Контрольная работа по "Финансам". 235

1.     Финансовые критерии оценки эффективности инвестиционного проекта: назначение, преимущества и недостатки использования

Для оценки эффективности инвестиционного проекта обычно используются следующие показатели:

-         показатель чистого дисконтированного дохода (ЧДД);

-         показатель чистого дисконтированного дохода для собственного капитала;

-         индекс доходности (рентабельности);

-         внутренняя норма доходности;

-         период окупаемости проекта;

-          

Основным показателем, характеризующим эффект от внедрения инновации за весь период его реализации, является ЧДД (интегральный дисконтированный эффект). ЧДД характеризует превышение суммарных дисконтированных денежных поступлений над суммарными дисконтированными затратами на внедрение инновации за весь период инновационного проекта.

При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с более высоким ЧДД.

Чистый дисконтированный доход рассчитывается следующим образом:

,                                                                                   

где Цt – цена за единицу продукции в периоде t;

Vt – объем производства продукции в периоде t;

ОРt – операционные расходы в периоде t (расходы периода, за исключением амортизационных расходов);

НПt – налог на прибыль в периоде t;

Кt – инвестиционные вложения в периоде t.

r – ставка дисконтирования.

Налог на прибыль определяется следующим образом:

,                                                                                                 

где Аt – сумма амортизационных отчислений в периоде t;

h – ставка налога на прибыль.

Следует отметить, что сумма амортизационных отчислений в целях расчета налога на прибыль в данном случае определяется на основании налогового метода начисления амортизационных отчислений в соответствии с Законом Украины «О налогообложении прибыли предприятий».

Момент приведения всех денежных потоков по инновационному проекту выбирается произвольно (момент начала осуществления разработки и внедрения инновации, момент начала эксплуатации или запуска в производство новой продукции или технологии и др.). Наиболее же распространенным случаем является использование в качестве такой точки отсчета момента осуществления оценки. При этом следует отметить, что вне зависимости от выбираемой точки отсчета (момента приведения), все затраты, которые уже понесены к моменту оценки не должны учитываться в расчете.

В большинстве случаев, внедряемые инновации на действующем предприятии (особенно улучшающие или модернизирующие существующие процессы или продукты) не изменяют кардинально существующую схему производства или технологии. Инновационные преобразования носят частичный характер и реализуются на отдельных этапах производства продукции. Вследствие этого, более адекватным будет является применение показателя чистого дисконтированного дохода, рассчитываемого на основании приростного метода:

,                                                                     

где Цt – изменение цены за единицу продукции в результате внедрения инновации в периоде t;

Vt – изменение объема производства продукции в результате внедрения инновации в периоде t;

ОРt – изменение операционных расходов  продукции в результате внедрения инновации в периоде t;

НПt – изменение налога на прибыль в результате внедрения инновации в периоде t.

Результаты рассчитанного чистого дисконтированного дохода можно интерпретировать следующим образом:

-         если ЧДД>0, то проект является эффективным, а его доходность превышает доходность альтернативного вложения (учтенная при определении ставки дисконтирования);

-         если ЧДД = 0, то инвестору должно быть безразлично, вкладывать ли средства в анализируемый инвестиционный проект, либо же в альтернативное направление (учтенное при определении ставки дисконтирования);

-         если ЧДД <0, то проект является неэффективным.

Необходимо отметить, что отрицательный ЧДД может быть получен и при положительной расчетной прибыли. Т.е. неэффективность проекта не является синонимом его убыточности.

Часто отдельные компоненты потока денежных средств рассматриваются как равномерно распределенные затраты (поступления) в пределах периода (года). В данный момент возникновения таких потоков целесообразно относить к середине года. Тогда дисконтный множитель составит:

.

В случае же, если поток денежных средств представлен в виде постоянной или переменной ренты, расчет ЧДД упрощается. Так, если в виде постоянной ренты описываются поступления по проекту, и они равномерно распределены в течение периода (года), то:

,

где n1 – период начала потоков данной ренты (период, на который отложена рента).

Доказательство данного положения:

Постоянная годовая рента постнумерандо (современная стоимость):

,                            

если рента – пренумерандо (в начале года);

если платежи в середине года:

.

Современная величина отложенной ренты:

,

где к – период, на который отложена рента.

Показатель чистого дисконтированного дохода на собственный капитал учитывает движение заемных денежных средств, а также плату за их использование:

,                                         

где Дt – погашаемый долг по кредиту в периоде t;

ППt – погашаемые проценты за кредит в периоде t;

ККt – привлекаемый кредит в периоде t.

Необходимо отметить, что при расчете налога на прибыль необходимо учитывать начисляемые проценты за кредит:

.                                                                                   

Аналогичным образом вычисляется чистый дисконтированный доход на собственный капитал.

Индекс доходности – это отношение ЧДД к дисконтированным начальным инвестициям:

.                                                                                                                             

Данный показатель является относительным, что позволяет сравнивать несопоставимые по объемам вложения в инновационные проекты.

Внутренняя норма доходности как показатель отражает ту величину ставки дисконтирования, при которой дисконтированные доходы равны дисконтированным затратам, т.е. выполняется равенство:

.                                                                                   

Значение ВНД можно определить или методом подбора или  с помощью метода последовательных итераций: с помощью табулированных значений дисконтированных множителей выбирают два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 так, чтобы в интервале (r1 , r2) функция ЧДД = f(r) изменяла свой знак с «+» на «-« или с «-« на «+». Далее используют формулу:

,

где r1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0(f(r1)<0);

r2 – значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<0(f(r2)>0).

Менеджеры часто отдают предпочтение именно этому показателю по следующим причинам:

-         в силу свойства однородности ВНД в большей мере обеспечивает конфиденциальность информации о проекте, чем ЧДД, т.к. «не раскрывает» масштабов проекта;

-         сравнение ВНД с нормой дисконта позволяет оценить «запас прочности» проекта.

Вместе с тем, это не верный или ошибочный подход, т.е. конфиденциальность может быть сохранены при использовании индекса доходности, а большое значение ВНД чаще всего характерно именно для неустойчивых проектов.

Нередко считается, что ВНД является максимальной ставкой, под которую можно брать кредит для реализации проекта, не превращая его в неэффективный. На самом деле это справедливо только в при выполнении четырех условий:

1)     весь проект финансируется только за счет заемных средств;

2)     долг с процентами разрешается возвращать в течение всего расчетного периода;

3)     избыточные (после расчетов по кредиту) доходы от реализации проекта, если они возникают на каком-либо шаге, вносятся на депозит и могут быть использованы для финансирования проекта на следующих шагах. При этом процентная ставка по депозитам совпадает с ВНД;

4)     изменение размеров получаемых кредитов и вложений на депозит не влияет на суммы уплачиваемых налогов. Это условие предполагает аддитивность налоговой суммы. Если оно выполняется, налог по проекту «с кредитами и депозитами» можно «разложить» на часть, относящуюся к проекту «без кредитов и депозитов», и другую часть, относящуюся только к кредитным и депозитным операциям.

Срок окупаемости инновационного проекта с учетом дисконтирования – продолжительность наименьшего периода, по истечении которого накопленный дисконтированный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Расчет данного показателя производится следующим образом:

1)     накопленным итогом рассчитываются суммы получаемого дисконтированного дохода последовательно в каждом году;

2)     полученные суммы сопоставляются с дисконтированной суммой затрат и определяется год, в котором произойдет покрытие суммой доходов величины вложенных средств;

3)     в данном периоде определяется средняя сумма ежемесячных поступлений;

4)     остаток непокрытой суммы инвестиций делится на найденные ежемесячные поступления.

Показатель среднего прироста капитала – показывает, по какой ставке необходимо производить начисление процентов на вложенный капитал (инвестиции), чтобы данная сумма была равна величине ЧДД и инвестиций с учетом их роста по ставке дисконтирования.

Обозначим данную сумма в виде:

,

где GR – средний прирост доходов.

Откуда:

.

По определению также:

.

Тогда:

=.

.

Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) – представляет собой усовершенствованную модель метода ВНД. Она дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности в условиях неординарных денежных потоков по проекту. MIRR – метод нахождения такой ставки дисконтирования, которая уравнивает текущую стоимость инвестиций и бущую оценку поступлений по проекту.

Она рассчитывается следующим образом:

1)       определяется суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость всех притоков; при это дисконтирование и наращивание осуществляется по цене финансирования проекта (средней стоимости капитала – WACC);

2)       устанавливают коэффициент дисконтирования, который уравновешивает суммарную приведенную стоимость оттоков и наращенную стоимость притоков.

,               ,

где ;                           

где ОДС – отток денежных средств;

ПДС – приток денежных средств.

Часто ставка дисконтирования для оттоков денежных средств берется меньше – на уровне  процентной ставки текущего счета или расчетного счета (исходя из того, что денежные средства, предназначенные для расходования должны быть в любой момент доступны и поэтому храниться не на депозитном, а на текущем счете). Вследствие того уравнение будет иметь вид:

rт – процентная ставка текущего счета или расчетного счета.

Преимущества метода:

1)       метод предполагает, что полученные по проекту денежные потоки реинвестируются с доходностью не на уровне ВНД (как по методу ВНД), а по стоимости капитала или адекватной ей ставке;

2)       метод позволяет учитывать меняющуюся стоимость капитала по годам функционирования проекта.

Задача.

Инвестиции в момент оценки – 1000 грн. Срок функционирования проекта – 4 года. Стоимость капитала – 10%, процентная ставка по депозитному счету – 4%. Чистые денежные поступления по проекту будут равны: 1 год – 100 грн.; 2 год – 300 грн.; 3-й год – 400 грн.; 4 год – 500 грн. Определить модифицированную внутреннюю норму доходности.

Задача.

Определить модифицированную внутреннюю норму доходности инвестиционного проекта со следующими денежными потоками:

Ставка рефинансирования – 15%, а процентная ставка текущего счета – 6% годовых.

Решение:

РV=;

FV=

.

Задача.

Выбрать наиболее предпочтительный проект к внедрению, используя критерии ЧДД, ВНД, МВНД, если:

Требуемая норма доходности 10%. У инвестора имеется 100 тыс.грн. свободный средств.

Решение:

1) ЧДДА = 1305,4грн.                            ЧДДБ = 4132,23 грн.

2) ВНДА = 16%;                                          ВНДБ = 13%.

3)  МВНДА = 10,72%                            МВНДБ = 12,25%

При расчете МВНДА – остаток средств от 100 тыс. грн., т.е. сумма (100 – 16,050) также должна учитывать, т.е. эта сумма вкладывается на депозит под 10% годовых.

Проект Б предпочтительней по следующим причинам:

- инвестированная сумма в проект А значительно меньше, чем в проект Б, поэтому остается значительная сумма, которую приходится вкладывать под 10% годовых;

- ВНДА не значительно больше, чем ВНДБ.

Срок окупаемости проекта с учетом дисконтирования – продолжительность наименьшего периода, по истечении которого накопленный дисконтированный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Чистый наращенный доход – является разностью между наращенным доходом и приведенной к концу проекта упущенной выгодой. Наращенный доход представляет собой сумму средств, которая окажется в распоряжении инвестора к концу проекта за счет доходов от проекта с учетом их наращивания. Упущенная выгода определяется как величина приведенного к концу проекта интегрального эффекта, от которого приходится отказаться для реализации рассматриваемого проекта. Вычисляется она по-разному, в зависимости от вида альтернативных издержек.

Считается, что данный подход:

- делает критерий эффективности более прозрачным;

- лучше приспособлен к сложившимся условиям неразвитого фондового рынка;

-  позволяет единообразно оценить альтернативные издержки по материальным фондам и финансовым ресурсам;

- может быть использован в процессе мониторинга осуществления проекта.

7. Оценка участия банка как кредитора в реализации инвестиционного проекта

Анализ долгосрочной задолженности при выдачи кредита банком для реализации инвестиционного проекта предприятием преследует решение трех задач:

1)     разработку плана погашения займа (метода погашения);

2)     оценку стоимости долга на любой момент с учетом всех поступлений для его погашения;

3)     анализ эффективности (доходности) данной финансовой операции для кредитора.

При составления плана погашения долга банку следует также оценить эффективность его участия в кредитовании инвестиционного проекта.

В общем случае абсолютный результат банка по кредитованию инвестиционного проекта предприятия будет рассчитываться следующим образом:

,                                                                                                 

где ЧДДБ – чистый дисконтированный доход банка от его участия в реализации инвестиционного проекта;

Дt – погашение основного долга по кредиту банка предприятием в периоде t;

ППt – погашение процентов по кредиту банка предприятием в периоде t;

ККt – сумма предоставляемого кредита  банком в периоде t;

g – ставка дисконтирования (отражает альтернативную доходность вложения средств банком).

Необходимо отметить, что в каждом конкретном случае распределение денежных потоков, обусловленных процессом кредитования инвестиционного проекта предприятия, может иметь различный вид. В общем же случае, такое распределение может быть равномерным и неравномерным во времени. При этом первый вариант распределения более характерен для рассмотренной ранее ситуации, когда инвестиционный проект не является ключевым для предприятия (существенно не изменяет его деятельность).

Так, при погашении долга равными суммами, размер платежей по основному долгу в каждом расчетном периоде (Дt) будет равен:

,                                                                                                                                           

где КК – первоначальная (общая) сумма долга по кредиту банка;

n – общее число периодов, в которых осуществляется погашение кредита.

Тогда остаток основного долга в начале каждого расчетного периода (ОДt), будет равен:

,                                                                                                                             

где t – номер расчетного периода.

Отсюда, величина срочной уплаты предприятия в каждом расчетном периоде будет равна:

,                                                                                   

i – процентная ставка за кредит.

При такой схеме погашения долга предприятия по долгосрочному кредиту под инвестиционный проект, чистый дисконтированный доход банка составит:

,                                                                     

Еще одной возможной схемой погашения долга в ситуации, когда инвестиционный проект не существенно изменяет деятельность предприятия, является схема, при которой погашение долга осуществляется равными срочными уплатами в конце каждого расчетного периода, включающими погашение основного долга и процентов. Общий размер такого платежа в каждом периоде будет равен:

.                                                                                                                             

Чистый дисконтированный доход банка в этом случае составит:

.                                                                                   

Необходимо отметить, что в сумму платежа каждого периода входит погашение основного долга – для любого периода данная сумма будет равна:

,                                                                                                                             

а размер процентных платежей:

.                                                                                                                             

Вместе с тем, необходимо отметить, что для инвестиционных проектов, чаще характерно нерегулярное поступление денежных средств (связанное с необходимостью периода времени для выхода на полную проектную мощность и др.). Вследствие этого, погашение кредита равными срочными уплатами осложнено. Чаще же в практике предусматривается неравномерное погашение долга, рассчитываемое исходя из размера доходов от инвестиционного проекта в каждом периоде (как источника погашения долга предприятием). В данной ситуации чистый дисконтированный доход будет вычисляться по формуле 2.3.1.

Эффективность банковских операций должна отражаться относительным показателем, отражающим соотношение доходов от ее реализации и затрат (вложенного капитала). Вследствие этого используется показатель индекса доходности:

-         при схеме погашения долга равными суммами:

,                                                       

-         при схеме погашения долга равными срочными уплатами в конце каждого расчетного периода, включающими погашение основного долга и процентов:

,                                                                     

-         при схеме неравномерного погашения долга:

,                                                                                   

При составления плана погашения долга банку следует также оценить эффективность его участия в кредитовании инвестиционного проекта.

Общую доходность на вложенный банком капитал часто называют эффективной процентной ставкой или полной доходностью (аналог для предприятия – внутренняя ставка доходности). Под минимальной величиной эффективной ставкой понимают расчетную годовую ставку процентов, при которой все доходы, будучи капитализированными, составят сумму не меньшую чем сумма инвестиций. Для ссудной операции это означает, что сумма дисконтированных годовых выплат равна фактически полученной сумме кредита.