Оценка инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли Российской Федерации

Правительство Российской Федерации

 

Федеральное государственное автономное образовательное

учреждение высшего профессионального образования

«Национальный исследовательский университет

"Высшая  школа экономики"»

 

Санкт-Петербургский филиал федерального  государственного

автономного  образовательного учреждения высшего профессионального

 образования 

«Национальный  исследовательский  университет

"Высшая  школа экономики"»

 

Факультет экономики

 

Кафедра финансовых рынков и финансового менеджмента

 

 

 

 

БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

 

на тему: «Оценка инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли Российской Федерации»

 

Направление экономика

 

 

 

Студент группы № 142

Рубанова Анастасия

Георгиевна

 

Научный руководитель:

профессор кафедры финансовых рынков и финансового менеджмента, д.э.н., доцент

Балашов Алексей Игоревич

 

 

 

 

 

Санкт-Петербург

2013 

СОДЕРЖАНИЕ

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Непрерывный рост величины инвестиций, необходимых для разработки и выведения на рынок современного инновационного лекарственного средства (ЛС), ведет к тому, что достаточными для финансирования всего инвестиционного процесса ресурсами обладают только ведущие мировые фармацевтические компании (так называемая «Большая фарма»).  Компании меньшего размера, как правило, берут на себя реализацию одного из этапов процесса (скрининг, доклинические и клинические испытания и т.д.), зачастую – на условиях аутсорсинга в интересах «Большой фармы».

Россия, отставание которой от развитых стран в области фармацевтики сложились исторически еще со времен СССР (поскольку лекарственные формы производились в странах СЭВ, а на территории Советского Союза изготавливались лишь наиболее простые и востребованные населением препараты), остро нуждается в развитии собственной фармацевтической отрасли. Однако существующие в нашей стране биотехнологические компании не обладают достаточными ресурсами для того, чтобы самостоятельно организовать импортозамещающее производство инновационных ЛС, что ставит вопрос о повышении объема инвестиций в отрасль.

Отечественная фармотрасль является высоко рисковой отраслью реального сектора экономики, что уменьшает количество инвесторов, желающих вложить свои средства в ее развитие. При этом национальный фармрынок является быстрорастущим и перспективным рынком во всем мире, а так же рынком, ориентированным на современные инновационные препараты, что положительно влияет на решения инвесторов. Однако если не создавать привлекательных условий для инвестирования, деньги уйдут в Китай или Индию.

Целью данной выпускной квалификационной работы является оценка инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли РФ.

Для решения заданной цели были поставлены следующие задачи:

1. уточнение понятия инвестиционной привлекательности отрасли.

2. анализ состояния мировой и российской фармацевтической отрасли, выявление актуальных тенденций их развития, влияющих на инвестиционную привлекательность отрасли.

3. систематизирование существующих в экономической науке методических подходов к изучению и оценке инвестиционной привлекательности отраслей.

4. по результатам проведения отраслевого анализа выявить факторы, влияющие на решение инвесторов вкладывать денежные средства в фармацевтическую отрасль.

5. построение эконометрической модели инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли РФ

Объектом исследования является  российская фармацевтическая отрасль. Предметом  - система статистических и нестатистических показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность фармацевтической отрасли России.

Методической основой исследования являются описание, систематизация материала, классификация, сравнение, обобщение, детализация, а так же методы экономического и финансового анализа.

Информационной базой данного исследования выступили научные труды таких авторов как: Мелик-Гусейнов Д. В., Балашов А. И., Рогова Е.М., Ткаченко Е. А., Блинова Е. Ю., Дружбаева Г. Н., Дружинина А. А., Капутскин В. И., Родионов П. П.,Роионова Л. Н., Хаируллин Р. Ф., Садчиков И. А., Редькин В. А., Туманов К. М., Scherer F. M., Bell M. и др., а так же федеральные законы.

Методической базой явись концепции Игониной Л. Л., Игошина Н. В., Макла Портера, Сминой Л. А., Юрченко Е. А.,  Фокиной О. М., Красниковой А. В. , Миланова Е. А. и др.

Эмпирическая база  - данные отраслевой статистики и результатов аналитических исследований фармацевтического рынка, представленные в открытом доступе.

 

ГЛАВА 1. НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОТРАСЛЕЙ РЕАЛЬНОГО СЕКТОРА ЭКОНОМИКИ

 

1. Обзор научных подходов к управлению инвестиционной привлекательности отрасли промышленного производства

 

Степень развития российской отрасли промышленного производства во многом зависит от активности привлечения в нее инвестиций.

В современной экономической литературе используется множество терминов применительно к инвестициям – «инвестиционная политика», «климат», «привлекательность», «риски», «потенциал» и др. Однако экономисты не могут сойтись в единой трактовке данных понятий.

На наш взгляд наиболее интересным с экономической точки зрения является термин «инвестиционная привлекательность», так как он появился сравнительно недавно и в разных трактовках включает в себя: инновационную привлекательность, инвестиционную политику, инвестиционный климат и инвестиционную активность. Прежде чем определить данное понятие, рассмотрим его основные части.

Впервые термин инвестиции появился еще в средневековье, обозначая определенные указания по управлению феодом. В процессе эволюции слово «инвестиция» (от латинского investir - «одевать, покрывать, окружать»)  распространилось по разным сферам жизнедеятельности (в том числе и в экономику) и приобрело несколько новых значений, по сути не отличающихся от первоначального.

Считается, что эволюция инвестиций прошла несколько периодов. Первыми считаются работы австрийской экономической школы. В 1820-1830-х гг., в период зарождения такой науки как теория финансов, появились работы И. Фишера по теории процентной ставки. Ф. Вильямсом были разработаны теоретические подходы к оценке капитальных активов. Д. Кейнс в 1936 г. выделил мотивы, побуждающие хранить сбережения в денежной (ликвидной) форме. К ним он отнес транзакционный мотив, определяемый потребностью покупать товары и услуги [21].

Наиболее распространенным термином, используемым отечественными экономистами времен социализма, являлся термин «капитальные вложения». Понятие "инвестиции" практически не использовалось и отождествлялось с капитальными вложениями. Огромный вклад в развитие теоретических основ капитальных вложений внес академик Т. С. Хачатуров. Капитальные вложения Т. С. Хачатуров определял как: «затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование» [19].

В настоящее время в научных работах российских ученых, так же как и на практике, в основном принято расширенное толкование инвестиций. Так, В. Бочаров и Р. Попова определяют инвестиции как все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской деятельности, формирующие прибыль или достижение высокого полезного эффекта [9].  Этому определению близка трактовка А. Е. Городецкого и А. А. Воронина: "Инвестиции – экономическая категория, выражающая долгосрочное вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли" [20].

В литературе имеются и другие трактовки. Федеральным законодательством «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиции определяются  как «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Такое понятие как инвестиционная привлекательность используется многими авторами для оценки признаков инвестиционной деятельности на этапе анализа ее состояния и перспектив, качественной характеристики и перспективы ее  успешного ведения.

Изучение инвестиционной привлекательности происходит как на микро, так и на макро уровне. Веретенникова О. Б.  и Рыбина Е. С. выделяют 4 уровня инвестиционной привлекательности [13]:

1. Инвестиционная привлекательность страны;

2. Инвестиционная привлекательность регионов;

3. Инвестиционная привлекательность отраслей;

4. Инвестиционная привлекательность хозяйствующих субъектов.

А. А. Дружинина исключает региональный уровень, и включает инвестиционную привлекательность отраслей региона и проекта [12].

Выделим основные факторы, определяющие инвестиционную привлекательность (см. рис. 1).

Рис. 1 Основные факторы, определяющие инвестиционную привлекательность

 

В экономической литературе до настоящего времени не выработан единый подход к определению сущности понятия «инвестиционная привлекательность».

Большинство экономистов примерно одинаково трактуют содержание понятий инвестиционный климат, инвестиционная привлекательность применительно к экономике страны, к отрасли, региону, предприятию, но при конкретизации структуры этих понятий, методов и методик оценки мнения ученых существенно расходятся.  Так, например, Белых Л. П. определяет инвестиционную привлекательность как «соотношение уровня риска и ставки доходности» [32]. Игонина Л. Л. считает, что инвестиционный климат включает в себя инвестиционную привлекательность, и определяет инвестиционный климат как «обобщающую характеристику совокупности социальных, экономических, организационных, правовых, политических и иных условий, определяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в экономику страны (отрасли, региона)» [19].

История сравнительных оценок инвестиционной привлекательности или инвестиционного климата насчитывает более 80 лет. Гарвардская школа бизнеса впервые осуществила исследование в этой области для сравнения инвестиционной привлекательности стран. Исследование включало следующие характеристики:

1. законодательные условия для иностранных и национальных инвесторов,
2. возможность вывоза капитала,
3. устойчивость национальной валюты,
4. политическая ситуация,
5. уровень инфляции,
6. возможность использования национального капитала.

Выделенные факторы оказались недостаточно детальным для достоверного отражения всей совокупности условий, принимаемых во внимание инвесторами. Поэтому в дальнейшем развитие методик сравнительной оценки инвестиционной привлекательности различных стран пошло по пути расширения и усложнения системы, оцениваемых экспертами параметров и введения количественных показателей.

Некоторые учёные определяют термин «инвестиционная привлекательность» как независимую экономическую категорию, для которой характерно, прежде всего, устойчивое финансовое положение [32]. Другие исследователи развивают определение термина, добавляя принципы формирования инвестиционной привлекательности, такие как: возможность продукции к конкурированию на рынке, ориентирования предприятий на клиентов, инновационная деятельность предприятий.

Как правило, исследований инвестиционной привлекательности и ее составляющих в отраслевом разрезе не осуществляется. Мы же считаем, что это необходимо, так как способствует эффективному распределению отраслевых капиталовложений; а так же такие характеристики как: размер рынка, уровень конкуренции, темпы роста рынка и этапы его жизненного цикла, наличие крупных конкурентов и угроза появления новых, количество покупателей, наличие рычагов воздействия покупателей и поставщиков, прогнозируемый объем спроса, степень дифференциации товаров (услуг) компаний-конкурентов и т. д. значительно влияют на инвестиционную привлекательность предприятий и проектов и должны быть оценены.

Под инвестиционной привлекательностью отраслей экономики предлагается, понимать совокупность характеристик отдельных отраслей экономики с позиции перспективности развития, доходности инвестиций и уровня инвестиционных рисков.

В настоящее время Россия нацелена на создание высокотехнологичного сектора экономики, направленного на инновационное развитие. Во всем мире фармацевтическая отрасль считается высокодоходной, быстрорастущей, наукоемкой и перспективной отраслью промышленного производства. На современном этапе развития российской экономики при определенных условиях именно она может стать «толчком»  реального инновационного развития страны.

Под фармацевтической отраслью будем понимать «совокупность производителей ЛС, иной фармацевтической и парафармацевтической продукции, а также вспомогательный и причастных к производству медикаментов промышленных кластеров, функционирующих на одном рынке» [5]. Инвестиционная привлекательность фармацевтической отрасли, исходя из этого, представляет собой экономическую категорию, характеризующуюся эффективностью использования ресурсов отрасли, ее способностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности продукции; устойчивостью финансового состояния; способностью создавать новые и инновационные ЛС и удовлетворять потребности фармацевтического рынка.

2. Основные аспекты инвестиционной привлекательности отраслей реального сектора экономики

 

Промышленность является важнейшей отраслью реального сектора экономики, создающего материальные блага для удовлетворения запросов общества. Основные условия для направления инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики создают рост, расширение и усложнение общественных потребностей.  Основной особенностью осуществления инвестирования в реальный сектор являются инвестиционные ресурсы, направленные в отрасли экономики и обеспечивающие наибольший экономический эффект от их вложения.

