Проблемы секьюритизации в России

Проблемы  секьюритизации в России

Термин «секьюритизация» впервые появился в колонке «Слухи со Стрит» Wall Street Journal в 1977. Термин был  «изобретен» Льюисом Раниери, главой ипотечного департамента Salomon Brothers. Именно этот термин г-н Раниери предложил использовать репортеру Wall Street Journal – Анн Монро, в статье, посвященной описаниям андеррайтинга первого выпуска ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам.

Секьюритизация - это метод привлечения финансирования, который связан с выпуском ценных бумаг, имеющих обеспечение активами, производящими стабильные денежные потоки (например, портфель ипотечных  кредитов, автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость, и другие активы). Метод секьюритизации можно применять также и для других типов активов, в том числе и достаточно низколиквидных, таких как драгоценные камни, ценные и редкоземельные металлы, некоммерческая недвижимость, предметы искусства, природные ископаемые и пр. [1]

Прямые участники сделки секьюритизации:

- Оригинатор - владелец секьюритизируемых активов. Оригинаторами могут быть банки и другие кредитно-финансовые учреждения, корпорации, государственные органы и муниципалитеты;

- Продавец - продавец секьюритизируемых активов. Во многих случаях Продавец и Оригинатор сделки являются одним и тем же лицом. Однако это не всегда так. На пример предприятие может приобрести активы у своих аффилированных лиц и затем выступить в роли основного Продавца в рамках секьюритизации;

- Покупатель - юридическое лицо специального назначения (SPV), которое приобретает секьюритизируемые активы. SPV финансирует покупку путем эмиссии ценных бумаг, обеспеченных активами, на рынке капитала (в этом качестве SPV также именуется Эмитентом);

- Инвестор – покупать ценных бумаг, выпущенных SPV и обеспеченных факторинговыми активами.

Косвенные участники сделки секьюритизации:

- Сервисер - обслуживает секьюритизируемые активы: осуществляет сбор, мониторинг и распределение факторинговых платежей (нередко эту роль оставляет за собой Оригинатор). В тех случаях, когда секьюритизируется дебиторская задолженность, Сервисер получает и управляет денежными потоками, генерируемыми секьюритизированными активами, и при необходимости обеспечивает взыскание дебиторской задолженности в судебном порядке;

- Резервный Сервисер - обслуживает активы в случае, если их не может обслуживать Сервисер, или в случае, если Покупатель воспользуется своим правом отменить назначение Сервисера (в результате неплатежеспособности Сервисера);

- Провайдеры кредитной и ликвидной поддержки - предоставляет кредитную линию Эмитенту для повышения ликвидности, покрытия возможных кассовых разрывов по сделке. Как правило, кредитная линия для повышения ликвидности предоставляется при кондуитных сделках, когда Покупатель выпускает возобновляемые краткосрочные долговые ценные бумаги для финансирования покупки активов. SPV может воспользоваться кредитной линией для повышения ликвидности, если из-за дестабилизации рынка он не в состоянии рефинансировать подлежащие погашению бумаги. Таким образом, кредитная линия для повышения ликвидности надежно защищает инвесторов, делающих вложения в секьюритизированные бумаги, от дефолта в случае нарушения ликвидности рынка. Кроме того, кредитные линии для повышения ликвидности иногда используются при автономных сделках секьюритизации;

- Ведущий организатор выпуска - организатор сделки (в контексте кондуитных сделок также именуемый Программным администратором). Ведущий организатор выпуска нередко является основным дистрибьютором обеспеченных активами ценных бумаг в рамках конкретной сделки. Индивидуальные дистрибьюторы также именуются Организаторами;

- Рейтинговые агентства - определяют рейтинг обеспеченных активами ценных бумаг. Тремя ключевыми рейтинговыми агентствами в области секьюритизации являются агентства Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch;

- Хедж-провайдеры - осуществляют хеджирование любых валютных или процентных рисков, которые могут возникнуть у Эмитента;

- Администратор денежных потоков - оказывает Эмитенту банковские услуги и услуги по управлению денежными потоками;

- Администратор по обеспечению - выступает в качестве лица, управляющего активами в интересах кредиторов Эмитента, права которых обеспечены (он, в частности, является держателем активов Эмитента, переданных ему в целях обеспечения обязательств Эмитента, в интересах Инвесторов);

- Администратор по ценным бумагам - действует от имени держателей обеспеченных активами ценных бумаг;

- Аудиторы - при необходимости выполняют аудиторскую проверку пула активов, что может требоваться согласно документации по соответствующей сделке;

- Юридические фирмы и дополнительные консультанты, предоставляющие необходимые маркетинговые, юридические и другие консультации по структурированию сделок.

- Страховые компании, поручители и другие гаранты.

- Клиринговые системы – облегчают торговлю бумагами.

Необходимо, отметить, что полный список участников необходим  для формирования схем и условий  взаимодействия, включая порядок  формирования договорных отношений между участниками, а так же для определения степени разделения рисков между участниками. Необходимо подчеркнуть, что верное определение состава участников сделки позволит определить состав налогоплательщиков, участвующих в сделке секьюритизации, и объектов налогообложения.

Должник не относиться к числу прямых участников сделки секьюритизации, однако, именно от его  добросовестности и платежеспособности зависит своевременность факторинговых  платежей, что в свою очередь определяет точность выплаты инвесторам. При подготовке секьюритизации первостепенное значение имеет характер задолженности по договорам факторинга и структуру факторинговой сделки. Как отмечалось ранее, надежность самого Должника факторинговой компании определяется еще на этапе, предшествующем заключению договора факторинга. Оценка проводится по таким показателям как: анализ финансового состояния, оценка уровня риска и т.п.

Так же участники  сделки могут быть разделены на следующие  классы в зависимости от стадии реализации, времени вступления в сделку: до эмиссии и после эмиссии ценных бумаг. Первая - это стадия конструирования ценных бумаг, когда происходит оценка качества активов, служащих обеспечением эмитируемых ценных бумаг и присвоение им определенного рейтинга. Как отмечалось ранее, именно от рейтинга ценных бумаг зависит их цена и в конечном итоге спрос инвесторов. Вторая - это стадия размещения ценных бумаг после того, как их форма и структура определены. Фигура андеррайтера играет в данный момент самую важную роль, так как именного от него зависит риск неразмещения ценных бумаг на рынке. Определяемый сторонами минимальный процент обязательного выкупа эмиссии позволят Факторинговой компании заранее оценить риск возможного неразмещения бумаг на рынке, когда ценные бумаги могут оказаться либо неинтересными, либо их ценовой диапазон не будет соответствовать ценовым ожидания и возможностям предполагаемых покупателей. К основным функциям андеррайтера при эмиссии ценных бумаг можно отнести следующие:

1. Подготовка  эмиссии:

- Конструирование эмиссии совместно с эмитентов, юридическими фирмами, инвестиционными консультациями;

- Оценка эмитента;

- Оценка эмитируемых ценных бумаг, установление связей между эмитентом и ключевыми инвесторами, членами синдиката по распространению ценных бумаг.

2. Распределение:

- Выкуп части или всего объема эмиссии;

- Прямое распределение эмиссии (продажа непосредственно инвесторам);

- Продажа через эмиссионный синдикат, гарантирование рисков;

- Поддержка курса ценной бумаги на первичном рынке в период первичного размещения.

3. После рыночная  поддержка:

- Поддержка курса ценной бумаги на вторичном рынке (как правило, в течение года)

4. Аналитическая  и исследовательская поддержка: 

- Контроль динамики курса ценной бумаги и факторов его определяющих.

Оригинатор  сделки – факторинговая компания. Как уже отмечалось ранее, в целях  исследования в качестве инициатора секьюритизации выступает факторинговая  компания.

Эмитент - SPV. SPV  - это структура, создаваемая специально в целях секьюритизации, которая и является покупателем, а, следовательно, новым собственником активов и эмитентом обеспеченных ценных бумаг. Эмитент может быть классифицирован по ряду признаков:

1. Организационно-правовая  форма компании;

2. Принадлежность  к той или иной юрисдикции;

3. Вид секьюритизации (истинная или синтетическая);

4. Форма эмитируемых  ценных бумаг (долговые или  долевые бумаги).

Структура SPV может  быть создана в форме траста, компании с ограниченной ответственностью, а  так же в других юридических формах, допускаемых юрисдикцией страны, где осуществляется секьюритизация. Основной целью SPV является покупка активов у их владельца, синхронизация их в пуле, эмиссия и распространение ценных бумаг, обеспеченных этим пулом. Конкретная форма SPV выбирается в соответствии с особенностями сделки, для оптимального разделения рисков и минимизации расходов на ее содержание,  в том числе налоговых. Наиболее важной особенностью SPV можно назвать, тот факт, что оно не является дочерней структурой инициатора секьюритизации, и поэтому при возникновении финансовых затруднений у Организатора обращение взыскания на активы SPV невозможно (SPV создается как предприятие, совершенно юридически независимое от инициатора секьюритизации).

Как отмечалось ранее, в России в Федеральном  законе «Об ипотечных ценных бумагах» предложена конструкция SPV, носящая название «ипотечный агент» и предназначена для секьюритизации только ипотечных активов.

Определенные  требования предъявляются к SPV с  целью достижения защищенности от банкротства, которое поддерживается следующими способами:

1. Гарантией  того, что у SPV нет кредиторов, требования которых не связаны  с ABS;

2. Структурированием SPV таким  образом, чтобы максимально осложнить  возможность возбуждения против  него процедуры банкротства;

3. Структурирование сделок по передачи активов, так чтобы снизить вероятность вовлечения SPV  в процедуру банкротства владельца активов или аффилированных с ним лиц.

Инвестор – покупатель выпускаемых ценных бумаг. Структуризация сделок секьюритизации во многом будет  определяться той целевой группой инвесторов, на которую рассчитан выпуск ценных бумаг. Так как Инвестор – это конечный покупатель вновь созданных финансовых продуктов, поэтому правильная его идентификация – половина успеха эмиссии обеспеченных ценных бумаг.

В качестве инвесторов могут выступать институты, включая государство и страховые компании. Инвесторами так же могут быть фонды взаимного, коллективного инвестирования и паевые инвестиционные фонды, преследующие различные цели. Очевидно, что степень принятия риска и требуемый уровень доходности у разных категорий инвесторов будут различны. От этого соотношения будет зависеть цена размещения ценных бумаг на рынке. Применяемая при секьюритизации модель субординированного финансирования, предполагающая создание траншей ценных бумаг, будет также рассчитываться на определенную категорию инвесторов.

Как известно, активность инвесторов можно оценить, исходя из рыночных предпочтений. Большинство инвесторов представлено только на рынке старших (или несубординированных  бумаг), тогда как лишь небольшой процент инвестиционного рынка заинтересован в младших, субординированных инструментах рынка.  Проанализировав инвесторов, так же можно резюмировать, что они демонстрируют равный интерес в отношении к новым выпускам и уже выпущенными бумагами на вторичном рынке.

Можно отметить, что успех  секьюритизации по большей мере часто  зависит от того, какой рейтинг  будет присвоен эмитированным бумагам (дополнительный рейтинг повышается с помощью следующих мер: гарантий известных компаний или страхования).  Ведь в конечном итоге рейтинг будут оценивать инвесторы, взвешивая все «за» и «против» покупки бумаг типа ABS. Рейтинговые агентства определяют кредитный рейтинг обеспеченных активами ценных бумаг, выпущенных Эмитентом. Кредитный рейтинг представляет собой заключение о вероятности того, что Эмитент будет в состоянии своевременно и полностью выплатить сумму основного долга и проценты по ценной бумаге, в отношении которой установлен рейтинг, в соответствии с условиями выпуска ценной бумаги.

Рейтинговые агентства, как правило, анализируют тип и качество секьюритизируемых активов; структуру сделки и предполагаемый механизм выплаты процентов и сумму основного долга Инвесторам; риски, присущие сделке (в том числе рыночные риски, риски контрагента, риски суверенитета и юридические риски); движение денежных средств, включая покрытие всех расходов по сделке; и покрытие долга, будь то внутреннее покрытие или покрытие за счет кредита третьей стороны и/или лица, обеспечивающего повышение ликвидности. Весь анализ обычно осуществляется на основе критериев, которые публикуются соответствующим Рейтинговым агентством.

В ходе рейтингового процесса проводиться оценка по трем фундаментальным  аспектам кредитных рисков: кредитоспособности обеспечения, финансовой структуре ценной бумаги и юридической независимости эмитента. Отмечу, что методология, используемая для присвоения рейтингов, также предусматривает анализ по количественным и качественным параметрам. Наиболее важными оцениваемыми характеристиками являются следующие:

1. Вероятность неплатежа  и готовности каждого к выплатам  в срок текущих процентов и  возврату основной суммы в  соответствии с условиями облигации;

2. Природе и обеспечении  обязательства;

3. Гарантии исполнения  обязательства и положении владельца  обязательства среди других кредиторов в случае банкротства, реорганизации или других  трансформаций, регулируемых законом о банкротстве, и иными законами, защищающими права кредиторов/ инвесторов.

Так же необходимо отметить, что при установлении рейтинга учитывается суверенный рейтинг страны, который оценивает политическую и социальную стабильность, экономическую систему и уровень жизни в стране, налоговую политику и гибкость бюджета, размер  государственного долга и уровень его обслуживания, национальную денежную политику и размер инфляции.

В общем случае кредитный рейтинг представляет собой текущую оценку кредитоспособности должника по отношению к конкретной облигации и не является рекомендацией  для покупки, продажи или владения ценными бумагами, однако, каждое его повышение приводит к увеличению числа инвесторов.  Основываясь на текущей информации, предоставляемой эмитентом, или полученной рейтинговым агентством из других источников, рейтинг может быть изменен, приостановлен или отозван в результате изменения или недействительности предоставленной информации, или в случае других обстоятельств.

При оценке экономической  целесообразности сделки секьюритизации для инвестора рейтинговое агентство  проводит подробный анализ четырех  основных компонентов:

1. Анализ юридической структуры сделки (одним из наиболее важных условий является признание операции продажи активов инициатором в пользу SPV)

2. Анализ операционных, технических и финансовых ресурсов  сервисного агента и присвоение  ему так называемого рейтинга  сервисного агента. Данный рейтинг дает некоторое представление о предполагаемом качестве исполнения сервисным агентом своих функций по обслуживанию пула, а так же используется при определении окончательного уровня субординации.

3. Анализ потоков  платежей по сделке, включающий в себя построение финансовой модели денежных потоков, сопряженных с пулом активов, с учетом установленной очередности платежей, а также ежемесячных транзакционных издержек.

4. Анализ кредитного  качества пула активов, предлагаемых  к секьюритизации, от результатов которого во многом зависит окончательный уровень субординации. Анализ кредитного качества производиться для каждого актива, в его методология включает целый ряд параметров, в том числе вероятность дефолта и величину потерь.[3]

Следует отметить, что в отличие от стран Запада на российском рынке сделки секьюритизации имеют единичный характер. Финансирование ипотеки в России пока осуществляется преимущественно за счет ресурсов банковской системы, что представляется не столь эффективным, учитывая ее низкую капитализацию и ограниченный доступ к долгосрочным финансовым ресурсам в контексте значительной общей потребности экономики в кредитных ресурсах.

При этом большинство  сделок секьюритизации носят трансграничный характер, иными словами, на сегодняшний день российские банки выходят из положения, проводя сделки по секьюритизации в оффшорных зонах. Несмотря на то, что структурирование и подготовка подобной сделки оказывается более дорогой с позиции проведения анализа, рейтингования и консультирования западными специалистами, однако она позволяет открыть зарубежным инвесторам, обладающим огромными ресурсами, доступ к российскому рынку ипотечного кредитования.

Применение  секьюритизации позволяет решать целый  ряд важных задач, таких как:

- улучшение срочной структуры активов и пассивов;

- расширение  круга инвесторов благодаря повышению  рейтинга и выпуску нового  класса бумаг;

- снизить кредитный и процентный риски, трансформируя неликвидные ипотечные кредиты в ликвидные активы, в роли которых выступают новые формы ценных бумаг;

- улучшить показатели капитализации кредитных институтов;

-  увеличить объем кредитных операций и получить доход, оставляя за собой право обслуживания ипотечных кредитов.

В целом секьюритизация портфелей ипотечных кредитов практически не отличается от секьюритизации прочих активов.

Проблема поиска оптимального определения секьюритизации активов непосредственно связана  с вопросами классификации. Наиболее популярной является классификация, согласно которой выделяют: синтетическую; балансовую и внебалансовую секьюритизацию активов.

Синтетическую секьюритизацию активов определяют как финансовую технику, обеспечивающую возможность переноса различных рисков от кредитора к инвесторам с использованием производных финансовых инструментов, к которым относятся и производные ценные бумаги. Экономический эффект достигается путем передачи конечным инвесторам экономического риска, связанного с первичным активом. Риски передаются инвесторам посредством так называемых «кредитных дефолтных свопов» или облигаций, абсорбирующих кредитные риски. При синтетической секьюритизации риск передается не по единичному кредиту, а по целому портфелю стандартизированных кредитов, поэтому чаще всего применяется так называемый портфельный кредитный своп.

Также при синтетической секьюритизации применяют облигации, абсорбирующие кредитные риски, или кредитные ноты, которые представляют собой комбинацию облигаций с плавающей процентной ставкой и кредитного дефолтного свопа. В отличие от кредитных дефолтных свопов продавец гарантии путем покупки облигаций производит авансовую оплату, равную стоимости займа. Получение покупателем гарантии сумм, поступивших в оплату кредитных нот, имеет экономический эффект обеспечения изначального кредитного риска. Разница между покупной ценой и дисконтом и составляет объем гарантии.

Под балансовой секьюритизацией активов понимают выпуск ипотечных ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования. При этом выпускаемые ценные бумаги остаются на балансе эмитента. Данная модель секьюритизации характерна для Германии и скандинавских стран.

Ипотечный банк выдает кредиты заемщикам. При этом кредиты выдаются по определенным стандартам (по целям и срокам; процентным ставкам; условиям предоставления  погашения кредита; определенного качества обеспечения; характеристикам возможных кредитных рисков), для того чтобы впоследствии банк смог объединить их в пул. На основе пула ипотечных кредитов банком выпускают облигации (Pfandbrief), ипотечным обеспечением по которым служат обеспеченные ипотекой права требования о возврате основной суммы долга и об уплате процентов по кредитным договорам. Затем облигации продаются инвесторам, при этом банк-эмитент обязуется выплачивать инвесторам платежи за счет погашения заемщиками суммы основного долга и процентов по кредиту.

Ипотечные кредиты  остаются на балансе ипотечного банка, но выделяются на отдельном реестре  учета ипотечного обеспечения. Ипотечный  банк или орган, контролирующий его  деятельность, назначает независимого поверенного, осуществляющего постоянный контроль за соблюдением установленных законодательством требований. Поверенный осуществляет периодический аудит пула кредитов, включенных в обеспечение.

Владельцам  ипотечных облигаций обеспечивается защита их прав путем соблюдения эмитентами трех принципов: специализации; обеспечения; конгруэнтности.

Смысл первого  принципа заключается в том, что  ипотечным банкам разрешены только определенные виды сделок, и прежде всего выпуск ипотечных облигаций, однако запрещены все виды кредитования, кроме ипотечного.

Смысл второго принципа заключается в том, что для удовлетворения требований держателей Pfandbrief ипотечный банк должен образовать обеспечение этих облигаций. Таким образом, держатели ипотечных облигаций в случае банкротства ипотечного банка могут рассчитывать на преимущественное удовлетворение своих требований из этих средств. В качестве обеспечения для ипотечных облигаций можно использовать лишь те права требования, сумма кредита по которым не превышает 60% установленной стоимости объекта залога. Кроме того, за владельцами ипотечных облигаций закреплено преимущественное право перед другими кредиторами банка по удовлетворению их требований из внесенных в ипотечный регистр ипотечных кредитов в случае банкротства ипотечного банка.

Принцип конгруэнтности заключается в том, что по своим условиям требования ипотечных банков по отношению к заемщикам по ипотечным кредитам и обязательства банком по Pfandbrief перед их инвесторами должны соотноситься друг с другом. Установлено, что общая суммарная стоимость выпущенных ипотечным банком Pfandbrief должна быть покрыта денежными требованиями в размере их номинала по меньшей мере такой же стоимости и по меньшей мере такими же доходами от процентов. Это так называемая конгруэнтность обеспечения.

Под внебалансовой секьюритизацией активов понимают инновационный способ финансирования, позволяющий осуществить рефинансирование ипотечных кредитов за счет передачи прав требований независимой компании (специальной структуре), которая финансирует приобретение активов при помощи выпуска долговых инструментов. Внебалансовая секьюритизация получила наибольшее развитие в США, Австралии, Великобритании, а также в ряде стран Азии и Латинской Америки. В общем виде схема внебалансовой секьюритизации представляет собой следующий процесс.

1. Банк – первичный кредитор предоставляет ипотечные кредиты заемщикам и получает право на получение платежей по кредиту и право залогодержателя (право на обращение взыскания на предмет залога в случае невыполнения должником своих обязательств и на получение удовлетворения своих требований из стоимости заложенного имущества).

2. Приобретая право требования по кредиту у банка – первичного кредитора, специально созданный орган (special purpose vehicle – SPV) – ипотечное агентство – приобретает права кредитора и права залогодержателя, в том числе право обратить взыскание на предмет ипотеки в случае невыполнения заемщиком своих обязательств. При этом банк, как правило, продолжает обслуживание кредитов. Этот же банк осуществляет процедуру обращения взыскания на залоговое обеспечение, в случае если должник по ипотечному кредиту из пула не выполняет своих обязательств.

3. SPV, собрав пул однотипных кредитов, выпускает на его основе ценные бумаги и продает их инвесторам. [4].

По оценкам  экспертов, на основе анализа данных, представленных ЦБ РФ в ближайшие 3–4 года активы, которые могут стать основой рынка внутренней секьюритизации:

- ипотечные  кредиты (899,4 млрд. руб.)

- автокредиты  (526, 1 млрд. руб.)

- потребительские  кредиты (1 627,5 млрд. руб.)

- кредиты малому  бизнесу

- лизинговые  и факторинговые портфели.[2]

При решении  проблем с законодательством  крупнейшие госбанки смогут довести  годовой объем внутренней секьюритизации до 100-150 млрд. руб., ежегодно 5 крупнейших банков будут секьюритизировать  по 5% своих однородных ссуд.

Секьюритизация  активов кредитных институтов («банковская  секьюритизация») позволяет разрабатывать  основы секьюритизации других однородных активов (дебиторской задолженности  предприятий ЖКХ, операторов связи  и т.д.).

Основные вопросы, которые волнуют и сдерживают инвесторов, это непрозрачные риски получаемых «на выходе» финансовых инструментов, неэффективное регулирование, многочисленные конфликты интересов, кроме того специфическими для России являются правовые риски, а именно пробелы в законодательстве, непоследовательная правоприменительная практика, малопредсказуемые изменения нормативных актов.

Кроме того, на сегодняшний день развитие секьюритизации на внутреннем рынке РФ затрудняется рядом объективных факторов, таких  как:

- не завершено  формирование законодательной базы (законопроект «О секьюритизации в РФ» разработанный в 2007 году до сих пор находится в стадии доработки);

- имеет место  недостаточная емкость финансовых  рынков (отсутствие базы активов  для рефинансирования: так в зарубежной  практике базовыми активами помимо ипотечных  кредитов являются: потребительские, автомобильные кредиты, кредиты на образование, покупку оборудования, лизинговые, арендные платежи, доходы бюджетов, поступления от продаж билетов в кинотеатры, франшизы различного рода, бизнес в целом);

- отсутствуют  стандартизованные методики по  оценке качества активов,  по  присвоению рейтингов;

- отсутствует  в российской банковской системе  четкое выделение инвестиционных  банков, которые бы в сделках  секьюритизации выступали в качестве специального юридического лица и снимали бы с коммерческих банков существенный кредитный риск и риск дефолта;

- рефинансируемые  ценные бумаги, либо любые другие  активы, являющиеся базой для  секьюритизации, при передаче на  специальное юридическое лицо формируют базу для налогообложения по НДС, что делает затруднительным проведение экономически целесообразной сделки.

Решение вышеуказанных  проблем позволит привлекать на российский финансовый рынок необходимые для  развития экономики финансовые ресурсы.

Кроме того, использование в 2013 году секьюритизации поможет России решить проблемы, вызванные кризисом 2008 года и может стать мощным стимулом экономического прогресса: импульс к развитию получат такие секторы экономики, как банковское дело, жилищное и промышленное строительство, автомобильная промышленность и рынок потребительских товаров, что в будущем может уменьшить чрезмерную зависимость России от отраслей, занимающихся разработкой естественных ресурсов. Секьюритизация может снизить стоимость заимствований для России и крупнейших российских компаний, а также способствовать появлению менее рискованных капиталовложений для пенсионных фондов и страховых компаний.[4]