Формирование оптимального пакета (портфеля) ценных бумаг с учетом финансовых рисков

     Новосибирский Государственный  Архитектурно-Строительный Университет (Сибстрин) 
 
 
 
 

     РЕФЕРАТ

     На  тему:

     «Формирование оптимального пакета (портфеля) ценных бумаг с учетом финансовых рисков» 

                                                                               Выполнил: студент

                                                                                                 специальность ЭУН

                                                                            Проверила:   
 
 
 
 
 
 

Г. Новосибирск 2012  

Введение.

      Управление  ценными бумагами как единым портфелем  необходимо для того, чтобы улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные свойства, которые невозможно получить от отдельно взятой ценной бумаги.

      Перед приобретением нескольких видов  ценных бумаг нужно произвести анализ ценных бумаг и в отдельности, и в совокупности друг с другом. Поэтому так важно знать методы формирования и управлениями инвестиционными портфелями.

     Как правило, портфель представляет собой  определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

     Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

     Основная  задача портфельного инвестирования —  улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

     В процессе формирования портфеля достигается  новое инвестиционное качество с  заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

      Цель  данной работы – изучить теоретические  основы формирования портфеля ценных бумаг с учетом возможных рисков. 
 
 
 

1. Понятие портфеля ценных бумаг, их виды.

   Инвестиционная  деятельность хозяйствующего субъекта (предприятия) связана с формированием инвестиционного портфеля, включающего различные формы инвестиций.

   В условиях экономической нестабильности, наступившей вслед за мировым  финансовым кризисом

   2008–2009 года, значительная часть населения страны занялась поиском стабильного пассивного дохода, не связанного с основной работой. Одним из видов таких доходов стали портфельные инвестиции, получившие широкую популярность среди физических и юридических лиц.

   Портфельные инвестиции — это вложение свободного капитала в облигации, акции компаний или ценные бумаги крупных предприятий, с целью дальнейшего получения пассивной прибыли при минимальном риске. Портфель ценных бумаг, сформированный на основе таких инвестиций, не может превышать определенный рубеж акционерного капитала и не позволяет инвестору принимать участие в делах управления компанией, активами которой он владеет.

   Основная  идея портфельных инвестиций — одновременное  вложение денежных средств в ценные бумаги разных видов. Это позволяет снизить вероятный риск потерь и оптимально сбалансировать доходность. К примеру, изменение стоимости акций и облигаций всегда обратно пропорционально. Поэтому совместное наличие этих видов ценных бумаг в одном инвестиционном портфеле положительно отразится на прибыли инвестора и снизит риск денежных обвалов.

   Помимо  работы с различными ценными бумагами, формирование портфельных инвестиций предполагает взаимодействие с  несколькими  инвестиционными рынками и альтернативными  секторами, позволяющими создать более устойчивый портфель. К инвестиционным рынкам можно отнести энергетику, промышленную индустрию, научные разработки, телекоммуникации, в то время как страховые полисы и недвижимость — это альтернативные сектора, не зависящие напрямую от фондовых рынков.[1]

   Инвестиционный  портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

   Инвестиционный  портфель предприятия является, с  одной стороны, целостным объектом управления, несмотря на разнообразие его составляющих. С другой стороны, инвестиционный портфель предприятия включает несколько относительно самостоятельных портфелей, отличающихся видами объектов инвестирования и методов управления ими:

• портфель реальных инвестиционных проектов;
• портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги, т.е. так называемые портфельные инвестиции;   
• портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.);
• инвестиции в оборотные средства предприятия..

Портфель  ценных бумаг – совокупность ценных бумаг, являющихся собственностью инвестора и управляемых как единое целое для достижения определенной цели.[2]

Как правило, инвестор не вкладывает финансовые средства в один вид ценных бумаг, а формирует  их совокупность, называемую портфелем ценных бумаг. Инвестор формирует портфель ценных бумаг, обеспечивающий устойчивость его доходов при любых комбинациях дивидендов и рыночных цен. Кроме того, инвестор стремится создать сбалансированный портфель, при котором достигается желаемое сочетание безопасности, доходности, роста капитала и ликвидности. Невозможно найти ценные бумаги, которые были бы одновременно высокодоходными, надежными и ликвидными. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз и подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов.

   Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала.

   Как правило, портфель представляет собой  определенный набор из корпоративных  акций, облигаций с различной  степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

   В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при  формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора.[3, с 146]

Структура портфеля — это соотношение конкретных видов ценных бумаг в портфеле.

   С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные их портфели, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой отдачей в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Итак, тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом, при помощи какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат — дивидендов, процентов. [4,с. 96]

Рассмотрим  классификацию портфеля в зависимости от источника дохода.

Портфель  роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, составляющих данную группу.

Портфель  агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в такой портфель являются достаточнорискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель  консервативного  роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции портфеля консервативного роста нацелены на сохранение капитала.

Портфель  среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав, которых периодически обновляется. При этом гарантируется средний приросткапитала и умеренная степень риска вложений.

Портфель  дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, т. е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенность этого типа портфеля в том, что цель его создания — получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого консервативным инвестором. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель  регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель  доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне

риска.

Портфель  роста и дохода формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной

стоимости, а другая — доход. Потеря одной  части может компенсироваться

возрастанием  другой.

По  составу портфели ценных бумаг бывают:

        - фиксированные (сохраняют свою  структуру в течение установленного  срока, продолжительность которого  определяется сроком погашения  входящих в него ценных бумаг);

        - меняющимися (имеют подвижную  структуру ценных бумаг, которая  постоянно обновляется с целью  получения максимального экономического  эффекта).[5,320 с.]

