Реферат 
 

по дисциплине

«Операции с ценными бумагами» 

на тему:

«Ценообразование  на рынке государственных  ценных бумаг » 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Санкт-Петербург

2011

Содержание

Введение

      В настоящее время в Российской Федерации происходит развитие такого немаловажного сектора экономики, как рынок государственных ценных бумаг, правовые основы которого были заложены еще некоторыми законодательными актами СССР. Однако окончательно рынок государственных долговых обязательств пока не сформировался, и его расширение продолжается.

      Тенденции развития позволяют говорить о том, что по показателям доходности и  надежности вложения в государственные  ценные бумаги РФ можно приравнять к депозитным вкладам в крупных  банках. Следовательно, рынок государственных  обязательств обладает потенциалом наиболее быстро растущего сектора экономики, что, несомненно, повышает интерес инвесторов к этой области. Однако, проведение успешных операций на данном рынке невозможно без четкого понимания законов ценообразования, наиболее активно влияющих именно на данный сектор экономики. Поэтому в настоящей работе и будут рассмотрены принципиальные подходы и модели ценообразования на государственные ценные бумаги, а также внешние объективные и субъективные факторы, влияющие на формирование цены на государственные обязательства.

Нормативно-правовая база рынка ценных бумаг, государственных  ценных бумаг

    Законодательной основой развития рынка ценных бумаг  являются нормативно-правовые акты, принятые главным образом в 1991-1996 годах. Общее  понятие ценных бумаг и операций с ними дано в Гражданском кодексе РФ. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года регулирует деятельность профессиональных участников этого рынка, дает характеристику роли и механизма действия фондовых бирж, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ Российской Федерации) и ее региональных отделений, формулирует основные понятия рынка ценных бумаг. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от25 декабря 1995 года регламентирует действия акционерного общества (АО) на рынке ценных бумаг. Он дает характеристику содержания ряда фондовых операций акционерной компании, определяет права и обязанности владельцев акций и облигаций, правила регистрации ценных бумаг и некоторые вопросы определения рыночной стоимости акций. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 15 марта 1999 года регламентирует вопросы раскрытия информации и порядок защиты прав и интересов инвесторов на фондовом рынке.

    В настоящее время имеют место  многие случаи несоблюдения законодательства о ценных бумагах и нарушения  прав инвесторов. При этом действующая  нормативно-правовая база фрагментарна и не обеспечивает должной защиты прав инвесторов. До сих пор не определены четкие санкции за выпуск суррогатов ценных бумаг, не созданы механизмы предупреждения и пресечения мошенничества на рынке. Законодательство должно содержать четкое определение основания для частных исков инвесторов, создавать и закреплять эффективные механизмы их защиты, предусматривать уголовную ответственность за преступление на фондовом рынке.

    Анализ  состояния рынка государственных  ценных бумаг Российской Федерации

    Рынок ГКО-ОФЗ - рынок, организованный и регулируемый минфином РФ и банком Российской Федерации в целях реализации бюджетной и денежно-кредитной политики, приобретает в современных условиях Российской Федерации значение в качестве одного из основных источников финансирования крупных инвестиционных программ.

    Государство может выступать на фондовом рынке  как активный участник, аккумулируя  с помощью рыночных инструментов средства инвесторов (в первую очередь - населения) и направляя их на финансирование национальных инвестиционных программ.

    Имея  в руках столь мощный источник средств, как рынок государственных ценных бумаг, правительство может создать программу помощи развитию реального сектора, к основным направлениям реализации которой можно отнести:

    Инвестиции  в базовую экономику - строительство  автомобильных и железных дорог и т.п.;

    вложения  в новейшую экономику - в современные  средства телекоммуникации, Интернет - технологии и др.;

    обеспечение финансовой помощи промышленности в  сфере высоких технологий;

    решение социальных задач, в частности - поддержка жилищного строительства;

    содействие  в укреплении и развитии инфраструктуры финансового рынка.

    Одной из наиболее серьезных предпосылок  успешной реализации инвестиционной составляющей рынка государственных ценных бумаг  Российской Федерации служит высокая  степень развития важнейшей составляющей частью рынка государственных ценных бумаг Российской Федерации -- рынка ГКО-ОФЗ.

    В настоящее время рынок ГКО-ОФЗ  является одним из наиболее передовых  сегментов российского финансового  рынка, базирующимся на уникальной всероссийской межрегиональной инфраструктуре. К основным характеристикам рынка ГКО-ОФЗ относятся:

    высокая надежность функционирования;

    всероссийский охват;

    использование современных технологий доступа;

    соответствие  используемых технологий современным  международным стандартам.

Общая характеристика государственных  ценных бумаг

    Государственные ценные бумаги (ГЦБ) - это форма существования  государственного внутреннего задолженности; это долговые ценные бумаги, эмитентом  которых выступает государство.

    Наименование ГЦБ. Хотя по своей экономической сути все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная ГЦБ получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации. Обычно кроме термина "облигация" используются термины "казначейский вексель", "сертификат", "кредит" и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых ГЦБ.

    Функции ГЦБ. Выпуск в обращение ГЦБ может  использоваться для решения следующих  основных задач:

    - финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без эмиссии денег в обращение, в широком смысле, или в следующих случаях, а именно: когда расходы бюджета на определенную календарную дату превышают имеющиеся в его распоряжении

    - средства на эту же дату (кассовый  дефицит); поступление прибылей за месяц или

    квартал оказывается меньше, чем средства, необходимые в этом же периоде  для финансирования затрат бюджета (сезонный дефицит); по итогам года доходы бюджета меньше его издержек и этот дефицит не покрывается за счет поступлений в бюджет в следующем году (годовой дефицит);

    - финансирование целевых государственных  программ в области жилищного  строительства, инфраструктуры, социального  обеспечения и т. п.;

    - регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т. д.

Преимущества  ГЦБ

    Ценные  бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными  бумагами и активами. Во-первых, это  самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и выгод по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Особенности государственных  ценных бумаг

    Государственные ценные бумаги в любой стране представляют собой одну из форм существования внутреннего государственного долга, данный вид ценных бумаг выпускается государственным банком для пополнения бюджета в случае дефицита. Как правило, государственные ценные бумаги имеют собственные наименования, такие как: облигации, займы или казначейский вексель.

    Основной особенностью государственных ценных бумаг является их высокая надежность, платежи по облигациям или иным видам государственных ценных бумаг гарантируются государством, но в конце 90-х годов XX века многие инвесторы потеряли денежные средства из-за дефолта по государственным краткосрочным облигациям.

    К другим особенностям государственных  ценных бумаг можно отнести льготное налогообложение, которое возможно для инвесторов.

    Как правило, государственные ценные бумаги выпускаются для финансирования бюджетного дефицита на неинфляционной основе, чтобы привлечь деньги на определенные проекты — строительство жилья, дорог или других элементов инфраструктуры, либо регулирования денежной массы, которая находится в обращении на территории государства.

    Еще одной особенностью государственных  ценных бумаг является способ их размещения. Как правило, государственные ценные бумаги размещаются через центральные банки, а покупателями данного вида ценных бумаг являются крупные банки, а также пенсионные и инвестиционные фонды.

    Большую часть государственных ценных бумаг составляют среднесрочные или долгосрочные облигации, которые могут быть погашены через несколько лет. Многие россияне помнят об обязательном приобретении государственных облигаций в пятидесятых годах прошлого века, поэтому далеко не все виды государственных облигаций пользуются популярностью у инвесторов.

    В некоторых случаях государственные  ценные бумаги могут выпускаться  на короткий срок, именно данный вид  ценных бумаг подорвал экономику  нашей страны более десяти лет  назад, в конце 90-х годов прошлого века.

    Каждая  страна имеет свои особенности при  размещении государственных ценных бумаг, практика размещения ценных бумаг  на российском рынке значительно  отличается от  практики, принятой в большинстве развитых стран.

    К основным особенностям размещения государственных ценных бумаг на российском рынке относятся краткосрочный характер большинства ценных бумаг, разное налогообложение для различных видов ценных бумаг, государственный статус данного вида ценных бумаг, а также организация региональных рынков для продажи государственных ценных бумаг.

    В нашей стране рынок государственных  ценных бумаг имеет небольшую  историю, но многие инвесторы предпочитают вкладывать денежные средства в корпоративные, а не государственные ценные бумаги.

    Государственные ценные бумаги - это бумаги, которые  выпускаются и обеспечиваются государством и используются для пополнения государственного бюджета. Различают следующие виды государственных ценных бумаг:

    Наличные  и безналичные;

    Документарные и бездокументарные;

    Гарантированные и доходные;

    Рыночные  и нерыночные;

    Именные и на предъявителя.

    Государственные ценные бумаги могут выполнять такие  функции как: налоговое освобождение, обслуживание государственного займа, финансирование государственных выгод. Они бывают:

    Государственные долгосрочные долга;

    Государственные краткосрочные бескупонные задолженности;

    Облигации государственного сберегательного  ссуды;

    Государственные казначейские векселя;

    Облигации внутреннего валютного кредита  и т.д.

    Рассмотрим  особенности отдельных видов государственных ценных бумаг.

    Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) (ГКО) обращаются с 1992 года. Они весьма доходны - в отдельные периоды их доходность достигала 500% годовых. ГКО приобретают в основном банки и финансовые компании.

    Краткосрочные займа (КО) в основном использовались для зачета налогов предприятиям. Их выпуск составлял в среднем 30% дополнительного выпуска ГКО. С помощью КО были решены многие проблемы финансирования государственного бюджета. Но так как они бесконтрольно перепродавались, государство не могло контролировать их рынок. Наблюдалась высокая доходность спекулятивных операций. Денег на нем было гораздо больше чем займов. Это было связано с тем, что купив КО, можно было получить налоговое освобождение, а также с тем, что номинал КО был в пять раз ниже их рыночной цены.

    Облигации банка Российской Федерации - инструменты кредитно-денежной политики, выпускаемые национальным банком. Покупать их могут лишь частные банки для поддержания ликвидности.

    Муниципальные ценные бумаги выпускаются органами местного самоуправления для покрытия дефицита местных бюджетов и целевого финансирования территориальных программ.

    Таким образом, основным видом ценных бумаг  продолжают оставаться государственные  ценные бумаги. Недостаток рынка состоит  в том, что на нем нет юридических  посредников - в лице солидных брокерских фирм или инвестиционных банков. Поэтому рынок ценных бумаг на сегодняшний день носит неполноценный характер. Основная причина - отсутствие его законодательного регулирования со стороны Правительства.

Размещение  ГЦБ

    Обычно  осуществляется:

    - через центральные банки или минфина. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды;

    - в бумажной (бланковой) или безбумажной  формах (в виде записей на счетах  в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;

    - разнообразными методами: аукционные  торги, открытая продажа всем  желающим по установленным ценам,  закрытое распространение среди  определенного круга инвесторов и т. д.

    ГЦБ, как правило, занимают ведущее место  на рынке облигаций, где их доля доходит  до 50%, а значит, и на всем рынке  ценных бумаг, поскольку на последнем  преобладают облигации. В структуре  ГЦБ наибольший удельный вес имеют  среднесрочные и долгосрочные облигации, но по отдельным странам имеется значительный разброс показателей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ.

    Каждая  страна имеет свою сложившуюся историю  и практику рынка ГЦБ, что находит  отражение в видах и формах выпускаемых облигаций Федерального Займа, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т. д. По этой причине российский рынок ГЦБ вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо одной страны, будь то США, Англия или любая другая страна. Наверное, не является правильным и эклектический подход по типу того, чтобы брать "самое лучшее" из каждой страны, так как в экономике все взаимосвязано. Российские ГЦБ, с одной стороны, должны отвечать реалиям отечественного рынка, а с другой - отражать общие для многих стран, проверенные временем, экономические основы функционирования рынка ГЦБ вообще и его современные новации.

Основные  проблемы российского  рынка ГЦБ

    Краткосрочный характер ГЦБ. Сроки погашения гос. облигаций составляют обычно 1 год  и менее. Это связано с высоким  уровнем инфляции в стране. В нормальной ситуации на рынке ГЦБ будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер.

    Государственный статус ценных бумаг. В России статус государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги Федерального правительства, так и муниципальные ценные бумаги. 

    Налогообложение ГЦБ. Оно решается по-разному для  различных видов ГЦБ. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствующие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать порядок налогообложения ГЦБ.

    Обеспечение единой технологии первичного размещения ГЦБ и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственного) депозитарного обслуживания.

    Организация региональных рынков ГЦБ, что позволяет  вовлечь свободные капиталы территорий на рынок ГЦБ.

    Необходимость вовлечения свободных денежных средств населения на рынок ГЦБ, в результате чего частные лица получают возможность защиты своих сбережений от инфляции, а экономика страны в конечном счете приобретет искомые источники инвестирования.

    Гипертрофирование рынка ГЦБ в силу слабого развития рынка корпоративных ценных бумаг.

    Российский  рынок ГЦБ имеет всего двух- трехлетнюю историю. Прежде выпускались  государственные выигрышные кредиты, приспособленные для обращения  в условиях плановой социалистической экономики. В настоящее время рынок ГЦБ представлен несколькими видами государственных долговых долгов, которые во многом еще несут черты переходного этапа )

Виды  российских государственных  ценных бумаг

Государственные краткосрочные облигации

    В начале 1992 г. Национальный банк РФ приступил к разработке экспериментального проекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации. С его помощью предполагалось значительно сократить объёмы прямого кредитования мин фина РФ . Входе этой работой к началу 1993 г. были созданы все необходимые условия для полноценного функционирования рынка облигаций займа (ГКО). Выпуск последних было решено начать с дополнительного выпуска ценных бумаг со сроком обращения в три месяца , постепенно вводя новые инструменты с большим сроком обращения. Для всех видов операций было решено использовать безбумажную электронную технологию.

    Нормальному функционированию рынка способствовала разработка пакета документов, регулирующих весь спектр правовых отношений участников, все стороны размещения ГКО, погашения облигаций, вторичных торгов. К основным законодательным актам следует отнести прежде всего закон о государственном внутреннем займе России. В нём определено, что внутренним задолженностью страны являются долговые долга Правительства РФ, выраженные в российской валюте, перед юридическими и физическими лицами. Они обеспечены всеми находящимися в распоряжении правительства активами.

    Второй  по важности нормативный акт - приказ ЦБР No 02-78 от 6 мая 1993 года “ О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями“ . В нём, в частности, определено, что конкурсы и вторичные торги по ГКО осуществляются на ММВБ.

    Третий  нормативный акт “Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО” устанавливает, что обращение облигаций может происходить только после заключения договора купли-продажи. Переход права собственности на облигации от одного владельца к другому наступает в момент перевода их на счёт “депо” их нового владельца.

    Размещение  облигаций происходит на конкурсе, организованном ЦБР по поручению минфина РФ. Дата его проведения, предельный объём выпуска, место и время объявляются банком Российской Федерации не позднее, чем за семь календарных дней, хотя этот порядок не всегда соблюдается.

    Министерство  финансов РФ, выпуская в обращение  ГКО, получает денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефицита. Следует отметить, что эти средства заимствуются на рыночных условиях. В1993 году осуществление дополнительного выпуска гособлигаций позволило перечислить на счёт министерства финансов РФ чистую выручку в размере 150,5 млрд. российских рублей.

    ЦБР, обеспечивая организационную сторону  функционирования рынка ГКО (тендеры, погашения, подготовку необходимых  документов и т.д.), активно участвует  в работе рынка ГКО в качестве дилера через Главное управление по ценным бумагам в Москве, а также через наиболее крупные банки. Практически ЦБР открыто проводит свой курс. Данное обстоятельство даёт возможность оказывать целенаправленное воздействие на рынок в зависимости от событий, происходящих непосредственно на нём и вокруг него. При это ЦБР не ставит своей целью извлечение профита от операций на рынке, ориентируясь на поддержание определённого уровня некоторых показателей рынка ГКО, поскольку сохранение этих характеристик на достаточно высоком уровне определяет для инвесторов привлекательность рынка облигаций Федерального Займа. Контрольную функцию он реализует только в той степени, в какой это необходимо для стабильного бесперебойного функционирования и развития рынка ГКО.

    В качестве официальных дилеров выступают  частные банки, финансовые компании, брокерские фирмы, преследующие собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов.

     ГКО - высоко ликвидные ценные бумаги, сроки их обращения в денежных средствах минимальны. Это позволяет  официальным дилерам и их клиентам быстро и надёжно инвестировать  находящиеся в их распоряжении временно свободные средства. При этом операционные затраты (комиссия дилеру, бирже - 0,1 от суммы каждой сделки, налог на покупку ГКО - 0,1 от суммы каждой сделки) при таких инвестициях сравнительно невелики. Дополнительное преимущество инвестиций в ГКО состоит в том, что все виды прибылей от операций с этими ценными бумагами освобождены от налога на выгода. Таким образом, несмотря на сравнительную молодость рынок ГКО постепенно приближается к масштабам тех задач, решение которых он должен обеспечивать.

    Со  времени первой продажи с молотка (18 мая 1993г.) рынок ГКО, успешно миновав стадию становления, вступил в пору стабильного существования. Об этом свидетельствуют показатели по первичному и вторичному рынкам.

    Эволюция  рынка привела к тому, что ГКО  при первичном размещении в известном  смысле играют определённую макроэкономическую роль. Если раньше они не фигурировали в инструментарии банка Российской Федерации по проведению денежной политики, то теперь операции на открытом рынке могут занять заметное место в спектре рычагов регулирования предложения денег со стороны ЦРБ. Приобретая или продавая облигации, ЦБР тем самым будет соответственно увеличивать дополнительную ликвидность либо изымать избыточную с денежного рынка. Складывающаяся доходность по ГКО станет важнейшим денежным ориентиром денежного рынка. Вторым следствием, обусловленным характером структурного свойства, стало расширение рынка ГКО, закономерно вызывающее существенное перераспределение оборотов и финансовых средств между валютными, кредитным и облигационными секторами денежного рынка в пользу последнего.

    Что касается вторичного размещения ГКО, то анализ его базовой характеристики строится на оценке средневзвешенной эффективной доходности по отношению к погашению действующих выпусков - учётной ставке. Если в данный период происходит ускорение или торможение роста котировок ГКО, то оно затрагивает все обращающиеся выпуски независимо от текущего срока до погашения каждого из них.

    В декабре 1993 года произошло размещение первого выпуска ГКО сроком обращения  в шесть месяцев. Успех в проведении конкурса свидетельствует об укрепившемся доверии и возрастающему интересов дилеров и других инвесторов к этому инструменту государственного займа. 26 октября 1994 года на ММВБ состоялся конкурс по размещению первого выпуска двенадцатимесячных государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ, которые имели следующие основные параметры:

    номинал - 1 миллион российских рублей;

    период  обращения - с 26 октября 1994 г. по 25 октября 1995 г. ;

    объявленный объём дополнительного выпуска - 200 млрд. рублей. В ходе тендера было размещено 60,5 млрд. руб. по номиналу, что составляет 30,25% объёма дополнительного выпуска;

    спрос на тендере составил по номинальной  стоимости 274,26 млрд., превышение его  над предложением-37%;

    доходность  первого выпуска годовых ГКО  составила 450%, максимальная доходность - 529,55%.

    В конкурсе приняло участие 53 банка-дилера, но лишь 34 из них приобрели облигации  нового выпуска, т.к. в основном заявки подавались ими на доходность более 600% годовых. Согласно извещениям о проведении продажи с молотка доля неконкурентных заявок могла достигать 50% от общего объёма заявок дилеров. По внеконкурентным заявкам было приобретено облигаций на 3,5 млрд. Деревянных по номиналу(около 5,8% всех реализованных заявок). Соотношение средств клиентов и дилеров составили соответственно 55,7% и 44,3%. Всё это говорит о явном нежелании банков приобретать одногодичные облигации.

    Как любые ценные бумаги, государственные  ценные бумаги имеют три основных критерия, по которым они поддаются анализу. Первый из них - надёжность. Надёжность ГКО по сравнению со всеми другими инструментами финансового рынка, в том числе и государственными, представляется достаточно высокой, поскольку агентом выступает национальный банк Российской Федерации, который по соглашению с Минфином в случае, если минфин окажется не в состоянии что-либо погасить, автоматически погашает рефинансируемые выпуски. Это говорит о том, что в случае затруднения минфина возникают сложные взаимодействия между Министерством и резервным банком, но при этом не страдают инвесторы этого ссуды. Так, что надёжность ГКО исключительно высока, и тот несколько ажиотажный интерес к этой бумаге, который проявляется сегодня на Западе, объясняется этой надёжностью.