Ценные бумаги. 16

Введение.

Инвестиционная среда  характеризуется типами бумаг, обращающихся на рынке, условиями их приобретения и продажи. Понятие инвестиционного  процесса связано с тем, каким  образом инвестор принимает решения  при выборе бумаг, объемов и сроков вложения.

В наиболее широком смысле слово «инвестировать» означает: «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму  в будущем». Два фактора обычно связаны с этим процессом - время  и риск. Отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве. Вознаграждение поступает позже, если поступает вообще. И его величина заранее неизвестна. В некоторых  случаях важнейшим фактором будет  время (например, для государственных  облигаций). В других ситуациях главным  является риск (в частности, для опционов на покупку обыкновенных акций). В  ряде случаев существенными являются сразу два фактора: время и  риск (например, для обыкновенных акций).

В данной работе я бы хотела раскрыть понятие ценных бумаг, их участников и виды. Узнать, цель эмиссии ценных бумаг.

1.Ценные бумаги.

1.1 Понятие ценных бумаг.

История возникновения ценных бумаг и развитие различных финансовых отношений начались в XIV – XV веках. Первой формой фондовых сделок считается обмен  одной денежной единицы на другую. Купцы, желающие реализовывать свой товар по всему миру, вынуждены  были пользоваться услугами меняльной  конторы, хозяева которой за определенное вознаграждение производили обмен  одной валюты на другую по действующему курсу, тем самым регулируя соответствие денежных единиц во всем мире.

Развитие международной  торговли, повышение количества быстрых  сделок стали причиной появления  векселей, долговых расписок. Именно вексель  считают первой формой ценных бумаг, благодаря которой и начал  развиваться фондовый рынок. Товарные биржи были первоначальным местом заключения сделок с векселями и другими  бумагами. Эпоха географических открытий стала отправной точкой к созданию товариществ торговцев, хозяев судов  и промышленных предприятий, а также  банкиров для наращивания общих  сбережений.

Право на определенную долю в этом капитале или на возможность  получения установленной суммы  от дохода общего предприятия приобретали  при внесении пая, который оформляли  в виде документа, получившего название «акция». А такие объединения  людей начали называть акционерным  обществом или компанией. В одно время с акциями появились  и облигации, а это содействовало  развитию наращивания инвестиционного  капитала. Отсюда можно сделать вывод, что ценные бумаги обязаны своему появлению развитием международной  торговли и промышленных предприятий.

Ценные бумаги – один из способов вложения капитала с целью  получения доходов или осуществления  расчетов, товар, который, не имея собственной  стоимости, может быть продан по высокой  рыночной цене. Это объясняется тем, что ценная бумага, имея свой номинал, т.е. нарицательную стоимость, указанную  на ней, представляет собой определенную величину реального капитала, вложенного, например, в промышленное предприятие. Если спрос на ценную бумагу превысит предложение, то ее цена может превысить  номинал.

Для многих ценные бумаги пока остаются неизведанным полем деятельности. Для тех, кто незнаком с деятельностью  банковских организаций, приведем главные  термины и понятия.

Ценная бумага – это  документ, строго установленной формы  с указанием банковских реквизитов, который удостоверяет права на владение определенным видом имущества или  выражающий отношения по займу. Без  предъявления этого документа невозможна передача, дарение или купля-продажа  оговоренного имущества.

Ценные бумаги не могут  появиться и существовать без  эмиссии. Эмиссией называют последовательность всех действий с движением и размещением  ценных бумаг.

На рынке банковских ценных бумаг также существует понятие  «эмитент» (от лат. emittens (emittentis) – выпускающий) – это органы или организации, выпускающие в обращение ценные бумаги. Физическое лицо не может заниматься выпуском ценных банковских бумаг, может  быть лишь держателем этих документов, владельцем с правом собственности.

1.2.Виды ценных бумаг.

Существующие в современной  мировой практике ценные бумаги делятся  на два больших класса:

– основные ценные бумаги;

– производные ценные бумаги.

Основные  ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, как правило, на товар, имущество, различного рода ресурсы, деньги, капитал и др.