Именно этой особенностью объясняется рост и развитие одних отраслей и ухудшение экономического состояния других отраслей отечественной экономики. Например, во всем мире кризисное положение угольной отрасли промышленности, возникшее в результате развития других, более дешевых и экологически чистых источников энергии, снизило инвестиционную привлекательность данной отрасли и привлекло к тяжелейшему положению угольно-добывающих предприятий, инвестиции, в результате которые теперь осуществляются в рамках государственных программ по поддержанию и развитию этих предприятий.

Исходя их этого, основой осуществления инвестиций в реальный сектор экономики являются отрасли, для достижения базовой цели максимального удовлетворения все возрастающих общественных потребностей.

При выборе объекта инвестирования основной задачей является оценка наилучших перспектив развития компаний и фирм тех отраслей , которые могут обеспечить наиболее высокую эффективность инвестиций. Это касается и выбора направлений финансовых вложений, и приобретения приватизируемых объектов, и покупки акций. В основе такого выбора стоит оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей экономики.

Процесс анализа инвестиционной привлекательности отраслей экономики состоит из трех этапов [10]:

1. выбор системы информативных показателей для наблюдения,

2. построение системы аналитических показателей и проведение оценки инвестиционной привлекательности,

3. мониторинг и прогнозирование инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики.

Далее в работе будут рассмотрены все предложенные этапы. Прежде всего, остановимся на тех условиях рынка, которые определяют потенциальный интерес инвесторов к финансовым вложениям в отечественную промышленность.

В мировой экономике известно несколько классификаций промышленных комплексов, ориентированных на оценку сравнительных возможностей отраслей.

Специалисты ЕЭС классифицируют отрасли как:

1.  Депрессивная отрасль – низкодоходная отрасль, имеющая нечеткие перспективы, находящаяся в состоянии застоя и имеющая низкий темп развития.

2.  Кризисная отрасль – отрасль, характеризующаяся резким падением объемов производства.

3.  Стабильная отрасль – устойчиво развивающаяся отрасль, имеющая перспективы роста выше среднеотраслевого.

Так же отечественные экономисты классифицируют инвестиционную привлекательность отраслей как:

1. Нарождающаяся отрасль – отрасль, где основные продукты и технологии еще находятся в процессе лабораторных исследований или опытных производств, в связи с чем вложения в отрасль, находящуюся на этой стадии, носят характер повышенного финансового риска и с позиции обычного инвестора являются менее предпочтительными.

2.  Растущая отрасль – перспективная отрасль. Ожидается, что продукция данной отрасли в перспективе будет пользоваться опережающим спросом.

3.  Отрасль стабильного роста – устойчивая, среднедоходная в экономике страны отрасль.

4. Увядающая отрасль – производящая устаревшую продукцию и работающая на устаревшей технологии.

Однако наиболее приближенной к российским условиям будет являться классификация, состоящая из 5 групп в порядке возрастания инвестиционной привлекательности:

1. Кризисная отрасль – отрасль, характеризующаяся резким падением объёмов производства;

2. Депрессивная отрасль – отрасль, имеющая неясные перспективы развития и находящаяся в состоянии застоя. Темпы развития и доходы в ней близки к нулю;

3. Стабильная отрасль – устойчивая и перспективная отрасль, имеющая рост выше среднего по стране;

4. Перспективная отрасль – обладающая потенциалом развития, имеющая инвестиции под чёткие, целенаправленные комплексные программы отрасль. Характеризуется малым объёмом производства, но в скором будущем может принести наибольший эффект от вложения денежных средств

5. Растущая отрасль – отрасль, имеющая в настоящий момент наибольшую рентабельность. Предприятия отрасли работают на полную мощность и не имеют проблем со сбытом своей продукции.

Фармацевтический рынок является одним из самых высокодоходных и быстрорастущих мировых секторов, от которого зависит положение дел в других сферах бизнеса (здравоохранение, страхование, финансы и т.д.). По оценкам консалтинговой компании Ernst&Young (исследование проводилось в 2012 году) российский фармацевтическая отрасль имеет большие перспективы развития. Этому способствует реализующаяся стратегия долгосрочного развития фармацевтической промышленности – Фарма 2020. Следовательно, фармацевтическая отрасль РФ относится к перспективным промышленным отраслям реального сектора экономики.

 

3. Методические основы оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики

 

По сути, процесс анализа инвестиционной привлекательности отраслей реального сектора экономики является комплексным, однако единой методики оценки не существует. В основном, инвестор самостоятельно определяет необходимые показатели, способ оценки, а так же занимается сбором необходимой информации. Однако не всегда компания (получатель инвестиций) раскрывает информацию в полном размере. При этом в ситуациях с готовностью предоставления необходимых данных для анализа возникает новая проблема – недопонимания в том какую информацию, в какой форме и в каком разрезе необходимо предоставить для анализа. 

Большинство методик оценки инвестиционной привлекательности отраслей сводятся к построению интегрального показателя (без эконометрических моделей):

,

где:

 – количественная оценка фактора  инвестиционной привлекательности,

- «вес» или экспертная оценка  значимости фактора,

i – порядковый номер фактора.

Формирование оценочных показателей может быть выстроено:

1. на потребительских предпочтениях различных групп инвесторов;
2. на стоимостной оценке.

Одними из известных и признанных классификаций показателей, необходимых для проведения анализа, являются показатели, предложенные в работе М. И. Самаргородской [28]:

1. уровень прибыльности деятельности отрасли;

2. уровень перспективности развития отрасли;

3. уровень инвестиционных рисков, характерных для отрасли,

Данные критерии оцениваются комплексно по совокупности входящих в критерий аналитических показателей, рассчитываемых на статистических данных Госкомстата РФ.

Механизм определения инвестиционной привлекательности, предложенный М.И. Самрагородской, в большей степени отражает ее направленность на выработку инвестиционной политики предприятия и позволяет ее рассматривать как одни из факторов принятия инвестиционного решения. В ходе оценки автор определяет отдельные направления инвестиционной деятельности и предлагает  наиболее эффективные пути использования капитала в процессе инвестирования, оценивая не только объект инвестирования, но и влияющие на внешние факторы. Получившая в итоге оценка инвестиционной привлекательности является комплексной характеристикой, отражающей преимущества и недостатки инвестирования отдельных направлений и объектов с позиций конкретного инвестора.

Т. В. Федорович предлагает в качестве показателей финансового состояния предприятия использовать [34]:

1.  экономическую добавленную стоимость;

2.  рыночную добавленную стоимость;

3.  рыночную капитализацию и предпринимательскую прибыль;

4.  приращение стоимости корпорации, достигнутое благодаря эффективному управлению.

Согласно автору, чем выше данные показатели стоимости бизнеса, тем выше инвестиционная привлекательность оцениваемой корпорации.

О. М. Фокина и А. В. Красникова в качестве измерения стоимости предлагают использовать только один показатель – экономическую добавленную стоимость (EVA), так как данный показатель характеризует эффективность использования капитала предприятия, прибавление к рыночной стоимости предприятия. Прирост стоимости компании свидетельствует о ее инвестиционной привлекательности, уменьшение – о непривлекательности объекта инвестирования [34].

Достоинством проводимого на основе EVA анализа является наглядное представление того, происходит ли прирост стоимости компаний в отрасли. Однако существенным недостатком данного метода является использование абсолютных показателей, не позволяющих потенциальному инвестору сравнивать не только оцениваемые предприятия, но и отрасли в целом, между собой.

