Муниципальный облигационный займ как способ решения финансовых проблем региональных и местных бюджетов

МИНИСТЕРСТВО ОБЩЕГО И ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО  ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ВОЛГОГРАДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

факультет

Кафедра

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: «Муниципальный облигационный  займ как способ решения финансовых проблем региональных и местных бюджетов»

Выполнил: студент

ического факультета

дневного отделения

группы 

Научный руководитель:

Рецензент:  

Зав. кафедрой

ВОЛГОГРАД  1998

Содержание

  
Введение

С переходом  к рыночным отношениям при решении задач социально-экономического развития территорий органы  исполнительной власти субъектов РФ все меньше надеются на финансовую помощь Центра, а вынуждены  рассчитывать в основном на собственные  силы. Решение финансовых проблем регионов Российской Федерации в условиях всеобщей стагнации экономики, когда почти повсеместно бюджеты всех уровней (от федерального до местного) сводятся с дефицитом, - задача не из легких. Но возросшая экономическая самостоятельность регионов не только дает возможность для проявления большей инициативы местным органам власти , но и накладывает на них большую ответственность за проводимую на подведомственной территории экономическую политику.

Одно из направлений решения  проблемы дефицита региональных бюджетов, реализации региональных инвестиционных программ , ослабления зависимости  региона от дотаций федеральный органов   власти – выпуск облигационных займов.

Здесь следует отметить, что в  зарубежной практике ценные бумаги, которые  выпускаются органами власти административно-территориальных единиц или иными подразделениями или государственными учреждениями, которые не являются федеральными (городскими муниципалитетами, местными органами самоуправления) принято именовать муниципальными (municipals), хотя как указано они не всегда выпускаются собственно муниципалитетами.

Путем эмиссией администрацией области (края, республики, города) привлекаются дополнительные финансовые ресурсы. Впоследствии они используются для пополнения бюджета, для ликвидации кассовых разрывов, для кредитования (частично льготного) различных региональных социальных и производственных инвестиционных программ. Как правило, получение прибыли  эмитентом не является непосредственной целью облигационного займа.

Рефинансирование бюджетов местных администраций с помощью выпуска долговых обязательств уже более ста лет считается нормой фискальной политики любого государства с развитой рыночной экономикой. В некоторых странах с помощью рынка ценных бумаг удается  полностью обслуживать  бюджетный дефицит.

В современной России, где рынок  ценных бумаг только формируется, муниципальный  займ, когда-то широко использовавшийся как способ мобилизации финансовых ресурсов пока только пытаются возрождать.

На сегодняшний день получили распространение в основном займы субъектов Российской Федерации, займы городских администраций незначительны как по количеству так и по объему привлекаемых ресурсов (за исключением Московского муниципального займа и займа Санкт-Петербурга, но эти города являются субъектами РФ).

Делаются первые шаги в развитии региональных облигационных рынков. Так, в 1992 г. Министерство финансов России зарегистрировало 5 проспектов эмиссии  займов местных органов власти, в 1994 г. – 28, а в 1997 г. (август)  - уже 88.

С помощью облигационного займа финансовые ресурсы привлекаются в регион на сравнительно благоприятных условиях (ставка доходности по ним обычно ниже ставки кредитования, срок обращения облигаций сравнительно длительный, что обеспечивает возможность решения в регионе неотложных финансовых и социально экономических проблем. Администрация контролирует эффективность и целевой характер использования привлеченных средств, правильный выбор объектов инвестирования. Ход займа и возвратность средств контролируются  эмитентом и генеральным агентом займа ( в роли последнего выступает независимая инвестиционная компания имеющая соответствующую лицензию Министерства финансов РФ).

Выпуск и размещение облигационного займа позволяет субъекту РФ решать задачи:

• смягчения последствий нерегулярного поступления финансовых средств в бюджет и ликвидации кассовых  разрывов;
• снижение инвестиционной нагрузки на бюджет  субъекта Федерации;
• привлечения значительных финансовых ресурсов без увеличения налогового времени на предприятия региона;
• финансирования социально значимых проектов;
• отработки элементов долгосрочной эмиссионной программы и технологии выпуска и размещения ценных бумаг.

Успешной проведение займа и  реализация региональных социально-экономических  проектов за счет инвестирования привлеченных по займу средств повышает авторитет администрации у населения региона и у федеральных органов власти.