Основные ценные бумаги, в подразделяют на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги.

 Первичные ценные бумаги  основаны на активах, в число  которых не входят сами ценные  бумаги. Это, например, акции, облигации,  векселя, закладные и др.

 Вторичные ценные бумаги  – это ценные бумаги, выпускаемые  на основе первичных ценных  бумаг; это ценные бумаги на  сами ценные бумаги: варранты  на ценные бумаги, депозитарные  расписки и др.

Производная ценная бумага – это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. Если несколько упростить это определение и сделать его менее строгим, то можно было бы сказать, что производная ценная бумага – это ценная бумага на какой-либо ценовой актив: на цены товаров (обычно, биржевых товаров: зерна, мяса, нефти, золота и т.п.); на цены основных ценных бумаг (обычно, на индексы акций, на облигации); на цены кредитного рынка (процентные ставки); на цены валютного рынка (валютные курсы) и т.п.

К производным ценным бумагам  относятся: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и  др.) и свободнообращающиеся опционы. Под видом ценных бумаг будем  понимать такую их совокупность, для  которой все признаки, присущие ценным бумагам, являются общими, одинаковыми.

Основными видами ценных бумаг  с точки зрения их экономической  сущности являются:

Акция – единичный вклад в уставный капитал акционерного общества с вытекающими из этого правами;

Облигация – единичное долговое обязательство на возврат вложенной денежной суммы через установленный срок с уплатой или без уплаты определенного дохода;

Вексель – письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством – вексельным правом;

Банковский  сертификат – свободно обращающееся свидетельство о депозитном (сберегательном) вкладе в банк с обязательством последнего выплаты этого вклада и процентов по нему через установленный срок;

Коносамент – документ (контракт) стандартной (международной) формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение;

Чек – письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег;

Варрант – а) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе; б) документ, дающий его владельцу преимущественное право на покупку акций или облигаций какой-то компании в течение определенного срока времени по установленной цене;

Срочные ценные бумаги – это ценные бумаги, имеющие установленный при их выпуске срок существования. Обычно срочные ценные бумаги делятся на три подвида: краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года; среднесрочные, имеющие срок обращения свыше 1 года в пределах до 5-10 лет; долгосрочные, имеющие срок обращения до 20- 30 лет.

Бессрочные  ценные бумаги – это ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регламентирован, т.е. они существуют “вечно” или до момента погашения, дата которого никак не обозначена при выпуске ценной бумаги. Классическая форма существования ценной бумаги – это бумажная форма, при которой ценная бумага существует в форме документа. Развитие рынка ценных бумаг требует перехода многих видов ценных бумаг, прежде всего эмиссионных, к бездокументарной форме существования.

Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги – ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.). Неинвестиционные ценные бумаги – ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных или других рынках (векселя, чеки, коносаменты). Владение ценной бумагой может быть именное или на предъявителя. Предъявительская ценная бумага не фиксирует имя ее владельца, и ее; обращение осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому. Именная ценная бумага содержит имя ее владельца и, кроме того, регистрируется в специальном реестре. Если именная ценная бумага передается другому лицу путем совершения на ней передаточной надписи (индоссамента), то она называется ордерной ценной бумагой.

 Государственные  ценные бумаги – это обычно различные виды облигаций. Негосударственные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпорациями (компаниями, банками, организациями) и даже частными лицами. Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т.е. могут свободно продаваться и покупаться на рынке. Однако в ряде случаев обращение ценных бумаг может быть ограничено, и ценную бумагу нельзя продать никому, кроме как тому, кто ее выпустил, и то через оговоренный срок. Такие бумаги являются нерыночными. С точки зрения доходности ценные бумаги, обычно, являются доходными, но могут быть и бездоходными, когда при выпуске ценной бумаги не оговаривается размер дохода ее владельцу.

1.3.Эмиссия ценных бумаг.

Эмиссия - выпуск в обращение денег и ценных бумаг.

Эмиссия ценных бумаг осуществляется эмитентом. Эмитент ценных бумаг  – это юридическое лицо (хозяйствующий  субъект), орган государственной  исполнительной власти либо орган местного самоуправления, выпускающие ценные бумаги и частные лица, несущие  от своего имени обязательства перед  владельцами ценных бумаг по осуществлению  прав, закрепленных ценными бумагами.

Целью эмиссии ценных бумаг  для компаний является привлечение  внешних источников финансирования, поэтому каждый раз, прежде чем организовывать эмиссию, перед эмитентом стоит  задача выбора наиболее целесообразных для этих целей финансовых инструментов. При решении этой задачи обычно рассматривается  широкий круг факторов, среди которых:

 • наличие на рынке  необходимых финансовых продуктов; 

 • стоимость, сроки  и условия финансирования;

 • обеспечение, необходимое  для привлечения средств; 

 • сроки осуществления  эмиссии; 

 • возможное изменение  контроля над предприятием в  зависимости от того, какой источник финансирования будет выбран.

Для российских предприятий  наиболее распространенными источниками  внешнего финансирования являются заемный и акционерный капитал.

Заемный капитал на фондовом рынке привлекается путем эмиссии корпоративных облигаций, размещаемых среди институциональных и индивидуальных инвесторов. При этом эмитент обязуется регулярно выплачивать определенный процент, а по окончании срока обращения облигаций – еще и основную сумму долга (номинал облигаций). Корпоративные облигации являются долговыми эмиссионными ценными бумаги, которые могут обращаться на биржевом и внебиржевом рынках. Выпуск этих, как и других ценных бумаг, может проводиться с привлечением финансовых консультантов или инвестиционных банков.

Акционерный капитал, выражающий право собственности на долю в капитале акционерного общества, образуется путем эмиссии акций с целью мобилизации долгосрочных ресурсов, необходимых для функционирования предприятия. Первым и необходимым условием для компании, планирующей привлечение средств путем эмиссии акций, является разработка долгосрочного плана развития фирмы с указанием направлений применения капитала, который будет получен в результате выпуска этих ценных бумаг. Приобретая акции, инвестор рассчитывает получить более высокую прибыль на вложенные средства по сравнению с вложением их долговые ценные бумаги (облигации).

Привлечение компаниями финансовых ресурсов имеет свои преимущества и  недостатки в зависимости от того, эмиссия каких фондовых инструментов для этих целей используется.

Например, среди преимуществ  для эмитента, выпускающего долговые ценные бумаги (облигации), можно выделить следующие:

 • руководству компании  удается сохранить контроль над  деятельностью компании;

 • выплата процентов,  как правило, относится на себестоимость  продукции, а, значит, уменьшает  налогооблагаемую прибыль; 

 • кредитор не принимает  участия в управлении компанией; 

 • сроки и условия  обязательств известны заранее. 

 К недостаткам привлечения  кампаниями ресурсов путем эмиссии  облигаций в российской практике, в первую очередь, следует отнести  то, что обслуживание по займам  требует наличия постоянных источников  поступления денежных средств,  всегда присутствует в той  или иной степени риск невыполнения  обязательств по займам и др.

Среди положительных аспектов привлечения средств путем выпуска  долевых ценных бумаг в виде публичного размещения акций можно выделить то, что появляется возможность привлечения  стратегических инвесторов, нацеленных на долгосрочное сотрудничество, которые  могут привнести в бизнес свой опыт и новые идеи, вывести компанию на новые рынки и каналы сбыта  продукции, то, что такая эмиссия  дает возможность получения реальной оценки рыночной стоимости ценных бумаг  и др.

Однако такой способ привлечения  средств имеет для компаний либо их руководства немало и негативных последствий, к которым относится  то, что поиск стратегического  инвестора порою требует значительного  времени, может привести к "разводнению" контроля над капиталом и к  возможности смены руководства  компании, требует выполнения строгих  правил по раскрытию информации и  др.

