Антикризисная инвестиционная политика. 2

Содержание  работы

Введение…………………………………………………………………………3

1.Разработка  инвестиционной стратегии кризисного предприятия………..5

2.Критерии  оценки инвестиционных проектов………...……………………10

      2.1.Чистая  дисконтированная стоимость…………………………...…11

      2.2.Чистая  терминальная стоимость……………………………..........15

      2.3.Индекс  рентабельности инвестиции……………………………….16

      2.4.Внутренняя  норма прибыли инвестиции………………………....17

      2.5.Срок  окупаемости инвестиции…………………………………….20

      2.6.Учетная  норма прибыли…………………………………………...21

3.Источники  инвестиций при ограниченных  финансовых ресурсах……...23

      3.1.Бюджетное  финансирование……………………………………….25

      3.2.Собственные  накопления предприятий и организаций………....26

      3.3.Иностранные  инвестиции…………………………………………..27

      3.4.Банковские кредиты и др…………………………………………..29

Заключение…………………………………………………………………….31

Литература…………………………………………………………………….33

Введение.

     Макроэкономическая ситуация в России в настоящее время характеризуется низкой инвестиционной привлекательностью, сильным износом основных производственных фондов, структурным кризисом перерабатывающей промышленности, ростом социальной напряженности.

     Важной  составной частью финансовой и инвестиционной стратегии в условиях антикризисного управления является поиск источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия (собственных, заемных  и привлеченных), а также формы  вложения инвестиций.

     Цель  инвестирования - поиск и определение  такого способа вложения инвестиций, при котором обеспечивались бы требуемый  уровень доходности и минимальный  риск.

      Несмотря  на некоторое оживление, наметившееся в последнее время в экономике  России по ряду макроэкономических параметров, общие негативные тенденции являются преобладающими в процессе управления хозяйствующими субъектами. В условиях радикальной трансформации экономики, которая осуществляется на фоне мирового экономического кризиса, усложнились  и цели развития. Применительно к временным горизонтам их можно объединить в три основные группы: краткосрочные цели, среднесрочные цели и долгосрочные цели. Наряду с экономическим кризисом, в России протекает и инвестиционный кризис, который вызван целым рядом объективных и субъективных причин и проявляется в быстром сокращении абсолютных объемов накопления, снижении бюджетного финансирования инвестиций в основной капитал, уменьшении доли прибыли предприятий, направляемой на совершенствование и расширение производства и т.д.

      Данная  работа включает: теорию по разработке инвестиционной стратегии для кризисных  предприятий, на основе которой можно  будет, в дальнейшем, разрабатывать  инвестиционные проекты; критерии оценки инвестиционных проектов; а также источники инвестиций при ограниченных финансовых ресурсах.

        Целью работы будет углублённое  изучение антикризисного инвестиционного проекта в кризисных ситуациях.

      Согласно  цели задачей курсовой работы будет:

1. Написание работы в соответствии с требованиями
2. Найти ответы на вопросы: источники финансирования при ограниченных ресурсах? Что такое антикризисная инвестиционная политика?

   Предметом исследования данной работы являются организационно-экономические отношения, возникающие в процессе формирования и реализации антикризисной инвестиционной политики предприятий. Объектом исследования выступают сами предприятия.

   1.Разработка  инвестиционной стратегии  кризисного предприятия.

     Под инвестициями в современном российском законодательстве понимаются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные  и иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской  и (или) иной деятельности в целях  получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

     Причины, обуславливающие необходимость  инвестиций, могут быть различными, но их можно сгруппировать следующим  образом: новое строительство, связанное, как правило, с освоением новых  видов деятельности; реконструкция  и техническое перевооружение действующих  предприятий; расширение действующих  предприятий.

     Под инвестиционной стратегией (политикой) в антикризисном управлении понимается система мер, вырабатываемых субъектом  антикризисного управления и определяющих объем, структуру, направления использования  инвестиций и источники их получения  в сферах и отраслях экономики.

      Определение объема и структуры инвестиций означает их привлечение из различных источников, а направления – использование, т.е. собственно инвестирование. От того насколько эффективна эта система мер, зависит техническое, организационно-экономическое и финансовое состояние субъекта антикризисного управления.

      Для обеспечения успеха антикризисной  инвестиционной политики важно обеспечить связь между стратегическими  и тактическими решениями в области  инвестиций. Основной целью антикризисной  инвестиционной стратегии государства  является структурная перестройка  экономики. Тактические инвестиционные решения нацелены на поддержание  эффективной деятельности предприятий, осуществление государственной  финансовой поддержки неплатежеспособных предприятий для восстановления платежеспособности или финансирования реорганизационных мероприятий.

      Инвестиционная  стратегия предприятия представляет собой сложную, взаимосвязанную  и взаимообусловленную совокупность видов его деятельности, направленную на вывод его из состояния кризиса, а также дальнейшее развитие, получение  прибыли  и других положительных  эффектов в результате инвестиционных вложений.

      Разработка  антикризисной инвестиционной стратегии  предполагает:

1. определение долгосрочных антикризисных целей предприятия;
2. выбор наиболее перспективных и выгодных вложений капитала;
3. разработку приоритетов в развитии предприятия;
4. оценку альтернативных инвестиционных проектов;
5. разработку технологических, маркетинговых, финансовых прогнозов;
6. оценку последствий реализации инвестиционных проектов.

     Политика  инвестирования в антикризисном  управлении должна разрабатываться  на долгосрочную перспективу (выбор  стратегических приоритетов), среднесрочную (выбор конкретного антикризисного инвестиционного проекта и источников инвестирования) и на текущий период (реализация инвестиционных мероприятий, предусмотренных на текущий год).

     Инвестиционную  политику в антикризисном управлении необходимо разрабатывать с учетом следующих принципов:

• правовой (правовая защита инвестиций);
• принцип независимости и самостоятельности (свобода выбора инвестиционного проекта, его разработки и осуществления);
• системного подхода;
• эффективности (выбор такого инвестиционного проекта, который обеспечивает наибольшую результативность).

     При разработке антикризисной инвестиционной стратегии предприятия субъекту антикризисного управления необходимо учитывать следующие факторы:

• обеспечение соответствия предлагаемых мероприятий законодательным и другим нормативным актам по вопросам регулирования инвестиционной деятельности в Российской Федерации;
• достижение экономического, научно-технического, экологического и социального эффекта рассматриваемых инвестиций;
• использование предприятием государственной поддержки в целях повышения эффективности инвестиций;
• привлечение субсидий и льготных кредитов международных организаций и банков.

     При разработке инвестиционной стратегии  субъекту антикризисного управления необходима следующая информация о:

• состоянии рынка продукции (услуг), производимой (оказываемых) субъектом предпринимательства;
• его финансово-экономическом положении;
• техническом уровне производства;
• структуре его собственных и заемных ресурсов;
• возможности получения оборудования по лизингу;
• финансовых условиях инвестирования на рынке капиталов;
• льготах, получаемых инвестором от государства;
• условиях страхования и получения гарантий от некоммерческих рисков.

     Для обоснования инвестиционной стратегии  предприятия требуется провести анализ рынка продукции (услуг), производимой субъектом антикризисного управления, или новой, намечаемой к выпуску, что служит подтверждением возможности  ее сбыта. Для обоснования инвестиционной стратегии предпринимателю необходимы данные о затратах и источниках финансирования.

     Таким образом, инвестиционная стратегия  выступает как часть реформирования предприятия и нацелена на обеспечение оптимального использования инвестиционных ресурсов, рациональное сочетание различных источников финансирования и достижение положительных интегральных показателей эффективности проекта, в целом же – на экономически целесообразные направления развития производства.

     В формировании инвестиционной стратегии кризисного предприятия можно выделить три этапа:

     1.Определяют необходимость развития предприятия и экономически выгодные направления этого развития. Для этого требуется:

• оценить потребительский спрос на выпускаемую продукцию;
• выявить ожидаемый спрос на период намеченной инвестиционной стратегии предприятия;
• сравнить затраты на выпуск продукции с действующими рыночными ценами;
• выявить производственные возможности предприятия на перспективу;
• проанализировать деятельность предприятия за предшествующий период и выявить неиспользованные резервы.

     2.Осуществляют  разработку инвестиционных проектов  для реализации выбранных направлений  развития предприятия.

     3.Происходит  окончательный выбор экономически  выгодного инвестиционного проекта,  планируемого к реализации.

  Рис 1. Схема причинно-следственных связей инвестиционного процесса в антикризисном упр.

Главное в антикризисном управлении –  обеспечение условий, при которых  финансовые затруднения не могут  иметь постоянный характер. Речи о  банкротстве при таком подходе  не идет, поскольку должен быть налажен  управляемый механизм устранения возникающих  проблем, до того пока они не приняли  необратимый характер (рис.1). 

     2.Критерии  оценки инвестиционных  проектов.

      Как известно, по объектам вложения средств  выделяют реальные и финансовые инвестиции. В организационном и технологическом аспектах реальные инвестиции существенно отличаются от финансовых. Здесь возникает особая форма ответственности, смысл которой в следующем. Финансовая инвестиция – это, по сути, вложение в ценные бумаги, т.е. операция, осуществляемая на бирже и в техническом плане не требующая значимых затрат времени и труда. В принципе, обратной продажей ценных бумаг можно хотя и с потерями, но достаточно быстро отказаться от данной инвестиции. Иное дело реальные инвестиции. Здесь возникают дополнительные и весьма серьезные сложности, в числе которых необходимость определенного понимания технологии выстраиваемого бизнеса, материально-вещественная разнородность отдельных элементов и частей объекта инвестирования, длительность собственно процесса инвестирования, наличие множества разнородных факторов, которые впоследствии могут оказать негативное влияние на ход инвестиционного процесса и эксплуатацию проекта, и др. Вероятно, одной из самых существенных особенностей является определенная необратимость процесса – если инвестор по каким-либо причинам вознамерится отказаться от инвестиционного проекта и вернуть вложенные в ходе инвестирования денежные средства, то сделать это одномоментно невозможно, кроме того существенные потери здесь практически неизбежны. Отсюда следует очевидный вывод: принятие решения о том, что данный инвестиционный проект целесообразен к разработке и внедрению, возможно лишь в результате тщательной проработки всех обстоятельств, сопутствующих проекту, оно не может базироваться лишь на интуитивных ожиданиях – нужны количественные подтверждения этой целесообразности. Одновременно нельзя впадать в другую крайность и безоглядно полагаться на некий формализованный алгоритм оценки – следует отдавать себе отчет в том, что никакой количественный критерий не может быть единственным и бесспорным аргументом; иными словами, по возможности необходимо комплексное обоснование, базирующееся на некой комбинации формализованных количественных критериев и неформальных суждений и оценок.

      Под критериями оценки инвестиционных проектов будут пониматься показатели, используемые:

1. для отбора и ранжирования проектов;
2. оптимизации эксплуатации проекта;
3. формирования оптимальной инвестиционной программы.

     Критерии, обосновывающие целесообразность реальных инвестиций, можно разделить на две  группы: основанные на дисконтированных оценках (принимается во внимание фактор времени) и основанные на учетных  оценках (фактор времени во внимание не принимается). В первую группу входят следующие критерии: чистая дисконтированная стоимость, чистая терминальная стоимость, индекс рентабельности инвестиции, внутренняя норма прибыли, модифицированная внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости инвестиции. Во вторую группу входят срок окупаемости инвестиции и учетная норма прибыли.

      2.1.Чистая  дисконтированная  стоимость.

      Под чистой дисконтированной стоимостью (net present value, NPV) понимается разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, дисконтированных к началу действия оцениваемого проекта. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. В основу данного метода оценки заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании, - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Соответственно целесообразность принятия проекта зависит от того будет ли иметь место приращение ценности фирмы в результате реализации проекта. Поскольку принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и всегда осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом, молчаливо предполагается, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнтны, т.е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных элементов возвратного потока {CFk}, k = 1, 2, …, n, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока действия проекта, состоящего из n равных базисных периодов:

 
           Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то возможны два варианта расчёта. Согласно первому варианту инвестиция рассматривается как элемент совокупного денежного потока, т.е. чистый денежный поток k-го года CFk находится как сумма притока и инвестиции, соответствующих этому году (это может иметь место в том случае, когда проект вводится очередями – притоки первой очереди накладываются на инвестиции второй очереди и т.д.); если притоков нет, то поток k-го года будет равен инвестиции этого года со знаком минус. Согласно второму варианту инвестиции обсчитываются отдельно с использованием в качестве ставки дисконтирования прогнозируемого годового темпа инфляции. Несложно понять, что первый вариант дает более осторожную оценку NPV. Базовой формулой первого варианта является модель (10.1); для второго варианта эта модель модифицируется следующим образом:

 
где i – прогнозируемый средний темп инфляции            

      Заметим, что варьирование ставкой дисконтирования, которое, по сути, имеет место в  моделях (2.1) и (2.2), не является принципиально  важным – гораздо большее значение имеет варьирование элементами денежного  потока.

      Имея  в виду упомянутую выше основную целевую  установку, на достижение которой направлена деятельность любой компании, можно  дать экономическую интерпретацию  трактовки критерия NPV с позиции ее собственников, которая определяет и логику критерия NPV:

• если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. собственники компании понесут убыток, а потому проект следует отвергнуть;
• если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее собственников останется на прежнем уровне, проект в случае его реализации не приносит ни прибыли, ни убытка, а потому решение о целесообразности его реализации должно приниматься на основании дополнительных аргументов;
• если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее собственников увеличатся, поэтому проект следует принять.

     Адекватное  восприятие сущности критерия NPV основывается на понимании сути процентной ставки r в модели (2.1). Эту ставку следует интерпретировать как некий стандартный уровень (годового) дохода, на который рассчитывает «средний инвестор», вложившийся своим капиталом в данную фирму и понимаемый как некое условное обобщение собственников и лендеров. В качестве ставки дисконтирования r рекомендуют брать стоимость конкретного источника финансирования, если таковой четко идентифицируем. Однако чаще всего подобной идентификации сделать не удается, а потому в качестве r используется значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) для данной фирмы – это и есть упоминавшийся выше стандартный (в известном смысле минимальный) уровень дохода, сложившийся в течении ряда лет и устраивающий инвесторов.

      Соответствующий этой ставке доход обеспечивается всеми  активами фирмы. Отсюда с очевидностью следует вывод, что если, например, вновь вводимый проект имеет NPV < 0, это означает, что стандартный уровень возврата на вложенный капитал данным проектом не обеспечивается, а потому его доведение до среднего уровня возможно лишь за счет других параллельно вводимых новых проектов, имеющих более высокую прибыльность, чем в среднем, или за счет ранее накопленного  капитала. Первый вариант означает упущенную выгоду, второй – фактическое уменьшение ценности фирмы. Оба варианта вряд ли привлекательны для фактических инвесторов. Поэтому и следует вывод о нецелесообразности принятия проекта с NPV < 0. Аналогичные рассуждения выстраиваются в случае NPV > 0 и NPV = 0. Так, если проект имеет положительное значение NPV, это означает, что «средний инвестор» получит отдачу на вложенный капитал, превышающую стандартный уровень, т.е. произойдет наращение стоимости фирмы. Что касается ситуации с NPV = 0 (имеется в виду не точное равенство, которое в практических расчетах маловероятно, но значение NPV, весьма близкое к нулю), то соответствующий проект все же имеет дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта капитал собственников не возрастет, однако инвесторы получат стандартную доходность, вместе с тем ресурсная масса, и объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция, проект все же может рекомендоваться к принятию.

      Показатель  NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала фирмы в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т.е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

      При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах (например, ожидается изменение учетных ставок) могут использоваться индивидуализированные по годам значения ставки. Если в ходе имитационных расчетов приходится применять различные ставки дисконтирования, то, во-первых, приведенные выше формулы не применимы (нужно пользоваться так называемым прямым счетом) и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым.

      2.2.Чистая  терминальная стоимость.

      Под чистой терминальной стоимостью (net terminal value, NTV) понимается разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, наращенных к моменту окончания оцениваемого проекта. Принимается во внимание временная ценность денежных средств; в основе критерия – DCF-модель. Логика расчета очевидна. Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т.е. в его основе операция дисконтирования. Понятно, что можно воспользоваться и обратной,  но родственной операцией – наращиванием (рис. 2). В этом случае элементы денежного потока будут приводиться (наращиваться) к моменту окончания проекта; величина, рассчитанная сопоставлением наращенных элементов потока, получила название чистой терминальной стоимости (синоним: чистая наращенная стоимость).

Рис. 2 Логика расчета  критериев NPV и NTV

      Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же, как и NPV. Легко заметить из алгоритмов расчета (2.1) и (2.3), что критерии NTV и NPV взаимообратны. Эти критерии дублируют друг друга, т.е. отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат при использовании другого критерия. На практике предпочтение отдается критерию NPV.

2.3.Индекс  рентабельности инвестиции.

      Индекс  рентабельности инветсиции (profitability index, PI) – это отношение суммы дисконтированных элементов возвратного потока к исходной инвестиции. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. Этот метод является, по сути, следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности (PI) также предусматривает сопоставление дисконтированных элементов возвратного потока с исходной инвестицией, но в виде не разности, а отношения. Расчет, следовательно, ведется по формуле (в условиях приведенных выше обозначений): 

     Очевидна  логика применения критерия: а) если PI > 1, то проект следует принять; б) если PI < 1, то проект следует отвергнуть; в) если PI = 0, то проект не сказывается на величине ценности фирмы.

     В отличие от чистой дисконтированной стоимости (NPV), индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значиния NPV. Этот критерий предпочтителен при комплектовании портфеля независимых инвестиционных проектов в случае ограничения по объему источников финансирования; в этом случае все проекты упорядочиваются по убыванию PI, расчитанного по формуле (2.4), затем, начиная с проекта с максимальным значением PI, последовательно включают проекты в портфель до тех пор, пока не исчерпают возможности финансирования. Оказывается, что такой подход обеспечивает максимизацию совокупного NPV.

     2.4.Внутренняя  норма прибыли  инвестиции.

     Внутренняя норма прибыли (internal rate of return, IRR) численно равна значению ставки дисконтирования, при которой чистая дисконтированная (приведенная) стоимость инвестиционного проекта (NPV) равна нулю. Принимается во внимание временная ценность денежных средств (синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость). Для конкретного проекта значение IRR равняется r, найденному из уравнения:

 
где CFk – элемент возвратного денежного потока, генерируемого инвестицией IC в k-м году (базисном периоде); n – продолжительность проекта (финансовой операции).

      Из  формулы (2.5) с очевидностью следует, что мы вновь применяем DCF-модель, но уже в другом варианте, когда искомой является процентная ставка, а другие параметры модели считаются заданными.

      Показатель  IRR измеряется в процентах и означает максимально допустимый уровень затрат по финансированию проекта, при достижении которого реализация проекта не приносит эканомического эффекта, но не дает убытка. Таким образом, смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта; следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

      Например, если проект полностью финансируется  за счет банковского кредита, то значение IRR показывает границу банковской процентной ставки, превышение которой делает проект невыгодным. Поскольку на практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе инвестиционную, из разных источников, в качестве ставки дисконтирования берется значение WACC.

      Итак, экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя стоимости капитала (cost of capital, CC), под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: а) если IRR > CC, то проект следует принять (проект обеспечит наращение ценности фирмы); б) если IRR < CC, то проект следует отвергнуть (проект потенциально приведет к упущенной выгоде в целом по фирме или к снижению ее ценности); в) если IRR = СС, то проект не сказывается на величине ценности фирмы, а ее инвесторы получат стандартную доходность.

      Независимо  от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: поект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпостительным. В определенном смысле показатель IRR дает характеристику резерва безопасности в отношении анализируемого инвестиционного проекта. Смысл понятия «безопасность» заключается в том, что при достаточно высоком значении IRR можно быть относительно спокойным в отношении точности прогнозных оценок дохода: если значения ожидаемых доходов (особенно если речь идет о доходах последних периодов срока эксплуатации проекта) были завышены, значение IRR может снизиться (например, с 60% до 45%), но все еще оставаться высоким для нормального уровня процентных ставок.