Инвестиционный проект. 6

Инвестиционный  проект  - это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно - сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утверждёнными в установленном порядке стандартами, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций.

Овладение искусством разработки инвестиционных проектов (или бизнес-планов) сегодня  становится крайне актуальным в силу трех причин: 
- во-первых, в нашу экономику идет новое поколение предпринимателей, многие из которых никогда не руководили хоть каким-нибудь коммерческим предприятием и потому плохо представляют весь круг ожидающих их проблем в рыночной экономике; 
- во-вторых, меняющаяся хозяйственная среда ставит и опытных руководителей предприятий перед необходимостью по-иному просчитывать свои будущие шаги и готовиться к конкурентной борьбе, в которой не бывает мелочей; 
- в третьих, рассчитывая получить иностранные инвестиции для подъема нашей экономики, необходимо уметь обосновывать свои заявки и доказывать инвесторам, что мы способны просчитывать все аспекты использования таких инвестиций.

Назначение инвестиционного проекта состоит в том, чтобы помочь предпринимателям и экономистам решить четыре основные задачи:

 
– изучить емкость и перспективы  будущего рынка сбыта; 
– оценить те затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта нужной этому рынку продукции, и соизмерить их с теми ценами, по которым можно будет продавать свои товары, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела; 
– обнаружить все возможные «подводные камни», подстерегающие новое дело; 
– определить те сигналы и те показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать деятельность предприятия.

Что такое  инвестиционный проект?

Важнейшее свойство капитала состоит, как известно, в возможности  приносить прибыль его владельцу. Долгосрочное вложение капитала, или  инвестирование* - одна из форм использования такой возможности.

Суть инвестирования, с точки зрения инвестора (владельца капитала), заключается в отказе от получения прибыли "сегодня" во имя прибыли "завтра". Операции такого рода аналогичны предоставлению ссуды банком. Соответственно, для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей два основополагающих предположения:

1. вложенные средства должны быть полностью возмещены;
2. прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Таким образом, проблема принятия решения об инвестициях состоит  в оценке плана предполагаемого  развития событий с точки зрения того, насколько содержание плана  и вероятные последствия его  осуществления соответствуют ожидаемому результату. В самом общем смысле, инвестиционным проектом называется план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли.

Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными - от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Во всех случаях, однако, присутствует временной лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить  прибыль.

Поиск инвестиционных возможностей

Поиск и выбор идей, в которые  стоит вложить деньги - задача с  множеством вариантов решений. Поэтому  мы попытаемся очертить хотя бы рамки, в которых стоит вести такой  поиск.

Что может служить отправной  точкой при формировании инвестиционной концепции? Ответ на этот вопрос зависит  от того, кто в ней заинтересован. Если речь идет об уже существующем предприятии, то круг его инвестиционных концепций в значительной степени  предопределяется отраслевым профилем, накопленным опытом завоевания рынка, квалификацией персонала и т.д.

Более свободны в поисках инвестиционных концепций органы регионального  и отраслевого управления. Для  них отправной точкой могут служить  неудовлетворенные потребности  региона или отрасли, или приоритеты государственной структурной политики.

В международной практике принята  следующая классификация исходных посылок, на основе которых может вестись поиск инвестиционных концепций предприятиями и организациями самого разного профиля:

 
а) наличие полезных ископаемых или иных природных ресурсов, пригодных для переработки и производственного использования. Круг таких ресурсов может быть очень широк: от нефти и газа до леса-топляка и растений, пригодных для фармацевтических целей; 
б) возможности и традиции существующего сельскохозяйственного производства, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть реализованы на предприятиях агропромышленного комплекса; 
в) оценки возможных в будущем сдвигов в величине и структуре спроса под влиянием демографических или социально-экономических факторов либо в результате появления на рынке новых типов товаров; 
г) структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для разработки проектов, направленных на создание импортозамещающих производств (особенно, если это поощряется правительством в рамках внешнеторговой политики); 
д) опыт и тенденции развития структуры производства в других отраслях, особенно со сходными уровнями социально-экономического развития и аналогичными ресурсами; 
е) потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях-потребителях в рамках отечественной или мировой экономики; 
ж) информация о планах увеличения производства в отраслях-потребителях или растущем спросе на мировом рынке на уже производимую продукцию; 
з) известные или вновь обнаруженные возможности диверсификации производства на единой сырьевой базе (например, углубление переработки древесины путем создания отделочных материалов из отходов производства и некачественного леса); 
и) рациональность увеличения масштабов производства с целью достижения экономии издержек при массовом производстве; 
к) общеэкономические условия (например, создание правительством особо благоприятного инвестиционного климата, улучшение возможностей для экспорта в результате изменений обменных курсов национальной валюты и т.д.).

Очевидно, что на основе таких  исходных посылок можно сформулировать лишь укрупненную идею инвестиционного  проекта, лишь ту среду, то направление, в котором проект следует разработать. Это тем более так, потому что  на данной стадии для анализа часто  могут быть использованы лишь очень приближенные, укрупненные данные, полученные на основе государственной статистики или иной общедоступной информации. И до тех пор, пока та или иная концепция инвестиционного проекта не получит хотя бы принципиального одобрения лиц, ответственных за принятие решений об инвестициях, нецелесообразно тратить дополнительные средства на сбор и подготовку более детальной и достоверной информации.

Список вопросов, с решения  которых начинается анализ любого инвестиционного  проекта:

1. Доходы проекта

1.1. Какие новые продукты/услуги  появятся в результате проекта?

1.2. Ожидаемый объем продаж. Физические объемы и цены.

1.3. Будут ли получены  специальные выгоды в форме  снижения издержек? Чему равны  эти выгоды в денежном измерении?

1.4. Произойдут ли изменения  в объеме продаж или в цене  продукции, которая выпускается  сейчас? Чему равны дополнительные  доходы за счет проекта?

2. Текущие затраты

2.1. Персонал. Штатное расписание  проекта, зарплаты.

2.2. Прямые переменные  затраты, связанные с производством.  Требуются ли расходы на комплектующие,  материалы, энергию, доставку  и т.п.?

2.3. Аренда помещений и  другие арендные расходы. Коммунальные  расходы, связанные с эксплуатацией  помещений.

2.4. Будут ли в проекте  расходы, связанные с содержанием  и эксплуатацией оборудования (регулярное  обслуживание, расходные материалы  и пр.)?

2.5. Требуются ли маркетинговые  расходы? Маркетинговый бюджет.

2.6. Будут ли в проекте  использоваться услуги сторонних  организаций? Например, охрана, правовое  сопровождение, телекоммуникации, транспортное  обслуживание. Каковы прогнозы этих  затрат?

3. Инвестиции

3.1. Какие инвестиции потребуются  на приобретение земли, строительство,  подводку коммуникаций, приобретение  и монтаж оборудования? Какими  будут сроки амортизации оборудования?

3.2. Будут ли дополнительные  расходы на доставку оборудования, есть ли таможенные платежи,  связанные с покупкой импортного  оборудования?

3.3. Потребуются ли дополнительные  вложения в оборотный капитал?

3.4. Нужно ли потратить  деньги на лицензии, сертификаты,  покупку каких-либо прав и другие  организационные цели?

3.5. Потребуются ли в  дальнейшем регулярные инвестиции  в обновление оборудования по  мере его износа?

4. Финансирование

4.1. Из каких источников  финансируется проект?

4.2. Прогноз стоимости  средств, привлекаемых через лизинг  или кредиты. Ожидаемые условия  финансирования.

5. Экономическое окружение  и налоги

5.1. Учет основных налогов:  НДС, ЕСН, налог на прибыль,  на имущество.

5.2. Есть ли в проекте  необходимость учета каких-то  специфических налогов? Например, акцизов или таможенных пошлин.

5.3. Будем ли мы учитывать  инфляцию в прогнозах? Ее можно  и проигнорировать, но тогда  при оценке эффективности надо  использовать не номинальные,  а реальные процентные ставки.

Приведенный выше перечень охватывает практически все вопросы, которые следует задать для подготовки финансовой модели проекта.

Представленный график носит  достаточно условный характер, однако на нем можно выделить три основные фазы развития проекта: предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную. Суммарная продолжительность этих стадий составляет срок жизни проекта.

Рис. 1. График развития инвестиционного проекта

(Обозначения: 1 - предынвестиционная фаза; 2 - инвестиционная  фаза; 3 - эксплуатационная фаза)

На первой стадии осуществляется разработка проекта, маркетинговые исследования, технико-экономическое обоснование, выбор поставщиков сырья и  оборудования, юридическое оформление проекта и т.д. 
    Для крупных инвестиционных проектов предынвестиционную стадию можно представить в виде трех последовательных этапов: 
-    поиск инвестиционных возможностей (идеи); 
-    предварительная проработка проекта; 
-    окончательная формулировка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости.

 
Логика поэтапного процесса проведения предынвестиционных исследований состоит  в том, чтобы сначала найти  возможность улучшения финансового  положения предприятия при помощи инвестирования, а затем необходимо проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи. Если идея представляет интерес, то исследование следует продолжить. Это предполагает более углубленную  проработку бизнес-плана и уточненную оценку эффективности инвестиционного  проекта, по результатам которой  принимается окончательное решение  о реализации проекта. 
    Достоинством постадийного подхода является оценка полученных результатов на предварительных стадиях. Только отобранные проекты становятся объектом исследований на следующей стадии. Такой подход позволяет избежать крупных затрат, которые происходили бы, если бы все инвестиционные идеи доходили до стадии окончательной формулировки и тщательной оценки.

Первая фаза, непосредственно  предшествующая основному объему инвестиций, во многих случаях не может быть определена достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, готовится  его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта.

Также здесь может осуществляться юридическое оформление проекта (регистрация  предприятия, оформление контрактов и  т.п.) и проводиться эмиссия акций  и других ценных бумаг.

Как правило, в конце предынвестиционной фазы должен быть получен развернутый бизнес-план инвестиционного проекта. Все вышеперечисленные действия, разумеется, требуют не только времени, но и затрат. В случае положительного результата и перехода непосредственно к осуществлению проекта понесенные затраты капитализируются и входят в состав так называемых "предпроизводственных затрат" с последующим отнесением на себестоимость продукции через механизм амортизационных отчислений.

 Предынвестиционные исследования

Рассмотрим подробнее  задачи, решаемые на первой, предынвестиционной фазе развития проекта.

Как уже было сказано выше, на этом этапе проводится ряд исследований и ведется подготовка к началу осуществления проекта. Степень  подробности исследований, в мировой  практике называемых "предынвестиционными" [pre-investment studies], может варьироваться в зависимости от требований инвестора, возможности их финансирования и времени, отведенного на их проведение. Принято выделять три уровня предынвестиционных исследований:

1. исследование возможностей [opportunity studies];
2. подготовительные или предпроектные [pre-feasibility] исследования;
3. оценка осуществимости или технико-экономические исследования [feasibility studies].

Различие между уровнями предынвестиционных исследований достаточно условно. Как правило, поэтапная  подготовка окончательного решения  необходима только в случаях достаточно крупных проектов, типа проектов строительства  нового предприятия или организации  нового производства. Важно отметить факт безусловной необходимости  проработки всех опросов, связанных  с осуществлением инвестиционного  проекта, так как это в значительной степени определяет успех или  неудачу проекта в целом (естественно, при условии, что не будет допущено серьезных ошибок на следующих стадиях). Недостаточно или неправильно обоснованный проект будет обречен на серьезные  трудности при его реализации, независимо от того, насколько успешно  будут предприниматься все последующие  действия.

Стоимость проведения предынвестиционных исследований в общей сумме капитальных  затрат довольно велика. По данным ЮНИДО, она составляет от 0.8 процента для  крупных проектов до 5 процентов  при небольших объемах инвестиций.

В общем случае результаты предынвестиционных исследований должны дать исчерпывающую характеристику инвестиционного проекта. На всех стадиях, несмотря на различную глубину проработки, исследования должны вестись комплексно, с возможным привлечением специалистов самого широкого профиля для уточнения  технологических, технических и  других вопросов (так называемые "поддерживающие исследования").

Структура информации, прорабатываемой в ходе исследований, согласно рекомендациям ЮНИДО, выглядит следующим образом:

1. цели проекта, его ориентация и экономическое окружение, юридическое обеспечение (налоги, государственная поддержка и т.п.);
2. маркетинговая информация (возможности сбыта, конкурентная Среда, перспективная программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика);
3. материальные затраты (потребности, цены и условия поставки сырья, вспомогательных материалов и энергоносителей);
4. место размещения, с учетом технологических, климатических, социальных и иных факторов;
5. проектно-конструкторская часть (выбор технологии, спецификация оборудования и условия его поставки, объемы строительства, конструкторская документация и т.п.);
6. организация предприятия и накладные расходы (управление, сбыт и распределение продукции, условия аренды, графики амортизации оборудования и т.п.);
7. кадры (потребность, обеспеченность, график работы, условия оплаты, необходимость обучения);
8. график осуществления проекта (сроки строительства, монтажа и пуско-наладочных работ, период функционирования);
9. коммерческая (финансовая и экономическая) оценка проекта.

