Лизинг как способ воспроизводства основных фондов

2.Лизинг как способ воспроизводства основных фондов.

Лизинг - это вид предпринимательской  деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных заемных средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей. Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое имущество, относящееся по действующей классификации к основным средствам, кроме земельных участков и др. природных объектов, а также объектов, запрещенных к свободному обращению на рынке.

Лизинговые  операции, как правило, сопровождаются специальным сервисом. Он включает: регистрацию оборудования, страхование, получение экспортных лицензий (квот), оформление финансовых документов, предоставление налоговых, валютных и финансовых льгот. Например, могут быть выделены государственные субсидии из фондов финансирования экспорта. Сопутствующие услуги лизинговой компании могут также распространяться на транспортно-экспедиторское обслуживание, монтаж (установку) оборудования, пуск объекта, достижение проектной мощности, осуществление текущего и регламентных видов ремонта, подготовку необходимых кадров для грамотной эксплуатации нового оборудования и другие виды услуг. Кроме того, налоговый режим страны лизингодателя может предоставлять право на ускоренное амортизационное списание имущества, полученного в лизинг. Налоговые льготы проистекают также из того факта, что налогообложение права собственности и права владения различно.

Анализ зарубежной практики осуществления лизинговых операций показывает, что экономическое  их значение очень тесно связано с выгодами, которые предоставляет лизинг. В наиболее общем виде преимущества лизинга можно сгруппировать следующим образом.

1. Финансовые: одновременное решение вопросов и приобретения, например, оборудования, и финансирования этой операции; остается благоприятным для предпринимателя соотношение между собственной и заемной частями в функционирующем капитале; лизинг позволяет оперативно реагировать на рыночные изменения с учетом возможности аренды дополнительного оборудования и новых технологий, что повышает эффективность использования производительного капитала, т.к. вкладываемые средства относятся к областям, приносящим наибольшие доходы; лизинговые платежи не зависят от индекса цен и поэтому в отличие от аренды не изменяются; стороны лизингового соглашения согласовывают лизинговые платежи - объем выплат, их порядок и процедуру, а наличие льгот позволяет лизингодателю учесть финансовые интересы лизингополучателя, например, в виде уменьшения размера лизинговых платежей.

2. Инвестиционные: предприятию проще или легче получить имущество в лизинг, нежели ссуду на его покупку, т.к. объект лизинга выступает в качестве залога; лизинг не требует значительной доли собственных средств, как при предоставлении кредита банком. Банковский кредит обычно выдается на 75-80% стоимости приобретаемого имущества; лизинг же обеспечивает 100% стоимости сделки и значительно ускоряет оборот; инвестирование в форме имущества в отличие от денежного кредитования снижает риск невозврата средств, т.к. за лизингодателем сохраняются права собственности; возможность сэкономить финансовые средства и направить их на решение иных инвестиционных задач предприятия; действующие налоговые и правовые нормы делают лизинг более выгодным, чем кредит; получение льгот, предоставляемых лизинговыми компаниями в виде, например, скидок на цены прейскуранта.

3. Организационно-эксплутационные: немедленная эксплуатация наряду с освобождением от единовременной оплаты полной стоимости оборудования, машин и механизмов; эксплуатация объекта лизинга дает прибыль, необходимую для оплаты лизинговых платежей, а остаток остается арендатору; сокращение потерь, связанных с моральным старением средств производства.

4. Сервисные: арендатор объекта лизинга получает возможность воспользоваться значительными по своему объему сопутствующими сервисными услугами - страхованием, транспортировкой, установкой с гарантией готовности к эксплуатации, профилактикой.

5. Учетно-бухгалтерские: расходы по лизингу рассматриваются как текущие затраты со всеми вытекающими последствиями их калькулирования, при этом лизинговые платежи включаются в себестоимость произведенной продукции лизингополучателя, что снижает налогооблагаемую прибыль; объект лизинга учитывается в балансе лизинговой компании (на этот счет имеются четкие указания в гражданском и налоговом законодательстве многих западных стран) и не учитывается в балансе пользователя.

Кроме того, важны и такие преимущества:

• производитель материальных ресурсов - активов, предназначенных для лизинга, значительно расширяет возможности гарантированного сбыта своей продукции;
• лизингополучатель, используя лизинг, повышает конкурентоспособность, экономит средства, получает скидку на налог.

Преимущества  лизинга наиболее полно раскрываются, если провести сравнительный анализ эффективности лизинговых операций и других форм финансирования инвестиций. В этом случае обнаруживается, что:

• выживаемость лизинговой компании обусловлена ценовой конкурентоспособностью и качеством услуг, которые она предоставляет, т.е. цена оборудования будет значительно ниже;
• размер арендной ставки определяется величиной процента, начисляемого арендодателем на сумму основного долга арендатора;
• после истечения срока аренды в соответствии с соглашением о лизинге лизингодатель получает возможность коммерческой реализации объекта лизинга;
• быстрое изменение соотношения курсов национальных валют увеличивает риск лизингодателя.

В том  случае, если сильны инфляционные процессы, то лизингодатель прибегает к  использованию страховых фондов по системе страхования экспортных кредитов.

Участие в лизинговых операциях предоставляет всем их сторонам четкие юридические, налоговые и бухгалтерские права, а также накладывает определенные обязательства. Таким образом, лизинг - эффективное средство сбыта продукции машиностроения и решения инвестиционных проблем, что представляется очень важным с позиции лизингодателя. Для лизингополучателя активная работа на рынке лизинговых услуг обусловливает оперативное обновление основного капитала, без крупных разовых инвестиций. Кроме того, участие в лизинговых операциях дает возможность представителям мелкого и среднего бизнеса, испытывающим определенное затруднение в наличных финансовых ресурсах, производительно использовать необходимое им новое и новейшее оборудование, не приобретая его в собственность и не прибегая к разорительным кредитам.

Нельзя, однако, не отметить и ряд недостатков, присущих лизингу. К их числу следует  отнести:

• операции, связанные с лизингом, отличаются значительной сложностью как по разработке приемлемой схемы, выявлению условий сделки, так и по документальному ее оформлению;
• лизингодатель должен обладать значительным первоначальным капиталом или иметь стабильный источник денежных средств;
• лизингополучатель проигрывает на повышении остаточной стоимости лизингового имущества, в частности из-за инфляции;
• стоимость лизинга выше, чем цена покупки, ссуды (банковского кредита), поскольку риски износа (морального старения) объекта лизинга ложатся на лизингодателя, который закладывает их в стоимость лизинга.

Применительно к тем случаям, когда в виде объекта аренды выступают машины, оборудование, приборы и контролирующие устройства, различают в зависимости от срока следующие формы аренды: рентинг - краткосрочная аренда (от нескольких дней до полгода), чертер (до года); хайринг - среднесрочная аренда (от года до 3 лет); лизинг - долгосрочная аренда (до 20 лет).

Различают около 30 видов (разновидностей, форм, типов) лизинга в зависимости  от одновременного действия многих и  в месте с тем разно направленно  проявляющихся факторов. Виды лизинга  систематизируются в качестве своеобразных, как правило, парных разновидностей. Так, выделяют:

• по способу использования - производственный и потребительский - в зависимости от финансирования либо производственных капиталовложений, либо потребительских товаров длительного пользования;
• по предмету - движимый и недвижимый, т.е. в первом случае речь идет об оборудовании, машинах, механизмах, а во втором, - о заводских зданиях, складских помещениях и других сооружениях исключительно производственного характера;
• по методу использования - индивидуальный и лизинг-бланко, в зависимости от экономической цели использования предмета лизинга. Если предприятие удовлетворяет только собственную потребность в реконструкции основного капитала (основных фондов), то в этом случае речь идет об индивидуальном применении объекта лизинга. Лизинг-бланко означает, что предприятие заботится о техническом перевооружении как собственных производств, так и тех предприятий или фирм, которые с ней состоят в отношениях кооперации или являются ее субпоставщиками. Для того, чтобы иметь качественные комплектующие, необходимо обеспечить соответствие технических условий производства и технологического уровня выпуска этих изделий требованиям компании, которая осуществляет сборку конечного продукта и его реализацию;
• по характеру взаимодействия между лизингодателем и лизингополучателем - чистый лизинг (передается только предмет лизинга) и широкий - предоставляются также разнообразные сопутствующие услуги, перечень которых может быть достаточно значительным; кроме того, выделяют «мокрый» лизинг, согласно которому лизингополучатель может получить техническое обслуживание объекта лизинга, его ремонт, страхование и иные услуги - подготовку квалифицированного персонала, маркетинг, рекламу готовой продукции, поставку сырья и т.д.;
• по сфере предоставления объекта лизинга - внутренний, если предмет лизинга предоставляется отечественному лизингополучателю, и внешний - в том случае, если предмет лизинга передается зарубежному лизингополучателю. В случае международного лизинга выделяют: экспортный лизинг в виде сделки, при которой лизинговая компания покупает объект лизинга у национальной компании, и предоставляет его зарубежному лизингополучателю; импортный лизинг - лизингодатель покупает предмет лизинга у иностранной фирмы и предоставляет его отечественному лизингополучателю; сублизинг - операция, в которой участвуют основной лизингодатель, зарегистрированный в одной стране, посредник другой страны, который сдает объект лизинга лизингополучателю. Нередко лизинговые компании открывают филиалы в оффошорных центрах.

На рынке лизинговых услуг наибольшей популярностью и известностью пользуются виды лизинга, связанные с характером предоставления объекта лизинга. Здесь  выделяется финансовый лизинг. В этом случае лизинговая компания берет на себя лишь финансовую часть сделки, а риск использования предмета лизинга ложится на пользователя.

Наряду с названными выше и охарактеризованными  видами лизинга применяются и  иные его виды, такие, как: торговый лизинг, предпринимательский лизинг, коммунальный лизинг.

Финансовый лизинг в сущности представляет собой форму долгосрочного кредита  в виде функционирующего капитала. Суть финансового лизинга заключается  в инвестировании временно свободных  или привлеченных финансовых средств, когда лизингодатель приобретает в собственность обусловленное договором купли-продажи имущество у определенного продавца и предоставляет это имущество в соответствии с договором лизинга лизингополучателю за плату во временное владение и пользование.

Схема реализации сделки финансового лизинга

1. Подача потенциальным лизингополучателем заявления на проведение лизинга

2. Заключение договора залога и/или поручительства

3. Заключение договора финансового лизинга

4. Заключение кредитного договора и получение финансирования

5. Подписание и оплата договора купли-продажи

6. Поставка и приемка имущества совместно лизингодателем и лизингополучателем

7. Страхование предмета лизинга

8. Лизингополучатель обязательно страхует залог в пользу Залогодержателя в указанной им страховой компании

9. Лизинговые платежи

10. Возврат кредита и уплата процентов

11. Выкуп предмета лизинга лизингополучателем по остаточной (либо выкупной) стоимости

12. Закрытие договора лизинга, передача предмета лизинга в собственность лизингополучателю

Для финансового лизинга характерно:

1.Участие третьей стороны-производителя  или поставщика объекта сделки.

2.Невозможность расторжения договора  в течение основного срока  аренды (т.е. срока, необходимого  для возмещения расходов арендодателя).

3.Более длительный срок лизингового соглашения, близкий к сроку службы объекта сделки (10-12 месяцев).

4.Объекты сделки при финансовом  лизинге обычно отличаются высокой  стоимостью.

После завершения срока контракта  лизингополучатель может:

1.Купить объект сделки по  остаточной стоимости.

2.Заключить новый договор на  меньший срок по льготной ставке.

3.Вернуть объект сделки лизинговой  компании.

Если лизингополучатель соглашается  на покупку предмета сделки, то стороны  заранее определяют остаточную стоимость (от 1 до 10 % от первоначальной стоимости).

Финансовый лизинг по экономической  сущности напоминает долгосрочное банковское кредитование.

Выделяют 3 формы лизинговых сделок:

1.Лизинг «стандарт» - поставщик  продает объект сделки финансирующемуся  обществу, которое через свои лизинговые компании сдает его в аренду потребителям.

2.Лизинг с привлечением средств  - лизингодатель получает долгосрочный  заем у одного или нескольких  кредиторов на сумму до 80% сдаваемого  в аренду имущества. Кредиторами  обычно выступают коммерческие  банки (с помощью займа и приобретение обязательств).

3.Возвратный лизинг – в данном  случае собственник оборудования  продает его лизинговой фирме  и получает в свое распоряжение  от покупателя согласованную  сумму сделки купли-продажи. Одновременно  бывший собственник берет оборудование у покупателя в аренду. При этом покупатель выступает в качестве арендодателя.

В результате этой сделки продавец получает крупную сумму денег для инвестирования на закупку нового оборудования, модернизацию и т.д. Полученная от этого прибыль в будущем окупит затраты по арендной плате. Возвратный лизинг можно успешно использовать для выравнивания баланса за счет переоценки своего движимого и недвижимого имущества путем его продажи не по балансовой, а по рыночной стоимости, что очень выгодно.

При организации лизингового процесса можно выделить 3 этапа:

1.Предварительный – осуществляется  подготовительная работа, предшествующая  заключению ряда юридических  договоров, изучаются все условия  и особенности сделки, решается  вопрос об источниках финансирования сделки. На данном этапе оформляются заявки будущего лизингополучателя, готовятся заключения о кредитоспособности клиента и рассчитывается эффективность лизингового проекта.

2.на этом этапе производится  юридическое заключение лизинговой  сделки, оформляются документы:

- договор о купле-продаже объекта лизинга (при возвратном лизинге);

- акт о приеме объекта лизинга;

- лизинговое соглашение;

- договор на техническое обслуживание передаваемого в лизинг имущества;

- договор на страхование объекта лизинга.

3.Использование объекта лизинга  – на данном этапе проводятся  выплаты лизингодателю лизинговых  платежей, и после окончания срока  лизинга оформляются отношения  по дальнейшему использованию  объекта лизинга.

Арендная плата при лизинге  устанавливается по схеме: платежи должны возместить инвестору вложенную сумму, затраченную на покупку оборудования + обеспечить среднюю норму прибыли на инвестированный капитал.

В состав любого платежа входят следующие  элементы:

· амортизация – плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки;

· комиссионные выплаты;

· платежи за услуги лизингодателя.

1.Расчет величины амортизационных  отчислений на используемое по  лизингу оборудование устанавливается  в соответствии с едиными нормами  амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов.

В ряде случаев возвратный лизинг начинается с того, что собственник  имущества сначала продает его  будущему лизингодателю, а затем  сам арендует этот же объект у покупателя, то есть одно и те же лицо выступает и в качестве продавца, и в качестве лизингополучателя. В результате меняется лишь собственник оборудования, а его пользователь остается прежним, получив в свое распоряжение дополнительные средства. Но полностью отождествлять возвратный лизинг с получением средств под залог своего имущества нельзя, так как сам залог не оформляется. Совпадает только внешняя форма у этих двух различных сделок. Лизингополучателям следует быть очень осторожными при совершении возвратного лизинга, ведь с ним связана утрата собственности.

Операции возвратного лизинга  позволяют предприятиям временно высвобождать связанный капитал за счет продажи  имущества и одновременно продолжать фактически пользоваться им на правах аренды. Этот вид лизинга успешно  используется для рефинансирования капитальных вложений, особенно в тех случаях, когда предприятия испытывают финансовые затруднения, что позволяет преодолеть неплатежи и возобновить производственный процесс или модернизировать производство и значительно повысить конкурентоспособность предприятия. Возвратный лизинг по своей сути - это долгосрочный кредит под залог оборудования.

Если предприятие-лизинополучатель имеет необходимые средства производства и нуждается в оборотных средствах  для расширения бизнеса, лизинговая компания может выкупить имеющееся оборудование по согласованной сторонами цене (цена обычно учитывает дисконт от рыночной стоимости в 30-40%, в зависимости от ликвидности) и сдать его обратно этому предприятию в лизинг. В результате данной операции лизингополучатель получает необходимые оборотные средства и возможность минимизировать налоги. Заплатив сумму договора возвратного лизинга,

Возвратный лизинг широко используется первоначальным собственником для:

- получения налоговых льгот  - использование фактически своего  оборудования, но переоформленного в лизинг, позволяет значительно снизить налогооблагаемую прибыль за счет отнесения лизинговых платежей на себестоимость выпускаемой продукции (оказываемых услуг, выполняемых работ);

- более целесообразного использования  привлеченных инвестиций в зависимости от необходимости - в наращивание основных фондов или увеличение оборотных средств, в то время как финансовый лизинг ограничивает сферу их применения основным капиталом;

- переоснащения предприятий новыми  технологическими машинами и оборудованием - после закупки новой техники (отвлечения значительных средств из оборота) предприятие получает затраченные средства от лизинговой компании, сохраняя право владения и пользования этой техникой;

- выравнивания баланса путем  продажи своего движимого и недвижимого имущества не по балансовой, а по обычно опережающей рыночной стоимости. Поскольку право собственности на обеспечение принадлежит лизинговой компании, такой способ финансирования является менее рискованным для нее, а за счет оптимизации налогообложения - значительно более выгодным для клиента, чем кредит.

Использование возвратного лизинга  дает предприятию возможность инвестирования в собственное производство дважды. С одной стороны, предприятие  использует все преимущества лизинга  и продолжает использовать свою производственную базу, с другой стороны, получает денежные средства для пополнения своего оборотного капитала. При использовании такой схемы предприятие улучшает структуру баланса и осуществляет экономию на выплатах в сравнении с кредитом 9 - 15%.

Обеспечивается минимизация налогов, увеличивается объем оборотных  средств, осуществляется ускоренная амортизация  основных средств.

3.ПЕРЕОЦЕНКА ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ

Переоценка  основных средств - это регулярно проводимая переоценка основных фондов с целью приведения их фактически сложившейся стоимости к ее реальному рыночному уровню.

Неравномерная динамика рыночных цен на отдельные  элементы основных фондов приводит к  искаженному представлению о  реальной стоимости уже действующих  основных фондов, а следовательно, к недостоверному определению суммы амортизационных отчислений, себестоимости товаров или услуг, рентабельности, налогооблагаемой базы. Особенно резко это проявляется в периоды, когда наблюдаются высокие темпы инфляции.

 Предметом переоценки основных фондов являются:

-здания, сооружения;

-рабочие силовые машины и оборудование;

-измерительные и регулирующие приборы и устройства;

-вычислительная техника;

-транспортные средства;

-инструмент;

-производственный и хозяйственный инвентарь;

-другие виды основных фондов, которые действуют, находятся на консервации, в резерве;

подготовлены  к списанию, но не оформленные в  установленном порядке соответствующими актами;

-незавершенное строительство;

-оборудование, предназначенное к установке.

Переоценка  основных средств позволяет приблизить балансовую стоимость имущества  к рыночной и оптимизировать налогообложение, поскольку при переоценке основных фондов может быть достигнуто оптимальное соотношение между налогом на прибыль и налогом на имущество. Для убыточных предприятий это шанс сократить налог на имущество за счет снижения, после переоценки балансовой стоимости основных средств. У высокорентабельных компаний появляется возможность уменьшить базу налога на прибыль за счет повышения амортизационных отчислений при увеличении балансовой стоимости основных средств после переоценки основных средств.

 Переоценка основных средств также может быть использована для:

-привлечения инвестиций (например, для определения залоговой стоимости при получении кредита и др.);

-при планируемой продаже отдельных объектов (минимизируется налог на прибыль);

-при планируемом увеличении уставного капитала (которое может потребоваться, например, для привлечения средств путем выпуска облигаций и т.д.);

-при планируемой реструктуризации;

-в целях финансового анализа для уточнения формирования себестоимости продукции и ее цены.

При переоценке основных фондов определяется полная восстановительная стоимость основных фондов, т. е. стоимость новых аналогичных  объектов по рыночным ценам и тарифам  на дату переоценки основных фондов, включая  затраты на приобретение (строительство), транспортировку, монтаж объектов, таможенные платежи и др.

Сегодня переоценка основных средств представляет собой  не только пересчет стоимости, а является процессом, в ходе которого квалифицированные  эксперты оказывают услуги по инвентаризации, порядку ведения бухгалтерского учета основных средств, выработке оптимальных моделей с точки зрения финансов и налогообложения.

Недооценка  основных средств искажает финансовые показатели предприятия, ограничивает потребность в инвестициях на обновление основных фондов предприятия.

При обесценении  основных средств в результате инфляции амортизация, не может обеспечить полное возмещение выбывающего амортизируемого  имущества. Проведение переоценки основных средств по рыночной стоимости дает возможность предприятию накапливать финансовые ресурсы, достаточные для реновации основного капитала

4.Дивидендная политика предприятия

Дивидендная политика предприятия заключается в оптимальном  распределении прибыли на потребляемую собственниками и капитализируемую.

Размер дивидендов влияет на курс акций предприятия, свидетельствует  об успешности его деятельности, а  следовательно, об инвестиционной привлекательности. Прибыль за вычетом  дивидендов - это основной источник развития предприятия, финансирования  его активов.

А развитие обеспечивают будущие дивиденды. Таким образом, важны оба направления  использования  чистой прибыли.

Существует  несколько теорий влияния дивидендов на курс акций и благосостояние  акционеров. 

1)  Теория  Модильяни - Миллера. 

При соблюдении  ряда условий  дивидендная политика не оказывает на рыночную стоимость предприятия и доходы его владельцев никакого влияния ни в текущем, ни в перспективном периоде.

2)  Теория  предпочтительности  дивидендов. ( Д.Гордон  и Д. Линтер).

Доходы  в  виде дивидендов не подвержены риску и стоят больше, чем отложенные доходы.  Следовательно,  нужно  максимизировать дивиденды.

Существуют  и  другие теории. Применение этих теорий на практике заключается в выборе типа дивидендной политики. Существует три подхода к формированию дивидендной политики:

1.консервативный - прибыль в первую очередь  направляется на развитие предприятия,  а на дивиденды - по возможности 

2.агрессивный  - прибыль в первую очередь  используется на выплату дивидендов  для поддержания инвестиционной привлекательности, высокого курса акций, а на развитие предприятия - по остаточному принципу

3.компромиссный  (умеренный) - между  агрессивным  и консервативным подходами. 

Консервативному  подходу  соответствуют два типа дивидендной политики:

1) Остаточная политика дивидендных выплат - прибыль в первую очередь  направляется на формирование собственных финансовых ресурсов, финансирование  необходимых инвестиций, а на дивиденды - по остаточному принципу.

Преимущества: обеспечивается развитие предприятия, повышается его финансовая  устойчивость.

Недостатки:  непредсказуемость и нестабильность дивидендов может привести к снижению курса акций.

2) Политика  минимального стабильного размера  дивидендных выплат.

Выплачиваются  неизменные дивиденды на каждую акцию в течение длительного периода.

Преимущества:  надежность и предсказуемость размера  дивидендов обеспечивает стабильный курс акций.

Недостаток:  нет связи размера дивидендов с конечным финансовым результатом.

Агрессивному  подходу соответствуют два типа дивидендной политики:

1) Политика  стабильного уровня  дивидендов - устанавливается долгосрочный  норматив распределения  прибыли.

Преимущества:  простота и тесная связь с финансовым результатом.

Недостатки:  при нестабильной прибыли размер дивиденда изменчив, это ведет к нестабильности курса акций и высокому риску хозяйственной деятельности.

2) Политика постоянного  возрастания размера дивидендов (самая агрессивная политика) предусматривает  постоянный рост дивидендов на  каждую акцию, устанавливается  стабильный процент прироста.

Преимущества - обеспечивается положительный имидж  и  рост курса акций.

Недостатки – если темп роста дивидендов превышает темп роста прибыли, то снижается , инвестиционная активность предприятия  и его финансовая устойчивость.

Такая  политика подходит только для предприятий с постоянно растущей прибылью.

Компромиссному (умеренному) подходу соответствует политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (выплата экстра - дивидендов).

Преимущества: обеспечивается положительный имидж и рост курса акций, связь  дивидендов с финансовым результатом.

Недостатки:

- при продолжительной  выплате минимальных дивидендов  снижается инвестиционная привлекательность  предприятия.

• при частой выплате экстра - дивидендов они становятся ожидаемыми и перестают играть должную роль в поддержании курса акций.

10. Эмиссионная деятельность предприятий.

Эмиссионная деятельность компаний выпуском акций не ограничивается. При необходимости расширения финансирования деятельности компании предпочитают привлекать заемные средства путем выпуска различного рода облигаций. Они охотно идут на выпуск облигаций, поскольку это обеспечивает сравнительно низкие процентные ставки. Кроме того, проценты по облигациям входят в число не облагаемых налогом предпринимательских издержек.