Контрольная работа по "Финансовый менеджмент". 6

    Содержание 

1. Сущность процесса наращивания

    Процесс , в котором заданы исходная сумма  и ставка (процентная или учетная), в финансовых вычислениях называется наращением, искомая величина – наращенной суммой, а используемая в операции ставка – ставкой наращения.

    В финансовых расчетах временная несопоставимость и плата за отказ от потребления учитываются с помощью операций наращения и дисконтирования. Операция наращения осуществляет переход от «сегодня» к «завтра» (т. е. S0 приводится к виду, сопоставимому с  S1 ). Этот переход осуществляется с помощью некоторой процентной ставки r: 

    при наращении                    FS0 = S0 * (1 + r);                         (1) 

    при дисконтировании        РS1 = S1 / (1 + r);                           (2) 

    Несложно  понять, что наращение и дисконтирование  — суть взаимообратные процедуры. Смысл этих операций и суммовых величин, в них участвующих, таков: FS0 — это «завтрашний» аналог «сегодняшней» суммы So (S0 как бы смещена в точку t1), a PS1 — это «сегодняшний» аналог «завтрашней» суммы S1 (S1 как бы смещена в точку t0). Поэтому величины FS0 и S1 уже сопоставимы между собой — они относятся к моменту t1 и их можно суммировать; точно так же сопоставимы между собой величины S0 и PS1— они относятся к моменту to. Приведенные формулы расчета относятся к некоторому периоду (t1 — t0), называемому базисным. В случае когда этот период дробится на некоторое число равных подпериодов, формулы расчета несколько усложняются.

    Как видно из формулы (1), экономический смысл финансовой операции наращения состоит в определении величины той суммы FS0, которой будет или желает располагать инвестор по окончании этой операции, если исходная сумма равна S0. Раскрыв скобки в (1), получим:  

    FS0 = S0 + S0 * r; 

    Отсюда  видно, что по окончании операции возвращается не только отложенная для целей потребления сумма S0, но и некая добавка. Поскольку

S0 * r >0, видно, что время генерирует деньги или, что равнозначно, деньги имеют временную ценность. Отсюда же следует, что ставка r характеризует величину временной ценности: чем больше значение ставки, тем больше наращение. Ставка r как бы уравнивает величины S0 и FS0 владельцу суммы S0 безразлично, иметь ли S0 «сегодня» или отдать ее во временное пользование и получить FS0 «завтра»; эти суммы для него одинаковы по своей ценности.

    Таким образом, в типовой операции наращения присутствует четыре величины, три из которых заданы, а четвертая ими определяется исходя из применяемой схемы начисления процентов. Так, в случае наращения к заданным величинам относятся: сумма PV (сумма «сегодня»), процентная ставка r и количество базисных интервалов п; сумма FV (сумма «завтра») будет рассчитываться по некоторому алгоритму наращения.

    Схематично  операции наращения и дисконтирования представлены на рис. 1.1. Сделаем несколько замечаний к рисунку. 

Рисунок 1.1. – Иллюстрация операций наращения и дисконтирования 

    Во-первых, как показано на рис. 1.1, временные моменты, в которых находятся соответственно менеджер (аналитик), сумма PV и сумма FV, не совпадают. В большинстве практических задач чаще всего аналитик и сумма PV находятся в одной точке временной оси — точке 0. Во-вторых, наращение (дисконтирование) может выполняться с использованием различных схем начисления процентов, что сказывается на значении зависимой (определяемой) величины. В-третьих, возможно варьирование не только схемами начисления, но и другими параметрами (например, ставкой г). В-четвертых, хотя PV и FV при r > 0 разнятся по величине, для аналитика они равны (точнее, равнозначны) по своей ценности. [2, с. 86-89]

    Ссудозаменяемые операции , составляющие основу коммерческих вычислений, имеют давнюю историю. именно в этих операциях и проявляется прежде всего необходимость учета временной ценности денег. Несмотря на то, что в основе расчетов при анализе эффективности ссудозаемных операций заложены простейшие, на первый взгляд, схемы начисления процентов, эти расчеты многообразны ввиду вариабельности условий финансовых контрактов в отношении частоты и способов начисления, а также вариантов предоставления и погашения ссуд.

    Сложные проценты могут начисляться не один раз в год. Так банк может начислять проценты из расчета 6% годовых, но с начислением каждые 6 месяцев с капитализацией. Это называется полугодовым начислением . Как рассчитать, какую сумму вы накопите при первоначальном вложении, скажем, 100 долларов на конец одного года, двух лет или какого-нибудь другого периода при полугодовом начислении процентов? Заметьте, что фактически по любым облигациям проценты выплачиваются также раз в полгода, по большинству акций дивиденды выплачиваются раз в квартал, а большинство розничных потребительских кредитов и кредитов на образование требуют ежемесячных платежей. Следовательно, нужно научиться обращаться с начислением процентов за произвольные периоды времени.

    Чтобы проиллюстрировать полугодовое  начисление сложных процентов, предположим, что 100 долларов положены на банковский депозит на три года при ставке в 6% с годовым начислением и капитализацией. Сначала рассмотрим, что будет происходить при ежегодном начислении сложных процентов. 

    В этом случае будущая сумма на счете окажется равной: 

    FVn = 100 * 1,06³ = 119,10 доллара 

    Что же изменится, если проценты будут выплачиваться  раз в полгода, а не раз в год? Во-первых, когда платежи производятся чаще, чем раз в год, сначала нужно:

    1) преобразовать объявленную номинальную процентную ставку в периодическую ставку, начисляемую за каждый период, и 2) преобразовать число лет в число периодов. Это делается так: 

    Общее число  периодов платежей =  Число лет * Число периодов платежей за год. 

    В нашем примере:

    Периодическая ставка = 6% / 2 = 3% за полгода. 

    Общее число периодов платежей = 3 * 2 = 6. 

    В нашей ситуации депозит будет  приносить 3% дохода каждые шесть месяцев в течение шести периодов, а не 6% в год в течение трех лет. Между этими величинами существует определенная разница. Отметим также, что когда вы имеете дело с годовым начислением процентов чаще, чем раз в год, при вводе значений в калькулятор и электронные таблицы должны указываться периодические ставки 5 общее число периодов, а не годовые ставки и число лет.

    Теперь  мы можем построить временной  график для расчета нашего депозита с полугодовым начислением процентов: 

    1. Численное решение. Соответственно  графику мы получаем, что теперь  

                                                                                                 n                                        6

    FVn = PV * (1 + i)  = 100 * 1,03 = 119,41 доллара 

    Здесь:

    i – это ставка за период;  n – общее число периодов. 

    2. Решение с использованием финансового  калькулятора. 

    3. Решение с использованием электронной  таблицы.

    Функция электронной таблицы для нахождения будущего значения единовременного платежа при условии начисления процентов раз в полгода будет выглядеть так же, как и функция для вычисления ежегодного начисления процентов, за исключением двух моментов: 1) должна вводиться периодическая, т. е. вдвое меньшая процентная ставка; 2) число периодов будет вдвое больше.

    Отметим, что результат расчета будущего значения, равный 119,41 доллара, окажется больше 119,10 доллара, будущего значения при условии начисления процентов раз в год. Причиной этого является то, что при полугодовом начислении процентов проценты на проценты начисляются чаще.

    В мировой экономике для различных типов инвестиций используются различные периоды начисления сложных процентов. Например, на банковские депозиты проценты обычно начисляются ежедневно;1 по большинству облигаций проценты выплачиваются раз в полгода; дивиденды по акциям обычно выплачиваются ежеквартально. Если нам нужно было бы сравнить ценные бумаги с различными периодами начисления сложных процентов, нам необходимо было бы привести их к одному основанию. Это потребовало бы, чтобы мы провели разницу между номинальными процентными ставками и эффективными или эквивалентными годовыми процентными ставками.

    Номинальная процентная ставка в нашем примере  составляет 6%. Эффективная (или эквивалентная) годовая ставка определяется как ставка, начисление процентов по которой один раз в конце года даст то же будущее значение инвестиции, что и при начислении по номинальной процентной ставке, но несколько раз в год с капитализацией. В нашем примере эффективная ставка – это ставка, начисление процентов по которой раз в год позволит получить сумму вклада в конце года 3, равную 119,41 доллара. Ниже представлен временной график данной ситуации. 

    Мы  можем рассчитать эффективную годовую  ставку при данной номинальной ставке и известном числе периодов начисления процентов за год, используя следующую  формулу: 

    Здесь:   i Nom -  номинальная процентная ставка;  m – число периодов начисления процентов за год.

