Агентские конфликты в управлении корпоративными финансами

 

Министерство образования и науки Российской Федерации

 

Федеральное  государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Алтайский государственный технический университет им. И.И. Ползунова»

 

Факультет параллельного образования

 

Кафедра  «Экономика, финансы и кредит»

 

                                         Курсовая работа защищена с оценкой_______________

                                        Руководитель работы ___________     Т.Н. Глазкова         

                           (подпись)           (и.о., фамилия)

                                                  «_____»______________20__ г.

 

Агентские конфликты в управлении корпоративными финансами

 

Пояснительная записка

к курсовой работе

 

по дисциплине Финансовый менеджмент

 

КР 080105.01. 000ПЗ

 

 

 

Студентка  группы  ФК– 211                                                          Телегина Н.Н.

и.о., фамилия

 

 

Руководитель

работы               доцент, к.э.н.                                                         Т.Н. Глазкова 

                         должность, ученое звание                               подпись                        и.о., фамилия

 

 

 

 

 

 

 

 

БАРНАУЛ 2014

 

Содержание                                            стр

 

 Введение  3

1. Агентские конфликты: сущность и виды 4

2. Формы и виды корпоративных конфликтов  11

3. Агентские конфликты в российской экономике 14

3.1 Взаимосвязь особенностей российской модели корпоративного           управления с агентскими корпоративными конфликтами 15

3.2. Особенности национальных агентских корпоративных конфликтов 18

Заключение.............................................................................................................................25

 Список использованных источников 26

 Приложение А 27

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Развитие экономики России и, особенно, в последние несколько лет, привело к ухудшению ситуации с агентскими и корпоративными конфликтами – в разы возросло их число и значительно увеличилась стоимость активов, вовлечённых в конфликты. Развитие любого бизнеса требует инвестиционных вложений и эффективных финансовых решений, на оба этих процесса значительное влияние оказывают отношения, складывающиеся в корпорациях, между её ключевыми участниками. Наличие агентских конфликтов является одним из показателей инвестиционной привлекательности и стабильности будущей деятельности компании для внешних участников корпоративных отношений, что делает данную проблему актуальной для многих компаний, особенно в современное время. Недостаточный уровень корпоративной культуры и управления в России постоянно провоцирует возникновение различных конфликтных ситуаций во взаимоотношениях менеджеров и акционеров.

Достаточно часто крупные акционеры российских компаний заинтересованы в контроле над финансовыми потоками, а не в повышении прибыльности бизнеса компании. В результате цена такого бизнеса оказывается никак не связана с его оценкой рынком капитала, а реальные права крупных и мелких акционеров таких компаний становятся неодинаковыми1

Целью данной работы является изучение агентских конфликтов.

 

1. Агентские конфликты: сущность и виды

Конфликт - это форма выражения противоречия интересов. При этом часть таких противоречий не зависит от сознания людей, так как они коренятся в различиях социально-экономических условий их жизни, и поэтому играют ключевую роль в возникновении конфликтов в обществе.

Основным предметом экономического конфликта является собственность, а также отношения по поводу собственности: владение собственностью, распоряжение, использование. Возвращаясь к анализу агентских корпоративных отношений необходимо отметить, что между собственностью акционерного общества как юридического лица и собственностью акционеров нет четкой границы, а значит, и преграды, то есть противоположные стороны проникают друг в друга, одновременно отрицая друг друга.

Поэтому противоречивость природы корпоративной собственности реализуется в разделении собственности и управления. Это обусловливает возникновение противоречий между интересами собственников и представителями управления по причине того, что власть собственника в отношении имущества сосредоточенна в руках управляющего[2].

Определение агентского конфликта.

 Максимальное  разнообразие агентских конфликтов  возникает в акционерных обществах, так как даже собственники  различаются по категориям,  и  преследуют различные интересы. Например, есть акционеры имеющие  максимальное количество акций, которое дает им право принимать  решения и в большей степени  распоряжаться имуществом организации, в отличии от акционеров, имеющих небольшую долю акций, которые так же могут принимать решения, но в меньшей степени воздействуют на управление организацией.

В результате такого неравенства могут возникать конфликты интересов или агентские конфликты. И изначально под ними понималось отсутствие баланса интересов между наёмными менеджерами и собственниками капитала.

Дальнейшее развитие теории агентских отношений затронуло конфликты, возникающие не только между собственниками и наёмными менеджерами, но и конфликты между группами собственников, а также контрагентами.

Таким образом, агентский конфликт – это длящиеся существенные разногласия между акционерами компании, акционерами и топ - менеджерами, органами, подчиненным им аппаратом управления и трудовым коллективом предприятия, членами коллегиальных органов управления, а также между компанией в целом, представленной ее мажоритарным участником или органами управления, с одной стороны, и внешними участниками корпоративных отношений в широком смысле.

Не о каждом конфликте, происходящем внутри корпорации можно говорить, как об агентском. Конфликт можно классифицировать как агентский, если ему присущи следующие особенности:

• не просто возник частный (локальный) спор по тем или иным вопросам руководства акционерным обществом или обладания титулами собственности на компанию, а инициирована одной из сторон и эволюционирует вполне намеренно поддерживаемая участниками конфликта конфронтация, неразрешимая по итогам однократных консультаций сторон в той или иной форме (переговоры, переписка с соответствующим удовлетворением требований заявителя, конструктивная критика руководства компании на публичных корпоративных форумах - собрании акционеров, конференции трудового коллектива, разбирательстве на комиссии по трудовым спорам, заседании корпоративного секретариата, комитете совета директоров по корпоративной этике и т.п.). То есть корпоративный конфликт - это длящиеся существенные разногласия между агентами корпоративных отношений;
• участниками корпоративного конфликта могут быть как «внутренние» участники корпоративных отношений (акционеры, ведущие менеджеры), а также в определенных ситуациях и члены трудового коллектива, не владеющие акциями и не входящие в коллегиальные органы управления и контроля компании, так и «внешние» участники корпоративной сферы в широком смысле [3];
• объект конфликта по своей сути двойственен. Это или претензии на права по управлению компанией; права на осуществление миссии текущего управления предприятием (пост генерального директора или управляющей организации), или предложения по корректировке или радикальной реструктуризации стратегического менеджмента и операционного управления корпорацией.

То есть речь идет о системных предложениях активной стороны конфликта, касающихся качества и эффективности корпоративного управления. Авторами и «реализаторами» таких предложениях могут быть, в частности, и внешние участники корпоративных отношений.

Для корпоративного конфликта характерны три этапа существования:

1. Предконфликтная стадия

 Характеризуется оценкой ресурсов (количество голосующих акций, которыми располагают стороны конфликта, доступ к информации, информированность, финансовый, административный и интеллектуальный потенциал свой и противоборствующей стороны). Именно на этом этапе принимается решение о начале агрессивных действий или отступлении.

2. Непосредственный конфликт.

Обуславливается наличием инцидента - действий, направленных на провоцирование соперников

Признаками данной стадии является также наличие критической точки в отношениях и достижение максимальной силы и остроты конфликта.

3. Разрешение конфликта.

Характеризуется завершением и урегулированием инцидента. Разрешение конфликта происходит, как правило, лишь при изменении ситуации.

В то же время в случае, когда атакующая сторона не достигла своих целей, возможен отказ агрессора от ведения конфликта и переход спора из острой формы в скрытую.

В этом случае возобновление конфликта происходит при изменении ситуации в отношениях между противниками.

Одна из причин проявления агентских конфликтов – сложная структура корпоративного контроля и взаимодействия, изначально включающая в себя многоуровневую систему противоречий:

Первый уровень - это противоречия внутри каждой социально экономической группы участников агентских отношений в широком смысле:

1) акционеров;

2) топ-менеджеров;

3) аппарата управления и коллектива (коллективов) работников компании в целом;

4) кредиторов;

5) дебиторов;

6) поставщиков;

7) потребителей;

8) государственных  органов администрирования, контроля и надзора;

9) населения  — граждан, жизнь и деятельность  которых, так или иначе, связана  с функционированием данной компании;

10) иных  участников.

Второй уровень - это противоречия между подгруппами участников каждой из групп.

Третий уровень - это противоречия между указанными выше группами участников корпоративных отношений.

Четвёртый уровень - это противоречия между акционерным обществом как юридическим лицом, располагающим самостоятельной правоспособностью и избранным ее владельцами стратегическим курсов развития, и «внешними» участниками корпоративных отношений.

Данные противоречия - это, прежде всего, противоречия фундаментальных экономических интересов этих субъектов.

Рассмотрим фундаментальные экономические интересы тех субъектов, которые могут оказывать непосредственное влияние на управление корпорацией, а именно акционеров и управляющего состава компании :

а). интересы акционеров:

1) интересы акционера, владеющего контрольным пакетом акций (мажоритарного) :

• эффективный контроль финансовых потоков компании, включая его теневую составляющую.
• максимальная и прямая подконтрольность и «управляемость» топ-менеджеров компании.
• стремление к вытеснению из акционерного общества «небольших» (миноритарных) акционеров (для достижения контроля над пакетом 90 % плюс одна голосующая акция).
• минимизация фонда дивидендов или оптимизация данного фонда с учетом иных значимых инвестиционных и корпоративных обстоятельств;
• отчуждение акций лояльному инвестору по максимальной цене при условии решения задачи по вытеснению «старых» миноритарных.
• при необходимости привлечение внешних финансовых ресурсов без риска потери контроля (отчуждение векселей, размещение облигаций или, в крайнем случае, привилегированных акций);

2) интересы значимых (миноритарных) акционеров, осуществляющих инвестиционную практику на профессиональной основе:

• максимизация фонда дивидендов, обеспечение ежеквартального порядка их начисления, минимизация сроков выплаты;
• максимальный контроль совета директоров за финансовыми потоками) и ключевыми кадровыми, решениями в целях гарантирования невывода активов на подконтрольные мажоритарию или топ-менеджерам фирмы;
• предельная информационная открытость компании;
• сохранение процентного участия в капитале компании, принадлежавшей миноритарному акционеру;
• надежная зашита компании от недружественного поглощения и корпоративного шантажа;
• заблаговременное получение информации о выходе из проекта

б) интересы топ-менеджеров компании:

• максимальная управленческая автономизация. Самостоятельный, без участия владельцев бизнеса, контроль финансовых потоков компании, включая его теневую составляющую. Это стратегический экономический интерес топ-менеджеров;
• минимальная подконтрольность и подотчетность ведущим акционерам и представительным органам управления компании;
• минимизация личной ответственности за принятые решения;
• дифференцированный и гарантированный социальный пакет, включая гарантии владельца бизнеса по включению в состав партнеров;
• создание личной профессиональной репутации ;
• минимизация фонда дивидендов, «удлинение» общих сроков выплаты объявленных дивидендов;
• безразличное отношение к выбору источников привлечения внешних финансовых ресурсов.

Как видно, зона общих интересов топ-менеджеров и мажоритарного участника существенно больше, нежели сегмент совпадающих интересов профессиональных портфельных участников компании и обладателя контрольного пакета акций. Это существенное обстоятельство делает топ-менеджеров тактическими союзниками мажоритарного акционера и, напротив, превращает их в  противников миноритариев.

Несовпадение и даже явные противоречия интересов участников корпоративных отношений порождают реальные противоречия между участниками. Стремясь активным образом реализовать свои интересы, они вступают в противодействие с другими агентами управленческих связей внутри и вне компании.

Цели, которые преследуют участники корпоративных конфликтов, разнообразны. Рассмотрим ключевые цели, которые стремятся достичь участники агентских конфликтов:

1). Обретение контроля над предприятием с намерением сохранить его как бизнес.

2). Стремление приобрести права собственности на ключевые активы предприятия - цели, в числе которых земельные участники, производственные здания, сооружения, оборудование, корпоративные ценные бумаги дочерних и зависимых обществ компании - объекта атаки;

3). Завоевание места на рынке товаров, услуг, технологий и идей, занимаемого компанией-целью. Данная группа представлена двумя подгруппами:

– проекты, преследующие цель устранения предприятия-конкурента с одновременным замещением его места на рынке продукцией другой компании.

– прямая эксплуатация фирменного и товарного брэндов проигравшей компании;

4). Изменение управленческих технологий участия значимых акционеров, контрагентов компании или иных лиц в легальном распределении доходов данной акционерной компании. Это не только претензии миноритариев на регулярные и «справедливые» дивиденды, но и желания контрагентов банков, страховых и лизинговых компаний, поставщиков и потребителей готовой продукции на «особые отношения» с данным акционерным обществом.

5). обеспечение или расширение участия в теневом распределении дохода компании (система «откатов», условно-законное «обналичивание» средств компании, вывод ликвидных активов на подконтрольные дирекции фирмы, ценообразование, скрытый контроль менеджеров над рынком акций эмитента и тому подобное). Данная цель в условиях значительного распространения нелегальных форматов осуществления бизнеса также выступает одним из главных, если не доминирующим стимулом приобретения контрольного пакета акций компании.

6). обоснованная зашита прав участников корпоративных отношений в случаях их нарушения кем-либо из других агентов корпоративных связей. Речь идёт о праве на участие в управлении, получение дивидендов, информации о деятельности компании и права на получение части активов компании при се ликвидации, и о трудовых правах руководителей, менеджеров и других работников компании, и о правах самой компании, как участника гражданского оборота, так и в отношении работников и акционеров наконец, о правах государственных органов;

7). увеличение процентного участия в капитале компании;

8). восстановление или упрочение личного авторитета того или иного должностного лица аппарата управления компании.

Экономической основой разнообразных конфликтов в деятельности органов управления компании является конфликтное взаимодействие весьма сложной системы противоречий, заключенных в миссиях и функциях четырех органов управления акционерной компании - общего собрания акционеров, совета директоров, единоличного исполнительного органа и правления, и противоречиями между экономическими и управленческими интересами участников.

2. Формы и виды корпоративных конфликтов

Достаточно большое число участников корпоративных отношений неизбежно порождает агентские конфликты, при этом можно выделить несколько видов их классификаций:

Наиболее общей на данный момент является классификация, в основу которой положен признак структуры собственности. В теории агентских отношений выделяют две большие группы таких конфликтов:

а)первичные – конфликты интересов, связанные со структурой собственности компании, возникают между владельцами капиталаи менеджерами.

б). вторичные агентские конфликты – конфликты между различными группами владельцев капитала. Вторичные агентские конфликты - это конфликты за право управления акционерным обществом и получения от него экономических выгод.

С точки зрения участников корпоративные конфликты можно разделить на:

а). внутрикорпоративные конфликты - конфликты между миноритарными и мажоритарными акционерами, между акционерами и менеджментом. Эти конфликты связаны с перераспределением прибыли компании. Выделяют следующие основные виды таких конфликтов:

1) конфликты между различными группами акционеров, например, между контрольным и миноритарными участниками компании.

2) конфликты между акционерами и дирекцией предприятия, например, между группой держателей доконтрольных пакетов акций и генеральным директором - «ставленником» мажоритарного участника компании;

3) конфликты между менеджментом - администрацией предприятия и трудовым коллективом;

4) конфликты между арбитражным управляющим предприятия, находящегося на ранних стадиях процедуры банкротства, и акционерами компании.

б). на внешние конфликты - конфликты, связанные с «недружественными поглощениями», со сменой собственников компании. Разрешение этих конфликтов часто ведет к смене неэффективного собственника на более эффективного. Отличительная особенность данного вида конфликтов в том, что одной из сторон выступает организация в целом. К таким конфликтам можно отнести следующие группы:

1) конфликты в между контрольными и надзорными государственными органамив и акционерной компанией  в целом, основанные на систематических и часто трудно реализуемых претензиях;

2) различные версии недружественных поглощений, основанные чаще либо на открытых претензиях потенциального инвестора на обладание контрольным пакетом акций вопреки намерениям его легального обладателя, либо на применении разного рода мошеннических схем отъема бизнеса;

3) конфликты между муниципалитетом и компанией

4) конфликты между органами управления управляющей организации и акционерами;

5) конфликты между жителями населенного пункта, в котором предприятие является основным работодателем и налогоплательщиком;

6) противоборство общественных объединений, пропагандирующих социально значимые цели, реализации которых препятствует данная компания (например, экологические организации, пацифистские движения), и компанией, которая актуальность этих целей не признает.

Ряд конфликтов с участием государства (например, по поводу доли участия иностранного капитала в российских компаниях - монополистах или предприятиях оборонного профиля) связан с проблемами экономической безопасности страны. Причиной некоторых конфликтов являются противоречия действующего законодательства.

Российская специфика корпоративных агентских конфликтов уже сложилась на данный момент. Её можно представить следующей группировкой:

1). Нарушение  требований формальных институтов. Данный тип конфликта инициируется  несоблюдением эмитентами норм  корпоративного законодательства, пренебрежением со стороны руководителей  в акционерном обществе. Различного  рода нарушения используются  внутренней оппозицией или внешним  агрессором с целью дестабилизации  ситуации. Последствия неумышленных  нарушений формальных норм существенно  дифференцируются: от признания  недействительными полномочий органов управления и генерального директора предприятия до полной потери бизнеса.

2). Конфликты  по поводу дивидендов.

3). Конфликты  с менеджерами.

4). Недобросовестная  конкуренция. Это действия, направленные  на подрыв финансового состояния  и конкурентоспособности акционерного  общества, с целью его последующей  скупки или снижения конкурентных  позиций.

5). Гринмейл (greenmail – «зелёное письмо» или «чёрная метка») – это корпоративный шантаж путем скупки значительного числа акций какой-либо компании с предложением продать их по повышенным ценам.

6). Враждебные  поглощения. Отметим некоторые особенности трактовки понятия «враждебное поглощение», применяемого в Российской Федерации. Чаще всего под ним понимают поглощения, базирующиеся на пробелах в законодательстве (обход закона) и жест­кие поглощения с использованием коррумпированных чиновников. Некоторые специалисты различают захват, который осуществляется с помощью незаконных методов, и «цивилизованные» враждебные поглощения. Другие считают допустимыми жесткие незаконные пог­лощения, потому что «может оказаться, что эффективный собствен­ник — незаконный, а законный — неэффективный»[4]. Главное отличие от слияния – отсутствие у руководства компании-цели согласия на присоединение к компании покупателю. Враждебное поглощение предполагает предложение (публичную оферту) инвестора акционерам продать принадлежащие им акции, при этом инвестор осуществляет свои действия без согласования с менеджментом компании и ее советом директоров. Действия инвестора вполне законны и исключают какое-либо давление на акционеров или применение криминальных методов и схем. Это недружественные действия по отношению к лицам, контролирующим компанию, действия, противоречащие интересам других участников корпоративных отношений, но осуществляемые в допускаемых законом пределах.

7). Рейдерство. Говоря о данной особенности конфликтов в российской практике следует отметить тот факт, что до сих пор не сложилось чёткое определение этого понятия. Ниже приведены несколько определений рейдерства, которые формулировали эксперты:

– это получение контроля в самом широком смысле одним предприятием над другим методами как законными, так и незаконными;

– это захват активов при помощи инициирования бизнес-конфликтов;

– это недружественное поглощение имущества, земельных комплексов и прав собственности, которое осуществляется с использованием недостаточности правовой базы и с коррупционным использованием государственных, административных и силовых ресурсов.

 3. Агентские конфликты в российской экономике

Термин «корпоративные конфликты» получает в современной России всё большее распространение. Подчас корпоративные конфликты принимают формы противозаконных действий: силовой захват предприятий, личные угрозы акционерам и менеджерам, уголовные иски. Последствия корпоративных конфликтов в российской практике следующие:

– ухудшение финансового состояния предприятий;

– существенные изменения в составе акционеров.

Следует отметить, что в Москве и Санкт-Петербурге основной целью конфликтов были активы (земля и здания), а в регионах целью конфликтов являлась возможность контроля над деятельностью предприятия, его финансовыми потоками.

1. Взаимосвязь особенностей российской модели корпоративного управления с агентскими корпоративными конфликтами

Одной из причин появления конфликтов является сложившаяся система отношений между участниками – модель корпоративного управления.

В России и ряде других стран бывшего СССР был использован принцип бесплатного наделения граждан собственностью. В некоторых странах такая схема не использовалась принципиально (бывшая ГДР, Венгрия, Македония, Таджикистан, Узбекистан).

Всего же можно выделить три этапа перераспределения прав собственности :

1) 1988–1991 годы: период скрытой приватизации, когда директора государственных предприятий создавали кооперативы, которые позволяли перенаправлять сбытовые и финансовые потоки и получать выгоду от использования активов, формально принадлежавших не им, а государству. К началу массовой приватизации государство фактически уже не владело тем, что собиралось приватизировать.

2) 1992–1995 годы: период ваучерной приватизации, в результате которой фактические собственники, так называемые инсайдеры (директорат и трудовые коллективы), получили юридические права собственности.

3) 1996–1997 годы: залоговые аукционы, в результате которых были приватизированы крупнейшие сырьевые предприятия в пользу небольшого числа групп, приближенных к исполнительной власти.

Таким образом, второй этап – это период формирования агентских отношений в современной России. В результате ваучерной приватизации сформировалась распылённая структура акционерной собственности – наличие большого числа акционеров.

Главным недостатком модели является то, что распыленная структура собственности приводит к слабому давлению со стороны акционеров в сфере корпоративных отношений и, таким образом, замедляет процесс реструктуризации и бесконтрольное управление со стороны менеджеров компании.

Таким образом, сформированная в России модель корпоративного управления (изначально оказывала существенное влияние как на агентские, так и на корпоративные отношения, а, следовательно, являлась одной из причин агентских корпоративных конфликтов.

Основная доля акций в период после приватизации принадлежала работникам предприятия (более 50 %), на втором месте находились физические лица – 16 %, и третье место занимали российские нефинансовые предприятия – 15,5 %

Таким образом, наблюдалась распыленная структура собственности и для контроля над деятельностью предприятия необходимо было либо объединение пакетов акций многих собственников (в том случае, если работники принимали участие в общих собраниях), либо могло быть достаточно небольшого пакета акций, во владении одного собственника.