Выбор стратегии финансирования проекта

Содержание

Введение

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими потребность в инвестициях, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности. Однако довольно часто компании сталкиваются с нехваткой собственных средств для финансирования инвестиционных проектов, а иногда и вовсе считают, что собственные средства дороже альтернативных источников.

К эмиссии акций руководители предприятий прибегают редко. Отчасти потому, что не желают «размывать» свои доли в предприятии и терять контроль над ним. Отчасти потому, что не хотят уменьшать показатели рентабельности, в частности показатель рентабельности собственного капитала (ROE), из-за увеличения собственного капитала. В этой ситуации многие прибегают к долговому проектному финансированию. В данной работе будут рассмотрены наиболее распространенные формы финансирования, такие как инвестиционный кредит, облигационный заем и лизинг. Именно к этим формам финансирования чаще всего прибегают компании при необходимости привлечения ресурсов для организации инвестиционных проектов.

Если говорить о развитии долгового финансирования в России, то можно сказать, что если традиционное банковское финансирование появилось и развивалось с начала действия рыночных реформ, то об инвестиционном кредитовании, эмиссии облигационных займов и лизинге российские компании стали задумываться сравнительно недавно (7-8 лет назад). А те неоспоримые преимущества, которыми они обладают перед другими способами финансирования, предопределили их стремительное развитие в нашей стране. Однако на сегодняшний день существует еще множество компаний, и их руководителей, которые с трудом представляют себе перспективы использования облигаций или лизинга. Также следует сказать, что проектное финансирование, как оно понимается в теории и на Западе, в России практически не встречается (в основном это касается банковского проектного финансирования). Одной из главных особенностей такого вида финансирования является то, что источником возврата привлеченных средств выступает только доходы от проекта, а в качестве залогового обеспечения кредита – имущество, относящееся только к инвестиционному проекту. В России мы сталкиваемся с инвестиционным кредитованием, носящим более универсальный характер, привлеченные средства от которого обеспечиваются всем имуществом компании. И, соответственно, возвращается такой кредит из всех источников доходов компании, не зависимо от того, относятся ли эти доходы конкретно к проекту или нет. То же самое можно сказать и о привлечении облигационного займа и об использовании схемы лизинга российскими предприятиями.

На сегодняшний день все еще многие крупные российские компании финансируют свои проекты благодаря инвестиционным кредитам, а средние и мелкие предприятия, которые испытывают определенные проблемы с получением кредита – за счет собственных средств. До сих пор и те и другие редко рассматривают возможность остальных форм финансирования, несмотря на то, что рынки корпоративных облигаций и лизинга испытывают сильный и уверенный подъем, открывая много возможностей для привлечения дополнительных средств.

Целью данной курсовой работы является определение понятия проектного финансирования, его форм. Также необходимо рассмотреть выше перечисленные формы долгового проектного финансирования: инвестиционный кредит, облигационный заем и лизинг – выявить их особенности, главные преимущества и недостатки при использовании их российскими фирмами с учетом российского законодательства. И наконец, сравнить эти формы финансирования на примере реального бизнес-плана строительства нового кирпичного завода Группы ЛСР с учетом его особенностей и особенностей компании и дать краткие рекомендации для различных по величине компаний по выбору тех или иных форм.[1]

1. Долговое финансирование  и его формы

1.1. Сущность и формы проектного финансирования

Проектное финансирование является важнейшей составляющей инвестиционной стратегии предприятия. При составлении бюджета инвестиционного проекта фирма решает две взаимосвязанные задачи: инвестиционное проектирование и проектное финансирование.

В рамках инвестиционного  проектирования проводится оценка проекта, путем определения срока его  окупаемости, величины чистого дисконтированного дохода (NPV), внутренней нормы прибыли (IRR), показателя рентабельности (PI) и других критериев. Даются технико-экономические оценки и оценки влияния проекта на деятельность фирмы в целом. На основе такого анализа делаются выводы о состоятельности проекта, о его эффективности, а также об объемах необходимых для финансирования проекта средств. Следует отметить, что сама по себе финансово-экономическая окупаемость проекта безразлична к способам привлечения средств.

Следующей задачей является проектное финансирование. На данном этапе менеджеры фирмы должны определить оптимальный для инвестиционного проекта способ привлечения средств. Определяются форма финансирования, его объем, сроки и обеспечение. Хотя выбор формы проектного финансирования не влияет на оценку экономической и финансовой состоятельности проекта, различные способы привлечение средств не являются равнозначными.[2]

В широком смысле под  проектным финансированием понимается целевой характер использования  выделяемых средств на нужды выполнения инвестиционного проекта. Проектное финансирование осуществляется в рамках конкретного инвестиционного проекта, а не фирмы в целом. Если при обыкновенном инвестиционном финансировании предприятия обеспечением служит все имущество, то в случае с проектным финансированием это, как правило, денежные доходы от данного проекта, а также активы, относящиеся к этому проекту. По характеру источников проектное финансирование делится на внутреннее и внешнее. Под внутренним финансированием подразумевается финансирование инвестиционного проекта самим предприятием – инициатором проекта. Проект осуществляется либо за счет нераспределенной прибыли фирмы, либо за счет использования на нужды проекта активов, принадлежащих фирме. В целях увеличения эффективности инвестиционного проекта может быть выделено временное проектное подразделение, либо учреждена специализированная на данном проекте дочерняя фирма, сто процентов акций которой принадлежит материнской компании. Под внешним проектным финансированием понимают привлечение средств от внешних инвесторов, хотя при этом также не исключается финансовое, техническое или технологическое участие инициатора инвестиционного проекта. Выделяют заемную (долговую), долевую и смешанную формы внешнего проектного финансирования. Все эти формы различаются по характеру участия инвестора в капитале предприятия (специализированной дочерней фирмы). При долевой форме проектного финансирования инвестор приобретает долю в уставном капитале. При этом происходит либо дополнительная эмиссия акций со строго целевым расходованием средств, либо, что более распространено, учреждение дочерней фирмы с привлечением инвесторов-соучредителей, получающих долю в уставном капитале. Для заемного (долгового) финансирования наиболее распространенным является привлечение банковского кредита, осуществление облигационного займа и лизинг оборудования. Смешанное проектное финансирование предполагает возможность конвертации долевого участия инвестора (акции) в долговое (облигации, кредит) и наоборот. К смешанным формам проектного финансирования в первую очередь относятся инновационный кредит, целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций и выпуск целевых конвертируемых облигаций.

Следует отметить и тот  факт, что проектное финансирование может допускать использование сразу нескольких его форм. Это дает определенную гибкость при планировании инвестиционного бюджета и позволяет путем эффективного управления структурой финансирования проекта добиться ее оптимизации и снижения стоимости привлеченных средств в целом.

Далее подробнее рассмотрим и выделим основные особенности  различных форм долгового проектного финансирования, как наиболее популярного и развитого на сегодняшний день в России способа привлечения средств для инвестиционного проекта. Как уже упоминалось выше, основными его формами являются инвестиционный кредит, целевой облигационный заем и лизинг оборудования.[3]

1.2. Инвестиционный кредит  и его особенности

Банки как основные участники  финансовой сферы государства также  предоставляют свои услуги предприятиям при реализации инвестиционного проекта. Проектное кредитование является сравнительно новым видом банковской деятельности, получивший развитие около 20 лет назад и широко распространенный в США и Европе. Эта форма заимствования средств получила в последние годы популярность и в России, однако, в отличие от западных финансово-кредитных рынков, находится на начальной стадии формирования. Инвестиционный кредит имеет ряд особенностей, выгодно отличающих его от других видов кредитования коммерческими банками. Во-первых, это сроки кредитования проекта, который сопоставим со сроком функционирования всего проекта и варьируется от 3 до 8 лет в России, от 10 до 15 лет в Европе и от 7 до 12 в США. Иногда имеет место предоставление так называемого льготного периода, во время которого банк не требует погашения основной суммы долга. Данные обстоятельства делают инвестиционный кредит привлекательным для руководителей фирм, поскольку сроки окупаемости инвестиционных проектов велики, а нередко генерировать необходимые притоки средств они начинают далеко не сразу, а только спустя длительный промежуток времени. Во-вторых, инвестиционный кредит отличается значительными объемами предоставляемых средств. Большинство инвестиционных проектов требуют достаточно крупного финансирования, и банки предоставляют предприятиям такую возможность. Максимальная сумма такого кредита может достигать 35 млн. долларов США (НОМОС-БАНК). Несмотря на это, банки редко финансируют всю затратную часть инвестиционного проекта. Доля банка в проекте, как правило, не превышает 70-80% от его общей стоимости. Как правило, средства от кредита могут быть потрачены на приобретение оборудования, недвижимого имущества или автотранспорта. В-третьих, источником погашения кредита при банковском кредитовании юридических лиц выступает вся деятельность той или иной компании. При инвестиционном кредите таким источником являются поступления от конкретного инвестиционного проекта. В-четвертых, инвестиционный кредит имеет адресно-целевой характер. То есть условия такого кредита полностью зависят от условий того проекта, под который он выдается. Как сроки кредита, его объемы, так и процентная ставка, и величина залога устанавливаются индивидуально, исходя из особенностей каждого инвестиционного проекта.[5]

К преимуществам инвестиционного кредита можно отнести то, что, согласно гл. 25, ст. 269 Налогового Кодекса РФ, проценты по долговым обязательствам (в том числе и банковским кредитам) могут быть отнесены к расходам в размере ставки рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенной в 1,1 раза. Если долговое обязательство оформлено в иностранной валюте, то предельная величина отнесения к расходам равна 15 процентам. Данный факт позволяет предприятиям списывать часть уплаченных процентов на себестоимость производимой продукции и, соответственно, уменьшать налоговую базу по налогу на прибыль организаций.

Особую роль при определении  индивидуальных особенностей инвестиционного  кредита играет разделение рисков между  участниками соглашения. На практике возможно различное распределение рисков между инициаторами проекта и банком: финансирование с правом полного регресса, частичного регресса или без права регресса. При финансировании с правом полного регресса банк сохраняет за собой право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика. Инвестиционный кредит с правом полного регресса предоставляется предприятиям, направляющим свою продукцию на экспорт (такой вид кредита часто называют экспортным). Данный вид финансирования также имеет место, если инвестиционный проект будет приносить только небольшой доход в период его финансирования или не будет приносить доход вообще. Такой кредит приравнивается к обычному обеспеченному кредиту, разделения рисков практически не происходит, так как учредитель несет полную ответственность за существование и поддержание инвестиционного проекта. Финансирование с правом частичного регресса как вид проектного финансирования наиболее распространено, поскольку все риски по проекту распределяются между его участниками таким образом, чтобы каждый из них был принят на себя той стороной, которая смогла бы наилучшим образом оценить и застраховать принятый на себя риск. Банк имеет ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита. Например, может предусматриваться, что ответственность инициаторов за погашение кредита распространяется лишь на период строительства и ввода объекта в эксплуатацию, банк при этом берет на себя риски после того, как проект начнет действовать и генерировать доходы. При финансировании инвестиционного проекта без права регресса банк фактически берет на себя ответственность за его реализацию. Такой вид проектного финансирования очень дорогостоящий и поэтому редко находит применение на практике. Однако, по мере роста конкуренции среди финансово-кредитных институтов развитых стран на рынке проектного финансирования, по мере совершенствования методологии и практики проектного кредитования, число проектов без права регресса непрерывно увеличивается. Банк с большей долей вероятности профинансирует проект, если он осуществляется в стране с политически стабильной ситуацией. Если риски по проведению проекта могут быть без труда оценены банком, продукт легко может быть реализован на известных рынках и банк рассчитывает на то, что достаточно точно сможет оценить ценовой риск, то это, безусловно, увеличит шансы инициатора на привлечение такого вида кредита.[8]

В отличие от других форм заемного проектного финансирования получение инвестиционного кредита предприятием возможно только при выполнении им определенных условий банка. Чтобы убедить банк в целесообразности финансирования, проекту мало иметь оригинальную идею и конкурентные преимущества будущего товара или услуги перед рыночными аналогами. Необходимо детально проработанное обоснование проекта. Рассмотрение проекта банком начинается после предоставления ему бизнес-плана инвестиционного проекта. Он должен включать в себя всю информацию о показателях финансовой и экономической эффективности проекта, о будущих денежных потоках, о проведенных маркетинговых исследованиях, о планируемой структуре финансирования, о конкурентных преимуществах будущего продукта или услуги, о рисках реализации проекта и др. На составление бизнес-плана тратятся немалые средства (могут достигать 5-6% от суммы кредита), что естественно удорожает данную форму финансирования. По словам ведущего специалиста Департамента проектного финансирования и лизинговых операций НОМОС-БАНКА Шенаева Ю.В., на данной стадии анализа отклоняются около двух третей всех инвестиционных проектов по причине несоответствия их параметров требованиям банков. Финансирование под будущие денежные потоки несет в себе много рисков. Чтобы их минимизировать, специалисты предлагают формализацию всех доходов путем предоставления банку заключенных долгосрочных контрактов на поставку продукции, которую предполагается выпускать в рамках проекта. Также существенным плюсом будет указание в бизнес-плане максимально жестких цен на продукцию.

С тем, чтобы увеличить  шансы на положительное заключение банка, предприятие-заемщик должно предоставить достаточное обеспечение, сопоставимое с суммой запрашиваемого кредита. В теории, как отмечалось выше, проектное финансирование осуществляется под залог будущих денежных потоков, генерируемых проектом. Однако в России это правило пока не действует, банки не готовы давать кредит без полного обеспечения залогом. Обеспечением может служить залог имущества (недвижимость, оборудование, акции и т.д.), гарантии или поручительства третьих лиц. При этом обеспечиваться может как вся сумма кредита, так и большая ее часть. Например, Северо-Западный банк Сбербанка России требует обеспечения, достаточного для покрытия всей суммы основного долга и процентов за 3 месяца, а банк ВТБ 24 допускает в отдельных случаях только частичное обеспечение залоговым недвижимым имуществом. Рыночная стоимость заложенного имущества определяется за счет инициатора проекта лицензированными оценщиками. Специалистами Банка Проектного Финансирования стоимость заложенного имущества определяется, исходя из того, что оно должно превышать сумму выдаваемого кредита, и рассчитывается следующим образом:

U – I = Z ≥ S + P + J,                                                                                          (1)

где Z – величина заложенного имущества; U – рыночная (ликвидационная) стоимость такого имущества, подтвержденная заключением оценщика; I – затраты на реализацию имущества и на переход права собственности банку; S – основная сумма долга; P – проценты по кредиту; J – штрафы на момент возможного взыскания залога. Также проверяется, не является ли предлагаемое в залог имущество уже заложенным. Условие обязательного обеспечения кредита имуществом – серьезная проблема для российских компаний, так как у большинства из них активы уже заложены. В таких условиях получить кредит под инвестиционный проект могут лишь крупные компании с отличной кредитной историей.[9]

Инвестиционный проект может быть принят банком только в случае, когда  существует уверенность в финансовой устойчивости предприятия-инициатора проекта. С этой целью от заемщика требуется предоставить пакет документов, содержащий информацию о его финансовом состоянии. В пакет могут входить бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках на последнюю отчетную дату с расшифровкой основных статей, а также годовой бухгалтерский баланс и заключение аудитора по итогам деятельности предприятия за прошедший год. В отдельных случаях банк привлекает к анализу дополнительные документы, связанные с текущей деятельностью инициатора проекта, либо проводит собственный анализ финансового состояния заемщика. При оценке проекта имеет значение и финансовая прозрачность операций и баланса предприятия.

Как уже неоднократно упоминалось, кредитование инвестиционных проектов несет в себе множество рисков. Для того чтобы эти риски свести к минимуму, банки используют различные механизмы контроля над осуществлением проекта. Функции контроля может выполнять как сам банк-кредитор, так и специальная компания, приглашаемая для сопровождения проекта и осуществлению надзора. Нередко банк требует выделения проекта в отдельную производственную структуру в виде вновь созданного предприятия соответствующей формы собственности с самостоятельным балансом и структурой управления. Цель выделения проекта – предотвращение использования фирмой-инициатором средств и активов проекта для улучшения своего собственного положения.[10]

Чтобы увеличить шанс возврата своих  средств банки используют схемы  контроля над денежными потоками, генерируемыми инвестиционным проектом. К.В.Щиборщ, консультант журнала «Консультант директора», в своей статье, посвященной проектному финансированию, называет две наиболее известные из таких схем использование спецсчетов (escrow account) и схема компенсационного баланса (compensating balances scheme). В первом случае заключается договор об открытие специального счета либо в банке-кредиторе (двухсторонний договор), либо в любом другом банке-агенте по выбору обеих сторон (трехсторонний договор). По данному договору все доходы от проекта должны поступать на предусмотренный счет, и с этого же счета банку будет перечислена сумма погашения основного  долга и процентов по кредиту. Никакие средства не могут быть перечислены со спецсчета на расчетный счет учредителя проекта до тех пор, пока не будут произведены соответствующие платежи кредитору. По мнению автора статьи, таким образом, достигается не только контроль над доходами от проекта, но приоритетность погашения обязательств по инвестиционному кредиту перед всеми другими обязательствами учредителя. Под схемой компенсационного баланса подразумевается перевод расчетного счета инициатора проекта в банк-кредитор. Помимо отслеживания и контроля доходов, банк также контролирует и остаток на расчетном счете учредителя. По договору о переводе расчетного счета предусматривается, что при неисполнении заемщиком своих обязательств по выданному кредиту банк имеет право списать сумму задолженности с расчетного счета заемщика в одностороннем порядке.

Подготовка бизнес-плана, залоговое  обеспечение, предоставление финансовой отчетности, контроль над денежными  потоками – все эти условия существенно удорожают инвестиционный кредит как источник финансирования инвестиционного проекта, а также сильно затрудняют его получение. Подготовка необходимой документации, оценка залогового имущества требуют много времени и не исключают возникновения ошибок. Часто предприятия не в состоянии правильно представить свой проект банку, что может существенно увеличить процентную ставку. В связи с этим, таким компаниям можно прибегнуть к услугам профессиональных посредников, специализирующихся на инвестиционном консалтинге. Привлечение такой компании не только значительно сократит сроки получения кредита, но и позволит добиться наилучших условий договора, например, снизить ставку по кредиту. Знание требований банков к заемщикам и к оформлению проектов, наличие устойчивых связей с банками-кредиторами является преимуществом, позволяющим инвестиционным посредникам достигать лучших результатов в привлечении финансирования, чем это способна сделать сама компания-инициатор.[11]

Однако соответствие требованиям  банка по финансово-экономическим показателям вовсе не означает немедленное заключение договора о предоставлении кредита. Помимо экономических банк преследует и свои стратегические интересы, кредитуя только определенные отрасли. Выбор той или иной отрасли может преследовать цели диверсификации кредитного портфеля или улучшения политического имиджа банка, а также может быть основан на определенных ожиданиях относительно ее перспективности.

В России в чистом виде проектное  финансирование в форме инвестиционного  кредита доступно только крупным компаниям. Банки неохотно инвестируют в проекты средства на долгосрочный период, так как это сопряжено для них с большими рисками, нежели краткосрочное кредитование. Тогда как организатор проекта заинтересован в привлечении средств на срок, равный сроку окупаемости его инвестиций. Российские банки помимо участия самого инициатора проекта требуют разделения риска с другими инвесторами, то есть привлечения других источников финансирования. В сложившихся условиях предприятию может быть проще взять кредит у международных финансовых организаций, таких как Европейский Банк Реконструкции и Развития (ЕБРР) или Международная Финансовая Корпорация (IFC). Такие организации выдают относительно дешевые и долгосрочные кредиты, однако проект должен быть для этого достаточно крупным и будет находиться их под полным и постоянным контролем на всех стадиях своего существования.

Альтернативным источником привлечения  проектного финансирования, лишенным основных недостатков инвестиционного кредита, является выпуск облигационного займа.[12]

1.3. Облигационный заем

По многим причинам предприятия, привлекающие источники для финансирования инвестиционных проектов, не имеют  возможности привлечь инвестиционный банковский кредит на приемлемых условиях. Это может быть связано с отсутствием кредитной истории, необходимого залогового обеспечения из-за заложенности большинства активов, недостаточности срока или суммы предлагаемого банком кредита. В связи с этим во второй половине ХХ века в странах Запада и в последнее десятилетие в России широкое распространение получил такой источник финансирования, как эмиссия облигационного займа.

Под облигационным займом подразумевается процесс эмиссии  облигаций компанией-эмитентом с  целью привлечения заемных средств. Использование облигационных займов в качестве источника финансирования проектов несет в себе ряд преимуществ, определяющих быстрое развитие этого рынка.

Одним из таких преимуществ  является формирование публичной кредитной  истории. Успешный выпуск и погашение  первого займа увеличивает уверенность инвесторов в сохранности своих средств.  Соответственно стоимость каждого последующего займа будет дешевле для эмитента, а выпущенные им облигации – более ликвидны на фондовом рынке. Такая тенденция характерна и при будущих привлечениях банковских кредитов: наличие положительного опыта выпуска облигационного займа позволит снизить стоимость кредита и увеличить его срок.

Как уже неоднократно отмечалось, инвестиционный проект требует долгосрочного  и крупного финансирования. Облигационный  заем удовлетворяет обоим условиям. Анализируя информацию о планируемых выпусках облигаций российскими эмитентами, предоставленную агентством Cbonds, можно сделать вывод о том, что средний срок эмиссии составляет от 3 до 5 лет, однако некоторые выпуски предполагают погашение через 10 лет. Например, компания МТС планирует выпустить облигации сроком погашения в 2018 году на сумму 10 млрд. рублей. По объему привлекаемых средств облигационные займы в среднем варьируются от 1 до 5 млрд. рублей, что также в основном соответствует требованиям инициатора проекта.

Невысокая номинальная стоимость  одной облигации, обычно она составляет 1000 руб., позволяет привлечь большое  количество как крупных, так и  мелких инвесторов. Таким образом, формируется  ликвидный вторичный рынок выпущенных облигаций, делая последних очень привлекательным для инвесторов финансовым инструментом. С другой стороны, ликвидность выпущенных облигаций несет в себе преимущества и для эмитента. Во-первых, это возможность управлять объемом основной суммы долга через механизмы оферт. Оферта – предложение эмитента (оферента) о выкупе облигаций у их владельца (акцептанта) по определенной цене и только в оговоренный срок. Договор оферты вступает в действие только после принятия его акцептантом и оповещения об этом оферента. Во-вторых, в случае осложнений с ходом инвестиционного проекта благодаря ликвидному вторичному рынку инициатор сам или через аффилированных с ним третьих лиц может выкупить облигации у владельцев по более низкой рыночной стоимости.

При выпуске облигационного займа к финансированию привлекается достаточно широкий круг инвесторов. При таких условиях очень мала вероятность контроля с их стороны над исполнением проекта и деятельностью предприятия в целом. Также столь большому числу инвесторов будет сложно вмешиваться во внутренние дела заемщика или, при возникновении необходимости, отстаивать свои интересы в суде по искам, например, в связи с дефолтом эмитента. Под дефолтом эмитента понимается отказ заемщика о выполнении своих обязательств по выплате долга. До настоящего времени случаев дефолтов на российском рынке корпоративных облигаций практически не было, однако, с приходом на рынок компаний-эмитентов третьего и четвертого эшелонов может привести к увеличению числа невыплат.

Дополнительным удобством для инициатора проекта является то, что развитый ликвидный рынок корпоративных облигаций определяет объективную шкалу процентных ставок. Путем взаимодействия спроса и предложения на различные виды облигаций складывается такая шкала, где различным срокам и уровням риска соответствует значение процентной ставки. Опираясь на эти данные, руководители проекта могут принимать решения о сроках и стоимости выпуска облигаций.

Далее подробнее остановимся на процедуре эмиссии облигационного займа. Первым, что необходимо сделать руководителям предприятия, это принять решение о выпуске облигаций. Им необходимо объективно оценить, готова ли компания к выпуску, достаточно ли прозрачна ее структура управления, достаточно ли она информационно открыта для инвесторов. Для составления годовой отчетности обязательно должны быть привлечены аудиторы, которые своим заключением подтвердят достоверность отчетности. Принятое решение должно быть утверждено не позднее 6 месяцев после его принятия.

Должен быть подготовлен проспект эмиссии облигаций. В проспекте предприятию необходимо указать подробную информацию об эмитенте, о параметрах выпуска ценных бумаг, о том, куда будут направлены средства. Проспект эмиссии направлен на широкий круг пользователей этой информации, его целью является убедить потенциального инвестора в целесообразности вложения средств. Особое внимание должно быть уделено финансовым аспектам эмиссии, которые должны удовлетворять и потребности эмитента в финансировании, и интересы инвестора в достижении необходимого показателя «риск-доходность». Объем заимствования определяется характеристиками инвестиционного проекта, а также возможностями рынка удовлетворить данные потребности по цене, устраивающей инвестора. Объемы выпуска определяются, исходя из проведенных маркетинговых исследований и анализа сложившейся ситуации на рынке корпоративных облигаций. Эксперты называют минимальный объем эмиссии в 500 млн. руб. Генеральный Директор инвестиционной компании "Антанта Капитал" Евгений Коган считает, что меньшую сумму занимать бессмысленно, так как выпуск может оказаться неликвидным. Средний объем выпуска на российском рынке облигаций колеблется от 1 до 5 млрд. руб. Сроки заимствования определяются временной особенностью инвестиционного проекта (срок окупаемости, срок существования, начало притока денежных средств). Также предельный срок, на который компании может доверить средства инвестор, зависит от ее кредитной истории или кредитного рейтинга, присвоенного ей специальным рейтинговым агентством. Средний срок обращения облигаций на российском фондовом рынке составляет от трех до пяти лет. В то же время эмитенты нередко используют систему оферт со сроком, как правило, 1-1,5 года. Одним из важнейших разделов проспекта эмиссии – раздел ценообразования, поскольку в дальнейшем в соответствии с действующим законодательством невозможно произвести изменения относительно цены размещения. Кроме однозначного указания на цену размещения, может быть указан только порядок ее определения. Обычно выбирается второй вариант, так как он позволяет компании реагировать на текущее состояние рынка. Базовым параметром при определении цены выступает номинал облигации. Устанавливая номинал облигации эмитенту нужно иметь в виду два обстоятельства. С одной стороны, чем меньше номинал облигации, тем выше ликвидность, что повышает привлекательность ценной бумаги для инвестора. При неудачном развитии проекта на ликвидном рынке эмитенту проще обратно выкупить свои облигации по более низкой стоимости, чем номинальная стоимость эмиссии. С другой – уменьшение номинала облигации ведет к повышению затрат, связанных с изготовлением сертификатов (в случае документарной формы выпуска) и оплатой услуг реестродержателей и платежных агентов. Наиболее распространенная величина номинала – 1000 руб.[15]

Наравне со всеми остальными параметрами в проспекте эмиссии необходимо указать форму выплаты дохода. По форме выплаты дохода облигации делятся на дисконтные (или бескупонные) облигации, облигации с фиксированным или плавающим купоном. Использование дисконтных облигаций имеет некоторые преимущества. Это простота расчетов и отсутствие необходимости в отвлечении средств в течение периода заимствования для осуществления купонных платежей. Долг и проценты по нему выплачиваются только в конце срока, что очень важно для проектов, крупные притоки средств по которым в основном приходятся на конец срока окупаемости. Однако для инвестора приобретать дисконтные облигации на длительный промежуток времени достаточно рискованно, поэтому обычно такие облигации носят краткосрочный характер и используются редко. В случае выпуска облигаций с фиксированным купоном эмитенту выгодна тенденция повышения процентных ставок. Купон является одинаковым в течение всего срока и выплачивается через определенный промежуток (обычно 182 дня). Разновидностью облигаций с фиксированным купоном являются доходные облигации, предоставляющие право на получение фиксированного дохода. При выпуске облигаций с переменным (плавающим) купоном ставка купона может меняться. На практике наиболее распространенными формами являются облигации с плавающей процентной ставкой, валютно-индексируемые и инфляционно-индексируемые облигации. При плавающей процентной ставке либо в проспекте эмиссии точно указывается величина купона на каждый период, либо ставка привязывается к какой-либо рыночной ставке. Эмитенту выгодно выпускать такие облигации, когда прогнозируется тенденция снижения ставок. Часто проспектом эмиссии устанавливается величина купона до оферты. Обычно срок оферты варьируется от 1 до 1,5 лет. При выпуске индексируемых облигаций их ставка процента пересчитывается в соответствии с изменениями базового индекса: либо курса национальных валют, либо индекса инфляции. Такая схема особенно часто используется в случаях, когда проектная компания имеет долгосрочное проектное соглашение, в котором большая часть выручки корректируется с учетом инфляции или валютного курса. Корректировка приносит выгоду в случае с низким индексом, так как она гарантирует более низкие расходы по займу, если снижение приведет к снижению уровня доходов.

Следующим этапом эмиссии является государственная регистрация. После подачи заявления на регистрацию и предоставления всех необходимых документов регистрирующий орган (Федеральная служба по финансовым рынкам) обязан в течение 30 дней принять решение по выпуску облигаций. В процессе регистрации документы проверяются на достоверность информации и соответствие законодательству Российской Федерации, а также выпуску присваивается индивидуальный государственный регистрационный номер. Согласно Налоговому Кодексу РФ взимается государственная пошлина «за государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки, - 0,2 процента номинальной суммы выпуска (дополнительного выпуска), но не более 100 000 рублей».