  росту инфляции. В данном случае  центральному банку приходится  повышать учетную ставку для  стимуляции роста курса валюты, что в свою очередь приведет  к замедлению экономического  роста и неблагоприятным последствиям  для фондовых рынков.

- Увеличение дефицита  платежного баланса, обусловленное  превышением импорта над экспортом.  В этом случае центральному  банку также придется повышать  учетную ставку, что опять же  приведет к замедлению роста  экономики.

Это обуславливает необходимость  интервенций  как инструмента  поддержания роста экономики  и поддержания торговых связей.

Против ведения вербальных валютных интервенции также можно  выдвинуть несколько аргументов:

1. Вмешательство денежных властей на валютном рынке может ввести в заблуждение общественность относительно целей денежной политики центрального банка.
2. Интервенции в подавляющем большинстве случаев оказывают очень слабое влияние на обменный курс в долгосрочной перспективе.
3. Вмешательство властей мешает рыночному курсообразованию.
4. Интервенции иногда подменяют собой более важные меры экономической политики государства.

Представители центральных  банков опровергают большинство  доводов против  интервенций. Частично они соглашаются с последним  аргументом: интервенции иногда действительно  выглядят как более легкая альтернатива сложным экономическим решениям.

Отдельно хотелось бы рассмотреть  также и первый аргумент. Правильная интерпретация вербальных интервенций  экономическими агентами является одним  из главных факторов её успешности. Представители центральных банков должны быть предельно осторожны, когда  делают свои высказывания относительно обменного валютного курса, в  противном случае, они могут посеять  панику на рынке, что в свою очередь  может привести к резкому нежелательному изменению уровня национальной валюты. Примером тому может служить ситуация с российским рублем в конце осени 2009 года.

19 ноября 2009 года, рубль  по итогам валютных торгов  на ММВБ подешевел к бивалютной  корзине ( 0,55 доллара и 0,45 евро) на 8 копеек – до 35, 18 рубля (с  начальной отметки в 35, 10 рубля), причем в ходе торгов стоимость  корзины подскакивала на 25 копеек, свидетельствуют данные биржи.⁴

Причиной такому резкому падению курса в середине недели, по словам экспертов, оказалась  неправильная интерпретация дилерами слов первого заместителя председателя правления Банка России Алексея  Улюкаева о том, что границы плавания бивалютной корзины в настоящее  время установлены на уровне 35- 38 рублей.

Это высказывание было воспринято участниками как фиксация границ валютного коридора, поэтому  они стали закрывать короткие валютные позиции. Как результат, бивалютная корзина стала дорожать. Доллар на пике паники поднимался до28, 97 рублей (с  начальной отметки в 28, 72 рубля) и  остановился на уровне 28 рублей 83 копейки. Евро же, достигну в ходе торгов отметки в 43 рубля 5 копеек, остановился на уровне 42,93 рубля (с начальной отметки в 42, 90 рубля).

Участившиеся по поводу роста спекулятивных настроений вербальные интервенции центрального банка сыграли с рынком злую шутку  – простое высказывание основного  валютного стратега центрального банка  о текущих параметрах плавающего валютного коридора спровоцировало чрезвычайно нервную реакцию  рыночных игроков. Все привыкли, что  центральный банк таргетирует валютный курс, однако здесь, Улюкаев скорее всего имел ввиду, что центральный  банк начинает переходить к режиму таргетирования инфляции и будет  просто сглаживать колебания обменного  курса на валютном рынке.

1.4 Виды вербальных интервенций на валютном рынке

Согласованная: Подразумевает согласованные усилия денежных властей нескольких стран, направленные на изменение обменного курса какой-либо валюты, при помощи совместного выражения озабоченности по поводу ситуации на валютном рынке. Успех данного типа интервенции зависит от её масштаба  (количества вовлеченных стран) и от стажа стран участниц в достижении стабильности курсов их национальных валют. К такому типу интервенции прибегают ФРС США, Банк Англии, Банк Японии, а также Европейский центральный банк, но это происходит довольно редко.

Несогласованная: Проводится представителями центрального бакна  одного государства.

По направлению:

«Интервенция по рынку  — интервенция, направленная на ускорение  изменения курса валюты в направлении  уже наметившейся, но слабой тенденции  его движения.

 Интервенция против  рынка — интервенция, направленная  на возврат курса к прежнему  уровню, т.е. на инициирование  движения курса национальной  валюты против наметившейся тенденции.  Как правило такие интервенции заканчиваются неудачами, однако они задают общий тон для более успешного проведения физических интервенций, которые проводятся следом»⁵.

