Бюджетное регулирование. 2

    Введение

    Характерными  чертами рыночной экономики являются динамичность экономической среды, постоянное изменение внешних факторов, определяющих политику предприятия, изменение  конкурентных цен на продукцию, колебание  курсов валют, инфляционное обесценивание  средств хозяйствующего субъекта, появление  конкурентов, предоставляющих продукцию  идентичную или превосходящую по качеству продукцию. Для поддержания  конкурентоспособности предприятия  и его доли рынка сбыта, предприятию  постоянно необходимо производить  реконструкцию производственных мощностей, обновление имеющейся материально-технической  базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов  деятельности.

    Для проведения реконструкции старого  и покупки нового оборудования предприятию  необходимо крупное вложение денег, которое предприятию, чаще всего, недоступно по причине отсутствия свободных  денежных средств. Для привлечения  необходимых средств, предприятие  должно проводить агрессивную инвестиционную политику. Предметом курсовой работы является инвестиционный проект, разработанный менеджерами предприятия. А объектом исследования данной работы – инвестиционная деятельность.

    Инвестиционная  деятельность в той или иной степени  присуща любому предприятию. При  большом выборе видов инвестиций, да и при любом виде ведения  хозяйственной деятельности организация  постоянно сталкивается с задачей  выбора инвестиционного решения. Мировой финансовый кризис отфильтровал все предприятия мира  и до сих пор этот процесс продолжается, именно на данном  этапе развития предприятия важна правильность  и эффективность  в принятии инвестиционного решения. Это показывает актуальность написания мною данной курсовой работы. Т. к. на мой взгляд, именно принятие инвестиционных решений позволяет продолжать свою эффективную деятельность, т.е. получение положительного результата. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. Все это показывает и раскрывает цель работы, она заключается в умении рассчитать экономическую эффективность инвестиционного проекта, и на ее основе принять или отклонить сформированное решение.

    Степень ответственности за принятие инвестиционного  проекта в рамках того или иного  направления различна.

    В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Однако весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень  которой может значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых  основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический  эффект этой операции. Поэтому нередко  решения принимаются на интуитивной  основе. Из выше сказанного также можно определиться задачами данной курсовой работы:

    - определение понятия критерий  инвестиций и инвестиционного  проекта как одного из направлений  финансового менеджмента;

    - раскрытие сущности современной  методики экономической эффективности  инвестиций и показателей оценки  эффективности;

    - определение трудностей с методами  принятия инвестиционных решений.

    В ПМР, по причине неопределенности и запутанности законов, регулирующих инвестиционную деятельность предприятия, возможность и реальность инвестиций в реальный сектор экономики сильно ограничена, хотя и мировой практикой разработан целый ряд инвестиционных средств предприятия. 
 
 
 
 
 
 

    Глава 1. Теоретические  аспекты инвестирования

1. Инвестиционные решения и критерии их принятия

    Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется  различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или  иного решения. В целом, все решения  можно классифицировать следующим  образом.

    Классификация распространенных инвестиционных решений:

    1. обязательные инвестиции, то есть  те, которые необходимы, чтобы фирма  могла продолжать свою деятельность:

    - решения по уменьшению вреда  окружающей среде;

    - улучшение условий труда до  государственных норм.

    2. решения, направленные на снижение  издержек:

    - решения по совершенствованию  применяемых технологий;

    - по повышению качества продукции,  работ, услуг;

    - улучшение организации труда  и управления.

    3. решения, направленные на расширение  и обновление фирмы:

    - инвестиции на новое строительство  (возведение объектов, которые будут  обладать статусом юридического  лица);

    - инвестиции на расширение фирмы  (возведение объектов на новых  площадях);

    - инвестиции на реконструкцию  фирмы (возведение СМР на действующих  площадях с частичной заменой  оборудования);

    - инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования).

    4. решения по приобретению финансовых  активов:

    - решения, направленные на образование  стратегических альянсов (синдикаты,  консорциумы, и т.д.);

    - решения по поглощению фирм;

    - решения по использованию сложных  финансовых инструментов в операциях  с основным капиталом.

    5. решения по освоению новых  рынков и услуг;

    6. решения по приобретению НМА.

    Степень ответственности за принятие инвестиционного  проекта в рамках того или иного  направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято  достаточно безболезненно, поскольку  руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые  основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных  с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность  изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и  финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

    Очевидно, что важным является вопрос о размере  предполагаемых инвестиций. Так, уровень  ответственности, связанной с принятием  проектов стоимостью 100 тыс. $ и 1 млн. $ различен. Поэтому должна быть различна и глубина  аналитической проработки экономической  стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений  инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в  рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные  решения.

    Нередко решения должны приниматься в  условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать  выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев  может быть несколько, а вероятность  того, что какой-то один проект будет  предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

    Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение  о принятии другого.

    Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут  быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически  означает, что второй проект должен быть отвергнут.

    В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие  имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому  встает задача оптимизации инвестиционного  портфеля.

    Весьма  существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в  условиях неопределенности, степень  которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых  основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический  эффект этой операции. Поэтому решения  нередко принимаются на интуитивной  основе.

    Принятие  решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов и  критериев. Степень их сочетания  определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся  аппаратом, применимым в том или  ином конкретном случае. В отечественной  и зарубежной практике известен целый  ряд формализованных методов, с  помощью которых расчёты могут  служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все  же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные  решения.

    Критерии  принятия инвестиционных решений:

    1. критерии, позволяющие оценить реальность  проекта:

    - нормативные критерии (правовые) т.е.  нормы национального, международного  права, требования стандартов, конвенций,  патентоспособности и др.;

    - ресурсные критерии, по видам:

    - научно-технические критерии;

    - технологические критерии;

    - производственные критерии;

    - объем и источники финансовых  ресурсов.

    2. количественные критерии, позволяющие  оценить целесообразность реализации  проекта.

    - Соответствие цели проекта на  длительную перспективу целям  развития деловой среды;

    - Риски и финансовые последствия  (ведут ли они дополнения к  инвестиционным издержкам или  снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж );

    - Степень устойчивости проекта;

    - Вероятность проектирования сценария  и состояние деловой среды.

    3. количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех  проектов, реализация которых целесообразна. (критерии приемлемости)

    - стоимость проекта;

    - чистая текущая стоимость;

    - прибыль;

    - рентабельность;

    - внутренняя норма прибыли;

    - период окупаемости;

    - чувствительность прибыли к горизонту  (сроку) планирования, к изменениям  в деловой среде, к ошибке  в оценке данных.

    В целом, принятие инвестиционного решения  требует совместной работы многих людей  с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который  придерживается некоторых правил.

    Правила принятия инвестиционных решений:

    1. инвестировать денежные средства  в производство или ценные  бумаги имеет смысл только, если  можно получить чистую прибыль  выше, чем от хранения денег  в банке;

    2. инвестировать средства имеет  смысл, только если, рентабельности  инвестиции превышают темпы роста  инфляции;

    3. инвестировать имеет смысл только  в наиболее рентабельные с  учетом дисконтирования проекты.

    Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет  следующим критериям:

    - дешевизна проекта;

    - минимизация риска инфляционных  потерь;

    - краткость срока окупаемости;

    - стабильность или концентрация  поступлений;

    - высокая рентабельность как таковая  и после дисконтирования;

    - отсутствие более выгодных альтернатив.

    На  практике выбираются проекты не столько  наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся  в стратегию фирмы.  

2. Оценка  эффективности реализации принятия решений

    Инвестиционные  проекты, анализируемые в процессе составления и принятия инвестиционных решений, имеют определенную логику.

      С каждым инвестиционным проектом  принято связывать денежный поток  (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

    Чаще  всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При  этом, однако, необходимо помнить о  сопоставимости величин элементов  денежного потока, процентной ставки и длины периода.

    Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего  первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

    Приток (отток) денежных средств относится  к концу очередного года.

    Коэффициент дисконтирования, используемый для  оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного  проекта (например, годовая ставка берется  только в том случае, если длина  периода - год).

    Необходимо  особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность  определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной  целесообразностью варьирования основными  параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде  электронных таблиц.

    Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной  параметр:

    1. основанные на  дисконтированных  оценках ("динамические" методы):

    - Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

    - Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

    - Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

    - Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

    - Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

    2. основанные на  учетных оценках  ("статистические" методы):

    - Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

    - Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

    Опишем  теперь каждый метод оценки.¹

      Чистая приведенная стоимость.(NPV)

    Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с  общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств  распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может  иметь на инвестируемый им капитал.

    Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный  эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам: 

     , где , - годовые доходы

     .        (IC) – инвестиции     (1)

    Очевидно, что если:  NPV > 0, то проект следует принять;

                NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

                NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни  убыточный.

    При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать  все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Так, если по окончании  периода реализации проекта планируется  поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения  части оборотных средств, они  должны быть учтены как доходы соответствующих  периодов.²

    Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

     ,     (2)

    где j — прогнозируемый средний уровень инфляции.

    Расчет  с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому  для удобства применения этого и  других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные  статистические таблицы, в которых  табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного  значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала  и значения коэффициента дисконтирования.

    Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном  аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень  важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее  использовать его в качестве основного  при анализе оптимальности инвестиционного  портфеля.

    Индекс  рентабельности инвестиций.(PI)

    Этот  метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

     .

    Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять;

          РI< 1, то проект следует  отвергнуть;

          РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

    Логика  критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

    В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря  этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным  значением NPV.

    Внутренняя  норма прибыли  инвестиций.(IRR)

    Вторым  стандартным методом оценки эффективности  инвестиционных проектов является метод  определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой  ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно  нулю.

    IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

    Смысл расчета этого коэффициента при  анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого  уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

    На  практике любое предприятие финансирует  свою деятельность, в том числе  и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование  авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами  оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет  некоторые обоснованные расходы  па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий  относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного  капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум  возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

    Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем: предприятие может  принимать любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника  средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного  проекта, при этом связь между  ними такова.

    Если: IRR > CC. то проект следует принять;

          IRR < CC, то проект  следует отвергнуть;

          IRR = CC, то проект  ни прибыльный, ни убыточный.

    Срок  окупаемости инвестиций.(PP)

    Этот  метод - один из самых простых и  широко распространен в мировой  практике, не предполагает временной  упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения  прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам  равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа  оно округляется в сторону  увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в  течение которых инвестиция будет  погашена кумулятивным доходом. Общая  формула расчета показателя РР имеет  вид:

    РР = n , при котором       Рк > IC.

    Показатель  срока окупаемости инвестиций очень  прост в расчетах, вместе с тем  он имеет ряд недостатков, которые  необходимо учитывать в анализе.

    Во-первых, он не учитывает влияние доходов  последних периодов. Во- вторых, поскольку  этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между  проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

    Коэффициент эффективности инвестиций.(ARR)

    Этот  метод имеет две характерные  черты: он не предполагает дисконтирования  показателей дохода; доход характеризуется  показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в  бюджет). Алгоритм расчета исключительно  прост, что и предопределяет широкое  использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности  инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю  величину инвестиции (коэффициент берется  в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы  капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные  затраты будут списаны; если допускается  наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.