Вышеприведенная структура  в целом соответствует структуре  бизнес-плана инвестиционного проекта.

В самом общем случае под  бизнес-планом понимается текст, содержащий в структурированном виде всю  информацию о проекте, необходимую  для его осуществления. Следует, однако, отметить, что понятие "бизнес-план" может трактоваться в более широких  пределах, а его содержание будет  зависеть от назначения этого документа. Например, бизнес-планом может быть назван инвестиционный проспект, направленный на предоставление информации о проекте  потенциальным инвесторам.

В некоторых случаях подготовка бизнес-плана является промежуточной  стадией разработки проекта, а сам  бизнес-план выступает как "переговорный текст", то есть как основа для  ведения переговоров между держателем проекта и потенциальными его  участниками (инвесторами). В последнем  случае в нем может быть опущена  или приведена только в самом  общем виде оценка форм и условий  финансирования.

Последний блок из приведенного перечня - коммерческая оценка - имеет  ключевое значение для принятия решения  о состоятельности инвестиционного  проекта. Далее будут подробно рассматриваться  вопросы подготовки исходных данных, процедуры и методы обработки  и анализа имеющейся информации, а также интерпретация результатов, полученных в ходе расчетов.

 Критерии оценки  инвестиционного проекта

Смысл общей оценки инвестиционного  проекта заключается в представление всей информации о последнем в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. В этом контексте особую роль играет коммерческая оценка (финансово-экономическая оценка).

Оценка коммерческой состоятельности - заключительное звено проведения предынвестиционных исследований. Она должна основываться на информации, полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы. Коммерческая оценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Как следствие, информация именно этого раздела бизнес-плана является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения об участии в проекте.

Ценность результатов, полученных на данной стадии предынвестиционных исследований, в равной степени зависит  от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе. Значительную роль в  обеспечении адекватной интерпретации  результатов расчетов играет также  опыт и квалификация экспертов или  консультантов.

Очевидной представляется необходимость  применения стандартизированных методов  оценки инвестиций. Это, во-первых, позволит уменьшить влияние уровня компетентности экспертов на качество анализа, а, во-вторых, обеспечит сопоставимость показателей  финансовой состоятельности и эффективности  для различных проектов.

Одной из наиболее известных  попыток ввести стандартизированный  подход в данном вопросе стала  деятельность Международного Центра промышленных исследований при ЮНИДО. В 1972 году им было опубликовано "Руководство  по оценке проектов", ставшее одним  из важнейших литературных источников по данному вопросу. Эта книга, весьма значительная по объему и отличающаяся строгостью подхода к проблеме, в свою очередь, вызвала необходимость в более сжатом и приближенном к практике изложении сути предлагаемой методики. В конце 70-х - начале 80-х годов под эгидой ЮНИДО были выпущены в свет еще несколько изданий, ориентированных уже на специалистов среднего уровня подготовки и в большей степени нацеленных на постановку практической работы по оценке инвестиционных проектов (см. Приложение).

Учитывая общую ориентацию на использование в странах с  формирующейся рыночной экономикой, а также то, что в работе над  созданием методики ЮНИДО принимали  участие ведущие международные  финансовые институты, такие, как Мировой  банк и другие, можно ожидать, что  именно эта методика станет эталоном выполнения анализа инвестиционных проектов, осуществляемых на территории бывшего СССР. В настоящее время, однако, нестабильность социально-политической и макроэкономической ситуаций, высокие  темпы инфляции, а также несовершенное  законодательство в России и других пост-советских государствах крайне неблагоприятно сказываются на инвестиционной деятельности. Поэтому возникает необходимость в определенной коррекции стандартизированных подходов и критериев. Некоторые рекомендации в этой связи приводятся в последнем разделе настоящей книги.

Каковы же общие критерии коммерческой привлекательности инвестиционного  проекта? Этих критериев два. Кратко их можно обозначить как "финансовая состоятельность" (финансовая оценка) и "эффективность" (экономическая  оценка).

Оба указанных подхода  взаимодополняют друг друга. В первом случае анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. Во втором - акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Прежде чем обратиться к описанию формализованных методов  оценки, следует подчеркнуть чрезвычайную значимость учета всего комплекса  проблем, сопутствующих осуществлению  инвестиционного проекта. В числе факторов, которые не могут быть представлены только в количественном измерении, должны быть учтены такие вопросы, как степень соответствия целей проекта общей стратегии развития предприятия, наличие квалифицированной и работоспособной "управленческой команды" (одна из важнейших предпосылок успешности любого начинания), готовность владельцев предприятия (акционеров) пойти на отсрочку выплаты дивидендов и т.п.

На рисунке представлены некоторые из методов оценки по каждому из критериев. В следующих разделах они будут подробно рассмотрены.

Методы оценки коммерческой состоятельности инвестиционного  проекта

Среди поддерживающих исследований особо необходимо выделить исследования, связанные с изучением предполагаемых рынков сбыта и других аспектов маркетинга, постольку, поскольку речь идет именно о коммерческой оценке инвестиций.

Следующий отрезок  времени отводится под стадию инвестирования или фазу осуществления. Принципиальное отличие этой фазы развития проекта от предыдущей и последующей фаз состоит, с одной стороны, в том, что начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат и носящие уже необратимый характер (закупка оборудования или строительство), а, с другой стороны, проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств.

На данной стадии формируются  постоянные активы предприятия. Некоторые  виды сопутствующих затрат (например, расходы на обучение персонала, на проведение рекламных мероприятий, на пуско-наладку  и другие) частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как  расходы будущих периодов), а частично - капитализированы (как предпроизводственные затраты).

С момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или по приобретении недвижимости или иного вида активов  начинается третья стадия развития инвестиционного  проекта - эксплуатационная фаза. Этот период характеризуется началом  производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями  и текущими издержками.

Значительное влияние  на общую характеристику проекта  будет оказывать продолжительность  эксплуатационной фазы. Очевидно, что, чем дальше будет отнесена во времени  ее верхняя граница, тем большей  будет совокупная величина дохода.

Важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления  проекта уже не могут быть непосредственно  связаны с первоначальными инвестициями (так называемый "инвестиционный предел"). Например, при установке  нового оборудования им будет являться срок полного морального или физического  износа.

Общим критерием продолжительности  срока жизни проекта или периода  использования инвестиций является существенность вызываемых ими денежных доходов с точки зрения инвестора. Так, при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита, срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженности и дальнейшая судьба инвестиций ссудодателя уже не будет интересовать.

Как правило, устанавливаемые  сроки примерно соответствует сложившемся  в данном секторе экономики периодам окупаемости или возвратности долгосрочных вложений. В условиях повышенного инвестиционного риска средняя продолжительность принимаемых к осуществлению проектов, очевидно, будет ниже, чем в стабильной экономической обстановке.

Третий этап – эксплуатационный, самый продолжительный во времени. В ходе эксплуатации проекта формируются  планировавшиеся результаты, а также  осуществляется их оценка с позиции  целесообразности продолжения или  прекращения проекта.

Основные проблемы на этом этапе  – традиционны и заключаются  в обеспечении ритмичности производства продукции, ее сбыта и финансирования текущих затрат.

Поскольку заранее (т.е. на прединвестиционном этапе) невозможно, а иногда и на требуется учитывать все детали проекта, при необходимости в него могут вноситься отдельные изменения, т.е. осуществляется текущее регулирование отдельных сторон базового технологического процесса, вводятся дополнительные технологические процедуры, дается их перегруппировка, имеющая целью повысить общую эффективность проекта, и др.

Не исключена и необходимость  или целесообразность дополнительных, заранее не предусмотренных, но некритических  по объему и по срокам инвестиций.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО  ПРОЕКТА:

Инвестиционные проекты  можно оценивать по многим критериям  с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздействия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта, под которой в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) и затрат на проект.

Эффективность инвестиционного  проекта это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом.

К оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

-  моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

-  учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияние реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;

-  определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;

-  приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

-  учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

учет неопределенности и  рисков, связанных с осуществлением проекта.

виды  эффективности:

1)  эффективность проекта в целом;

2)  эффективность участия в проекте.

1) Эффективность  проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показываетобъективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:

•общественную (социально экономическую) эффективность проекта;

•коммерческую эффективность проекта.

Общественная  эффективность учитывает социально экономические последствия реализации ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и “внешние эффекты” социальные, экологические и иные эффекты.