1.5 Цели вербальных интервенций

Существует две основные цели интервенций: регулирование валютного  курса и управление его волатильностью (устойчивостью).  См. таблицу 1.

В случае, когда национальная валюта не  достаточно стабильна  по отношению к другим валютам  и не является полностью конвертируемой, денежные власти  могут принимать  особенные усилия по регулировке  номинального курса. Целью интервенций является стимулирование роста экономики путём занижения реального курса валюты, сглаживание колебаний инфляции или выпуска продукции или же использование обменного курса валюты  как номинального якоря в борьбе с инфляцией. В любом случае центральный банк обязан следить за колебаниями номинального курса.

Для того чтобы интервенции  приводили к желаемым результатам  в изменении валютного курса  в долгосрочной перспективе, требуется:

1. Наличие необходимого  количества валютных резервов  в центральном банке 

2. Доверие рыночных агентов   к долгосрочной политике центрального  рынка, что обуславливается успешностью  физических интервенций для стабилизации  курса национальной  валюты в  прошлом;

3. Изменение фундаментальных  макроэкономических показателей,  таких как темп экономического  роста,  темп увеличения денежной  массы и прочие.

Если в распоряжении центрального банка находится достаточный  объём международных резервов, считается, что он способен полностью контролировать номинальный курс валюты. Колебания  номинального курса будут происходить в результате интервенций центрального банка, или же с его молчаливого согласия. Выступления по представителей центрального банка, часто будут иметь успех, ведь в случае неудачи, центральный банк всегда будет иметь возможность прибегнуть к действенной физической интервенции. Иначе говоря, номинальный валютный курс будет являться управляемой переменной денежной политики.

В случаях, когда денежные власти не располагают достаточными международными резервами, вследствие, например большого оборота на валютном рынке, или страна придерживается режима плавающего обменного курса, шоки, являющиеся причиной колебаний номинального курса, будут носить, как правило, денежный характер.  Другими словами, номинальный  курс будет являться экзогенной (заданной извне) переменной, которую центральный  банк будет принимать в расчет в процессе принятия решений. В данном случае, контроль над курсом валюты сведется только к сглаживанию его  колебаний.

Примером может служить  Япония, где центральный банк уменьшает  амплитуду колебаний курса иены вокруг долгосрочного периода. С  момента введения плавающего валютного  курса, японская экономика стала  испытывать значительные колебания  обменного курса иены с долгосрочной тенденцией её укрепления. Чтобы смягчить негативное влияние этих колебаний  на экономику, центральный банк вынужден проводить интервенции на валютном рынке. В условиях плавающего валютного  курса очень сложно идти против рынка, поэтому центральный банк сглаживает колебания валютного курса вокруг тренда. Такая стратегия позволяет  центральному банку постепенно накапливать  международные резервы.

 

Кроме перечисленных целей, при проведении интервенций в  расчет могут приниматься другие факторы, находящиеся вне сферы  валютного рынка. Экономическая  литература указывает на то, что  центральные банки иногда руководствуются  мотивами, имеющими лишь косвенное  отношение к денежной политике. Хотя центральные банки официально опровергают это предположение, они, периодически обосновывают операции на валютном рынке различными политическими и международными событиями, например, выборы в правительство, политические убийства, военные конфликты и иные события, ведущие к смене правительства.

В связи с природной  катастрофой в Японии, японская валюта сейчас испытывает сильные волнения. Прежде всего, вызывает опасение ничем  не оправданный курс национальной валюты. С целью стабилизации валютного  курса относительно, прежде всего, доллара  США, сейчас ведутся активные вербальные интервенции. «По словам заместителя  министра финансов Японии Фумихиго Игараси, укрепление иены против доллара в  сложившихся условиях противоречит законам логики. Япония сейчас пребывает  в самом эпицентре кризиса, поэтому  рост валютного курса ничем не оправдан. Он также добавил, что рассчитывает на совместные действия стран Большой  Семерки, если спекулянты начнут активно  скупать иену»⁶.

1.6 Оценка интервенций

С момента установления Ямайской валютной системы, многие страны перешли  от регулирования фиксированных  валютных курсов к режиму управляемого плавания. Предполагалось, что потребность  в интервенциях сократится, однако в последние десятилетия их частота  только увеличилась. В связи с  этим возникает проблема проверки эффективности интервенций как инструмента валютной политики.

Подобный анализ может  быть полезен для:

- оптимизации проводимых  центральным банком операций  на валютном рынке и оценки  валютной политики денежных властей;

- аргументации целесообразности  изменения денежной политики  и текущего режима валютного  курса;

- оценки требуемого уровня  валютных резервов и выявления  центральным банком среднесрочных  перспектив управления обменным  курсом.

Выделяют  три альтернативных критерия успеха интервенции.

««Критерий «направление». Профессор Гарвардского Университета Джеффри Френкель предложил первый и самый простой критерий успеха интервенции. Если направление движения валютного курса совпадает с  направлением интервенции, то интервенция  эффективна. Иными словами, если центральный  банк продает или покупает национальную валюту, то ее курс должен, соответственно, понижаться или повышаться .

Критерий «сглаживание». Второй критерий успеха интервенции  был предложен экономистом Федерального Резервного Банка Кливленда (США) Оуэном Хампэйджем. Он связан со сглаживанием колебаний валютного курса: интервенция  эффективна, когда усилиями центрального банка замедляется развитие тренда. Если курс падает, то интервенция должна приводить к плавному падению, а  если увеличивается - то к торможению роста .

Критерий «разворот». Автором  третьего критерия является эксперт  Европейского Центрального банка Расмус Фатум. Интервенция эффективна, когда  выполняется не только первый критерий, но в ходе интервенции полностью  нивелируется колебание валютного  курса за предыдущий период. Говоря языком технических аналитиков, происходит разворот тренда - центральный банк успешно «гребет против ветра».

Критерии «сглаживание»  и «разворот» основываются на критерии «направление». Их расчет учитывает  оценки «направления», и, в принципе, все критерии обладают определенной взаимозамещаемостью»⁷.

Приоритетность в выборе критерия зависит от режима валютного  курса страны и текущей ситуации на валютном рынке. К примеру, для  центрального банка России главным критерием эффективности интервенции является «сглаживание». Данный выбор объясняется тем, что Банк России официально придерживается  режима управляемого плавания без установления определенной границы колебаний. Это значит, что при управлении обменным курсом рубля, не задается целевое значение валютного курса или динамика его колебаний.

При режиме плавающего валютного курса, центральный банк осуществляет интервенции по своему усмотрению: когда требуется устранить  дисбаланс валютного курса, поддерживать низкую волатильность, увеличить международные  резервы или обеспечить адекватное предложение иностранной валюты.

При режиме плавающего валютного курса интервенции  выборочны и ограниченны потому, что экономистам центрального банка, учитывая разнообразие методов расчета  равновесного валютного курса, достаточно трудно обнаружить и оценить дисбаланс  валютного курса, а краткосрочная  волатильность валютного курса  часто не оправдывает проведение интервенций. Данная волатильность  может являться результатом появления  новой рыночной информации или изменения  макроэкономических факторов и отражать процесс образования рынком равновесного курса валюты.

Поэтому, при оценке целесообразности проведения интервенции, центральный  банк руководствуется большим кругом макроэкономических показателей, таких  как объём международных резервов, состояние платежного баланса и  прочие.

В последние годы, следуя режиму управляемого плавания, Банк России ограничивает колебания курса рубля, сдерживая темпы его увеличения. Согласно «Основным направлениям  денежно- кредитной политики на 2010 и период 2011 и 2012 годов» центральный банк продолжит придерживаться курса управляемого плавания рубля и использовать в качестве ориентира обменного курса бивалютную корзину.

  Глава 2. Использование вербальных интервенций при проведении политики таргетирования инфляции

Вербальные интервенции  ЦБ сводятся не только к текущему регулированию  курсов валют, но и к регулированию  других экономических явлений, например инфляции. Примерно с 70-х годов основное внимание многих стран стало нацеливаться на достижение ценовой стабильности. Стал четко прослеживаться подход, связанный с отказом от множества второстепенных целей и определением ценовой стабильности как приоритета экономической политики. Впоследствии такой подход был назван политикой таргетирования инфляции.

2.1 Сущность политики таргетирования  инфляции

«Таргетирование инфляции  — комплекс мер, принимаемых государственными органами власти в целях контроля за уровнем инфляции в стране».⁸

На данный момент к режиму таргетирования инфляции перешло уже  более 20 стран мира. Многие из них  применяют его уже более 10 лет. Механизмы проведения данной политики различаются от страны к стране, однако существует также 5 общих черт, которые можно назвать особенностями  таргетирования инфляции.

Самой важной особенностью является определение низкой и стабильной инфляции как важнейшей задачи денежной политики.

Второй особенностью таргетирования инфляции является публичное провозглашение среднесрочных плановых количественных показателей инфляции. Целевое значение инфляции выражается количественно. Фактическая  же величина может различаться в  разных странах. Например, в Израиле  и Новой Зеландии целевое значение установлено как целевой диапазон инфляции, а в Канаде и Швеции целевое значение находится внутри целевого диапазона. Общим для всех стран является наличие симметрии: избегание слишком низкой и слишком высокой инфляции.

При этом подчеркивается, что  таргетирование инфляции не сводится просто к установлению числовых значений параметров инфляции на год вперед, что важно в контексте стран  с переходной экономикой, которые  устанавливают инфляционные цели в  рамках экономического годового плана  правительства.  Стратегия денежной политики таких стран не может  быть охарактеризована как инфляционное таргетирование, ведь оно требует  остальных четырех элементов  чтобы стать состоятельной в  течение взятого периода.

Публичное провозглашение плановых показателей инфляции может являться либо продуктом соглашения между  правительством и центральным банком (Канада и Новая Зеландия), либо центральным  банком самостоятельно (Австралия, Финляндия, Швеция и Испания). В Австралии  Правительство в лице министра финансов выказывает поддержку проводимой политики задним числом. В Великобритании, где  формальную ответственность за денежно-кредитную  политику несет министр финансов, провозглашение таргетируемых уровней  инфляции лежит именно на нем, а Банк Англии играет роль советника.

В- третьих, центральные банки  самостоятельно устанавливают значение используемого им инструмента денежной политики: процентной ставки и прочее.

В- четвертых, политика центральных  банков, применяющих таргетирование инфляции, прозрачна. Эта прозрачность обеспечивается различными способами. Обычно, центральные банки публикуют  отчеты по инфляции. Частота публикаций, их содержание, временные горизонты  различаются от страны к стране.  Прозрачность помогает лучше понять причины принятия решений и делает денежную политику в целом более  предсказуемой.

И наконец, центральные банки  всех стран, таргетирующих инфляцию, отчитываются за результаты проведенной  денежной политики.

Исходя из этих принципов  видно, что при ведении политики таргетирования инфляции используется множество каналов сигнализации о деятельности центральных банков. К примеру, Шведский Риксбанк использует 4 канала сигнализации:  «выступления членов совета, публикация отчета об инфляции, содержащего более подробный прогноз инфляции, объявление решений принятых банком для достижения поставленной цели и публикация основного содержания встречи членов совета Риксбанка, где такие решения были приняты»⁹.

Суммируя вышесказанное, можно сделать вывод о том, что политика таргетирования инфлиции – это политика повышенной прозрачности и подотчетности центральных  банков. Эту прозрачность можно считать  даже более важной, чем саму цель по инфляции. Целевое значение инфляции играет роль индикатора, передающего  экономике четкие сигналы о том, каких действий стоит ожидать  от центрального банка. В результате, уменьшается неопределенность, мешающая сбалансированному развитию, и экономика  становится в целом более защищенной от неожиданных поступков денежных властей.

Часто высказываются опасения, что при проведении  политики таргетирования инфляции, центральный  банк  может потерять над ней  контроль. Во избежание этого, необходимо соблюдать следующие условия:

1) Центральные банки должны обладать достаточной независимостью, причем не только установленной законодательно, но и дающей  возможность оперировать инструментами денежной политики для выполнения поставленной задачи. Под этим понимается отсутствие симптомов фискального доминирования в экономике – подчинения денежной политики целям бюджетной. На практике это означает минимальную сумму денежных заимствований у центрального банка и всего банковского сектора или же полное её отсутствие, большой размер финансовых рынков, широкую базу бюджетных доходов и отсутствие большого государственного долга, который обычно затрудняет финансирование государственных расходов.

2) Денежные власти должны  воздерживаться от установления  уровня или тенденции движения  других номинальных переменных, таких как заработная плата  или номинальный обменный курс. Экономика, выбравшая в качестве  одной из целей постоянный  обменный курс, не в состоянии  эффективно определять  другие  номинальные показатели. В случае, когда ограничения, вызванные  таргетированием обменного курса  не столь жесткие, оно может  сосуществовать с таргетированием  инфляции до тех пор, пока  центральный банк будет подтверждать  своими действиями, что таргетирование  инфляции является основной целью  в случае возникновения нестыковки.