Л. В. Минько выделяет пять блоков показателей, необходимых для оценки инвестиционной привлекательности отраслей [28]:

1. Показатели динамики развития отрасли (%):
1. темп роста/падения уровня производства,
2. темп роста физического объема,
3. отношение индекса физического объема отрасли к индексу по всем отраслям РФ в целом.
2. Показатели эффективности:
1. коэффициент рентабельности всего капитала,
2. коэффициент рентабельности продаж,
3. коэффициент рентабельности собственного капитала.
3. Показатели финансового состояния (характеризуют степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов):
1. коэффициент финансового рычага (левериджа),
2. коэффициент обеспеченности предприятий собственными средствами (%),
3. коэффициент текущей ликвидности,
4. коэффициент восстановления (%)
4. Показатели деловой активности (оборачиваемости) и технико-экономического состояния отраслей:
1. износ ОПФ (%),
2. коэффициент ввода в действие ОПФ на 1 рубль инвестиций в основной капитал,
3. коэффициент оборачиваемости запасов,
4. общий коэффициент оборачиваемости капитала,
5. фондоотдача основных фондов на 1 тысячу рублей,
6. соотношение темпов роста производительности труда и заработной платы.
5. Характеристика институциональной среды:
1. отношение кредиторской задолженности к дебиторской (%),
2. коэффициент отношения выручки от реализации к просроченной дебиторской задолженности и авансам,
3. коэффициент выручки от реализации к просроченной кредиторской задолженности,
4. доля просроченной кредиторской задолженности в общей сумме задолженности (%),
5. доля просроченной дебиторской задолженности (%).

Методика Гришиной (методика РАН в литературе), включает в себя [34]:

1. Показатели инвестиционного потенциала:
1. показатели производственно-финансового потенциала (объем промышленного производства,  доля убыточных предприятий, суммарный объем внутренних инвестиционных ресурсов и т.д.),
2. показатели социального потенциала (уровень жизни населения, объем платных услуг населения и т.д.),
3. уровень инвестиционных некоммерческих рисков отрасли (уровень конфликтности трудовых отношений, доля малоимущего населения и т.д.).

Методика Сорокиной А. В. включает [35]:

1. экономические факторы инвестиционной привлекательности (деловая активность, институциональная среда, состояние инфраструктуры),
2. социальные факторы инвестиционной привлекательности (уровень жизни, человеческий потенциал, покупательная способность населения),
3. инновационные факторы инвестиционной привлекательности (научно-исследовательский потенциал, результативность НИОКР)

Отметим, что представленная интегральная оценка и выбор возможных показателей-факторов для ее анализа не включает динамику предшествующих лет, что искажает полученные данные и может привести к неправильному решению инвестора, так как при принятии решения в текущий момент времени мы не можем знать текущие экономические показатели в связи с особенностями сбора, обработки и предоставления статистической информации.

Так же при оценке инвестиционной привлекательности отраслей экономики используется модель согласования инвестиционных контрактов. Основой модели служит предпосылка о том, что инвестор, принимая решение о вложении денежных средств, делает выбор не между различными отраслями экономики, а между отраслью, которую он хорошо знает, с приемлемым для него уровнем риска, и процедурой размещения средств в ликвидные ценные бумаги [35].

Характеристикой инвестора является максимальный уровень инвестируемого капитала и его норма прибыли (v) на финансовом рынке. В зависимости от характеристик отрасли инвестор разбивает их на три группы. Такое разбиение имеет следующее графическое представление:

Рис. 2 Области инвестиционной привлекательности для инвестора

Отрасли первой группы являются сверхпривлекательными для данного инвестора. Отрасли второй группы являются среднепривлекательными для данного инвестора. Отрасли третьей группы являются крайне малопривлекательными для данного инвестора.

Преимуществом данного метода оценки инвестиционной привлекательности является наглядное представление предпочтений инвестора. Недостатком методики является сложность в определении функции предпочтений инвестора.

ГЛАВА 2. ФАРМАЦЕВТИЧЕСКАЯ ОТРАСЛЬ КАК ОБЪЕКТ ПРИЛОЖЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

 

2.1. Анализ развития современной  фармацевтической отрасли

 

Современная фармацевтическая отрасль является объективным показателем социально-экономического развития здравоохранения. Ее эволюция включала в себя совершенствование технологии производства лекарственных средств, изменение организационных форм ведения фармацевтического бизнеса, формирование и совершенствование регуляторных норм в сфере производства и распределения лекарственных препаратов [5].