    Например, чтобы найти эффективную ежегодную  ставку, когда номинальная  ставка равна 6% и используется полугодовое  начисление процентов, мы проводим следующие вычисления: 

    Формула для расчета будущей суммы  вклада при дробных периодах начисления процентов такова: 

    Здесь:  i Nom -  номинальная или объявленная , процентная ставка;  m – число периодов начисления процентов за год; n – число лет. [1, с. 378-382]

    В случае ежегодного начисления процентов  для лица, предоставляющего кредит:

    - более выгодной является схема  простых процентов, если срок  ссуды менее одного года  (проценты  начисляются однократно в конце  периода);

    - более выгодной является схема  сложных процентов, если срок ссуды превышает один год (проценты начисляются ежегодно);

    - обе схемы дают одинаковые  результаты при продолжительности  периода 1 год и однократном  начислении процентов. 
 
 

2. Виды риска 

    Существуют  различные виды риска в зависимости от того  объекта или действия, рисковость которого оценивается: политический, производственный, имущественный, финансовый, валютный и т. д. Дадим краткую характеристику рисков, наиболее значимых для финансового менеджера и имеющих, прежде всего, стратегическое значение.

    Суверенный (страновой) риск представляет собой риск, связанный с финансовым положением целого государства, когда большинство его экономических агентов, включая правительство, отказываются от исполнения своих внешних долговых обязательств. Необходимость учета странового риска особенно актуальна для международных банков, фондов и институтов, предоставляющих кредиты государствам и фирмам, имеющим государственные гарантии, хотя фактически этот риск приходится учитывать любому иностранному инвестору. Основными причинами риска обычно называют возможные войны, катастрофы, общемировой экономический спад, неэффективность государственной политики в области макроэкономики и др.

    Политический  риск иногда рассматривается как синоним странового риска, однако чаще используется при характеристике финансовых отношений между экономическими агентами и правительствами стран, имеющих принципиально различное политическое устройство или нестабильную политическую ситуацию, когда не исключена возможность революции, гражданской войны, национализации частного капитала и т. п,

    Производственный, или бизнес, риск—это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т. е. структурой активов, в которые собственники решили вложить свой капитал. Один и тот же капитал можно использовать для производства как ультрамодной одежды, так и продуктов питания; очевидно, что степень риска производственной деятельности, а, следовательно, и вложения капитала  в нее, в этих случаях принципиально различна.

    Смысл бизнес-риска заключается в том, что на момент создания предприятия его собственники, по сути, принимают стратегически важное и вместе с тем весьма рисковое решение — вложить капитал именно в данный вид бизнеса. Если выбор бизнеса окажется ошибочным, то собственники неминуемо понесут существенные финансовые и временные потери, связанные с дезинвестицией капитала и его последующим более перспективным вложением. Причина финансовых потерь заключается в том, что при вынужденной ликвидации предприятия его материально-техническая база и оборотные активы в подавляющем большинстве случаев распродаются с убытком, т. е. по ценам, не компенсирующим первоначальные затраты. Даже если речь не ведется о полной ликвидации материально-технической базы, ее перепрофилирование и рекламные акции по «раскручиванию» нового бизнеса требуют существенных дополнительных затрат.

    Финансовый  риск — риск, обусловленный структурой источников средств. В данном случае речь идет уже не о рисковости выбора вложения капитала в те или иные активы, а о рисковости политики в отношении целесообразности привлечения тех или иных источников финансирования деятельности компании. Дело в том, что в подавляющем большинстве случаев источники финансирования не бесплатны, причем величина платы варьирует как по видам источников, так и в отношении конкретного источника, рассматриваемого в динамике и (или) обремененного дополнительными условиями и обстоятельствами.

    Кроме того, обязательства по отношению  к поставщику капитала, принимаемые предприятием в случае привлечения того или иного источника финансирования, различны.

    В частности, если обязательства перед  внешними инвесторами не будут исполняться в соответствии с договором, то в отношении предприятия вполне может быть инициирована процедура банкротства с неминуемыми в этом случае потерями для собственником. Суть финансового риска и его значимость, таким образом, определяются структурой долгосрочных источников финансирования ~ чем выше доля заемного капитала, тем выше уровень финансового риска.

    Риск  снижения покупательной способности денежной единицы. Этот вид риска присущ предпринимательской деятельности в целом, а смысл его заключается в том, что инфляция может приводить к снижению деловой активности (безусловно, темп снижения варьирует по отраслям), прибыли, рентабельности, эрозии капитала. Учет влияния этого типа риска достигается с помощью техники дисконтирования путем расчета возможного темпа инфляции и корректировки на этот темп прогнозируемых денежных потоков и основанных на них показателей доходности и рентабельности.

    Процентный  риск представляет собой риск потерь в результате изменения процентных ставок. Этот вид риска приходится учитывать как инвесторам, так и хозяйствующим субъектам. Так, держатели облигаций могут нести потери, если на рынке складывается тенденция снижения в среднем процентных ставок по аналогичным финансовым инструментам.

    Для предприятий риск снижения процентных ставок проявляется в различных аспектах, причем негативное влияние могут оказывать как повышательные, так и понижательные тенденции в динамике процентных ставок. Так, если предприятие эмитировало облигационный заем с относительно высокой процентной ставкой, а в последующем в силу тех или иных причин процентные ставки по долгосрочным финансовым  инструментам начали устойчиво снижаться, то эмитент несет очевидные убытки. С другой стороны, повышение процентных ставок, например, по краткосрочным кредитам приводит к дополнительным финансовым расходам, связанным с необходимостью поддержания требуемого уровня оборотных средств. Таким образом, риск изменения процентных ставок должен учитываться: (а) в долгосрочном и краткосрочном аспектах, (б) с дифференциацией по видам активов, обязательств, инструментов.

    Систематический, или рыночный, риск представляет собой риск, характерный для всех ценных бумаг данного класса, который не может быть элиминирован с помощью диверсификации.

    Специфический, или несистематический, риск имеет узкую трактовку и закреплен за операциями с финансовыми активами.

    Специфическим называется риск ценной бумаги, который не связан с изменениями в рыночном портфеле, и потому может быть элиминирован путем комбинирования данной бумаги с другими ценными бумагами в хорошо диверсифицированном портфеле.

    Проектный риск. Любое предприятие вынуждено в той или иной степени заниматься инвестиционной деятельностью. Как правило, инвестиционная деятельность реализуется путем разработки и внедрения некоторого инвестиционного проекта. Любой более или менее масштабный проект требует соответствующего финансирования и, чаще всего, не обходится без долгового финансирования, когда предприятие в дополнение к собственным  источникам (эмиссия акций, прибыль) привлекает заемный капитал путем эмиссии облигационного займа или получения долгосрочного кредита. Поскольку заемный капитал не бесплатен, расходы по его обслуживанию и погашению, т. е. текущие процентные платежи и периодические выплаты в погашение основной суммы долга, носят регулярный характер и потому  должны иметь постоянный источник. В общем случае таковым источником является прибыль предприятия. Если предприятие предполагает рассчитываться с внешними инвесторами лишь за счет прибыли, генерируемой именно данным проектом, то в этом случае как раз и возникает проектный риск, который может трактоваться как вероятность недостаточности прибыли по проекту для расчетов с инвесторами (в широком смысле речь идет как о внешних инвесторах, так и собственниках предприятия, поскольку, если доходов генерируемых проектом, достаточно лишь для обслуживания внешней долгосрочной задолженности, то такой проект вряд ли устроит собственников предприятия). С позиции лендеров, т. е. поставщиков заемного капитала, проектный риск, рассматриваемый как риск невозврата вложенного капитала, при некоторых ситуациях может перерастать в страновой риск — это имеет место в том случае, если гарантом по проекту выступило правительство.

    Валютный  риск. Любой субъект, владеющий финансовым активом или обязательством, выраженными в иностранной валюте, сталкивается с валютным риском, под которым понимается вероятность потерь в результате изменения валютного (обменного) курса. В зависимости от ситуации последствия изменения валютных курсов могут быть исключительно значимыми.

    Для того чтобы элиминировать влияние валютного риска используют различные способы. Так, Всемирный банк (the World Bank) занимает деньги в различных национальных валютах, однако выдает кредиты своим клиентам номинируя их, как правило, в долларах США, т. е. в стабильно устойчивой валюте. Для компаний одним из наиболее доступных способов краткосрочного страхования от валютного риска является приобретение форвардных контрактов на валюту. Смысл его заключается в том, что субъект, которому необходимо погасить валютный кредит, например, через три месяца, может приобрести трехмесячный форвардный контракт на покупку требуемой валюты по оговоренному курсу.

    Тем самым риск потерь от возможного снижения обменного курса может быть существенно уменьшен (заметим, что в финансовых операциях, как правило, речь идет не о полном устранении риска, а лишь о контроле за ним, подразумевающем в том числе снижение возможных потерь).

    Трансляционный  риск — риск потерь при пересчете статей баланса в национальную валюту. С этим риском сталкиваются прежде всего компании, имеющие дочерние компании за рубежом.

    Материнская компания обязана составить консолидированную бухгалтерскую отчетность, в которую по специальным  алгоритмам постатейно включаются все данные отчетности дочерней компании. Поскольку отчетность материнской компании, а также групповая (т. е. консолидированная) отчетность составляются в национальной валюте, а исходная отчетность дочерней компании — в валюте страны, в которой она зарегистрирована и действует, процедура консолидации предваряется трансляцией отчетности «дочки», т. е. пересчетом отчетных статей в национальную валюту.

    Ключевыми при пересчете статей отчетности являются два вопроса: (а) какой • или какие курсы валют использовать для пересчета? и (6) следует ли проводить различие между отдельными группами объектов учета в процессе трансляции? Логика формулирования именно этих двух вопросов достаточно очевидна. Дело в том, что отчетность охватывает данные за определенный период, в течение которого курсы валют, как правило, меняются, причем оценка отдельных видов активов и обязательств может быть по-разному проинтерпретирована в связи с этими изменениями. В специальной литературе описаны различные методы пересчета.

    Трансакционный  риск представляет собой операционный риск, т. е. риск потерь, связанных с конкретной операцией. Поскольку безрисковых операций в бизнесе практически не существует, этот риск, вероятно, самый распространенный; полностью элиминировать его невозможно. Например, поставщик может нарушить ритмичность поставки, дебитор задержать оплату счета, приобретенный с расчетом на капитализированную доходность финансовый актив может обесцениться в связи с финансовыми трудностями эмитента и др. Страхуются от этого риска различными способами в зависимости от вида операции. Например, при выдаче кредита можно оговорить его обеспечение, поставку товаров можно делать на условиях предоплаты или оплаты за наличный расчет, операции с финансовыми активами сопровождать хеджированием и диверсификацией и т. п.

    Актуарный риск — риск, покрываемый страховой организацией в обмен на уплату премии. Актуарными называются расчеты в страховании, понимаемом как система мероприятий по созданию денежного (страхового) фонда за счет взносов его участников, из средств которого возмещается ущерб, причиненный стихийными бедствиями и несчастными случаями, а также выплачиваются иные суммы в связи с наступлением определенных событий. Страхование во многих случаях является добровольной процедурой, хотя некоторые операции, в частности, в банковской сфере, подлежат обязательному страхованию. В том случае, если страхование имеет место, как  раз и возникает понятие актуарного риска, как части общего риска, перекладываемой на страховую организацию.

    Как уже отмечалось выше, безрисковых  операций в бизнесе практически не бывает. Поэтому становятся актуальными: (а) умение оценить риск и (б) выбор способов противодействия риску, т. е. выбор стратегии и тактики поведения в отношении потенциально рисковых операций. [3, с. 78- 83] 
 
 

     Задача 4. 

1. Торговая  организация в отчетном году получила прибыль в размере 320 тыс. р. Сумма  уплаченных налогов с прибыли  составила 66 тыс. р.

      Среднегодовая стоимость активов по балансу  за отчетный период составила 23040 тыс. р., собственных средств – 9220 тыс. р., заемных средств – 13820 тыс. р.

      За  пользование заемными средствами организация  заплатила 2620 тыс. р.

Определите  эффект финансового рычага, чистую рентабельность собственных средств организации, чистую рентабельность собственных средств организации за счет использования собственных средств. 

Решение:

1. Рент. собств ср-в = ЧП/Заемные ср-ва

ЧП = 320-66 = 254 тыс.р.

Рент.собств ср-в = 254/13820 * 100% = 1,8% 

СРСП =2620/13820 *100% = 18,95%

ЭР = (320 + 2620) / 23040 * 100% = 12,76%

ЭФР = (1 - 0,24)* (12,76 - 18,95) * 13820/9220 = -7%

3. Рент.собсв ср-в за счет использования собственного капитала =1,8 -( -7) = 8,8 %

 Список использованной литературы 

    1. Бригхем Ю., Гепенски Л. Финансовый менеджмент. полный курс. В 2-х т. Т1./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб Экономическая школа, 1997 – 497 с.

    2. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента: учеб. – М.: ТК Велби, Изд-во проспект, 2008. – 448 с.

    3. Ковалев В.В. Финансы организаций  (предприятий): учеб. – М.: Велби, Изд-во  Проспект, 2006. – 352 с.

    4. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: Монография. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2003. – 544 с.