Ценные бумаги. 6

Содержание

1.         Инвестирование в ценные бумаги

1.1.          Портфельное инвестирование

1.2.          Ценные бумаги как объект инвестирования

1.3.          Инвестиционные операции на основе доверительного размещения средств в ГКО и ОФЗ- ПК

1.4.          Инвестиционные операции с облигациями внутреннего гос валютного займа

1.5.          Инвестиционная деятельность на рынке корпоративных ценных бумаг

2.         Методы инвестирования в ценные бумаги

2.1. Шарп

2.2. Марковиц

2.3. Рыночная  модель

3.         Риски ценных бумаг

3.1.         Классификация рисков

3.2.         Риски инвестиционных операций по доверительному размещению средств ГКО и ОФЗ- ПК

3.3.         Риски инвестиционных операций по внутреннему гос валютному займу

3.4.         Риски инвестиционной деятельности на рынке корпоративных ценных бумаг

4. Список используемой  литературы

1. Инвестирование в ценные бумаги 

            1.1. Портфельное инвестирование 

Инвестирование в ценные бумаги является относительно новым явлением в отечественной экономике. Поскольку в советское время не функционировал финансовый рынок как таковой, не было его важной составляющей - рынка ценных бумаг, то отсутствовали возможности вложений в финансовые инструменты и, прежде всего, в ценные бумаги.

Финансовые инструменты - это различные формы финансовых обязательств, как долгосрочного, так и краткосрочного характера, которые являются предметом купли и продажи на финансовом рынке. К финансовым инструментам обычно относят:

•ценные бумаги (основные и производные);

•драгоценные металлы;

•иностранную валюту;

•паи и др.;

Значительную долю во вложениях в финансовые инструменты занимают инвестиции в ценные бумаги (например, паевые фонды в 1999 году 99,45% своих активов инвестировали в ценные бумаги).

Ценные бумаги являются важным объектом инвестирования как институциональных, так и частных инвесторов. Как правило, вложения осуществляются не в одну ценную бумагу, а в набор ценных бумаг, который и образует “портфель”, а подобного рода инвестирование называют “портфельным”.

Иными словами, портфельное инвестирование означает вложение средств в совокупность ценных бумаг (акции, облигации, производные ценные бумаги и др.).

Задача портфельного инвестирования - получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске.

Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ:

-           с помощью такого инвестирования возможно придать совокупности ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого- то одного эмитента;

-           умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получить оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного инвестора;

-           портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов.

-           Портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий временной интервал.1            

1.2. Ценные бумаги как объект  инвестирования             

Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Для инвесторов основное значение имеет классификация ценных бумаг в зависимости от их инвестиционных возможностей. С этой точки зрения, все ценные бумаги условно можно подразделить на три вида:

-          ценные бумаги с фиксированным доходом

-          акции

-          производственные ценные бумаги 

К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства:

А) для них вводится определенная дата погашения- день, когда заемщик должен выплатить инвестору, во- первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость  ценной бумаги, и, во- вторых, процент (если он предусмотрен условиями ценной бумаги);

Б) они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентов;

В) как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины- доходности к погашению.

Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три категории:

1)        бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты;

2)        ценные бумаги денежного рынка

3)        облигации2.

Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом, по которым эмитент обязуется выплачивать владельцу облигации по определенной схеме сумму процента и, кроме того, в день погашения - номинал облигации. Существуют два основных отличия облигаций от ценных бумаг денежного рынка. Во-первых, практически все облигации продаются по номиналу с последующей выплатой процента. Во-вторых, срок погашения облигаций превышает год и может иметь протяженность в несколько десятков лет.

В зависимости от типа их эмитента облигации подразделяются на:

•- государственные - эмитентом является государство (в России - в лице Министерства финансов);

•- облигации государственных учреждений (в лице министерств и ведомств);

•- муниципальные - эмитентом являются местные органы власти.

•- корпоративные - эмитентом являются юридические лица (чаще открытые акционерные общества;

•- иностранные - эмитентом являются правительственные учреждения и корпорации других стран.

Акция - это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации3.

Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом:

•дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер - эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток;

•для акций не устанавливается никакого срока погашения.

Акции делят на две группы - привилегированные акции и обыкновенные акции. Привилегированные акциисочетают в себе отдельные черты и акций, и облигаций.

Обыкновенные акции предоставляют инвестору два важных права:

•право голоса - позволяет владельцу обыкновенной акции принимать участие в собрании акционеров, избирать руководящие органы корпорации, вместе с остальными акционерами определять экономическую политику фирмы;

•преимущественное право - дает возможность акционеру сохранять его долю в общем объеме выпущенных акций.

К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными). Самым распространенным типом базовых средств являются обыкновенные акции. Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются опционы и финансовые фьючерсы.

Опционы бывают двух видов - опцион на покупку (количественный  опцион) - и опцион на продажу (пут опцион).

Опцион на покупку - это ценная бумага, дающая ее владельцу право (но не накладывающая обязательство) купить определенное количество какой-либо ценной бумаги по оговоренной заранее цене - так называемой цене реализации в течение установленного периода времени. Инвестор, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случае реализации опциона инвестором, купившим данный опцион).

Опцион на продажу - это ценная бумага, дающая его владельцу право (также без обязательств) продать определенное количество какой-то ценной бумаги по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени. Инвестор, продавший опцион на продажу, обязан купить ценные бумаги по цене реализации.

Фьючерсные контракты представляют соглашение купить или продать определенное количество оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене. Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства.  

Инвестиционная привлекательность ценных бумаг оценивается по определенному набору критериальных показателей. Последние позволяют выявить приемлемость объектов для инвестирования и сравнить его с альтернативными вариантами.

Инвестиционная привлекательность ценных бумаг зависит от их вида. Так, инвестиционные качества акций в основном связаны с возможным ростом их курсовой стоимости, получением дивидендов и обеспечением имущественных и неимущественных прав. Инвестиционная привлекательность облигаций обусловлена их надежностью. Как правило, доход по этим ценным бумагам ниже, чем по акциям, но он более стабилен. Инвестиционная привлекательность опционов и фьючерсов определяется возможностью получения очень высоких доходов, а также использованием этих инструментов при хеджировании рисков.4

1.3. Инвестиционные операции на  основе доверительного размещения  средств в ГКО и ОФЗ- ПК.

Данные операции осуществляются инвестором при заключении договора комиссии с диллером и фактически означают довирительное размещение им средств в ГКО и ОФЗ- ПК, поэтому именуются «Договором о доверительном размещении средств в ГКО и ОФЗ- ПК»5.

Такие операции приводятся с целью:

1)        Получения фиксированного, неналогооблагаемого дохода по вложениям в ГКО и ОФЗ-ПК. Дилер, принимая на себя обязанности комиссионера, совершает по поручению инвестора- комитента от своего имени за счет денежных средств комитента операции с ГКО и ОФЗ- ПК. Дилер проводит операции с облигациями клиента от своего имени. однако, что бы не потерять для своего клиента существующие льготы по налогообложению, он обязан открыть своему клиенту персональный счет  Депо по учету принадлежащих тому облигаций. В противном случае, согласно Письму  ЦБР от 24 марта 1995 года №04-28-3-8/А-157, инвестор теряет предусмотренные действующим законодательством льготы по налогообложению. В договоре о доверительном размещении средств дилер, как правило, гарантирует своему клиенту выплату чистого необлагаемого налогом дохода в размере, привязанном к процентной ставке доходности к погашению по существующему выпуску ГКО, срок погашения которого соизмерим со сроками, на которые происходит доверительное размещение средств;

2)        Осуществления эффективных операции  с ГКО и ОФЗ- ПК. Не имея подготовленных кадров для формирования заявок и управления собственным портфелем, инвестор при инвестировании по предыдущему варианту может иметь минимальный выигрыш от вложения средств на данном рынке. Работа по договору о доверительном размещении средств позволяет иметь экономию на содержание персонала операторов, специалистов, занимающихся операциями с ГКО. Попутно хочется отметить, что постановка доверительного управления в ряд стандартных услуг дилера предполагает, как минимум, наличие отработанной и отлаженной на практике технологии «извлечения из рынка повышенной прибыли». Кроме того, в реальных условиях портфель разной величины  имеет разную «управляемость». При его объеме меньше некоторой величины управление становится низкоэффективным, но большой портфель менее «подвижен». В конечном счете ситуация такова, что приемлемы уровень эффективности управления достигается применением индивидуального подхода.

3)         Экономии на переменных издержках и получение дохода при эффективном управлении дилера с портфелем клиента. Осуществляя от своего имени, но за счет денежных средств инвестора операции по вложениям в ГКО и ОФЗ-ПК, дилер в этом случае может и не получить с клиента комиссионное вознаграждение за проведение биржевых операций. Как правило, при достаточно квалифицированном составе трейдеров, доходы банка- дилера в ходе проводимых операций со средствами клиента превышают фиксированную в договоре величину доходов, которую он обязан выплатить своему клиенту. В этом случае стороны, как правило, договариваются делить образующийся дополнительный доход межу собой в определенных пропорциях. Они, например, могут составлять для дилера 30 или 50 процентов от суммы дополнительного дохода, а для клиента соответственно – 50 или 70 процентов. Но подобные взаимоотношения характерны лишь для тех случаев, когда дилер проводит стратегическую линию на сотрудничество с интересующим его клиентом. При отсутствии интереса дилера к клиенту трудно ожидать, что он разделит весь образующийся доход в предусмотренных договором пропорциях;

4)        Получения инвестором дополнительных возможностей, связанных с кредитованием под залог принадлежащих ему ГКО и ОФЗ-ПК.6

1.4. Инвестиционные операции с облигациями внутреннего государственного валютного займа 

С развитием рынка рублевых  инструментов и введением валютного  коридора несколько снизилась привлекательность государственных облигаций, номинированных в иностранной валюте. Однако сформировавшийся ранок облигаций внутреннего валютного займа – второй по объему после рынка ГКО- ОФЗ – устойчиво функционирует, сохраняя основных своих участников.

К первой группе относятся клиенты или пользователи данного сектора фондового рынка. Это наиболее пассивная группа. Клиенты осуществляют операции на разовой основе или поручают своему банку осуществлять операции с облигациями от своего имени. Клиентами выступают, как правило, непрофессиональные участники, получившие облигации в счет погашения задолженности по валютным счетам во Внешэкономбанке. Несмотря на то, что в отдельные периоды сделки на рынке «вэбок» совершаются достаточно активно, мало кому из непрофессионалов удавалось заработать на них. Поэтому предприятия- владельцы этих ценных бумаг выбирали наиболее приемлемый для них вариант: либо продать их и получить хоть что-то, но сейчас, либо ждать до погашения. Тех, кто предпочел первый вариант, оказалось больше и с ними работают банки, функционирующие как брокеры, дилеры и маркет- мейкеры. Поскольку на сегодняшний день активные биржевые операции в рамках ММВБ практически отсутствуют, торговля сконцентрирована на внебиржевом рынке, поддерживаемом маркет- мейкерами. Торгуя за счет своих собственных средств и принимая риск ведения собственной позиции в облигациях ВГВЗ,  они постоянно осуществляют операции на вторичном рынке7. 

Дилеры- это, как правило, юридические лица (банке и финансовые компании), выступающие при совершении сделок от своего имени, т.е. открывающие позицию в ценных бумагах на своем балансе. Операции с облигациями ВГВЗ- часть их основной профессиональной деятельности, и они берут на себя обязательство постоянно присутствовать на вторичном рынке облигаций ВГВЗ, ежедневно котировать цены на все транши со спредом, не превышающим 30 базисных пунктов. Их задача состоит в том, что бы обслуживать участников рынка, относящихся к первой группе. Однако основная торговля на данном рынке разворачивается непосредственно между профессиональными торговцами- маркет- мейкерами и дилерами. Следует отметить, что рынок ОВГВЗ достаточно узкий, элитарных. На нем действует пять- шесть первоклассных маркет- мейкеров, до 30 дилеров и более 100 клиентов. Здесь «профессионалы» торгуют друг с другом на равных. Это предполагает определенную прозрачность ранка, установленные правила игры на нем. В настоящий момент рынок облигаций ВГВЗ фактически поделен между десятком российских банков (Внешторгбанк, МФК, ОНЭКСИМ банк, Альфа- банк, Сбербанк и др.) и банков, созданных с участием иностранного капитала (ING, CSFB, Московский международный банк),

Таким образом, основными организаторами операций на данном рынке являются маркет- мейкеры и дилеры. Действуя с целью извлечения прибыли, они обеспечивают бесперебойное функционирование рынка и сглаживают колебание цен.

Как правило, портфели вэбовок активных операторов рынка- путем выкупа облигаций у своих клиентов, а также принятия их на ответственное хранение. Новые возможности в этом отношении предоставляет  выпуск в обращение дополнительных номеров 2-5 серий на сумму 350 000 000 американских долларов для погашения внутреннего валютного долга, который не был учтен при определении первоначального объема эмиссии, а точнее, на сумму 1200 000 000 американских долларов в целях урегулирования внутреннего валютного долга перед российскими предпринимателями- владельцами балансовых валютных счетов, на которые начисляются средства в клиринговых, замкнутых и специальных валютах по межправительственным договорам и платежным соглашениям, срок действия которых уже истек.

В Постановлении Правительства Министерству финансов РФ поручено для погашения валютной коммерческой задолженности Российской Федерации произвести в 1996 году выпуск облигаций 6-го и 7-го траншей на общую сумму 3500 000 000 американских долларов. Поскольку данный вид облигаций позволяет банкам использовать их в качестве обеспечения при заимствовании среднесрочных ресурсов на внешних рынках, торговые операции с ними обычно проводятся в ограниченных объемах. Профессионалы стремятся использовать арбитражные возможности, возни5кающие в связи с оживлением или падением спроса на вэбовки со стороны зарубежных инвесторов, однако в целом рассматривают их в качестве консервативной части своего портфеля и важного инструмента регулирования ликвидности.8

1.6.     Инвестиционная деятельность на рынке корпоративных ценных бумаг 

Собственные сделки с корпоративными ценными бумагами осуществляется по инициативе инвестора от его имени и за его счет. С развитием акционерных обществ, активно эмитирующих ценные бумаги, российские операторы получили широкие возможности по вложению средств в акции, векселя, облигации промышленных компаний и банков. При этом собственные сделки с ценными бумагами подразделяются на инвестиции и торговые операции.

Но в бухгалтерском учете, да и в практике, нет такого четкого деления. Обычно под инвестициями понимают средства, вложенные, в данном случае, в корпоративные ценные бумаги предприятий на относительно продолжительный период времени.

На цивилизованном фондовом рынке основные факторы, которые определяют цель инвестиционной деятельности в данном секторе фондового рынка- это потребность в получении дохода и обеспечении ликвидности определенной группы активов.

Инвестиции в корпоративные ценные бумаги можно разделить на основные категории:

1)    приобретение акций для контроля над собственностью, участия в капитале и иных целей, связанных с долевой природой данной ценной бумаги;

2)    вложения в ценные бумаги с целью выгодного размещения средств, обеспечения их диверсификации и получения как регулярного (дивиденд, процент), так и спекулятивного дохода от их продажи;

3)    кратковременные спекуляции и арбитражные сделки;

4)    сделки Репо или вложения в векселя и другие долговые обязательства, являющиеся по сути формами кредитования.

В первом случае оператор рынка действует как стратегический инвестор, во втором- как портфельный инвестор, в третьем- как спекулянт и в четвертом- как кредитор. Наряду с рынком акций некоторое развитие получил рынок корпоративных облигаций и векселей. Крупные корпорации, выпускающие пользующуюся спросом продукцию, запустили на рынок  свои векселя и облигации (например, АО «ГАЗ»), которые вызвали определенный интерес у участников рынка.

Инвестиционные операции с акциями.

На Российском рынке корпоративных ценных бумаг объектом инвестиций преимущественно являются акции.

Цели проведения операций.

1. долговременные инвестиции в выбранное предприятие, например, для участия в капитале или с целью размещения собственных эмиссий.

Инвестирование осуществляется путем обеспечения технологических, экономических или иных взаимосвязей. Банки, например, производили покупку акций с целью размещения собственных эмиссий. Это было очень характерно для периода активной эмиссионной деятельности банков. В настоящее время волна банковских эмиссий пошла на спад и банки активно занялись приобретением акций с целью контроля над собственностью, рассматривая  данную операцию как способ увеличения своего экономического потенциала.9

2. приобретение акций для контроля над собственностью. 

Вложение для участия в управлении компанией или даже формирования холдинга/ финансово- промышленной группы, а также скупка, по возможности, контрольного пакета с целью оказания влияния на управление предприятием и его развитие являются приоритетными, по сравнению с возможностью получить доход на фондовом рынке.

Поскольку контроль над акционерным обществом позволяет использовать все его финансовые потоки, оптимизировать налоговые платежи и .т.д., то, осуществляя инвестиции с подобной целью, необходимо проанализировать возможности эффективного использования собственности.

4.        краткосрочные спекуляции с акциями и арбитражные сделки.

Неустойчивый, нестабильный, то падающий, то поднимающийся рынок акций создает исключительные возможности для получения спекулятивного дохода. Однако отсутствие достоверной информации не позволяет сделать подобные операции для многих операторов эффективными. В преимущественном положении оказались банки, которые, обладая знанием кредитной истории эмитента, а зачастую и доступом к депозитарию, поскольку многие из них ведут реестры акционеров предприятий, с уверенностью, по сравнению с местными брокерами или иностранными инвесторами, ориентировались на рынок акций.

Таким образом, в условиях явной недооценки акций большинства российских эмитентов, которая практически характеризует все нарождающиеся рынки, информационной закрытости и неразвитой инфраструктуры фондового рынка, банки оказались в предпочтительном положении и смогли достаточно эффективно инвестировать свободные денежные средства. Успех имели те, которые ограничили собственные инвестиции операциями с акциями хорошо знакомых клиентов, или использовали сеть своих филиалов для краткосрочных арбитражных сделок с игрой на разнице цен на пакеты различного размера в Москве и регионах. Те же, кто принимал решение об инвестициях, следуя оценкам фондовых индексов, сформировали крайне неэффективные портфели. В настоящее время можно сделать вывод о недостаточной эффективности применения технического анализ на рынке корпоративных ценных бумаг.

5.         приобретение акций как рисковой составляющей портфеля при осуществлении долгосрочных инвестиций. 

Для достижения этой цели требуется фундаментальный анализ. Можно с уверенностью сказать, что практически каждому профессионалу доступен инструментарий технического анализа, но не каждому- фундаментальный.10

2. Методы инвестирования в ценные бумаги  

            2.1. Метод Марковитца             

Основная идея модели Марковитца заключается в том, чтобы статически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если некоторым образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковитца предполагает, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально.11

По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций. В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием. Пусть формируется пакет из n ценных бумаг. Ожидаемое значение по i-й ценной бумаге (Ei) рассчитывается как среднеарифметическое из отдельных возможных доходовRij с весами Pij, приписанным им вероятностями наступления:

Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому чем больше разброс величин возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен.

Таким образом, риск выражается отклонением значений доходов от наиболее вероятного значения. Мерой рассеивания становится среднеквадратичное отклонение  , и чем больше это значение, тем больше риск: где сумма Pij=1;n – задает количество оценок дохода по каждой ценной бумаге.

В модели Марковитца для измерения риска вместо среднеквадратичного отклонения используется дисперсия Di, равная квадрату  .                                                    Инвестора, желающего оптимально вложить капитал, интересует не столько сравнение отдельных видов ценных бумаг между собой, сколько сравнение всевозможных портфелей, так как это позволяет использовать эффект рассеивания риска, т.е. определяются ожидаемое значение дохода и дисперсия портфеля. Ожидаемое значение дохода Е портфеля ценных бумаг определяется как сумма наиболее вероятных доходов Еi различных ценных бумаг n. При этом доходы взвешиваются с относительными долями Xi (i=1,…,>n), соответствующими вложениям капитала в каждую ценную бумагу:

Для дисперсии эта сумма применима с определенными ограничениями, так как изменение курса акций на рынке происходит неизолированно друг от друга, а охватывает весь рынок в целом. Поэтому дисперсия зависит не только от степени рассеивания отдельных ценных бумаг, а также от того, как все ценные бумаги в совокупности одновременно понижаются или повышаются по курсу, т.е. от корреляции между изменениями курсов отдельных ценных бумаг. При сильной корреляции между отдельными курсами (т.е. если все акции одновременно повышаются или понижаются) риск за счет вкладов в различные ценные бумаги нельзя ни уменьшить, ни увеличить. Если же курсы акций абсолютно не коррелируют между собой, то в предельном случае (портфель содержит бесконечное число акций) риск можно было бы исключить полностью, так как колебания курсов в среднем были бы равны нулю. На практике число ценных бумаг в портфеле всегда конечно, и поэтому распределение инвестиций по различным ценным бумагам может лишь уменьшить риск, но полностью его исключить невозможно. Итак, при определении риска конкретного портфеля ценных бумаг необходимо учитывать корреляцию курсов акций. В качестве показателя корреляции Марковитц использует ковариацию Сik между изменениями курсов отдельных ценных бумаг.12                                                                                                             Таким образом, дисперсия всего портфеля рассчитывается по следующей формуле: