Метод дисконтированных денежных потоков. 4

АВТОНОМНАЯ  НЕКОММЕРЧЕСКАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ ВЫСШЕГО  ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

МОСКОВСКИЙ  ГУМАНИТАРНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

 

 

 

 

 

 

РЕФЕРАТ

 

студентки 5 курса  Э-531 учеб. гр. факультета экономики и управления

Максимова Екатерина  Александровна

Учебная дисциплина: Оценка стоимости бизнеса

Тема: Метод  дисконтированных денежных потоков

 

 

 

                    Преподаватель Мухометзянова Л.В.

             

 

 

 

 

 

 

                                                                                Оценка

«____»______________ 2012 г.                         «__________________»

Содержание

1.Введение  2. Сущность оценки  бизнеса 3. Цели проведения оценки бизнеса 4. Методы оценки предприятия 5. Метод дисконтирования денежных потоков 5.1 Сущность, основные принципы, лежащие в основе метода 5.2 Область применения и ограничения метода 5.3 Основные этапы оценки предприятия методом ДДП 6 Заключение 7 Список использованной литературы

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение.

Развитие рыночной экономики в России привело к  разнообразию форм собственности. Появилась особенность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику квартирой, домом, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.

У каждого, кто  задумается реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним из основных является вопрос о стоимости собственности. С этой проблемой сталкиваются предприятия, фирмы, акционерные общества, финансовые институты. Акционирование предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формирует потребность в новой услуге – оценке стоимости объектов и прав собственности.

В производственно-экономической  практике экономических субъектов  появляется множество случаев, когда возникает необходимость оценить рыночную стоимость имущества предприятий. Без нее не обходится ни одна операция по купле-продаже имущества, кредитованию под залог, страхованию, разрешению имущественных споров, налогообложению и т.д. Отсюда возникает потребность в специалистах по оценочной деятельности. Оценочная деятельность является основной частью процесса реформирования экономики и создания правового государства.

На сегодняшний  день в России деятельность оценщиков  на федеральном уровне регламентируется соответствующим Федеральным законом от 29.07.98г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации"

Еще одним из главных законодательных актов, которые необходимо соблюдать являются "Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной  деятельности", утвержденные Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 г. № 519.

Процесс приватизации, возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход  коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества формируют потребность в новой услуге – оценке стоимости предприятия (бизнеса), определении рыночной стоимости его капитала.

Капитал предприятия  – товар уникальный и сложный  по составу, его природу в значительной степени определяют конкретные факторы. Поэтому необходима комплексная оценка капитала с учетом всех соответствующих внутренних и внешних условий его развития.

Определение рыночной стоимости предприятия способствует его подготовке к борьбе за выживание  на конкретном рынке, дает различное  представление о потенциальных возможностях предприятия. Процесс оценки бизнеса предприятий служит основанием для выработки его стратегии. Он выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечивает компании максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.

Оценка бизнеса с каждым годом становится более актуальной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий. При покупке-продаже имущества, при оценке интеллектуальной собственности, при переоценке основных фондов, при осуществлении амортизационной политики и при большинстве других рыночных действий реальная оценка объективно необходима.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 Сущность оценки бизнеса.

 

Оценка – систематический сбор и анализ данных, необходимых для определения стоимости различных видов имущества (бизнеса) и ее оценки на основе действующих законодательства и стандартов.

Объект  оценки - движимое и недвижимое имущество, нематериальные активы и финансовые активы предприятия или бизнес в целом.

Оценка  бизнеса – это определение стоимости компании, как имущественного комплекса и способная приносить прибыль его владельцу.

При проведение оценочной экспертизы, определяется стоимость всех активов компании:

• Недвижимое имущество
• Машин и оборудования
• Складских запасов
• Финансовых вложений
• Нематериальных активов.

Кроме этого  отдельно оценивается эффективность  работы компании, её прошлые, настоящие  и будущие доходы, перспективы  развития и конкурентная среда на данном рынке.

