Ценные бумаги, выпускаемые зарубежными эмитентами

Ценные бумаги, выпускаемые зарубежными эмитентами 

Ценные бумаги, выпускаемые зарубежными эмитентами, включают ценные бумаги корпораций, государственные  долговые обязательства и ценные бумаги, эмитируемые местными органами власти.

Ценные бумаги корпораций

Акции 

Зарубежные эмитенты имеют право выпускать обыкновенные и привилегированные акции. Эти  ценные бумаги аналогичны соответствующим  российским, однако обыкновенные акции  за рубежом могут быть эмитированы  без права голоса.

Привилегированные акции выпускаются следующих видов:

* кумулятивные, особенность которых состоит  в том, что дивиденды, не  выплаченные в текущем году  по этим акциям, накапливаются  и подлежат выплате в следующем  году;

* с участием, под которым подразумевается  дополнительная выплата дивидендов сверх фиксированного дивиденда, установленного при эмиссии;

* конвертируемые, т.е. аналогично российскому законодательству  привилегированные ценные бумаги  могут при определенных условиях  обмениваться на другие ценные  бумаги (как правило, обыкновенные  акции);

* погашаемые, т.е.  эмитент может отозвать ценные  бумаги с выплатой небольшой  премии;

* защищенные, которые  дают возможность получать дивиденды  в том случае, если у корпорации  нет чистой прибыли. Для этого  создается специальный гарантийный  фонд;

* старшие — ценные бумаги, имеющие старшие права по отношению к привилегированным акциям других классов.

Большинство привилегированных  акций в США являются непогашаемыми  и без участия. В Великобритании наиболее распространенный тип привилегированных  акций — кумулятивные, без участия и непогашаемые. В Японии эмиссия акций не играет заметной роли в финансировании экономии. Так, в 1995 г. доля инвестиций, профинансированных за счет эмиссии акций, составила всего 0,7%. Причем основная масса выпускаемых в Японии акций — обыкновенные, именные, в отличие от Германии, где большинство акций — предъявительские.

Кроме приведенных  выше привилегированных акций корпорации выпускают акции и производные  ценные бумаги.

Акции казначейские — акции, выкупленные компанией-эмитентом  и находящиеся на ее балансе. Они не обладают правом голоса, не участвуют в распределении дивидендов или разделе имущества в случае ликвидации корпорации.

Райт — производная  ценная бумага, дающая ее владельцу  право купить акцию данного эмитента по фиксированной цене, которая, как правило, ниже рыночной. Райты могут быть именными и предъявительскими и представляют собой краткосрочный финансовый инструмент со сроком действия, как правило, три недели.

Варрант — документ, дающий право его владельцу приобрести ценные бумаги данного эмитента по фиксированной цене в течение определенного периода времени. Варрант является именной ценной бумагой. Он представляет собой долгосрочный финансовый инструмент, выпускаемый обычно на срок от 3 до 5 лет (в США) или 5 -10 лет (в Великобритании); иногда этот срок может достигать 20 лет. Корпорация может иметь несколько выпусков варрантов, но лишь один выпуск райтов.

Относительно  недавно, в 80-х годах, в Великобритании появились так называемые обеспеченные варранты — ценные бумаги, дающие право покупки акций другой компании, т.е. не той, которая выпустила варранты. 

Облигации 

Облигации могут  быть обеспеченными или необеспеченными. В США обеспеченные облигации  принято классифицировать на основе конкретного вида активов, служащих их обеспечением.

Облигации, обеспеченные недвижимостью, обеспечены землей и  зданиями. Они могут быть первозакладными  и вторичнозакладными. Облигации, обеспечением которых служит какое-либо оборудование, обычно выпускаются транспортными  компаниями и обеспечены подвижным составом и самолетами.

Обычно в качестве обеспечения облигаций, обеспеченных ценными бумагами других компаний, выступают акции дочерних компаний.

В Великобритании обеспеченные облигации могут быть обеспечены определенными активами (в этом случае эмитент не имеет права продавать имущество, служащее обеспечением ценных бумаг) или всеми активами компании. В этом случае эмитент может свободно распоряжаться активами до того момента, пока не возникнет требование к компании, например в случае банкротства.

Зарубежные корпорации имеют возможность выпускать  облигации как долговые обязательства  следующих видов.

Необеспеченные  облигации могут быть гарантированными, т.е. облигациями, выполнение обязательств по которым гарантировано третьими лицами. В качестве третьего лица обычно выступает материнская компания или компания, принадлежащая к той же финансовой группе.

Конвертируемые  облигации предоставляют право  их владельцу конвертировать их в  акции эмитента. Большинство конвертируемых облигаций предоставляют эмитенту право досрочного отзыва, что позволяет ему погасить собственные облигации, уплатив небольшую премию, если рыночная цена облигации сильно отличается от цены конверсии.

Обмениваемые  облигации — облигации, конвертируемые в акции другой компании.

Гарантированные облигации — облигации, выплату процентов по которым и основную сумму долга гарантирует другая корпорация.

Доходные (перестроенные) облигации выпускаются компаниями, находящимися в процессе реорганизации (например, связанными с банкротством). По ним эмитент обязуется погасить основную сумму долга по истечении срока облигации, однако проценты выплачиваются лишь при условии наличия прибыли.

Облигации с  нулевым купоном аналогичны российским дисконтным облигациям. Доход приносит разница между эмиссионной ценой и ценой погашения.

С 1 июля 1983 г. все  новые выпуски корпоративных  облигаций в США не имеют купонов  и являются только именными. В Великобритании допускается выпуск облигаций с  нулевым купоном и глубоким дисконтом, достигающим 15% и более от номинала. Некоторые облигации выпускаются с пут-опционом, дающим право досрочного погашения владельцу облигации. Как правило, это право можно реализовать примерно через пять лет после эмиссии. Наиболее распространенный номинал корпоративных облигаций в США равен 1000 долл. Проценты по облигациям выплачиваются два раза в год.

Облигации подразделяются на краткосрочные (1 год — 5 лет), среднесрочные (6 — 12 лет) и долгосрочные (больше 12 лет). Имеет место сокращение среднего срока корпоративных облигаций. В США он сократился с 20 лет в середине 70-х годов до 11 лет к концу 80-х. Облигации обращаются в основном на внебиржевом рынке. Согласно американским стандартам, выполнение обязательств по сделке с облигациями составляет пять дней.

Примерно 50% мирового объема рынка облигаций приходится на США (около 9 трлн долл. в 1993 г.), на втором месте находится рынок Японии (более 4 трлн долл.) и на третьем — Германии (1,4 трлн долл.). 

Прочие виды корпоративных ценных бумаг 

Коммерческие  бумаги представляют собой краткосрочные необеспеченные простые векселя, выпускаемые корпорациями. В США они выпускаются на срок от 5 до 45 дней, в среднем 30—35 дней. Минимальный номинал коммерческих бумаг составляет 100 тыс. долл., а наиболее типичный — 1 млн долл. Коммерческие бумаги являются Дисконтным финансовым инструментом, выпускаемым в основном в бездокументарной форме.

В Великобритании срок обращения коммерческих бумаг  может составлять от семи дней до одного года. Они выпускаются в предъявительской форме и могут быть как процентными, так и дисконтными.

Основные эмитенты коммерческих бумаг — финансовые компании, которые зачастую являются дочерними компаниями промышленных корпораций. В настоящее время  все коммерческие бумаги имеют рейтинг, позволяющий инвесторам оценивать  степень риска того или иного финансового инструмента. В начале 90-х годов примерно 15% коммерческих бумаг выпускалось иностранными эмитентами. Рынок коммерческих бумаг США является крупнейшим в мире, хотя его доля сократилась с 90% в 1986 г. до 65% в 1990 г.

Депозитные сертификаты являются документом, удостоверяющим внесение срочного депозита в кредитное учреждение. В США различают депозитные сертификаты, выпускаемые:

* банками в  США;

* банками за  рубежом в долларах США;

* иностранными  банками в США;

* ссудно-сберегательными ассоциациями и сберегательными банками в США.

Депозитные сертификаты  могут быть обращающимися и необращающимися. Обращающиеся депозитные сертификаты  свободно продаются, необращающиеся —  хранятся до погашения и мало отличаются от обычного срочного вклада.

В США депозитные сертификаты могут быть именными и на предъявителя. Депозитные сертификаты  со сроком обращения более одного года могут быть только именными. Депозитные сертификаты выпускаются на срок от 1 до 12 месяцев.

В Великобритании депозитные сертификаты являются обращающимися  предъявительскими ценными бумагами, выпускаемыми на срок от 1 до 12 месяцев  с фиксированной или плавающей  процентной ставкой. Минимальный номинал  этих ценных бумаг составляет 50 тыс. фунтов стерлингов. Процентная ставка депозитных сертификатов может быть либо фиксированная, либо плавающая.

Значительная  часть депозитных сертификатов, особенно крупных, является обращающимися предъявительскими  финансовыми инструментами со сроком обращения менее трех месяцев, с фиксированной процентной ставкой, номиналом 100 тыс. долл.

Американские  депозитарные свидетельства (ADR) — ценные бумаги, выпускаемые американскими  банками и имеющие в качестве базового актива акции иностранных  компаний. Эти свидетельства могут быть трех уровней и отличаются, с одной стороны, требованиями, которые предъявляются к эмитентам акций и которые составляют базисный актив ADR, а с другой — возможностью привлечения инвестиционные ресурсов с помощью этих производных финансовых инструментов.

Государственные долговые обязательства

Государственные ценные бумаги, обращающиеся на фондовых рынках других стран, рассмотрим на примере  США. В США ценные бумаги федерального правительства подразделяются на следующие  группы.

Прямые обязательства  правительства США (казначейские ценные бумаги)

1. Нерыночные  казначейские облигации:

* предназначенные  для широкого круга инвесторов:

— сберегательные сертификаты США серий ЕЕ (дисконтные) и НН (процентные, выплата дивидендов — один раз в полгода);

— сберегательные сертификаты США серий Е и Н;

— казначейские ноты, ценные бумаги, предназначенные  для иностранных инвесторов.

Сберегательные  сертификаты могут быть куплены  только у правительства и проданы  только непосредственно правительству. Первые сберегательные облигации были выпущены во время Второй мировой войны;

* предназначенные  ограниченному кругу инвесторов:

— серии, предназначенные  для правительств штатов и местных  органов власти. Эти долговые обязательства  включают в себя долговые сертификаты, ноты и облигации в форме записей на счетах. Минимальный уставный капитал равен 1000 долл., возможны и более крупные номиналы, кратные 100 долл. Для сертификатов установлены сроки обращения, равные одному году, для нот — от 1 до 10 лет, для облигаций — более 10 лет. Эти финансовые инструменты предлагаются федеральным правительством правительствам штатов как средство для инвестирования выручки от собственных финансовых операций;

— онкольные  депозитарные ценные бумаги, представляющие собой долговые сертификаты в  виде записей на счетах, выпускаемые с минимальным номиналом 1000 долл. Процентная ставка зависит от ставки по федеральным фондам. Процентный доход начисляется и суммируется к основной сумме ежедневно. Доходы по этой ценной бумаге не подлежат налогообложению. Срок обращения этих ценных бумаг составляет один день и автоматически ежедневно продлевается, если инвестор не потребует погашения, для выполнения которого необходимо за один день представить уведомление;

— облигации  управления электрификации сельских районов, являющиеся долговыми сертификатами и облигациями в бездокументной форме со сроком обращения один год (для сертификатов) и 12 лет (для облигаций). Номинал составляет 1000 долл. Процентная ставка составляет 5% по сертификатам и 2% по облигациям. Облигации предлагаются кооперативам, созданным с целью электрификации и телефонизации данной местности, как инвестиционные инструменты;

— выпуски, предназначенные  для других государств, имеют форму  векселей, долговых сертификатов, нот  и облигаций в виде записей  на счетах. Сроки и процентные ставки различны по каждому выпуску. Выпуски краткосрочных ценных бумаг в иностранной валюте (векселя и сертификаты) обычно могут быть погашены в любое время, полностью или частично, при двухдневном уведомлении. Ноты и облигации могут погашаться до истечения срока, частично или полностью, при уведомлении за два дня и более.

2. Рыночные ценные  бумаги:

казначейские  векселя представляют собой долговые обязательства правительства США  со сроком обращения один год и  менее. Казначейство США регулярно осуществляет эмиссию казначейских векселей сроком обращения три месяца, шесть месяцев и один год. Векселя продаются с дисконтом, выпускаются в безбумажной форме в виде записей на счетах. Потенциальные покупатели могут подавать заявки двух видов: конкурентные и неконкурентные. В конкурентной заявке инвесторы указывают количество векселей, которые они готовы приобрести, и цену приобретения. Неконкурентные заявки содержат информацию о количестве векселей, которое потенциальный покупатель готов приобрести по средневзвешенной цене удовлетворения конкурентных заявок. Продать векселя до истечения их срока обращения можно на вторичном рынке, который является крупнейшим и наиболее эффективным из всех рынков краткосрочных инструментов.

Казначейские  векселя правительства США послужили прообразом государственных краткосрочных бескупонных облигаций в России. Однако правило их обращения предполагает одно существенное отличие: рынок казначейских векселей является внебиржевым рынком, а рынок ГКО — исключительно биржевым фондовым рынком, реализованным на Московской межбанковской валютной бирже;

казначейские  ноты являются процентными облигациями  правительства США со средним  сроком обращения не менее одного года и не более 10 лет. Номинал казначейских нот составляет не менее 5000 долл. при сроке обращения менее четырех лет и с номиналом 1000 долл. при сроке свыше четырех лет. Процентные ставки устанавливаются по каждому выпуску отдельно. Доходы по этим ценным бумагам подлежат налогообложению;

казначейские  облигации выпускаются со сроком обращения свыше 10 лет в бездокументарной форме. Их номинал составляет 1, 5, 10, 100 тыс. долл. и 1 млн долл. 

Обязательства федеральных агентств 

Эти ценные бумаги делятся на гарантированные и  не гарантированные правительством. К числу агентств, обязательства которых гарантируются правительством, относятся «Эксимбанк» (экспортно-импортный банк США) и государственная национальная ипотечная ассоциация «Джинни Мэй». Доходы по этим ценным бумагам облагаются налогами всех трех уровней (федеральными, штатов и местных органов власти).

К числу агентств, обязательства которых не гарантируются  правительством, относятся: федеральные  банки сельскохозяйственного кредита, федеральная ссудо-ипотечная корпорация «Фредди Мак» и федеральная национальная ипотечная ассоциация «Фанни Мэй».

В Великобритании государственные долговые обязательства  называются гилтами. Они существуют в документарной и бездокументарной формах. Гилты выпускаются на определенный срок, и по ним дважды в год  выплачиваются проценты. Большинство облигаций имеют фиксированную процентную ставку и фиксированную дату погашения. 

Облигации местных  органов власти 

К облигациям местных  органов власти в США относятся  облигации, выпускаемые штатами, территориями, округами, городами и специальными территориальными районами (например, школьными округами). Общее число эмитентов этих облигаций достигает 40 000.

Проценты, выплачиваемые  по муниципальным облигациям, не подлежат обложению федеральным подоходным налогом. Как правило, облигации  нижестоящих административных единиц не облагаются налогами, взимаемыми вышестоящими административными органами власти.

Облигации штатов представляют собой разновидность  государственных облигаций. С точки  зрения обеспечения облигации штатов делятся на облигации под общее  обязательство без конкретного обеспечения и облигации, обеспеченные конкретным источником доходов, последний вид облигаций выпускается под какой-то конкретный проект, доходы от которого будут использоваться для выплаты процентов и основной суммы долга.

Доходы от облигаций штатов не подлежат обложению федеральными налогами и, как правило, не облагаются налогами штата, в которых выпущены. Однако с доходов по этим облигациям взимается налог на наследство и дарение и различные налоги, взимаемые в других штатах.

Муниципальные облигации специального назначения выпускаются муниципалитетами для финансирования работ исключительно местного значения. Проценты выплачиваются за счет специального налога на собственность, которая подлежит улучшению.