Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов. 7

Введение

Неотъемлемым аспектом любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности на долгосрочную, а не на краткосрочную перспективу, является инвестирование в реальные активы.

Все коммерческие операции, так или иначе, связаны с инвестиционной деятельностью. Зачастую, принятие инвестиционных решений затрудняется различными факторами. Основными из них являются вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, большое количество альтернативных проектов, ограниченность финансовых ресурсов компании, доступных для инвестирования, риск, инфляция, и т. п.

Прежде чем сделать выбор по проекту, необходимо четко оценить отдачу от его реализации по сравнению со всеми альтернативными проектами. Разумеется, в данном случае возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям оценки.

Инвесторы руководствуются различными факторами, такими как политико-экономическая ситуация в стране, уровень процентных ставок, состояние рынка капитала и, возможно, какими-то личными предпочтениями.

Эффективность инвестиционных проектов - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Актуальность данной темы обусловлена важностью оценки эффективности инвестиционной деятельности при обосновании и выборе возможных объектов инвестирования. От того, насколько объективно проведена эта оценка, зависит принятие верного инвестиционного решения.

Целью данной курсовой работы является изучение методов оценки эффективности инвестиционных проектов.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

- рассматриваются виды инвестиционных  проектов;

-изучаются методы оценки эффективности инвестиционных проектов;

-проводится сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов.

Глава 1. Инвестиционный проект и его экономическое значение

     1.1 Роль инвестиций в экономике.

Инвестиции - долгосрочные вложения частного или государственного капитала в различные отрасли национальной (внутренние инвестиции) или зарубежной (заграничные инвестиции) экономики с целью получения прибыли.

Инвестиции вкладываются на продолжительный период, начиная с постановки цели инвестирования и заканчивая закрытием предприятия после полной отдачи вложенного капитала.

Инвестиции подразделяются на реальные, финансовые и интеллектуальные.

Реальные (прямые) инвестиции - вложение капитала частной фирмой или государством в производство какой-либо продукции.

Финансовые инвестиции - вложения в финансовые институты, т.е. вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государством, а также в объекты тезаврации, банковские депозиты.

Интеллектуальные инвестиции - подготовка специалистов на курсах, передача опыта, лицензий и ноу-хау, совместные научные разработки и др.

Понятие инвестиционного менеджмента в условиях переходной экономики, как правило, относится к управлению двумя видами инвестиций: реальными и финансовыми.

По отношению к совокупности этих двух видов инвестиций на предприятиях применяют понятие инвестиционного портфеля, а инвестиции в различные виды активов, связанные единой инвестиционной политикой, называются портфельными инвестициями.

В качестве отдачи от инвестиций принимается разность между доходами в течение срока использования инвестиционных ресурсов и затратами денежных средств в том же периоде (издержки производства, налоги и т. д.). Эта разность в итого является либо прибылью, либо убытками.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется следующими факторами:

• множественность доступных вариантов вложения капитала;
• ограниченность финансовых ресурсов для инвестирования;
• риск, связанный с принятием того или иного решения по инвестированию, и т. п.

Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно объединить по принципу получения дохода:

• реальные инвестиции проводятся с целью снижения затрат на производство продукции;
• финансовые инвестиции проводятся с целью получения дохода от курсовой разницы или дивидендов.

Важным также является вопрос о размере предполагаемых инвестиций, так как от этого зависит глубина аналитической проработки экономической стороны инвестиционного проекта, которая предшествует принятию решения.

На многих предприятиях и объединениях становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых инвестиционных возможностей. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких вариантов, основываясь на принятых критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то вариант будет предпочтительнее других, как правило, меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Здесь весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Например, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной логической основе, но, тем не менее, они должны подкрепляться экономическим расчетом. Определение инвестиционных возможностей является отправной точкой для деятельности, связанной с инвестированием. В конечном счете, это может стать началом мобилизации инвестиционных средств. Учет риска инвестора осуществляется путем увеличения используемого банками реальной процентной ставки на величину «премии за риск».

Рисковые инвестиции или «венчурный капитал» - это термин, применяемый для обозначения капиталовложений, для которых трудно оценить возможные доходы и сопутствующие расходы. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Как правило, венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. За рубежом обычно создаются специализированные независимые венчурные компании, которые привлекают средства других инвесторов и создают фонд венчурного капитала. Этот фонд имеет непостоянный объем средств, который управляющая фондом венчурная фирма распределяет по проектам. Поскольку всем вкладчикам заранее известно, что вложение капитала представляет собой венчурный, то есть высокорискованный, характер, то целью венчурной фирмы является получение максимального дохода практически без учета риска. Единственным способом снижения риска является высокая диверсификация проектов. Специализируясь на финансировании проектов с высокой степенью неопределенности результата, венчурные фирмы предоставляют инвестиции не в форме ссуды, а в обмен на большую часть акционерного капитала создаваемого венчурного предприятия. Это позволяет жестко контролировать финансовое состояние, финансовые результаты, а также ход работ по венчурному проекту.

Таким образом, основная задача инвестиций - принести инвестору предполагаемый доход при минимальном уровне риска, который достигается путем формирования диверсифицированного инвестиционного портфеля.

1.2. Организационно - экономические механизмы инвестиционной деятельности.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля. Для того чтобы из всего многообразия возможных направлений вложения средств выбрать те, которые являются наиболее эффективными с точки зрения инвестиционных целей, необходимо обстоятельно их проанализировать.

Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер очевидной прибыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения некоторого социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам и др. Так, во многих экономически развитых странах очень остро ставится вопрос об охране окружающей среды и обеспечения безопасности продукции компаний для пользователей и природы. В этом случае традиционные критерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям.

Любая используемая схема оценки инвестиций должна базироваться на классификации типов инвестиций. Различные инвестиции вызывают различные проблемы, имеют различную относительную важность для фирмы, и для оценки их важности требуются различные люди. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется такими факторами, как вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, способ влияния других возможных инвестиций на доходы от данного инвестиционного проекта, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения, степень обязательности осуществления. В целом, все проекты можно классифицировать по следующим категориям:

1. Сохранение производства. Это обязательные инвестиции, необходимые  для того, чтобы фирма могла  продолжать свою деятельность.

2. Снижение издержек. Эта  категория проектов включает  расходы на замещение действующего, но устаревшего оборудования, совершенствование  действующих технологий. Цель таких  проектов состоит в снижении  расходов труда, материалов, электроэнергии  и других факторов производства.

3. Расширение производства  существующей продукции или рынков. Сюда включаются расходы на  то, чтобы увеличить выпуск существующей  продукции или расширить выходы  ее на рынки. Такие проекты  более комплексные, поскольку они  требуют точной оценки будущего  спроса на рынках продукции  фирмы. Ошибки здесь более вероятны, поэтому требуется еще более  детальный анализ, а окончательное  решение принимается на самом  высоком уровне внутри фирмы.

4. Расширение за счет  выпуска новой продукции или  завоевания новых рынков. Существуют  расходы, необходимые для производства  новой продукции или для распространения  продукции фирмы в неохваченные  еще географические зоны. Такие  проекты включают стратегические  решения, которые могут изменить  фундаментальную природу самого  этого бизнеса, они обычно требуют  больших расходов в течение  длительных периодов и очень  подробного анализа. Окончательное  решение о новой продукции  или рынках обычно принимается  советом директоров как часть  стратегического плана. Слияния  и приобретения часто анализируются  как часть анализа эффективности  намечаемых капиталовложений и  используются для выполнения  стратегического плана.

5. Проекты безопасности  и/или защиты окружающей среды. В эту категорию попадают расходы  на выполнение правительственных  указаний, трудовых соглашений или  условий страховой политики. Такие  расходы часто называются принудительными (обязательными) инвестициями или  бесприбыльно-производственными проектами.

6. Прочие.

1.3 Проект - как ключевая категория инвестиционной деятельности.

Для ускорения принятия инвестором решения о том вкладывать ли средства в то или иное предприятие необходимо составлять инвестиционный проект, определяющий цель, которую стремится достичь фирма, стратегию предпринимательской деятельности в совокупности со сроками достижения цели.

Инвестиционный проект в том его виде, который принят в мировой практике, представляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение поставленных целей в условиях ограниченных финансовых, временных и других ресурсов.

С точки зрения масштабности, проекты делятся на малые проекты и мегапроекты.

Малые проекты допускают ряд упрощений в процедуре проектирования и реализации, формировании команды проекта. Вместе с тем затруднительность исправления допущенных ошибок требует очень тщательного определения объемных характеристик проекта, участников проекта и методов их работы, графика проекта и форм отчета, а также условий контракта.

Мегапроекты - это целевые программы, содержащие несколько взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и отпущенным на их выполнение временем.

Такие программы могут быть международными, государственными, национальными, региональными.

Мегапроекты обладают рядом отличительных черт:

• высокой стоимостью;
• капиталоемкостью - потребность в финансовых средствах в таких проектах требует нетрадиционных (акционерных, смешанных) форм финансирования;
• трудоемкостью;
• длительностью реализации: 5-7 и более лет;
• отдаленностью районов реализации, а следовательно, дополнительными затратами на инфраструктуру.

Особенности мегапроектов требуют учета ряда факторов, а именно:

• распределение элементов проекта по разным исполнителям и необходимость координации их деятельности;
• необходимость анализа социально-экономической среды региона, страны в целом, а возможно и ряда стран-участниц проекта;
• разработка и постоянное обновление плана проекта.

С точки зрения срока реализации, проекты делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

Краткосрочные проекты обычно реализуются на предприятиях по производству новинок различного рода, опытных установках, восстановительных работах.

На таких объектах заказчик обычно идет на увеличение окончательной (фактической) стоимости проекта против первоначальной, поскольку более всего он заинтересован в скорейшем его завершении.

Средне- и долгосрочные проекты отличаются только сроками исполнения и для них характерно затягивание фазы первоначального планирования.

С точки зрения качества, проекты делятся на дефектные и бездефектные.

Бездефектные проекты в качестве доминирующего фактора используют повышенное качество.

Обычно стоимость бездефектных проектов весьма высока и измеряется сотнями миллионов и даже миллиардами долларов.

Учитывая фактор ограниченности ресурсов, можно выделить мультипроекты, монопроекты и международные проекты.

Мультипроекты используют в тех случаях, когда замысел заказчика проекта относится к нескольким взаимосвязанным проектам, каждый из которых не имеет своего ограничения по ресурсам.

Мультипроектом считается выполнение множества заказов (проектов) и услуг в рамках производственной программы фирмы, ограниченной ее производственными, финансовыми, временными возможностями и требованиями заказчиков.

В качестве альтернативных мультипроектам выступают монопроекты, имеющие четко очерченные ресурсные, временные и др. рамки, реализуемые единой проектной командой и представляющие собой отдельные инвестиционные, социальные и др. проекты.

Международные проекты обычно отличаются значительной сложностью и стоимостью. Их отличает также важная роль в экономике и политике тех стран, для которых они разрабатываются.

Специфика таких проектов заключается в следующем: оборудование и материалы для таких проектов обычно закупаются на мировом рынке. Отсюда - повышенные требования к организации, осуществляющей закупки для проекта.

Уровень подготовки таких проектов должен быть существенно выше, чем для аналогичных «внутренних» проектов.

Перед тем как реализовать любой проект, его выбирают, проектируют и рассчитывают, определяют, а главное оценивают его эффективность, и прежде всего на основе сопоставления затрат на проект и результатов от его воплощения в жизнь. С этой целью используют анализ инвестиционных проектов, или проектный анализ, как совокупность методологических средств, используемых для подготовки и обоснования проектных решений.

Привлечение проектного анализа в процессе принятия решений об инвестициях необходимо потому, что выбор приходится осуществлять в условиях неопределенности.

Проектный анализ - методология, позволяющая оценивать финансовые и экономические достоинства проектов, альтернативных путей использования ресурсов с учетом их макро- и микроэкономических последствий.

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, что позволяет проводить этот анализ в режиме имитационного моделирования. В общем случае инвестиционный проект IP представляет собой модель:

где - инвестиция в -м году, (довольно часто считается, что инвестиция одна, т.е. );

 – приток (отток) денежных средств в -м году, ;

 – продолжительность  проекта (не обязательно конечна);

 – ставка дисконтирования.

Множество множество притоков и оттоков, носит название возвратного потока – денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом после начала его реализации.

Для реальных (производственных) инвестиций делают предположение о конечности срока проекта

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных вложений, имеют определенную логику.

1. С каждым инвестиционным  проектом принято связывать денежный  поток (Cash Flow), элементы которого  представляют собой либо чистые  оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки  денежных средств (Net Cash Inflow). Под  чистым оттоком в k-м году понимается  превышение текущих денежных  расходов по проекту над текущими  денежными поступлениями (при обратном  соотношении имеет место чистый  приток). Денежный поток, в котором  притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки  и оттоки чередуются, денежный  поток называется неординарным.

2. Чаще всего анализ  ведется по годам, хотя это  ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по  равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При  этом, однако, необходимо помнить  о сопоставимости величин элементов  денежного потока, процентной ставки  и длины периода.

3. Предполагается, что все  вложения осуществляются в конце  года, предшествующего первому году  реализации проекта, хотя в принципе  они могут осуществляться в  течение ряда последующих лет.

4. Приток (отток) денежных  средств относится к концу  очередного года.

5. Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов  с помощью методов, основанных  на дисконтированных оценках, должен  соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Глава 2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Оценка инвестиционного проекта – некоторая техника обоснования целесообразности и выгодности его реализации для инвестора.

В основе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих доходов Общая логика анализа с использованием формализованных критериев очевидна: необходимо сопоставить величину предполагаемых капиталовложений с величиной предполагаемых притоков денежных средств. Поскольку сравниваемые величины относятся к разным моментам времени, необходимо учесть временну́ю ценность денег.

В теории и практике инвестиционного анализа разработаны критерии оценки инвестиционных проектов. Под критериями оценки инвестиционных проектов будут пониматься показатели, используемые для:

• отбора и ранжирования инвестиционных проектов;

• оптимизации эксплуатации проекта;

• формирования оптимальной инвестиционной политики.

Критерии оценки инвестиционных проектов могут быть подразделены на две группы:

1. Критерии, основанные на учетных оценках (статистические методы оценки).

Критерии, основанные на учетных оценках, не учитывают фактор времени. В данную группу входят следующие критерии оценки:

• Срок окупаемости инвестиции (Payback Period, );
• Учетная норма прибыли (Accounting Rate of Return, ).

2. Критерии, основанные на дисконтированных оценках (динамические методы оценки).

Критерии, основанные на дисконтированных оценках, учитывают фактор времени. В данную группу входят следующие критерии оценки:

• Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, );

• Чистая терминальная стоимость (Net Terminal Value, );

• Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, );

• Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, );

• Модифицированная внутренняя  норма доходности (Modified Internal Rate of Return, );

• Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, ).

Следует отметить, что нет универсального метода оценки инвестиционных проектов. Критерии, как первой, так и второй группы могут давать различные результаты.

Рассмотрим подробнее каждый из них.

 2.1 Статические методы инвестиционного анализа.

Метод определения срока окупаемости инвестиций (Payback Period – PP).

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Под сроком окупаемости инвестиции () понимается число периодов, за которое произойдет полное покрытие произведенных инвестиций  доходами без учета временно́й ценности денег.