Выбирая способ привлечения  финансовых ресурсов, руководители компаний при изучении возможных его вариантов  принимают во внимание множество  различных факторов, особенно стратегию  развития фирмы, и выбирают тот из возможных вариантов, который в  наибольшей степени отвечает потребностям и возможностям компании. Особое внимание при этом уделяется расчетам затрат на реализацию проекта по эмиссии  и на анализ рисков, связанных с  осуществлением выпуска и размещения фондовых инструментов. Все это осуществляется в процессе конструирования ценных бумаг.

Конструирование ценных бумаг  – это аналитический, логически  последовательный процесс по разработке и созданию новых финансовых продуктов  или модификации уже имеющихся  с целью достижения оптимального сочетания доходности, ликвидности, уровня рискованности и других индивидуальных свойств и характеристик конкретного  выпуска ценных бумаг (стандартного финансового инструмента), обоюдно  выгодных и эмитенту, и инвестору.

Порядок эмиссии  ценных бумаг

Вспомним, что существуют эмиссионные и неэмиссионные  ценные бумаги. Эти виды ценных бумаг  имеют различный правовой режим  выпуска в обращение.

Акционерное общество может  выпускать многие виды ценных бумаг: акции, облигации, может выписывать векселя, чеки, закладные.

Предприятия в другой организационно-правовой форме также может выпускать  все эти ценные бумаги, кроме акций. Облигации могут выпускаться  даже некоммерческими организациями  в случаях, определенны законом.

Коммерческие банки, помимо перечисленных ценных бумаг, могут  выпускать депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя.

Управляющие компании, и  только они, могут выпускать инвестиционные паи.

Государство в лице органов  государственной власти может выпускать  от имени Российской Федерации –  федеральные государственные ценные бумаги, от имени субъектов РФ –  государственные ценные бумаги субъектов  РФ, муниципальные образования выпускают муниципальные ценные бумаги.

Товарораспорядительные  ценные бумаги выпускают отдельные  компании: коносаменты – компании-грузоперевозчики, складские свидетельства – товарные склады.

Выпуск ценных бумаг регулируется законодательными и нормативными актами. Основными правовыми актами, регулирующими  эмиссию ценных бумаг в Российской Федерации являются Федеральные  Законы:

 • закон "Об акционерных  обществах" определяет порядок  создания и правовое положение  открытых и закрытых акционерных  обществ, общие положения по  выпуску, размещению и отчуждению  ценных бумаг акционерными обществами, основные требования по раскрытию  информации и защиты прав акционеров;

 • закон "О рынке  ценных бумаг" регулирует отношения,  возникающие при эмиссии и  обращении эмиссионных ценных  бумаг, порядок и процедуру  выпуска и регистрации ценных  бумаг, способы их размещения  и обращения. 

 Весь процесс эмиссии  ценных бумаг делится на отдельные  этапы. Каждый этап имеет свои  особенности и регламентирован  законом. 

Формально процедура эмиссии  ценных бумаг начинается с принятия решения о выпуске ценных бумаг.

Решение о выпуске ценных бумаг может принять только орган  управления эмитента, уполномоченный на такие действия. Так в общем  случае решение о выпуске акций  в момент учреждения акционерного общества принимается собранием учредителей, решение о выпуске дополнительных акций принимается общим собранием  акционеров, решение о выпуске  облигаций принимается советом  директоров акционерного общества. Решение  о выпуске ценных бумаг оформляется  в установленной нормативными документами  форме и является одним из документов, которые эмитент представляет в регистрирующий орган для государственной регистрации выпуска ценных бумаг.

Эмиссия любых эмиссионных  ценных бумаг в Российской Федерации, также как и в мировой практике, подлежит процедуре государственной  регистрации, а в определенных случаях  – и процедуре регистрации  проспекта эмиссии.

Проспект ценных бумаг - это  документ, который содержит подробную  информацию об эмитенте, его финансовом состоянии, выпущенных и выпускаемых  ценных бумагах.

 Государственная регистрация  выпуска ценных бумаг должна  сопровождаться регистрацией их  проспекта эмиссии, в следующих случаях:

 • В случае открытой  подписки на ценные бумаги;

 • Во всех остальных  случаях, если число приобретателей  ценных бумаг превышает 500.

 Размещение ценных  бумаг путем подписки – это  размещение ценных бумаг на  основании договоров, в том  числе договоров купли-продажи,  мены.

 Различают две формы  подписки: открытую и закрытую  подписку.

Размещение ценных бумаг  путем открытой подписки (публичное размещение, публичная эмиссия) – это размещение ценных бумаг среди неограниченного круга потенциальных инвесторов, юридических и физических лиц, состав которых заранее неизвестен. Другими словами, в этом случае ценные бумаги предлагаются всем желающим, широкой публике.

Размещение ценных бумаг  путем закрытой подписки (частное размещение) – это продажа ценных бумаг заранее известному ограниченному кругу лиц.

Основное назначение проспекта  эмиссии - являться источником информации для потенциальных инвесторов. В  соответствии с законом каждому  потенциальному приобретателю должно быть обеспечена возможность ознакомления с проспектом эмиссии до приобретения ценных бумаг. Анализ информации об эмитенте обеспечивает возможность всем заинтересованным лицам самостоятельно и более  обоснованно оценить инвестиционную привлекательность ценных бумаг  эмитента и принять решение об их приобретении. В случае регистрации  проспекта эмиссии ценных бумаг  к процедуре эмиссии добавляются  несколько этапов: подготовка проспекта  эмиссии, его регистрация, а также  раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии ценных бумаг  и в отчете об итогах их выпуска.

При публичном размещении ценных бумаг эмитент должен не только зарегистрировать проспект эмиссии, но и представить публике всю  информацию, содержащуюся в проспекте  эмиссии, провести аудиторскую проверку и опубликовать баланс и сведения о прибылях и убытках, провести рекламную  компанию.

При закрытом (частном) размещении не нужно давать о нем публичное  объявление, проводить рекламную  кампанию, регистрировать и публиковать  проспект эмиссий, кроме тех случаев, которые указаны выше.

Открытые акционерные  общества могут размещать свои акции  и облигации, как по открытой, так  и по закрытой подписке. Закрытые акционерные  общества акции могут размещать  только по закрытой подписке, а облигации  – как по открытой, так и по закрытой подписке.

После принятия решения о  выпуске, подготовки проспекта эмиссии  и иных необходимых документов, эмитент  подает их в регистрирующий орган  для процедуры государственной  регистрации. Регистрирующими органы в России являются Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг и ее региональные отделения, а также иные органы государственной власти. Так, например, государственную регистрацию акций и облигаций коммерческих банков осуществляет Банк России.

Регистрирующий орган, если эмитентом соблюдены все требования законодательства, регистрирует выпуск ценных бумаг. Суть этой процедуры заключается  в том, что официально фиксируются  обязательства эмитента. Выпуску  присваивается государственный  регистрационный номер, который  заносится в специальный реестр.

Необходимо заметить, что  государство не проверяет достоверность  представленной эмитентом информации, а удостоверяет только, что в документах эмитента, в проспекте эмиссии  содержится вся необходимая информация. Ответственность за недостоверность  информации лежит на эмитенте и руководстве  компании-эмитента. Однако если будет  выявлен факт недостоверности информации или ее искажения, регистрирующий орган  может признать эмиссию недобросовестность и аннулировать ее. Эмитент в этом случае за свой счет должен вернуть  все деньги инвесторам, а выпущенные ценные бумаги погасить (аннулировать).

Если необходима регистрация  проспекта эмиссии, регистрирующий орган проводит эту процедуру  одновременно с государственной  регистрацией самого выпуска, однако формально  это две отдельные регистрации. Если в дальнейшем эмитент изменяет содержание проспекта эмиссии, каждое такое изменение также проходит процедуру регистрации.

После государственной регистрации  выпуска эмитент получает право  размещать ценные бумаги. Правда, этому  предшествуют еще следующие действия эмитента. Если был зарегистрирован  проспект эмиссии, то эмитент обязан раскрыть всю информацию, которая  содержится в проспекте эмиссии  для всех желающих, независимо от цели получения такой информации. Размещать  бумаги можно начинать не ранее чем  через две недели после раскрытия информации. Сделано это для того, чтобы потенциальный инвестор, имея всю необходимую информация, мог сделать взвешенное решение о приобретении ценных бумаг, ведь их покупка всегда сопряжена с риском. Только информацию о цене размещения эмитент может раскрыть не заранее, а в день начала размещения.

Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы:

 • Принятие эмитентом  решения о размещении ценных  бумаг; 

 • Принятие эмитентом  решения о выпуске ценных бумаг; 

 • Подготовка проспекта  эмиссии (в случае, если государственная  регистрация выпуска ценных бумаг  должна сопровождаться регистрацией  их проспекта эмиссии) 

 • Государственная  регистрация выпуска ценных бумаг  и, в необходимых случаях –  регистрация проспекта эмиссии  ценных бумаг 

 • Изготовление сертификатов  ценных бумаг (в случае выпуска  ценных бумаг в документарной  форме) и раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии  ценных бумаг (если государственная  регистрация сопровождается регистрацией  проспекта эмиссии ценных бумаг) 

 • Размещение ценных  бумаг 

 • Регистрация отчета  об итогах выпуска ценных бумаг 

 • Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах  выпуска ценных бумаг в случае, если государственная регистрация  сопровождалась регистрацией проспекта  эмиссии ценных бумаг.

1.4.Участники ценных бумаг.

Участниками рынка ценных бумаг могут быть физические и  юридические лица, которые вступают в экономические отношения по поводу перехода прав на ценные бумаги.

 Участников рынка ценных  бумаг можно сгруппировать в  пять основных групп: 

 • эмитенты — осуществляют  первичный выпуск ценных бумаг  в обращение; 

 • инвесторы — это  всегда покупатели ценных бумаг; 

 • фондовые посредники  — это торговцы, обеспечивающие  связь между эмитентами и инвесторами  и имеющие государственные лицензии  на соответствующие посреднические  виды деятельности (брокерские и  дилерские услуги);

 • организации инфраструктуры;

 • организации регулирования  и контроля.

 Эмитенты — профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые выпускают ценные бумаги в обращение и несут обязательства перед их владельцами. Эмитентами обычно бывают юридические лица.

На практике эмитенты —  это первые продавцы ценной бумаги, хотя сам по себе ее выпуск необязательно  должен сопровождаться сделкой купли-продажи. В понятии «эмитент» упор делается не только на выпуск ценной бумаги, но и на принятие эмитентом обязательств по ней, а значит, и на получение  определенных прав, связанных с ценной бумагой, ее владельцем, покупателем. Эмитентами обычно бывают юридические лица, хотя некоторые виды ценных бумаг могут  выпускать в обращение и граждане (физические лица).

 Инвесторы — участники рынка ценных бумаг, юридические и физические лица, которые вкладывают свои свободные капиталы или сбережения в ценные бумаги. Инвестор одновременно будет и эмитентом, если он осуществляет собственный выпуск ценных бумаг.

Инвестор всегда будет  приобретателем (покупателем) ценной бумаги, хотя и не всякий покупатель ее есть инвестор. Инвестор может одновременно быть эмитентом, если он осуществляет выпуск собственных ценных бумаг, и  эмитент становится одновременно инвестором, если он инвестирует свои капиталы в ценные бумаги других эмитентов. Если эмитента и можно с определенной долей условности назвать первым продавцом его ценной бумаги (на самом деле часто не сам эмитент  продает ее, а уполномоченное им лицо), то инвестор, как правило, никогда  не станет «конечным» покупателем ценной бумаги. Он постоянно выступает то в роли продавца, то в роли покупателя в зависимости от ситуации на рынке, цен и доходности различных ценных бумаг. Поэтому неправильно отождествлять  эмитентов только с продавцами ценных бумаг, а инвесторов — только с  их покупателями.

И эмитенты, и инвесторы  выступают одновременно и продавцами, и покупателями на рынке ценных бумаг. Деление участников рынка на эмитентов  и инвесторов производится не по их положению относительно купли-продажи  ценной бумаги, а по отношению к  имущественным правам и обязательствам по каждой ценной бумаге.