Целью настоящей дипломной работы является исследование муниципального займ а как способа мобилизации  финансовых ресурсов и выяснение  нюансов присущих использованию этого инструмента в Российской практике. Исходя их этого были поставлены следующие задачи:

• определить основные понятия, касающиеся муниципальных займов;
• описать процедуру размещения и функционирования муниципальных займов;
• выяснить нюансы присущие использованию муниципальных облигаций в РФ;
• подвести итоги применения муниципальных займов в России (с 1992 по 1997 гг.).

Объектом исследования является муниципальный  займа как часть финансового  рынка, а предметом выступают  муниципальные облигации как инструмент привлечения финансовых ресурсов в регионы.

В первой главе  настоящей дипломной работы разъясняются основные характеристики муниципальных  займов, уделено внимание процедуре  размещения и погашения муниципальных  облигаций, присуждения рейтинга и их страхования.

Во второй главе  исследуется зарубежный опыт муниципальных  заимствований.

В третьей главе  рассматривается практика осуществления  муниципальных займов в России с 1992-1997 гг., анализируется опыт выпуска  облигаций администрацией Волгоградской области,  оценивается перспективы выпуска муниципальных облигаций в России. 

Информационными источниками при написании данной дипломной работы послужили периодические  экономические издания, в том  числе специализированные, такие  как журнал «Рынок ценных бумаг», «Финансы», приложение к газете «Экономика и жизнь» «Деловое Поволжье» и другие.

Глава I. Специфика муниципальных займов.

1.1.Основные характеристики займов  местных органов власти.

Формы займов

Муниципальный займ – привлечение финансовых ресурсов региональными и  местными органами государственной власти  в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.

Существуют две  главные формы муниципальных  займов:

• выпуск муниципальных ценных бумаг;
• ссуды.

Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии – бюджетные  ссуды вышестоящих бюджетов, либо коммерческими банками. В последнем  случае ссуда местным органам  власти обычно не отличается от аналогичных  ссуд предприятиям и организациям.

При выборе формы займа решающее значение имеет, с одной стороны, его стоимость, т.е. то плата, которую местный орган власти должен заплатить за привлекаемые ресурсов, а с другой  - наличие в нужных размерах финансовых ресурсов на соответствующем рынке капиталов.

В мировой практике выпуск муниципальных ценных бумаг является основной формой муниципального займа, это дешевле, чем брать ссуду в коммерческом банке, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам налоговых льгот.

Цели и  стратегии выпуска.

Теория обычно выделяет шесть основных целей долгового финансирования.

Первая – финансирование текущего дефицита бюджета. Масштабные затраты местных властей, как правило носят сезонный характер. Так, к примеру, для одних регионов существует проблема обеспечения крайне сжатого во времени завода продукции («северный завод»), для других – авансовые выплаты производителям сельскохозяйственной продукции. Поскольку налоговые поступления в местный бюджет отличаются нерегулярностью, для одноразовой мобилизации крупных финансовых ресурсов требуются крупные заемные операции.

Вторая цель выпуска долговых обязательств – погашение ранее размещенных займов. Такой способ рефинансирования задолженности местного бюджета возможен лишь тогда, когда власти пользуются доверием держателей облигаций и при известной финансовой осмотрительности эмитентов. В противном случае может начаться неуправляемый сбор долговых обязательств, что рано или поздно приведет к разорению эмитента.

Третья задача, которую обычно решают путем выпуска долговых обязательств, заключается в сглаживании колебаний при поступлении налоговых платежей в бюджет (ликвидация кассовых разрывов). Решение этой задачи особенно важно для тех регионов, в которых налоговая база зависит от сезонного производственного цикла.

Четвертая цель – обеспечение коммерческих банков и иных финансовых структур (страховых и пенсионных фондов в первую очередь) ликвидными и высоконадежными вторичными резервными активами, не омертвляющими их капитал. Достижение этой цели в России пока не очень актуально, поскольку требование создания вторичных банковских резервов в правовой системе отсутствует. Впрочем, нормативы инвестиций для страховых фондов уже предполагают, что последние часть своих активов обязаны держать в ценных бумагах местных органов власти.

Пятая цель – финансирование собственных программ и капиталоемких проектов. Наиболее распространенными в этом   смысле являются программы муниципального жилищного или дорожного строительства.

Шестая цель – долговые обязательства  могут быть выпущены при соответствующих государственных гарантиях для поддержки организаций и учреждений, решающих те или иные общенациональные задачи или интересующих государство по каким либо другим причинам. К примеру, облигации Американской ассоциации фермерского кредита имеют государственные гарантии, контролеры Федеральной резервной системы их зачитывают в качестве вторичных резервов. Опыта конструирования и осуществления таких займов в России пока нет.

При разработке стратегии выпуска займов необходимо определить:

• территориальные сегменты рынка, на которых будут размещаться облигации займов;
• каким группам инвесторов на этих территориальных рынках данные бумаги предназначаются (коммерческим банкам, инвестиционным институтам, пенсионным фондам, промышленным предприятиям, населению);
• финансовое состояние потенциальных инвесторов (обладают ли они свободными денежными средствами, которые могут быть вложены в облигации займа);
• работают ли уже потенциальные инвесторы с подобными ценными бумагами и есть ли у них интерес к их покупке;
• будут ли выпускаемые облигации привлекательными для потенциальных инвесторов, захотят ли они вложить в них свои средства;
• что необходимо сделать для повышения привлекательности выпускаемой ценной бумаги для потенциальных инвесторов.

Инструментами проведения маркетинговых исследований по выпуску займа могут служить:

• статистическая и справочная литература;
• печатные материалы (статьи, обзоры и т.п.);
• данные, предоставленные администрацией территории-эмитента;
• специально проводимое анкетирование;
• интервью.

Важное значение при размещении займа имеет его «прозрачность», т.е. открытость информации о целях займа, его участниках, направлениях использования и гарантиях возвратности мобилизованных по займу средств. Информационная закрытость займа может стать причиной недоверия к нему  со стороны потенциальных инвесторов и отказа от приобретения облигаций.

Особое внимание должно быть обращено на рекламную компанию займа, которая  осуществляется по трем основным направлениям:

• для крупных потенциальных инвесторов – путем рассылки информационных материалов по займу и проведения прямых переговоров об условиях приобретения облигаций;
• для населения – путем размещения рекламы займов в средствах массовой информации;
• для профессиональных участников рынка ценных бумаг – в специальных изданиях.

По результатам маркетингового исследования определяется емкость  будущего рынка ценных бумаг займов, строится общая схема предстоящего выпуска займа, разрабатываются  основные характеристики выпускаемых  ценных бумаг.

Обеспечение гарантий возвратности средств, мобилизованных по займу

Основными гарантиями платежеспособности местных органов власти по принятым обязательствам являются их право устанавливать  и взимать налоги и пошлины, наличие  муниципальной собственности и  право н а взимание выручки  от эксплуатации этой собственности.

Если рассматривать систему  гарантий выполнения обязательств по  займам более детально, то можно  выделить с следующие виды активов и имущественных прав:

1. Средства (отдельные статьи) бюджета и внебюджетных фондов.

Несмотря на то, что практически все местные бюджеты дефицитны, органы власти на местах довольно часто прибегают к бюджету как исключительной, либо дополнительной гарантии выполнения обязательств по займам. При этом формулировка такой гарантии нередко выглядит односложно и без каких либо количественных характеристик.

Например: заем гарантируется бюджетом эмитента. Либо: облигации займа  являются ценными бумагами с общим  покрытием¹.

2. Имущество (или имущественные права) эмитента.

Зачастую пр и эмиссии облигаций  общего покрытия в качестве гарантии платежеспособности местных органов власти наряду с бюджетом фигурирует имущество, находящееся в их собственности. Реже имущество выступает в виде исключительной (единственной) гарантии выполнения обязательств по займу. В этом качестве могут использоваться различные имущественные активы и права:

• недвижимость (здания, строения, незавершенное строительство). Инвесторы чаще всего не склонны рассматривать залог недвижимости в качестве надежной и достаточной гарантии займа. Это объясняется как проблемами, связанными с оперативной и адекватной реализацией залога (в силу недостойного развития рынка недвижимости и отсутствия стабильности оценок стоимости имущества), так и самим характером недвижимости, находящейся в собственности местных органов власти. Поэтому, имущество, используемое в качестве обеспечения займа,  должно быть, во-первых, конкретным (необходим точный перечень «реального» имущества); во-вторых, его стоимость должна значительно превышать размеры эмиссии займа;
• земельные участки;
• товарно-сырьевые активы;
• объекты приватизации (акции приватизованных предприятий;
• активы, приобретенные или созданные на средства займа;
• право на использование облигаций в качестве залога при участьях в конкурсах по приватизации (продаже) объектов государственной (муниципальной) собственности и тендерах на разработку природных ресурсов.

3. Резервные (страховые, выкупные) фонды.

Резервные фонды создаются, как  правило, с целью повышения устойчивости (надежности) облигаций и обеспечения  дополнительных гарантий погашения обязательство по займам. Они формируются путем размещения части привлеченных средств в высоконадежные и ликвидные финансовые активы, например, государственные ценные бумаги и депозитные инструменты. Размер резервных фондов определяется характером займов и может составлять от нескольких, до ста процентов привлекаемых средств.

4. Гарантии третьих лиц (предприятий, организаций, банков, страховых компаний).

В подавляющем большинстве случаев  гарантами по займам выступают сами эмитенты – органы  исполнительной власти субъектов РФ и органы местного самоуправления. Теоретически это придает региональным займам в глазах инвесторов некий официальный статус и в силу этого большую, чем по частным займам надежность. Однако в отдельных случаях гарантами по займам выступают иные, нежели сами эмитенты, юридические лица.

На практике целесообразно применять  комбинированные гарантии, повышающие в глазах инвесторов качество и надежность ценных бумаг займа.

Основные  источники получения доходов.

Принципиально важный аспект любого займа – вопрос об источниках доходов.

По источникам получения дохода и обслуживания долга выпускаемые  в России займы можно разделить  на три основные (самостоятельные) группы:

• имущественно-доходные – выпускаемые под конкретный самоокупаемый доходной проект и погашаемые доходами от его реализации;
• финансовые (депозитно-арбитражные) – основной источник дохода в этом случае – операции на финансовом и фондовом рынках и рынке недвижимости:

• размещение средств  на депозитах банков;
• размещение средств в государственные ценные бумаги (ГКО, КО, ОФЗ,ОВВЗ) и долговые ценные бумаги банков (облигации, векселя);
• кредитование предприятий и банков (рынок МВК);
• арбитражные сделки с акциями приватизированных предприятий;
• риэлторские сделки ;
• прочие операции (форвардные сделки, товарные контракты, ипотечные операции).

• бюджетные (бюджетно-налоговые) – обслуживаемые за счет налоговых поступлений в бюджет.

Часто в стремлении расширить (диверсифицировать) доходную базу займов эмитенты прибегают  к комбинированию различных  источников получения доходов – комбинированным займам.

В подавляющем большинстве случаев  местные органы власти, в силу дефицитности бюджетов проектируют займы как  самоокупаемые,  т.е. затраты по их организации и обслуживанию полностью  покрываются за счет доходов займа или, по крайней мере, равняются им.

Основные виды (модели займов)

Наиболее популярными моделями займов местных органов власти являются:

• жилищные (телефонные);
• арбитражные;
• ГКО-подобные;
• промышленные (социальные) инвестиционные займы.

Жилищные и телефонные займы составляют наиболее многочисленную группу – 57% общего количества выпусков². Однако по объему эмиссий в стоимостном выражении они имеют весьма небольшой удельный вес – 14%. Это объясняется небольшими размерами жилищных займов: в 1992 – 1995 гг. их средний размер составил 15 млрд. руб.

Жилищные займы служат яркими примерами  целевых инвестиционных займов, также  они являются доходными (смешанного покрытия); среднесрочными (долгосрочными); погашаемыми в денежной и натуральной (жильем) формах.

Средства, полученные от реализации облигаций, используются главным образом для  финансирования строительства жилых  домов. Резервные фонды если и  создаются, то, как правило, не превышают 25% от объема привлеченных средств.

С точки зрения форм выплаты дохода и погашения облигаций различают две модели займов.

Первая, получившая более широкое  распространение, предусматривает  в качестве основной формы погашения  облигаций жильем, а денежными  средствами – лишь в качестве вспомогательной  формы. Облигации в этом случае имеют как бы двойственное выражение номинала – в рублях и квадратных метрах жилья – и по сути представляют собой обязательство предоставить инвестору определенной количество квадратных метров жилья  при условии накопления необходимого количества бумаг, соответствующего площади квартиры.

К жилищным близко  примыкают пока немногочисленные телефонные займы, средство от размещения которых идут на строительство  АТС и закупку оборудования для  них, а обязательства погашаются установкой телефонных номеров или деньгами.

Арбитражные займы³ -  вторая по численности группа займов – около 16% от общего количества выпусков. Их доля в общем объеме эмиссий – 7%.

Займы этого вида характеризуются  как нецелевые; общего (смешанного покрытия); среднесрочные; погашаемые в денежной форме (розыгрыши призов).

В данной форме наиболее четко проявляется  во многом спекулятивный характер рынка  региональных и местных займов. Арбитражные  займы могут заметно различаться  по декларируемым целям. Это может  быть финансирование социальных программ, промышленно-инвестиционных проектов и т.п. Однако общим и весьма характерным для всех является то, что их жизненный цикл распадается как бы н а две фазы. Привлеченные в процессе первичного размещения средства (все или большая часть) на первой фазе направляются в сфер у чисто финансовых операций, например н а депозиты банков, на операции с государственными и корпоративными ценными бумагами, на рынок коммерческого кредитования, с целью получения прибыли (арбитража). Впоследствии полученная прибыль расходуется на обслуживании займа и финансировании программ (проектов в соответствии с провозглашенными эмитентом целями.

ГКО-подобые займы.

Займы этого вида характеризуются  как нецелевые; общего покрытия (смешанного покрытия); краткосрочные; размещаемые сериями через- аукционы; погашаемые в денежной форме. Эмитируются для финансирования дефицита и расходов бюджета. Обеспечиваются они бюджетом и имуществом эмитента. Особенностью этих займов является то, что они размещаются отдельными сериями сроком от 2 до 12 месяцев через аукционную форму продажи. Источником дохода по ним, как правило, служат депозитно-арбитражные операции. Довольно часто инструмент займа типа ГКО рассматривается эмитентами в качества средства развития инфраструктуры регионального рынка ценных бумаг.

Успех таких займов у местных  властей, объясняется отработанностью  схемы ГКО, простой и эффективностью заеложенных в ней технологических  решений.

Промышленные (социальные) инвестиционные займы пока немногочисленны – около 8% от общего количества выпусков⁴. Такое положение объясняется главным образом отсутствием по-настоящему привлекательных и прибыльных инвестиционных проектов, а также тем, что в условиях высокого уровня инфляции инвестиции в реальный сектор экономики имеют отрицательную доходность.

Займы этого вида характеризуются  как целевые; смешанного покрытия; среднесрочные (до 5 лет); погашаемые в денежной форме,  либо в натуральной (путем обмена на акции предприятий.

В условиях общей нестабильности финансового  и фондового рынков займы этого типа имеют черты арбитражных. Условиями выпуска таких займов предусматривается (почти всегда) создание различных резервных (страховых) фондов, средства которых подлежат размещению в высокодоходных финансовые инструменты. Зачастую размер этих фондов (на всем протяжении действия займа либо в отдельные периоды) может существенно превышать долю средств, непосредственно направляемых н а инвестиционные цели.

Облигации, выпускаемые местными органами власти.

Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней проценте от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Муниципальные облигации – облигации, выпускаемые местными органами власти.

В качестве эмитентов муниципальных  облигаций могут выступать в  РФ органы власти национально-государственных  и административно-территориальных  образований:

                             область – республика

                             район    -  округ

                             город

При этом возможен выпуск облигационного займа не только от имени, например, правительства республики, но и от лица ее министерств и ведомств.

Классификация облигаций.

По критерию способа покрытия долговых обязательств различают:

• Облигации, как общее обязательство о погашении задолженности.

Обычно выпускаются для покрытия общего, переходящего из года в год  дефицита местного бюджета; без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты.

Выполнение  обязательств покрывается  общей способностью органа власти взимать  налоги. Вместе с тем обычно в  условиях выпуска уточняется определение общей налоговой способности (какими видами налоговых платежей она создается, какие ограничения существуют со стороны центрального правительства, какими, кроме налогов, платежами в доход местного бюджета обеспечивается погашение долговых обязательств, какие источники будут обращены на это погашение в первую очередь и т.д.).

• Облигации, под общее обязательство (о погашении задолженности), с ограниченным покрытием по налоговой способности.

Выполнение обязательств покрывается  конкретным налоговым источником –  взиманием налоговых платежей конкретного  вида, сборов, пеней и т.д.

• Облигации под целевые поступления (от конкретных объектов, находящихся в муниципальной собственности). К этой же категории можно отнести целевые облигационные займы на строительство конкретных объектов или реализацию иных проектов, доходы от которых будут идти на погашение займа.

Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами), больниц (плата, вносимая пациентами, средства медицинского страхования, строительство муниципальных домов (плата за проживание, покупка домов), проектов в области электроэнергетики, газоснабжения, строительства дорог, спортивных сооружений, переработки отходов, снабжения водой и т.д.