Портфели рискованного капитала – состоят преимущественно из ценных бумаг молодых компаний или предприятий «агрессивного» типа, выбравших стратегию расширения производства на основе освоения новых видов продукции и технологий; 

Сбалансированные портфели – частично состоят из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, а частично – из высокодоходных ценных бумаг. В подобном портфеле могут находится и высокорискованные ценные бумаги «агрессивных» компаний; таким образом, цели увеличения капитала и получения высокого дохода при условии минимизации финансовых рисков оказываются сбалансированными;

Специализированные портфели – ценные бумаги объединены в них не по общим целевым признакам, а по более частичным критериям (вид ценных бумаг, уровень риска, отраслевая или региональная принадлежность и др.).

Тип портфеля у его владельца постоянно  изменяется исходя из конъюнктуры фондового рынка и стратегических целей инвестора. Конкретные портфельные стратегии (агрессивная, умеренная и консервативная) определяются следующими факторами:

1. типом и целями портфеля;

2. состоянием фондового рынка, его наполняемостью различными видами ценных бумаг, их ликвидностью, доходностью и безопасностью для инвесторов;

3. макроэкономическими факторами (учетной ставкой Банка России, темпами инфляции и др.);

4. наличием законодательных льгот (например, налоговых) или ограничений;

5. необходимостью поддержания должного уровня ликвидности портфеля и минимализации рисков;

6. типов стратегии – краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Различные факторы, определяющие портфельные стратегии, комбинируются между собой и вызывают непростые варианты поведения эмитентов и инвесторов на фондовом рынке современной России.[6,c.76] 

2. Формирование портфеля  ценных бумаг

Целью управления фондовым портфелем является достижение прибыльности, ликвидности  и безопасности (минимизация рисков).

Характеристика  общих принципов формирования инвестиционных портфелей представлена в табл. 1

  Таблица 1

  Общие принципы формирования инвестиционных портфелей 

   Наряду  с рассмотренными выше общими принципами формирования инвестиционных портфелей можно отметить ряд частных принципов, относящихся к конкретным типам портфелей ценных бумаг.

   Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

   Инвестиционный  риск, таким образом, состоит не в  потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

   Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

   Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: do not put all eggs in one basket - "не кладите все яйца в одну корзину".

   Диверсификация  уменьшает риск за счет того, что  возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.[7]

   Принцип отраслевой диверсификации состоит  в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.

   То  же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п.

   Принцип достаточной  ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на менения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме. [7]

   Доходы  по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

   Рассматривая  вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

• необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;
• оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;
• определить первоначальный состав портфеля;
• выбрать схему дальнейшего управления портфелем. [7]

Формирование  инвестиционного  портфеля можно разделить  на несколько этапов.

На первом этапе производится постановка целей  инвестиций и определение политики работы с портфелем ценных бумаг. В зависимости от задач, которые  ставятся инвестором, могут быть сформированы различные виды портфелей ценных бумаг. Портфели роста обеспечивают быстрое накопление капитала, портфели дохода позволяют получить большие проценты по ценным бумагам, портфели ликвидности ориентированы на быструю продажу ценных бумаг в случае необходимости, а консервативные портфели ориентированы на сохранение средств инвестора.

Второй  этап формирования инвестиционного  портфеля заключается в исследовании рынка ценных бумаг и определения  тех финансовых инструментов, которые  наилучшим образом подходят к  выбранной стратегии.

На третьем  этапе формирования инвестиционного портфеля происходит формирование активов, приобретаемых на средства инвестора, которое производится на основе выбранной стратегии. Как правило, приобретаемые ценные бумаги должны обеспечивать необходимый уровень управляемости, а также соответствовать уровню риска, который закладывается инвестором.

Четвертым этапом формирования инвестиционного  портфеля является реализация выбранной  портфельной стратегии. В зависимости  от цели, которая преследуется инвестором,  могут применять активные стратегии, которые предполагают частую реструктуризацию портфеля, пассивные стратегии, которые применяются при консервативном управлении инвестициями и смешанные стратегии, которые объединяют элементы пассивного и активного управления инвестиционными портфелями.

После процесса формирования инвестиционного  портфеля, управляющая компания или  частный инвестор должны постоянно  вести мониторинг как состояния  рынка, так и финансового состояния  сформированного инвестиционного  портфеля.

Целью управления фондовым портфелем является достижение прибыльности, ликвидности и безопасности (минимизация рисков).

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем  больше требований предъявляется к  портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

   С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка, или пассивной.[7]

   Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления.

Активная модель управления. Активный способ представляет постоянное целенаправленное изменение портфеля ценных бумаг на основе выбора ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля и определения сроков покупки или продажи финансовых активов.

   Мониторинг  является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

   Менеджер  должен уметь опережать конъюнктуру  фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности.

   Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности.

   Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход.

   Активный  мониторинг представляет непрерывный  процесс таким образом, что процесс  управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической ревизии, частота которой зависит и от “предвидения учетной ставки”.

   Пассивная модель управления. В условиях инфляции, а следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным:

   1) пассивное управление эффективно  лишь в отношении портфеля, состоящего  из низкорискованных ценных бумаг,  а их на отечественном рынке немного;

   2) ценные бумаги должны быть  долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления  низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

   Примером  пассивной стратегии может служить  равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод “лестницы”). Используя метод “лестницы” портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг - это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля. [5, c. 145]

   Малоприменим  и такой способ пассивного управления, как метод индексного фонда. Индексный фонд - это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен, поэтому применение такого метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата.