Содержание

     Введение                                                                              стр.

1. Сущность  дисконтирования                                                                      4
2. Основные методы оценки инвестиционных проектов                           8

2.1 Метод расчета чистой сегодняшней ценности                                       8

2.2 Метод расчета  индекса рентабельности инвестиции                             9 

2.3 Метод расчета  нормы рентабельности инвестиции. Расчетный и расчетно-графический способы определения внутренней нормы доходности проекта                                                                                         9

2.4 Метод определения  дисконтируемого срока окупаемости                  12

3. Расчетная  часть                                                                                           13

   3.1 Расчет чистого приведенного  дохода (NPV)                                         13

   3.2 Расчет внутренней нормы доходности (IRR)                                        14

   3.3 Расчет модифицированной нормы  рентабельности (MIRR)                14

Библиографический список 
 
 
 
 
 
 

     Введение

     Под инвестициями понимают – финансовые, материальные ресурсы и другие имущественные  и интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли/дохода или достижения социального эффекта.

     Инвестиции  – вложения капитала с целью получения  доходов в собственной стране или за рубежом в предприятия  различных отраслей, предпринимательские проекты, социально-экономические программы, инновационные проекты. Обычно дают отдачу через значительный срок после вложения.

     Различают капиталообразующие и портфельные  инвестиции:

• капиталообразующие (реальные, прямые) инвестиции – обеспечивают создание и воспроизводство реальных активов (фондов), т.е. вложение в любой вид активов кроме финансовых;
• портфельные (финансовые) инвестиции – это размещение средств в финансовые активы, т.е. ценные бумаги.

     В случае портфельных инвестиций основной задачей инвестора является формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем, осуществляемое путем покупки и продажи ценных бумаг на фондовом рынке. Т.о. портфельные инвестиции являются чаще всего краткосрочными финансовыми операциями. 
 
 
 
 
 
 
 

      1. Сущность дисконтирования.

      Дисконтирование - это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам (будущих доходов на настоящий момент). Ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков.

      Время - это критический фактор для ожидаемых выгод и издержек любого проекта, описываемого в бизнес-плане, потому что деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги, которые будут получены в будущем: "нынешние" деньги могут приносить процент или доход, будучи сбереженными или вложенными.

      Помимо  изменения ценности денег, время  важно для продолжительности проекта. Чтобы установить временные границы проекта, необходимо в его начале назначить срок его окончания, определяемый как ожидаемое число лет (месяцев или дней), в течение которых проект будет технически допустимым (например, ограничено сроком полезного использования применяемого оборудования) и будет приносить доход. Важность правильных временных границ и влияние на допустимость проекта становится очевидной, когда концепция ценности денег с учетом будущих доходов включается в выгоды и издержки проекта в бизнес-плане. Сокращение или удлинение продолжительности проекта устанавливает интервал времени, в котором будут поступать доходы и начисляться издержки. Таким образом, продолжительность проекта должна быть реалистичной оценкой его существования, независимо от того, насколько такой период времени делает проект привлекательным или непривлекательным.

      Ценность  денег во времени (с учетом будущих доходов) непосредственно включается в анализ проекта путем применения дисконтированного потока финансовых средств - ДПФ (иначе - дисконтированного потока наличности, денежных средств - Cashflow - Кэш-фло). Данный вид анализа показывает потоки выгод и издержек на протяжении жизненного цикла по мере их образования в каждый год проекта, отражая конкретные потоки денежных средств за каждый данный период времени (например год, месяц, пять лет). Преимущества такого отражения издержек и выгод за весь жизненный цикл состоит в том, что можно хорошо видеть главные факторы, влияющие на структуру потоков выгод и издержек, такие как инфляция, изменения цен и риск или неопределенность. Способность Кэш-фло включать изменения в главных потоках выгод и издержек благодаря прогнозируемым или предполагаемым изменениям тех же цен является наиболее полезным свойством анализа потоков денежных средств. Чтобы включить ценность денег во времени в Кэш-фло применяют дисконтирование.

      С экономической точки зрения ставка дисконтирования - это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором. Иначе говоря, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта.

      Для вычисления приведенной к текущему моменту (вложения средств в проект) ценности будущих денег пользуются дисконтированием. При этом берутся  будущие количества денег и приводятся назад к значению на нынешний день путем их уменьшения с каждым отчетным периодом проекта.

      При этом используют ставку дисконта, которая  является ожидаемой будущей альтернативной стоимостью денег, иногда текущей или  реальной ставкой процента.

      Формула дисконтирования:

PV=FV*1/(1+r) n

где PV - приведенная к настоящему времени ценность выгод или издержек

       FV - будущая ценность выгод или издержек

        r - ставка процента или коэффициент дисконтирования в текущем или реальном выражении

         n - число лет или срок службы проекта

      Двумя распространенными ошибками при  разработке бизнес-плана являются:

1. Путаница  в выборе соответствующей процентной  ставки

2. Непоследовательность  в пользовании ею.

      Процент в общем смысле есть стоимость капитала для инвестора, как например, ставка дохода по облигациям госсектора или базисная ставка (прайм рейт) для частной фирмы.

      При условии, что ценность денег может  падать в реальном выражении с  течением времени в силу инфляции, в бизнес-плане можно пользоваться двумя ставками.

      Реальная  процентная ставка есть ставка дохода на капитал без учета инфляции. Если используются реальные ставки процента, то все цены в бизнес-плане и стоимость капитала должны показываться в постоянных ценах ("постоянных долларах", т.е. инфляция исключается.

         Напротив, текущая(номинальная) ставка процента - это ставка дохода с точки зрения инвестора на частном  рынке, поэтому она включает инфляцию, то есть текущая ставка есть сумма  инфляции и реальной процентной ставки:

      Текущая ставка процента = Реальная ставка процента + Инфляция

      Если  в анализе бизнес-плана используются только реальные (постоянные) цены для стоимости капитала, то нельзя инфлировать годовые, производственные и эксплуатационные расходы и выгоды. Аналогичным образом, если предполагается пользоваться постоянными ценами для производственных и эксплуатационных расходов, то в отношении стоимости капитала нужно применять реальную ставку процента.

Кроме того, в финансовом анализе часто  пользуются ставкой дисконта равной реальной ставке процента.

      И напротив, если в бизнес-плане пользуются текущими ценами, то ставка дисконта равна  текущей процентной ставке (то есть реальному проценту плюс инфляция) и в анализе применяются текущие процентные ставки для всех производственных, эксплуатационных расходов и заемного капитала.

      Согласованные ставки, которыми следует пользоваться в отношении разных видов кэш-фло.

      Непоследовательность  в использовании показателями процентных ставок является одной из самых распространенных ошибок при построении финансовой модели в бизнес-плане. Если пользоваться постоянными ценами, то следует применять реальную (а не текущую) ставку процента.

      Помимо  проблемы выражения денег в текущих  или постоянных показателях возникают  дальнейшие проблемы с выбором ставки дисконтирования. Обычно используют два  главных типа ставок дисконта: для  оценивания в частном (финансовый) и общественном (экономический) секторах.

      Частная ставка дисконта отражает либо текущую, либо постоянную ставку, то есть соответственно включая или исключая инфляцию, основываясь  на прогнозах финансового рынка (частная альтернативная собственность).  
 

   2. Основные методы  оценки инвестиционных  проектов.

   2.1 Метод расчета  чистой сегодняшней  ценности (NPV).

      Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется доходностью r.

     Чистый приведенный эффект  NPV – это разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей дохода и инвестиционных затрат.

    Общая накопленная величина дисконтированных денежных доходов и чистый приведенный  эффект  (NPV)  соответственно рассчитываются по формулам:

      где: PV — накопленная величина дисконтированных доходов;

      NPV — чистая приведенная стоимость (эффект)

      P_k — величина годовых доходов в k-том году, k = 1, 2, 3, …, n;

      IС — величина первоначальных инвестиций;

      r — ставка дисконтирования.

      n — продолжительность проекта.

    О степени эффективности вложения средств в данный проект говорит  полученная величина  NPV. 

    Очевидно, что если:  

              NPV > 0, то проект следует принять;

              NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

              NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

    Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала инвестора в случае принятия рассматриваемого проекта. 

    2.2 Метод расчета  индекса рентабельности (доходности) инвестиций 

    Этот  метод по сути является следствием  метода чистого приведенного дохода (эффекта).

    Индекс  рентабельности   (или индекс доходности) инвестиций рассчитывается по формуле:

    Очевидно, что если :

    PI  > 1, то проект следует принять;

    PI < 1, то проект следует отвергнуть;

    PI = 1, то проект ни прибыльный, ни  убыточный.

    В отличие от чистого приведенного эффекта индекс доходности инвестиций является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов  на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача с каждого рубля инвестированного в данный проект. 

    2.3 Метод расчета  нормы рентабельности  инвестиции. Расчетный  и расчетно-графический  способы определения  внутренней нормы  доходности проекта.

    Очень популярным показателем, который применяется  для оценки эффективности инвестиций, является внутренняя норма доходности (IRR).

Это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую процентную ставку, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.

     При некотором значении ставки дисконтирования  r, NPV обращается в ноль. Это значение и называется внутренней нормой доходности.

     IRR – это расчетная ставка дисконтирования, при которой NPV=0, т.е. все затраты, с учетом временной стоимости денег, окупаются.  

      NPV 
 
 

     IRR

     ставка  дисконтирования, r

     IRR должна быть выше cтавки дисконтирования (IRR>r), в этом случае проект эффективен, т.к. обеспечивает удовлетворение интересов инвестора и кредитора.

      Если  обозначить IC = CF₀, то IRR находится из уравнения:

      где: IRR — внутренняя норма прибыли инвестиции;

      CF_k — приток (отток) денежных средств в k-том году, k = 1, 2, 3, …, n;

      n — продолжительность проекта. 

     Экономический смысл данного показателя заключается  в том, что он показывает ожидаемую  норму доходности или максимально  допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект.

     Инвестиция  эффективна, если IRR превышает заданную ставку дисконта (калькуляционного процента) или равна ей. Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен. При сравнении нескольких инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наивысшей внутренней нормой доходности.

     Данный  метод оценки эффективности инвестиций является обратным методу исчисления NPV. Он ориентирован не на нахождение NРV при заданной ставке дисконта, а на определение IRR при заданной величине NPV, равной нулю.

     Внутреннюю  норму доходности можно найти  и графическим методом, если рассчитать NPV для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-либо разумного большого значения. По горизонтальной оси откладывают различные ставки дисконтирования, а по вертикальной оси — соответствующие им значения NPV. График пересечет горизонтальную ось, где NPV = 0, при ставке дисконтирования, которая и является внутренней нормой доходности (очень приближенное значение). Далее необходимо осуществить подбор IRR с помощью следующей формулы: 

     где r—  ставка дисконтирования, в %.

     Показатели  NPV и IRR взаимно дополняют друг друга. Если измеряет массу полученного дохода, то IRR оценивает способность проекта генерировать доход с каждого рубля инвестиций. Высокое значение NPV не может быть единственным аргументом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом зависит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Поэтому менеджеры предпочитают относительные показатели, несмотря на достаточно высокую сложность расчетов.

      2.4 Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций (DРР)

     Дисконтированный  срок окупаемости – это такой  период времени Т^д_ок в течение которого инвестор накапливает денежные средства для инвестирования равные по своей величине первоначальным капитальным вложениям. Это такой момент времени начиная с которого NPV становится положительным. Значения дисконтированного срока окупаемости определяется графическим способом, с помощью графика NPV =F(t).

     За 2,5 года инвестор вернет первоначальный капитал и получит дивиденды  в размере  годовых.

     Чем больше разница между продолжительностью фазы эксплуатации проекта и дисконтированным сроком окупаемости (Т – Т^д_ок), тем величина NPV будет больше. Величину Т прогнозируют маркетологи с той или иной точностью.

     Т^д_ок – минимальная продолжительность жизненного цикла проекта.

     Методика  расчета дисконтированного срока  окупаемости.

     Задаются  продолжительностью жизненного цикла  проекта t = 1,2,3….Т. Для этих значений рассчитывают NPV, наносят на график и определяют Т^д_ок .

     Дисконтированный  срок окупаемости всегда больше простого срока окупаемости Т_л < Т^д_ок (2,5 < 3), так как инвестор получает проценты из годовых чистых денежных поступлений. Чем величина процентов будет больше, тем разница будет больше. 

    3. Расчетная часть

    Исходные  данные:

    r —ставка дисконтирования, r =12 %. 

    3.1 Расчет чистого приведенного дохода (NPV)

    Определяется  по формуле

    где — денежный поток за период t, млн.руб.,

              — денежный отток за перид t, млн.руб.,

               r — ставка дисконтирования, %,

               t — жизненный цикл проекта,  год. 
 
 

    Расчитаем чистый приведенный доход для  проектов Х1 и Х2: 

    Величина NPV в обоих случаях >0, то есть оба проекта прибыльные. 

    3.2 Расчет внутренней  нормы доходности (IRR)

    Расчет  внутренней нормы доходности осуществим с помощью подбора

параметров Excel. Для этого воспользуемся функцией «ВСД» (либо «ВНДОХ», либо IRR). Получаем:

    IRR(Х1)=27 %,

    IRR(Х2)=43 %.

    Внутренняя  норма доходности определяет максимально  приемлемую ставку дисконтирования, при  которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. 

    3.3 Расчет модифицированной  нормы рентабельности (MIRR)

    Определяется  по формуле

     ,

    где — будущая ценность выгод или издержек,

          — приведенная к настоящему времени ценность выгод или издержек.

     ,

     .

     %,

     %.

     Вывод: мною было рассмотрено 2 инвестиционных проекта и выбран проект Х1, т.к. NPV(Х1) > NPV(Х2) и MIRR(Х1) > MIRR(Х2).

Библиографический список 

1. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие / Под ред. д-ра экон. наук,  проф. В.А. Слепова. – М.: Экономистъ, 2003. – 478 с.

2. Богатин Ю.В., Швандар В.А.  Инвестиционный анализ: Учеб.пособие для студ.вузов,обуч.по эконом.спец.; Богатин Ю.В.,Швандар В.А.. - М.: ЮНИТИ, 2000. - 286с.

3. Вахрин П.И.  Организация и финансирование инвестиций: (Сб.практ.задач и конкрет.ситуаций):Учеб.пособие. - М.: Информ.-внедренч.центр"Маркетинг", 1999. - 149с.

4. Игошин Н.В.  Инвестиции.Организация управления и финансирование : Учеб.для студ.вузов,обуч.по эконом.спец.. - М: Финансы,ЮНИТИ, 1999. - 414с.

5. Ковалев В.В.  Финансовый анализ.Управление капиталом.Выбор инвестиций.Анализ отчетности. - 2-е изд.перераб.и доп.. - М.: Финансы и статистика, 1997. - 511с.

6. Крушвиц Л.  Финансирование и инвестиции.Неоклассические основы теории финансов: Учеб.для вузов: Пер.с нем.. - СПб. и др.: Питер, 2000. - 381с. - Базовый курс. 
 
 
 
 

    .