Каждый руководитель предприятия рано или поздно сталкивается с проблемой оценки своего бизнеса. Причин для этого много, главная - не зная стоимости почти невозможно принимать взвешенные решения по реализации прав собственника, т. к. именно стоимость компании наиболее полно отражает результаты ее деятельности.

Знание стоимости  бизнеса поможет в решении  следующих вопросов:

• Повышение эффективности управления предприятием;
• Обоснование инвестиционного решения;
• Разработка плана развития (бизнес-план);
• Реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);
• Определение текущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полной покупки или продажи, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;
• Определение стоимости ценных бумаг предприятия, паев, долей в его капитале в случаях проведения различного рода операций с ними;
• Определение кредитоспособности предприятия и величины стоимости залога при кредитовании;
• Выявление реальной рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций;
• Налогообложение предприятия (при определении налога облагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия);
• Переоценка активов предприятия для целей бухгалтерского учета;
• Внесение в уставной капитал вкладов учредителей;
• Выкупа акций у акционеров;
• Обжаловании судебного решения об изъятии собственности, когда возмещение от изъятия бизнеса необоснованно занижено;
• Определении величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;
• Эмиссии акций обществом.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Цели  проведения оценки бизнеса.

• Инвестиционное проектирование;
• Внесение имущества в уставной капитал:
• Определение доли имущественных прав;
• Передача прав собственности;
• Аренда, передача в доверительное управление, лизинг;
• Купли-продажа;
• Раздел, наследование, дарение имущества;
• Страхование имущества, залог;
• Исчисление налогов, сборов и пошлин;
• Проведение конкурсов, аукционов, торгов;
• Разрешение имущественных споров, конфискации, изъятие.

Методы оценки.

В основном различают  три метода определения стоимости  предприятия (бизнеса): затратный, сравнительный  и доходный.

В практике операций с оценкой предприятий встречаются  самые различные ситуации. При  этом каждому классу ситуаций соответствуют  свои, адекватные только ему подходы и методы. Для правильного выбора методов необходимо предварительно классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа сделки, момента, на который производится оценка, и т. д. При этом, если на рынке обращаются десятки или сотни однородных объектов, целесообразно применение сравнительного метода. Для оценки сложных и уникальных объектов предпочтительнее затратный метод.

Определенные  виды предприятий, как правило, оцениваются  на основе их коммерческого потенциала (например, бензозаправочная станция или гостиница). Объем продаж бензина, количество постояльцев в гостинице являются источниками дохода, который после сравнения со стоимостью операционных расходов позволяет определить доходность данного предприятия. Такой подход к оценке называется доходным. Доходный метод основан на капитализации или дисконтировании прибыли, которая будет получена в случае сдачи недвижимости в аренду. Результат оценки по данному методу включает в себя и стоимость здания, и стоимость земельного участка.

Если предприятие (бизнес) не продается и не покупается и не существует развитого рынка  данного бизнеса, когда соображения  извлечения дохода не являются основой  для инвестиций (больницы, правительственные  здания), оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учетом амортизации и добавления стоимости возмещения износа, т. е. затратным методом.

В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный или рыночный метод, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке.

На идеальном  рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также по другим причинам данные подходы могут давать, различные показатели стоимости.

Каждый из трех названных подходов предполагает использование в работе присущих ему методов.

Доходный  подход предусматривает использование:

• метода капитализации.

Метод применяется  к тем предприятиям, которые успели накопить активы в результате капитализации  их в предыдущие периоды; иными словами, этот метод наиболее адекватен оценке «зрелых» по своему возрасту предприятий.

• метода дисконтированных денежных потоков.

 Метод ориентирован  на оценку предприятия, как  действующего, которое и дальше  предполагает функционировать. Он  более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, но которые, тем не менее; имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами.

Затратный подход использует:

• метод чистых активов.

Метод применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно  сократить объем его выпуска.

• метод ликвидационной стоимости.

Метод осуществляется, если компания на грани банкротства или существуют серьезные сомнения, относительно её способности оставаться действующим предприятием, а так же в случаи, когда стоимость компании при ликвидации, может быть выше, чем при продолжении деятельности. 

При сравнительном подходе используются:

• метод рынка капитала.

Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.

• метод сделок.

Метод применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем его выпуска.

• метод отраслевых коэффициентов.

Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.

Методы рынка  капитала, сделок и отраслевых коэффициентов  пригодны при условии строгого выбора предприятия-аналога, которое должна относиться к тому же типу, что и оцениваемое предприятие.

Возможность, и  даже во многих случаях необходимость (для получения более достоверного результата), применить к оценке предприятия в конкретной инвестиционной ситуации разные методы оценки бизнеса приводит к весьма простой идее «взвешивания» оценок, рассчитываемых по разным методам, и суммирования таких «взвешенных» оценок. При этом весовые коэффициенты значимости оценок по разным, в принципе допустимым в данной ситуации, методам оценки понимаются как коэффициенты доверия к соответствующему методу. Эти коэффициенты сугубо экспертны (определяются оценщиком самостоятельно).

При оценке российских предприятий особое значение приобретает  дата проведения оценки. Привязка оценки ко времени особенно важна, когда, с одной стороны, рынок перенасыщен собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, и с другой стороны испытывает недостаток инвестиционных ресурсов.

Для российской экономики характерно превышение предложения всех активов, в том числе недвижимости, над платежеспособным спросом. Этот дисбаланс в сторону предложения непосредственно влияет на ожидаемую стоимость предлагаемого в продажу имущества. Цена имущества в условиях сбалансированного рынка не совпадает с ценой в условиях рыночной депрессии. Но владельцев имущества и инвесторов интересует именно реальная цена, которая будет предлагаться на конкретном рынке, в конкретный момент и в конкретных условиях. Покупатели стремятся уменьшить вероятность потери своих денег и требуют предоставления определенных гарантий. Поэтому при определении цены предприятия необходим учет всех факторов риска, в том числе риска инфляции и банкротства.

На первый взгляд, в условиях инфляционной экономики  для оценки предприятия в наибольшей степени подходит метод текущей стоимости предприятия (метод дисконтированных денежных потоков), так как процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Это было бы правильно в том случае, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Спрогнозировать же поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильной экономики весьма сложно.

 

 

 

Метод дисконтирования денежных потоков.

Сущность, основные принципы, лежащие в основе метода

Определение стоимости  бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод  оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод дисконтированного  денежного потока предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов  от бизнеса, которые рассматривались ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуществляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки.

Наиболее простое  определение денежного потока (Cash Flow) сводится к тому, что денежный поток за конкретный период (год, квартал, месяц) представляет собой не что иное, как сальдо поступлений по бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»).

Прошлые денежные потоки учитываются просто как такие  показатели, которые содержатся в  отчете предприятия о движении денежных средств.

Будущие денежные потоки, обеспечиваемые бизнесом, прогнозируется на основе чистых прибылей от бизнеса (валового дохода за минусом операционных издержек, процентов за кредит и налога на прибыль) с корректировкой их таким образом, чтобы максимально отразить вероятное в том или ином будущем периоде сальдо поступлений и платежей.

Главные преимущества оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опорой на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей, заключаются в следующем.

Во-первых, будущие  прибыли от бизнеса прямо учитывают  лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично - через их текущую амортизацию.

Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в  инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов  в себестоимости проданной продукции, от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию (по факту поступления средств на ее оплату либо по выполнению обусловленного в договорах на поставку базиса поставки) и др.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Область применения и ограничения метода.

Данный метод  оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги. Метод ДЦП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Основные  этапы оценки предприятия методом ДДП

1. Выбор  модели денежного потока

Основным показателем, используемым в рамках Метода дисконтирования  денежного потока, является денежный поток, рассчитываемый как разница  между притоком и оттоком денежных средств за определенный период. Различают следующие основные виды денежного потока:

• Рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала:

денежный поток  для собственного капитала = чистая прибыль после уплаты налогов + амортизационные  отчисления +/- уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала +/- уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства +/- уменьшение (прирост) долгосрочной задолженности.

• Рассчитывается совокупный денежный поток (условно не различают собственный и заемный капитал предприятия):

Прибыль до уплаты % и налогов – налог на прибыль + амортизационные отчисления +/- уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала +/- продажа активов (капитальные вложения).

В практических расчетах используется расчет денежного  потока компании по трем возможным  сценариям развития: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому. Основными показателями прогнозируемых сценариев могут являться:

Показатель	Пессимистический  прогноз	Наиболее вероятный  прогноз	Оптимистический прогноз
Объем производства	Снижение объемов производства	Стабильные  объемы производства	Рост объемов  производства
Цены на производимую продукцию	Стабильные  цены	Ограниченный  рост цен	Рост цен  до уровня к концу прогнозного  периода

2. Определение  длительности прогнозного периода.

Согласно данному  методу стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. В качестве прогнозного  берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что  в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). В странах с рыночной экономикой прогнозный период – 5-10 лет, в странах переходной экономикой допустимо сокращение до 3лет.

В практической деятельности критериями выбора прогнозного периода могут являться: принадлежность компании к той или иной отрасли (для добывающих отраслей прогнозный период длительнее, при этом стоимость бизнеса ограничена величиной имеющегося к добыче ресурса), стадии жизненного цикла компании.

 

Единица измерения  прогнозного периода определяется исходя из ритмичности производства, как правило, в качестве стандартной  единицы принимается год.

3. Ретроспективный  анализ и прогноз валовой выручки  от реализации.

Прогноз валовой  выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом и учитывает факторы: номенклатура выпускаемой продукции; объемы производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роста предприятия; спрос на продукцию; темпы инфляции; производственные мощности; перспективы и возможные последствия капитальных вложений; общая ситуация в экономике, определяющие перспективы спроса; ситуация в отрасли с учетом уровня конкуренции; доля оцениваемого предприятия на рынке; долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период; планы менеджеров оцениваемого предприятия.

4. Анализ  и прогноз расходов.

На данном этапе  оценщик должен:

• Учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
• Изучить структуру расходов: прямые (особенно соотношение постоянных и переменных издержек) и косвенные;
• Оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• Изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности, но в будущем не встретится;
• Определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличие активов и из будущего их прироста и выбытия;
• Рассчитать затраты на выплату % на основе прогнозируемых уровней задолженностей;
• Сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными и среднеотраслевыми показателями.

 

5. Анализ  и прогноз инвестиций.

Данный этап метода включает:

• Определение излишка (недостатка) чистого оборотного капитала компании, вследствие того, что излишек увеличивает её рыночную стоимость, а недостаток – уменьшает (поэтому он должен быть восполнен);
• Анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей;
• Растет изменения (+/-) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока, приносимого собственным капиталом).

Анализ инвестиций включает 3 основных компонента: собственные  оборотные средства, капиталовложения, потребности в финансирование.

Анализ собственных  оборотных средств включает:

• Определение суммы начального собственного оборотного капитала;
• Замену существующих активов по  мере износа;
• Получение и погашение долгосрочных кредитов;
• Установление дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия;
• Покупку или строительство активов для увеличения производственных мощностей в будущем;
• Выпуск акций.

 

 

Осуществляется:

• На основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств;
• На основе оцененного остающегося срока службы активов;
• На основе потребностей в финансирование существующих уровней задолженностей и графиков погашения долгов;
• В % от изменения объема продаж;
• На основе нового оборудования для замены или расширения.

6. Расчет  величины денежного потока для  каждого года прогнозного периода.

2 основных метода  расчета потока денежных средств:

• Прямой метод: основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам.
• Косвенный метод: анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.

 

Денежный поток  для каждого прогнозного года (по косвенному методу расчета денежного  потока для собственного капитала):

Денежный  поток от основной деятельности: